HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 802 1Vũ Việt Quảng* Tóm tắt Bài viết thảo luận về một xu thế đang nổi lên gần đây trên thị trường tài ch[.]
HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 54 1Vũ Việt Quảng* Tóm tắt Bài viết thảo luận xu lên gần thị trường tài quốc tế, theo quỹ hedge funds lớn Mỹ “phỏng tay” đầu giá xuống cổ phiếu Tesla GameStop Và sau câu chuyện đồng tiền mật mã - Cryptocurrency Cả ba câu chuyện tựu chung cho thấy tiến công nghệ mạng xã hội ngày giúp hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ kết nối hợp tác lại với dễ dàng nhiều so với trước Và vậy, giả định thị trường hiệu bị thách thức nghiêm trọng kết định giá sai hồn tồn mang tính hệ thống Chúng không triệt tiêu bù trừ lẫn mà lại hỗ trợ lẫn nhau, thách thức can thiệp quỹ Hedge Funds việc hiệu chỉnh đưa giá thị trường trở mức giá trị nội Chính phủ quốc gia Hoa Kỳ, Cộng đồng chung Châu Âu … phải dần thay đổi thái độ Bitcoin mà mong muốn độc quyền kiểm soát cung tiền tệ ngày khó thành thực trước sức ép tiến công nghệ trước thái độ bất chấp từ đám đông hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ Bài học rút cho nhà làm luật nhà điều tiết thị trường cần phải làm để đảm bảo theo kịp tiến công nghệ chuẩn bị tốt để trước thị trường bước, trước muộn Từ khóa: Tài hành vi, truyền thơng mạng xã hội Nền tảng cho hoạt động hệ thống tài giới bao năm qua dựa vào niềm tin “thị trường hiệu quả” Theo đó, giá tài sản tài ln cập nhật nhanh tất thơng tin có liên quan, cập nhật kỳ vọng tương lai nhà đầu tư tài sản Do vậy, giá loại tài sản thị trường tài ln phản ánh giá trị nội Và có thứ làm giá tài sản vào ngày hôm sau thay đổi so với ngày hơm trước, phải thứ vừa xảy * Trường Đại học Kinh tế TP HCM | Email liên hệ: qvu@ueh.edu.vn 802 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM lại nằm ngồi kỳ vọng trước nhà đầu tư, hay gọi “sự ngạc nhiên” Mà tên nó, khơng dự đốn ngạc nhiên Do khơng dự báo chuyển động giá tương lai tài sản thị trường tài chính, thay đổi giá thị trường chúng hoàn toàn tuân theo “bước ngẫu nhiên” Đây giả thuyết tiếng mà người đề xuất nó, giáo sư Eugene Fama, với người đại diện cho trường phái tài hành vi ln thách thức giả thiết này, giáo sư Robert Schiller, đồng nhận giải Nobel Kinh tế vào năm 2013 Niềm tin vận hành hiệu thị trường tài dựa giả định quan trọng sau đây, cần giả định giả định đúng, thị trường hiệu quả: Tất nhà đầu tư thị trường nhà đầu tư lý trí, họ ln điều chỉnh lại giá chứng khốn theo cách hợp lý thơng tin cập nhật Tuy nhiên, tất nhà đầu tư thị trường nhà đầu tư lý trí, thị trường hiệu như: Việc định giá sai nhà đầu tư khơng mang tính hệ thống, tức chúng khơng có mối liên quan đến Hay nói cách khác, định giá sai người bù trừ hay triệt tiêu định giá sai người khác, kỳ vọng chung tổng mức định giá sai thị trường không Và lần nữa, giả định không tồn thực tế, thị trường hiệu như: Không có giới hạn cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá Vì định giá sai tồn tại, cần vài nhà đầu tư hợp lý khai thác định giá sai thông qua hoạt động đầu giá xuống giá lên công cụ bán khống, hợp đồng quyền chọn… định giá sai hiệu chỉnh nhanh chóng thị trường hiệu Ngày nay, tiến công nghệ Trí tuệ nhân tạo (Artificial Intelligence) Máy học (Machine Learning) giúp giảm thiểu chi phí phân tích thơng tin thời gian cần thiết để thông tin cập nhật vào giá thị trường Thời gian để quỹ đầu tư cạnh tranh đưa lệnh mua bán lên hệ thống ngày cịn tính đơn vị phần trăm ngàn giây2 Thực tế cho thấy hoạt động kinh doanh chênh lệch giá lúc thực hiện, đặc biệt cảm xúc số đông nhà đầu tư nhỏ lẻ lạc quan hay bi quan triển vọng cổ phiếu đó, nhà đầu tư tổ chức e ngại rủi ro không can thiệp Như định giá sai tồn khoảng thời gian định Thí dụ, quỹ hedge fund lớn Mỹ vào năm 2020 lỗ 40 tỷ Sách giáo khoa “gối đầu giường”về đầu tư tài với tựa đề “Investments”, tác giả Bodie, Kane,and Marcus, xuất năm 2014 803 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM USD lỗ đến 243 tỷ USD năm 2019 2020 kết hợp, quỹ dựa vào phân tích tin cổ phiếu Tesla định giá cao nên tiến hành đầu giá xuống Đồ thị bên cho thấy thực tế giá cổ phiếu Tesla khơng khơng xuống áp lực bán khống, cịn tiếp tục tăng cao Các quỹ hedge funds đến lúc phải bng bỏ, đóng vị bán khống cách quay lại mua vào cổ phiếu để hoàn trả cho nhà đầu tư, điều lại làm giá cổ phiếu áp lực mua tiếp tục tăng nhanh (Short Squeeze) Kết quả, quỹ đầu chuyên nghiệp phải gánh chịu tổn thất chồng lên tổn thất Tại quỹ đầu lại bị “phỏng tay” trường hợp Tesla? Hình bên cho thấy doanh số bán xe điện thông minh Tesla thời gian gần tăng trưởng tốt, chiếm tỷ trọng khiêm tốn so với thị phần xe truyền thống Và quan trọng hơn, nhà đầu tư tổ chức lo ngại sớm muộn đối thủ cạnh tranh từ công ty công nghệ hàng đầu khác Mỹ Apple, Google v.v… từ Đức, Nhật, Hàn Quốc, Trung Quốc… đuổi kịp đe dọa vị độc tôn Tesla Và đưa kỳ vọng vào mô hình phân tích định giá,có vẻ giá cổ phiếu Tesla bị thổi phồng cảm xúc hồ hởi mức hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ, phần lớn “big fan” Tesla thị trường Hình Số lượng xe điện bán Tesla năm 2020 Nguồn: https://www.statista.com/ 804 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Hình cho thấy, cổ phiếu Tesla từ mắt nhà đầu tư lần thị trường vào năm 2010, có giá mức 20 SD, sau tăng đến 200USD vào năm 2014, gần 600USD vào năm 2020 Và thời gian ngắn vài tháng sau đó, tăng kỷ lục lên đến đỉnh điểm 800USD, đưa nhà sáng lập Elon Musk trở thành người giàu giới vào tháng 1-2021 Tuy nhiên sau vài tuần, vào ngày 8-22021, định đầu tư 1,5 tỷ USD Tesla vào Bitcoin làm giá cổ phiếu công ty giảm 20% tuần, tính đến cuối tháng 2-2021, trở mức 600USD, bất chấp Tesla lời tỷ USD từ thương vụ Theo Bloomberg việc đầu tư vào Bitcoin đồn đoán Tesla “tuyệt vọng” chăng? Hình Giá cổ phiếu Tesla năm 2020 nửa đầu năm 2021 Nguồn: NASDAQ Các nhà phân tích hàng đầu ngân hàng đầu tư Barclays công bố nghiên cứu cho thấy thành cổ phiếu Tesla có kết nối rõ với bình luận hàng triệu cổ đơng nhỏ lẻ thành viên tham gia diễn đàn WallstreetBets trang mạng thảo luận đầu tư tiếng Reddit Và nhiều nghiên cứu khác công bố chứng cho thấy vào ngày 27-1-2021, Elon Musk đăng dòng tweet “Gamestonk” đưa 43 triệu người theo dõi Tweeter với đường link dẫn họ đến đến diễn đàn Wallstreetbets, giá cổ phiếu GameStop tăng đến 60% vào cuối ngày Elon Musk khơng ưa thích quỹ hedge funds điều rõ, kết đáng ngạc nhiên Nó cho thấy tiến cơng nghệ mạng xã hội giúp triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ cộng tác lại với dễ dàng nhiều so với trước Và giả định thay thứ hai thị trường hiệu bị thách thức nghiêm trọng, kết 805 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM định giá sai hoàn toàn mang tính hệ thống, chúng khơng triệt tiêu bù trừ lẫn mà lại hỗ trợ lẫn nhau, thách thức can thiệp quỹ Hedge Funds việc hiệu chỉnh đưa giá thị trường trở mức Câu chuyện thứ hai cổ phiếu GameStop Trên khắp nước Mỹ, GameStop nơi người tiêu dùng mua bán trò chơi điện tử Tuy nhiên hàng triệu cổ đông nhỏ lẻ diễn đàn WallstreetBets, cổ phiếu công ty lại trở thành chiến trường chống lại tầng lớp giàu có, cịn gọi “tầng lớp 1%”, với mục đích để lấy tiền người giàu chia cho nghèo chăng? Cổ phiếu công ty thời gian dài đứng mức 20USD Thành hoạt động cơng ty khơng có bật, hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ hiểu điều Đồ thị bên cho thấy giá cổ phiếu GameStop khởi đầu gần 17USD vào tuần đầu tháng 12-2020, chiến chống lại quỹ hedge funds lấy cảm hứng từ phong trào “xâm chiếm phố Wall - occupy wall street (OWS)” đời trước đó, khơng hẳn hồn tồn anh chàng Keith Gill3, đứng lôi kéo truyền cảm hứng cho hàng triệu nhà đầu tư “tầng lớp 99%” theo đại náo thị trường tài Thơng qua ứng dụng Robinhood, hàng triệu nhà đầu tư “tầng lớp 99%”, chí nhiều nhà đầu tư số sử dụng 600USD tiền cứu trợ dịch bệnh Covid-19 phủ Mỹ để tham gia đầu tư vào quyền chọn mua đầu giá lên, làm đối trọng với quyền chọn bán hợp đồng bán khống để đầu giá xuống quỹ hedge funds thực Kết quả, sức mạnh từ đám đông cuồng nhiệt thắng, giá cổ phiếu GameStop tăng gần 1.700% hay tăng lên đến mức 383USD vào tháng sau đó, 30 tỷ USD nhà đầu tư tham gia diễn đàn “Reddit” Wallstreetbets khắp giới đổ vào thị trường nội ngày 27-1-2021 Quỹ đầu tư Malvin quỹ hedge fund chủ chốt tham gia đầu giá xuống cổ phiếu GameStock lỗ đến 53% giá trị tài sản mình, tính đến đầu tháng 2-2021, quỹ đầu tổng cộng lỗ đến 13 tỷ USD, phần hiệu ứng “Short Squeeze” Tuy nhiên sau chưa đầy tháng, vào ngày 192-2021 giá cổ phiếu GameStop trở mức 41USD, viết thực 186USD, cao nhiều so với giá trị thực cổ phiếu công ty Các quỹ đầu hedge funds hầu hết đóng vị đầu tư giá xuống cổ phiếu GameStop Họ thất bại thảm hại khơng lường trước sức mạnh lúc hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ kết nối qua diễn đàn Người cha đơn thân 34 tuổi, với máy tính cá nhân, ngồi làm việc hầm nhà nhỏ ngoại ô Boston, cho lôi kéo đám đông hàng triệu nhà đầu tư trang diễn đàn mạng xã hội, thuyết phục họ đầu giá lên cổ phiếu GameStop chống lại quỹ đầu hedge funds, tạo sốt giá cổ phiếu GameStop có lịch sử, bất chấp nỗ lực đầu giá xuống quỹ Keith Gill CEO Robinhood người phải điều trần trước quốc hội Mỹ vào ngày 18/02/2021 trách nhiệm thảm họa bất ổn mang tính lịch sử thị trường tài Mỹ 806 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM mạng xã hội Hệ định giá sai ngang nhiên tồn Trong khoảng thời gian chao đảo giá cổ phiếu GameStop lật đổ khái niệm thị trường hiệu Bây quay trở lại giải Nobel Kinh tế năm 2017 trao cho nhà nghiên cứu hàng đầu khác tài hành vi giáo sư Richard Thaler, nội dung nghiên cứu ơng giúp giải thích câu chuyện GameStop, ngoại trừ tác động cộng hưởng lớn ngồi dự kiến đến từ cơng nghệ mạng xã hội Luật chứng khoán Mỹ ghi rõ: khuyến khích tất cơng dân tham gia đầu tư thị trường Và luật nói rõ ràng vậy, nhờ vào phát triển công nghệ, vài năm gần nhiều tảng ứng dụng điện thoại di động dành cho nhà đầu tư nhỏ lẻ Robinhood, WeBull… đời Sự thành công vang dội Robinhood đến từ ứng dụng làm được, trước cơng ty chứng khoán lớn Mỹ Fidelity TD Ameritrade làm được, lời quảng cáo ứng dụng họ cách mạng thị trường tài (Financial Market revolution) Nền tảng ứng dụng Robinhood cho phép nhà đầu tư quy mô vốn nhỏ nào, chí với vài USD mua cổ phiếu Apple giá trị đến ngàn USD thông qua công nghệ hùn hạp đầu tư ngang hàng Việc đầu tư vào hợp đồng quyền chọn để đầu giá lên xuống khơng cịn cơng cụ đầu đặc quyền quỹ đầu tư cao siêu phức tạp “hedge funds”, mà trở nên vơ dễ dàng tiện lợi cho nhà đầu tư nghiệp dư hết Quan trọng tất giao dịch đầu tư mua bán cổ phiếu thơng qua tảng Robinhood hồn tồn miễn phí Cơng nghệ Fintech Robinhood giúp nhà đầu tư cá nhân nhỏ lẻ vay mượn ngang hàng thị trường dễ dàng nhanh chóng, mức chi phí thấp Thơng tin kinh tế, thị trường cập nhật tức thời, phân tích nhanh chóng diễn đạt dễ hiểu cho người sử dụng Giao diện điện thoại cá nhân vô thân thiện, dễ thao tác giúp đưa lệnh lên hệ thống nhanh chóng cho người chơi chứng khoán lần đầu tiên… Từ phát triển thành công tảng ứng dụng đầu tư điện thoại di động Robinhood, hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ chí thất nghiệp hưởng trợ cấp xã hội, bị lơi vào thị trường chứng khốn lúc bị lôi tham gia diễn dàn đầu tư Wallstreetbets trang mạng Reddit, với hy vọng nhanh chóng nhận lời khun hữu ích từ đám đơng nhanh chóng làm giàu= khơng cần phải làm việc chăm Đám đông nhà đầu tư nhỏ lẻ bây giờ, nhờ công nghệ mạng xã hội, dễ dàng liên kết lại với tạo thành sức mạnh khổng lồ đối trọng hoàn toàn với hoạt động đầu tư quỹ Hedge Funds, thách thức tính hiệu thị trường Đây điều vài năm trước hồn tồn khơng tồn 807 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Hình Bất ổn gia tăng đến kinh ngạc giá cổ phiếu GameStop tháng cuối năm 2020 đầu năm 2021 Nguồn: NYSE.com Bên cạnh câu chuyện GameStop, có câu chuyện khác quan trọng hơn, câu chuyện Cryptocurrency, mà đại diện lớn Bitcoin với giá trị thị trường cho đồng Bitcoin 58.000USD, so với đồng Ethereum anh em có giá gần 2.000USD Đã từ lâu Bitcoin sử dụng đồng tiền kỹ thuật số khơng cơng nhận phủ quốc gia giới Ngay Nauy, quốc gia có mức độ sử dụng tiền kỹ thuật số cao giới, lên đến 96% tất giao dịch toán kinh tế, ngăn cấm không công nhận Bitcoin Tuy nhiên thời gian gần đây, phủ, định chế tài công ty lớn quốc gia phát triển cao Hoa Kỳ, Canada, Úc, Cộng đồng chung châu Âu, Phần lan… thay đổi thái độ dần cơng nhận tồn Tuy nhiên bị cấm gần hồn tồn Trung Quốc, Nga, Bolivia, Ecuador Việt Nam Lý do? Mặc dù việc sử dụng Bitcoin Ethereum toán giao dịch chuyển tiền tiện lợi, hiệu quả, an toàn hoàn toàn ẩn danh Nếu bạn tốn thẻ tín dụng ăn nhà hàng nhỏ đêm khuya đồng quê heo hút hẻo lánh, cách tự động, có bên thứ ba can dự phủ theo dõi mục đích giao dịch bạn Nhưng với Cryptocurrency khơng thể Đó lý yếu phủ nước khơng thích Bitcoin họ khơng thể kiểm soát giao dịch ngầm chuyển tiền bất hợp pháp hỗ trợ cho hoạt động trị gây bất ổn hay khủng bố 808 ... trước quốc hội Mỹ vào ngày 18/02/2021 trách nhiệm thảm họa bất ổn mang tính lịch sử thị trường tài Mỹ 806 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT... so với trước Và giả định thay thứ hai thị trường hiệu bị thách thức nghiêm trọng, kết 805 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM định giá... thị trường Hình Số lượng xe điện bán Tesla năm 2020 Nguồn: https://www.statista.com/ 804 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Hình cho