Lớp HQ002 K47 Nhóm 2PB Nguyễn Thị Hiền Thanh BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC UEH KHOA TÀI CHÍNH CÔNG BÀI TIỂU LUẬN MÔN HỌC NGUYÊN LÝ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP Hồ Chí Minh, tháng 8 năm 2022 Giảng viên h[.]
lOMoARcPSD|17838488 BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC UEH KHOA TÀI CHÍNH CƠNG BÀI TIỂU LUẬN MƠN HỌC: NGUYÊN LÝ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Giảng viên hướng dẫn Mã học phần Lớp học Nhóm : Trương Minh Tuấn : 22C1PUF50402904 : N2.207 - Sáng thứ : Phản biện TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2022 Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 NHÓM SINH VIÊN THỰC HIỆN STT Họ tên MSSV Tỉ lệ phần trăm đóng góp Nguyễn Thị Hiền Thanh (NT) 31211023303 100% Nguyễn Thị Tuyết Nhung 31211022947 100% Nguyễn Thị Nga 31211026685 100% Trần Uyên Thy 31211021496 100% Võ Thu Thủy 31211024232 100% Văn Thị Kim Ngân 31211021359 100% Hoàng Thị Thu Nguyệt 31211022377 100% Nguyễn Thiều Thái Nghi 31211021360 100% Nguyễn Đình Vĩnh Tuệ 31211022518 100% 10 Đoàn Phương Diễm Quỳnh 31211021441 100% Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 MỤC LỤC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.Lời mở đầu 2 Lý chọn đề tài 3.Mục đích nghiên cứu CHƯƠNG 2: TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP .4 Cấu trúc vốn: 1.1 Phân loại 1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 1.3 Các phương pháp để tối ưu cấu trúc vốn 2.Các lý thuyết .7 2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller 2.2 Lý thuyết đánh đổi.…………………………………………………8 2.3 Lý thuyết định thời điểm thị trường 3.Cấu trúc vốn tối ưu .10 3.1 Khái niệm .10 3.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tối ưu .10 CHƯƠNG 3.LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG 12 Nội dung lý thuyết trật tự phân hạng … 12 Quy luật lý thuyết trật tự phân hạng ……12 Các hàm ý trật tự phân hạng … 14 Tác động lý thuyết trật tự phân hạng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp………………………………………………………………… 15 Kết luận ……………15 CHƯƠNG ĐẶC ĐIỂM CHUNG CỦA NỀN KINH TẾ VIỆT NAM TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 16 CHƯƠNG 5: VẬN DỤNG 18 Vận dụng lý thuyết trật tự phân hạng phân tích cấu trúc vốn doanh nghiệp……………………………………………………………18 1.1 Phát hành nợ cổ phần thường với thông tin bất cân xứng……… 18 1.2 Thừa thải tài …….19 TÀI LIỆU THAM KHẢO………………………………………………21 Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI Lời mở đầu: Một vấn đề làm đau đầu nhà quản trị tài doanh nghiệp (DN) xây dựng cấu trúc vốn (CTV) DN nào, vốn chủ sở hữu (CSH) bao nhiêu, vay ngân hàng để tối đa hóa giá trị DN, hay cịn gọi xây dựng cấu trúc vốn tối ưu (CTVTƯ) Đây vấn đề thú vị nghiên cứu lý luận lẫn áp dụng thực tiễn Nếu cấu vốn tác động đến hiệu hoạt động DN cấu vốn tác động đến sức khỏe tài khả phá sản DN Từ góc độ chủ nợ tỷ lệ nợ/vốn CSH giúp ích cho việc hiểu chiến lược quản lý rủi ro ngân hàng cách ngân hàng xác định khả phá sản liên quan đến DN gặp khó khăn tài Tóm lại, chủ đề cấu vốn hiệu hoạt động DN quan trọng nhà nghiên cứu người làm thực tế Tuy nhiên nay, phần đông DN chúng ta, DN vừa nhỏ, nhìn nhận tỷ lệ đơn giản Thường tự nhẩm tính nên mượn nợ, kêu gọi thêm vốn CSH Dĩ nhiên tính tốn phần có “lý” người định Tuy vậy, biết rằng, việc xác định CTV để đạt hiệu cao cho DN vấn đề lớn, quan trọng tài DN, làm tốn bút mực giới học thuật lẫn nhà quản lý tài kinh nghiệm, có lẽ bỏ nhiều thời gian nghiên cứu thận trọng định Đứng trước thực trạng đó, tiểu luận đời nhằm tổng hợp làm rõ lĩnh vực CTV; giúp ta có nhìn tổng qt tác động hiệu hoạt động DN nhân tố tác động đến CTV; từ đó, đưa giải pháp xây dựng mơ hình để đạt CTVTƯ Khi doanh nghiệp có nhu cầu vốn, xuất trật tự ưu tiên tài trợ cho khoản đầu tư: họ sử dụng nguồn vốn có bên doanh nghiệp (vốn nội bộ, lợi nhuận giữ lại), khoản vay nợ (chứng khoán nợ), cuối huy động vốn chủ sở hữu Lý thuyết trật tự phân hạng lý giải định tài trợ doanh nghiệp Khác với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn lý thuyết trật tự phân hạng chia nguồn vốn doanh nghiệp thành nguồn vốn nội sinh (lợi nhuận giữ lại tái đầu tư) nguồn vốn bên (gồm vốn vay phát hành cổ phiếu mới), đồng thời giải thích trật tự ưu tiên nguồn vốn DN huy động vốn cho hoạt động kinh doanh Lý thuyết trật tự phân hạng nghiên cứu Myers Majluf (1984) Hai ông lập luận rằng, cơng ty ưa thích dùng lợi nhuận để lại sử dụng vốn vay coi phát hành cổ phiếu để huy động vốn giải pháp cuối Lý thuyết trật tự phân hạng xuất phát từ vấn đề bất cân xứng thông tin người quản lý nhà đầu tư So với nhà đầu tư bên ngoài, người quản lý biết rõ giá trị thực rủi ro cơng ty, điều ảnh hưởng đến định tài trợ vốn từ nguồn vốn nội sinh hay nguồn vốn ngoại sinh Lý thuyết không tìm cấu nguồn vốn tối ưu mà thay vào Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 xác định thứ tự ưu tiên việc lựa chọn nguồn vốn định tài trợ Theo lý thuyết này, doanh nghiệp ưa thích lựa chọn tài trợ nguồn vốn bên so với nguồn vốn bên Trong trường hợp phải lựa chọn nguồn vốn bên ngoài, doanh nghiệp lựa chọn theo thứ tự cho đạt mục tiêu tối thiểu hoá gia tăng chi phí thơng tin bất đối xứng Lý thuyết trật tự phân hạng cho nhà quản trị doanh nghiệp có lợi nhà đầu tư bên ngồi việc biết nhiều thơng tin triển vọng, rủi ro giá trị doanh nghiệp Có thể thấy lý thuyết trật tự phân hạng khơng hết với doanh nghiệp Có nhiều trường hợp doanh nghiệp tài trợ thông qua việc phát hành cổ phần thường cách dễ dàng Nhưng lý thuyết trật tự phân hạng giải thích hầu hết tài trợ từ bên nợ vay thay đổi tỷ lệ nợ thường theo sau nhu cầu tài trợ từ bên Lý thuyết trật tự phân hạng hay CTV vấn đề liên quan đến nó, chúng em nói, phức tạp cịn nhiều bất cập, tranh cãi nên tiểu luận không tránh khỏi sai sót Mong thầy góp ý để tiểu luận nhóm chúng tơi thêm hồn chỉnh Lý chọn đề tài: Trong kinh tế thị trường hoạt động doanh nghiệp thường chịu tác động nhiều yếu tố khác nhau, chúng thường thay đổi cần có cấu trúc vốn thích hợp cho giai đoạn đồng thời có khả thích nghi với biến đổi môi trường đầu tư qua tạo lập cấu trúc vốn an tồn hiệu Đây yếu tố cho thành bại doanh Vậy cấu trúc vốn Tại doanh nghiệp lại ưu tiên lựa chọn vốn tài trợ nội hơn, tiếp đến phát hành tiền cho vay cuối phát hành vốn cổ phần - Lý thuyết trật tự phân hạng Sự khác biệt giả định thị trường hiệu lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết thời điểm thị trường vấn đề tranh cãi lĩnh vực tài doanh nghiệp Theo đề xuất tiếng Modigliani Miller (1958), hầu hết lý thuyết giải thích cấu trúc vốn cách bỏ qua tranh cãi khuôn khổ ban đầu Modigliani Miller an đầu tranh luận cấu trúc vốn chủ yếu liên quan đến thuyết trật tự phân hạng lý thuyết đánh đổi, nhiên lý thuyết thời điểm thị trường đời ngày thách thức hai lý thuyết Lý thuyết trật tự phân hạng mô tả công ty thích tài trợ nội tài trợ bên ngoài, lợi nhuận giữ lại nguồn vốn ưu tiên, doanh nghiệp lâm vào tình trạng thâm hụt tài vay nợ việc tốt so với vốn cổ phần Lý thuyết đánh đổi cơng ty có tỷ lệ nợ mục tiêu xác định cách cân chi phí lợi ích nợ so với vốn chủ sở hữu aker urgler (2002) xác định thời điểm thị trường phát hành vốn cổ phần giá thị trường cổ phiếu cao, mua lại chúng giá thấp Khác với lý thuyết đánh đổi dựa thị trường hiệu quả, lý thuyết trật tự phân hạng dựa thị trường hiệu dạng vừa lý thuyết định thời điểm thị trường xây dựng dựa giả định thị trường không hiệu N t tương đồng lý thuyết định thời điểm thị trường lý thuyết trật tự phân hạng hai đề cập đến vấn đề chi phí sử dụng nguồn tài trợ cho không tồn cấu trúc vốn tối ưu quan điểm lý thuyết đánh đổi Trên giới có nhiều nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn với nhiều kết trái ngược Tại Việt Nam nghiên cứu thực nghiệm lý thuyết cấu trúc vốn chưa có nhiều việc kiểm định thuyết trật tự phân hạng thời điểm thị trường Việt Nam cịn chưa thực lúc Chính Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 thực nghiên cứu nhằm kiểm tra lý thuyết cấu trúc vốn Việt Nam, điển hình hai lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết thời điểm thị trường Vì lí câu hỏi trên, nhóm chúng tơi chọn đề tài “Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp” nhằm góp phần tìm lời giải đáp đưa phân tích cụ thể lý thuyết trật tự phân hạng cho doanh nghiệp cách rõ ràng Mục đích nghiên cứu: Kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết thời điểm thị trường Việt Nam em x t ảnh hưởng hai lý thuyết đến cấu trúc vốn công ty thời gian nghiên cứu khác lĩnh vực hoạt động khác nhau, nhóm cơng ty nhỏ lớn em x t h trợ bất cân xứng thông tin lên thuyết trật tự phân hạng Trên sở phân tích lý thuyết tảng kết thực nghiệm, nghiên cứu giúp trả lời hai câu hỏi quan trọng sau: Việc hoạch định cấu trúc vốn công ty Việt Nam liệu thực có mối liên hệ đáng kể với lý thuyết trật tự phân hạng hay không Cuối cùng, lý thuyết trật tự phân hạng giúp giải thích vấn đề định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Việt Nam Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 CHƯƠNG 2: TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP Cấu trúc vốn: _ Là kết hợp số lượng ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi cổ phần thường dùng để tài trợ định đầu tư doanh nghiệp _ Là thuật ngữ tài nhằm mơ tả nguồn gốc phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp sử dụng mua sắm tài sản, phương tiện vật chất hoạt động kinh doanh (Theo từ điển Investopedia 2021) Việc xác định cấu trúc vốn tối ưu có ý nghĩa quan trọng hoạt động doanh nghiệp: Giúp doanh nghiệp tối thiểu hóa chi phí vốn bình qn gia quyền ( ACC)Trước tìm hiểu chi phí vốn bình qn gia quyền phỉa nói đến chi phí vốn Chi phí vốn: khoản chi phí tính phần trăm dựa nguồn vốn khác mà doanh nghiệp sử dụng cho mục đích sản xuất kinh doanh mua sắm hàng đầu tư Các nguồn vốn bao gồm loại cổ phiếu (cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi), trái phiếu, khoản nợ vay dài hạn, Tất phát sinh dạng chi phí trực tiếp chi phí hội Chi phí vốn bình qn gia quyền( ACC) chi phí vốn doanh nghiệp tính tốn dựa sở tỉ trọng loại vốn mà doanh nghiệp sử dụng cho mục đích sản xuất kinh doanh mua sắm hàng đầu tư ACC lợi tức tối thiểu mà doanh nghiệp phải đạt để làm hài lòng nhà đầu tư, tỷ lệ lợi nhuận doanh nghiệp nhỏ ACC, điều hiệu hoạt động doanh nghiệp chưa tốt không hấp dẫn nhà đầu tư Cơng thức tính chi phí vốn bình qn gia quyền sau: Trong đó: WACC = (E/V)*Re + (D/V)*Rd *(1-T) E giá trị thị trường tổng vốn chủ sở hữu D giá trị thị trường tổng nợ V=E+D Re chi phí vốn chủ sỡ hữu/ vốn cổ phần Rd chi phí vốn vay T kí hiệu cho thuế Tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông doanh nghiệp Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 Ngồi ra, cấu trúc vốn cịn ảnh hưởng đến khả sinh lời rủi ro kinh doanh mà doanh nghiệp gặp phải Chính thế, lựa chọn cấu vốn vốn vay vốn chủ sở hữu nghệ thuật quản trị tài Cấu trúc vốn DN thể qua tiêu: - Hệ số nợ: Hệ số nợ phản ánh mức độ sử dụng nợ chiếm phần trăm tổng nguồn vốn, cho biết tỷ lệ tài sản tài trợ nợ phần trăm hình thành nguồn nợ phải trả Hệ số đo lường sau: Hệ số nợ = (Tổng số nợ)/(Tổng nguồn vốn) Hệ số vốn chủ sở hữu cho biết vốn chủ sở hữu chiếm phần trăm tổng nguồn vốn DN Hệ số vốn chủ sở hữu = (Vốn chủ sở hữu)/(Tổng nguồn vốn) Hệ số nợ ngắn/dài hạn = (Nợ ngắn/dài hạn)/(Tổng nguồn vốn) Nguồn vốn DN hình thành từ vốn chủ sở hữu nợ phải trả Có thể xác định: Hệ số nợ = - Hệ số vốn chủ sở hữu - Hệ số nợ vốn chủ sở hữu: Cấu trúc vốn phản ánh qua hệ số nợ vốn chủ sở hữu: Hệ số nợ vốn chủ sở hữu = (Tổng số nợ)/(Vốn chủ sở hữu) +Nếu < 1: DN sử dụng nợ nhiều vốn chủ sở hữu để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Hệ số nợ ngắn hạn vốn chủ sở hữu=(Nợ ngắn hạn)/(Vốn chủ sở hữu) + Nếu < 1: DN sử dụng nợ ngắn hạn nhiều vốn chủ sở hữu để tài trợ cho hoạt động kinh doanh DN 1.1 Phân loại: Cấu trúc vốn có hai hình thức: Vốn chủ sở hữu Vốn vay Vốn chủ sở hữu - equity capital : nguồn vốn đóng góp cổ đơng thuộc quyền sở hữu chủ doanh nghiệp => nguồn tài trợ phổ biến cho công ty phát triển Trong trình kinh doanh thu lợi nhuận đem chia cho người góp vốn Nếu việc kinh doanh sinh lời vốn chủ sở hữu tăng giá trị chia lớn Còn việc kinh doanh bị thua l tất người góp vốn chịu l chung ( DN vừa nhỏ vốn chủ sỡ hữu thường hạn chế sở sản xuất nhỏ, nguồn vốn ban đầu hạn chế, mặt khác việc huy Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 động vốn bổ sung làm tăng vốn chủ sở hữu từ nhà đầu tư đối tượng DN vừa nhỏ thường không dễ dàng Việc huy động thêm vốn từ nhà đầu tư thông qua phát hành thêm cổ phiếu bị ràng buộc yêu cầu quan quản lý nhà nước thị trường chứng khoán mà DN khó đáp ứng.) Vốn vay - debt capital: nợ dài hạn – số tiền mà công ty vay từ bên với thời hạn định với hai hình thức vay phổ biến: Vay ngân hàng phát hành trái phiếu Các khoản nợ DN gồm: Nợ phải trả nhà cung cấp; Vốn vay từ ngân hàng thương mại; Huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu; Một số khoản nợ khác Sự khác vốn vay vốn chủ sở hữu: Người đăng ký cho vay vốn không trở thành chủ sở hữu doanh nghiệp mà đơn chủ nợ nhận tỷ lệ phần trăm cố định theo hợp đồng khoản vay ( gọi coupon ) Lãi suất vốn vay phải hồn trả đầy đủ trước cổ tức trả có hai trường hợp cấu trúc vốn: _ Vốn vay chiếm nhiều vốn chủ sở hữu =>doanh nghiệp rơi vào tình trạng rủi ro tài _ Vốn vay chiếm vốn chủ sở hữu => doanh nghiệp an toàn 1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Có nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn: Tính khoản Lợi tức đầu tư Tỷ lệ lãi suất Tính khoản: khả chuyển đổi thành tiền mặt sản phẩm tài sản t việc tính khoản ảnh hưởng đến cấu trúc vốn theo hai lý thuyết: lý thuyết đánh đổi: khả khoản doanh nghiệp tỷ lệ thuận với nợ lý thuyết trật tự phân hạng: tỷ lệ khoản cao cty có xu hướng sử dụng vốn vay => tỷ lệ khoản cao xác suất cty chịu rủi ro phá sản thấp Lợi tức đầu tư: Các doanh nghiệp nhỏ yếu dễ bị sụp đổ, tổn thương trước khủng hoảng kinh tế họ khơng có mối lợi đầu tư khác để dựa vào Các doanh nghiệp đầu tư nhiều tạo niềm tin cho khách hàng Theo lý thuyết cân bằng, lợi tức đầu tư địn bẩy tài có mối quan hệ tỷ lệ thuận với Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 lợi tức đầu tư để đánh giá xem doanh nghiệp có rơi vào khủng hoảng tài hay khơng Tỷ lệ lãi suất: có ảnh hưởng lớn tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Lãi suất tăng việc vay nợ gặp khó khăn => doanh nghiệp phải tăng độ nghiêng địn bẩy tài Lãi suất giảm việc vay nợ khơng gặp khó khăn => doanh nghiệp nên hoãn giảm việc vay nợ để tránh rơi vào khủng hoảng tài tỷ lệ lãi suất ổn định => doanh nghiệp ln có mức tài ổn định 1.3 Các phương pháp để tối ưu cấu trúc vốn ác định chi phí vốn theo nguyên tắc thị trường:, đổi cấu vốn doanh nghiệp, cần thống quan điểm xác định chi phí vốn theo nguyên tắc thị trường Có vậy, việc đổi cấu vốn có sở lý luận vững để ứng dụng thực tiễn quản lý tài doanh nghiệp Đánh đổi rủi ro lợi nhuận: Một doanh nghiệp phải lựa chọn sử dụng nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, nhiều hội khác Với việc dùng nguồn ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn khả sinh lời tăng dùng nguồn ngắn hạn có chi phí thấp nguồn dài hạn, khả tốn giảm Trong đó, dùng nguồn dài hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn chi phí cao hơn, ảnh hưởng đến khả sinh lời, bù lại, khả sinh lời tăng Hồn thiện xây dựng mơ hình kinh tế: ây dựng mơ hình kinh tế lượng để nghiên cứu cấu vốn Để mơ hình kinh tế lượng nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp hoàn thiện cần xác định lại biến số chuẩn tác động đến cấu vốn Các lý thuyết: 2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller: Lý thuyết cấu trúc vốn đại Modigliani Miller công bố năm 1958 , lý giải quan hệ giá trị doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp Lý thuyết M & M phát biểu thành hai mệnh đề : Mệnh đề thứ giá trị doanh nghiệp , mệnh để thứ hai chi phí sử dụng vốn Các mệnh để nghiên cứu hai trường hợp có thuế khơng có thuế TNDN Để đơn giản hóa, lý thuyết M & M đưa giả định : - Khơng có thuế TNDN thuế thu nhập cá nhân - Khơng có chi phí giao dịch - Khơng có chi phí phá sản chi phí khó khăn tài - Cá nhân doanh nghiệp vay tiền mức lãi suất Mệnh đề Modigliani Miller thị trường cạnh tranh hoàn hảo, tất kết hợp vốn chủ sở hữu nợ phải trả Hay nói cách khác, giá trị doanh nghiệp không phụ thuộc vào lượng cổ phần phát hành mà phụ thuộc vào lượng tài sản doanh nghiệp Mệnh đề Modigliani Miller phát triển từ mệnh đề số 1, minh chứng chi phí vốn bình qn gia quyền không đổi công ty thay đổi cấu trúc Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 vốn họ Trong trường hợp này, cá nhân doanh nghiệp hưởng lãi suất vay chung thị trường ên cạnh đó, lợi ích từ chắn thuế bị loại bỏ lí thuyết Nói tóm l i mệnh đề Modigliani Miller giả định rằng, thị trường vốn cạnh tranh hồn hảo, khơng có tồn thuế, khơng có chi phí giao dịch khơng có chi phí phá sản Đây điều phi thực tế Tuy nhiên, mệnh đề Modigliani Miller tạo nên tiền đề phát triển lí thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp sau Năm 1963, Modilligani Miller đưa nghiên cứu với việc bỏ giả thuyết thuế thu nhập doanh nghiệp Theo MM, việc vay nợ nhiều làm thuế thu nhập doanh nghiệp giảm lãi suất thuế khấu trừ tính thuế, phần thu nhập doanh nghiệp vay nợ chuyển cho nhà đầu tư theo công thức: Vg= Vu + T.D với: · Vg: giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ · Vu: giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ · D: tổng số nợ sử dụng · T: thuế suất thu nhập doanh nghiệp · T.D: khoản lợi từ việc sử dụng nợ Như theo mơ hình MM (1963) cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp đạt tối đa doanh nghiệp có 100% vốn vay 2.2 Lý thuyết đánh đổi Lí thuyết đánh đổi cấu trúc vốn đề cập đến ý tưởng công ty lựa chọn nguồn vốn vay nguồn vốn chủ sở hữu để tài trợ nhằm cân chi phí lợi ích Hiểu cách đơn giản lý thuyết nói đánh đổi việc sử dụng vốn vay vốn đầu tư cổ phần (quyết định tỷ lệ vốn chủ sở hữu vốn vay) Với m i phần trăm vốn vay tăng thêm chi phí kiệt quệ tài tăng Lý thuyết giải thích doanh nghiệp có 100% vốn vay bên cạnh lợi ích từ chắn thuế, việc sử dụng vốn vay phát sinh số chi phí, điển hình chi phí kiệt quệ tài chất: Lí thuyết đánh đổi cấu trúc vốn địi hỏi phải bù đắp chi phí nợ so với lợi ích nợ Lí thuyết đánh đổi cấu trúc vốn nhằm mục đích giải thích doanh nghiệp thường tài trợ phần nợ vay, phần vốn cổ phần Nội dung: -Theo lí thuyết đánh đổi, cấu trúc vốn mục tiêu điểm mà lợi ích thu từ việc tăng nợ bị triệt tiêu hết chi phí khánh kiệt tài phải gánh chịu thêm Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 -Phần lớn trường hợp khánh kiệt tài dẫn đến phá sản Trong trình phá sản phát sinh khoản chi phí chi phí pháp lí chi phí hành chính, khoản thiệt hại doanh nghiệp vỡ nợ nên buộc nhà quản lí bỏ qua các hội đầu tư có lời Vì vậy, doanh nghiệp nên vay nợ đến mức mà khoản lợi thuế từ đồng vốn vay tăng thêm khoản chi phí khánh kiệt tài tăng thêm từ việc vay vốn - Với m i phần trăm tỉ lệ nợ tăng thêm, lợi ích chắn thuế gia tăng chi phí kiệt quệ tài gia tăng Sẽ đến lúc đó, mà với m i tỉ lệ nợ tăng thêm, giá lợi ích từ chắn thuế khơng cao giá chi phí kiệt quệ tài việc vay nợ khơng cịn mang lại lợi ích cho doanh nghiệp - Chính điều này, cơng ty ln tìm cách tối ưu hóa tổng giá trị doanh nghiệp dựa nguyên tắc cân để xác định nên lựa chọn nợ vốn cổ phần cấu trúc vốn Điểm xác định cấu trúc vốn tối ưu với m i lượng nợ tăng thêm PV(tấm chắn thuế)= PV( chi phí kiệt quệ tài chính) Khi doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn vay đến lúc chắn thuế khơng cịn hiệu rủi ro phá sản doanh nghiệp ngày tăng Ta thấy lý qua công thức: Giá trị doanh nghiệp = Giá trị tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần + PV (tấm chắn thuế) – PV (chi phí kiệt quệ tài chính) Khi doanh nghiệp khơng có vốn cổ phần giá trị chắn thuế chi phí kiệt quệ tài doanh nghiệp phá sản 2.3 Lý thuyết định thời điểm thị trường lý thuyết định thời điểm thị trường xem x t cấu trúc vốn điều kiện thị trường khơng hồn hảo, giúp nhà quản trị doanh nghiệp xác định thời điểm thị trường để đưa định phát hành hay mua lại cổ phần).Lý thuyết liên quan đến việc nên phát hành cổ phần để đem lại lợi ích cao Có mơ hình dự báo việc phát hành cổ phiếu thời điểm thị trường: Lý thuyết liên quan đến việc nên phát hành cổ phần để đem lại lợi ích cao Có mơ hình dự báo việc phát hành cổ phiếu thời điểm thị trường: Phát hành cổ phần chu kỳ kinh doanh Doanh nghiệp không phát hành cổ phần kinh tế ảm đạm Doanh nghiệp phát hành cổ phần kinh tế bình thường Doanh nghiệp phát hành nhiều cổ phần kinh tế phát triển mạnh Phát hành cổ phần giá cổ phiếu Các công ty giá cao phát hành cổ phần Các công ty giá thấp đợi giá cao phát hành Sự tăng lên giá bất thường có trước phát hành Phát hành cổ phần mức độ bất đối xứng thơng tin Thơng tin bất cân xứng cao phát hành cổ phần Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 Khi thông tin công bố làm giảm độ bất cân xứng thông tin, lúc doanh nghiệp phát hành cổ phần Cấu trúc vốn tối ưu: 3.1 Khái niệm: Cơ cấu vốn tối ưu cấu vốn cân đối rủi ro lợi nhuận, tối đa hóa giá cổ phiếu cơng ty Nhà quản trị tài doanh nghiệp thiết lập cấu vốn tối ưu dựa sở định tính định lượng nhân tố tác động đến cấu vốn doanh nghiệp Một cấu vốn coi tối ưu chi phí vốn thấp nhất, đồng thời đó, giá thị trường cổ phiếu doanh nghiệp cao ên cạnh đó, cấu trúc vốn tối ưu thay đổi qua thời gian phụ thuộc vào tính chất doanh nghiệp nhân tố bên ngồi mơi trường hoạt động Thực tế, nhà quản lý thường đặt khoảng tỷ lệ nợ tổng tài sản doanh nghiệp, ví dụ 30% đến 40% thay đặt số cụ thể Cấu trúc vốn tối ưu khác biệt doanh nghiệp ngành Trong ngành kinh doanh đòi hỏi tập trung lực lượng vốn lớn khai khống, luyện kim hóa chất, nguồn vốn doanh nghiệp thường từ nguồn vốn vay Tương tự thế, công ty bất động sản, hãng hàng khơng, tổ chức tài chính, nguồn vốn hoạt động họ phụ thuộc nhiều từ vốn vay từ bên ngồi Chính lý đó, doanh nghiệp thường trì tỷ lệ nợ cao Ngược lại , ngành lĩnh vực thiên ý tưởng chất xám dược phẩm, quảng cáo, cơng nghệ, cơng ty lại có xu hướng trì tỷ lệ nợ thấp Có để xác định cấu vốn tối ưu doanh nghiệp: chi phí vốn giá trị trường cổ phiếu Tuy nhiên, giá thị trường cổ phiếu tiêu chí mang tính khách quan, khơng phải yếu tơ nội sách quản lý vốn doanh nghiệp định Việc thiết lập cấu tối ưu nội dung quan trọng sách quản lý vốn doanh nghiệp ất kỳ doanh nghiệp xây dựng sách quản lý vốn nhằm vào ba mục tiêu: -Huy động vốn với quy mô tối đa - ác định cấu vốn tối ưu -Duy trì cấu vốn tối ưu 3.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tối ưu: Rủi ro doanh nghiệp thuế thu nhập doanh nghiệp: rủi ro phát sinh tài sản công ty công ty khơng sử dụng nợ Cơng ty có rủi ro doanh nghiệp lớn hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu Do lãi vay yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp cơng ty tiết kiệm thuế Tuy nhiên điều không cịn ý nghĩa cơng ty ưu đãi hay lý mà thuế thu nhập mức thấp Sự chủ động tài chính: sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài đồng thời làm xấu tình hình bảng cân đối kế tốn khiến cho nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tư vốn vào công ty 10 Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 Các tiêu chuẩn ngành: cấu trúc vốn ngành công nghiệp khác nhiều Các nhà phân tích tài chính, Ngân Hàng đầu tư, quan xếp hạng trái phiếu, nhà đầu tư cổ phần thường Ngân Hàng thương mại thường so sánh rủi ro tài doanh nghiệp, đo lường tỷ số khả toán lãi vay, khả tốn chi phí tài cố định tỷ lệ đòn bẩy với tiêu chuẩn hay định mức ngành hoạt động Tóm lại nghiên cứu tác động ngành hoạt động cấu trúc vốn thường tới kết luận có cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp cá thể Tác động tín hiệu: doanh nghiệp phát hành chứng khốn mới, kiện coi cung cấp tín hiệu cho thị trường tài viễn cảnh tương lai doanh nghiệp Những tín hiệu thay đổi cấu trúc vốn cung cấp đáng tin cậy dịng tiền tương lai khơng xảy ra, doanh nghiệp phải chịu số tiền phạt tức chi phí phá sản có 11 Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 CHƯƠNG LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG Nội dung lý thuyết trật tự phân hạng: Lý thuyết trật tự phân hạng hay gọi lý thuyết thứ tự tăng vốn Lý thuyết trật tự phân hạng lý giải định tài trợ doanh nghiệp Khi doanh nghiệp có nhu cầu vốn, xuất trật tự ưu tiên tài trợ cho khoản đầu tư: họ sử dụng nguồn vốn có bên doanh nghiệp (vốn nội bộ, lợi nhuận giữ lại), khoản vay nợ (chứng khoán nợ), cuối huy động vốn chủ sở hữu Lý thuyết nghiên cứu Donaldson (1961) Lý thuyết nghiên cứu Donaldson (1961).Lý thuyết Stewart C.Myers Nicolas Majluf sửa đổi vào năm 1984 Nguyên nhân dẫn đến đời lý thuyết bất cân xứng thông tin nhà quản lý tài nhà đầu tư bên ngồi Nhà quản lý nắm nhiều thơng tin nhà đầu tư, nhà đầu tư thường yêu cầu chiết khấu cao hơn, làm cho chi phí huy động vốn bên ngồi cao Thông tin bất cân xứng tác động đến lựa chọn tài trợ từ nội tài trợ từ bên ngồi, phát hành chứng khốn nợ chứng khốn vốn Từ dẫn đến hình thành nên trật tự ưu tiên tài trợ - Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích doanh nghiệp có khả sinh lợi thấp thường vay nợ nhiều Khơng phải họ có tỷ lệ nợ mục tiêu cao mà họ cần nhiều tài trợ từ bên ngồi Các doanh nghiệp có khả sinh lợi phát hành nợ họ khơng có nguồn vốn nội cho việc đầu tư vốn tài trợ nợ đứng đầu trật tự phân hạng tài trợ từ bên - Trong lý thuyết trật tự phân hạng, hấp dẫn chắn thuế từ vay nợ coi tác động hạng tỷ lệ nợ thay đổi có bất cân đối dòng tiền nội bộ, hội đầu tư thực Các doanh nghiệp có khả sinh lợi cao với hội đầu tư hạn chế cố gắng đạt tỉ lệ nợ thấp - Các doanh nghiệp có hội đầu tư lớn nguồn vốn phát sinh nội buộc phải vay nợ nhiều Quy luật lý thuyết trật tự phân hạng: Ưu tiên số 1: Vốn nội có Vốn nội gồm hai phần chính: Vốn góp ban đầu nguồn vốn từ lợi nhuận khơng chia Vốn góp ban đầu vốn chủ nhân bỏ ra, bên tham gia, đối tác góp, doanh nghiệp nhà nước vốn đầu tư nhà nước Vốn từ lợi nhuận không chia phần lợi nhuận dùng để tái đầu tư Đối với công ty cổ phần, công ty để lại phần lợi nhuận vào tái đầu tư, tức khơng dùng số lợi nhuận để chia lãi cổ phần, cổ đông không nhận tiền lãi cổ phần bù lại, họ có quyền sở hữu số vốn cổ phần tăng lên công ty Vốn nội có ln ưu tiên sử dụng doanh nghiệp có nhu cầu vốn Điều xảy việc sử dụng vốn nội có biện pháp chứa đựng rủi 12 Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 ro Các nhà đầu tư ln hồi nghi định tài trợ doanh nghiệp, ln muốn tìm hiểu hàm ý đằng sau định Do đó, thực huy động vốn bên ngồi, nhà quản lý phải cung cấp thông tin quý giá doanh nghiệp họ để thuyết phục nhà đầu tư Và việc chia sẻ thông tin dẫn đến rủi ro khó lường trước ên cạnh đó, sử dụng vốn nội có giảm bớt phụ thuộc doanh nghiệp vào bên ngồi, tăng tính tự chủ tài Tuy nhiên gia tăng lớn tỷ lệ tài trợ từ nguồn nội dẫn đến số bất lợi sau đây: - Làm suy giảm khả tài cơng ty ảnh hưởng đến tồn hoạt động cơng ty - Làm giảm tỷ suất sinh lợi vốn có doanh nghiệp, điều ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ suất lợi nhuận cổ phần cổ đơng - Ngồi ra, doanh nghiệp không trả cổ tức cho cổ đông mà giữ lại lợi nhuận làm cho giá cổ phiếu thị trường giảm, ảnh hưởng xấu đến doanh nghiệp Chính vậy, doanh nghiệp thực tài trợ vốn vốn nội với mức độ định để đảm bảo cho hoạt động doanh nghiệp Khi đó, nguồn tài trợ bên ngồi nhà quản lý xem x t đến Ưu tiên số 2: Các khoản vay nợ (chứng khoán nợ) Khi sử dụng khoản vay nợ, nhà quản lý huy động khoản vay nợ ngắn hạn khoản vay nợ dài hạn Các nguồn tài trợ nợ vay ngắn hạn: _ Tín dụng thương mại quan hệ tín dụng doanh nghiệp, thực hình thức mua bán chịu, mua bán trả chậm trả góp hàng hóa Đến thời hạn thỏa thuận, doanh nghiệp mua phải trả vốn lẫn lãi cho doanh nghiệp bán hình thức tiền tệ Công cụ thực kỳ phiếu, hối phiếu _ Tín dụng ngắn hạn Hạn mức tín dụng, thỏa thuận tín dụng tuần hồn, tín dụng thư, vay chấp khoản phải thu, mua nợ, chấp hàng hóa, chiết khấu thương phiếu Các nguồn tài trợ nợ vay dài hạn _ Vay dài hạn ngân hàng hình thức doanh nghiệp vay dạng hợp đồng tín dụng, phải hồn trả khoản tiền vay lãi theo theo thời gian quy định _ Trái phiếu loại chứng khoán quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ chứng khoán (người cho vay) khoản tiền xác định, thường khoảng thời gian cụ thể, phải hoàn trả khoản cho vay ban đầu đáo hạn Theo lý thuyết trật tự phân hạng nhà quản lý xem x t đến việc huy động nguồn vốn từ bên ngồi việc sử dụng tài trợ từ khoản vay ưu tiên việc phát hành vốn chủ sở hữu Sở dĩ có ưu tiên lý sau đây: _ Chi phí cho việc vay vốn thấp so với việc gọi vốn Với vốn vay, chi phí lãi vay mà doanh nghiệp phải trả cho khoản vay Với vốn cổ phần, chi phí sử 13 Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 dụng vốn hiểu quyền doanh thu, thu nhập công ty phải thỏa mãn cổ đông họ định góp vốn vào cơng ty _ Thêm lý khiến việc vay vốn ưu tiên gọi vốn nhà cho vay nhận khoản chi trả cố định, điều khiến họ trở nên dễ thuyết phục so với cổ đơng tương lai Nhưng nợ chi phí tài cố định, dù doanh nghiệp bạn có hoạt động sao, thu nhập nhiều hay chí thua l doanh nghiệp phải đảm bảo việc trả lãi vay kỳ hạn trả nợ gốc đáo hạn, gia tăng nợ doanh nghiệp đồng nghĩa với việc gia tăng thêm rủi ro tài Chính doanh nghiệp cần phải cân nhắc sử dụng nợ sử dụng hợp lý Ưu tiên số 3: Huy động vốn chủ sở hữu Các doanh nghiệp huy động vốn chủ sở hữu cách phát hành cổ phiếu Cổ phiếu chứng bút toán ghi sổ xác nhận quyền lợi ích sở hữu hợp pháp người sở hữu cổ phiếu vốn tổ chức phát hành Việc huy động vốn chủ sở hữu lựa chọn cuối nhà quản lý có nhu cầu vốn Điều chi phí để gọi vốn đắt hàm chứa nhiều rủi ro, cụ thể sau: _ Khi muốn phát hành cổ phiếu, doanh nghiệp phải thỏa mãn quy định theo pháp luật (như vốn điều lệ) Hơn thế, để phát hành cổ phiếu doanh nghiệp phải tốn k m chi phí cho việc nghiên cứu thị trường _ Khi huy động vốn chủ sở hữu mới, quyền sở hữu bị chia nhỏ, tác động, điều đòi hỏi doanh nghiệp phải có hệ thống quản lý chặt chẽ _ Trong vài trường hợp, doanh nghiệp phát hành cổ phiếu, nhà đầu tư cho doanh nghiệp không tự tin vào vị tài sàn chứng khốn, điều làm cho giá cổ phiếu bị giảm _ Ngồi ra, doanh nghiệp cịn phải cung cấp nhiều thông tin cho nhà đầu tư để thuyết phục họ, thông tin quý cho môi trường kinh doanh cạnh tranh Chính nhược điểm nên việc huy động vốn chủ sở hữu thường lựa chọn cuối nhà quản lý Các hàm ý trật tự phân hạng: Lý thuyết trật tự phân hạng cho doanh nghiệp trước hết ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội đến từ thu nhập giữ lại, tiếp đến sử dụng nợ vay cuối vốn chủ sở hữu - Lợi nhuận giữ lại nội lực doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ đến từ thu nhập giữ lại thay phát hành cổ phiếu trái phiếu khơng phát sinh thơng tin ảnh hưởng đến quyền lợi nhà quản trị nhà đầu tư, nên giải vấn đề thơng tin bất cân xứng Vì việc sử dụng lợi nhuận giữ lại ưu tiên lựa chọn lý thuyết trật tự phân hạng 14 Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 Nếu nguồn tài trợ nội khơng đủ cần đưa phương án huy động vốn tiếp theo: vay nợ sử dụng vốn chủ sở hữu Các doanh nghiệp thích vay nợ thay sử dụng vốn chủ sở hữu nợ khơng làm pha lỗng giàu có cổ đơng chi phí bất cân xứng thơng tin từ nợ Tác động lý thuyết trật tự phân hạng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp: Lý thuyết trật tự phân hạng cho có đồng biến nợ tài sản hữu hình Việc phát hành nợ đảm bảo tài sản chấp làm giảm chi phí vay đồng thời tránh chi phí việc phát hành cổ phần Điều cho công ty với nhiều tài sản hữu hình phát hành nhiều nợ Những cơng ty có lợi nhuận nhiều thường có thu nhập giữ lại tài trợ cho dự án cao, ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội ên cạnh đó, sử dụng lợi nhuận giữ lại làm giảm chi phí bất cần xứng thơng tin chi phí giao dịch chi phí đại diện Các nhà đầu tư thường quan tâm đến thông tin từ công ty tầm cỡ ( thu nhập, hội đầu tư, tình hình hoạt động…) Những cơng ty có quy mơ lớn thường quan tâm chặt chẽ nhà đầu tư bên ngoài, bất cân xứng thông tin giảm bớt so với cơng ty nhỏ Vì vậy, cơng ty có khả phát hành cổ phần có tỷ lệ nợ thấp Điều này, lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy mối liên hệ nghịch chiều địn bẩy tài quy mơ cơng ty Ở địn bẩy tài phối hợp nợ phải trả vốn chủ sở hữu nguồn vốn doanh nghiệp Hoạt động kinh doanh làm tăng tỉ lệ nợ phải trả nên vốn chủ sở hữu nâng cao đòn bẩy ngược lại Đối với công ty phát triển, quỹ nội khơng đủ để tài trợ cho hội đầu tư họ cần tài trợ từ nguồn vốn bên ngồi Theo lý thuyết trật tự phân hạng, cơng ty thích nợ vốn cổ phần Những cơng ty có thu nhập biến động cao nên tích lũy lợi nhuận năm có lời để dự phịng cho lúc thu nhập thấp, hay lúc cần đầu tư, để bảo tồn lực nợ họ cho nhu cầu tài tương lai để tránh phát hành cổ phần với chi phí cao Kết luận: Trong thực tế, thứ tự trên, tùy theo mục đích, hồn cảnh doanh nghiệp mà tồn nhiều yếu tố tác động làm thay đổi trật tự ưu tiên sử dụng công cụ vốn Có nhiều trường hợp doanh nghiệp tài trợ thơng qua việc phát hành cổ phần thường cách dễ dàng - Nhưng lý thuyết trật tự phân hạng giải thích hầu hết tài trợ từ bên nợ vay thay đổi tỷ lệ nợ thường theo sau nhu cầu tài trợ từ bên 15 Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 CHƯƠNG ĐẶC ĐIỂM CHUNG CỦA NỀN KINH TẾ VIỆT NAM TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Các đặc điểm kinh tế m i quốc gia gây ảnh hưởng định đến định quản trị m i doanh nghiệp Trong có hoạt động tài việc huy động sử dụng vốn nào, nên có cấu trúc vốn sao, để tối đa hố lợi nhuận tối thiểu hố chi phí Ở Việt Nam vậy, với kinh tế biến động không ngừng phát triển vượt bậc nhờ vào sách kinh tế văn pháp luật quan trọng Luật DN, Luật Đầu Tư, Hiệp định thương mại Việt Mỹ, kiện gia nhập TO,… tác động khơng đến định cấu trúc vốn doanh nghiệp VN Dưới biểu đồ cho ta thấy nhìn tổng thể biến động cấu trúc vốn thành phần cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Có thể thấy vốn chủ sở hữu chiếm tỷ lệ cao cấu trúc vốn doanh nghiệp có biến động qua năm Tuy tỉ lệ giảm năm gần đây, thay vào tăng nợ ngắn hạn nợ dài hạn tỷ lệ chiếm gần nửa tổng số vốn doanh nghiệp Thành phần cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam có thành phần: nợ ngắn hạn, nợ dài hạn vốn chủ sở hữu tỉ lệ trái phiếu doanh nghiệp VN phát hành cịn thấp khơng ảnh hưởng nhiều tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Trái phiếu doanh nghiệp kênh dẫn vốn quan trọng kinh tế phát triển Trong năm gần đây, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam có tốc độ tăng trưởng bình qn 46%/năm Tính đến cuối năm 2021, thị trường có gần 1,2 triệu tỷ đồng doanh nghiệp huy động qua thị trường trái phiếu, chiếm khoảng 12% tổng dư nợ tín dụng tồn kinh tế vào khoảng 15% GDP sau điều chỉnh 16 Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) lOMoARcPSD|17838488 Mặc dù có tốc độ tăng trưởng bình qn tới 46%/năm, quy mơ thị trường trái phiếu Việt Nam chiếm khoảng 15% GDP, thấp nhiều so với quốc gia khác khu vực Dù tăng với tốc độ vậy, quy mô thị trường Việt Nam, với 15% GDP thấp nhiều so với nước khu vực Malaysia (56% GDP), Singapore (38% GDP), Thailand (25% GDP) Kết lu n Trong chế thị trường thời kỳ hội nhập, có nhiều vốn tốt, song điều quan trọng với số vốn doanh nghiệp phân bổ vào khâu với tỷ trọng cho hợp lý phát huy hiệu Nói cách khác, doanh nghiệp có vốn chưa đủ, điều quan trọng sử dụng vốn để đáp ứng yêu cầu kinh doanh nâng cao hiệu đồng vốn Nếu doanh nghiệp có cấu vốn hợp lý khơng phải định sử dụng vốn có hiệu mà cịn tiết kiệm vốn q trình sản xuất kinh doanh 17 Downloaded by hây hay (vuchinhhp3@gmail.com) ... nghiệp khác nhiều Các nhà phân tích tài chính, Ngân Hàng đầu tư, quan xếp hạng trái phiếu, nhà đầu tư cổ phần thường Ngân Hàng thương mại thường so sánh rủi ro tài doanh nghiệp, đo lường tỷ số khả... lOMoARcPSD|17838488 CHƯƠNG LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG Nội dung lý thuyết trật tự phân hạng: Lý thuyết trật tự phân hạng hay gọi lý thuyết thứ tự tăng vốn Lý thuyết trật tự phân hạng lý giải định tài trợ doanh... lệ nợ/vốn CSH giúp ích cho việc hiểu chiến lược quản lý rủi ro ngân hàng cách ngân hàng xác định khả phá sản liên quan đến DN gặp khó khăn tài Tóm lại, chủ đề cấu vốn hiệu hoạt động DN quan trọng