BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ XUÂN HOÀNG ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ QUYỀN SỞ HỮU ĐẾN ĐỊNH DƯỚI GIÁ TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ XN HỒNG ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ QUYỀN SỞ HỮU ĐẾN ĐỊNH DƯỚI GIÁ TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, THÁNG NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ XUÂN HOÀNG ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ QUYỀN SỞ HỮU ĐẾN ĐỊNH DƯỚI GIÁ TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, THÁNG NĂM 2014 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nghĩa từ viết tắt IPO Phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng OLS Phương pháp bình phương bé ROA Khả sinh lợi tài sản TP HCM Thành phố Hồ Chí Minh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Cấu trúc luận văn CHƯƠNG 2: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ QUYỀN SỞ HỮU ĐẾN ĐỊNH DƯỚI GIÁ 2.1 Tổng quan lý thuyết định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 2.2 Bằng chứng thực nghiệm ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá 2.2.1 Các nghiên cứu giới ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá 2.2.1.1 Cơ cấu hội đồng quản trị giá trị doanh nghiệp với việc định giá 2.2.1.2 Cơ cấu quyền sở hữu việc định giá 14 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm định giá phát hành lần công chúng Việt Nam .21 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 23 3.1 Dữ liệu nghiên cứu .23 3.2 Phương pháp nghiên cứu 24 3.2.1 Phương pháp đo lường định giá 24 3.2.2 Các giả thuyết cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu ảnh hưởng đến định giá 24 3.2.2.1 Quy mô hội đồng quản trị .24 3.2.2.2 Tính độc lập hội đồng quản trị 25 3.2.2.3 Tập trung quyền sở hữu 26 3.2.2.4 Quyền sở hữu tổ chức .27 3.2.2.5 Quy mô công ty .28 3.2.2.6 Khả sinh lợi tài sản 28 3.3 Mơ hình nghiên cứu 30 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu 30 3.3.2 Các bước thực q trình chạy mơ hình phương pháp OLS 31 CHƯƠNG 4: ĐỊNH DƯỚI GIÁ VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ, QUYỀN SỞ HỮU ĐẾN ĐỊNH DƯỚI GIÁ TẠI VIỆT NAM 34 4.1 Thống kê mô tả 34 4.2 Phân tích tương quan 38 4.3 Phân tích hồi quy 40 4.4 Định giá quản trị doanh nghiệp: chi phối cổ đơng có phải vấn đề quan tâm? 54 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 67 5.1 Kết luận chung 67 5.2 Hạn chế .69 5.3 Hướng nghiên cứu .69 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TĨM TẮT Nghiên cứu thực nhằm tìm hiểu ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng Việt Nam giai đoạn từ tháng 01 năm 2005 đến tháng 06 năm 2013 Các biến nghiên cứu mơ hình quy mơ hội đồng quản trị, tính độc lập hội đồng quản trị, tập trung quyền sở hữu quyền sở hữu tổ chức Nghiên cứu cung cấp chứng cho thấy tính độc lập hội đồng quản trị quyền sở hữu tổ chức có mối tương quan ngược chiều có ý nghĩa đến định giá, điều cho thấy hai chế quản lý đóng vai trị quan trọng việc giảm thiểu thông tin bất cân xứng tổ chức phát hành nhà đầu tư tiềm Tuy nhiên, nghiên cứu khơng tìm thấy mối tương quan quy mô hội đồng quản trị tập trung quyền sở hữu Nhưng nghiên cứu mở rộng, tác giả thay biến tập trung quyền sở hữu biến loại hình quản trị doanh nghiệp cơng ty kiểm sốt gia đình, cơng ty kiểm sốt nhà nước cơng ty kiểm sốt rộng rãi tác giả tìm thấy mối tương quan chiều cơng ty kiểm sốt gia đình với định giá tương quan ngược chiều công ty kiểm soát nhà nước định giá Với kết nghiên cứu này, tác giả kỳ vọng giúp cho nhà đầu tư có thêm thơng tin, chiến lược việc thiết lập danh mục đầu tư để đạt tỷ suất sinh lợi mong đợi cổ phiếu phát hành lần đầu cơng chúng Việt Nam Từ khóa: Phát hành lần đầu công chúng, định giá, cấu hội đồng quản trị, quyền sở hữu, Việt Nam 2 CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng (IPO) bước ngoặc quan trọng có ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động doanh nghiệp Từ IPO, cơng ty hưởng số lợi gia tăng nguồn tài trợ mà đối mặt với rủi ro gia tăng từ việc sử dụng nợ để tài trợ khuyến khích tính minh bạch trách nhiệm thị trường (Caselli, 2010) Nhưng, IPO làm cho cơng ty phải tốn thêm chi phí bao gồm chi phí quản lý, chi phí dịch vụ làm phát sinh tượng cổ phiếu công ty bị thị trường định giá thấp so với giá trị nội doanh nghiệp (Ibbotson Ritter, 1995; Damodaran, 2010) Thực tế cho thấy, định giá thấp trở thành tượng phổ biến phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng thị trường phát triển thị trường (Ritter cộng sự, 1984) Theo đó, chủ đề định giá trở thành đề tài thu hút nhiều nhà nghiên cứu giới: Dawson (1987) tìm thấy định giá Hong Kong 13,8%, Singapore 39,4% Malaysia 166,6%, Frank Kerins cộng (2007) cho thấy định giá Nhật 8,59%, nghiên cứu khác Loughran cộng (1994) đưa chứng tượng định giá 25 quốc gia Bên cạnh chứng định giá quốc gia, nhà nghiên cứu phát nhân tố ảnh hưởng đến định giá, phải kể đến tác động cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu Bằng chứng cho thấy có liên hệ cấu hội đồng quản trị cụ thể quy mơ tính độc lập hội đồng quản trị đến định Finkle (1998), Certo (2001), Howton cộng (2001)… Còn quyền sở hữu bao gồm quyền sở hữu tập trung quyền sở hữu tổ chức có liên quan đến định giá thông qua nghiên cứu Booth Chua (1996), Filatotchev Bishop (2002), Bruton cộng (2010)… Mặc dù tượng định giá trở nên phổ biến ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá tìm thấy nghiên cứu nhiều nước giới Tuy nhiên, vấn đề lại chưa có nhiều nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khốn Việt Nam; thế, lý tác giả chọn thực đề tài “Ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá Việt Nam” cho Luận văn cao học 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Bài nghiên cứu thực để tìm hiểu ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị cụ thể quy mô hội đồng quản trị, tính độc lập hội đồng quản trị quyền sở hữu cụ thể tập trung quyền sở hữu, quyền sở hữu tổ chức đến định giá doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng Việt Nam Để thực vấn đề đề tài tập trung vào câu hỏi nghiên cứu sau: - Thứ nhất, có hay khơng có định giá phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng thị trường chứng khốn Việt Nam? - Thứ hai, yếu tố quy mô hội đồng quản trị, tính độc lập hội đồng quản trị, tập trung quyền sở hữu, quyền sở hữu tổ chức có ảnh hưởng đến định giá Việt Nam? - Thứ ba, có ảnh hưởng yếu tố đến định giá ảnh hưởng có khác biệt so với nghiên cứu thực nghiệm giới hay không? Nguyên nhân khác biệt gì? 1.3 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu công ty phát hành lần đầu công chúng Việt Nam niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội từ tháng 01 năm 2005 đến tháng 06 năm 2013 Phương pháp nghiên cứu thực phương pháp bình phương bé (OLS) với mơ hình hồi quy đa biến Ngồi ra, q trình chạy hồi quy, mơ hình kiểm tra tượng đa cộng tuyến, phương sai thay đổi, tự tương quan phù hợp mô hình Tất phương pháp xử lý phần mềm Eview 7.0 4 1.4 Ý nghĩa đề tài Bài nghiên cứu cung cấp thêm chứng thực nghiệm định giá Việt Nam, với kết nghiên cứu tác giả kỳ vọng sẽ giúp cho nhà đầu tư có thêm thơng tin, chiến lược việc thiết lập danh mục đầu tư để đạt tỷ suất sinh lợi mong đợi cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng 1.5 Cấu trúc luận văn Chương 1: Giới thiệu đề tài Trong chương này, tác giả nêu lý chọn đề tài, mục tiêu, câu hỏi nghiên cứu, liệu phương pháp nghiên cứu, đồng thời nêu lên ý nghĩa đề tài cấu trúc luận văn Chương 2: Bằng chứng thực nghiệm ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá Chương giới thiệu sở lý thuyết định giá, tổng quan nghiên cứu trước ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá Từ đó, đưa kết luận cho nghiên cứu Việt Nam Chương 3: Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Trong chương 3, tác giả nêu lên trình thu thập chọn liệu nghiên cứu Ngồi ra, tác giả cịn mơ tả phương pháp đo lường định giá, thiết lập giả thuyết nghiên cứu mơ hình nghiên cứu bước thực kiểm định phương pháp nghiên cứu OLS để kiểm định mơ hình nghiên cứu Chương 4: Định giá ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị, quyền sở hữu đến định giá Việt Nam Trong chương này, cho thấy chứng định giá ảnh hưởng biến quy mơ hội đồng quản trị, tính độc lập hội đồng quản trị, quyền sở hữu tập trung, quyền sở hữu tổ chức đến việc định giá Việt Nam Từ kết tìm được, tác giả tóm tắt đối chiếu với kết nghiên cứu giới Chương 5: Kết luận Chương này, sẽ đưa kết luận chung cho nghiên cứu qua nêu lên số hạn chế thực đề tài hướng nghiên cứu 5 CHƯƠNG BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ QUYỀN SỞ HỮU ĐẾN ĐỊNH DƯỚI GIÁ 2.1 Tổng quan lý thuyết định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng - IPO (Initial Public Offering) việc chào bán chứng khốn lần cơng chúng Sau phát hành lần đầu công chúng, công ty cổ phần sẽ trở thành công ty cổ phần đại chúng IPO với doanh nghiệp lần nhất, sau IPO lần sẽ gọi phát hành cổ phiếu thị trường thứ cấp Một nhân tố dẫn tới IPO thành cơng việc chứng khốn định giá Nguyên nhân dẫn đến việc định giá do: Bất cân xứng thơng tin Ba chủ thể vụ IPO cơng ty phát hành IPO, ngân hàng bảo lãnh phát hành (nhà bao tiêu) nhà đầu tư Lý thuyết thông tin bất cân xứng cho rằng: ba người biết thông tin nhiều người khác Mơ hình biết đến nhiều mơ hình thơng tin bất cân xứng “Winner’ curse – giá phải trả người chiến thắng” Rock (1986) Ông cho vài nhà đầu tư có thông tin tốt giá trị thực cổ phiếu đại đa số nhà đầu tư khác, công ty phát hành hay ngân hàng bảo lãnh phát hành Những nhà đầu tư có thơng tin mua giá IPO hấp dẫn, nhà đầu tư khơng có thơng tin mua với giá không hợp lý Với mức giá không hấp dẫn, nhà đầu tư khơng có thơng tin nhận tất cổ phần mà họ mua Trong khi, với mức giá hấp dẫn phần nhu cầu họ lại bị thông tin đưa Vì vậy, lợi nhuận nhà đầu tư khơng có thơng tin phụ thuộc vào phân phối sẽ thấp lợi nhuận giá trung bình Trong trường hợp xấu nhất, nhà đầu tư khơng có thơng tin hồn tồn bị hạn chế IPO giá thấp nhận 100% IPO giá cao Những nhà đầu tư khơng có thơng tin sẽ khơng sẵn lịng mua cổ phiếu IPO tỷ suất sinh lợi mong đợi bị âm, thị trường IPO phổ biến với nhà đầu tư có thơng tin Rock cho thị trường sơ cấp phụ thuộc vào tiếp tục tham gia nhà đầu tư khơng có thơng tin Điều yêu cầu tỷ suất sinh lợi lớn không Nói cách khác, tất IPO phải định giá kỳ vọng Beatty Ritter (1986) cho rằng, ngân hàng đầu tư có động để cổ phiếu phát hành bị định giá ngân hàng sợ khoản phí bảo hiểm tương lai Vì ngân hàng đầu tư yêu cầu nhà định giá phải định giá Bất cân xứng thơng tin dẫn đến chi phí đại diện cơng ty phát hành ngân hàng đầu tư Đây ảnh hưởng hàng đầu đến việc định giá thấp Cụ thể, định giá thấp, lợi ích sẽ tập trung chủ yếu vào nhà đầu tư có thơng tin Cịn nhà đầu tư khơng có thơng tin nhận khơng có lợi ích từ đợt IPO Tuy nhiên, bất cân xứng thơng tin lại gây ngộ nhận nhà đầu tư, khiến họ đánh giá cao tình hình kinh doanh doanh nghiệp, từ họ tiến hành đặt giá IPO cao Sự bất cân xứng thơng tin có tác động lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ thân họ khơng có điều kiện thẩm định lại giá trị doanh nghiệp Họ có xu hướng tin vào cáo bạch hình thức quảng cáo doanh nghiệp Như vậy, nhằm đạt thành công việc phát hành IPO, hầu hết đợt IPO thường định giá để tăng nhu cầu nhà đầu tư Doanh nghiệp chấp nhận bị định giá để có triển vọng giá cao tương lai Theo lý thuyết triển vọng Loughran Ritter (2002) cơng ty phát hành IPO chấp nhận định giá thấp họ nhìn thấy triển vọng giá giao dịch cao vài ngày niêm yết, từ đủ bù đắp phần mát IPO giá 7 Với việc định giá thấp sẽ đem lại khoản lợi nhuận lớn tương lai mà giá giao dịch cao vài ngày niêm yết Điều mang lại nguồn lợi lớn cho nhà đầu tư Bảo vệ danh tiếng công ty phát hành tổ chức định giá Một giá IPO bị định giá cao giảm sau giao dịch thức sẽ gây tâm lý hoang mang cho nhà đầu tư triển vọng phát triển công ty, nhà đầu tư sẽ cho công ty làm ăn khơng hiệu khơng có triển vọng phát triển tương lai Điều sẽ ảnh hưởng xấu đến hình ảnh cơng ty Tổ chức định giá sẽ mang Tai tiếng không tốt thiếu xác việc định giá giá trị doanh nghiệp Ở góc độ đó, nhà đầu tư sẽ đổ lỗi cho tổ chức định giá lựa chọn sai lầm đem đến thua lỗ cho họ Từ suy nghĩ không tốt này, họ sẽ dè dặt mua cổ phiếu IPO công ty định giá vào thời điểm lần sau Ngoài ra, việc giá IPO thấp gia tăng sau giao dịch thức sẽ tác động đến tâm lý nhà đầu tư công ty đà phát triển, giá cổ phiếu mà liên tục gia tăng Điều sẽ đem lại hình ảnh đẹp cơng ty Do đó, thu hút tham gia nhà đầu tư đem lại danh tiếng tốt cho tổ chức phát hành tổ chức định giá Doanh nghiệp chấp nhận định giá thấp nhằm phát tín hiệu triển vọng cơng ty Các giả thuyết tín hiệu dựa giả định cơng ty biết rõ triển vọng so với nhà đầu tư Ibbotson (1975) cho IPO định giá thấp nhằm để lại ấn tượng tốt cho nhà đầu tư để đợt phát hành tương lai định giá cao Trong đó, Leland Pyle (1977) cho việc giữ lại cổ phần cổ đơng ban đầu coi tín hiệu tốt cho nhà đầu tư, mâu thuẫn chủ sở hữu người đại diện gia tăng phân tán quyền sở hữu công ty giảm thiểu Ngồi ra, Allen Faulhaber (1989) tìm thấy số trường hợp công ty tốt muốn hiệu cho nhà đầu tư họ triển vọng tốt tương lai, họ sẽ định giá IPO thấp Cịn Welch (1989) thức hóa điều cho cơng ty có chất lượng cao sẽ định giá thấp cịn cơng ty có chất lượng thấp sẽ khơng thể làm chi phí cao Bên cạnh đó, Grinbat Hwang (1989) thêm vào nội dung lý thuyết nhà phát hành định giá IPO thấp để mua lại cổ phần họ công ty, điều phát tín hiệu cổ phiếu cổ phiếu tiềm 2.2 Bằng chứng thực nghiệm ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá 2.2.1 Các nghiên cứu giới ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá 2.2.1.1Cơ cấu hội đồng quản trị giá trị doanh nghiệp với việc định giá Cơ cấu hội đồng quản trị xét đến khía cạnh quy mơ tính độc lập hội đồng quản trị Trong đó, quy mơ hội đồng quản trị yếu tố định quan trọng đến hiệu quản trị doanh nghiệp (Pearce Zahra, 1992; Dalton cộng sự, 1999) Đã có nhiều nghiên cứu xem xét đến mối quan hệ việc gia tăng giá trị doanh nghiệp có nhiều thông tin, lập luận khác mối quan hệ quy mô hội đồng quản trị giá trị doanh nghiệp Mở đầu cho nghiên cứu trước lập luận quy mô hội đồng quản trị nhỏ doanh nghiệp hoạt động hiệu với hội đồng quản trị nhỏ giúp công ty quản trị phối hợp tốt Điều thể nghiên cứu sau: Yermack (1996) nghiên cứu “Higher market valuation of companies with a small board of directors – Các cơng ty có giá trị thị trường cao với hội đồng quản trị nhỏ” tìm thấy mối quan hệ nghịch chiều quy mô hội đồng quản trị với giá trị công ty 452 công ty lớn thuộc ngành công nghiệp Mỹ giai đoạn từ năm 1984 đến năm 1999 Bằng chứng hỗ trợ tích cực cho mối quan hệ nghịch biến số tài có lợi nhuận hoạt động giảm quy mô hội đồng quản trị tăng lên 9 Cùng với quan điểm nghiên cứu Eisenberg cộng (1998) với nghiên cứu“Larger board size and decreasing firm value in small firms – Quy mô hội đồng quản trị lớn việc giảm giá trị công ty công ty nhỏ” Nghiên cứu thực với công ty vừa nhỏ Phần Lan Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ ngược chiều quy mô hội đồng quản trị khả sinh lợi cơng ty Giải thích cho vấn đề này, tác giả nhận định (1) cơng ty có quy mơ hội đồng quản trị nhỏ quản lý chặt chẽ cơng ty có quy mơ hội đồng quản trị lớn (2) quy mô hội đồng quản trị lớn thường có nhiều người bên ngoài, người thường đưa định đầu tư cẩn thận danh tiếng cá nhân họ bị ảnh hưởng định đầu tư không hợp lý Cũng đồng ý kiến với nghiên cứu trên, năm 2002, Mak Kusnadi thực nghiên cứu “Size really matters: further evidence on the negative relationship between board size and firm value – Quy mô thực quan trọng: thêm chứng mối quan hệ quy mô hội đồng quản trị giá trị công ty” Bài nghiên cứu thực nghiệm đồng thời hai quốc gia Singapore Malaysia từ năm 1999 đến 2000 Bằng chứng từ mơ hình hồi quy cho thấy tồn mối quan hệ ngược chiều quy mô hội đồng quản trị với giá trị công ty Singapore Malaysia Với kết tìm được, nghiên cứu cho quy mô hội đồng quản trị ảnh hưởng khác đến hệ thống quản trị doanh nghiệp khơng có quy mô cố định, thống cho quản trị việc muốn gia tăng giá trị công ty Như Singapore, tác giả tìm thấy tuổi cơng ty, quy mô công ty ảnh hưởng đến giá trị công ty Malaysia thấy có ảnh hưởng từ cổ đơng lớn, tuổi cơng ty địn bẩy Mặt khác, số nghiên cứu khác lại cho với quy mơ hội đồng quản trị lớn có quản lý, tư vấn chiến lược kinh doanh từ thành viên hội đồng quản trị qua nâng cao giá trị công ty Năm 2005, Coles cộng với nghiên cứu “Boards: does one size fit all? – Hội đồng quản trị: không quy mô cố định cho tất cả?” cho thấy có mối tương quan chiều giá trị doanh nghiệp cấu hội đồng quản trị Điều mà trái ngược 10 với nghiên cứu Yermack (1996), Eisenberg cộng (1998), Mak Kusnadi (2002) Nguyên nhân tác giả giải thích quy mơ hội đồng quản trị lớn sẽ giúp doanh nghiệp giải tốt hoạt động kinh doanh phức tạp họ Các thành viên hội đồng quản trị lớn có nhiều kinh nghiệm chun mơn tiềm để góp phần nâng cao giá trị doanh nghiệp Một nghiên cứu khác quán với kết tìm thấy Coles cộng (2005) nghiên cứu Darmadi (2011) với nghiên cứu “Board size and firm value: new evidence from two-tier board system – Quy mô hội đồng quản trị giá trị doanh nghiệp: chứng từ hệ thống hội đồng quản trị hai cấp” Nghiên cứu thực Indonesia cho thấy quy mơ Ban kiểm sốt Ban quản lý cơng ty có ảnh hưởng tích cực đến giá trị công ty mối tương quan chiều quy mô hội đồng quản trị với giá trị doanh nghiệp Điều có nghĩa quy mơ hội đồng quản trị tín hiệu cho chất lượng cơng ty Bên cạnh đó, kết nghiên cứu cịn cho thấy định giá có mối tương quan thuận với quy mô hội đồng quản trị Với tác động quy mô hội đồng quản trị đến giá trị doanh nghiệp, xem tín hiệu tốt việc thu hút nhà đầu tư tiềm Do đó, bối cảnh IPO, quy mô hội đồng quản trị xem nhân tố có ảnh hưởng đến định giá Bằng chứng hỗ trợ nghiên cứu thực nghiệm thực nhiều giới Mnif (2009) với nghiên cứu “Board of directors and the pricing of initial public offerings (IPOS): Does the existence of a properly structured board matter? Evidence from France - Hội đồng quản trị giá cổ phiếu IPOs: có tồn hay không vấn đề cấu hội đồng quản trị phù hợp? Bằng chứng từ Pháp” cung cấp chứng cho thấy hội đồng quản trị tín hiệu chất lượng cơng ty để giảm thiểu bất cân xứng thơng tin Dựa vào thuyết tín hiệu thuyết đại diện, tác giả khẳng định có tồn riêng biệt cấu hội đồng quản trị tín hiệu ổn định để cung cấp thêm thông tin cho nhà đầu tư tiềm thông qua mối quan hệ chiều quy mô hội đồng quản trị định giá Pháp 133 công ty IPO từ 11 năm 2000-2004 Từ đó, tác giả khẳng định việc lựa chọn cấu trúc hội đồng quản trị chiến lược quan trọng nhà quản lý doanh nghiệp Tuy nhiên, nghiên cứu Darmadi Gunawan (2012) với “Underpricing, Board structure and Ownership: an empirical examination of Indonesian IPO Firms – Định giá, cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu: chứng thực nghiệm công ty IPO Indonesia” Tác giả lại tìm thấy mối quan hệ ngược chiều định giá quy mô hội đồng quản trị Với kết tìm được, tác giả cho quy mơ hội đồng quản trị lớn kỳ vọng giảm thiểu bất cân xứng thông tin doanh nghiệp IPO với nhà đầu tư tiềm Do đó, đợt IPO, quy mơ hội đồng quản trị lớn sử dụng để giảm bớt biến động giá trị doanh nghiệp phát tín hiệu chất lượng doanh nghiệp Nhưng, Wu Hsu (2012) nghiên cứu“Corporate governance characteristics and underpricing: Evidence from the AIM – Đặc điểm quản trị doanh nghiệp định giá: chứng từ thị trường đầu tư thay thế” khơng tìm thấy có mối quan hệ định giá với quy mô hội đồng quản trị tỷ lệ thành viên hội đồng quản trị độc lập nghiên cứu 235 công ty IPO giai đoạn 1998 - 2002 thị trường khơng thức Anh Từ đó, tác giả cho nhà đầu tư AIM khơng thiết phải xem lợi ích giám sát cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu quản lý tín hiệu quan trọng cơng ty Ngồi ra, cấu hội đồng quản trị yếu tố khác đề cập rộng rãi nghiên cứu thành phần hội đồng quản trị tính độc lập hội đồng quản trị Jensen Meckling (1976) Williamson (1985) lập luận hội đồng quản trị điều hành người bên ngồi giúp giảm thiểu vấn đề chi phí đại diện cách quản lý công ty cách hiệu Nhưng, Demb Neubauer (1992) cho giám đốc độc lập thiếu độc lập tác động từ nội Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy thành phần hội đồng quản trị giá trị doanh nghiệp nhiều kết trái ngược 12 Agrawal Knoeber (1996) với nghiên cứu“Firm performance and mechanisms to control agency problems between managers and shareholders – Hiệu doanh nghiệp phương pháp để kiểm soát vấn đề đại diện nhà quản lý cổ đông” Nghiên cứu khảo sát 400 doanh nghiệp Mỹ tìm thấy mối quan hệ ngược chiều hiệu công ty với hội đồng quản trị độc lập sau tác giả thực mô hình hồi quy OLS Với kết này, tác giả cho lý có hội đồng quản trị độc lập yếu tố trị Thành viên hội đồng quản trị độc lập trị gia, nhà quản lý môi trường đại diện người tiêu dùng Vì ràng buộc quy định trị mà dẫn đến vị trí họ hội đồng quản trị công ty Cũng thực nghiệm Mỹ nghiên cứu Millstein MacAvoy (1998) nghiên cứu“The active Board of Directors and Performance of the Large Publicly Traded Corporation – Hoạt động hội đồng quản trị hiệu công ty lớn giao dịch đại chúng” kết lại cho thấy có mối quan hệ chiều hiệu hoạt động doanh nghiệp với tỷ lệ hội đồng quản trị độc lập Nghiên cứu thực từ năm 1991 đến năm 1995 với 154 doanh nghiệp nước giao dịch đại chúng Các tác giả đưa giả thuyết thành viên hội đồng quản trị độc lập có liên quan đến khả gia tăng tỷ suất sinh lợi cho nhà đầu tư tác giả kiểm định giả thuyết thông qua việc xem xét lợi nhuận tiềm nhà đầu tư xác định lợi nhuận trừ chi phí vốn Kết cho thấy có gia tăng đáng kể khả sinh lợi nhà đầu tư doanh nghiệp có thành viên hội đồng quản trị độc lập Ngoài ra, nghiên cứu cho thấy có mối tương quan chiều có ý nghĩa thống kê hội đồng quản trị độc lập hiệu hoạt động doanh nghiệp Bên cạnh đó, tác giả đưa lập luận nhà quản lý sẵn lòng chấp nhận kết hợp với thành viên hội đồng quản trị độc lập để tạo thu nhập cao cho cổ đông Tuy nhiên, Haniffa Hudaib (2006) nghiên cứu“Corporate governance structure and performance of Malaysian listed companies – Cấu trúc quản trị doanh nghiệp hiệu công ty niêm yết Malaysia” thị trường chứng khốn Malaysia với 347 cơng ty niêm yết từ năm 1996 đến năm 2000 lại khơng tìm thấy ảnh 13 hưởng tỷ lệ hội đồng quản trị độc lập đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Các tác giả cho rằng, quy định phải có phần ba thành viên hội đồng quản trị độc lập khơng cần thiết Malaysia phần lớn thành viên hội đồng quản trị lựa chọn không phù hợp chuyên mơn kinh nghiệm Điều giải thích lý trị hình thức hợp pháp hóa quy định kinh doanh Do đó, giám đốc khơng có khả đóng góp vào việc giám sát độc lập làm giảm nguy xung đột liên quan đến việc phân bổ sai nguồn lực tiềm Hơn nữa, thiếu nhận thức trách nhiệm mình, họ khơng thể tạo ảnh hưởng quản trị doanh nghiệp Đối với nghiên cứu liên quan đến định giá cấu hội đồng quản trị, việc xem xét tính độc lập hội đồng quản trị tác động đến định giá vấn đề đề cập nhiều đến nghiên cứu trước Cũng với nghiên cứu Mnif (2009) nghiên cứu “Board of directors and the pricing of initial public offerings (IPOS): Does the existence of a properly structured board matter? Evidence from France - Hội đồng quản trị giá cổ phiếu IPOs: có tồn hay khơng vấn đề cấu hội đồng quản trị phù hợp? Bằng chứng từ Pháp”, tác giả tìm thấy mối quan hệ nghịch chiều tỷ lệ độc lập hội đồng quản trị định giá Điều cho thấy công ty IPO với tỷ lệ giám đốc độc lập cao sẽ có định giá thấp Vì vậy, lựa chọn thành viên độc lập tạo điều kiện cho việc giảm kỳ vọng không chắn nhà đầu tư thời điểm IPO tác động đến giá phát hành Nhưng, Yatim (2011) với nghiên cứu “Underpricing and board structures: an investigation of Malaysian initial public offerings (IPOs) – Định giá cấu hội đồng quản trị: nghiên cứu IPO Malaysia” khơng tìm thấy mối tương quan tính độc lập hội đồng quản trị với định giá 385 công ty IPO niêm yết Malaysia giai đoạn từ năm 1999 đến năm 2008 Giải thích cho vấn đề này, tác giả cho thành viên hội đồng quản trị bên ngồi cơng ty khơng phát tín hiệu tốt hiệu hoạt động doanh nghiệp đến với 14 nhà đầu tư tiềm có thành viên hội đồng quản trị từ bên ngồi sẽ làm tăng chi phí quản lý doanh nghiệp giám sát thành viên khơng hiệu Cịn nghiên cứu Darmadi Gunawan (2012) “Underpricing, Board structure and Ownership: an empirical examination of Indonesian IPO Firms – Định giá, cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu: chứng thực nghiệm công ty IPO Indonesia” Mơ hình hồi quy cho thấy kết chiều tính độc lập hội đồng quản trị với định giá Điều cho thấy thành viên độc lập hội đồng quản trị khơng đóng vai trò quan trọng việc làm giảm biến động không chắn giá trị doanh nghiệp Bởi hệ thống quản trị doanh nghiệp Indonesia tương đối yếu, thành viên độc lập hội đồng quản trị bị chi phối người nội cơng ty quản lý, dẫn đến việc giảm bớt việc truyền tải thông tin đến nhà đầu tư tiềm 2.2.1.2Cơ cấu quyền sở hữu việc định giá Lemmon Lins (2003) cho cấu trúc quyền sở hữu yếu tố vấn đề đại diện nội cơng ty bên ngồi cơng ty, điều mà ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Cơ cấu quyền sở hữu tìm thấy chia thành hai dạng cấu trúc quyền sở hữu tập trung cấu trúc quyền sở hữu phân tán Trong đó, cấu trúc quyền sở hữu phân tán doanh nghiệp tượng thường tìm thấy số thị trường, chẳng hạn Canada, Ireland, Nhật Bản, Anh, Mỹ Ngồi số kinh tế đề cập đa phần cấu trúc quyền sở hữu có xu hướng tập trung hơn, cổ đơng có kiểm sốt doanh nghiệp hiệu Li Simerly (1998) cho thấy tập trung sở hữu xem chế giám sát, lợi ích nhà quản lý lợi ích cổ đơng liên kết, từ nâng cao giá trị doanh nghiệp tối đa hóa thu nhập cho cổ đông Trong ngắn hạn, nghiên cứu chứng minh tập trung quyền sở hữu dường tiêu chuẩn quản trị doanh nghiệp tồn giới Do đó, có nhiều nghiên cứu giới nghiên cứu tập trung quyền sở hữu hiệu hoạt động công ty ... nghiệm ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá 2.2.1 Các nghiên cứu giới ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá 2.2.1.1 Cơ cấu hội đồng quản trị. .. quyền sở hữu đến định giá 2.2.1 Các nghiên cứu giới ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá 2.2.1. 1Cơ cấu hội đồng quản trị giá trị doanh nghiệp với việc định giá Cơ cấu hội đồng. .. quy mơ hội đồng quản trị, tính độc lập hội đồng quản trị, tập trung quyền sở hữu, quyền sở hữu tổ chức có ảnh hưởng đến định giá Việt Nam? - Thứ ba, có ảnh hưởng yếu tố đến định giá ảnh hưởng