bài giảng quản trị dự án chương 3 - gv.ts.hồ nhật hưng

+ Chi đầu tư mua đất đai, tài sản + Số thực chi tiền mặt mua nguyên vật liệu, hàng hoá trong kỳ + Chi bảo trì, bảo dưỡng máy móc, thiết bị + Chi phí bán hàng; chi phí quản lý được phâ

GV:Ths Ho Nhat Hung 1

LỰA CHỌN DỰ ÁN ĐẦU

TƯ

Ths Hồ Nhật Hưng

Xem xét tính phù hợp của DA đối với QH phát triển chung của quốc gia, ngành, địa phương

Hiệu quả dự án: quy mô lãi?

Quan điểm chủ đầu tư

Tác động tích cực, tiêu cực?

Quan điểm nền kinh tế

Thu ngân sách: thuế, lệ phí? Chi ngân sách: trợ cấp, ưu đãi?

Quan điểm ngân sách

Sự an toàn của số vốn vay?

Quan điểm ngân hàng

Quan điểm lựa chọn

5

Ước lượng dòng tiền

 Dòng tiền hay còn gọi là ngân lưu (cash-flows) của dự

án là một chuỗi các khoản thu chi xảy ra qua một số thời kỳ nhất định

 Để ước lượng dòng tiền, chúng ta có thể sử dụng hai phương: phương pháp trực tiếp và phương pháp gián tiếp

 Phương pháp trực tiếp Theo phương pháp này

dòng tiền của dự án được xác định trực tiếp dựa trên dòng tiền thu vào từ các hoạt động dự án và dòng

tiền chi ra cho các hoạt động của dự án

 Dòng tiền ròng(CFj) = Dòng tiền thu(Bj) – Dòng

tiền chi(Cj)

- Dòng ngân lưu vào (inflows):

+ Số tiền thực thu trong kỳ từ doanh thu bán hàng và các hoạt động khác

+ Thực thu từ các khoản phải thu

+ Thu từ thanh lý tài sản cố định

+ Thu khác (từ trợ cấp, ứng trước của khách) + Giảm trong tài sản lưu động, như: giảm tồn quỹ tiền mặt, hàng tồn kho, nguyên liệu … cuối kỳ so đầu kỳ

+ Chi đầu tư mua đất đai, tài sản

+ Số thực chi tiền mặt mua nguyên vật liệu, hàng hoá

trong kỳ

+ Chi bảo trì, bảo dưỡng máy móc, thiết bị

+ Chi phí bán hàng; chi phí quản lý được phân bổ cho dự án

+ Tăng trong tài sản lưu động, như: tăng tồn quỹ tiền mặt, hàng tồn kho, nguyên vật liệu…cuối kỳ so đầu kỳ

+ Chi trả thuế và các khoản chi trả trước …

+ Chi phí cơ hội của tài sản

- Dòng ngân lưu ra (outflows):

Ngân lưu ròng = lợi nhuận ròng (EAT) + Khấu

hao TSCĐ + tăng/ giảm lượng tiền mặt trong kỳ

LẬP BÁO CÁO NGÂN LƯU BẰNG PHƯƠNG PHÁP GIÁN TIẾP

GV:Ths Ho Nhat Hung 11

3.1.1Khái niệm

 lãi suất tính toán khi dùng làm phương tiện tính toán giá trị tương đương các dòng thu nhập khác nhau được gọi là “suất chiết

khấu”, khi dùng làm ngưỡng cho việc chấp nhận hay bác bỏ phương án đầu tư được gọi

là “suất sinh lợi tối thiểu chấp nhận được”

 Lãi suất mong muốn của các nhà đầu tư

3.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất tính tóan

 - Cơ cấu vốn và mức lãi suất của mỗi loại vốn:

 * Nếu đầu tư bằng nguồn vốn tự có: itt > lãi suất tiền gởi

 * Nếu đầu tư hoàn toàn bằng vốn đi vay: itt > lãi vay

 * Nếu đầu tư bằng cả vốn tự có và vốn vay: itt >

WACC

 (WACC: lãi suất bình quân gia quyền của hai nguồn

vốn)

GV:Ths Ho Nhat Hung 13

3.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất tính tóan

 - Độ rủi ro của dự án

 - Khả năng và phương pháp huy động vốn

 - Mức lãi suất tối thiểu được sử dụng ở các công

ty khác

 - Lợi nhuận bình quân của công ty

 - Tỷ lệ lạm phát: tỷ lệ này tăng itt cũng tăng và ngược lại

3.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất tính tóan

 - Cộng thêm tỷ lệ lạm phát vào suất chiết khấu: lạm phát làm cho đồng tiền bị mất giá Vì vậy

người ta đưa tỷ lệ lạm phát vào suất chiết khấu Suất chiết khấu có điều chỉnh lạm phát sẽ được xác định theo công thức sau:

 i = r + g + rg

 r:là tỷ suất sinh lời

 g: tỉ lệ lạm phát

3.1.3 Phương pháp xác định lãi suất

 - Phương pháp bình quân gia quyền được áp

dụng để tính lãi suất tính toán khi nguồn vốn đầu tư gồm cả vốn tự có và vốn vay Theo đó lãi suất tính toán chính là chi phí sử dụng vốn

 iD: lãi suất vay

 iE: suất sinh lời vốn chủ sở hữu

3.1.3 Phương pháp xác định lãi suất

 Trường hợp có thuế thu nhập doanh

nghiệp

 WACC = (1-t) D i d + E ie

 V V

 t: Thuế suất thuế TNDN

3.1.3 Phương pháp xác định lãi suất

Các phương pháp tính khấu hao

( Depreciation)

điều chỉnh

lượng sản phẩm

Phương pháp tính khấu hao theo đường thẳng (Straight line

- Xác định mức trích khấu hao trung bình hàng năm cho tài

sản cố định theo công thức dưới đây:

- Mức trích khấu hao trung bình hàng tháng bằng số khấu hao phải trích cả năm chia cho 12 tháng.

3.2.3Phương pháp khấu hao theo số dư giảm dần có điều chỉnh:

Mức trích KH hàng năm của TSCĐ =Giá trị còn lại của TSCĐ xTỷ lệ

KH nhanh

Trong đó:

Tỷ lệ khấu hao nhanh xác định theo công thức sau:

Tỷ lệ KH nhanh(%) = Tỷ lệ KH TSCĐ theo phương pháp đường thẳng

x Hệ số điều chỉnh

Tỷ lệ khấu hao tài sản cố định theo phương pháp đường thẳng (%) =(1/ thời gian sử dụng của TSCĐ)x 100%

Thời gian sử dụng của tài sản cố định Hệ số điều chỉnh (lần)

Đến 4 năm ( t  4 năm) 1,5

Trên 4 đến 6 năm (4 năm < t  6

Trên 6 năm (t > 6 năm) 2,5

Hệ số điều chỉnh xác định theo thời gian sử dụng của tài sản cố định quy định tại bảng dưới đây:

Lưu ý: Những năm cuối, khi mức khấu hao năm

xác định theo phương pháp số dư giảm dần nói

trên bằng (hoặc thấp hơn) mức khấu hao tính bình quân giữa giá trị còn lại và số năm sử dụng còn lại của tài sản cố định, thì kể từ năm đó mức khấu

hao được tính bằng giá trị còn lại của tài sản cố

định chia cho số năm sử dụng còn lại của tài sản

cố định

- Xác định mức trích khấu hao hàng năm của tài sản cố định theo

công thức dưới đây:

Mức trích khấu hao Nguyên giá của tài sản cố định

bình quân tính cho =

một đơn vị sản phẩm Sản lượng theo công suất thiết kế

Mức trích khấu hao trong năm của tài sản cố định =Số lượng sản phẩm sản xuất trong năm x Mức trích khấu hao bình quân tính cho một đơn vị sản phẩm

3.2.3 Phương pháp khấu hao theo số lượng, khối lượng sản phẩm:

3.2.3Phương pháp khấu hao theo số dư giảm dần có điều chỉnh:

Mức trích khấu hao tài sản cố định theo phương pháp số dư giảm dần có điều chỉnh được xác định như:

- Xác định thời gian sử dụng của tài sản cố định:

- Xác định mức trích khấu hao năm của tài sản cố định trong các năm đầu theo công thức dưới đây:

Mức trích khấu hao hàng năm của tài sản cố định =Giá trị còn lại của tài sản cố định xTỷ lệ khấu hao nhanh

Trong đó:

Tỷ lệ khấu hao nhanh xác định theo công thức sau:

Tỷ lệ khấu khao nhanh(%) = Tỷ lệ khấu hao tài sản cố định theo phương pháp đường thẳng xHệ số điều chỉnh

Tỷ lệ khấu hao tài sản cố định theo phương pháp đường thẳng (%) =(1/ thời gian sử dụng của TSCĐ)x 100%

Thời gian sử dụng của tài sản cố định Hệ số điều chỉnh (lần)

Đến 4 năm ( t  4 năm) 1,5

Trên 4 đến 6 năm (4 năm < t  6

Trên 6 năm (t > 6 năm) 2,5

Hệ số điều chỉnh xác định theo thời gian sử dụng của tài sản cố định quy định tại bảng dưới đây:

GV:Ths Ho Nhat Hung 27

Lưu ý: Những năm cuối, khi mức khấu hao năm xác định theo

phương pháp số dư giảm dần nói trên bằng (hoặc thấp hơn) mức

khấu hao tính bình quân giữa giá trị còn lại và số năm sử dụng còn lại của tài sản cố định, thì kể từ năm đó mức khấu hao được tính

bằng giá trị còn lại của tài sản cố định chia cho số năm sử dụng còn lại của tài sản cố định.

Tài sản cố định trong doanh nghiệp được trích khấu hao theo phương pháp khấu hao theo số lượng, khối lượng sản phẩm

như sau:

- Căn cứ vào hồ sơ kinh tế - kỹ thuật của tài sản cố định,

doanh nghiệp xác định tổng số lượng, khối lượng sản phẩm

sản xuất theo công suất thiết kế của tài sản cố định, gọi tắt là sản lượng theo công suất thiết kế.

- Căn cứ tình hình thực tế sản xuất, doanh nghiệp xác định số lượng, khối lượng sản phẩm thực tế sản xuất hàng tháng,

hàng năm của tài sản cố định.

3.2.3 Phương pháp khấu hao theo số lượng, khối lượng sản phẩm:

một đơn vị sản phẩm Sản lượng theo công suất thiết kế

Mức trích khấu hao trong năm của tài sản cố định =Số lượng sản phẩm sản xuất trong năm x Mức trích khấu hao bình quân tính cho một đơn vị sản phẩm

3.3 Một số chỉ tiêu cơ bản phân tích tài chính dự án

 Hiện giá thuần (NPV)

 Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR)

 Tỷ số lợi ích - chi phí (B/C)

 Thời gian hoàn vốn

 Điểm hoà vốn (Break point)

GV:Ths Ho Nhat Hung 31

3.3.1 Hiện giá thuần (NPV)

 a Khái niệm: Hiện giá thuần của dự án là

hiệu số của hiện giá thu nhập và hiện giá

chi phí trong suốt vòng đời của dự án

3.3.1 Hiện giá thuần (NPV)

 b Cách tính

 * Công thức:

 Hoặc:

 Trong đó:

 - Bj là lợi ích của dự án thu được vào năm j

 - Cj là chi phí của dự án vào năm j

 - n vòng đời dự án

 - CFj ngân lưu ròng của dự án vào năm j

* Tính NPV trong EXCEL: = NPV(i%, CF1:CFn) + CF

J

i

C i

B NPV

C

B NPV

0

0 ( 1 ) ( 1 )

GV:Ths Ho Nhat Hung 33

 - NPV < 0, không chấp nhận dự án.

 - NPV >= 0, chấp nhận dự án.

 Lưu ý: Trong trường hợp dùng NPV

làm tiêu chí lựa chọn trong các dự án

độc lập thì dự án nào có NPV lớn nhất

sẽ được chọn.

3.3.1 Hiện giá thuần (NPV)

3.3.1.3 Ưu và nhược điểm:

Ưu điểm:

NPV phản ánh giá trị tăng thêm cho chủ đầu tư khi quy các dòng tiền về thời điểm hiện tại (0) NPV

mang giá trị dương có nghĩa là việc thực hiện dự án

sẽ tạo ra giá trị tăng thêm cho chủ đầu tư, cũng tức là

dự án đã bù đắp được vốn đầu tư bỏ ra và có lời tính theo thời giá hiện tại Ngược lại, nếu NPV âm có

nghĩa là dự án không đủ bù đắp vốn đầu tư, đem lại thua lỗ cho chủ đầu tư.

GV:Ths Ho Nhat Hung 35

3.3.1.3 Ưu và nhược điểm:

Nhược điểm:

được chọn Tỉ suất này càng nhỏ thì NPV càng lớn

và ngược lại Tuy nhiên, rất khó xác định chính xác

tỉ suất chiết khấu, nhất là khi thị trường vốn có

nhiều biến động

NPV mới chỉ dừng lại ở mức xác định lỗ lãi thực của dự án mà chưa cho biết tỉ lệ lãi đó trên vốn đầu

tư như thế nào? Điều này đặc biệt có ý nghĩa quan trọng khi so sánh phương án có vốn đầu tư khác

nhau

3.3.2 Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR)

 b Cách tính

 * Công thức: IRR = i1 + (i2 – i1)x NPV1

 NPV1 + NPV2

 Trong đó:

cho NPV1 >0 và tiến tới 0

NPV2 sao cho NPV2 < 0 và cũng tiến tới 0

 * Tiêu chí chọn IRR:

 - IRR <itt không chấp nhận dự án

 - IRR =itt có thể chấp nhận

 - IRR >itt chấp nhận dự án

 Chú ý: Nếu dùng IRR làm tiêu chí lựa

chọn thì dự án nào có IRR cao nhất sẽ được chọn

3.3.2 Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR)

GV:Ths Ho Nhat Hung 39

c Ưu và nhược điểm của IRR

 *Ưu điểm:

 - IRR dễ hấp dẫn nhà đầu tư vì cho thấy

ngay khả năng sinh lời của dự án và đây

cũng là itt lớn nhất có thể sử dụng

 - Tính IRR dựa trên số liệu của dự án mà

không cần phải xác định chính xác lãi suất tính toán (itt)

c Ưu và nhược điểm của IRR

một cơ hội thu được hiện giá thuần (NPV) lớn hơn

GV:Ths Ho Nhat Hung 41

3.3.2.4 Sự lựa chọn giữa NPV và IRR:

 - Nếu nhà đầu tư có vốn dồi dào, tình hình đầu tư gặp nhiều khó khăn, thiếu dự án cần vốn thì dự án nào có NPV càng lớn sẽ được chọn Bởi vì nhà

đầu tư không có nhiều cơ hội để chọn lựa và vốn đầu tư không phải là vấn đề quan tâm.

 - Nếu một dự án được đánh giá có độ an toàn cao thì NPV càng lớn là yếu tố bậc nhất để quyết định đầu tư Bởi vì nếu dự án có độ an toàn cao, nhà

đầu tư sẽ không lo thiếu vốn do dễ dàng huy động.

3.3.2.4 Sự lựa chọn giữa NPV và IRR:

 - Nếu nhà đầu tư muốn sử sụng vốn mình một các có hiệu quả nhất, và nền kinh tế đang phát triển, có nhiều dự án tốt

để đầu tư, thì dự án nào có IRR lớn hơn sẽ được chọn Bởi

vì khi đầu tư vào dự án có IRR lớn hơn thì hiệu quả sử

dụng đồng vốn sẽ cao hơn là đầu tư vào dự án có IRR thấp, tất nhiên đã loại trừ yếu tố rủi ro của các dự án so sánh.

 - Nếu nhà đầu tư có vốn ít nhưng muốn mạo hiểm thu lợi nhuận nhiều và nguồn vốn tín dụng khá dồi dào, thì dự án nào có IRR lớn hơn sẽ được chọn Bởi vì khi đầu tư vào dự

án có IRR lớn, nhà đầu tư có thể sử dụng đòn bẩy tín dụng vay vốn ngân hàng để mang lại nhiều lợi nhuận so với số vốn hạn chế của mình.

GV:Ths Ho Nhat Hung 43

3.3.3 Tỷ số lợi ích - chi phí (B/C-

Benefit-cost Ratio)

 a Khái niệm: Tỷ số B/C là thương số giữa hiện

giá thu nhập trên hiện giá chi phí trong suốt vòng đời dự án

j j

i C i

B C

B

) 1

(

) 1

( /

 * Tử số chính là hiện giá dòng thu và

mẫu số là hiện giá dòng chi

 * Tiêu chí chọn B/C:

 - B/C <1 không chấp nhận dự án

 - B/C =1 có thể chấp nhận, nếu bằng lòng lãi suất dự án=itt

 - B/C >1 chấp nhận dự án

 - Giữa nhiều dự án chọn dự án có tỷ số B/C

là lớn nhất

3.3.3 Tỷ số lợi ích - chi phí (B/C)

3.3.4 Thời gian hoàn vốn(PP –

Pay-back Period)

 3.3.4.1 Khái niệm:Thời gian hoàn vốn là

thời gian (tính bằng năm, tháng) cần

thiết để chủ đầu tư thu hồi lại khoản

đầu tư ban đầu của dự án

PP giúp cho người thẩm định có một cái nhìn

tương đối chính xác về mức độ rủi ro của dự án.

Tuy nhiên thời gian hòan vốn đầu tư không

quan tâm đến lợi nhuận ròng và khấu hao sau thời gian hòan vốn đầu tư

3.3.4 Thời gian hoàn vốn

 3.3.4.2 Cách tính

 Thời gian hoàn vốn không có chiết khấu:

 Trong trường hợp lãi ròng và khấu hao

bằng nhau qua các năm

 T = Tổng số vốn đầu tư ban đầu

 LR và KH mỗi năm

 - Nhỏ hơn thời gian hoàn vốn định mức

 - Chọn dự án có thời gian hoàn vốn nhỏ nhất.

3.3.4 Thời gian hoàn vốn

Thời gian hoàn vốn không có chiết khấu:

Trường hợp lãi ròng và khấu hao không bằng nhau

 3.3.4.4 Thời gian hoàn vốn có chiết khấu:

 Do các nhựơc điểm của thời gian hoàn vốn không chiết khấu, thời gian hoàn vốn có

chiết khấu cần được thay thế để quy đổi

dòng thu nhập và đầu tư của dự án tại các thời điểm khác nhau về thời điểm gốc để dễ dàng so sánh

3.3.4 Thời gian hoàn vốn

GV:Ths Ho Nhat Hung 51

3.3.5 Phân tích điểm hoà vốn

(Break Even Point-BEP)

 Khái niệm

 Các loại điểm hòa vốn

3.3.5.1/ Khái niệm

 Điểm hoà vốn là điểm tại đó tổng doanh thu bằng tổng chi phí và vượt qua điểm đó thì

có lợi nhuận

GV:Ths Ho Nhat Hung 53

3.3.5.2/ Các loại điểm hòa vốn

 Điểm hòa vốn lý thuyết (điểm hoà vốn lời lỗ)

 Điểm hòa vốn tiền tệ (điểm hoà vốn hiện kim)

 Điểm hoàn vốn trả nợ

a/Điểm hòa vốn lý thuyết (điểm hoà vốn lời lỗ):

 Sản lượng tại điểm hòa vốn lý thuyết (lời

lỗ) là:

C P

GV:Ths Ho Nhat Hung 55

a/Điểm hòa vốn lý thuyết (điểm hoà vốn lời lỗ):

 Trong đó:

 - TFC (Total Fixed Costs): Tổng định phí

 - P (Price): Giá bán mỗi đơn vị sản phẩm

 - C (Variable Costs): Chi phí mỗi đơn vị sản phẩm (Biến phí đơn vị)

 Doanh thu hòa vốn lý thuyết (lời lỗ): Qo.P

Điểm hòa vốn tiền tệ (điểm hoà vốn hiện kim):

 Sản lượng hòa vốn tiền tệ (hiện kim)

C P

GV:Ths Ho Nhat Hung 57

Điểm hòa vốn tiền tệ (điểm hoà vốn hiện kim):

 Trong đó:

 KH: Khấu hao cơ bản

 Doanh thu hòa vốn tiền tệ (hiện kim): Qm.P

Điểm hoàn vốn trả nợ:

 Sản lượng hòa vốn trả nợ

C P

T N

KH

TFC Qp

 T: Thuế thu nhập doanh nghiệp phải đóng

 Doanh thu hòa vốn : Qp.P

3.3.6/ Phân tích độ nhạy của dự

án (Sensitive Analysis)

 Phân tích độ nhạy của dự án là phân tích

tính bất trắc, rủi ro của sự thay đổi một hoặc nhiều nhân tố ảnh hưởng tới NPV và IRR Thông thường phân tích được thực hiện bởi

sự thay đổi của một hoặc nhiều yếu tố (giá

cả, chi phí đầu tư, doanh thu…) và xác định ảnh hưởng của sự thay đổi đó đến NPV và IRR của dự án

đó chủ đầu tư có thể xác định được hành

lang an toàn cho sự hoạt động của dự án

3.4/ Phân tích đầu tư theo các quan điểm khác nhau:

điểm chủ sở hữu – Owners’ Equity)

nước (Government Budget)

Point of View):

Distribution)

GV:Ths Ho Nhat Hung 63

3.4.1/ Theo quan điểm ngân hàng (theo

quan điểm tổng đầu tư – Total Investment Point of View – TIP):

 Theo đó các ngân hàng xem xét từng dòng tài

chính chi cho dự án (kể cả trợ giá) và các lợi ích (kể cả phần trả thuế) mà dự án đem lại Từ đó

ngân hàng sẽ xác định được tính khả thi về mặt tài chính của dự án, nhu cầu cần vay vốn cũng như khả năng trả nợ vay của dự án Ngoài ra chi phí cơ hội tài chính của bất kỳ tài sản nào được đưa vào

dự án mới cũng đều phải tính gộp vào tổng vốn

đầu tư của dự án