Banking sector Bao cao phan tinh nganh ngan hang 2016 MBS 1 1 www mbs com vn Giải pháp kinh doanh chuyên biệt Đi tìm câu chuyện tăng trưởng Kể từ khi chúng tôi đưa ra quan điểm đầu tư đối với ngành ng[.]
Ngành Ngân hàng Đi tìm câu chuyện tăng trưởng Banking analysts Phạm Thiên Quang quang.phamthien@mbs.com.vn Trần Trà My my.trantra@mbs.com.vn Trần Yến Linh equity.research@mbs.com.vn Kể từ đưa quan điểm đầu tư ngành ngân hàng “Báo cáo Chiến lược Đầu tư 2016 – MBS”, có cổ phiếu VCB có bước tăng dự báo Các cổ phiếu lại ngang/tăng nhẹ giảm giá Câu hỏi quan trọng đặt thời điểm này: Hậu giai đoạn xử lý nợ xấu sau bốn năm tái cấu (2012 – 2016), ngân hàng giải toán tăng trưởng lợi nhuận sao? Đâu ngân hàng chuẩn bị tốt có chiến lược phù hợp để tăng trưởng bền vững? Ngân hàng sớm cải thiện mức sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) lên mức hấp dẫn? om Cập nhật 09/05/2016 Để thực báo cáo cập nhật này, thực khảo sát, trao đổi với đại diện ngân hàng niêm yết Việt Nam trước mùa Đại hội Đồng cổ đông thường niên 2016 (AGM), tham dự AGM ngân hàng khảo sát kết kinh doanh quý 1/2016 an g c Quan sát, đánh giá lựa chọn hội đầu tư chúng tôi: Đây lúc nặng nề câu chuyện cũ ngành ngân hàng số báo cáo nghiên cứu, báo chí phản ánh gần Chúng tơi nhận thấy ngân hàng niêm yết nhóm khảo sát, dù nhiều hồn cảnh khác nhau, hướng phía trước, chuẩn bị cho chu kỳ tăng trưởng, thận trọng lạc quan ■ Không nên đánh đồng tất ngân hàng nhóm để nhận định chung quan điểm đầu tư thời điểm Sự phân hóa rõ nét nhiều phương diện lợi chi phí vốn, hình ảnh thương hiệu, chất lượng tài sản sức mạnh tạo lợi nhuận (earnings power) dẫn đến việc lựa chọn hội đầu tư cần cân nhắc với ngân hàng cụ thể, nhóm thời điểm Th iN ga nH ■ ■ Trên phương diện tìm ngân hàng có chuẩn bị tốt nguồn lực trạng thái sẵn sàng cho bước tăng trưởng bền vững, đánh giá khả tăng trưởng tín dụng, khả cải thiện NIM, đa dạng hóa nguồn thu ngồi lãi, kiểm sốt hiệu thu nhập-chi phí gánh nặng chi phí trích lập dự phịng cịn lại Chúng tơi thực chấm điểm tổng hợp tiêu chí quan trọng so sánh ■ Lựa chọn chúng tôi: VCB MB hai ngân hàng trạng thái sẵn sàng cho bước tăng trưởng bền vững phía trước Sự khác biệt chúng tơi so với ý kiến chung (consensus view) nằm trường hợp cổ phiếu MBB Sau cân nhắc yếu tố bản, định giá động lực (catalysts), chọn MBB lựa chọn ưu tiên số VCB lựa chọn thứ cho mục tiêu đầu tư Quan điểm đầu tư Lựa chọn hội đầu tư Mã cp Khuyến nghị/đánh giá Giá FY15 FY16F Giá mục tiêu (VND) P/E(x) P/B(x) P/E(x) P/B(x) (VND) Upside Lựa chọn MBB MUA 15.300 8,5 1,08 8,3 1,06 21.700 41,8% Lựa chọn VCB KHẢ QUAN 48.000 23,7 2,5 15,9 2,30 54.500 14,5% Nguồn: Bloomberg, ngân hàng, MBS Research ThiNganHang.com www.mbs.com.vn Giải pháp kinh doanh chuyên biệt bảng biểu/đồ thị quan trọng Biểu 1: Mục tiêu tăng trưởng tín dụng 2016 thực Quý 1/2016 2015 2016P 1Q16 8,5% 15,2% 18,0% 7,6% Tín dụng bán lẻ (mục tiêu tăng trưởng 25%) SME BID 14,0% 34,3% 18,0% 4,2% Tín dụng bán lẻ SME, doanh nghiệp FDI, ngành hưởng lợi từ hiệp định FTA CTG 16,9% 22,3% 18,0% 2,8% Tín dụng bán lẻ (mục tiêu tăng trưởng 35-40%), đẩy mạnh cho vay theo chuỗi liên kết với khách hàng doanh nghiệp EIB 4,6% -2,7% 10,0% -2,6% MBB 14,6% 20,7% 20,0% 2,5% Tín dụng bán lẻ (mục tiêu tăng trưởng 40%) STB 15,8% 45,2% N/A 2,6% Tín dụng bán lẻ, SME VCB 17,9% 19,7% 17,0% 6,3% Tín dụng bán lẻ (mục tiêu tăng trưởng 50%) 2016P: Số liệu theo kế hoạch ngân hàng Biểu 2: NIM ngân hàng niêm yết 2012-2015 6.00% 5.00% 4.00% iN ga nH Ngoại trừ VCB cải thiện NIM, dự báo ngân hàng chịu áp lực tăng lãi suất huy động đầu vào cạnh tranh lãi suất đầu ra, khó để cải thiện NIM năm 2016 Động lực tăng trưởng tín dụng Tín dụng bán lẻ, tài trợ thương mại om Việc ngân hàng đặt bán lẻ động lực tăng trưởng hướng dẫn đến: i) Rủi ro cạnh tranh, ii) NIM mảng bán lẻ tốt rủi ro tăng theo 2014 ACB an g c Hầu hết ngân hàng đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng năm 2016 cao, với tín dụng bán lẻ động lực quan trọng Nhiều ngân hàng tăng trưởng khả quan quý 1/2016 2012 2013 2014 3.00% 2015 2.00% Median 1.00% ACB BIDV CTG EIB MBB STB VCB Biểu : Tương quan ROE (2017F) P/B dự phóng ngân hàng Th Khi đánh giá tương quan việc cải thiện ROE đến năm 2017 P/B dự phóng với mức giá tại, VCB rõ ràng định giá cao xứng đáng với định giá đó; MBB với ROE dự báo hồi phục mạnh từ 2017, có giá rẻ nhất, lựa chọn số chúng tơi, góc độ chọn lọc hội đầu tư, với upside 41,8% Nguồn: Các ngân hàng, MBS Research ThiNganHang.com Cập nhật ngành ngân hàng 09/05/2016 Mục lục Giải toán tăng trưởng lợi nhuận bền vững hậu giai đoạn xử lý khủng khoảng Nghiên cứu trường hợp Ngân hàng Wells Fargo (WFC) Khảo sát ngân hàng niêm yết Việt Nam gần Tăng trưởng tín dụng khả quan, NIM khó cải thiện Kế hoạch tăng tỷ trọng thu nhập lãi ngân hàng 14 om Hướng đến cải thiện tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) 15 Chất lượng tài sản tiếp tục phân hóa 16 Tổng hợp dự phóng tăng trưởng lợi nhuận 17 an g c Ngân hàng sớm cải thiện ROE lên mức hấp dẫn? 18 Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB) 20 Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB) 29 Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) 34 Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (CTG) 36 Th iN ga nH Ngân hàng TMCP Đầu tư Phát triển Việt Nam (BID) 38 ThiNganHang.com Cập nhật ngành ngân hàng 09/05/2016 Giải toán tăng trưởng lợi nhuận bền vững hậu giai đoạn xử lý khủng khoảng Nghiên cứu trường hợp Ngân hàng Wells Fargo (WFC) om Giới thiệu WFC an g c Được thành lập vào năm 1852 với trụ sở đặt San Francisco, Wells Fargo định chế cung cấp dịch vụ tài cộng đồng đa dạng bốn ngân hàng lớn Mỹ Wells Fargo cung cấp dịch vụ ngân hàng, bảo hiểm, đầu tư, cho vay mua nhà tài trợ thương mại Với tổng tài sản lên tới 1,8 nghìn tỷ la Mỹ (cuối 2015), Wells Fargo có mặt 36 quốc gia giới với 8.700 văn phòng, 13.000 ATM với hệ thống internet moblie banking đại Thống kê cho thấy, nước Mỹ, ba gia đình lại có gia đình sử dụng dịch vụ Wells Fargo Thoát từ khủng khoảng tài ngân hàng tồn cầu 2008, WFC trở thành ngân hàng hoạt động hiệu sinh lời tốt top ngân hàng lớn Mỹ (gồm JP Morgan, Bank of America, Citi Group WFC) iN ga nH Trong ngân hàng lớn khác Mỹ thực nghiêp vụ investment banking đầy rủi ro, WFC chủ yếu tập trung vào lực cốt lõi ngân hàng thương mại: huy động cho vay Bằng cách tập trung vào lực cốt lõi WFC tạo dựng thành công mô hình ngân hàng vận hành hiệu quả, phục vụ khách hàng tốt tạo giá trị cho cổ đông Tại WFC trở thành mẫu hình ngân hàng thành cơng rực rỡ? WFC đặt sứ mệnh tầm nhìn với lợi ích khách hàng ln số một… Để thực mục tiêu phục vụ khách hàng, đáp ứng nhu cầu tài khách hàng “We want to satisfy our customer’s financial needs and help them succeed financially”, Wells Fargo ln tìm hiểu tìm cách để làm hài lịng khách hàng họ Th … Liên tục phục vụ khách hàng nơi đâu, địa điểm WFC cung cấp cho khách hàng dịch vụ tiện lợi qua nhiều kênh phân phối: văn phòng, điện thoại, ATM, online, mobile banking, Nói đến hệ thống ATM, WFC ngân hàng Mỹ áp dụng tiện ích gửi tiền qua ATM WFC mong muốn phát triển hệ thống ATM tiện lợi, có mặt nhiều địa điểm, có nhiều lựa chọn cho khách hàng họ thành công cộng tác với NCR Corporation (Tập đồn cơng nghệ hàng đầu lĩnh vực cơng nghệ giao dịch khách hàng) Chỉ sau thời gian ngắn lắp đặt với chi phí tiết kiệm, Wells Fargo có 50 Selfserv 37 ATM California 100 Selfserv ATM Mỹ Tính đến cuối năm 2015, WFC có 8.681 văn phịng hầu hết thành phố nước Mỹ bán lẻ, tư vấn, bán bn cho vay chấp; phục vụ cho 70 triệu khách hàng nước Mỹ ThiNganHang.com Cập nhật ngành ngân hàng 09/05/2016 om an g c Nguồn: WFC, Credit Suisse’s presentation 2015 …Bằng cách tập trung vào mạnh cốt lõi, WFC đạt lợi nhuận giai đoạn kinh tế iN ga nH Wells Fargo thực kinh doanh tăng trưởng lợi nhuận chiến lược mà nhiều người cho nhàm chán, tập trung vào mảng ngân hàng: huy động tiền gửi cho vay.Kể từ năm 1998, lợi nhuận sau thuế WFC tăng khoảng 15% năm (một phần nhờ vào việc mua lại ngân hàng Wachovia năm 2008) Năm 2015, tỷ suất sinh lời/vốn đầu tư ROIC 10%, cao 2% so với năm 2010 Wells Fargo vươn lên từ khủng hoảng với lợi nhuận đứng đầu ngân hàng lớn Mỹ bao gồm JPMorgan Chase (NYSE: JPM; Bank of America (NYSE: BAC), Citigroup (NYSE:C) Wells Fargo … Cùng chế quản trị minh bạch chiến lược xuất sắc Th Nói đến chiến lược Wells Fargo, không kể đến kiện mua lại Wachovia Bank (WB) cuối năm 2008- thương vụ đầu tư thời kỳ khủng hoảng Citigroup (CITI) WFC đề nghị mua lại Ngân hàng Wachovia Bank-ngân hàng có dư nợ cho vay chuẩn lớn nước Mỹ thời Cụ thể, Citigroup đề nghị mua lại WB, sau đề nghị, giá cổ phiếu cổ WB rơi xuống 2$/ cổ phiếu từ 10$ vài phiên trước Citigroup mua lại với giá 1$/cổ phiếu Sau bị mua lại, WB tiếp tục hoạt động ngân hàng, bao gồm số dịch vụ mơi giới bán lẻ, quản lý tài sản,…Chính phủ Mỹ gây sức ép buộc WB chấp nhận để CITI mua lại, theo đó, CITI tiếp nhận khoản nợ 42 tỷ đô FDIC nhận khoản nợ lại Đồng thời, CITI nợ FDIC 12 tỷ đô để mua lại khoản nợ Vào tháng 11 năm 2008, WFC đề nghị mua lại WB với giá 15,4 tỷ đô, WFC triệu tập cổ đông WB đề nghị hoán đổi cổ phiếu, cổ phiếu WB đổi 0,1991 cổ phiếu WFC Đề nghị mua lại WFC độc lập hồn tồn với phủ liên bang Rõ ràng, xét lợi ích cổ đơng, đề nghị WFC tốt cho cổ đông WB Kết 96% cổ đông WB bỏ phiếu cho việc để WFC mua lại thay Citigroup Tương tự với Citigroup, Bank of America (BAC) mắc phải sai lầm tương tự đưa đề nghị mua lại ngân hàng Merill Lynch (ML)- ngân hàng đầu tư trái phiếu chuẩn vào tháng 12 năm 2008 Thay đưa định mua lại dựa lợi ích cổ đơng, BAC hành động lợi ích ngân hàng, vi phạm nghĩa vụ ủy thác lợi dụng sức ép từ FED Bên cạnh việc thiếu tích cực BAC định giá khoản lỗ ML giả định thiếu thực tế, thương vụ thiếu minh bạch BAC không tiết lộ cho cổ đông BAC ThiNganHang.com Cập nhật ngành ngân hàng 09/05/2016 ... chọn lọc hội đầu tư, với upside 41,8% Nguồn: Các ngân hàng, MBS Research ThiNganHang.com Cập nhật ngành ngân hàng 09/05 /2016 Mục lục Giải toán tăng trưởng lợi nhuận bền vững hậu giai đoạn xử lý... 36 Th iN ga nH Ngân hàng TMCP Đầu tư Phát triển Việt Nam (BID) 38 ThiNganHang.com Cập nhật ngành ngân hàng 09/05 /2016 Giải toán tăng trưởng lợi nhuận bền vững hậu giai đoạn xử lý khủng khoảng... tư vấn, bán buôn cho vay chấp; phục vụ cho 70 triệu khách hàng nước Mỹ ThiNganHang.com Cập nhật ngành ngân hàng 09/05 /2016 om an g c Nguồn: WFC, Credit Suisse’s presentation 2015 …Bằng cách tập