Đang tải... (xem toàn văn)
Untitled 1060(11) 11 2018 Khoa học Xã hội và Nhân văn Đặt vấn đề Nghĩa vụ CBTT mang ý nghĩa quan trọng trong việc làm cho thị trường minh bạch, bền vững Trong đó, yêu cầu CBTT về cổ tức và lợi nhuận c[.]
Khoa học Xã hội Nhân văn Tác động công bố thông tin cổ tức, lợi nhuận đến biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) Phạm Tiến Mạnh*, Trần Thị Phương Thảo, Vũ Thị Thanh Huyền, Đinh Lan Hương Khoa Tài chính, Học viện Ngân hàng Ngày nhận 7/6/2018; ngày chuyển phản biện 13/6/2018; ngày nhận phản biện 16/7/2018; ngày chấp nhận đăng 26/7/2018 Tóm tắt: Nghiên cứu sử dụng thơng tin doanh nghiệp lựa chọn thị trường chứng khốn (TTCK) TP Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2015 đến 2017, xem xét công bố thông tin (CBTT) cổ tức lợi nhuận tác động đến biến động giá công ty niêm yết sàn HOSE Bằng phương pháp kiện (Event study), kết nghiên cứu cho thấy có tồn mức thu nhập bất thường bình quân thời điểm trước sau CBTT lợi nhuận cổ tức Trên sở đó, nhóm nghiên cứu đưa số khuyến nghị doanh nghiệp quan quản lý nhà nước Từ khóa: cơng bố thông tin, cổ tức, giá cổ phiếu, lợi nhuận, mức thu nhập bất thường Chỉ số phân loại: 5.2 The impact of dividend and profit announcement on the stock price of listed firms on Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) Tien Manh Pham*, Thi Phuong Thao Tran, Thi Thanh Huyen Vu, Lan Huong Dinh Faculty of Finance, Banking Academy Received June 2018; accepted 26 July 2018 Abstract: Through a research on the firms chosen from the Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) from 2015 to 2017, we considered how dividend and profit announcement affected the stock price of listed companies on HOSE Using the event study, we found the existence of average abnormal earnings before and after announcing the dividend and profit On that basis, we gave several related recommendations for relevant companies and authorities Keywords: abnormal earnings, announcement, dividend, profit, stock price Classification number: 5.2 * Đặt vấn đề Nghĩa vụ CBTT mang ý nghĩa quan trọng việc làm cho thị trường minh bạch, bền vững Trong đó, yêu cầu CBTT cổ tức lợi nhuận xác, kịp thời yếu tố quan trọng Tuy nhiên, doanh nghiệp chưa đảm bảo chất lượng thông tin công bố, với đó, nhà đầu tư Việt Nam cịn thiếu chun mơn gặp nhiều khó khăn việc tiếp cận đánh giá thơng tin tài chính, khiến việc đưa định nhiều hạn chế Nhằm cải thiện chất lượng thơng tin tài TTCK Việt Nam giúp nhà đầu tư nắm rõ CBTT, từ đưa định đầu tư xác, chúng tơi nghiên cứu xác định phân tích tác động CBTT cổ tức lợi nhuận đến biến động giá cổ phiếu cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Trên sở đưa số kiến nghị đối tượng liên quan đến việc CBTT minh bạch, kịp thời hạn hoàn thiện khung pháp lý nhằm hạn chế giao dịch nội gián Rất nhiều nghiên cứu trước cho thấy, phản ứng giá cổ phiếu tin tức CBTT cổ tức bao gồm phản ứng tích cực nghiên cứu McCaffrey Hamill (2000) [1] Njuru (2007) [2], phản ứng tiêu cực chứng minh nghiên cứu Mamun cộng (2013) [3] khơng có tác động hai đối tượng nghiên cứu Muigai (2012) [4] Với yếu tố lợi nhuận, nghiên cứu Khoa Zhou (2014) [5], Phạm Tiến Mạnh cộng (2017) [6] cho rằng, CBTT có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu lợi nhuận nhà đầu tư Bên cạnh đó, Tác giả liên hệ: Email: phammanh@hvnh.edu.vn 60(11) 11.2018 10 Khoa học Xã hội Nhân văn CBTT lợi nhuận cổ tức có mối tương quan chiều với giá cổ phiếu nghiên cứu Hussin cộng (2010) [7] cho với mức độ trung bình, việc tăng thơng báo cổ tức khiến lợi nhuận bất thường dương ngược lại giảm CBTT cổ tức khiến lợi nhuận âm báo cáo kết hoạt động kinh doanh báo cáo tài q cơng bố so với báo cáo tài bán niên sốt xét, báo cáo tài q cơng bố so với báo cáo tài năm kiểm tốn có chênh lệch từ 5% trở lên, chuyển từ lỗ sang lãi ngược lại; Nghĩa vụ CBTT thực theo Thông tư số 155/2015/ TT-BTC Bộ Tài ban hành ngày 06/10/2015 [8] Thông tư đưa nội dung đối tượng CBTT, phương tiện CBTT, thời hạn CBTT, điều kiện CBTT, CBTT bất thường theo yêu cầu… - Số liệu, kết hoạt động kinh doanh báo cáo kết hoạt động kinh doanh kỳ báo cáo có chênh lệch trước sau kiểm tốn soát xét từ 5% trở lên Thứ nhất, người thực CBTT: đối tượng CBTT tổ chức phải thực nghĩa vụ CBTT TTCK thông qua 01 người đại diện theo pháp luật 01 cá nhân người uỷ quyền Nhà đầu tư cá nhân tự thực nghĩa vụ CBTT ủy quyền cho 01 tổ chức, 01 cá nhân khác thực nghĩa vụ công khai thông tin Thứ hai, phương tiện CBTT: thông tư quy định phương tiện CBTT bao gồm: trang thông tin điện tử (website) tổ chức đối tượng CBTT, hệ thống CBTT Ủy ban Chứng khốn Nhà nước, trang thơng tin điện tử Sở giao dịch chứng khốn, trang thơng tin điện tử Trung tâm lưu ký chứng khoán, phương tiện thông tin đại chúng khác theo quy định pháp luật (báo in, báo điện tử ) Thứ ba, thời hạn CBTT: báo cáo tài năm, tổ chức niêm yết, cơng ty đại chúng quy mơ lớn “phải cơng bố báo cáo tài năm kiểm toán thời hạn 10 ngày kể từ ngày tổ chức kiểm toán ký báo cáo kiểm tốn khơng vượt q 90 ngày kể từ ngày kết thúc năm tài chính” Đối với báo cáo tài bán niên, “tổ chức niêm yết, cơng ty đại chúng quy mô lớn phải công bố báo cáo tài bán niên sốt xét thời hạn 05 ngày kể từ ngày tổ chức kiểm toán ký báo cáo sốt xét khơng vượt q 45 ngày kể từ ngày kết thúc 06 tháng đầu năm tài chính” Đối với báo cáo tài quý, “tổ chức niêm yết, công ty đại chúng quy mô lớn phải cơng bố báo cáo tài q thời hạn 20 ngày kể từ ngày kết thúc quý Tổ chức niêm yết, công ty đại chúng quy mô lớn cơng bố báo cáo tài q sốt xét (nếu có) thời hạn 05 ngày kể từ ngày tổ chức kiểm toán ký báo cáo soát xét” Thứ tư, yêu cầu công bố lợi nhuận cổ tức: theo khoản điều 11, “khi CBTT báo cáo tài chính, tổ chức niêm yết, công ty đại chúng quy mô lớn phải đồng thời giải trình nguyên nhân xảy trường hợp sau: - Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp báo cáo kết hoạt động kinh doanh kỳ công bố thay đổi từ 10% trở lên so với báo cáo kỳ năm trước; Bên cạnh đó, tác động CBTT xây dựng theo giả thuyết thị trường hiệu quả, giá TTCK phản ánh giá thực chứng khốn giá TTCK phản ánh tất thơng tin liên quan có sẵn Vì vậy, nhà đầu tư xác định dòng tiền mặt dự kiến tương lai chứng khốn, rủi ro nó, tỷ lệ chiết khấu thích hợp để áp dụng cho dòng tiền dự kiến (EMH, Fama, 1970, 1991) Ngồi ra, Fama phân biệt ba mức độ hiệu khác thị trường: - Đối với thị trường hiệu dạng yếu, giá chứng khoán phản ánh giá cổ phiếu nó, điều có nghĩa giá tương lai khơng thể dự đốn cách phân tích giá từ trước - Đối với thị trường hiệu dạng trung bình, giá chứng khốn phản ánh tất thơng tin cơng khai, khơng có lợi nhuận vượt kiếm cách kinh doanh thơng tin Nhưng lợi nhuận thực thông qua thông tin không công khai - Đối với thị trường hiệu dạng mạnh, giá chứng khốn phản ánh tất thơng tin, trường hợp mà kết bất thường không Phương pháp nghiên cứu Mẫu nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng thông tin doanh nghiệp lựa chọn TTCK TP Hồ Chí Minh (HOSE) tính từ thời điểm ngày 5/5/2015 đến hết ngày 31/8/2017 Trong đó, liệu giá cổ phiếu lấy từ website HOSE (www hsx.vn), liệu liên quan đến ngày công bố lợi nhuận doanh nghiệp lấy trực tiếp từ website công ty niêm yết Trong số doanh nghiệp lựa chọn, khoảng thời gian năm nghiên cứu, có tất 1.226 lần cơng bố lợi nhuận, có 873 lần thông báo lợi nhuận tăng 353 lần thông báo lợi nhuận giảm Bên cạnh đó, dựa liệu lịch sử chi trả cổ tức, có 320 lần CBTT, có 38 trường hợp cổ tức tăng, 174 lần cổ tức giảm 108 lần cổ tức qua năm không đổi - Lợi nhuận sau thuế kỳ báo cáo bị lỗ, chuyển từ lãi kỳ trước sang lỗ kỳ ngược lại; Nhóm nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện (Event study) - phương pháp nghiên cứu định lượng, nhằm phân tích, đo lường mức độ chiều hướng tác động việc CBTT, kiện đến thị trường - Số liệu, kết hoạt động kinh doanh lũy kế từ đầu năm Theo Event study, việc nghiên cứu chia thành 60(11) 11.2018 11 Khoa học Xã hội Nhân văn bước sau: Bước 1: Xác định kiện quan tâm; Bước 2: Mơ hình hóa việc giá chứng khốn phản ứng với kiện; Bước 3: Ước tính mức sinh lời vượt trội; Bước 4: Sắp xếp phân nhóm mức sinh lời vượt trội; Bước 5: Phân tích kết Các biến giải thích Dựa nghiên cứu Hussin cộng (2010) [7], để đánh giá mức độ ảnh hưởng việc CBTT, nhóm nghiên cứu đưa giả định đơn giản sau: - Cổ tức tăng lợi nhuận tăng (DI-EI) - bao gồm doanh nghiệp CBTT cổ tức lợi nhuận tăng kỳ - Cổ tức tăng lợi nhuận giảm (DI-ED) - bao gồm doanh nghiệp CBTT cổ tức tăng lợi nhuận giảm kỳ - Cổ tức giảm lợi nhuận giảm (DD-ED) - bao gồm doanh nghiệp CBTT cổ tức lợi nhuận giảm kỳ - Cổ tức giảm lợi nhuận tăng (DD-EI) - bao gồm doanh nghiệp CBTT cổ tức giảm lợi nhuận tăng kỳ - Cổ tức không đổi lợi nhuận tăng (DU-EI) - bao gồm doanh nghiệp chi trả cổ tức với lượng không đổi so với kỳ trước, công bố lợi nhuận hoạt động tăng - Cổ tức không đổi lợi nhuận giảm (DU-ED) - bao gồm doanh nghiệp chi trả cổ tức với lượng không đổi so với kỳ trước công bố lợi nhuận hoạt động giảm Đồng thời, nghiên cứu này, nhóm tác giả sử dụng mơ hình cổ tức đơn lợi nhuận kỳ vọng Aharony Swary (1980) [9]: E(D it ) = Di, t-1 Trong đó: E(Dit) cổ tức kỳ vọng doanh nghiệp i năm t, Di,t-1 trả cổ tức năm (t-1) Mức sinh lời vượt trội (AR - Abnormal Return) cổ phiếu, ngày tính công thức: AR i,t = R i,t – (α i + βi R m,t ) + E i,t (α β Trong đó: α β thơng số ước tính, Ri,t mức sinh (α β lời dự tính cổ phiếu i thời điểm t, Rm,t đại diện cho mức sinh lời VN Index, Ei,t sai số Đối với cổ phiếu, biến động hàng ngày cổ phiếu tính theo công thức: R i,t = (P i,t – P i,t-1) P i,t-1 AAR t × ∑ Nt N ARit Trong đó: AARt mức sinh lời vượt trội bình quân ngày t, ARit mức sinh lời vượt trội công ty i ngày t, N tổng số công ty nghiên cứu Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy (Cumulative abnormal returns - CAAR) tính tốn cửa sổ kiện (event window) Đối với việc nghiên cứu biến động giá cổ phiếu sàn HOSE TTCK Việt Nam, nhóm nghiên cứu lựa chọn chuỗi ngày kiện cần quan sát 21 ngày, bao gồm 10 ngày trước, 10 ngày sau kiện thông tin lợi nhuận cổ tức cơng bố Mục đích việc tính tốn để kiểm tra xem mức độ ảnh hưởng việc CBTT lợi nhuận cổ tức đến giá cổ phiếu giai đoạn quan sát, với công thức: CAAR m = ∑ m AAR t t-1 Trong đó: CAARm mức sinh lời vượt trội tích lũy giai đoạn quan sát, AARt mức sinh lời vượt trội bình quân ngày t Kiểm định giả thuyết Để xem xét mức độ tác động việc CBTT lợi nhuận đến biến động giá cổ phiếu, nhóm nghiên cứu lựa chọn quan sát với khoảng thời gian trước sau kiện công bố sau: (-1, +1); (-2, +2); (-3, +3) (-10, +10) với loạt giả thuyết sau: H1: khơng có khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau công bố cổ tức tăng TTCK Việt Nam H2: khơng có khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau công bố cổ tức giảm TTCK Việt Nam H3: khơng có khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau công bố cổ tức không đổi TTCK Việt Nam H4: khơng có khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau công bố lợi nhuận tăng TTCK Việt Nam H5: khơng có khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau công bố lợi nhuận giảm TTCK Việt Nam H6: khơng có khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau công bố cổ tức lợi nhuận tăng TTCK Việt Nam Trong đó: Pi,t giá đóng cửa cổ phiếu i ngày t, Pi,t-1 giá đóng cửa cổ phiếu i ngày t-1 H7: khơng có khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau công bố cổ tức tăng lợi nhuận giảm TTCK Việt Nam Tiếp đến mức sinh lời bình qn tính theo cơng thức: H8: khơng có khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau cơng bố cổ tức giảm 60(11) 11.2018 12 Khoa học Xã hội Nhân văn H10: khơng có khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau công bố cổ tức không đổi lợi nhuận tăng TTCK Việt Nam Đối với thông tin cổ tức không đổi: trước ngày CBTT ngày, thị trường tiêu cực nhận định có thơng tin chi trả cổ tức, cụ thể trường hợp thông tin cổ tức không đổi, AAR biến động mức ổn định lại giảm mạnh xuống -1,355% vào ngày T=-1 Trong ngày CBTT, AAR tiếp tục biến động giảm nhẹ -0,133%; CAAR giảm xuống -0,244% t-test -0,56464 (bảng biểu đồ 1) H11: khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau cơng bố cổ tức không đổi lợi nhuận giảm TTCK Việt Nam Bảng Mức sinh lời vượt trội bình quân (AAR) mức sinh lời vượt trội bình quân tích luỹ (CAAR) xung quanh ngày doanh nghiệp CBTT cổ tức (%) lợi nhuận tăng TTCK Việt Nam H9: khơng có khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau công bố cổ tức lợi nhuận giảm TTCK Việt Nam Để kiểm tra mức độ phản ứng thị trường vốn với Ngày DI AAR t-test nguồn tin cổ tức lợi nhuận, nhóm nghiên cứu sử dụng kiểm định t-test để đánh giá mức độ bị tác động 10 0,423 1,175 0,255 0,753 CAAR, đồng thời kiểm tra giả thuyết đề cập bên -0,016 -0,047 Độ tin cậy sử dụng nghiên cứu 95% rằng, 0,237 0,634 sử dụng nghiên cứu 95%cho nhằm kiểm định cácbất giả thuyết cho khơng có kiểmbài định giả rằng, khơng lợi cho sử nhằm dụng nghiên cứuthuyết 95% nhằm kiểm định có giảcứ thuyết rằng, khơng có -0,155 -0,766 thường suốt chuỗi ngàyngày trongtrong cửa cửa sổ bấtnhuận lợi bất nhuận bất thường suốt chuỗi sổ kiện Kiểm định lợi nhuận bất thường suốt chuỗi ngày cửa sổ 5kiện.-0,732 Kiểm -2,224 định kiện Kiểm định giả thuyết thống kê t-test cho CAAR giả thuyết thống kê t-test cho CAAR tính tốn sau: 0,168 0,521 giảtính thuyết thống kêsau: t-test cho CAAR tính tốn sau: tốn ���� � = ���� � = � (����) � (����) DD DU CAAR AAR t-test CAAR AAR t-test CAAR -5,964 -0,040 -0,202 -2,745 -0,106 -0,479 -3,257 -6,387 -0,210 -1,068 -2,705 -0,490 -2,469 -3,151 -6,642 -1,056 -3,694 -2,495 -0,275 -0,682 -2,661 -6,626 -0,613 -2,371 -1,440 -0,523 -1,779 -2,386 -6,863 -0,978 -3,877 -0,827 -1,063 -2,659 -1,863 -6,707 -0,594 -1,882 0,151 -0,641 -1,461 -0,800 -5,976 -0,470 -1,224 0,745 -0,193 -0,555 -0,158 -0,179 -0,538 -6,143 0,431 2,616 1,215 -0,059 -0,293 0,034 -0,873 -2,631 -5,964 0,076 0,427 0,785 0,134 0,571 0,093 -0,024tích -0,056 Trong đó: α (CAAR) sai số chuẩn suất sinh lờilời vượt trội trung bình luỹ Trong đó: α (CAAR) α (CAAR) làsai saisố sốchuẩn chuẩncủa củasuất suấtsinh sinhlời vượt Trong đó: vượt trội trung bình luỹ -0,571tích -1,417 CAAR trội trung bình tích luỹ CAAR -1 -4,217 -5,860 CAAR -2 -0,293 -0,937 Sai số chuẩn tính dựa cơng thức: Sai số chuẩn tính dựa cơng thức: Sai số chuẩn tính dựa cơng thức: -3 -0,312 -0,859 � � = -4 -0,149 -0,432 √� � � = √� -5 -0,680 lệchlệch chuẩn, N làNsốlàlượng sát Trong đó: đó:S.E S.Elàlàsai saisốsốchuẩn, chuẩn, σ độ độ chuẩn, số quan Trong đó: S.E sai số chuẩn, độ lệch chuẩn, N số lượng quan -6 sát 0,211 quan Kếtlượng thảosát luận -5,091 0,155 0,855 0,708 0,203 0,924 -0,041 -5,067 0,025 0,141 0,553 -0,133 -0,565 -0,244 -4,496 -0,626 -2,838 0,528 -1,355 -2,532 -0,111 -0,278 0,286 1,487 1,154 0,476 2,254 1,244 0,014 0,543 3,479 0,868 0,422 2,187 0,768 0,326 0,320 1,775 0,325 0,105 0,503 0,346 -1,806 0,475 0,052 0,293 0,006 0,141 0,755 0,241 0,574 1,156 -0,302 -1,780 -0,047 -0,127 -0,619 0,099 -7 0,241 0,690 0,945 0,002 0,009 0,255 0,526 2,215 0,227 Kết thảo luận -8 0,552 1,802 0,704 0,251 1,282 0,254 -0,413 -1,730 -0,299 Về cổ tức Kết thảo luận Về cổ tức -9 -0,290 -1,061 0,152 -0,192 -1,097 0,002 0,005 0,027 0,114 Đối vớitức thông tin cổ tức tăng: ngày CBTT (T=0) thị trường phản ánh tiêu Về -10 ánh 0,442khá1,357 Đốicổ với thông tin cổ tức tăng: ngày CBTT (T=0) thị trường phản tiêu 0,442 0,194 1,158 0,194 0,110 0,507 0,110 cực vớiĐối thông tin cổ tức chi trả cho cổ đông tăng lên, với mức giảm bình quân thị vớitin thông tinchi cổ trả tứccho tăng: ngày Nguồn: kết nghiên cứu nhóm tác giả cực với thông cổ tức cổ đông tăngCBTT lên, với(T=0) mức thị giảm bình quân thị trường khoảng 0,571% t-test -1,417 Dựacổtrên thấy trước có trường phản ánh tiêu cực với thông tin tứcCAAR, chi trả cho trường khoảng 0,571% t-test -1,417 Dựa CAAR, thấy trước có cổ đơng vớicổmức giảmthì bình trường thơng tin tăng tỷ lệ lên, chi trả tức tăng, lợi quân nhuậncủa bìnhthịqn bất thường tích lũy thị thơng tin về0,571% tỷ lệ chivà trảt-test cổ tứclàtăng, lợi nhuận qn có bấtthể thường tích lũy thị khoảng -1,417 Dựa trênbình CAAR, trường ln biến động dương bắt đầu có rị rỉ thơng tin doanh thấyhầu trước có biến thơngđộng tin tỷ lệnhưng chi trảkhi cổbắt tứcđầu tăng, trường nhưkhi dương có lợi rị rỉ thơng-10tin-9là-8doanh -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 10 nghiệp sắpbình chi trả cổ bất tức thường CAAR mạnh trước có nhuận quân tíchgiảm lũy xuống, thịgiảm trường hầunhất nhưvào -5 trước nghiệp chi trả cổ tức CAAR giảm xuống, giảm mạnh vào có lnmột biến động dương bắt đầu có rị rỉ CBTT ngày, từ -0,278% xuống -4,496% CAAR có giá trị thông âm lớn thể tiêu cực CBTT ngày,nghiệp từ -0,278% xuống giá trịxuống, âm lớn thể-10hiện tiêu cực tin doanh chi trả -4,496% cổ tức thìCAAR CAARcógiảm CAAR (DI) (%) CAAR (DD) (%) CAAR (DU) (%) lớn toàn thị trường lên thông tin vào trước CBTT ngày, từ giảm lớn củamạnh toàn thị trường lên thơng tin mớicó Biến lợi nhuận bấtbình thường bình tích lũy Đối với thơng-4,496% tin cổ tức giảm: ngày tức thể chi trả giảm,Biểu AARđồlà 0,025%; -0,278% xuống CAARtạicó giáCBTT trị âmcổlớn Biến độngđộng lợi nhuận bất thường quân tích lũyquân xung quanh ngày Đối với thông tin cổ tức giảm: ngày CBTT cổ tức chi trả giảm, Biểu AARđồlà1 0,025%; xung quanh ngày CBTT cổ tức tiêu cực lớn toàn thị trường lên thông tin t-value 0,14097 CAAR 0,553% Trong ngày trước CBTT, suất sinh lời CBTTsuất cổkết tức.sinh Nguồn: nghiên cứu nhóm tác giả t-value 0,14097 CAAR 0,553% Trong ngày trước CBTT, lời Đối tích với thông cổởtức ngày CBTT cổ tức bất thường lũy hầutin mứcgiảm: cao, đặc biệt đến gần chi với ngày công bố (trước Nguồn: kết nghiên cứu nhóm tác giả bất thường tích lũy mức cao, đặc biệt đến gần với ngày công (trước Lợi bố nhuận trả giảm, AAR 0,025%; t-value 0,14097 CAAR ngày) CAAR đạt mức tăng 1,154% CAAR ngày CBTT dương,Lợi thểnhuận thị ngày) CAAR đạt mức tăngngày 1,154% ngày dương, thểvới hiệnthông thị tin lợi nhuận tăng: ngày CBTT (T=0), 0,553% Trong trước CAAR CBTT, suất CBTT sinh lời Đối trường có nhận định tích cực với nguồn thông tin cổbiệt tức chi trả giảm bất thường tích lũy hầu mức cao, đặc đến Đối với thông lợi nhuận ngày CBTT trường nhẹ, với nhẹ, với tăng: mứctạităng bình (T=0), quânthịcủa thịtăng trường trường có nhận định tích cực với nguồn thơng tin cổ tức chi trả giảm.thị trường tăng tin gầnĐối với với ngày côngtinbốcổ(trước ngày) đạt mức tăng thông tức không đổi:CAAR trước ngày CBTT mộtlà ngày, thị trường đạt gần 0,093% ngày ngày khingày CBTT, mứcthị tăngtrường bình quân củaMột thị trường đạt trước gần 0,093% Một ngày trướcsau sau Đối với thông tin cổ tức không đổi: trước ngày CBTT ngày, CAAR ngày CBTT thểthểhiện thịvới trường thị trường tiêu1,154% cực nhận địnhtrong có thơng tin chivẫn trả dương, cổ tức, cụ đối hợp phản thông ánh tích cực với thơng tin đưa ra, tiêutrường cực khivẫn nhận có tích thơngcực tin với chi trả cổ tức, cụ thể thơng CBTT,đóthịhợp trường phản ánh tích sinh cực vớilời thơng tin ra, sau đó-0,065% đến ngày +3 cóđịnh nhậnsắp định nguồn thơng tin cổđối tứcvới trường sau đến ngày +3 mức giảm nhẹđưaxuống tin chi cổ trả tức giảm không đổi, AAR biến động mức ổn định lại giảm mạnh Tại ngày thị trường phản tích cực vớikhá nguồn tin cổ tức không đổi, AAR biến động mức ổn định giảm mạnh mứclạisinh lời CBTT, giảm nhẹ xuống -0,065% Tại ngàyứng CBTT,khá thị trường phản ứng tích cực xuống -1,355% vào ngày T=-1 Trong ngày CBTT, AAR tiếp tục biến động xuống -1,355% vào ngày T=-1 Trong ngày CBTT, AAR tiếp tục biến động với nguồn thông tin này, cụ thể CAAR đạt 0,418%, 10 ngày sau 60(11) 11.2018 CBTT mức sinh lời bình quân tích luỹ tiếp tục đạt giá trị dương, với mức cao đạt 13 1,001% vào ngày +10 Đối với thông tin lợi nhuận tăng: ngày CBTT (T=0), thị trường tăng nhẹ, với Khoa học Xã hội Nhân văn trường hợp DD-ED, CAAR ngày CBTT sụt giảm mạnh từ ngày +5 trở mang giá trị âm thể phản ứng xấu thị trường đối vơí nguồn thơng tin thơng tin này, cụ thể CAAR đạt 0,418%, 10 ngày sau CBTT mức sinh lời bình quân tích luỹ tiếp tục đạt giá trị dương, với mức cao đạt 1,001% vào ngày +10 Đối với thông tin lợi nhuận giảm: thời điểm CBTT lợi nhuận giảm, AAR 0,111%, t-test 0,903, CAAR -0,120 Dường mức sinh lời vượt trội bình qn khơng bị ảnh hưởng thơng tin lợi nhuận giảm Tuy nhiên suất sinh lời bình quân tích lũy ngày T=0 lại mang giá trị âm, nguyên nhân đến từ việc AAR ngày trước CBTT mang giá trị âm -0,138% -0,187%, thể tiêu cực thị trường trước thông tin công bố (bảng 2) Bảng Mức sinh lời vượt trội bình quân (AAR) mức sinh lời vượt trội bình qn tích luỹ (CAAR) xung quanh ngày doanh nghiệp CBTT lợi nhuận (%) 0,5 -0,5 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 -1 CAAR (DI-RI) (%) Lợi nhuận giảm AAR t-test CAAR AAR t-test CAAR 10 0,007 0,089 1,001 -0,052 -0,352 0,098 0,096 1,237 0,994 -0,005 -0,042 0,149 -0,018 -0,234 0,898 0,084 0,670 0,155 0,111 1,134 0,917 0,085 0,678 0,071 -0,054 -0,584 0,806 0,270 2,311 -0,014 0,082 0,956 0,859 -0,092 -0,743 -0,284 0,130 1,556 0,778 0,090 0,765 -0,192 -0,065 -0,624 0,647 -0,013 -0,110 -0,282 0,169 2,089 0,712 -0,159 -0,998 -0,269 0,125 1,390 0,544 0,010 0,092 -0,110 0,093 1,030 0,419 0,112 0,903 -0,120 -1 0,106 1,228 0,326 -0,187 -1,524 -0,232 -2 0,101 1,133 0,220 -0,138 -1,004 -0,044 -3 0,122 1,359 0,119 0,006 0,050 0,094 -4 0,055 0,661 -0,003 0,167 1,382 0,087 -5 0,050 0,607 -0,058 0,162 1,170 -0,080 -6 0,179 2,198 -0,108 -0,081 -0,625 -0,242 -7 -0,041 -0,532 -0,287 -0,072 -0,539 -0,161 -8 -0,028 -0,356 -0,246 -0,054 -0,429 -0,089 -9 -0,046 -0,558 -0,218 0,251 2,051 -0,036 -10 -0,172 -2,161 -0,172 -0,287 -2,146 -0,287 Nguồn: kết nghiên cứu nhóm tác giả Cổ tức lợi nhuận Cổ tức giảm - Lợi nhuận tăng/giảm (DD-EI; DD-ED): nhìn chung thấy có thơng tin DD-EI thị trường phản ứng tích cực, cụ thể ngày công bố CAAR đạt giá trị dương tiếp tục dương suốt 10 ngày sau Trong trường hợp DD-ED, CAAR ngày CBTT sụt giảm mạnh từ ngày +5 trở mang giá trị âm thể phản ứng xấu thị trường nguồn thông tin CAAR (DI- RD) (%) Biểu đồ Biến động CAAR xung quanh ngày CBTT cổ tức tăng lợi nhuận Biểu đồ Biến động CAAR xung quanh ngày CBTT cổ tức tăng/giảm tăng lợi nhuận tăng/giảm Nguồn: nghiên cứutáccủa Nguồn: kếtkết nghiên cứu nhóm giả nhóm tác giả Cổ tức không đổi - Thuđổi nhập- tăng/giảm (DU-EI;tăng/giảm DU-ED): trường hợpDUdoanh Cổ tức không Thu nhập (DU-EI; ED): đối vớichitrường nghiệp cóngày cổ CBTT tức đạt chigiátrả nghiệp có cổ tức trả khơng hợp đổi, lợidoanh nhuận tăng, CAAR trị không đổi, lợi nhuận tăng, CAAR ngày CBTT đạt giá trị dương và tiếp tiếp tục dương nhữngtrong ngày saunhững đó, với mức cao 0,646% dương tụctrong dương ngày sauđạtđó, với mức cao đượcvớilàtrường 0,646% ngàyphản +4 ngược vào ngày +4 đạt Trái ngược hợp này,vào thị trường ứngTrái tiêu cực với nhận trường hợp này, thị trường phản ứng tiêu cực nhận thông tin lợi nhuận kỳ giảm cổ tức chi trả không đổi, cụ thể CAAR thông tin lợi nhuận kỳ giảm cổ tức chi trả trước CBTT ngày sụt mạnh vàtạimang giá trịkhi âm (biểu đồ 3) ngày sụt không đổi, cụ1 thể giảm CAAR trước CBTT giảm mạnh mang giá trị âm (biểu đồ 3) 0,5 -0,5 DU-RI -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 10 Ngày Lợi nhuận tăng Cổ tức tăng - Lợi nhuận tăng/giảm (DI-EI; DI-ED): trước hết nguồn tin Cổ tức tăng - Lợi nhuận tăng/giảm (DI-EI; DI-ED): lợi nhuận tăng cổ tức tăng, biến động giá thị trường phản ứng tích cực trước hết nguồn tin lợi nhuận tăng cổ tức cho thấytăng, biến tin động tốt nhà đầu Đối với nhóm hai làtích cổ tứccực tăng giácáctrên thịtư.trường phảnthứứng cho thấy tin tốt nhà đầu tư Đối với lợi nhuận giảm, suất sinh lời bất thường bình qn ngày trước CBTT nhóm thứ hai cổ tức tăng lợi nhuận giảm, suất sinh giảmbất xuốngthường giá trị âm,bình điều phản 3ánhngày đánhtrước giá, dự đoán tiêu cựcđều nhà đầu lời quân CBTT giảm xuống âm,côngđiều tư giá nguồntrị tin bố nàynày (biểuphản đồ 2) ánh đánh giá, dự đoán tiêu cực nhà đầu tư nguồn tin công bố (biểu đồ 2) DU-RD 12 -1 Biểu đồ Biến động CAAR xung quanh ngày CBTT cổ tức không đổi lợi Biểu đồ Biến động CAAR xung quanh ngày CBTT cổ tức nhuận tăng/giảm không đổi lợi nhuận tăng/giảm Nguồn: nghiên cứutáccủa Nguồn: kếtkết nghiên cứu nhóm giả nhóm tác giả Thảo luận Thảo luận Với độ tin cậy 5%, nhóm nghiên cứu chấp nhận hai giả thuyết H1 H4 Với độ tin cậy 5%, nhóm nghiên cứu chấp nhận Như giả cóthuyết thể kết luận rằng, việc H4 biến động giá tạo có nên thể lợi nhuận thường quanh hai H1 Như kếtbấtluận rằng, biến ngày CBTT lợi cổ tức doanh niêm yếtquanh Sàn việc động giánhuận tạo nên lợicủanhuận bấtnghiệp thường ngày CBTT lợi nhuận cổ tức giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh chứng tỏ thị trường hoạt động chưacác doanh nghiệp niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán hiệu Thêm vào đó, nghiên cứu rằng, lợi nhuận vượt trội bình qn tích TP Hồ Chí Minh chứng tỏ thị trường hoạt động chưa lũy cũnghiệu biến động chiều hướng khác cócứu nguồncũng tin lợi nhuậnratăngrằng, so với quả.theo Thêm vào đó, nghiên thơng tin lợi nhuận giảm trường hợp cổ tức tăng so với cổ tức giảm cổ tức không đổi Tuy nhiên, chuỗi thời gian nghiên cứu, mức thu nhập bất thường không đạt 60(11) 11.2018 14đáng kể sau trừ chi phí giao dich, thuế thu nhập đầu tư chứng khoán Kết đồng quan điểm với Aharony Swary (1980) [9] cho rằng, thông báo thu nhập quý, hay cổ tức thay đổi năm tác động đáng kể đến biến động giá cổ Khoa học Xã hội Nhân văn lợi nhuận vượt trội bình quân tích lũy biến động theo chiều hướng khác có nguồn tin lợi nhuận tăng so với thông tin lợi nhuận giảm trường hợp cổ tức tăng so với cổ tức giảm cổ tức không đổi Tuy nhiên, chuỗi thời gian nghiên cứu, mức thu nhập bất thường không đạt đáng kể sau trừ chi phí giao dich, thuế thu nhập đầu tư chứng khoán Kết đồng quan điểm với Aharony Swary (1980) [9] cho rằng, thông báo thu nhập quý, hay cổ tức thay đổi năm tác động đáng kể đến biến động giá cổ phiếu thị trường Một số khuyến nghị Đối với công ty niêm yết: công ty niêm yết cần phải giám sát giao dịch nội gián, tránh tượng trục lợi từ thông tin nội cách quản lý chặt chẽ minh bạch thơng tin để tạo nên lịng tin cho nhà đầu tư Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần phải CBTT báo cáo tài thời hạn nhằm nâng cao tính khoản, đồng thời góp phần làm thơng tin TTCK trở nên hiệu Đối với quan quản lý nhà nước: đại phận nhà đầu tư Việt Nam có tính chất nhỏ lẻ, quan quản lý cần phải đại hóa tổ chức TTCK nhằm thu hút tổ chức, quỹ đầu tư nước Phối hợp với tổ chức tư vấn nước tiếp tục triển khai việc thực giải pháp nâng hạng TTCK Việt Nam bảng MSCI từ TTCK cận biên lên thị trường nổi, áp dụng công nghệ nhằm cải tiến, rút ngắn lại chu kỳ toán giao dich chứng khốn thành T+0, giúp dịng tiền nhà đầu tư luân chuyển nhanh Kết luận Từ kết nghiên cứu có được, nhóm tác giả trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: có tồn mức thu nhập bất thường bình quân thời điểm trước sau CBTT lợi nhuận cổ tức Tuy nhiên, sau trừ chi phí giao dich, thuế thu nhập đầu tư chứng khoán, mức thu nhập bất thường cịn khơng đáng kể Liên quan đến tác động việc CBTT đến biến động giá cổ phiếu thị trường, lý thuyết thị trường hiệu Fama (1960s) cho rằng, giả định xem xét yếu tố thị trường có phải hiệu hay không thị trường phải tồn số lượng nhà đầu tư đủ lớn, có độc lập với tham gia giao dịch chứng khốn với mục đích lợi nhuận Cùng với đó, giả định thứ hai nhà đầu tư tham gia thị trường phản ứng thông tin công bố 60(11) 11.2018 Tại Việt Nam, theo nghiên cứu Xuân Anh cộng (2016) [6] cho thấy, khơng có chứng cho thấy TTCK Việt Nam ba dạng thị trường hiệu dạng yếu, dạng trung bình hay dạng mạnh Bên cạnh đó, nghiên cứu TTCK quốc gia phát triển, Allen Rachim (1996) [10] cho rằng, chủ yếu đối tượng nhà đầu tư tham gia thị trường nhà đầu tư cá nhân, số lượng nhà đầu tư, tổ chức đầu tư có chun mơn chun nghiệp cịn hạn chế, yếu tố độc lập đưa định đầu tư chưa thực rõ ràng Dựa kết phân tích sức ảnh hưởng CBTT đến biến động giá cổ phiếu, viết đưa số khuyến nghị dành cho doanh nghiệp quan quản lý việc giám sát nhằm đảm bảo chất lượng thông tin công bố TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] K McCaffrey and P Hamill (2000), “Dividend initiation announcements effects in initial public offerings”, Appl Financ Econ., 10(5), pp.533-542 [2] J.M Njuru (2007), The Existence of Under Reaction Anomaly at the Nairobi Securities Exchange [3] A Mamun, S.I Aziz, M.R Uddin, and N Hoque (2003), “The impact of investors’ information search behavior on Bangladesh stock markets”, Middle East J Sci Res., 18(11), pp.1625-1631 [4] Muigai (2012), The Effects of Dividend Declaration on Share Prices of Commercial Banks Listed at the Nairobi Securities Exchange [5] Phan C Khoa & J Zhou (2014), “Market Efficiency in Emerging Stock Market: A Case Study of the Vietnamese Stock Market”, IOSR J Bus Manag Ver IV, 16(4), pp.61-73 [6] Tran Thi Xuan Anh, Nguyen Thanh Phuong, Pham Tien Manh (2016), “Semi-Strong Form Efficiency: Market Reaction to Dividend and Earning Announcement in Vietnam Stock Exchange”, Review of Business and Economics Studies, 4(3), pp.53-67 [7] B.M Hussin, A.D Ahmed, and T.C Ying (2010), “SemiStrong Form Efficiency: Market Reaction to Dividend and Earnings Announcements in Malaysian Stock Exchange”, IUP J Appl Financ., 16(5), pp.36-60 [8] Bộ Tài (2015), Thơng tư số 155/2015/TT-BTC hướng dẫn CBTT TTCK, ban hành ngày 06/10/2015 [9] J Aharony and I Swary (1980), “Quarterly Dividend and Earnings Announcements and Stockholders’ Returns: An Empirical Analysis”, J Finance, 35(1), pp.1-12 [10] D.E Allen, V.S Rachim (1996), “Dividend policy and stock price volatility: Australian evidence”, Applied Financial Economics, 6(2), pp.175-188 15 ... tạo nên lợicủanhuận bấtnghiệp thường ngày CBTT lợi nhuận cổ tức giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh chứng tỏ thị trường hoạt động chưacác doanh nghiệp niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán hiệu... nghị Đối với công ty niêm yết: công ty niêm yết cần phải giám sát giao dịch nội gián, tránh tượng trục lợi từ thông tin nội cách quản lý chặt chẽ minh bạch thông tin để tạo nên lòng tin cho nhà... cóthuyết thể kết luận rằng, việc H4 biến động giá tạo có nên thể lợi nhuận thường quanh hai H1 Như kếtbấtluận rằng, biến ngày CBTT lợi cổ tức doanh niêm yếtquanh Sàn việc động gi? ?nhuận tạo nên lợicủanhuận