Kiểm định sự hiện diện của bong bóng trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 2006 đến 2019

34 Châu Đ N Hạ, Trần T T Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(1), 34-45 Kiểm định diện bong bóng thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn từ 2006 đến 2019 Investigating the bubbles in Vietnam stock market during the period from 2006 to 2019 Châu Đỗ Nhật Hạ1, Trần Thị Tuấn Anh1* Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, Việt Nam * Tác giả liên hệ, Email: anhttt@ueh.edu.vn THƠNG TIN TĨM TẮT Hiện tượng bong bóng xảy thị trường tài thường DOI:10.46223/HCMCOUJS econ.vi.15.1.250.2020 dẫn đến hệ lụy nghiêm trọng nguy sụp đổ thị trường gây nhiều biến động cho kinh tế Vì vậy, nhận diện tồn bong bóng thị trường chủ đề nghiên cứu quan tâm Bài viết sử dụng số liệu giá đóng cửa hàng ngày số VN-Index HNX-Index từ năm 2006 đến cuối 2019 để kiểm định diện bong bong chứng khoán Ngày nhận: 05/10/2019 hai thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội Kết áp dụng kiểm định tính dừng phía phải thống Ngày nhận lại: 04/11/2019 kê (SADF - sup augmented Dickey-Fuller test) kiểm định tính Duyệt đăng: 15/11/2019 dừng phía phải tổng quát (GSADF - generalized sup Augmented Dickey-Fuller) liệu hai thị trường cho thấy xuất bong bóng hai nơi, mà cịn phát thời gian xảy bong bóng giai đoạn 2006 - 2012 Từ khóa: 2013 - 2019 Kết phân tích viết cho thấy tương bong bóng chứng khốn, đồng tượng bong bóng hai số VN-Index kiểm định GSADF, kiểm định HNX-Index, có chênh lệch thời gian, SADF, thị trường chứng chênh lệch khơng đáng kể khốn Việt Nam ABSTRACT The bubbles in the financial market often lead to the possibility of market collapse and harmful effects on the national economy Therefore, identifying the existence of bubbles in the market is one of the most interesting research topics in finance This article employs data of the daily closing prices of VN-Index and HNX-Index from 2006 to 2019 to investigate the presence of bubbles in both Ho Chi Minh and Hanoi Stock Exchanges Analyzing both market data using the bubble-detection approaches of the sup augmented Dickey-Fuller test (SADF) Châu Đ N Hạ, Trần T T Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(1), 34-45 Keywords: stock bubbles, generalized Augmented Dickey-Fuller test, Sup Augmented DickeyFuller test, Vietnam stock market 35 and generalized sup Augmented Dickey-Fuller test (GSADF), the study not only demonstrates the presence of bubbles but also detects the time of bubbles occurring in periods 2006 - 2012 and 2013 - 2019 This reveals the similarity in the bubble phenomenon of the VN-Index and HNX-Index regardless of some minor differences of the time Giới thiệu Thuật ngữ bong bóng kinh tế xuất từ lâu thị trường tài Bong bóng kinh tế thường xem nguyên nhân chủ yếu dẫn đến tình trạng khủng hoảng thị trường dẫn đến nhiều hậu nặng nề cho kinh tế Vì vậy, việc nhận diện bong bóng thị trường đóng vai trị quan trọng nghiên cứu kinh tế Reza (2010) giải thích thuật ngữ bong bóng giá, thuật ngữ thường dùng để mơ tả tình trạng thị trường liên tục trạng thái định giá cao tài sản so với giá trị sở giá trị thực tài sản Jones (2014) nhận định bong bóng giá tài sản phát sinh thị trường tiếp tục định giá tăng cho tài sản tài sản có thời gian tăng giá trị trước Khi giao dịch, nhà đầu tư tin giá trị tài sản tăng lên trước đó, nên họ kỳ vọng giá tăng thêm khoảng thời gian ngắn thu lợi nắm giữ tài sản khoảng thời gian ngắn nữa; nhà đầu tư định mua tài sản với giá cao so với giá trước Điều nói chung dẫn đến gia tăng giá tài sản nhu cầu tăng lên Sự tăng giá nối tiếp tăng giá làm tượng bong bóng ngày trầm trọng nguy vỡ bong bóng tăng lên với nguy sụp đổ thị trường Với lý thuyết thú vị bong bóng thị trường nói chung bong bóng chứng khốn nói riêng, viết tiến hành kiểm định tồn bong bóng thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2006 đến 2019 với liệu số chứng khoán theo ngày thị trường Phần lại viết tổ chức sau: Mục trình bày tóm tắt số nghiên cứu bong bóng thị trường nước giới; Mục đề cập phương pháp nghiên cứu; Mục phân tích số liệu thảo luận kết nghiên cứu; Mục kết luận kết nghiên cứu đề tài Tổng quan lý thuyết Hiện tượng bong bóng thị trường thu hút nhiều quan tâm nghiên cứu Rất nhiều phương pháp đề xuất nhằm kiểm định diện bong bóng thị trường Một phương pháp sử dụng phổ biến kiểm định Johansen (1988) để kiểm định đồng liên kết giá cổ tức cổ phiếu Nếu có mối liên hệ đồng liên kết xảy giá cổ tức việc tăng giá cổ phiếu gắn liền với việc tăng cổ tức đó, tăng giá trường hợp khơng gây tượng bong bóng Flood Garber (1980) cơng bố mơ hình kỳ vọng hợp lý (The Completed Rational Expectations Model) để thử nghiệm tồn bong bóng Mơ hình kỳ vọng hợp lý trở thành sở lý thuyết, tảng để đo lường bong bóng thị trường Shiller (1981) đề xuất 36 Châu Đ N Hạ, Trần T T Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(1), 34-45 thử nghiệm kiểm định đường biên phương sai (Variance Bounds Tests) tác giả tiến hành kiểm định liệu mẫu số giá S&P từ năm 1871 đến 1979, đưa đến kết luận: “Bác bỏ giả thuyết null khơng có bong bóng” Nhiều nghiên cứu khác sau áp dụng phương pháp Shiller kiểm định cho kết không đáng tin cậy áp dụng mẫu nhỏ, Blanchard Watson (1982) củng cố lập luận việc giải thích bong bóng hợp lý sai lệch giá tài sản so với giá trị bản; xuất phát từ thực tế bong bóng đầu không theo hành vi hợp lý, hành vi hợp lý thực có ảnh hưởng đến nguyên tắc thị trường giá Nhưng với can thiệp biến số bất hợp lý, khơng dễ để kiểm tra bong bóng thị trường chứng khoán West (1987) sử dụng đồng thời phương trình Euler mơ hình ARIMA cổ tức, với liệu giá cổ phiếu cổ tức hàng năm S&P 500 giai đoạn 1871-1980 số Dow Jones từ 1928 đến 1978 để kiểm định tồn bong bóng chứng khốn thị trường Mỹ Kết kiểm định cho thấy có chứng thống kê mạnh mẽ tồn tượng bong bóng thị trường Đến năm 1997, Wu (1997) đưa lập luận - mô tả bong bóng biến khơng quan sát Dựa mơ hình giá trị (Present Value Model), ơng tạo mơ hình tuyến tính dựa thành phần bong bóng Đặc biệt, Wu cho cổ tức tuân theo trình tự hồi quy ước tính bong bóng biến số khơng quan sát với điều kiện khơng có chênh lệch giá sử dụng lọc Kalman (Kalman Filter) Bộ lọc Kalman quy trình đệ quy để tính tốn ước tính tối ưu bong bóng khoảng thời gian, dựa mơ hình cấu trúc kinh tế (The Structural Economic Model) liệu quan sát Ngồi ra, mơ hình thường cho thấy bong bóng tiêu cực Kết kiểm định ơng ước tính thành phần bong bóng chiếm tỷ lệ đáng kể S&P 500 xuyên suốt năm 1871 - 1992 Herrera Perry (2003) áp dụng kiểm định nghiệm đơn vị đồng liên kết tiêu chuẩn để kiểm tra tồn bong bóng hợp lý nước Mỹ Latinh vào năm 1980-2001 Phân tích họ bao gồm hai bước Trong bước đầu tiên, tác giả kiểm định nghiệm đơn vị tỷ lệ log cổ tức biến lợi nhuận Các chuỗi có nghiệm đơn vị, chưa thể kết luận tồn bong bóng chuỗi giá tài sản Trong bước thứ hai, kiểm định đồng liên kết sử dụng để kiểm tra mối quan hệ dài hạn tỷ lệ log cổ tức tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Nếu mối quan hệ dài hạn kết luận dấu hiệu khơng có bong bóng Đối với hầu hết quốc gia, Herrera Perry nhận thấy chuỗi cổ tức lợi nhuận thực có nghiệm đơn vị; tiến hành kiểm định đồng liên kết kết cho thấy bác bỏ giả thuyết mối quan hệ lâu dài lợi nhuận thực cổ tức tất quốc gia Phillips, Wu Yu (2011), viết tắt PWY, đề xuất phương pháp kiểm định Dickey - Fuller phía phải (SADF - sup augmented Dickey-Fuller test) để kiểm định diện bong bóng chứng khốn Kiểm định SADF PWY dựa giả thuyết H0 nghiệm đơn vị kiểm định Dickey - Fuller truyền thống giả thuyết đối giả thuyết phía phải Nếu giả thuyết không kiểm định bị bác bỏ, nghĩa có chứng thống kê cho tượng bùng nổ chuỗi giá, chứng cho diện bong bóng Các kiểm định tính dừng phía phải SADF thực theo hình thức cửa sổ cuộn Các kiểm định xem xét kiểm tra nghiên cứu Homm Breitung (2012) để phát bong bóng chứng khốn thị trường Sau q trình mơ so sánh tiêu chí đánh giá, tác Châu Đ N Hạ, Trần T T Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(1), 34-45 37 giả rút kết luận kiểm định SADF Phillips cộng (2011) tối ưu số phương pháp áp dụng đến thời điểm Kiểm định SADF hoạt động hiệu có kiện bong bóng nhất, có chứng cho thấy nhiều bong bóng xuất mẫu lớn (Su, Li, Chang, & Lobonţ, 2017) Một ứng dụng thực nghiệm phương pháp thực liệu giá cổ tức thực thị trường chứng khoán S&P 500 giai đoạn lịch sử dài từ tháng năm 1871 đến tháng 12 năm 2010 Cách tiếp cận xác định thành công giai đoạn lịch sử tiếng xuất sụp đổ bong bóng, xác định bong bóng chứng khốn thập niên 1990 hồn tồn bỏ lỡ khủng hoảng nợ giai đoạn 2007 - 2008 Sự bỏ lỡ phần nói lên hạn chế kiểm định Nếu có hai bong bóng thời gian bong bóng thứ hai ngắn bong bóng thứ nhất, kiểm định SADF khơng thể ước tính thời gian bắt đầu kết thúc bong bóng thứ hai Ngồi ra, kiểm định khơng thành cơng khơng qn việc tiết lộ tồn bong bóng chuỗi thời gian dài phân tích liệu thị trường thay đổi nhanh chóng Khắc phục nhược điểm này, Phillips, Shi Yu (2015), viết tắt PSY, phát triển thành công phương pháp kiểm định GSADF (Generalized sup ADF) Kiểm định GSADF dựa kiểm định ADF phía phải, áp dụng lặp lặp lại kiểm định SADF theo dạng cửa sổ cuộn Nó thiết kế để tìm kiếm hành vi dạng bùng nổ thị trường chuỗi mẫu xác định cửa sổ cuộn GSADF xem có độ linh hoạt cửa sổ cuộn cao SADF, phương pháp hiệu để khảo sát hành vi bùng nổ giá nhằm khẳng định diện bong bóng thị trường Năm 2015, Phillip áp dụng kiểm định SADF, GSADF, số thuật toán khác cho tỷ lệ cổ tức giá S&P 500 từ tháng năm 1871 đến tháng 12 năm 2010 Các kiểm định áp dụng cho kết chứng minh tồn bong bóng Kết kiểm định GSADF xác định hai giai đoạn bùng nổ: giai đoạn phục hồi hoảng loạn năm 1873 (tháng 10 năm 1879 đến tháng năm 1880) bong bóng Dot-com (tháng năm 1997 đến tháng năm 2001) Khi Phillip cộng giới hạn thời gian bong bóng dài mười hai tháng, kết kiểm định tìm thấy chứng thống kê 03 giai đoạn tồn bong bóng giá thị trường: bong bóng bùng nổ sau chiến tranh năm 1954, Black Monday vào tháng 10 năm 1987 bong bóng Dot-com; kết kiểm định SADF PWY xác định bong bóng Dot-com số trường hợp Từ số kết trên, thấy kiểm định GSADF kiểm định hữu hiệu phát diện bong bóng thị trường áp dụng phổ biến nghiên cứu bong bóng thị trường chứng khốn thị trường tài sản tài khác Với ưu điểm này, viết sử dụng kiểm định SADF GSADF để kiểm định tồn bong bong giá thị trường Việt Nam giai đoạn 2006 đến 2009 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 3.1 Dữ liệu Bài viết sử dụng liệu số giá đóng cửa số VN-Index sàn giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh HNX-Index thị trường chứng khoán Hà Nội thời gian từ tháng 1/2006 đến tháng 6/2019 Dữ liệu chia thành hai giai đoạn; giai đoạn đầu từ tháng 38 Châu Đ N Hạ, Trần T T Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(1), 34-45 1/2006 đến tháng 12/2012 giai đoạn hai từ tháng 1/2013 đến tháng 6/2019 Mục đích việc chia liệu thành hai giai đoạn riêng biệt để chứng minh xác mơ hình dựa vào thơng tin xác nhận: “Có tồn bong bóng chứng khốn Việt Nam vào năm 2007” từ liệu giai đoạn 1, đồng thời kiểm tra thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn đến tháng 6/2019 Việc phân tích để tìm chứng thống kê cho diện bong bóng thực chuỗi số VN-Index kết kiểm định với số liệu HNX-Index dùng để củng cố kết đạt đảm bảo tính ổn định kết nghiên cứu 3.2 Phương pháp nghiên cứu Với tổng quan lý thuyết trên, viết áp dụng kiểm định giả thuyết SADF Phillips cộng (2011) đề xuất kiểm định GSADF Phillips cộng (2015) đề xuất liệu từ 2006 đến 2019 số VN-Index HNX-Index sàn giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội Việc bác bỏ giả thuyết không kiểm định xem chứng thực nghiệm cho diện bong bóng giá tài sản tài Giá trị tới hạn kiểm định tính tốn thơng qua phương pháp mơ Monte Carlo thông qua kết kiểm định giúp xác định ngày bắt đầu ngày kết thúc bong bóng Cũng tương tự trường hợp kiểm định tính dừng Dickey-Fuller mở rộng, kiểm định tính dừng phía phải SADF GSADF xem xét phương trình hồi quy dạng sai phân p yt     y   i  y e t 1 i  t 1 t (1) Trong yt : giá cổ phiếu thời điểm t  : hệ số chặn p : độ trễ tối đa i với i  et : sai số p hệ số hồi quy ứng với độ trễ khác Khác với kiểm định tính dừng thông thường, trường hợp cần kiểm tra diện bong bóng, giả thuyết H0 ứng với trường hợp chuỗi có nghiệm đơn vị xem xét với giả thuyết đối phía; nghĩa là, cần thực kiểm định: H0 :  H1 :   Nếu giả thuyết H0 kiểm định bị bác bỏ, nghĩa có chứng thống kê cho thấy tượng bùng nổ chuỗi giá Nếu tượng kéo dài khoản thời gian định chứng tượng bong bóng củng cố thêm Khi thực kiểm định, PWY giả sử khoảng thời gian mẫu [0, 1] Ký hiệu 𝛿𝑟1 ,𝑟2 𝐴𝐷𝐹𝑟1 ,𝑟2 hệ số ước lượng theo phương trình (1) kiểm định ADF tương ứng khung cửa sổ liệu [𝑟1 , 𝑟2 ] Nếu ký hiệu rw kích thước cửa sổ, ta có 𝑟𝑤 = 𝑟2 − 𝑟1 Sự khác biệt kiểm định liên quan đến cách thiết lập 𝑟1 𝑟2 Thông thường tiến hành kiểm định nghiệm đơn vị, 𝑟1 𝑟2 cố định cho quan sát cuối cùng, tương ứng toàn mẫu, lúc 𝑟𝑤 = 𝑟0 = Tuy nhiên, kiểm định SADF, đề xuất PWY, với điểm bắt đầu cố Châu Đ N Hạ, Trần T T Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(1), 34-45 39 định kích thước ban đầu cửa sổ chọn người dùng; sau mở rộng dần Quy trình ước lượng sau: Quan sát mẫu đặt làm điểm bắt đầu cửa sổ ước tính, 𝑟1, tức là, 𝑟1 = Tiếp theo, điểm kết thúc cửa sổ ước tính ban đầu, 𝑟2 , đặt theo 𝑟0 , cho kích thước cửa sổ ban đầu 𝑟𝑤 = 𝑟2 Cuối cùng, tăng kích thước cửa sổ 𝑟2 ∈ [𝑟0 , 1] lần quan sát Mỗi ước tính mang lại thống kê ADF ký hiệu 𝐴𝐷𝐹𝑟2 Lưu ý bước cuối cùng, ước tính dựa toàn mẫu (tức là, 𝑟2 = thống kê 𝐴𝐷𝐹1 ) Thống kê SADF định nghĩa giá trị nhỏ (supremum) chuỗi 𝐴𝐷𝐹𝑟2 r2 [r0 ,1] : SADF (r0 )  sup {ADFr2 } r2[r0 ,1] (2) Trong kiểm định GSADF đề xuất PSY, bước thực tương tự kiểm định SADF PWY tổng quát hơn, thể việc kiểm định GSADF cho phép điểm bắt đầu, r1 , phép thay đổi phạm vi [0, r2  r0 ] Thống kê GSADF định nghĩa là: GSADF (r0 )  sup {ADFrr12 } r2[r0 ,1] r1[0,r2r0 ] (3) PWY đề xuất so sánh yếu tố chuỗi 𝐴𝐷𝐹𝑟2 ước tính với giá trị tới hạn tương ứng với kiểm định phía phải thống kê ADF chuẩn để xác định bong bóng bắt đầu thời điểm 𝑇𝑟2 Điểm bắt đầu ước tính bong bóng quan sát thời gian đầu tiên, ký hiệu 𝑇𝑟𝑒 , 𝐴𝐷𝐹𝑟2 vượt qua giá trị tới hạn tương ứng từ bên dưới, điểm kết thúc ước tính quan sát theo thời gian sau 𝑇𝑟𝑒 , biểu thị 𝑇𝑟𝑓 𝐴𝐷𝐹𝑟2 vượt qua tới hạn giá trị phía phải Từ đó, ước tính thời kỳ bong bóng xác định bởi: re  inf {r2 : ADFr2  cvr2T } r2[r0 ,1] (4) r f  inf {r2 : ADFr2  cvr2T } r2[ re ,1] (5) Trong đó: cvr2T giá trị tới hạn 100(1  T )% thống kê ADF chuẩn dựa quan sát [Tr2 ] Tương tự, ước tính thời kỳ bong bóng dựa GSADF đưa bởi: Tr re  inf {r2 : BSADFr2 (r0 )  cvr2 } r2[r0 ,1] (6)  r f  inf {r2 : BSADFr2 (r0 )  cvr2Tr2 } r2[re ,1] (7) Trong đó: cvr2T giá trị tới hạn 100(1  T )% thống kê SADF dựa quan sát [Tr2 ] BSADF (r0 ) với r2 [r0 ,1] , thống kê SADF trễ liên quan đến thống kê GSADF theo mối quan hệ sau: 40 Châu Đ N Hạ, Trần T T Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(1), 34-45 GSADF(r0 )  sup {BSADFr2 (r0 )} (8) r2[r0 ,1] Kết nghiên cứu thảo luận 4.1 Thống kê mô tả Hình Biểu đồ số VN -Index từ 2006 đến 2019 Bảng Mô tả số VN-Index HNX-Index qua năm Năm VN-Index 2006 505,91 186,55 2007 1007,17 327,03 2008 494,66 162,23 2009 431,29 144,09 2010 486,05 146,03 2011 434,60 78,31 2012 412,83 64,96 2013 490,11 62,35 HNX-Index Châu Đ N Hạ, Trần T T Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(1), 34-45 Năm VN-Index 2014 579,95 82.16 2015 579,88 82,41 2016 625,91 81,40 2017 780,17 98,13 2018 1008,22 115,19 2019 958,90 105,54 41 HNX-Index Nguồn: Kết phân tích liệu nhóm nghiên cứu Bảng kết thống kê mơ tả giá trị trung bình số VN-Index HNX-Index từ năm 2006 đến năm 2019 Năm 2007 năm 2018 hai năm mà số VN-Index đạt giá trị vượt trội cả, rõ ràng giá trị VN-Index khứ tăng trưởng nhanh tính đến thời điểm (6/2019) 958,90 Vào thời điểm năm 2007 năm đánh dấu xuất bong bóng thị trường chứng khốn Việt Nam, giá VN-Index đạt mức đỉnh điểm 1170,67 Nhưng năm 2018, cột mốc bị phá vỡ, điều dẫn đến hồi nghi bong bóng xuất thị trường Cột mô tả giá trị trung bình số HNX-Index từ giai đoạn 2006 đến 2019 Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội So với VN-Index xuất từ năm 2000 HNX lại xuất phát trễ năm (2006), thị trường chứng khoán Hà Nội chưa thể bắt kịp nhịp độ sôi động thị trường Thành phố Hồ Chí Minh Tuy nhiên, vào năm 2007, HNX-Index có tương đồng với VN-Index năm mà giá HNX chạm mốc cao (459, 40) sau năm thành lập 4.2 Kết nghiên cứu Trên thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Bảng Kết SADF GSADF VN-Index giai đoạn 2006-2019 Giai đoạn 2006 - 2012 Kết Kiểm định SADF Kiểm định GSADF Thống kê kiểm định 3,0418*** 4,7894*** 99% level 2,0873 2,9979 95% level 1,5559 2,4834 90% level 1,3260 2,1722 3,5074*** 4,9664*** 99% level 2,0278 2,4877 95% level 1,5551 2,1747 Thống kê kiểm 2013 - 2019 định 42 Châu Đ N Hạ, Trần T T Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(1), 34-45 Giai đoạn Kết Kiểm định SADF Kiểm định GSADF 90% level 1,2738 2,0834 Nguồn: Kết xử lý từ liệu điều tra Kết Bảng cho thấy giá trị thống kê SADF GSADF lớn nhiều so với giá trị tới hạn mức tin cậy 90%, 95% 99; qua cho thấy chứng thống kê diện bong bóng chứng khốn sàn giao dịch TP.HCM hai giai đoạn 2006 - 2012 2013 - 2019 Trong Hình 2, đường giá chứng khoán VN-Index thực tế theo ngày vào giai đoạn 2006 - 2012, đường biểu thị cho kiểm định SADF đường giá trị tới hạn 95% Ngày bắt đầu bong bóng kiểm tra dễ dàng mắt, đường biểu thị cho kiểm định SADF vượt qua đường giá trị tới hạn 95% từ bên dưới, tương ứng với tăng giá VN-Index Ngược lại, thời điểm kết thúc bong bóng xác định, đường biểu thị cho kiểm định SADF vượt qua đường giá trị tới hạn 95% từ phía Trong Hình 2, kiểm định SADF giúp phát đợt bong bóng VN-Index vào giai đoạn 2006 - 2012, cụ thể cuối năm 2006 tháng năm 2007 (a) SADF - Giai đoạn 2006 - 2012 (b) SADF - Giai đoạn 2013 - 2019 (c) GSADF - Giai đoạn 2006 – 2012 (d) GSADF - Giai đoạn 2013 - 2019 Hình Biểu đồ kết SADF GSADF VN - Index giai đoạn 2006-2019 Trên thị trường chứng khoán Hà Nội Tương tự VN-Index, đề tài thực kiểm định SADF GSADF để kiểm tra tồn Châu Đ N Hạ, Trần T T Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(1), 34-45 43 bong bóng cho số HNX, với kích thước cửa sổ tối thiểu 91 làm kích thước cửa sổ ban đầu (initial window size), giá trị tới hạn lấy thông qua 100 lần lặp mô MC Dữ liệu mẫu giai đoạn 2006 đến 2012 gồm 1697 quan sát; liệu mẫu giai đoạn 2013-1019 gồm 1615 quan sát Bảng Kết kiểm định SADF GSADF HNX-Index Giai đoạn 2006 - 2012 2013-2019 Kiểm định SADF Kiểm định GSADF Thống kê kiểm định 2,3762*** 4,3964*** 99% level 2,3103 2,9883 95% level 1,6367 2,5720 90% level 1,3425 2,2607 Thống kê kiểm định 3,7617*** 5,6784*** 99% level 2,0620 2,9553 95% level 1,5465 2,4578 90% level 1,2977 2,2607 Nguồn: Kết xử lý từ liệu điều tra Ở Bảng 3, kết kiểm định SADF GSADF từ liệu mẫu hai giai đoạn 2006 - 2012 2013 - 2019 lớn giá trị tới hạn có mức ý nghĩa 10%, 5% 1%; bác bỏ giả thuyết khơng có bong bóng Đây chứng cho diện bong bóng sàn giao dịch Hà Nội hai giai đoạn liệu phân tích Hình thể kết kiểm định biểu đồ cho thấy rõ tồn bong bóng giai đoạn 2006 đến 2012, cụ thể tháng 1/2007 đến tháng 3/2007; bong bóng khác thời gian từ 6/2017 đến 5/2018 (a) SADF - Giai đoạn 2006 - 2012 (c) GSADF - Giai đoạn 2006 - 2012 (b) SADF - Giai đoạn 2013 - 2019 (d) GSADF - Giai đoạn 2013 - 2019 Hình Biểu đồ kết SADF GSADF VN -Index giai đoạn 2006-2019 44 Châu Đ N Hạ, Trần T T Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(1), 34-45 Kết luận Bài viết sử dụng số liệu giá đóng cửa hàng ngày số VN-Index HNX-Index hai giai đoạn; giai đoạn thứ từ năm 2006 đến cuối 2012, giai đoạn từ 2013 đến cuối tháng năm 2019 Hai số đại diện cho hai sàn giao dịch chứng khoán lớn Việt Nam; VN-Index đại diện cho Sàn giao dịch HOSE (miền Nam), HNX-Index đại diện cho sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (miền Bắc) Khi áp dụng kiểm định SADF kiểm định GSADF cho hai tập liệu hai thị trường cho thấy xuất bong bóng “tích cực” hai số, mà phát thời gian xảy bong bóng giai đoạn khủng hoảng (2007 đến 2008) Kết phân tích viết cho thấy tương đồng tượng bong bóng hai số VN-Index HNX-Index, có chênh lệch thời gian, vấn đề không đáng kể Kể từ thành lập nay, thị trường chứng khoán Việt Nam gặp nhiều biến động, thử thách khó khăn ngày phát triển Những nhà đầu tư chứng khoán thận trọng đầu tư rút học cho thân từ biến cố bong bóng dẫn đến thị trường sụp đổ lịch sử thị trường chứng khốn giới nói chung Việt Nam nói riêng Hai kiểm định xác định bong bóng liệu có sẵn khứ, qua cung cấp cơng cụ kiểm định mang tính chất dự báo, giúp cảnh báo cho nhà đầu tư xuất bong bóng tương lai Tài liệu tham khảo Abhyankar, A., Copeland, L S., & Wong, W (1997) Uncovering nonlinear structure in realtime stock-market indexes: The S&P 500, the DAX, the Nikkei 225, and the FTSE-100 Journal of Business & Economic Statistics, 15(1), 1-14 Blanchard, O J., & Watson, M W (1982) Bubbles, rational expectations and financial markets Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research Flood, R P., & Garber, P M (1980) Market fundamentals versus price-level bubbles: The first tests Journal of Political Economy, 88(4), 745-770 Herrera, S., & Perry, G E (2003) Tropical bubbles: Asset prices in Latin America, 1980-2001 In W.C Hunter, G G Kaufman & M Pomerleano (Eds.), Asset price bubbles: The implications for monetary, regulatory, and international policies (pp 127-162) Cambridge, MA: MIT Press Homm, U., & Breitung, J (2012) Testing for speculative bubbles in stock markets: A comparison of alternative methods Journal of Financial Econometrics, 10(1), 198-231 Johansen, S (1988) Statistical analysis of cointegration vectors Journal of Economic Dynamics and Control, 12(2/3), 231-254 Jones, B (2014) Identifying speculative bubbles: A two-pillar surveillance framework (Working Paper No 14/208) doi:10.5089/9781498332071.001 Phillips, P C B., Shi, S P., & Yu, J (2015) Testing for multiple bubbles: Historical episodes of exuberance and collapse in the S&P 500 International Economic Review, 56(4), 10431078 Châu Đ N Hạ, Trần T T Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(1), 34-45 45 Phillips, P C B., Wu, Y., & Yu, J (2011) Explosive behavior in the 1990s Nasdaq: When did exuberance escalate asset values? International Economic Review, 52(1), 201-226 Phillips, P C B., & Yu, J (2009) Limit theory for dating the origination and collapse of mildly explosive periods in time series data Paper presented at Singapore Management University, Singapore Reza, B S.-M (2010) Literatures about asset price bubbles and monetary policies Proceedings of International Conference on Applied Economics, 695-703 Shiller, R J (1981) Do stock prices move too much to be justified by subsequent changes in dividends? American Economic Review, 71(3), 421-436 Su, C W., Li, Z Z., Chang, H L., & Lobonţ, O R (2017) When will occur the crude oil bubbles? Energy Policy, 102, 1-6 West, K D (1987) A specification test for speculative bubbles The Quarterly Journal of Economics, 102(3), 553-580 Wu, Y (1997), Rational bubbles in the stock market: Accounting for the U.S stock-price olatility Economic Inquiry, 35(2), 309-319