Bất định chính sách kinh tế của Trung Quốc và quyết định đầu tư, nắm giữ tiền mặt trong công ty thuộc Đông Nam Á. Bất định chính sách kinh tế của Trung Quốc và quyết định đầu tư, nắm giữ tiền mặt trong công ty thuộc Đông Nam Á. Bất định chính sách kinh tế của Trung Quốc và quyết định đầu tư, nắm giữ tiền mặt trong công ty thuộc Đông Nam Á. Bất định chính sách kinh tế của Trung Quốc và quyết định đầu tư, nắm giữ tiền mặt trong công ty thuộc Đông Nam Á. Bất định chính sách kinh tế của Trung Quốc và quyết định đầu tư, nắm giữ tiền mặt trong công ty thuộc Đông Nam Á. Bất định chính sách kinh tế của Trung Quốc và quyết định đầu tư, nắm giữ tiền mặt trong công ty thuộc Đông Nam Á. Bất định chính sách kinh tế của Trung Quốc và quyết định đầu tư, nắm giữ tiền mặt trong công ty thuộc Đông Nam Á. Bất định chính sách kinh tế của Trung Quốc và quyết định đầu tư, nắm giữ tiền mặt trong công ty thuộc Đông Nam Á. Bất định chính sách kinh tế của Trung Quốc và quyết định đầu tư, nắm giữ tiền mặt trong công ty thuộc Đông Nam Á. Bất định chính sách kinh tế của Trung Quốc và quyết định đầu tư, nắm giữ tiền mặt trong công ty thuộc Đông Nam Á. Bất định chính sách kinh tế của Trung Quốc và quyết định đầu tư, nắm giữ tiền mặt trong công ty thuộc Đông Nam Á. Bất định chính sách kinh tế của Trung Quốc và quyết định đầu tư, nắm giữ tiền mặt trong công ty thuộc Đông Nam Á. Bất định chính sách kinh tế của Trung Quốc và quyết định đầu tư, nắm giữ tiền mặt trong công ty thuộc Đông Nam Á.BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH BẤT ĐỊNH CHÍNH SÁCH KINH TẾ CỦA TRUNG QUỐC VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ, NẮM GIỮ TIỀN MẶT TRONG CÔNG TY THUỘC ĐÔNG NAM Á Chuyên ngành Tài chính – N.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - BẤT ĐỊNH CHÍNH SÁCH KINH TẾ CỦA TRUNG QUỐC VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ, NẮM GIỮ TIỀN MẶT TRONG CÔNG TY THUỘC ĐƠNG NAM Á Chun ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 9340201 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Tp, Hồ Chí Minh, năm 2022 Cơng trình hồn thành tại: Trường Đại học Kinh tế Tp.Hồ Chí Minh Người hướng dẫn khoa học: Phản biện : Phản biện : Phản biện : Luận án bảo vệ trước Hội đồng chấm luận án cấp trường họp Vào hồi ngày tháng năm Có thể tìm hiểu luận án thư viện: Chương 1: MỞ ĐẦU 1.1 Bối cảnh nghiên cứu Trong thập kỷ vừa qua, Trung Quốc lên đối tác quan trọng Đông Nam Á (SEA) thương mại đầu tư Các kinh tế Đông Nam Á hưởng lợi đáng kể từ tăng trưởng mạnh mẽ Trung Quốc, giá hàng hóa cao mạng lưới sản xuất khu vực ngày mở rộng nhu cầu mạnh mẽ từ Trung Quốc (Ah, 2017) Năm 2009 Trung Quốc vượt qua Hoa Kỳ, Nhật Bản EU trở thành đối tác thương mại lớn Đông Nam Á Cán cân thương mại khu vực Đông Nam Á giữ xu hướng thâm hụt ngày sâu với Trung Quốc kể từ khu vực thương mại tự Asean – Trung Quốc có hiệu lực vào 2011 Đầu tư FDI Trung Quốc vào Đông Nam Á gây ấn tượng tốc độ tăng trưởng nhanh đứng sau EU, Hoa Kỳ Nhật Bản Trong đó, nước có quan hệ đối tác mạnh mẽ với Trung Quốc gồm: Việt Nam nước có tỷ trọng thương mại lớn khu vực, Singapore điểm đến hàng đầu FDI Trung Quốc Nhóm sáu nước Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan Việt Nam chiếm 94% giao dịch thương mại 85% đầu tư FDI nhóm quốc gia chủ lực quan hệ đối tác Trung Quốc Đơng Nam Á Sau khủng hoảng tài tồn cầu, bất định nói chung bất định sách kinh tế (BĐCSKT) nói riêng trở thành mối quan tâm giới báo chí, học giả nhà làm sách Theo báo cáo quốc gia Quỹ tiền tệ quốc tế (IFM, 2017), bất định yếu tố dẫn đến suy yếu kinh tế tồn cầu 2 Chính sách kinh tế Trung Quốc thu hút quan tâm không thành tựu đưa kinh tế Trung Quốc trở thành cường quốc thứ hai sau Hoa Kỳ mà bất ổn tiềm tàng đằng sau tăng trưởng q nóng (Ah, 2017) Đơng Nam Á - khu vực nằm phía Nam - có quan hệ thương mại đầu tư mật thiết với kinh tế Trung Quốc đánh giá hưởng lợi đáng kể từ trỗi dậy Trung Quốc thời gian qua (Ah, 2017) thu hút quan tâm luận án khía cạnh liệu BĐCSKT Trung Quốc có tương tự tin xấu đầu tư công ty Đơng Nam Á, hay lại hội? Vì kinh tế Trung Quốc phát triển ngày mạnh mẽ, vươn tầm ảnh hưởng tới phần lại giới mang theo bất ổn tiềm tàng sách kinh tế, Đơng Nam Á khu vực có quan hệ mật thiết với Trung Quốc khu vực ngày quan tâm đồ kinh tế giới, nên nghiên cứu BĐCSKT Trung Quốc tác động đến cơng ty thuộc khu vực Đơng Nam Á vấn đề cần quan tâm bối cảnh 1.2 Khoảng trống nghiên cứu Theo ghi nhận tác giả luận án, nghiên cứu ảnh hưởng BĐCSKT đến doanh nghiệp gần tập trung vào chủ đề đầu tư tiền mặt phổ biến Các nghiên cứu chủ yếu thực phạm vi quốc gia, tập trung nhiều nước có tầm ảnh hưởng lớn Hoa Kỳ, Trung Quốc Nghiên cứu BĐCSKT quốc gia lớn tác động lên định đầu tư cơng ty một nhóm quốc gia láng giềng vấn đề chưa nhăc đến phổ biến Xuất phát từ khoảng trống nghiên cứu tầm quan trọng kinh tế Trung Quốc khu vực Đông Nam Á có Việt Nam, luận án xác định vấn đề nghiên cứu thứ luận án ảnh hưởng BĐCSKT đến từ Trung Quốc lên đầu tư công ty thuộc Đông Nam Á Nếu cho Đơng Nam Á khối liên minh có quan hệ kinh tế chặt chẽ với Trung Quốc, BĐCSKT Trung Quốc vươn tầm ảnh hưởng tới định tài cơng ty Đơng Nam Á Nếu BĐCSKT Trung Quốc có tác động đến đầu tư công ty Đông Nam Á vấn đề nghiên cứu thứ luận án đề cập, tác động tới nắm tiền mặt công ty Đây vấn đề chưa xem xét nghiên cứu trước Do đó, vấn đề nghiên cứu thứ hai luận án xác định tác động BĐCSKT đến từ Trung Quốc lên đinh nắm giữ tiền công ty thuộc Đông Nam Á 1.3 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận án ảnh hưởng BĐCSKT Trung Quốc lên định tài cơng ty thuộc khu vực Đông Nam Á, cụ thể định đầu tư định nắm giữ tiền mặt Để thực mục tiêu nghiên cứu trên, vấn đề, luận án nghiên cứu để trả lời câu hỏi cụ thể sau: Thứ nhất, BĐCSKT Trung Quốc ảnh hưởng đến định đầu tư / nắm giữ tiền mặt công ty Đông Nam Á? Thứ hai, BĐCSKT Trung Quốc có gây ảnh hưởng giống đến đầu tư / tiền mặt công ty quốc gia nghiên cứu không? Thứ ba, BĐCSKT Trung Quốc có ảnh hưởng khác đến đầu tư / tiền mặt công ty có đặc điểm riêng khác khơng? (trong đặc điểm riêng công ty xem xét bao gồm: tỷ lệ tài sản cố định, mức tài nội tiềm tăng trưởng cơng ty mơ hình đầu tư; chi trả cổ tức thu nhập rịng tổng tài sản mơ hình tiền mặt) Thứ tư, BĐCSKT Trung Quốc ảnh hưởng đến mối quan hệ đầu tư nắm giữ tiền mặt công ty Đơng Nam Á? 1.4 Những đóng góp luận án Đầu tiên, theo hiểu biết tác giả luận án, nghiên cứu xem xét ảnh hưởng BĐCSKT quốc gia lớn đến đầu tư nắm giữ tiền mặt công ty thuộc nhóm quốc gia khu vực Vì vậy, luận án kỳ vọng đóng góp vào xu hướng nghiên cứu liên quan tới vai trò chi phối kinh tế lớn lên định tài doanh nghiệp kinh tế nhỏ Thứ hai, bối cảnh BĐCSKT quan tâm rộng rãi, kết nghiên cứu luận án đóng góp chứng thực nghiệm tầm ảnh hưởng Trung Quốc đến khu vực Đông Nam Á Kết luận luận án làm mạnh mẽ cảnh báo giới cần quan tâm tới hành động sách từ Trung Quốc Thứ ba, kết thực nghiệm tác động BĐCSKT Trung Quốc lên định đầu tư, nắm giữ tiền mối quan hệ nắm giữ tiền đầu tư công ty Đông Nam Á giúp làm phong phú kho tàng nghiên cứu thực nghiệm tác động yếu tố môi trường kinh doanh lên đến nắm giữ tiền đầu tư công ty Kết hàm ý thêm yếu tố đáng kể cần xem xét nghiên cứu sách nắm giữ tiền mặt, sách đầu tư sau Ngồi ra, luận án sử dụng số WUI (Ahir & cộng sự, 2018), để đo lường BĐCSKT phương pháp đo lường mang tính phổ quát, thực 143 quốc gia giới mở tiềm ứng dụng số nghiên cứu mang tầm quốc tế bất sách kinh tế 6 Chương 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU BĐCSKT ảnh hưởng đến đầu tư công ty theo lập luận lý thuyết quyền chọn thực, ma sát tài nguyên tắc tin xấu Trong đó, phần lớn học giả chứng thực nghiệm đề xuất mối quan hệ ngược chiều BĐCSKT đầu tư công ty BĐCSKT ảnh hưởng khiến công ty tăng giữ tiền mặt theo lập luận lý thuyết dựa động phòng ngừa giữ tiền mặt Nhưng BĐCSKT ảnh hưởng khiến công ty giảm giữ tiền mặt theo lý thuyết đại diện Một số học giả mối quan hệ không đồng BĐCSKT tiền mặt công ty Gao & Grinstein (2014), Wright (2015) hay He, Ma, & Zhang (2020) 2.1 BĐCSKT ảnh hưởng kinh tế Demir & Ersan (2017) định nghĩa bất định sách kinh tế khái niệm đề cập đến không chắn hành động sách lĩnh vực kinh tế mà người định thực không chắn tác động tương lai Bất định sách kinh tế loại rủi ro, làm tăng rủi ro cho doanh nghiệp cá nhân, khiến họ trì hỗn chi tiêu đầu tư Bất định sách kinh tế (BĐCSKT) có ảnh hưởng tới kinh tế cấp vĩ mô, thị trường, doanh nghiệp ảnh hưởng lan tỏa quốc gia Các kết thực nghiệm cho thấy BĐCSKT làm tăng tỷ lệ thất nghiệp, giảm đầu tư, chi tiêu khiến sản lượng kinh tế giảm BĐCSKT kéo theo hiệu hoạt động thị trường đi, lợi nhuận sụt giảm Trong giai đoạn BĐCSKT tăng cao, hoạt động M&A diễn chậm hơn, cơng ty thực cách sách thận trọng hơn, đầu tư hơn, chậm lại tiến trình huy động vốn sử dụng nợ nhiều EPU WUI hai số đo lường BĐCSKT xây dựng Baker & cộng (2016) Ahir & cộng (2018) Hai biện pháp đo lường dần sử dụng phổ biến nghiên cứu BĐCSKT toàn cầu Luận án sử dụng EPU WUI để đo lường BĐCSKT quốc gia nghiên cứu 2.2 Khung lý thuyết tác động BĐCSKT đến đầu tư công ty Lý thuyết quyền chọn thực đầu tư khơng thể đảo ngược bất định làm tăng giá trị quyền chọn chờ công ty trì hỗn đầu tư số tất bất định tiềm tàng giải Do chất đảo ngược đầu tư chi phí chìm khiến cơng ty cân nhắc khác biệt lợi nhuận đầu tư tương lai Với mức độ bất định cao hơn, nhiều lợi ích chờ đợi đầu tư tương lai, theo giá trị quyền chọn chờ cao dẫn tới công ty giảm đầu tư Tuy nhiên, số trường hợp cụ thể (sự tăng / giảm giá trị quyền chọn khác dự án lấn át giá trị quyền chọn chờ) bất định không thiết dẫn đến trì hỗn đầu tư Bernanke (1983), Schwartz & Brenner (1985), Titman (1985), McDonald & Siegel (1986), Pindyck (1988), Rodrik (1991) kết thực nghiệm ghi nhận mối quan hệ ngược chiều bất định đầu tư sở lập luận lý thuyết quyền chọn thực Chứng kiến gia tăng biến động giá tài sản chênh lệch lãi suất tín dụng khủng hoảng tài 2007 – 2009, Christiano & cộng (2014) ma sát tài kênh bổ sung mà qua bất ổn ảnh hưởng đến kinh tế vĩ mơ BĐCSKT tăng cao buộc chênh lệch lãi suất tín dụng phải tăng lên để bù đắp rủi ro cho ngân hàng Trong bối cảnh đó, gia tăng bất định làm tăng chi phí sử dụng vốn vay làm giảm chi tiêu đầu tư Bất định làm tăng chi phí sử dụng vốn bên ngồi (Gilchrist & Zakrajšek, 2011) tăng chi phí sử dụng vốn cổ phần (Pástor & Veronesi, 2012) từ dẫn đến tỷ lệ đầu tư thấp Nghiên cứu nguồn gốc chu kỳ đầu tư, Bernanke (1983) xây dựng “nguyên tắc tin xấu” đề cập đến tương tác tính khơng thể đảo ngược đầu tư, bất định thu nhập tương lai quyền chọn trì hỗn đầu tư Ngun tắc tin xấu cho rằng: “với mức lợi nhuận tại, mức độ sẵn sàng đầu tư giai đoạn phụ thuộc vào mức độ nghiêm trọng tin xấu đến Mức độ tốt tin tức tiềm không quan trọng định đầu tư” (Bernanke, 1983, trang 91) Theo đó, bất định gia tăng khiến cơng ty trì hỗn đầu tư việc trì hỗn đầu tư đem lại lợi ích cao đầu tư sớm Trì hỗn đầu tư khiến cơng ty lợi nhuận khoảng thời gian chờ đợi đổi lại lợi nhuận “muộn nhiều hơn” tiết kiệm chi phí đảo ngược đầu tư 2.3 Khung lý thuyết tác động BĐCSKT đến định nắm giữ tiền mặt công ty Dựa động phịng ngừa, tình trạng bất cân xứng thông tin, BĐCSKT tác động đến định nắm giữ tiền mặt công ty thông qua kênh hạn chế tài ma sát tài Nghiên cứu Almeida & cộng (2004) rằng, cơng ty bị hạn chế tài chính, tồn mối quan hệ chiều dòng tiền tiền mặt Trong thời kỳ bất định suy thoái, công ty cần tăng nắm giữ tiền mặt lượng đáng kể cơng cụ phịng ngừa rủi ro Việc tăng nắm giữ tiền mặt giúp công ty tận dụng hội đầu tư (sinh bất định) giảm chi phí huy động vốn bên ngồi Bên cạnh đó, Opler & cộng (1999) cho đối mặt với nguồn tài trợ bên ngồi có chi phí sử dụng cao, cơng ty tăng nắm giữ tiền mặt biện pháp đệm chống lại cú sốc tiêu cực lên dòng tiền họ, điều mà ngăn cản cơng ty thực dự án có NPV dương Nhìn chung, khung lý thuyết từ động phòng ngừa đề xuất mối quan hệ chiều BĐCSKT tiền mặt Khi BĐCSKT cản trở hội đầu tư, trì hỗn dự án đầu tư, làm trầm trọng thêm bất cân xứng thông tin ma sát tài chính, đồng thời làm tăng chi phí huy động vốn bên ngồi, khung lý thuyết động phịng ngừa cho thấy cơng ty nên tăng nắm giữ tiền mặt để tránh chi phí huy động vốn bên cao Theo lý thuyết đại diện, mối quan hệ BĐCSKT nắm giữ tiền mặt công ty, lý thuyết Jensen (1986) đề xuất cho thấy cổ đông điều hành công ty thường có động nắm giữ tiền mặt tăng trả cổ tức hội đầu tư bên ngồi bị thu hẹp Theo đó, cổ đơng có nhiều quyền lực hơn, họ có khả buộc nhà quản lý phải giảm nắm giữ tiền mặt Trong phân tích quy mơ quốc tế, lý thuyết dự đốn cơng ty quốc gia có bảo vệ nhà đầu tư có khả giữ nhiều tiền mặt Như vậy, lý thuyết đại diện đề xuất mối quan hệ ngược chiều BĐCSKT định nắm giữ tiền mặt công ty, việc giảm nắm giữ tiền mặt giúp 10 chủ sở hữu giảm thiểu vấn đề thất tài xảy thời kỳ bất định tăng cao Gao & Grinstein (2014) đưa lập luận tác động không rõ ràng bất định mang tính hệ thống lên định nắm giữ tiền mặt cơng ty Một mặt, bất định mang tính hệ thống tăng cao cản trở tăng trưởng, làm giảm nhu cầu trì tiền cơng ty để dành tài trợ cho quỹ đầu tư tương lai Mặt khác, bất định mang tính hệ thống cao khiến cơng ty gặp phải ma sát tài mạnh rủi ro dịng tiền lớn hơn, thúc đẩy họ tích trữ nhiều tiền cho mục đích phịng ngừa rủi ro Nghiên cứu Wright (2015) lại đưa chứng hỗn hợp ảnh hưởng bất định với nắm giữ tiền mặt xem xét hành vi nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp bất định ngắn hạn dài hạn Wright (2015) tìm thấy nắm giữ tiền mặt có tương quan chiều với bất định dài hạn tương quan ngược chiều với bất định ngắn hạn 2.4 Ảnh hưởng BĐCSKT quốc gia có tính chi phối lên kinh tế nước khác Ảnh hưởng BĐCSKT quốc gia lớn đến một nhóm quốc gia khác chủ đề thảo luận nghiên cứu thực nghiệm gần Ảnh hưởng BĐCSKT quốc gia có tính chi phối (Hoa Kỳ, Trung Quốc) lên kinh tế quốc gia khác thể cấp độ thị trường chứng khoán tương đối rõ nét Ở mức độ khác, mối quan hệ xuất phổ biến kết thực nghiệm, sở lý thuyết cho vấn đề tương đối 11 gặp tài liệu thống Ahmed & Huo (2019) số tài liệu đề cập đến sở lý thuyết cho nghiên cứu phụ thuộc lẫn thị trường chứng khốn quốc tế, khía cạnh phân tích cú sốc tin tức thị thị trường ảnh hưởng đến hoạt động thị trường khác Cơ sở lý thuyết Ahmed & Huo (2019) dựa giả thuyết “hồi chuông báo thức” Goldstein (1998) để giải thích động lực lan tỏa Theo đó, khủng hoảng quốc gia coi lời cảnh tỉnh cho nhà đầu tư xem xét kỹ vấn đề có liên quan quốc gia tương tự Nếu nhà đầu tư phát vấn đề rủi ro mà họ chưa nhìn thấy trước lan tỏa lây lan xảy Gần đây, ảnh hưởng Trung Quốc lên kinh tế lân cận tăng lên đáng kể Ahmed & Huo (2019) tác động lan tỏa từ cú sốc sụp đổ thị trường chứng khoán Trung Quốc đến thị trường Châu Á Thái Bình Dương Lean & Teng (2013) cho thấy chứng liên kết tài Malaysia Trung Quốc nghiên cứu ảnh hưởng Trung Quốc tới thị trường Malaysia Huang & Kuo (2015) lưu ý thị trường chứng khốn Hồng Kơng Đài Loan bị ảnh hưởng đáng kể Trung Quốc Đại Lục Nishimura & cộng (2015) đưa kết thị trường chứng khốn Trung Quốc có tác động lớn đến thị trường chứng khốn Nhật Bản thơng qua cơng ty liên quan đến Trung Quốc Nhật Bản 12 Chương 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 3.1 Mô hình nghiên cứu Invi,t = αi + β1Wui_chnt-1 + β2Salei,t + β3Tobin’qi,t-1 + (3.1) β4Cashflowi,t + β5Firmsizei,t + β6Levi,t-1 + β7Wuij,t-1 + β8Gdpgj,t + εi,t Trong Invi,t đầu tư công ty theo tổng tài sản đầu kỳ công ty i Wui_chnt-1 đo lường BĐCSKT Trung Quốc năm t-1 Salei,t doanh thu năm t biến kiểm sốt tiềm tăng trưởng cơng ty i Tobin’qi,t-1 biến kiểm soát hội đầu tư cơng ty i năm t-1 Cashflowi,t dịng tiền năm t công ty i đại diện cho nguồn tài trợ đầu tư Firmsizei,t quy mô công ty i năm t để kiểm sốt hạn chế tài Levi,t-1 tỷ lệ nợ tổng tài sản năm t-1 Wuij,t-1 đo lường BĐCSKT quốc gia j nơi cơng ty i tọa lạc dùng để kiểm sốt BĐCSKT quốc gia công ty sở với đầu tư công ty Gdpgj,t tăng trưởng tổng sản lượng quốc nội quốc gia j năm t, để kiểm soát tình hình kinh tế vĩ mơ mơ hình nghiên cứu công ty thuộc nhiều quốc gia Invi,t = αi + β1Wui_chnt-1 + β2Salei,t + β3Tobin’qi,t-1 + (3.2) β4Cashflowi,t + β5Firmsizei,t + β6Levi,t-1 + β7Wuij,t-1 + β8Gdpgj,t + β9Xi,t + β10(Xi,t * Wui_chnt-1)+ εi,t Ngoài biến có mơ hình (3.1), Xi,t đại diện cho khả đảo ngược đầu tư, nguồn vốn nội hội tăng trưởng, thay Ppei,t, Inti,t Tobin’qi,t 13 Cashi,t = αi + β1Wui_chnt-1 + β2Firmsizei,t + β3Mtbi,t + β4Nwci,t (3.3) + β5Levi,t + β6Invi,t + β7Divi,t + β8Roai,t + β9Wuij,t + β10Gdgpj,t + εi,t Trong Cashi,t tỷ lệ nắm giữ tiền mặt kỳ t công ty i Wui_chnt1 BĐCSKT Trung Quốc năm t-1 Firmsizei,t quy mô kỳ t công ty i Mtbi,t tỷ lệ giá thị trường giá sổ sách Nwci,t tỷ lệ tài sản hoạt động ròng tổng tài sản kỳ t công ty i Levi,t tỷ lệ nợ kỳ t Invi,t đầu tư kỳ t công ty i Divi,t tỷ lệ chi trả cổ tức tổng thu nhập ròng kỳ t Roai,t tỷ lệ thu nhập ròng tài sản kỳ t công ty i Wuij,t BĐCSKT quốc gia j nơi có cơng ty i tọa lạc Và Gdpgj,t tăng trưởng tổng sản lượng quốc nội quốc gia j năm t Cashi,t = αi + β1Wui_chnt-1 + β2Firmsizei,t + β3Mtbi,t + β4Nwci,t (3.4) + β5Levi,t + β6Invi,t + β7Divi,t + β8Roai,t + β9Wuij,t + β10Gdgpj,t + β11(Zi,t * Wui_chnt) + εi,t Ngồi biến có mơ hình (3.3), biến Zi,t thay thu nhập ròng tổng tài sản (Roa) tỷ lệ chi trả cổ tức tổng thu nhập ròng (Div) Zi,t x Wui_chnt biến tương tác đặc điểm Z công ty BĐCSKT Trung Quốc để xem xét chế ảnh hưởng BĐCSKT đến tiền mặt công ty Cashi,t = αi + β1Wui_chnt-1 + β2Firmsizei,t + β3Mtbi,t + β4Nwci,t + β5Levi,t + β6Invi,t + β7Divi,t + β8Roai,t + β9Wuij,t + β10Gdgpj,t + β11(Invi,t*Wui_chnt) + εi,t (3.5) 14 3.2 Phương pháp nghiên cứu Để nghiên cứu tác động BĐCSKT Trung Quốc lên định đầu tư tiền mặt công ty thuộc Đông Nam Á, luận án sử dụng mơ hình hồi quy liệu bảng (Carruth & cộng sự, 2000) Có nhiều phương pháp sử dụng để ước lượng mô hình bảng tĩnh tuyến tính cho chuỗi dừng bậc gốc phổ biến mơ hình tác động cố định (FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) Kiểm định Hausman (Hausman, 1978) sử dụng để lựa chọn FEM REM Các kiểm định tác giả luận án thực để đảm bảo tính phù hợp mơ hình FE gồm: kiểm định hệ số hồi quy, kiểm định phương sai thay đổi, kiểm định Wooldridge tự tương quan bậc Trong luận án này, tác giả sử dụng mơ hình FE có bổ sung biến giả thời gian (năm) giúp kiểm sốt cú sốc kinh tế vĩ mơ xảy giai đoạn nghiên cứu giảm thiểu thiên chệch vấn đề bỏ sót biến Ngồi ra, mơ hình có hiệu chỉnh sai số chuẩn (cluster) cấp cơng ty hữu ích để xem xét biến động tương đồng công ty, hạn chế vấn đề phương sai phần dư thay đổi mơ hình Để đánh giá tính vững kết hồi quy, cách thứ nhất, luận án sử dụng phương pháp thay để đo lường BĐCSKT Trung Quốc Cách thứ hai, tác giả sử dụng phương pháp ước lượng thay gồm phương pháp khử xu hướng (detrend) phương pháp GLS 15 3.3 Dữ liệu nghiên cứu Mẫu nghiên cứu bao gồm 3.236 công ty thuộc sáu nước Đông Nam Á gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan, Việt Nam sở liệu doanh nghiệp Thomson Reuters – Datastream Dữ liệu dùng để tính mức độ BĐCSKT Trung Quốc nước Đông Nam Á (WUI) lấy từ nguồn liệu số bất định toàn cầu Ahir & cộng (2018) Dữ liệu dùng để tính Epu_scmp Trung Quốc lấy từ Baker & cộng sự, 2013) Epu_ml Trung Quốc lấy từ Davis, Liu & Sheng (2019) Dữ liệu tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) lấy từ sở liệu Quỹ tiền tệ Quốc tế - IMF Thời gian lấy mẫu từ 1996 – 2018 theo sẵn có liệu BĐCSKT 16 Chương 4: TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 BĐCSKT Trung Quốc đầu tư công ty Đông Nam Á Kết hồi quy FE mơ hình (3.1) cho thấy BĐCSKT Trung Quốc tác động làm suy giảm đầu tư công ty thuộc Đông Nam Á mức ý nghĩa 1% Kết vững sử dụng phương pháp đo lường BĐCSKT Trung Quốc thay thực hồi quy phương pháp khử xu hướng GLS Kết phù hợp với lập luận lý thuyết quyền chọn thực kết nghiên cứu trước Gulen & Ion (2013) Wang & cộng (2014) và ủng hộ giả thuyết nghiên cứu thứ luận án “BĐCSKT Trung Quốc có ảnh hưởng đến đầu tư cơng ty Đông Nam Á” Thực hồi quy FE với mẫu riêng lẻ quốc gia nghiên cứu (Indonesia, Malaysia, Phiippines, Singapore, Thái Lan Việt Nam), luận án thu kết quan hệ ngược chiều BĐCSKT Trung Quốc đầu tư công ty quốc gia Các kết có ý nghĩa thống kê mức 1% 5% Kết ủng hộ giả thuyết nghiên cứu thứ hai luận án “BĐCSKT Trung Quốc có ảnh hưởng giống đến đầu tư công ty quốc gia nghiên cứu” Xem xét ảnh hưởng BĐCSKT Trung Quốc đến đầu tư cơng ty cơng ty có đặc điểm riêng khác theo mơ hình (3.2), luận án thu kết quả: (1) cơng ty có mức độ khơng thể đảo ngược đầu tư cao chịu tác động lớn BĐCSKT, (2) cơng ty có nguồn tài nội dồi giảm thiểu ảnh hưởng BĐCSKT, (3) cơng ty có hội đầu tư cao bị ảnh hưởng trì hỗn 17 đầu tư BĐCSKT gia tăng Trong đó, mức độ đảo ngược đầu tư đo lệ tài sản cố định tổng tài sản cơng ty, nguồn tài nội cơng ty gồm thu nhập ròng khấu hao chia cho tổng tài sản, hội đầu tư công ty đo lường số Tobin’Q 4.2 BĐCSKT Trung Quốc tiền mặt công ty Đông Nam Á Kết hồi quy FE mơ hình (3.3) cho mẫu giai đoạn 2010 2018 cho thấy BĐCSKT Trung Quốc tác động làm suy giảm nắm giữ tiền mặt công ty thuộc Đông Nam Á mức ý nghĩa 1% Kết vững sử dụng phương pháp đo lường BĐCSKT Trung Quốc thay thực hồi quy phương pháp khử xu hướng GLS Kết phù hợp với số kết thực nghiệm trước Trung Quốc (Xu & cộng sự, 2016; He, Ma, & Zhang, 2020) 19 quốc gia khác (Javadi & cộng sự, 2021), trái ngược với kết thực nghiệm mẫu Hoa Kỳ (Gulen & Ion, 2013; Gao & Grinstein, 2014), Ấn Độ (Bhaduri & Kanti, 2011) Về mặt lý thuyết thực nghiệm, tồn chế tác động khiến công ty tăng nắm giữ tiền mặt giảm nắm giữ tiền mặt điều kiện BĐCSKT gia tăng Việc ghi nhận mối quan hệ chiều hay ngược chiều mẫu nghiên cứu luận án phản ánh thực trạng tác động chế tác động lấn át mẫu nghiên cứu, không hàm ý phủ nhận mối quan hệ kinh tế cịn lại khơng tồn Xem xét chế ảnh hưởng làm giảm lượng tiền mặt nắm giữ công ty tác động BĐCSKT thơng qua kênh thu nhập rịng 18 chi trả cổ tức mơ hình (3.4), luận án ghi nhận BĐCSKT Trung Quốc ảnh hưởng làm suy giảm tiền mặt công ty thuộc Đông Nam Á thông qua tác động làm giảm thu nhập Cơng ty có thu nhập rịng cao giảm thiểu tác động ngược chiều BĐCSKT đến tiền mặt ngược lại Kết ủng hộ lập luận cho BĐCSKT gia tăng mà cản trở tăng trưởng, khiến doanh nghiệp kiếm tiền làm giảm khả nhu cầu trì lượng tích trữ tiền (Pástor & Veronesi, 2012; Gao & cộng sự, 2014) Thực hồi quy FE với mẫu riêng lẻ quốc gia nghiên cứu (Indonesia, Malaysia, Phiippines, Singapore, Thái Lan Việt Nam), luận án thu kết quan hệ ngược chiều BĐCSKT Trung Quốc tiền mặt công ty Thái Lan Kết hàm ý luận án chưa ghi nhận ảnh hưởng BĐCSKT Trung Quốc đến nắm giữ tiền mặt công ty thuộc năm sáu quốc gia nghiên cứu chưa đủ chứng để kết luận giả thuyết “BĐCSKT Trung Quốc ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt công ty quốc gia nghiên cứu” Cuối cùng, xem xét ảnh hưởng BĐCKST Trung Quốc tới mối quan hệ đầu tư tiền mặt công ty ước lượng FE GLS mơ hình (3.5), luận án thu kết quả, BĐCSKT Trung Quốc làm suy giảm ảnh hưởng ngược chiều đầu tư lên tiền mặt công ty thuộc Đông Nam Á Kết ủng hộ giả thuyết “BĐCSKT Trung Quốc có ảnh hưởng đến mối quan hệ ngược chiều đầu tư nắm giữ tiền mặt công ty thuộc Đông Nam Á” ... mối quan hệ không đồng BĐCSKT tiền mặt công ty Gao & Grinstein (2014), Wright (2015) hay He, Ma, & Zhang (2020) 2.1 BĐCSKT ảnh hưởng kinh tế Demir & Ersan (2017) định nghĩa bất định sách kinh tế... Singapore điểm đến hàng đầu FDI Trung Quốc Nhóm sáu nước Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan Việt Nam chiếm 94% giao dịch thương mại 85% đầu tư FDI nhóm quốc gia chủ lực quan... vọng đóng góp vào xu hướng nghiên cứu liên quan tới vai trò chi phối kinh tế lớn lên định tài doanh nghiệp kinh tế nhỏ Thứ hai, bối cảnh BĐCSKT quan tâm rộng rãi, kết nghiên cứu luận án đóng