THỊ TRƯỜNG, ĐỊNH CHẾ VÀ CHI PHÍ GIAO DỊCH

THỊ TRƯỜNG, ĐỊNH CHẾ VÀ CHI PHÍ GIAO DỊCH

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Tài phát triển Bài đọc Tài phát tri n Ch 1: Thị trường, định chế, chi phí giao dịch Ch.2: Tài chính, tăng trưởng phát triển kinh tế Chương TH TR NG, Đ NH CH VÀ CHI PHÍ GIAO D CH 1.1 Gi i thiệu Có nhiều lập luận ng hộ hệ thuyết (paradigm) kinh tế hành việc đề cao vai trị c a thể chế thị trư ng hoạt động quản trị kinh tế tài khu vực ngành khác Nhưng đ ng th i có vài lập luận phản đối đáng lưu Ủ Việc nhận thức ph thuộc lẫn phức tạp bên thể chế hoạt động c a chúng bên tiến triển c a quy tắc quản trị theo th i gian quan trọng Tồn cầu hóa hay hội nhập kinh tế tài mà n i lên thập niên 1990 có đóng góp tích cực lẫn tiêu cực (để biết quan điểm có tính phê phán sách tác động c a tồn cầu hóa, xem Baker cộng 1998 Stiglitz 2002) Vai trò hạn chế c a tồn cầu hóa hay m rộng thị trư ng toàn cầu xứng đáng nhận nghiên cứu cẩn trọng khu vực tài mối quan hệ với vai trò c a khu vực việc đạt m c tiêu phát triển c a khu vực phát triển xã hội Một số Ủ nghĩa c a tự hóa tồn cầu hóa tài thảo luận chương Những vai trò tranh cãi rộng khắp c a thể chế ph (bao g m chế định – regulatory regimes) tương phản với vai trò c a thể chế thị trư ng đơn giản hóa q mức tiến trình Điều thực liên quan kết hợp khôn ngoan thể chế ph thị trư ng thể chế tư nhân khác xây dựng dựa hệ thống pháp luật pháp quyền vững Sự ph thuộc qua lại phức tạp ngu n lực tài chính, tiến trình tăng trư ng kinh tế phát triển kinh tế cần nhận quan tâm nhiều nghiên cứu học thuật sách Mãi gần nhiều nhà kinh tế quan tâm đến vai trò quan trọng c a ngu n lực tài s hạ tầng thể chế tăng trư ng phát triển kinh tế Một đóng góp đáng lưu Ủ nghiên cứu c a Hulme Mosley (1996) tập trung vào nguyên lỦ ứng d ng c a tài mối quan hệ với giảm nghèo Một số sách quan trọng t ng hợp lỦ thuyết kinh tế học phát triển không đề cập đến tài ch đề số khảo cứu không đề cập đến tài cho phát triển danh m c ch đề bị bỏ qua Tương tự vậy, phần lớn lỦ thuyết kinh tế phát triển lãng qn ln vai trị c a nhân tố môi trư ng Điều không báo trước điều hay ho bền vững c a kinh tế học phát triển lĩnh vực quan trọng c a kinh tế học đại Bất cách tiếp cận toàn diện phải chấp nhận ưu tiên hàng đầu cho vai trò c a ngu n lực thể chế tài vấn đề n i lên phát triển bền vững Vì vậy, có nhu cầu ngày tăng cho phát triển nội lĩnh vực tài phát triển nhằm xác định vai trò quan trọng c a nhân tố tài chính, tầm quan trọng lượng hóa c a hệ thống tài tiến trình tăng trư ng phát triển kinh tế Với khoảng 1/3 dân số toàn cầu sống nghèo kh tỷ ngư i sống dựa vào mức thu nhập thấp USD/ngày, vai trị c a tài phát triển xứng đáng quan tâm nhiều lợi ích c a ngư i nghèo ngư i giàu Nhiều thể chế tài P.K.Rao Biên dịch: Hải Đăng Hiệu đính: Tự Anh Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Tài phát tri n Ch 1: Thị trường, định chế, chi phí giao dịch Ch.2: Tài chính, tăng trưởng phát triển kinh tế phát triển đa phương đòi hỏi chấp thuận ưu tiên hàng đầu dành cho việc xóa đói giảm nghèo dư ng không đạt m c tiêu Trong tài phát triển, chất phạm vi tương tác ngu n tài khác nhau, từ ngu n/thể chế thức phi thức, khía cạnh quan trọng Những vai trị c a kinh tế học thể chế kinh tế học khế ước (economics of contracts) quan trọng việc thiết kế sách tài thực thi sách Chương ch yếu đề cập đến đặc trưng liên quan vai trò c a thể chế chi phí giao dịch (TC) việc hình thành quản trị thể chế tài thiết lập sách có liên quan Sau xem xét đặc trưng n i bật c a kinh tế học khế ước tài chính, thơng tin bất cân xứng (asymmetric information - AI) đặc trưng có liên quan, chương phân tích tượng định mức tín d ng cân yếu tố c a việc quản lỦ r i ro tài Các phần đề cập tới chế khác c a quản trị tài hợp tác quốc tế, vai trị c a chi phí giao dịch việc tác động đến quản trị tài hiệu theo đặt thể chế khác 1.2 Hợp đồng, Uỷ quy n - Tác nghiệp Chi phí Giao d ch Một hiểu biết kinh tế học khế ước, mối quan hệ y quyền – tác nghiệp chi phí giao dịch cho phép hiểu rõ vận hành c a thể chế tài sách tài chính, nước lẫn quốc tế Các nguyên lỦ đề cập đến phần có liên quan nhiều đến phân tích sách Chi phí Giao d ch (transaction cost - TC) Chi phí giao dịch bao g m chi phí c a việc thực giao dịch, g m chi phí thơng tin tìm kiếm, chi phí mặc chi phí quản lỦ thực tiến hành thực thi giao dịch Các chi phí phát sinh từ bất định (uncertainty) xem yếu tố c a chi phí giao dịch nguyên nhân gây bất định xuất phát từ đặc trưng thơng tin thể chế có liên quan đến việc thiết lập sách cho trước cấp độ cơng ty, vai trị c a chi phí giao dịch bao g m ảnh hư ng c a chi phí đến định sản xuất kết hợp nợ – vốn ch s hữu cấu vốn c a cơng ty Phương pháp tối thiểu hóa chi phí giao dịch nhấn mạnh đến vai trị c a chi phí y quyền – tác nghiệp (xem định nghĩa đây) phát sinh từ thông tin bất cân xứng (AI) Cơ cấu vốn tối ưu mà tối thiểu hóa t ng chi phí y quyền – tác nghiệp c a nợ vốn ch s hữu (để biết mơ hình phân tích chi tiết, xem Vilasuso Minkler 2001) Vai trị c a chi phí giao dịch quan trọng t chức doanh nghiệp lẫn ph , đặc biệt vấn đề quản trị tài Trong mơ hình tối ưu hóa kinh tế thức nào, chi phí giao dịch cấu thành nên khung cấu mà cần phải nhận biết việc xác định mối quan hệ kinh tế tài khác Khi chi phí giao dịch đưa vào giới hạn b sung hệ thống, giải pháp tối ưu thư ng so với giải pháp tối ưu khơng có giới hạn b sung Nói chung, chi phí giao dịch nên tính đến tất yếu tố chi phí quan trọng c a giao dịch tài Tuy nhiên, phần lớn phương pháp luận kinh tế học chi phí giao dịch thư ng khơng đề cập cách cơng khai chi phí Các phương pháp ứng d ng cải thiện c a kinh tế học chi phí giao dịch trình bày sách gần đây; xem Rao (2003) Truớc tiên xem xét số khái niệm mà đặt tảng cho việc quản trị tài c a hệ thống công cộng ảnh hư ng c a chúng đến dịng vốn tài Việc lưu Ủ thể chế bao g m t chức, qui tắc hoạt động thực thi qui tắc chế khế P.K.Rao Biên dịch: Hải Đăng Hiệu đính: Tự Anh Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Tài phát tri n Ch 1: Thị trường, định chế, chi phí giao dịch Ch.2: Tài chính, tăng trưởng phát triển kinh tế ước có vai trị quan trọng Rộng hơn, thể chế thị trư ng ph m rộng phần lớn s hạ tầng tài nước quốc tế Thể chế bao g m qui tắc thức phi thức, thực thi chúng thỏa ước có tính t chức việc quản trị kinh tế mối quan hệ cá nhân t chức khác Việc phân loại theo chức c a thể chế thừa nhận hay nhiều loại sau (ngồi nhiều cách phân loại khác, khơng thiết loại trừ lẫn nhau): thức/phi thức, hợp pháp, trị, hành chính, tư nhân/cơng cộng, tập trung hóa/phi tập trung hóa Là trư ng hợp Ủ đặc biệt, thể chế tài (FI) t chức kinh tế có tiềm đạt tính hiệu kinh tế tài với quản lỦ r i ro hiệu hoạt động Ngoài ra, hiệu hoạt động bị ảnh hư ng b i hiệu kinh tế nh vị trí, hiệu kinh tế nh qui mô lớn hiệu kinh tế nh chun mơn hóa chức với đặc trưng khác c a t chức kinh tế Chương giải thích vai trị c a chi phí giao dịch việc hình thành vận hành c a thể chế tài mối quan hệ c a chúng với tăng trư ng phát triển kinh tế; số đặc trưng n i bật đuợc tóm luợc Hộp 1.1 cung cấp cho ta số định nghĩa quan trọng Hộp 1.1: Các khái niệm đ nh nghĩa Chi phí uỷ quyền – tác nghiệp: chênh lệch hiệu hoạt động tối đa lỦ tư ng khơng có thơng tin bất cân xứng mức hiệu hoạt động đạt phản ánh kết c a thông tin bất cân xứng ngư i y quyền ngư i tác nghiệp vận hành t chức kinh tế Tài nói chung: bao g m tất hình thức giao dịch tài chính, g m cho vay dự án, danh m c đầu tư, nợ tư nhân (thư ng không đảm bảo), hoạt động tài khác c a khu vực tư nhân, công ty liên doanh đầu tư trực tiếp nước (FDI) Thị trường đầy đủ: thị trư ng mà hàng hóa dịch v định giá theo kết hợp ngẫu nhiên cho tất tình theo nghĩa cạnh tranh Một tập hợp lỦ tư ng cấu hình thị trư ng cho hàng hóa hay nhân tố tất tình trạng bất n tạo thị trư ng Tiền tệ khế ước (Contract-intensive money): bao g m tất cơng c tiền tệ có liên quan đến thể chế hay cá nhân, có vai trị cốt yếu việc hình thành thể chế tài chính; giá trị c a tập hợp tùy thuộc vào sách kinh tế vĩ mơ c a ph tôn trọng c a tác nhân kinh tế khế ước ngầm công khai c a chúng Điều có tương quan lớn với đầu tư Hình thành tín dụng (credit formation): giao dịch tạo trao đ i tự nguyện c a chuyển nhượng vốn; điều bao g m việc xử lỦ sàng lọc thơng tin có liên quan cho việc thực giao dịch Quan điểm tín dụng chuyển hóa tiền (credit view of monetary transmission): quan điểm dựa giả định sách tiền tệ c a ph tác động đến th i hạn sẵn có c a tín d ng khoản vay ảnh hư ng đến lãi suất ngắn hạn cách trực tiếp gián tiếp Ngoại tác: tác động c a hoạt động/phi hoạt động hay giao dịch mà kết cho không mong đợi cho bên khác không liên quan trực tiếp đến giao dịch P.K.Rao Biên dịch: Hải Đăng Hiệu đính: Tự Anh Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Tài phát tri n Ch 1: Thị trường, định chế, chi phí giao dịch Ch.2: Tài chính, tăng trưởng phát triển kinh tế Ngoại tác tích cực: vai trị c a ngoại tác đóng góp tích cực c a m c tiêu c thể Ngoại tác tiêu cực: đóng góp tiêu cực c a ngoại tác m c tiêu c thể Ngoại tác hệ thống (network externality): t chức kinh tế mô tả ngoại tác hệ thống giá trị c a bên tham gia hệ thống hàm số c a số luợng loại hình sử d ng c a bên tham gia khác Tự hóa tài chính: bãi bỏ kiểm sốt tác động đến ảnh hư ng lẫn c a lực lượng thị trư ng khu vực tài hay thị trư ng vốn, qua tạo điều kiện thuận lợi cho dòng chảy vốn từ t chức tài xuyên quốc gia Áp chế tài (financial repression): bóp méo hệ thống tài b i biện pháp thuế phi thuế mà ph áp d ng nhằm lập khu vực tài hay thị trư ng vốn khỏi lực lượng thị trư ng Thất bại thị trường: bất lực c a thể chế thị trư ng việc đạt m c tiêu hiệu mong muốn mặt kinh tế hay xã hội ví d tối đa hóa phúc lợi Quan điểm tiền tệ dẫn truyền tiền tệ: liên quan đến sách tiền tệ có tác động đến t ng cầu, quan điểm cho lãi suất cao làm hạn chế nhu cầu vai trò c a chi phí vốn cao so với lợi tức vốn Điều dựa giả định tất tài sản tiền hàng thay hồn hảo Tính tối ưu Pareto: tình mà qua tất bên hư ng lợi cải thiện phúc lợi c a bên có từ thiệt hại c a bên khác Thị trường vốn hoàn hảo: thị trư ng vốn cạnh tranh hoàn hảo giá phản ảnh hoàn toàn nhân tố cung cầu; chi phí giao dịch giả định khơng đáng kể bất cân xứng thông tin thư ng xảy Lý thuyết ủy quyền – tác nghiệp (PA): có bất cân xứng thông tin thực thể kinh tế thực thể khác, cá nhân hay thực thể ch yếu (bên y quyền) giám sát hướng dẫn hoạt động c a bên tác nghiệp định để thực m c tiêu c a bên y quyền mức độ giới hạn; vậy, khơng qn tiềm tàng xảy m c tiêu chức c a bên y quyền bên tác nghiệp Tài truyền thống: tài cung cấp cho khu vực cơng hay thực thể ph ; việc phải gánh chịu nghĩa v công, đảm bảo b i ph hay b i t chức khác Chi phí Giao d ch Th ch Tài Nói chung, thể chế tài tạo gia tăng hiệu kinh tế tài chính, tiết kiệm thơng qua đóng góp c a việc giảm chi phí giao dịch Qui mơ c a thể chế tài địi hỏi nghiên cứu kỹ đóng góp tiềm c a chúng việc tiết kiệm chi phí tăng cư ng tính hiệu số nhân tố khác Chi tiết vai trị có liên quan c a thể chế tài trình bày chương Như tuợng bản, mối quan hệ tài thể chế tài khách hàng c a có liên quan đến “cơ chế cam kết” (Hellwig, 1998) mà thay đ i tùy theo thể chế khác môi trư ng pháp lỦ thể chế P.K.Rao Biên dịch: Hải Đăng Hiệu đính: Tự Anh Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Tài phát tri n Ch 1: Thị trường, định chế, chi phí giao dịch Ch.2: Tài chính, tăng trưởng phát triển kinh tế khác c a chúng Trong khuôn kh rộng vậy, việc giảm chi phí giao dịch yêu cầu cần thiết cho việc đạt hiệu kinh tế, khơng phải lúc hữu hiệu Vai trị c a ph theo cách nhìn mức t ng quát phải cung cấp cấu thể chế pháp lỦ có thích hợp Việc định thực thi quyền s hữu phần quan trọng c a s hạ tầng cho phép hoạt động kinh tế phát triển Vai trò c a ngư i thi hành quyền s hữu thư ng chức yếu c a nhà nước Như North Thomas (1993, trang 8) nhận xét “các ph đảm nhận việc bảo vệ thi hành quyền s hữu b i họ làm điều với chi phí thấp so với nhóm tình nguyện tư nhân” Vấn đề phải đảm bảo giao dịch xảy theo hướng tối thiểu hóa chi phí giao dịch Vai trò cốt yếu c a việc làm giảm chi phí giao dịch nhằm gia tăng tăng trư ng kinh tế kinh tế phương Tây suốt nhiều thập nhiên qua nhận thức rõ ràng Việc giải mã cấu phần quan trọng khác c a chi phí giao dịch cấu phần áp d ng hệ thống loại giao dịch hữu ích Vai trị c a việc tìm kiếm, thực thi, đo lư ng, cấu phần khác c a chi phí giao dịch phải nghiên cứu tách biệt (và dạng ph thuộc lẫn nhau) nhằm vạch chiến lược có chi phí thấp Một số chi phí c a việc quản trị tiết kiệm với tham gia c a thân thể chế ngư i sử d ng kết hợp với giám sát hiệu c a nhà nước Vai trị c a Thị trư ng Chứng khốn New York hay Hội đ ng Thương mại Chicago đơn giản vai trò c a t chức giám sát kiểm sốt đóng vai trị ví d việc sử d ng quyền lực y nhiệm cho việc tối thiểu hóa chi phí giao dịch cấp độ quốc tế, vai trị c a qui tắc tiêu chuẩn ngân hàng tài khác nước quan trọng việc giảm bớt vấn đề thông tin chi phí giao dịch hệ Khi xác định số vấn đề liên quan, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) phát hành Báo cáo Tuân th Tiêu chuẩn Luật mà mô tả đặc điểm tuân th c a tiêu chuẩn khu vực tài s hạ tầng thể chế có liên quan c a nươc thành viên khác Các thể chế tài t chức phối hợp quốc tế khác Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cung cấp hướng dẫn theo hướng này; chương nghiên cứu chi tiết vấn đề Khế ước tài khế ước khác đặt tảng cho hoạt động c a thể chế khác Các cấu c a khế ước cần Ủ giải thích Kinh t học Kh c Vai trò c a việc thiết kế thực thi khế ước quan trọng việc hình thành phát triển thể chế cho việc quản trị kinh tế tài Các doanh nghiệp thị trư ng xem mối quan hệ định nghĩa cách thích hợp c a khế ước “Các khế ước hồn hảo” có lẽ khơng hữu, nhiều khế ước tương đối hiệu khả thi thực t n Có yêu cầu cần Ủ đến luật kinh tế học khế ước b i hầu hết giao dịch tài giao dịch khác khế ước cơng khai hay ngầm ẩn (hay kết hợp hai) Các khế ước khế ước đầy đ (complete contracts) hay không đầy đ (incomplete contracts)như giải thích Một khế ước đầy đ có định rõ công khai khế ước mà xác định bất ng hay tình xuất Nói chung, khế ước đầy đ khơng hữu ta biết phức tạp c a việc hiểu rõ xác định tất chi tiết có liên quan Như vậy, khơng đầy đ c a tất khế ước tránh khỏi Một khế ước không đầy đ mặt pháp lỦ chừng mực mà điều khoản c a khế ước địi hỏi bên tham gia khế ước phải ph thuộc vào thân P.K.Rao Biên dịch: Hải Đăng Hiệu đính: Tự Anh Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Tài phát tri n Ch 1: Thị trường, định chế, chi phí giao dịch Ch.2: Tài chính, tăng trưởng phát triển kinh tế “thông tin chưa xác minh” Đôi thể chế pháp luật trung gian (ví d hội đ ng trọng tài) nhắm đến việc bịt kín sơ h khế ước đề nghị biện pháp chỉnh sửa Vấn đề cốt yếu bối cảnh quản trị khế ước phải cân đối chi phí c a việc thiết kế thực thi khế ước mức không đầy đ khác c a khế ước cấp độ t ng quát, thể chế phi thị trư ng s hạ tầng pháp lỦ c a xã hội đóng vai trị bao qt tồn hiệu (bao g m chi phí thấp nhất) c a kiểu hình khế ước thể chế khác Các yếu tố c a khế ước tài thư ng bao g m yêu cầu định rõ thêm việc thực thi khế ước việc trả lãi nợ nợ gốc theo kế hoạch th i gian xác định Khi đánh giá mức độ mong muốn c a khế ước tương đối đầy đ , chi phí tương đối (chi phí tiên nghiệm) c a việc thiết kế khế ước toàn diện cần phải cân chi phí (chi phí hậu nghiệm) c a việc thực thi khế ước toàn diện Một cách lỦ tư ng kết hợp khơn ngoan c a toàn diện tối ưu thực thi hiệu cần thiết chế quản trị khế ước Các khế ước không đầy đ thông tin bất cân xứng (AI) (được định nghĩa phần 1.3) tạo tập hợp chi phí giao dịch, ch nghĩa hội hành vi hay thiếu vắng cam kết bên qui định khế ước tạo tập hợp chi phí giao dịch b sung khác Tuy nhiên, hai nhóm chi phí giao dịch không loại trừ Nền tảng chung tác động đến chi phí có quan hệ đến vai trò c a luật pháp t c lệ b i hai nhân tố ảnh hư ng đến chọn lựa hành động tình khác Vai trị c a chi phí giao dịch lại xuất dạng chi phí dự phịng thực thi c a thỏa ước pháp luật đây, hiểu biết rõ cấu phần c a chi phí giao dịch quan trọng Ngồi ra, phân tích chi phí giao dịch cung cấp cho ta mối liên kết đến vấn đề t chức thiết kế thể chế với đảm bảo thích hợp khế ước cơng khai ngầm ẩn Trong hai hình thức khế ước: khế ước g m nhiều giai đoạn khoảng th i gian T, hay khế ước có giai đoạn cho khoảng th i gian T, hình thức ưu việt hơn? So với khế ước có giai đoạn khế ước nhiều giai đoạn có lợi cho bên tham gia khế ước, đặc biệt thông tin cá nhân hay thông tin bất cân xứng chiếm ưu bên và/hoặc việc xác minh thông tin bên địi hỏi chi phí cao (Townsend, 1982) Ngoài ra, điều khoản hay cấu c a khế ước tối ưu nhạy cảm với phạm vi th i gian có liên quan, vai trò c a nhân tố chiết khấu th i gian c a bên tham gia Việc thiếu vắng xếp hạng đ ng ưu tiên bên khoảng th i gian khác tương lai ảnh hư ng đến hiệu hoạt động hậu khế ước c a bên khế ước (xem chương để biết thêm phân tích chi tiết bối cảnh c a khế ước nợ có đảm bảo c a ph ) Danh tiếng tín nhiệm tr nên quan trọng chế khuyến khích động thiết lập giao dịch lặp lại nhiều giai đoạn danh tiếng tốt c a giai đoạn trước cho phép danh tiếng tín nhiệm tốt cho giai đoạn sau Nếu ngư i định chiết khấu chi phí và/hoặc lợi ích tương lai cách mức phạm vi quan tâm hiệu c a họ đơn giai đoạn bắt đầu c a khế ước Tương tự vậy, bên số bên tham gia khế ước không tự xem có trách nhiệm (có thể họ bị chuyển sang cơng việc khác hay giải phóng khỏi trách nhiệm c a tương đối sớm) kết liên quan phạm vi dài hơn, bao g m ngư i tham gia khế ước nhiều giai đoạn, việc định c a ngư i chịu chiết khấu cao kết tương lai Những tiên đoán tương tự có giá trị có khả cao xảy bên khơng hành động theo cách thức giao dịch lặp lại tự nhận thức hành động giao dịch lần P.K.Rao Biên dịch: Hải Đăng Hiệu đính: Tự Anh Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Tài phát tri n Ch 1: Thị trường, định chế, chi phí giao dịch Ch.2: Tài chính, tăng trưởng phát triển kinh tế Các vấn đề thiết kế thực thi khế ước cần nhận quan tâm đặc biệt quan hệ với chi phí thích hợp c a việc thực giao dịch Các phương pháp thực thi thức phi thức tạo khác biệt việc xác định đặc trưng c a xã hội đại đại Vai trò c a kinh tế phi thức, hạn chế phi thức đặc trưng có liên quan việc tối thiểu chi phí giao dịch việc thiết kế thực thi khế ước đáng lưu Ủ Hiện tượng chi phí giao dịch tràn khắp ảnh hư ng xấu đến hiệu kinh tế phúc lợi xã hội nói chung Vì vậy, việc xem vấn đề tối thiểu hóa chi phí giao dịch bối cảnh tối đa hóa phúc lợi hay Ủ nghĩa tối ưu Pareto quan trọng Sự tiến triển c a thể chế thức kinh tế phương Tây nhân tố quan trọng việc giảm chi phí giao dịch; yếu tố làm gia tăng tăng trư ng kinh tế kinh tế phát triển c a giới phương Tây Sự phát triển thể chế tài khía cạnh quan trọng c a tiến trình Nhiều chi tiết liên quan đến phát triển thể chế tài tiến kinh tế trình bày chương Một khía cạnh b sung cho việc phân tích quản trị tài hữu hiệu n i lên từ việc hiểu biết vận hành c a mối quan hệ y quyền – tác nghiệp, mà giải thích LỦ thuy t y quy n – Tác nghiệp (Principal – Agent Theory, PA) Vấn đề c a khế ước tài thu hút nhiều quan tâm kể từ có đóng góp c a Jensen Meckling (1976) Vai trị c a chi phí y quyền – tác nghiệp khuôn kh c a lỦ thuyết y quyền – Tác nghiệp (PA) nói lên chi phí y quyền – tác nghiệp bối cảnh công ty tài thư ng hàm số c a loại hình mức độ c a bất cân xứng thơng tin, chi phí giám sát chi phí thơng tin LỦ thuyết PA Ross (1973) đề xuất sau Jensen Meckling (1976) phát triển thêm LỦ thuyết PA cách tiếp cận quan trọng phân tích sách hoạt động c a thể chế tài chính, bao g m phân tích tính hiệu c a viện trợ viện trợ từ bên ngồi Chi phí y quyền – tác nghiệp có tính nhạy cảm cao với điều khoản luật pháp cấu khế ước Chi phí y quyền – tác nghiệp chênh lệch giá trị c a công ty bối cảnh thơng tin hồn hảo giá trị c a cơng ty bối cảnh thơng tin bất cân xứng việc thực thi khơng hồn hảo khế ước Một định nghĩa sử d ng khái niệm Jensen Meckling (1976) đưa ra: “chi phí y quyền – tác nghiệp bao g m t ng chi phí giám sát c a ngư i y quyền, chi phí c a việc ràng buộc ngư i tác nghiệp nhằm thực nhiệm v tương thích với m c tiêu hoạt động c a ngư i uỷ quyền hay thực thể kinh tế, c a t n thất lại mà quy cho chệch hướng yếu tối ưu thực b i ngư i tác nghiệp ngược lại với định mà lẽ ngư i y quyền thực họ có liên quan trực tiếp đến định” Jensen Meckling (1976) chứng tỏ phân tích tài trợ vốn ch s hữu tài trợ nợ từ bên ngồi có chi phí y quyền – tác nghiệp phát sinh từ vấn đề thông tin, từ việc tách biệt quyền s hữu kiểm soát doanh nghiệp Vai trị c a chi phí y quyền – tác nghiệp việc tài trợ từ bên ngồi b sung rịng vào chi phí vốn so với chi phí c a việc sử d ng vốn nội tương ứng, với điều kiện nhân tố khác không đ i Sự hiểu biết thấu đáo tài doanh nghiệp có liên quan nhiều bối cảnh tài phát triển cấp độ quốc gia quốc tế Vì vậy, vai trị c a thơng tin bất cân xứng quan trọng, việc thiết kế lẫn thực khế ước, mối quan hệ y quyền – tác nghiệp việc ảnh hư ng đến độ lớn c a chi phí P.K.Rao Biên dịch: Hải Đăng Hiệu đính: Tự Anh Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Tài phát tri n Ch 1: Thị trường, định chế, chi phí giao dịch Ch.2: Tài chính, tăng trưởng phát triển kinh tế giao dịch nói chung Phần tiếp tóm lược số khái niệm có liên quan c a kinh tế học thông tin bất cân xứng 1.3 Thông tin bất cân xứng (AI) Việc thiếu vắng tương đương nội dung thông tin bên vấn đề chung mà có tác động đến lợi ích c a bên tạo bất cân xứng thơng tin Một t ng qt hóa khái niệm bao g m lực không giống bên vấn đề chung việc xử lỦ tập hợp thông tin Khơng b i nội dung thơng tin khác biệt yếu tố đầu vào mà b i đóng góp hữu hiệu c a thơng tin đầu hay yếu tối ưu cấu thành nên chất c a thông tin bất cân xứng Ngân hàng thị trư ng t ng hợp (bao g m ngành bảo hiểm) ngư i tham gia thêm vào việc phân bố loại hình r i ro khác nhyau hệ thống tài Sự thiết kế tính hiệu c a thỏa ước chia xẻ r i ro (cả r i ro rõ ràng lẫn ngầm ẩn, khế ước công khai ẩn ngầm mà quản trị r i ro đó) khía cạnh quan trọng mà tác động đến hiệu c a hệ thống kinh tế tài Đóng vai trị cốt yếu việc vai trị c a thơng tin bất cân xứng thực thể có liên quan đến q trình định tài Hộp 1.2 tóm tắt số khái niệm định nghĩa quan trọng có liên quan kinh tế học thông tin Hộp 1.2: Kinh t học v Thông tin: Khái niệm Đ nh nghĩa Chọn lựa bất lợi (adverse selection - AS): xuất tiên nghiệm tương tác bên dẫn đến định cho vay, kỦ khế ước hay kiện khác, dựa thơng tin sẵn có vào th i điểm c a kiện Mức chắn tương đương (certainty equivalent): dựa giá trị c a triển vọng chắn biết phân bố xác suất c a tình trạng kết thư ng phạt Nếu giá trị kỳ vọng c a biến số ngẫu nhiên X cho b i E (X) = C, C xem khoản chắn tương đương c a X Giá trị kỳ vọng: t ng kết tích số c a số lượng với xác suất xảy tương ứng c a số lượng Rủi ro đạo đức (moral hazard - MH): phát sinh hậu nghiệm, sau định cho vay, kỦ khế ước hay kiện khác, xuất bên tương tác dựa thơng tin sẵn có th i điểm c a kiện Cân Nash (Nash equilibrium - NE): tình trị chơi với bên tham gia, mà ngư i tham gia chọn lựa hành động dẫn tới kết tốt ứng với chiến lược c a ngư i chơi khác Sự phân tán giá cả: ph biến đ ng th i c a nhiều giá thay đ i (hơn mức giá cân thị trư ng th i điểm cho trước khu vực nhỏ) hàng hóa hay dịch v c thể có chất lượng so sánh được, thị trư ng trạng thái cân theo nghĩa cung cầu Rủi ro: vấn đề định, biết xác suất xảy c a kiện đáng tin cậy P.K.Rao Biên dịch: Hải Đăng Hiệu đính: Tự Anh Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Tài phát tri n Ch 1: Thị trường, định chế, chi phí giao dịch Ch.2: Tài chính, tăng trưởng phát triển kinh tế điều gọi định dựa r i ro (risk) Nếu xác suất tương ứng chưa biết, trình định dựa vào bất định (uncertainty) Lý thuyết danh m c đầu tư có liên quan đến việc định tài tình trạng r i ro và/hoặc bất n Khoản thưởng cho rủi ro: chênh lệch giá trị kỳ vọng c a khoản thư ng phạt c a hành động hay hoạt động cho trước hay khoản tương đương chắn tương ứng c a hoạt động Vai trị c a r i ro đạo đức (MH) chọn lựa bất lợi (AS) tr nên thích hợp thị trư ng tín d ng có đặc trưng có liên quan đến thị trư ng tài chính: a) Thơng tin bất cân xứng (AI); b) xác suất mặc định dương; c) chi phí thực nghĩa v trả nợ (hay điều khoản khế ước nói chung) cao Vai trị c a thơng tin bất cân xứng tạo khơng đầy đ c a khế ước b i chi phí giao dịch cao khơng thể tránh khỏi có diện c a thơng tin bất cân xứng Ngồi ra, hữu c a thơng tin cá nhân tạo ch nghĩa hội tiền khế ước tạo thơng tin bất cân xứng (AI) Mặt khác, thông tin che dấu không quan sát và/hoặc hành động không xác minh dẫn đến ch nghĩa hội hậu khế ước dẫn đến r i ro đạo đức (MH) Trong bối cảnh c a thông tin bất cân xứng, thể chế tài n i lên chế để giảm thiểu thông tin bất cân xứng chi phí giao dịch Tuy nhiên, thể chế tài phải đối phó với vấn đề chọn lựa bất lợi (AS), r i ro đạo đức (MH) chi phí y quyền – tác nghiệp.Việc vận hành đặc điểm hiệu c a thị trư ng tài (bao b m thể chế tài thể chế thương mại) bị ảnh hư ng đặc trưng sau: Thông tin bất cân xứng, r i ro đạo đức, không đầy đ c a khế ước c a thị trư ng (đặc biệt quyền địi tốn tiềm tàng (contingent claim) hay thị trư ng có liên quan), đặc điểm mang tính hành vi c a tác nhân kinh tế (hay thực thể kinh tế) ví d “hành vi bầy đàn (herd behavior – HB) Hành vi bầy đàn (HB) định nghĩa dịng chảy qui mơ lớn hoạt động/giao dịch theo hướng giống hướng c a số hoạt động/giao dịch có trước Ví d , vài nhà buôn bắt đầu bán loại c phiếu chí với giá thấp nhiều ngư i khác hành vi bầy đàn thực giống vậy, thực tế thay đánh giá hợp lỦ c a họ xét theo thực thể trước có liên quan đến giao dịch nói đến Được tạo từ ph biến c a thông tin bất cân xứng, hành vi bầy đàn tạo sức ép gây kh ng hoảng tài hệ thống tài chưa hồn tồn phát triển vững mạnh với sức mạnh c a tính khoản Hành vi bầy đàn thư ng có tính chu kỳ thư ng thực với báo động trước c a thực thể kinh tế tham gia Những ngạc nhiên mối quan hệ nhân (đặc trưng b i phi tuyến tính khơng liên t c c a hàm tốn học ứng d ng), cú sốc tài phần kiện ph biến tình có thơng tin bất cân xứng Những nhân tố tạo mối quan hệ hành vi c thể sau mà tác động đến hệ thống tài (xem Rodrik, 1999): a) Thơng tin bất cân xứng tạo r i ro đạo đức, lựa chọn bất lợi cho vay mức dự án r i ro; b) Nợ ngắn hạn tạo “khoảng tối” không cân xứng tài sản dài hạn giá trị c a chúng; Dựa theo phân biệt c a Knight r i ro bất định (ghi c a ngư i hiệu đính.) P.K.Rao Biên dịch: Hải Đăng Hiệu đính: Tự Anh Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Tài phát tri n Ch 1: Thị trường, định chế, chi phí giao dịch Ch.2: Tài chính, tăng trưởng phát triển kinh tế c) Thể chế tài tr nên yếu ớt công đáng sợ hay cú sốc thị trư ng; d) Thông tin bất cân xứng làm trầm trọng thêm tính bất n c a thị trư ng hành vi bầy đàn Vai trị c a thơng tin bất cân xứng quan trọng việc hạn chế thực tiềm phúc lợi tối đa tình liên quan đến nhiều thực thể kinh tế, giải thích Tối đa hóa Phúc lợi Nếu đặt câu hỏi phân tích liệu có khả tối đa hóa phúc lợi chung c a ch nợ lẫn nợ có liên quan đến giao dịch vay trả nợ khác điều kiện thông tin bất cân xứng hay khơng câu trả l i không Mệnh đề thiết lập theo phép phân tích; xem Hộp 1.3 để biết chi tiết ụ nghĩa sách c a khẳng định tiêu cực bao g m yêu cầu hành động sau: a) Giảm bất cân xứng thông tin bên, b) Giảm khác lực xử lỦ thông tin thực thể khác có đóng góp vào thỏa ước hay khế ước Những Ủ nghĩa gợi Ủ vai trò c a việc quản lỦ thông tin liệu cải thiện, việc xây dựng lực ( nơi cần thiết), vai trò phối hợp lớn tính minh bạch c a thể chế tài có liên quan việc cho vay vay Mệnh đ 1.1 Các giải pháp tối đa hóa phúc lợi xã hội liên th i gian khơng hữu thị trư ng tín d ng quốc tế; bất cân xứng thông tin làm trầm trọng thêm chệch hướng tiềm tàng xa khỏi ưu tiên c a ch nợ ngư i vay Các kết xác tương tự tính bất khả thi c a tối đa hóa thỏa d ng chung chế thể chế phi tập trung bối cảnh nhiều giai đoạn xuất phát từ nghiên cứu c a Hurwics Mazumdar (1988) chế phân bố ngu n lực Tương tự vậy, kết c a Laffont (1985), dựa Cân Kỳ vọng Hợp lỦ (REE) dẫn đến kết luận không hữu kiện giá trị xác suất (kỳ vọng) c a chúng không chia xẻ cách trung thực bên thương lượng (ch nợ ngư i vay), nghĩa khơng có bóp méo mang tính chiến lược REE định nghĩa điều kiện cân tạo từ gọi kỳ vọng hợp lỦ mà tối đa hóa thỏa d ng kỳ vọng cho thực thể kinh tế tham gia phạm vi th i gian có liên quan Phần sau xây dựng dựa vào khái niệm đề cập chương này, làm sáng tỏ chức c a dòng chảy vốn tượng định mức tính d ng Ủ nghĩa c a Hộp 1.3: Nhiệm v Bất khả thi: Tối đa hóa Phúc lợi Xã hội LỦ thuyết độ thỏa d ng kỳ vọng chứng tỏ s thích (preferences) c a ngư i đại diện hàm số định nghĩa b i phạm vi chọn lựa Những hàm thỏa d ng có tính kỳ vọng: chọn lựa có kết bất định độ thỏa d ng c a kỳ vọng c a độ thỏa d ng c a kết khác Các s thích xem “nhất quán” chúng thỏa mãn tiên đề c a lỦ thuyết độ thỏa d ng kỳ P.K.Rao 10 Biên dịch: Hải Đăng Hiệu đính: Tự Anh