Chng trinh ging dy kinh t fulbright

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2011-2013 Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Chương 14 Phân tích báo cáo tài Sau nghiên cứu Chương này, bạn có thể:  Sử dụng báo cáo thu nhập, bảng cân đối kế toán, báo cáo lưu chuyển tiền tệ để tính tỷ số tài tiêu chuẩn  Tính tốn tác động thuế địn bẩy tài suất sinh lợi từ vốn sở hữu cơng ty thơng qua sử dụng phép phân tích thành phần tỷ số  Đo lường hiệu hoạt động công ty thông qua sử dụng tỷ số sử dụng tài sản khác  Nhận diện nguồn thiên lệch số liệu kế tốn thơng thường Trong chương trước, tìm hiểu kỹ thuật định giá vốn sở hữu Các kỹ thuật xem cổ tức triển vọng thu nhập công ty yếu tố đầu vào Trong nhà phân tích định giá quan tâm đến dịng thu nhập kinh tế, có số liệu kế tốn tài có sẵn Chúng ta học hỏi từ số liệu kế tốn cơng ty để giúp ước lượng giá trị nội cổ phiếu phổ thông công ty? Trong chương này, thấy nhà đầu tư sử dụng số liệu tài làm yếu tố đầu vào phân tích định giá cổ phiếu Ta bắt đầu cách xem xét nguồn số liệu bản: báo cáo kết hoạt động kinh doanh, bảng cân đối kế toán, báo cáo lưu chuyển tiền tệ Tiếp đến, ta thảo luận khác thu nhập kinh tế thu nhập tài Trong thu nhập kinh tế quan trọng việc định giá cổ phiếu, cho dù thiếu sót nào, số liệu kế tốn hữu ích việc đánh giá triển vọng kinh tế cơng ty Chúng ta xem nhà phân tích sử dụng tỷ số tài để tìm hiểu nguồn lợi nhuận cơng ty đánh giá ‘chất lượng’ thu nhập cách hệ thống Ta xem xét tác động sách sử dụng nợ tỷ số tài khác Cuối cùng, ta kết luận chương thảo luận thử thách mà bạn gặp phải sử dụng phân tích báo cáo tài cơng cụ để khám phá cổ phiếu bị định giá sai Một số vấn đề phát sinh từ khác qui trình hạch tốn cơng ty Một số vấn đề khác biến dạng lạm phát gây số kế toán Các trang web liên quan đến chương có trang www.mhhe.com/bkm 14.1 Các báo cáo tài chủ yếu Báo cáo kết hoạt động kinh doanh Báo cáo kết hoạt động kinh doanh hay báo cáo thu nhập bảng tóm tắt lợi nhuận cơng ty thời đoạn, năm Báo cáo trình bày doanh thu tạo kỳ hoạt động, chi phí phát sinh kỳ, thu nhập ròng hay lợi nhuận công ty, chênh lệch doanh thu chi phí Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Phân tích tài Bài đọc Báo cáo kết hoạt động kinh doanh hay báo cáo thu nhập báo cáo tài trình bày doanh thu cơng ty chi phí thời đoạn cụ thể Ta cần phân biệt bốn nhóm chi phí chính: giá vốn hàng bán, chi phí trực tiếp để sản xuất sản phẩm mà cơng ty bán ra; chi phí quản lý, tương ứng với chi phí gián tiếp, tiền lương, quảng cáo, chi phí vận hành cơng ty khác mà không trực tiếp qui cho việc sản xuất; chi phí lãi vay cơng ty; thuế thu nhập phải nộp cho quyền liên bang địa phương Bảng 14.1 trình bày báo cáo kết hoạt động kinh doanh năm 2008 công ty Hewlett Packard Phần đầu doanh thu công ty Kế đến chi phí hoạt động, chi phí phát sinh trình tạo doanh thu này, bao gồm khấu hao Chênh lệch doanh thu hoạt động chi phí hoạt động gọi thu nhập hoạt động Sau đó, thu nhập (hay chi phí) từ nguồn khơng thường xun khác cộng vào để có thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT), giá trị mà cơng ty hưởng khơng phải thực nghĩa vụ nợ với chủ nợ nghĩa vụ thuế với quan thuế EBIT số đo lợi nhuận từ hoạt động công ty trừ gánh nặng lãi vay từ việc vay vốn Sau đó, báo cáo kết hoạt động kinh doanh, EBIT trừ chi phí lãi vay để có thu nhập chịu thuế Cuối cùng, thu nhập chịu thuế trừ cho thuế thu nhập phải nộp cho nhà nước để có thu nhập rịng, ‘dòng cốt yếu’ báo cáo kết hoạt động kinh doanh Bảng 14.1 Báo cáo kết hoạt động kinh doanh hợp năm 2008 công ty Hewlett Packard Doanh thu hoạt động Doanh thu rịng Chi phí hoạt động Giá vốn hàng bán Chi phí bán hàng quản lý chung Chi phí nghiên cứu phát triển Khấu hao Thu nhập hoạt động Thu nhập khác (chi phí) EBIT Chi phí lãi vay Thu nhập chịu thuê Thuế Thu nhập ròng Phân bổ thu nhập ròng Cổ tức Bổ sung thu nhập giữ lại Chú thích: Các tổng số làm tròn số Nguồn: Báo cáo thường niên công ty Hewlett Packard Triệu USD Phần trăm doanh thu 118.364 100,0 86.236 13.104 3.543 3.356 12.125 (1.323) 10.802 329 10.473 2.144 8.329 72,9 11,1 3,0 2,8 10,2 -1,1 9,1 0,3 8,8 1,8 7,0 796 7.533 0,7 6,4 Các nhà phân tích thường lập báo cáo kết hoạt động kinh doanh theo tỷ lệ phần trăm, khoản mục báo cáo biểu thị tỷ lệ phần trăm tổng doanh thu Điều giúp ta so dễ dàng so sánh cơng ty có qui mơ khác Cột bên phải Bảng 14.1 báo cáo kết hoạt động kinh doanh theo tỷ lệ phần trăm công ty HP Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Bảng cân đối kế tốn Trong báo cáo kết hoạt động kinh doanh trình bày số đo lợi nhuận thời đoạn, bảng cân đối kế toán cho ta ‘bức ảnh chụp nhanh’ tình hình tài cơng ty vào thời điểm cụ thể Bảng cân đối kế toán danh sách tài sản nghĩa vụ nợ công ty vào thời điểm Chênh lệch tài sản nghĩa vụ nợ giá trị rịng cơng ty, cịn gọi vốn sở hữu cổ đơng Cũng báo cáo kết hoạt động kinh doanh, bảng cân đối kế tốn chuẩn hóa phương thức trình bày Bảng 14.2 bảng cân đối kế tốn cơng ty HP vào cuối năm 2008 Bảng cân đối kế toán báo cáo kế toán tình hình tài cơng ty vào thời điểm cụ thể Phần đầu bảng cân đối kế toán trình bày danh sách tài sản cơng ty Tài sản hành trình bày trước tiên Đây tiền mặt khoản mục khác khoản phải thu hay hàng tồn kho mà chuyển đổi thành tiền mặt vòng năm Kế đến danh sách tài sản dài hạn hay tài sản ‘cố định’ Tài sản cố định hữu hình khoản mục nhà xưởng, máy móc thiết bị, hay phương tiện HP có số tài sản vơ thương hiệu chun mơn Nhưng nhà kế tốn khơng muốn bao gồm tài sản vào bảng cân đối kế tốn, khó mà định giá Tuy nhiên, công ty mua lại công ty khác với mức giá cao giá trị sổ sách, chênh lệch gọi giá trị thương hiệu liệt kê bảng cân đối kế tốn tài sản vơ hình HP có giá trị thương hiệu cao khác thường việc thu tóm cơng ty máy tính Compaq vào năm 2002.1 Phần nghĩa vụ nợ vốn sở hữu cổ đông đặt tương tự Được liệt kê nghĩa vụ nợ ngắn hạn hay nợ hành, khoản phải trả, nợ thuế lũy kế, nợ đến hạn vòng năm Tiếp đến nợ dài hạn nghĩa vụ nợ khác đến hạn sau năm Chênh lệch tổng tài sản tổng nghĩa vụ nợ vốn sở hữu cổ đông Đây giá trị rịng hay giá trị sổ sách cơng ty Vốn sở hữu cổ đông chia thành mệnh giá cổ phiếu, thặng dư vốn (vốn góp bổ sung), thu nhập giữ lại, cho dù việc phân chia thường khơng quan trọng Nói vắn tắt, mệnh giá cổ phiếu cộng thặng dư vốn số tiền thực hóa từ việc bán cổ phiếu cho cơng chúng, thu nhập giữ lại tiêu biểu cho tích lũy vốn sở hữu từ lợi nhuận tái đầu tư vào công ty Ngay công ty không phát hành vốn sở hữu mới, giá trị sổ sách gia tăng năm thu nhập tái đầu tư Phần đầu bảng cân đối kế toán Bảng 14.2 tiêu biểu cho giá trị tiền tài sản Để dễ so sánh công ty có qui mơ khác nhau, nhà phân tích thường trình bày khoản mục bảng cân đối kế toán dạng tỷ lệ phần trăm tổng tài sản Báo cáo gọi bảng cân đối kế tốn theo tỷ lệ phần trăm trình bày phần B Theo qui định, công ty phải kiểm tra ‘hư hỏng’ tài sản thương hiệu họ năm Nếu rõ ràng giá trị cơng ty bị thu tóm tính lại thấp giá mua, chênh lệch phải ghi giảm khoản chi phí (tương tự khấu hao tài sản cố định) AOL Time Warner lập kỷ lục họ công nhận hư hỏng tài sản thương hiệu 99 tỷ USD vào năm 2002 sau vụ sáp nhập Time Warner AOL vào tháng 1-2001 Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Phân tích tài Bài đọc Bảng 14.2 Bảng cân đối kế toán hợp năm 2008 công ty Hewlett Packard Phần A: (đơn vị tính: triệu USD) Tài sản 2008 Tài sản hành Tiền mặt chứng khoán khoản 10.246 Khoản phải thu 29.359 Hàng tồn kho 7.879 Tài sản hành khác 4.244 Tổng tài sản hành 51.728 Tài sản cố định Tài sản cố định hữu hình Nhà xưởng máy móc thiết bị 10.838 Đầu tư dài hạn 2.722 Tổng tài sản cố định hữu hình 13.560 Tài sản cố định vơ hình Thương hiệu 32.335 Tài sản vơ hình khác 7.962 Tổng tài sản cố định vơ hình 40.297 Tổng tài sản cố định 53.857 Tài sản khác 7.746 Tổng tài sản 113.331 Nghĩa vụ nợ vốn sở hữu cổ đông Nợ ngắn hạn Nợ đến hạn toán Khoản phải trả Nợ ngắn hạn khác Tổng nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Nợ trả chậm Nợ dài hạn khác Tổng nghĩa vụ nợ Vốn sở hữu cổ đông Cổ phiếu phổ thông vốn góp khác Thu nhập giữ lại Tổng vốn sở hữu cổ đông Tổng nghĩa vụ nợ vốn sở hữu cổ đông Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 2007 11.245 26.191 8.033 1.733 47.402 7.798 2.778 10.576 21.773 4.079 25.852 36.428 4.869 88.699 2008 2007 10.176 32.317 10.446 52.939 7.676 6.314 7.460 74.389 3.186 25.822 10.252 39.260 4.997 2.459 3.457 50.173 13.971 24.971 38.942 113.331 21.088 17.438 38.526 88.699 (còn tiếp) Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phần B (Theo tỷ lệ phần trăm tổng tài sản) Tài sản Tài sản hành Tiền mặt chứng khoán khoản Khoản phải thu Hàng tồn kho Tài sản hành khác Tổng tài sản hành Tài sản cố định Tài sản cố định hữu hình Nhà xưởng máy móc thiết bị Đầu tư dài hạn Tổng tài sản cố định hữu hình Tài sản cố định vơ hình Thương hiệu Tài sản vơ hình khác Tổng tài sản cố định vơ hình Tổng tài sản cố định Tài sản khác Tổng tài sản Nghĩa vụ nợ vốn sở hữu cổ đơng Nợ ngắn hạn Nợ đến hạn tốn Khoản phải trả Nợ ngắn hạn khác Tổng nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Nợ trả chậm Nợ dài hạn khác Tổng nghĩa vụ nợ Vốn sở hữu cổ đơng Cổ phiếu phổ thơng vốn góp khác Thu nhập giữ lại Tổng vốn sở hữu cổ đông Tổng nghĩa vụ nợ vốn sở hữu cổ đơng Chú thích: Các tổng số làm trịn số Nguồn: Báo cáo thường niên công ty Hewlett Packard Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Phân tích tài Bài đọc 2008 2007 9,0 25,9 7,0 3,7 45,6 12,9 29,5 9,1 2,0 53,4 9,6 2,4 12,0 8,8 3,1 11,9 28,5 7,0 35,6 47,5 6,8 100,0 24,5 4,5 29,1 41,1 5,5 100,0 2008 2007 9,0 28,5 9,2 46,7 6,8 5,6 6,6 65,6 3,6 29,1 11,6 43,1 5,6 2,8 3,9 56,6 22,0 12,3 34,4 100,0 23,8 19,7 43,4 100,0 (còn tiếp) Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Bảng 14.3 Báo cáo lưu chuyển tiền tệ năm 2008 công ty Hewlett Packard Triệu USD Ngân lưu từ hoạt động kinh doanh Thu nhập ròng Điều chỉnh thu nhập ròng Khấu hao Thay đổi vốn lưu động Giảm (tăng) khoản phải thu Giảm (tăng) hàng tồn kho Giảm (tăng) tài sản hành khác Tăng (giảm) khoản phải trả Tăng (giảm) nợ ngắn hạn khác Tổng điều chỉnh Ngân lưu từ hoạt động kinh doanh 8.329 3.356 (3.168) 154 (2.511) 6.495 194 4.520 12.849 Ngân lưu từ hoạt động đầu tư Tổng đầu tư vào tài sản cố định hữu hình Đầu tư vào tài sản cố định hữu hình Đầu tư vào tài sản khác Ngân lưu tạo từ (hay sử dụng cho) hoạt động đầu tư Ngân lưu tạo từ (hay sử dụng cho) hoạt động tài Bổ sung (hay giảm) nợ dài hạn Bổ sung (hay giảm) nợ ngắn hạn Bổ sung (hay giảm) nợ trả chậm nợ dài hạn khác Phát hành cổ phần (hay mua lại cổ phần) Cổ tức Ngân lưu tạo từ (hay sử dụng cho) hoạt động tài Tăng tiền mặt rịng Nguồn: Số liệu từ Bảng 14.1 14.2 (6.340) (14.445) (2.877) (23.662) 2.679 6.990 7.858 (7.117) (796) 9.614 (1.199) Báo cáo lưu chuyển tiền tệ Báo cáo kết hoạt động kinh doanh bảng cân đối kế toán dựa vào phương pháp hạch toán theo thực tế phát sinh, nghĩa doanh thu chi phí hạch tốn vào thời điểm bán hàng chưa có trao đổi tiền mặt Trái lại, báo cáo lưu chuyển tiền tệ hạch toán giao dịch có trao đổi tiền mặt Ví dụ, hàng hóa bán ra, việc toán đến hạn sau 60 ngày, báo cáo kết hoạt động kinh doanh xem doanh thu tạo việc bán hàng thực hiện, bảng cân đối kế toán ghi nhận vào khoản phải thu, báo cáo lưu chuyển tiền tệ không ghi nhận giao dịch hóa đơn toán tiền mặt trao tay Báo cáo lưu chuyển tiền tệ báo cáo tài trình bày khoản thu tiền mặt toán tiền mặt thời đoạn cụ thể Bảng 14.3 báo cáo lưu chuyển tiền tệ năm 2008 công ty Hewlett Packard Dòng liệt kê mục Ngân lưu từ hoạt động kinh doanh Thu nhập ròng Các dòng Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài điều chỉnh số liệu theo cấu phần thu nhập mà công nhận chưa trao đổi tiền mặt Ví dụ, khoản phải thu HP tăng thêm 3.168 triệu USD năm 2008 Phần thu nhập ghi nhận báo cáo kết hoạt động kinh doanh, công ty chưa thu tiền Tương tự, gia tăng khoản phải trả có nghĩa chi phí phát sinh, tiền chưa rời khỏi công ty Bất kỳ việc toán trễ làm tăng ngân lưu rịng cơng ty thời đoạn Một điểm khác biệt lớn khác báo cáo kết hoạt động kinh doanh báo cáo lưu chuyển tiền tệ liên quan đến khấu hao, giải thích việc cộng thêm đáng kể phần điều chỉnh báo cáo lưu chuyển tiền tệ Bảng 14.3 Báo cáo kết hoạt động kinh doanh cố gắng ‘dàn trải’ khoản chi phí đầu tư lớn theo thời gian Đối với chi phí khấu hao báo cáo kết hoạt động kinh doanh, người ta làm điều cách hạch tốn chi phí đầu tư khoảng thời gian dài nhiều năm, vào thời điểm mua Trái lại, báo cáo lưu chuyển tiền tệ công nhận ý nghĩa tiền mặt việc chi tiêu đầu tư phát sinh Do đó, báo cáo lưu chuyển tiền tệ, người ta cộng trở lại khoản ‘chi phí’ khấu hao sử dụng để tính thu nhập rịng; đổi lại, báo cáo lưu chuyển tiền tệ ghi nhận khoản chi tiêu đầu tư khoản chi tiêu tốn Để làm điều này, người ta báo cáo ngân lưu cách riêng biệt hoạt động kinh doanh, đầu tư, tài Bằng cách này, khoản ngân lưu lớn nào, khoản đầu tư lớn, ghi nhận mà khơng ảnh hưởng đến số đo ngân lưu tạo từ hoạt động kinh doanh Phần thứ hai báo cáo lưu chuyển tiền tệ việc hạch toán ngân lưu từ hoạt động đầu tư Ví dụ, HP sử dụng 6.340 triệu USD tiền mặt đầu tư vào tài sản cố định hữu hình Các mục đầu tư vào tài sản cần thiết để cơng ty trì hay nâng cao lực sản xuất Cuối cùng, phần cuối báo cáo liệt kê ngân lưu đạt từ hoạt động tài Việc phát hành chứng khốn góp phần tạo ngân lưu dương, việc mua lại chứng khoán lưu hành sử dụng tiền mặt Ví dụ HP sử dụng 7.117 triệu USD để mua lại cổ phiếu công ty vào năm 2008, việc sử dụng tiền mặt chủ yếu Việc hạch toán cổ tức 796 triệu USD sử dụng tiền mặt Tổng cộng, hoạt động tài công ty năm 2008 tạo 9.614 triệu USD tiền mặt Tóm lại, hoạt động kinh doanh cơng ty HP tạo ngân lưu 12.849 triệu USD Cơng ty sử dụng 23.662 triệu USD tốn cho việc đầu tư Nhưng công ty huy động 9.614 triệu USD thơng qua hoạt động tài Do đó, thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ công ty là: 12.849 – 23.662 + 9.614 = -1.199 triệu USD Điều báo cáo dòng cuối Bảng 14.3 Báo cáo lưu chuyển tiền tệ mang lại chứng quan trọng phúc lợi cơng ty Ví dụ, cơng ty khơng thể chi trả cổ tức trì cơng suất trữ lượng vốn đầu tư ngân lưu từ hoạt động kinh doanh, công ty phải vay mượn để đáp ứng nhu cầu này, điều cảnh báo nghiêm trọng công ty trì mức chi trả dài hạn Báo cáo lưu chuyển tiền tệ bộc lộ vấn đề phát triển cho thấy ngân lưu từ hoạt động kinh doanh không đủ công ty vay mượn để trì việc tốn cổ tức mức độ không bền vững 14.2 Thu nhập kế toán so với thu nhập kinh tế Chúng ta thấy mơ hình định giá cổ phiếu địi hỏi phải có số đo thu nhập kinh tế ngân lưu bền vững để chi trả cho cổ đông mà không gây tổn hại cho lực Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài sản xuất cơng ty Trái lại, thu nhập kế toán bị ảnh hưởng số qui ước việc định giá tài sản hàng tồn kho (ví dụ phương pháp LIFO so với phương pháp FIFO) chịu ảnh hưởng cách hạch toán số khoản mục chi tiêu chi tiêu đầu tư theo thời gian (như chi phí khấu hao) Chúng ta thảo luận vấn đề liên quan đến số qui ước kế toán cách chi tiết sau chương Ngoài vấn đề kế tốn này, cơng ty hoạt động qua giai đoạn chu kỳ kinh tế, thu nhập công ty vượt lên hay giảm xuống đường xu hướng mà phản ánh xác thu nhập kinh tế bền vững công ty Điều dẫn đến phức tạp việc lý giải số liệu thu nhập ròng Ta tự hỏi thu nhập kế tốn phản ánh gần đến mức thu nhập kinh tế, lẽ đó, số liệu kế tốn bổ ích nhà đầu tư cố gắng đánh giá công ty Thu nhập kinh tế dịng ngân lưu thực để cơng ty chi trả mà không gây tổn hại cho công suất sản xuất Thu nhập kế toán thu nhập cơng ty trình bày báo cáo kết hoạt động kinh doanh Trên thực tế, số liệu thu nhập ròng báo cáo kết hoạt động kinh doanh cơng ty thật có truyền đạt thông tin đáng kể sản phẩm công ty Ta thấy điều kiện giá cổ phiếu có xu hướng tăng cơng ty cơng bố thu nhập nhiều so với dự đốn nhà phân tích thị trường hay nhà đầu tư 14.3 Các số đo lợi nhuận Các số đo lợi nhuận tập trung vào thu nhập công ty Để tạo điều kiện thuận lợi cho việc so sánh công ty, tổng thu nhập biểu thị sở USD đầu tư Vì thế, suất sinh lợi vốn sở hữu (ROE), đo lường lợi nhuận người góp vốn sở hữu, định nghĩa lợi nhuận (sau thuế) chia cho giá trị sổ sách vốn sở hữu Tương tự, suất sinh lợi tài sản (ROA), đo lường lợi nhuận tất người góp vốn (vốn sở hữu vốn vay) vào công ty, định nghĩa thu nhập trước thuế lãi vay chia cho tổng tài sản Chẳng lạ gì, ROE ROA có liên quan với nhau, ta thấy sau đây, mối quan hệ hai đại lượng chịu ảnh hưởng sách tài cơng ty ROE khứ so với tương lai Chúng ta lưu ý Chương 13 suất sinh lợi vốn sở hữu (ROE) hai yếu tố việc xác định tỷ lệ tăng trưởng thu nhập công ty Đôi thật hợp lý giả định ROE tương lai xấp xỉ giá trị khứ, ROE cao khứ không thiết ngụ ý ROE tương lai công ty cao Mặt khác, ROE giảm chứng cho thấy đầu tư công ty mang lại ROE thấp so với đầu tư khứ Điều quan trọng nhà phân tích chứng khoán đừng chấp nhận giá trị khứ làm báo cho giá trị tương lai Số liệu từ khứ gần cung cấp thông tin kết hoạt động tương lai, nhà phân tích ln ln phải canh chừng tương lai Kỳ vọng thu nhập cổ tức tương lai xác định giá trị nội cổ phiếu công ty Suất sinh lợi vốn sở hữu (ROE) tỷ số lợi nhuận ròng vốn sở hữu phổ thông Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Phân tích tài Bài đọc Địn bẩy tài ROE Một nhà phân tích muốn lý giải diễn biến khứ ROE công ty, hay dự báo giá trị tương lai ROE phải cẩn thận lưu ý đến tổ hợp vốn vay (nợ) vốn sở hữu công ty lãi suất vốn vay Một ví dụ giúp ta hiểu rõ lý Giả sử Nodett cơng ty hồn tồn có vốn sở hữu có tổng tài sản 100 triệu USD Giả định công ty nộp thuế thu nhập doanh nghiệp với thuế suất 40 phần trăm thu nhập chịu thuế Bảng 14.4 trình bày diễn biến doanh thu, thu nhập trước thuế lãi vay, lợi nhuận rịng ba tình tiêu biểu cho giai đoạn chu kỳ kinh tế Bảng cho thấy diễn biến hai số đo lợi nhuận sử dụng phổ biến nhất: suất sinh lợi tài sản hoạt động (ROA), EBIT chia cho tổng tài sản, ROE, lợi nhuận ròng chia cho vốn sở hữu Suất sinh lợi tài sản (ROA) thu nhập trước thuế lãi vay chia cho tổng tài sản Bảng 14.4 Lợi nhuận công ty Nodett chu kỳ kinh tế Tình Năm xấu Năm bình thường Năm tốt Doanh thu (triệu USD) 80 100 120 EBIT ROA Lợi nhuận ròng (triệu USD) (%/năm) (triệu USD) 5 10 10 15 15 ROE (%/năm) Somdett công ty giống hệt Nodett, ngoại trừ việc tổng số 100 triệu USD tài sản cơng ty, có 40 triệu USD tài trợ vốn vay với lãi suất phần trăm Cơng ty tốn lãi vay hàng năm 3,2 triệu USD Bảng 14.5 cho thấy ROE Nodett Somdet khác Bảng 14.5 Tác động địn bẩy tài ROE Tình Năm xấu Năm bình thường Năm tốt EBIT (triệu USD) 10 15 Nodett Lợi nhuận ròng ROE (triệu USD) (%/năm) * Lợi nhuận sau thuế Somdett 0,6(EBIT – 3,2 triệu USD) Vốn sở hữu Somdett có 60 triệu USD Somdett Lợi nhuận ròng* ROE+ (triệu USD) (%/năm) 1,08 4,08 7,08 1,8 6,8 11,8 + Lưu ý doanh thu hàng năm, EBIT, ROA hai cơng ty tình huống, nghĩa là, rủi ro kinh doanh hai cơng ty hệt Chính rủi ro tài hai cơng ty khác Cho dù Nodett Somdett có ROA tình huống, ROE Somdett cao so với Nodett năm bình thường năm tốt, thấp so với Nodett năm xấu Ta tóm tắt mối quan hệ xác ROE, ROA địn bẩy tài phương trình sau đây:2 Phương trình 14.1 suy sau: Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài ROE = (1 – Thuế suất) [ROA + (ROA – Lãi suất) ] (14.1) Mối quan hệ có ý nghĩa sau Nếu khơng có vốn vay, hay ROA cơng ty lãi suất vốn vay, ROE (1 – thuế suất) nhân cho ROA Nếu ROA cao lãi suất, ROE nhiều so với (1 – thuế suất) nhân cho ROA; mức độ nhiều lớn tỷ số vốn vay/vốn chủ sở hữu cao Kết có lý: Nếu ROA cao lãi suất vay mượn, công ty kiếm nhiều tiền so với mức phải trả cho chủ nợ Thu nhập thặng dư dành cho chủ sở hữu công ty, cổ đông, làm tăng ROE Mặt khác, ROA thấp lãi suất phải trả cho vốn vay, ROE giảm; mức giảm phụ thuộc vào tỷ số vốn vay/vốn chủ sở hữu Ví dụ 14.1 Địn bẩy tài ROE Để minh họa việc áp dụng phương trình 14.1, ta sử dụng ví dụ số bảng 14.5 Trong năm bình thường, Nodett có ROE phần trăm, nghĩa (1 – thuế suất) nhân cho ROA, hay 0,6 x 10% Tuy nhiên, công ty Somdett vay vốn với lãi suất phần trăm trì tỷ số vốn vay/vốn chủ sở hữu 2/3, có ROE 6,8 phần trăm Việc tính tốn sử dụng phương trình 14.1 là: ROE = 0,6[10% + (10% – 8%)2/3] = 0,6(10% + 4/3%) = 6,8% Điểm quan trọng là: tăng vốn vay tạo đóng góp tích cực cho ROE ROA cơng ty cao lãi suất vay vốn Lưu ý đòn bẩy tài làm tăng rủi ro sinh lợi vốn sở hữu Bảng 14.5 cho thấy ROE công ty Somdett tệ so ROE Nodett năm xấu Trái lại, năm tốt, Somdett đạt kết tốt Nodett ROA cao ROE mang lại nguồn vốn bổ sung cho cổ đông Sự diện vốn vay làm cho ROE Somdett trở nên nhạy cảm với chu kỳ kinh tế so với Nodett Cho dù hai cơng ty có rủi ro kinh doanh (phản ánh qua EBIT hệt ba tình huống), cổ đơng Somdett có rủi ro tài cao so với Nodett tồn rủi ro kinh doanh công ty hấp thu sở nhà đầu tư vốn chủ sở hữu ROE = = = = (1 – Thuế suất) = (1 – Thuế suất) [ROA – Lãi suất = (1 – Thuế suất) [ROA + (ROA – Lãi suất) Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus ] ] 10 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài phép lập hai hệ thống tài khoản vậy, hầu hết cơng ty nước ngồi sử dụng khấu hao gia tốc để tối thiểu hoá thuế bất chấp kiện điều dẫn đến thu nhập báo cáo thấp Điều làm cho thu nhập báo cáo cơng ty nước ngồi thấp so với lẽ báo cáo cơng ty tuân theo thông lệ Hoa Kỳ Tài sản vô hình: Việc xử lý tài sản vơ hình khác Tài sản vơ hình hạch toán khấu trừ (như khấu hao tài sản cố định) hạch tốn chi phí? Nếu hạch tốn khấu trừ, thời gian bao lâu? Những vấn đề có tác động lớn lợi nhuận báo cáo Ảnh hưởng thông lệ thực hành khác nước đáng kể Hình 14.2 so sánh tỷ số P/E bình quân vài quốc gia báo cáo trình bày lại theo sở chung Trong tỷ số P/E thay đổi đáng kể từ nghiên cứu công bố, kết cho ta thấy qui tắc kế toán khác có tác động lớn tỷ số Sự khác biệt tiêu chuẩn kế toán quốc tế trở thành vấn đề nỗ lực hoà nhập thị trường vốn tồn cầu tiến triển Ví dụ, nhiều cơng ty nước muốn niêm yết cổ phiếu Thị trường cổ phiếu New York (NYSE) để dễ dàng khai thông thị trường vốn chủ sở hữu Hoa Kỳ, NYSE muốn cho doanh nghiệp niêm yết Nhưng Ủy ban chứng khoán thị trường (SEC) đến gần không cho phép cổ phiếu niêm yết trừ công ty lập báo cáo tài phù hợp với tiêu chuẩn GAAP Điều làm hạn chế đáng kể việc niêm yết cơng ty bên ngồi nước Mỹ Hình 14.2 Tỷ số giá thu nhập báo cáo tỷ số giá thu nhập điều chỉnh Úc P/E báo cáo P/E điều chỉnh Pháp Đức Nhật Bản Thụy Sĩ Anh Nguồn: Lawrence S Speidell Vinod Bavish “GAAP Arbitrage: Valuation Opportunities in International Accounting Standards,” Financial Analysis Journal, tháng 11, 12-1992, trang 58-66 Bản quyền 1992 Hiệp hội Quản lý nghiên cứu đầu tư Trình bày lại xuất lại từ Financial Analysis Journal với cho phép HIệp hội Quản lý nghiên cứu đầu tư Bảo lưu quyền Trái lại, Liên minh châu Âu tiến tới xây dựng tiêu chuẩn báo cáo tài quốc tế chung (IFRS) xuyên suốt châu Âu IFRS xem đường trở thành tiêu chuẩn toàn Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 34 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài cầu, chí bên ngồi Liên minh châu Âu Năm 2008, 100 nước áp dụng tiêu chuẩn này, tiêu chuẩn đường tiến vào nước Mỹ Tháng 11-2007, SEC bắt đầu cho phép cơng ty nước ngồi phát hành chứng khoán Hoa Kỳ báo cáo tài họ lập theo tiêu chuẩn IFRS SEC lưu ý mục tiêu phán họ khuyến khích phát triển IFRS tiêu chuẩn tồn cầu đồng để nâng cao tính minh bạch tương thích Năm 2008, SEC chí tiến xa đề xuất cho phép công ty đa quốc gia Hoa Kỳ lớn báo cáo thu nhập theo tiêu chuẩn IFRS thay cho GAAP bắt đầu vào năm 2010, với tất công ty Hoa Kỳ áp dụng theo vào năm 2014 Tiêu chuẩn báo cáo tài quốc tế hệ thống qui tắc kế toán dựa vào nguyên tắc áp dụng khoảng 100 nước giới bao gồm Liên minh châu Âu Sự khác biệt lớn IFRS GAAP liên quan đến tiêu chuẩn dựa vào ‘nguyên tắc’ so với dựa vào ‘qui tắc’ Các qui tắc Hoa Kỳ chi tiết, cơng khai, dài dòng Các qui tắc châu Âu linh hoạt hơn, cơng ty phải chuẩn bị sẵn sàng để chứng minh họ phù hợp với nguyên tắc chung nhằm bảo đảm tài khoản tài phản ánh trung thực tình hình thực doanh nghiệp 14.8 Đầu tư giá trị: Kỹ thuật Graham Khơng phân tích chứng khốn hồn tất khơng thảo luận ý tưởng Benjamin Graham, người có ảnh hưởng lớn lĩnh vực đầu tư Mãi tiến hoá lý thuyết danh mục đầu tư đại vào nửa sau kỷ 20, Graham nhà tư tưởng, tác giả, nhà giáo quan trọng lĩnh vực phân tích đầu tư Ảnh hưởng ơng giới chuyên môn đầu tư mạnh Kiệt tác Graham tác phẩm Phân tích chứng khoán, viết với giáo sư Columbia David Dodd vào năm 1934 Thông điệp của tác phẩm tương tự ý tưởng trình bày chương Graham tin việc phân tích cẩn thận báo cáo tài doanh nghiệp tìm cổ phiếu định giá hời Qua nhiều năm, ông triển khai nhiều qui tắc khác xác định tỷ số tài quan trọng giá trị tới hạn để phán đoán cổ phiếu có định giá q thấp hay khơng Thông qua nhiều lần xuất bản, sách ông có ảnh hưởng sâu sắc giới chun mơn đầu tư Quyển sách có ảnh hưởng thành cơng đến mức thực tế, việc áp dụng sâu rộng kỹ thuật Graham dẫn đến triệt tiêu cổ phiếu định giá hời mà kỹ thuật vốn thiết kế để nhận diện Trong hội thảo năm 1976, Graham nói:6 Tơi khơng cịn người ủng hộ kỹ thuật phân tích chứng khốn chi tiết nhằm tìm hội giá trị ưu việt Đây hành động đền đáp bốn mươi năm trước đây, sách ‘Graham Ddod’ lần xuất bản, tình hình thay đổi nhiều kể từ Trong ngày xa xưa, nhà phân tích chứng khốn đào tạo làm cơng việc chun mơn tốt để chọn cổ phiếu định giá thấp thông qua nghiên cứu chi tiết, ánh sáng khối lượng công việc nghiên cứu khổng lồ thực hiện, nghi ngờ liệu hầu hết trường hợp, nỗ lực to lớn có tạo sưu tập đủ ưu việt để thuyết minh cho chi phí hay khơng Trong chừng Như trích dẫn John Train tác phẩm Money Master (New York, Harper & Row, Publishers, Inc., 1987) Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 35 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài mực hạn chế đó, tơi đứng phía trường phái ‘thị trường hiệu quả’ nói chung chấp nhận nhà chuyên môn Tuy nhiên, hội thảo đó, Graham đề xuất cách tiếp cận đơn giản để nhận diện cổ phiếu định giá hời: Kỹ thuật tơi hạn chế giới hạn phạm vi mua cổ phiếu phổ thơng có giá thị trường thấp giá trị vốn lưu động, hay giá trị tài sản hành rịng, khơng đặt nặng nhà xưởng tài sản cố định khác, khấu trừ toàn nghĩa vụ nợ từ tài sản hành Chúng sử dụng phương pháp phổ biến việc quản lý quỹ đầu tư, thời gian 30 năm chúng tơi có thu nhập bình qn khoảng 20 phần trăm năm từ nguồn Tuy nhiên, thời gian từ nửa sau thập niên 50, loại hội mua trở nên khan thị trường đầu giá lên Nhưng hội quay lại với số lượng nhiều từ thời kỳ suy giảm 1973-74 Vào tháng 1-1976, đếm 100 cổ phiếu tài liệu Stock Guide (Hướng dẫn cổ phiếu)của Standard & Poor’s – khoảng 10 phần trăm tổng số Tôi xem phương pháp đầu tư hệ thống đơn giản dễ dàng – lần nữa, sở kết riêng lẻ mà theo kết nhóm kỳ vọng Có hai nguồn thơng tin thuận tiện người quan tâm thử nghiệm kỹ thuật Graham Cả Outlook The Value Line Investment Survey Standard & Poor’s có danh mục cổ phiếu bán giá trị vốn lưu động rịng Tóm tắt    Tiêu điểm nhà phân tích chứng khốn thu nhập kinh tế thực công ty thu nhập báo cáo Thu nhập kế tốn trình bày báo cáo tài giá trị ước lượng thiên lệch thu nhập kinh tế thực, cho dù nghiên cứu thực nghiệm cho thấy thu nhập kế tốn truyền đạt thơng tin đáng kể triển vọng công ty Suất sinh lợi vốn sở hữu (ROE) công ty yếu tố xác định tỷ lệ tăng trưởng thu nhập công ty ROE chịu ảnh hưởng mạnh mức độ địn bẩy tài Sự gia tăng tỷ số nợ/vốn sở hữu làm tăng ROE làm tăng tỷ lệ tăng trưởng lãi vay thấp suất sinh lợi tài sản cơng ty Những cơng việc phân tích bổ ích nhà phân tích phân tích thành phần tỷ số ROE cơng ty thành tích số tỷ số kế tốn phân tích hành vi riêng biệt theo thời gian công ty khác ngành Một dạng phân tích thành phần hữu ích là: ROE =    Các tỷ số kế toán khác phản ánh lợi nhuận (hoặc) rủi ro cơng ty vịng quay tài sản cố định, vòng quay hàng tồn kho, kỳ thu tiền bình quân, hệ số toán hành, hệ số toán nhanh, hệ số tốn lãi vay Ngồi báo cáo tài chính, hai tỷ số có sử dụng giá thị trường cổ phiếu phổ thông tỷ số thị giá thư giá, tỷ số giá thu nhập Các nhà phân tích đơi xem giá trị thấp tỷ số biên độ an toàn hay dấu hiệu cho thấy cổ phiếu định giá hời Một vấn đề lớn việc sử dụng số liệu thu từ báo cáo tài cơng ty tính tương thích Các cơng ty có nhiều quyền tự chọn lựa cách tính khoản mục doanh thu chi phí khác Do đó, điều cần thiết nhà phân tích chứng khốn điều chỉnh thu nhập kế tốn tỷ số tài để thu tiêu chuẩn đồng trước cố gắng so sánh kết tài cơng ty khác Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 36 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright  Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Vấn đề tính tương thích sâu sắc thời kỳ lạm phát Lạm phát gây biến dạng tính tốn hàng tồn kho, khấu hao, chi phí lãi vay Các thuật ngữ then chốt Accounting earnings Acid test ratio Average collection period Balance sheet Cash ratio Current ratio Days receivable DuPont system Earnings yield Economic earnings Economic value added Fair value accounting FIFO Income statement Interest coverage ratio International financical reporting standards Inventory turnover ratio Leverage ratio LIFO Mark-to-market accounting Martket to book value ratio Price-earning ratio Profit margin Quality of earnings Quick ratio Residual income Return on asset Return on equity Return on sale Statement of cash flows Times interest earned Total asset turnover Thu nhập kế toán Hệ số thử acid (hệ số tốn nhanh) Kỳ thu tiền bình quân Bảng cân đối kế toán Hệ số tiền mặt (hệ số toán tiền mặt) Hệ số toán hành Số ngày thu tiền bình qn Phân tích DuPont Lợi suất thu nhập Thu nhập kinh tế Giá trị gia tăng kinh tế Hạch toán giá trị hợp lý Vào trước trước Báo cáo kết hoạt động kinh doanh (báo cáo thu nhập) Hệ số tốn lãi vay Các tiêu chuẩn báo cáo tài quốc tế Hệ số xoay vòng hàng tồn kho, vòng quay hàng tồn kho Hệ số đòn bẩy Vào sau trước Hạch toán điều chỉnh theo thị trường Tỷ số thị giá thư giá Tỷ số giá thu nhập Biên lợi nhuận Chất lượng thu nhập Tỷ số toán nhanh Thu nhập dư Suất sinh lợi tài sản Suất sinh lợi vốn chủ sở hữu Suất sinh lợi doanh thu Báo cáo lưu chuyển tiền tệ Hệ số tốn lãi vay Vịng quay tổng tài sản Bài tập Cơ Sử dụng báo cáo tài sau cơng ty Heifer Sports Inc Bảng 14.14 để tìm tỷ số tài cơng ty: a Vịng quay hàng tồn kho năm 2009 b Tỷ số nợ vốn sở hữu năm 2009 c Ngân lưu từ hoạt động kinh doanh năm 2009 d Kỳ thu tiền bình quân Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 37 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright e f g h i j k Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Vịng quay tài sản Hệ số toán lãi vay Biên lợi nhuận hoạt động Suất sinh lợi vốn sở hữu Tỷ số P/E Hệ số đòn bẩy kép Ngân lưu ròng từ hoạt động kinh doanh Bảng 14.14 Báo cáo tài cơng ty Heifer Sports Báo cáo kết hoạt động kinh doanh Doanh thu Giá vốn hàng bán Khấu hao Chi phí quản lý bán hàng EBIT Chi phí lãi vay Thu nhập chịu thuế Thuế Thu nhập rịng Bảng cân đối kế tốn, cuối năm Tài sản Tiền mặt Khoản phải thu Hàng tồn kho Tổng tài sản hành Tài sản cố định Tổng tài sản Nghĩa vụ nợ vốn sở hữu cổ đông Khoản phải trả Nợ ngắn hạn Tổng nghĩa vụ nợ hành Trái phiếu dài hạn Tổng nghĩa vụ nợ Cổ phiếu phổ thông Thu nhập giữ lại Tổng vốn sở hữu cổ đông Tổng nghĩa vụ nợ vốn sở hữu cổ đông 2009 5.500.000 2.850.000 280.000 1.500.000 870.000 130.000 740.000 330.000 410.000 2009 2008 50.000 660.000 490.000 1.200.000 3.100.000 4.300.000 40.000 690.000 480.000 1.210.000 2.800.000 4.010.000 340.000 480.000 882.000 2.520.000 3.340.000 310.000 650.000 960.000 4.300.000 450.000 550.000 1.000.000 2.200.000 3.200.000 310.000 500.000 810.000 4.010.000 Sử dụng số liệu ngân lưu sau công ty vận tải Rocket Transport để tìm thơng tin sau cơng ty: a Ngân lưu rịng hình thành từ hay sử dụng cho hoạt động đầu tư b Ngân lưu rịng hình thành từ hay sử dụng cho hoạt động tài c Tăng hay giảm ngân lưu năm Cổ tức tiền mặt 80.000 Mua xe buýt 33.000 Thanh toán lãi vay 25.000 Bán thiết bị cũ 72.000 Mua cổ phiếu 55.000 Thanh toán tiền mặt cho nhà cung cấp 95.000 Thu tiền mặt từ khách hàng 300.000 Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 38 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Cơng ty Crusty Pie chun kinh doanh bánh kẹp táo, có suất sinh lợi doanh thu cao bình quân ngành, suất sinh lợi tài sản cơng ty tương tự bình qn ngành Bạn giải thích điều nào? Cơng ty ABC có biên lợi nhuận doanh thu thấp bình quân ngành, suất sinh lợi tài sản lại cao bình quân ngành Điều ngụ ý vịng quay tài sản cơng ty? Hệ số tốn hành công ty 2,0 Nếu công ty sử dụng tiền mặt để tốn nợ phải trả vịng năm, giao dịch làm tăng hay làm giảm hệ số tốn hành? Vịng quay tổng tài sản cơng ty sao? Ngân lưu từ hoạt động đầu tư không bao gồm: a Tiền mặt tốn cho doanh vụ thu tóm tiếp quản công ty b Tiền mặt nhận từ việc bán tài sản cố định c Tăng hàng tồn kho dịng sản phẩm (do nội cơng ty phát triển) d Tất hoạt động kể Ngân lưu từ hoạt động kinh doanh bao gồm: a Tăng hàng tồn kho doanh vụ thu tóm tiếp quản cơng ty b Tăng hàng tồn kho thay đổi tỷ giá hối đoái c Thanh toán lãi cho trái chủ d Thanh toán cổ tức cho cổ đông Trung cấp Sử dụng phân tích DuPont số liệu sau để tìm suất sinh lợi vốn sở hữu o Hệ số đòn bẩy 2,2 o Vòng quay tổng tài sản 2,0 o Biên lợi nhuận ròng 5,5% o Tỷ lệ toán cổ tức 31,8% Suất sinh lợi vốn sở hữu công ty bao nhiêu? Một công ty có ROE phần trăm, tỷ số nợ/vốn sở hữu 0,5, thuế suất thu nhập doanh nghiệp 35 phần trăm, trả lãi suất phần trăm vốn vay Suất sinh lợi tài sản hoạt động công ty bao nhiêu? 10 Một công ty có hệ số gánh nặng thuế 0,75, tỷ số đòn bẩy 1,25, hệ số gánh nặng lãi vay 0,6, suất sinh lợi doanh thu 10 phần trăm Công ty tạo 2,40 USD doanh thu USD tài sản ROE công ty bao nhiêu? 11 Một nhà phân tích thu thập thơng tin sau công ty Meyer Inc.: o Meyer có 1000 cổ phần cổ phiếu ưu đãi lũy kế lưu hành, với mệnh giá 100 USD giá trị lý 110 USD o Meyer có 20.000 cổ phần cổ phiếu phổ thông lưu hành, với mệnh giá 20 USD o Meyer có thu nhập giữ lại vào đầu năm 5.000.000 USD o Thu nhập rịng năm cơng ty 70.000 USD o Năm nay, lần lịch sử, Meyer không chi trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu phổ thông Giá trị sổ sách cổ phần phổ thông công ty Meyer bao nhiêu? Bài tập CFA Tập đoàn Jones tạo suất sinh lợi vốn sở hữu sau thuế ổn định bất chấp thu nhập hoạt động giảm dần Giải thích làm tập đồn trì ROE sau thuế ổn định Sự kiện sau giải thích tốt cho tượng tỷ số ‘doanh thu ròng tài sản cố định rịng bình qn’ lớn bình qn ngành? Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 39 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài a Cơng ty bổ sung thêm nhà xưởng máy móc thiết bị năm qua b Công ty sử dụng tài sản hiệu công ty khác c Cơng ty có nhiều nhà xưởng máy móc thiết bị cũ d Công ty sử dụng phương pháp khấu hao đường thẳng Thông tin bảng sau lấy từ báo cáo tài năm 2007 cơng ty Quick Brush công ty Smile White: Thuyết minh báo cáo tài Quick Brush Smile White Uy tín Cơng ty khấu trừ uy tín thương Cơng ty khấu trừ uy tín thương thương hiệu hiệu 20 năm hiệu năm Nhà xưởng Công ty sử dụng phương pháp Cơng ty sử dụng phương pháp máy móc khấu hao đường thẳng thời khấu hao gia tốc thời gian thiết bị gian sử dụng kinh tế tài sản, sử dụng kinh tế tài sản, từ từ đến 20 năm nhà đến 20 năm nhà xưởng xưởng Khoản phải Công ty sử dụng dự phịng nợ xấu Cơng ty sử dụng dự phòng nợ xấu thu phần trăm khoản phải thu phần trăm khoản phải thu Xác định xem cơng ty có chất lượng thu nhập cao cách thảo luận mục mục thuyết minh báo cáo tài Số liệu ngân lưu cửa hàng Palomba Pizza năm kết thúc vào ngày 31-12-2009 sau: Thanh toán cổ tức tiền mặt 35.000 Mua đất đai 14.000 Thanh toán lãi vay tiền mặt 10.000 Thanh toán lương tiền mặt 45.000 Bán thiết bị 38.000 Mua lại cổ phiếu phổ thông 25.000 Mua thiết bị 30.000 Thanh toán tiền mặt cho nhà cung cấp 85.000 Thu tiền mặt từ khách hàng 250.000 Tiền mặt vào đầu năm 50.000 a Lập báo cáo lưu chuyển tiền tệ cho cửa hàng Palomba trình bày: o Ngân lưu tạo từ hoạt động kinh doanh o Ngân lưu tạo từ hay sử dụng cho hoạt động đầu tư o Ngân lưu tạo từ hay sử dụng cho hoạt động tài b Nhìn từ góc độ nhà phân tích, thảo luận mục đích phân loại ngân lưu thành ba loại nêu Sử dụng báo cáo tài công ty Chicago Refrigerator (xem Bảng 14.5 14.6) để tính tỷ số câu từ a đến h cho năm 2009 a Tỷ số toán nhanh b Suất sinh lợi tài sản c Suất sinh lợi vốn sở hữu cổ đông d Thu nhập cổ phần phổ thông e Biên lợi nhuận f Hệ số tốn lãi vay g Vịng quay hàng tồn kho h Tỷ số đòn bẩy Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 40 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Bảng 14.15 Bảng cân đối kế tốn cơng ty Chicago Refrigerator, ngày 31-12 (đơn vị tính: nghìn USD) 2008 2009 Tài sản Tài sản hành Tiền mặt 683 325 Khoản phải thu 1490 3599 Hàng tồn kho 1415 2423 Chi phí trả trước 15 13 Tổng tài sản hành 3603 6360 Nhà xưởng máy móc thiết bị rịng 1066 1541 Tài sản khác 123 157 Tổng tài sản 4792 8058 Nghĩa vụ nợ Nợ ngắn hạn Nợ phải trả ngân hàng -875 Phần nợ hành nợ dài hạn 38 115 Khoản phải trả 485 933 Thuế thu nhập ước tính 588 472 Chi phí phát sinh 576 586 Trả trước khách hàng 34 963 Tổng nợ ngắn hạn 1721 3945 Nợ dài hạn 122 179 Nghĩa vụ nợ khác 81 131 Tổng nghĩa vụ nợ 1924 4255 Vốn sở hữu cổ đông Cổ phiếu phổ thông, mệnh giá USD, 1.000.000 550 829 cổ phần phép; số cổ phần lưu hành 550.000 (năm 2008) 829.000 (năm 2009) Cổ phiếu ưu đãi, nhóm A 10%; mệnh giá 25 500 450 USD; 25.000 cổ phần phép; số cổ phần lưu hành 20.000 (năm 2008) 18.000 (năm 2009) Vốn góp bổ sung 450 575 Thu nhập giữ lại 1368 1949 Tổng vốn sở hữu cổ đông 2868 3803 Tổng nghĩa vụ nợ vốn sở hữu cổ đông 4792 8058 Bảng 14.16 Báo cáo kết hoạt động kinh doanh công ty Refrigerator, năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 (đơn vị tính: nghìn USD) 2008 Doanh thu ròng 7570 Thu nhập khác ròng 261 Tổng doanh thu 7831 Giá vốn hàng bán 4850 Chi phí quản lý chung tiếp thị 1531 Chi phí lãi vay 22 Tổng giá vốn chi phí 6403 Thu nhập ròng trước thuế 1428 Thuế thu nhập 628 Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 41 Chicago 2009 12065 345 12410 8048 2025 78 10151 2259 994 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Phân tích tài Bài đọc Thu nhập ròng 800 1265 Janet Ludlow gần vừa tuyển dụng nhà phân tích Sau mơ tả ngành bàn chải dùng điện, báo cáo nhà phân tích tập trung vào hai cơng ty Quick Brush Smile White kết luận: Quick Brush hoạt động có lãi so với Smile White, biểu thị qua tăng trưởng doanh thu 40 phần trăm biên lợi nhuận cao đáng kể mà công ty tạo năm qua Doanh thu thu nhập công ty Smile White tăng trưởng với tỷ lệ 10 phần trăm tạo biên lợi nhuận thấp nhiều Chúng không nghĩ Smile White tăng trưởng nhanh tỷ lệ tăng trưởng 10 phần trăm Quick Brush trì tỷ lệ tăng trưởng dài hạn 30 phần trăm a Hãy trích phân tích kết luận Ludlow Quick Brush có lãi so với Smile White theo định nghĩa suất sinh lợi vốn sở hữu (ROE) công ty có tỷ lệ tăng trưởng bền vững cao Chỉ sử dụng thông tin cho Bảng 14.7 14.8 Hãy hỗ trợ trích bạn cách tính tốn phân tích: o Năm thành phần xác định ROE o Hai tỷ số xác định tăng trưởng bền vững: ROE tỷ lệ tái đầu tư b Giải thích xem làm Quick Brush đạt tỷ lệ tăng trưởng thu nhập cổ phần (EPS) bình quân hàng năm 40 phần trăm hai năm qua với ROE giảm dần Chỉ sử dụng thông tin cho Bảng 14.17 Bảng 14.17 Báo cáo tài cơng ty Quick Brush: Số liệu hàng năm (đơn vị tính: nghìn USD ngoại trừ số liệu cổ phần) Báo cáo kết hoạt động kinh doanh Doanh thu Giá vốn hàng bán Chi phí quản lý chung bán hàng Khấu hao khấu trừ Thu nhập hoạt động (EBIT) Chi phí lãi vay Thu nhập trước thuế Thuế thu nhập Thu nhập sau thuế EPS pha loãng Số cổ phần lưu hành bình quân (nghìn) 12-2007 3480 2700 500 30 250 250 60 190 0,60 317 12-2008 5400 4270 690 40 400 400 110 290 0,84 346 12-2009 7760 6050 1000 50 660 660 215 445 1,18 376 Thống kê tài Giá vốn hàng bán (theo % doanh thu) Chi phí quản lý chung bán hàng, % doanh thu Biên lợi nhuận hoạt động (%) Thu nhập trước thuế/EBIT (%) Thuế suất (%) Bảng cân đối kế toán Tiền mặt tương đương tiền mặt Khoản phải thu Hàng tồn kho Nhà xưởng máy móc thiết bị rịng Tổng tài sản Nghĩa vụ nợ hành Tổng nghĩa vụ nợ Vốn sở hữu cổ đông 12-2007 77,59 14,37 12-2008 79,07 12,78 12-2009 77,96 12,89 7,18 100,00 24,00 12-2007 460 540 300 760 2060 860 860 1200 7,41 100,00 27,50 12-2008 50 720 430 1830 3030 1110 1110 1920 8,51 100,00 32,58 12-2009 480 950 590 3450 5470 1750 1750 3720 Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 42 Bình quân năm 78,24 13,16 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Phân tích tài Bài đọc Tổng nghĩa vụ nợ vốn sở hữu Giá thị trường cổ phần Giá trị sổ sách cổ phần Cổ tức hàng năm cổ phần 2060 $21,00 $3,79 $0,00 3030 $30,00 $5,55 $0,00 5470 $45,00 $9,89 $0,00 Bảng 14.18Báo cáo tài cơng ty Smile White: Số liệu hàng năm (đơn vị tính: nghìn USD ngoại trừ số liệu cổ phần) Báo cáo kết hoạt động kinh doanh Doanh thu Giá vốn hàng bán Chi phí quản lý chung bán hàng Khấu hao khấu trừ Thu nhập hoạt động (EBIT) Chi phí lãi vay Thu nhập trước thuế Thuế thu nhập Thu nhập sau thuế EPS pha loãng Số cổ phần lưu hành bình quân (nghìn) 12-2007 104.000 72.800 20.300 4.200 6.700 600 6.100 2.100 4.000 2,16 1.850 12-2008 110.400 75.100 22.800 5.600 6.900 350 6.550 2.200 4.350 2,35 1.850 12-2009 119.200 79.300 23.900 8.300 7.700 350 7.350 2.500 4.850 2,62 1.850 Thống kê tài Giá vốn hàng bán (theo % doanh thu) Chi phí quản lý chung bán hàng, % doanh thu Biên lợi nhuận hoạt động (%) Thu nhập trước thuế/EBIT (%) Thuế suất (%) Bảng cân đối kế toán Tiền mặt tương đương tiền mặt Khoản phải thu Hàng tồn kho Nhà xưởng máy móc thiết bị rịng Tổng tài sản Nghĩa vụ nợ hành Nợ dài hạn Tổng nghĩa vụ nợ Vốn sở hữu cổ đông Tổng nghĩa vụ nợ vốn sở hữu Giá thị trường cổ phần Giá trị sổ sách cổ phần Cổ tức hàng năm cổ phần 12-2007 70,99 19,52 12-2008 68,00 20,64 12-2009 66,53 20,05 6,44 91,04 34,43 12-2007 7.900 7.500 6.300 12.000 33.700 6.200 9.000 15.200 18.500 33.700 $23,00 $10,00 $1,42 6,25 94,93 35,59 12-2008 3.300 8.000 6.300 14.500 32.100 7.800 4.300 12.100 20.000 32.100 $26,00 $10,81 $1,53 6,46 95,45 34,01 12-2009 1.700 9.000 5.900 17.000 33.600 6.600 4.300 10.900 22.700 33.600 $30,00 $12,27 $1,72 Bình quân năm 68,10 20,08 Scott Kelly xem lại báo cáo tài cơng ty Master Toy nhằm ước lượng tỷ lệ tăng trưởng bền vững công ty Sử dụng thơng tin trình bày Bảng 14.19, hãy: a Nhận diện tính tốn thành phần cơng thức DuPont b Tính suất sinh lợi vốn sở hữu cho năm 2009 thông qua sử dụng thành phần cơng thức DuPont c Tính tỷ lệ tăng trưởng bền vững cho năm 2009 từ ROE tỷ lệ tái đầu tư công ty Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 43 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Bảng 14.19 Báo cáo tài thực tế năm 2008 ước lượng năm 2009 cho năm tài khóa kết thúc vào ngày 31-12 (đơn vị tính: triệu USD, ngoại trừ số liệu cổ phần) 2008 2009 Báo cáo kết hoạt động kinh doanh Doanh thu 4750 5140 Giá vốn hàng bán 2400 2540 Chi phí quản lý chung bán hàng 1400 1550 Khấu hao 180 210 Khấu trừ uy tín thương hiệu 10 10 Thu nhập hoạt động 760 830 Chi phí lãi vay 20 25 Thu nhập trước thuế 740 805 Thuế thu nhập 265 295 Thu nhập ròng 475 510 Thu nhập cổ phần 1,79 1,96 Số cổ phần lưu hành bình quân (triệu) 265 260 Bảng cân đối kế toán Tiền mặt 400 400 Khoản phải thu 680 700 Hàng tồn kho 570 600 Nhà xưởng máy móc thiết bị 800 870 Tài sản vơ hình 500 530 Tổng tài sản 2950 3100 Nợ ngắn hạn 550 600 Nợ dài hạn 300 300 Tổng nghĩa vụ nợ 850 900 Vốn sở hữu cổ đông 2100 2200 Tổng nghĩa vụ nợ vốn sở hữu 2950 3100 Giá trị sổ sách cổ phần 7,92 8,46 Cổ tức hàng năm cổ phần 0,55 0,60 Công thức DuPont định nghĩa suất sinh lợi ròng vốn sở hữu cổ đông hàm số theo cấu phần sau đây: o Biên lợi nhuận hoạt động o Vòng quay tài sản o Gánh nặng lãi vay o Đòn bẩy tài o Thuế suất thu nhập Chỉ sử dụng số liệu Bảng 14.20, hãy: a Tính thành phần năm thành phần nêu cho năm 2006 2009, tính suất sinh lợi vốn sở hữu (ROE) cho năm 2006 2009, sử dụng năm thành phần b Thảo luận ngắn gọn tác động thay đổi vòng quay tài sản địn bẩy tài thay đổi ROE từ năm 2006 đến 2009 Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 44 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Bảng 14.20 Báo cáo kết hoạt động kinh doanh bảng cân đối kế toán 2006 2009 Số liệu báo cáo kết hoạt động kinh doanh Doanh thu 542 979 Thu nhập hoạt động 38 76 Khấu hao khấu trừ Chi phí lãi vay Thu nhập trước thuế 32 67 Thuế thu nhập 13 37 Thu nhập ròng sau thuế 19 30 Số liệu bảng cân đối kế toán Tài sản cố định 41 70 Tổng tài sản 245 291 Vốn lưu động 123 157 Tổng nợ 16 Tồng vốn sở hữu cổ đông 159 220 Standard & Poor’s Sử dụng số liệu từ sở liệu Market Insight Standard & Poor’s trang web www.mhhe.com/edumarketinsight để trả lời câu hỏi sau đây: Sử dụng Market Insight để tìm thơng tin công ty Vulcan Materials Company (VMC), Southwest Airlines (LUV), Honda Motor Company (HMC), Nordstrom Inc (JWN), Abbot Laboratories (ABT) Sử dụng mục Excel Analytics để tìm báo cáo kết hoạt động kinh doanh bảng cân đối kế tốn gần a Tính biên lợi nhuận hoạt động (lợi nhuận hoạt động/doanh thu) vòng quay tài sản (doanh thu/tài sản) cơng ty b Tính suất sinh lợi tài sản cách trực tiếp (ROA = Lợi nhuận hoạt động/Tổng tài sản) xác nhận kết cách tính ROA = Biên lợi nhuận hoạt động x Vòng quay tài sản c Các cơng ty hoạt động ngành gì? Các tỷ số có lý hay khơng bạn xem xét loại ngành hoạt động? d Đối với cơng ty có ROA tương đối thấp, nguồn gốc vấn đề xem biên lợi nhuận hoạt động hay vịng quay tài sản, hay hai? e Hãy tính suất sinh lợi vốn sở hữu (ROE = Thu nhập rịng/Vốn sở hữu) cho cơng ty Đối với hai cơng ty có ROE thấp nhất, thực phân tích DuPont để tách biệt nguồn gốc vấn đề Chọn mục Industry chọn ngành Home Furnishing Trong mục Compustat Reports, nhấp chuột vào đường dẫn để có danh mục thành phần ngành phụ Chọn hai công ty từ danh mục thực bước sau cho công ty a Truy xuất Bảng cân đối kế toán hàng năm từ mục Excel Analytics Lưu lại bảng vào máy tính bạn để điều khiển sử dụng tính tốn Chèn thêm cột vào bên phải số năm tài cuối Tính tỷ lệ phần trăm tương ứng cho Bảng cân đối kế tốn cột b Tính giá trị đầu tư công ty vào khoản phải thu, hàng tồn kho, nhà xưởng máy móc thiết bị rịng Cơng ty đầu tư nhiều vào khoản mục sở tỷ lệ phần trăm? c So sánh đầu tư công ty vào nghĩa vụ nợ ngắn hạn dài hạn Có cơng ty có gánh nặng nợ cao đáng kể trong lĩnh vực hay không? Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 45 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài d Phân tích cấu vốn công ty cách xem xét tỷ số nợ tỷ lệ phần trăm vốn sở hữu phổ thông ưu đãi Cơ cấu vốn công ty khác nhiều nào? Vào sở liệu Market Insight kết nối với Company, sau kết nối với Population Chọn công ty mà bạn quan tâm kết nối với mục Annual Cash Flow Statement mục Excel Analytics Trả lời câu hỏi sau hoạt động ngân lưu công ty a Ngân lưu từ hoạt động kinh doanh cơng ty có giá trị dương hay âm? b Công ty đầu tư thêm hay bán bớt đầu tư dài hạn? c Nguồn tài chủ yếu cơng ty gì? d Thay đổi rịng ngân lưu công ty bao nhiêu? e Tỷ giá hối đối có ảnh hưởng đến ngân lưu công ty hay không? Bây theo đường dẫn đến Annual Ratio Report trả lời câu hỏi sau: f Công ty khoản nào? g Công ty sử dụng tài sản tốt nào? h Cơng ty sử dụng địn bẩy tài hữu hiệu nào? i Cơng ty có lợi nhuận hay khơng? Nắm vững trang web Phân tích báo cáo tài Sử dụng trang web moneycentral.msn.com/investor để tìm cổ phiếu công ty Kraft Foods (KFT) Sara Lee (SLE) Xem xét lĩnh vực kết tài tìm tỷ số then chốt cơng ty Copy lại tỷ số trình bày vào bảng tính xây dựng đồ thị mơ tả đây: Biểu thị tỷ số sau cho hai công ty ngành trên đồ thị dạng cột: tỷ lệ tăng trưởng doanh thu bình quân hàng năm năm năm, tỷ lệ tăng trưởng thu nhập rịng bình qn hàng năm năm năm Công ty tăng trưởng nhanh hơn? Các tỷ lệ tăng trưởng công ty so với tỷ lệ tăng trưởng ngành? Biểu thị biên lợi nhuận rịng cho hai cơng ty ngành đồ thị dạng cột khác Biên lợi nhuận công ty so với so với bình quân ngành nào? Biểu thị hệ số toán nhanh hệ số tốn hành cơng ty ngành đồ thị thứ ba Phân tích tình trạng khoản công ty Xem xét suất sinh lợi vốn sở hữu công ty, năm hành bình quân năm năm So sánh suất sinh lợi hai công ty với với bình quân ngành để xem việc đầu tư công ty khấm Ghi nhận vòng quay khoản phải thu, vòng quay hàng tồn kho, vòng quay tổng tài sản công ty ngành Các giám đốc công ty sử dụng tài sản hiệu nào? Nhấp chuột vào mục Research Wizard menu phía bên trái chọn mục Comparison để so sánh Kraft Sara Lee Những khoản mục bạn thấy khơng xem xét trước quan trọng việc đánh giá sức khỏe tài cơng ty? Nếu bạn muốn bổ sung thêm cổ phiếu vào danh mục đầu tư bạn, bạn chọn cổ phiếu nào? Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 46 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Phân tích tài Bài đọc Bài giải câu hỏi kiểm tra khái niệm 14.1 Tỷ số nợ/vốn sở hữu ngụ ý công ty Mordett có 50 triệu USD vốn vay 50 triệu USD vốn sở hữu Chi phí lãi vay 0,09 x 50 triệu USD, hay 4,5 triệu USD năm Do đó, lợi nhuận rịng ROE Mordett chu kỳ kinh tế là: Nodett Mordett Tình EBIT Lợi nhuận rịng ROE Lợi nhuận rịng* ROE+ (triệu USD) (triệu USD) (%) (triệu USD) (%) Năm xấu 3 0,3 0,6 Năm bình thường 10 6 3,3 6,6 Năm tốt 15 9 6,3 12,6 * Lợi nhuận sau thuế Mordett tính theo công thức: 0,6(EBIT – 4,5 triệu USD) + Vốn sở hữu Mordett 50 triệu USD 14.2 Phân tích thành phần tỷ số cho cơng ty Mordett: (1) ROE Năm Năm xấu Nodett 0,030 Somdett 0,018 Mordett 0,006 Năm bình thường Nodett 0,060 Somdett 0,068 Mordett 0,066 Năm tốt Nodett 0.090 Somdett 0,118 Mordett 0,126 Lợi nhuận ròng Lợi nhuận trước thuế (2) Lợi nhuận trước thuế EBIT (3) (4) EBIT Doanh thu (5) Doanh thu Tài sản Tài sản Vốn sở hữu (6) Hệ số đòn bẩy kép (2) x (5) 0,6 0,6 0,6 1,000 0,360 0,100 0,0625 0,0625 0,0625 0,800 0,800 0,800 1,000 1,667 2,000 1,000 0,600 0,200 0,6 0,6 0,6 1,000 0,680 0,550 0,100 0,100 0,100 0,1000 0,1000 1,000 1,000 1,667 2,000 1,000 1,134 1,100 0,6 0,6 0,6 1,000 0,787 0,700 0,125 0,125 0,125 0,1200 0,1200 1,200 1,000 1,667 2,000 1,000 1,311 1,400 14.3 Suất sinh lợi vốn sở hữu công ty GI 3,03 phần trăm, tính sau: = 0,0303, hay 3,03 phần trăm ROE = Tỷ số P/E công ty 21/5,285 = 4,0 tỷ số P/B 21/177 = 0,12 Lợi suất thu nhập cơng ty 25 phần trăm so với bình qn ngành 12,5 phần trăm Lưu ý tính tốn chúng ta, lợi suất thu nhập không ROE/(P/B) ta tính ROE với vốn sở hữu bình quân mẫu số tính P/B với vốn sở hữu vào cuối năm mẫu số 14.4 Phân tích tỷ số công ty IBX: (1) (2) Lợi nhuận Lợi nhuận ròng trước thuế ROE Lợi nhuận Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus EBIT (3) (4) (5) EBIT Doanh thu Tài sản Doanh 47 Tài sản (6) Hệ số đòn bẩy kép (7) ROA Vốn sở hữu (2) x (5) (3) x (4) Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Năm (%) trước thuế 2011 2008 11,4 10,2 0,616 0,636 Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.14: Phân tích báo cáo tài Phân tích tài Bài đọc 0,796 0,932 thu (%) (Biên LN) 7,75 8,88 (Vòng quay) 1,375 1,311 (%) 2,175 1,474 1,731 1,374 10,65 11,65 Suất sinh lợi vốn sở hữu gia tăng bất chấp giảm sút biên lợi nhuận hoạt động giảm hệ số gánh nặng thuế địn bẩy tài vịng quay tổng tài sản gia tăng Lưu ý ROA giảm từ 11,65 phần trăm năm 2008 xuống 10,65 phần trăm năm 2011 14.5 Phương pháp hạch toán LIFO dẫn đến thu nhập báo cáo thấp so với phương pháp FIFO Ít tài sản khấu hao dẫn đến thu nhập báo cáo thấp có thiên lệch gắn liền với việc sử dụng chi phí lịch sử Nhiều nợ dẫn đến thu nhập báo cáo thấp phí đền bù rủi ro lạm phát lãi suất xem phần lãi vay Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J Marcus 48 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn