Tóm tắt Luận án Tiến sĩ Kinh tế Nâng cao hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán tại Việt Nam nghiên cứu với mục đích đề xuất giải pháp và kiến nghị nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán tại Việt Nam trong thời gian tới, góp phần sự phát triển ngành quản lý quỹ của Việt Nam nói riêng cũng như sự phát triển của thị trường chứng khoán nói chung.
NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG ****** NGUYỄN NGỌC LINH NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 9340201 TĨM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI - 2022 Cơng trình hồn thành tại:……………………………………………………… ………………………………………………………………………………………… Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thanh Phương PGS.TS Trần Thị Xuân Anh Phản biện 1: PGS.TS Nguyễn Thuỳ Dương Phản biện 2: PGS.TS Trần Đăng Khâm Luận án bảo vệ trước hội đồng chấm luận án:……………………………… tại…………………………… vào hồi…… giờ….… ngày…….tháng …năm……… Có thể tìm luận án thư viện………………………………………………………… LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị trường chứng khốn tạo hội cho nhà đầu tư (NĐT) tìm kiếm lợi nhuận Với đa dạng phong phú thị trường chứng khốn (TTCK), NĐT lựa chọn cho phương thức đầu tư có hiệu Thế nhưng, song hành với lợi nhuận tiềm ẩn rủi ro Để hạn chế đến mức thấp nguy rủi ro gặp phải q trình đầu tư, NĐT lựa chọn sử dụng cơng cụ phịng hộ rủi ro thực đa dạng hoá danh mục đầu tư Tuy nhiên, việc sử dụng công cụ phịng hộ rủi ro địi hỏi NĐT phải có trình độ hiểu biết định kỹ thuật cơng cụ tài phức tạp này, đa dạng hố danh mục đầu tư địi hỏi NĐT khơng cần có kiến thức, mà cịn phải chuẩn bị quy mô vốn đầu tư định, điều mà nhiều NĐT cá nhân thị trường khơng đáp ứng Trên sở đó, thay tự tiến hành đầu tư, NĐT cân nhắc lựa chọn uỷ thác vốn đầu tư uỷ thác đầu tư vào Quỹ đầu tư chứng khoán cụ thể để vốn đầu tư NĐT với NĐT khác quản lý phân bổ chuyên nghiệp để chuyên gia quản lý quỹ Văn hố thói quen đầu tư người Việt Nam tự đầu tư thay uỷ thác qua quỹ đầu tư quản lý chuyên nghiệp chuyên gia tài Đồng thời, hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán năm có cải thiện đáng kể quy mô, hiệu sinh lời, quản lý chi phí hoạt động quản trị rủi ro chưa đáp ứng yêu cầu … Chiến lược tài đến năm 2030 ban hành theo Quyết định số 368/QĐ-TTg ngày 21/3/2022 Thủ tướng Chính phủ đặt Tập trung phát triển nhà đầu tư có tổ chức, nhà đầu tư chuyên nghiệp thu hút tham gia nhà đầu tư nước ngoài, hướng tới cấu hợp lý nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức, nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước ngoài, thúc đẩy TTCK phát triển theo hướng bền vững Để phát triển ngành quản lý quỹ mơ hình QĐT Việt Nam, việc nâng cao hiệu hoạt động QĐT đóng góp phần quan trọng Nghiên cứu hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khốn giúp cung cấp thơng tin, đưa đánh giá, giải pháp, khuyến nghị cho nhà đầu tư, quỹ đầu tư chứng khoán công ty quản lý quỹ quỹ hoạt động có hiệu quả, hiệu đến đâu so với mức so sánh chung, từ đánh giá nguyên nhân đưa giải pháp nhằm cải thiện mặt chưa được, phát huy mặt qua nâng cao hiệu hoạt động quỹ đồng thời giúp nhà đầu tư lựa chọn quỹ để đầu tư giúp phát triển ngành quản lý quỹ Việt Nam Xuất phát từ lý trên, tác giả lựa chọn đề tài “Nâng cao hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam” làm đề tài cho luận án tiến sĩ Tổng quan tình hình nghiên cứu 2.1 Tình hình nghiên cứu nước ngồi Các nghiên cứu Quỹ đầu tư chứng khoán thực nhiều góc độ khác đánh giá hiệu đầu tư trọng Các nhà nghiên cứu phân tích định tính định lượng để làm rõ yếu tố ảnh hưởng đến mức sinh lời vượt trội QĐTCK Thuật ngữ "lợi nhuận bất thường" hoàn cảnh cụ thể đề cập đến việc đạt kết bất thường, tốt so với mức lợi nhuận xác định điểm chuẩn, ví dụ số chứng khốn Có nhiều nghiên cứu thực nghiên cứu Jensen (1968), Sharpe (1966), Kim (1978) đưa cách xây dựng, đánh giá hiệu quỹ đầu tư tương hỗ Cả hai tác giả cho QĐT đạt lợi nhuận bất thường Trái lại, nghiên cứu Kon Jen (1979) chứng minh tồn hiệu lợi nhuận bất thường từ hiệu hoạt động QĐT Tương tự, Grinblatt Titman năm (1989) quỹ đạt lợi nhuận điều chỉnh rủi ro đạt mức tốt so với tỷ suất sinh lời tham chiếu Thêm vào đó, nghiên cứu Arnaud (1985) xem xét tỷ suất sinh lời quỹ đầu tư số tỷ suất sinh lời số thị trường chứng khoán, kết nghiên cứu cho thấy hiệu đầu tư quỹ đầu tư số cao so với danh mục đầu tư tham chiếu số chứng khoán Như vậy, nghiên cứu trên, thông qua so sánh hiệu hoạt động QĐT với tỷ suất sinh lời danh mục đầu tư tham chiếu danh mục đầu tư chuẩn cho thấy nhà quản lý quỹ tạo hiệu tốt cho danh mục đầu tư quản lý so với thị trường so với danh mục chuẩn tham chiếu, số chuẩn tham chiếu Ngoài việc so sánh với danh mục chuẩn số chuẩn tham chiếu, Haslem (1988) đánh giá hiệu quỹ cách so sánh tác động rủi ro hệ thống quỹ “Beta” thước đo rủi ro hệ thống, đo lường biến động tỷ suất sinh lời danh mục đầu tư thực tế với danh mục đầu tư số chứng khốn Trong đó, Elton, Gruber Blake (1996) nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động quỹ đầu tư Kết cho thấy thời gian hoạt động quỹ hiệu đầu tư khứ nhân tố có mức ảnh hưởng đáng kể Malkiel (1995), thống kê tất quỹ hoạt động khơng cịn hoạt động Mỹ, qua thống kê phân tích cho thấy thời gian hoạt động quỹ hiệu đầu tư khứ có tác động đến hiệu hoạt động quỹ đầu tư Ông đặc biệt ý đến QĐT vào cổ phiếu tìm thấy chứng hiệu tốt quỹ tương hỗ Hơn nữa, Malkiel bác bỏ giả thuyết tồn nhà quản lý liên tục đạt kết tốt mức độ rủi ro cụ thể Chan, Karceski Lakonishok (2000) cung cấp chứng hiệu hoạt động loại tài sản vốn chủ sở hữu có tác động tới quy mơ quỹ Kosowski cộng (2006) nghiên cứu quỹ hoạt động Hoa Kỳ cho thấy hầu hết hoạt động hiệu giai đoạn nghiên cứu chủ yếu kỹ nhà quản lý quỹ Các nghiên cứu hiệu quỹ tương hỗ sử dụng phương pháp thống kê thơng thường chứng cho thấy hiệu tốt thời gian dài quỹ nghiên cứu Quigley Sinquefield (2000), Fletcher Forbes (2002), Cuthbertson cộng (2008) Nghiên cứu hiệu quỹ thị trường Trung Quốc Chen Chen (2017) nhận thấy tác động đến hiệu hoạt động quỹ phần lớn khả nhà quản lý quỹ lựa chọn cổ phiếu xây dựng danh mục đầu tư Quỹ có hiệu hoạt động tốt thường quỹ có nhà quản lý giỏi, kỹ chuyên môn cao, nhiều kinh nghiệm ngược lại quỹ có hiệu hoạt động chủ yếu nhà quản lý quỹ có kỹ chưa tốt Gao cộng (2020) đánh giá hiệu quỹ dựa đánh giá khả sinh lời có điều chỉnh theo rủi ro ba loại phát QĐT mở không kiếm lợi nhuận tốt so với trung bình khả lựa chọn cổ phiếu lại số nhà quản lý (khoảng 2% cao nhất) quỹ giai đoạn 2003-2020 2.2 Tình hình nghiên cứu nước Ở Việt Nam năm vừa qua có khơng đề tài nghiên cứu thị trường chứng khốn nói chung quỹ đầu tư chứng khốn nói riêng Các đề tài tác giả nghiên cứu với nhiều cách tiếp cận khác Nguyễn Văn Nông (2010) nghiên cứu “Hoàn thiện phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam” có đề cập đến yếu tố tác động đến thị trường chứng khoán đề định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Tại nghiên cứu “Phát triển quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam nay” Nguyễn Thu Thủy (2011), tác giả đánh giá, phân tích thực trạng yếu tố ảnh hưởng đến việc phát triển quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2010 Dương Hùng Sơn (2012) nghiên cứu giải pháp hình thành phát triển quỹ đầu tư số Việt Nam dựa nghiên cứu mẫu 31 quy mô vốn quỹ đầu tư số 31 quốc gia 24 quỹ đóng hoạt động Việt Nam năm 2012 Phạm Tiến Mạnh (2019) nghiên cứu “Xây dựng phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam” hệ thống hoá sở lý luận, đánh giá thực trạng qua xây dựng giải pháp, đề xuất khuyến nghị cho việc hình thành, hỗ trợ phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam tương lai Khoảng trống nghiên cứu Các nghiên cứu nước quốc tế cho thấy mối quan tâm sâu sắc nhà nghiên cứu đến phân tích tăng trưởng, phân tích rủi ro đánh giá hiệu quỹ Trong nghiên cứu hiệu hoạt động quan trọng hiệu hoạt động quỹ cho biết yếu tố có đóng góp đáng kể vào hiệu QĐT rủi ro liên quan Một số nghiên cứu quốc tế số yếu tố ảnh hưởng tới hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán, giúp QĐT tạo khác biệt hiệu hoạt động, cụ thể khả sinh lợi lớn so với mức trung bình thị trường danh mục chuẩn so sánh do: Quy mô vốn quỹ, hiệu hoạt động khứ QĐT Bên cạnh nghiên cứu vai trị ảnh hưởng trình độ lực nhà quản lý quỹ đến hiệu hoạt động quỹ Trong đó, Việt Nam, chủ đề nghiên cứu QĐT nhìn chung thu hút quan tâm định nhà nghiên cứu Việt Nam, song quy mô nghiên cứu chủ đề QĐT hiệu hoạt động QĐT tương đối hạn chế Phần lớn số nghiên cứu QĐT Việt Nam dừng lại đánh giá, phân tích thực trạng hoạt động số loại hình QĐT định, mà chưa có đánh giá chung QĐT nói chung thị trường Đánh giá hiệu hoạt động QĐT chủ yếu chiếm phần nhỏ tồn nghiên cứu Do đó, luận án với nghiên cứu đánh giá chi tiết hiệu hoạt động QĐT Việt Nam nay, đóng góp đáng kể vào việc hệ thống khung lý luận QĐT, cung cấp phân tích, đánh giá khách quan, chi tiết thực trạng hiệu hoạt động QĐT chứng khốn Việt Nam Trên sở đó, đề xuất giải pháp kiến nghị nhằm nâng cao hiệu hoạt động QĐT chứng khoán Việt Nam nói chung thời gian tới Mục đích nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Nhiệm vụ chung: Đề xuất giải pháp kiến nghị nhằm nâng cao hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam thời gian tới góp phần phát triển ngành quản lý quỹ Việt Nam nói riêng phát triển thị trường chứng khốn nói chung Nhiệm vụ cụ thể: Hệ thống hoá sở lý luận hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khốn, xây dựng tiêu chí đánh giá hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khốn Phân tích, đánh giá thực trạng hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khốn Việt Nam, từ ưu điểm, tồn tại, hạn chế nguyên nhân ảnh hưởng đến hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán thời gian qua Việt Nam Đề xuất giải pháp kiến nghị nhằm nâng cao hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam thời gian tới Câu hỏi nghiên cứu Nghiên cứu luận án nhằm trả lời ba câu hỏi sau đây: Thứ nhất: Tiêu chí đánh giá hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khốn Việt Nam gì? Thứ hai: Thực trạng hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam nào? Thứ ba: Những giải pháp kiến nghị để nâng cao hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam nay? Đối tượng, phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán - Phạm vi nghiên cứu: Xem xét hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán quỹ đại chúng thành lập hoạt động Việt Nam từ năm 2017 đến năm 2021 khía cạnh sinh lời Phương pháp nghiên cứu - Phương pháp chung: đề tài sử dụng phương pháp định tính kết hợp với định lượng, vận dụng phương pháp luận nghiên cứu khoa học vật biện chứng vật lịch sử, có kế thừa kết nghiên cứu nhà khoa học nước - Phương pháp nghiên cứu cụ thể: Dựa nguồn liệu thứ cấp Quỹ đầu tư chứng khoán ngành quản lý quỹ thu thập từ chuyên trang tài (FiinPro) trang web QĐTCK, phương pháp tổng hợp, xử lý, phân tích liệu, phương pháp so sánh sử dụng việc luận giải vấn đề liên quan tới thực trạng hiệu hoạt động QĐTCK 5 Nghiên cứu sử dụng thước đo Sharpe, Treynor để đánh giá hiệu sinh lời có điều chỉnh theo rủi ro hoạt động quản lý QĐTCK Các thước đo đánh giá sở cho nhận định hiệu hoạt động QĐT đơn lẻ theo thời gian, hay so sánh hiệu hoạt động QĐTCK với thị trường với QĐTCK khác Bên cạnh đó, nghiên cứu cịn sử dụng phần mềm R để đo lường Giá trị rủi ro (Value at Risk) nhằm đánh giá nguy rủi ro (nguy thua lỗ/TSSL âm) hoạt động QĐTCK nhằm giúp QĐTCK định hướng nhìn nhận đa chiều hiệu hoạt động QĐTCK qua có giải pháp cải thiện hiệu hoạt động tốt Những đóng góp luận án - Thiết lập tiêu đánh giá hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán quỹ đại chúng thành lập hoạt động Việt Nam từ năm 2017 đến năm 2021 khía cạnh sinh lời - Sử dụng thước đo Sharpe, Treynor để đánh giá hiệu sinh lời có điều chỉnh theo rủi ro hoạt động quản lý QĐTCK - Sử dụng phần mềm R để đo lường Giá trị rủi ro (Value at Risk) nhằm đánh giá nguy rủi ro (nguy thua lỗ/TSSL âm) hoạt động QĐTCK nhằm giúp QĐTCK định hướng nhìn nhận đa chiều hiệu hoạt động QĐTCK qua có giải pháp cải thiện hiệu hoạt động tốt - Đánh giá thực trạng hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán giai đoạn 2017-2021 Việt Nam - Đưa giải pháp, kiến nghị để nâng cao hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam thời gian tới Nội dung kết cấu luận án: Ngoài phần mở đầu kết luận, tài liệu tham khảo, phụ lục luận án chia thành chương, cụ thể sau: Chương 1: Cơ sở lý luận hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Chương 2: Thực trạng hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam Chương 3: Giải pháp nâng cao hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.1 HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.1.1 Công ty Quản lý quỹ 1.1.2 Quỹ đầu tư chứng khoán 1.2 HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.2.1 Quan niệm hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán hiểu khả sinh lời quỹ dựa hoạt động quản lý vốn tài sản quỹ, quản lý chí phí hoạt động với mức độ rủi ro hoạt động mà nhà đầu tư chấp nhận 1.2.2 Nguyên tắc đánh giá hiệu hoạt động quỹ đầu tư - Phải xem xét quỹ đầu tư tổng thể - Việc phân tích đánh giá kết hoạt động quỹ đầu tư cần xem xét hai mặt thu nhập rủi ro 6 - Xác định dự kiến kế hoạch hoạt động, hay biện pháp xử lý áp dụng vào mức độ hiệu danh mục đầu tư dự kiến trước 1.2.3 Tiêu chí đánh giá hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán 1.2.3.1 Biến động quy mô tài sản quản lý quỹ đầu tư Mỗi NĐT vào quỹ có mục tiêu đầu tư khác nhau, lý tưởng họ nhận lợi nhuận cao tốt việc nhận cổ tức, hay giá trị tài sản đầu tư gia tăng hay hai Các khoản lợi nhuận tính tốn dựa việc đánh giá kết hoạt động khoản đầu tư hay cụ thể xác định giá trị tài sản ròng (NAV) quỹ Giá trị tài sản ròng (NAV) = Tổng tài sản có – Tổng nợ phải trả 1.2.3.2 Chi phí hoạt động quỹ Các quỹ đầu tư hoạt động có thu nhiều loại phí điều ảnh hưởng đến hiệu hoạt động quỹ Để bảo đảm tính xác Tỷ lệ chi phí hoạt động xác định theo cơng thức sau: Tỷ lệ chi phí hoạt động (%)= Tổng chi phí hoạt động quỹ kỳ/Giá trị tài sản trung bình kỳ (%) Trường hợp quỹ thành lập hoạt động năm, tỷ lệ chi phí hoạt động xác định theo công thức sau: Tỷ lệ chi phí hoạt động (%)= Tổng chi phí hoạt động × 365 ngày × 100% / Giá trị tài sản rịng trung bình kỳ báo cáo × Thời gian quỹ hoạt động (tính theo ngày từ thời điểm cấp phép) Trong đó, giá trị tài sản rịng trung bình kỳ quỹ tổng giá trị tài sản rịng quỹ tính ngày định giá kỳ chia cho số ngày định giá chứng quỹ kỳ 1.2.3.3 Khả sinh lời quỹ đầu tư Mỗi NĐT vào quỹ có mục tiêu đầu tư khác nhau, lý tưởng họ nhận lợi nhuận cao tốt việc nhận cổ tức, hay giá trị tài sản đầu tư gia tăng hay hai Các khoản lợi nhuận tính tốn dựa việc đánh giá kết hoạt động khoản đầu tư hay cụ thể xác định giá trị tài sản ròng (NAV) quỹ Tỷ suất sinh lời đo lường theo chênh lệch NAV/1 đơn vị CCQ Giá trị tài sản ròng (NAV) = (Tổng tài sản có – Tổng nợ phải trả) Giá trị tài sản ròng (NAV)/Một đơn vị chứng quỹ = (Tổng tài sản có – Tổng nợ phải trả)/Số lượng chứng quỹ lưu hành Sự thay đổi Giá trị tài sản rịng (NAV)/Một đơn vị chứng quỹ thể Tổng tăng trưởng %/1 đv CCQ % Như tiêu định lượng đánh giá hiệu suất đầu tư quỹ so sánh: - Tỷ suất sinh lời hàng năm quỹ so sánh với điểm chuẩn tính vào thời điểm cuối năm 31/12 - So sánh Sự thay đổi Giá trị tài sản rịng (NAV)/Một đơn vị chứng quỹ thể Tổng tăng trưởng %/1 đv CCQ % 7 Sau xác định tiêu huy động vốn quỹ đầu tư chọn mẫu phân tích đánh giá ta so sánh quỹ với so với mức trung bình Với tiêu đầu tư vốn ta so sánh tiêu NAV lợi nhuận quỹ tiêu chung Về tổng quát đánh giá so sánh tốc độ tăng NAV quỹ so với tốc độ số thị trường chung chọn số VN INDEX Hệ số đánh giá hiệu sinh lời: Sharpe, Treynor Trên sở tính tốn tỷ suất sinh lời (TSSL) QĐTCK, hệ số Sharpe, Treynor tính tốn nhằm cung cấp thước đo hiệu sinh lời có điều chỉnh theo rủi ro hoạt động quản lý QĐTCK Các thước đánh giá sở cho nhận định hiệu hoạt động QĐT đơn lẻ theo thời gian, hay so sánh hiệu hoạt động QĐTCK với thị trường với QĐTCK khác Tỉ lệ Sharpe phát triển William F Sharpe sử dụng để giúp nhà đầu tư hiểu lợi tức khoản đầu tư so với rủi ro Tỉ lệ lợi nhuận trung bình kiếm vượt lợi nhuận phi rủi ro đơn vị rủi ro Hệ số Sharpe tính tốn theo cơng thức sau: Hệ số Sharpe = 𝑇𝑆𝑆𝐿 𝑄Đ𝑇− 𝑇𝑆𝑆𝐿 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑝ℎ𝑖 𝑟ủ𝑖 𝑟𝑜 Độ 𝑙ệ𝑐ℎ 𝑐ℎ𝑢ẩ𝑛 𝑄Đ𝑇 Treynor tỷ số đo lường lợi nhuận thặng dư kiếm danh mục đầu tư so với lãi suất phi rủi ro khoản thời gian, Jack Treynor thiết lập Điều có nghĩa tỷ số giúp xác định biện pháp điều chỉnh rủi ro Hệ số Treynor tính tốn theo công thức sau: 𝑇𝑆𝑆𝐿 𝑄Đ𝑇− 𝑇𝑆𝑆𝐿 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑝ℎ𝑖 𝑟ủ𝑖 𝑟𝑜 Hệ số Treynor = 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑄Đ𝑇 Trong đó, beta QĐT tính tốn sau: Beta QĐT= 𝐻𝑖ệ 𝑝ℎươ𝑛𝑔 𝑠𝑎𝑖 (𝑇𝑆𝑆𝐿 𝑄Đ𝑇, 𝑇𝑆𝑆𝐿 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔) 𝑃ℎươ𝑛𝑔 𝑠𝑎𝑖 (𝑇𝑆𝑆𝐿 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔) Hệ số beta (β) hệ số đo lường mức độ rủi ro hệ thống cổ phiếu (hay danh mục đầu tư), thể mối quan hệ mức độ rủi ro tài sản riêng lẻ so với mức độ rủi ro/biến động chung toàn thị trường Hệ số thay đổi điều kiện kinh tế thay đổi 1.2.3.4 Rủi ro hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Có thể nói quản trị rủi ro nhiệm vụ có vai trị trung tâm quản trị hoạt động quỹ đầu tư - (rủi ro thị trường, rủi ro tín dụng, rủi ro khoản, rủi ro hoạt động) 1.2.4 Nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động quỹ đầu tư 1.2.4.1 Đội ngũ quản lý quỹ 1.2.4.2 Quy trình định đầu tư quỹ 1.2.4.3 Đơn vị chủ quản quỹ 1.2.4.4 Trình độ nhà đầu tư 1.2.4.5 Nền tảng thị trường tài mơi trường kinh tế 1.2.4.6 Hệ thống pháp lý 1.3 KINH NGHIỆM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN TRÊN THẾ GIỚI 1.3.1 Hoạt động Quỹ đầu tư chứng khoán thị trường phát triển 1.3.2 Hoạt động Quỹ đầu tư chứng khoán thị trường Error! Bookmark not defined 1.3.3 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 2.1 GIỚI THIỆU CHUNG VỀ CÁC QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1.1 Quy định pháp luật Việt Nam liên quan đến quỹ đầu tư chứng khoán 2.1.2 Tổng quan Quỹ đầu tư chứng khoán hoạt động Việt Nam Với khung pháp lý ngày hoàn thiện hướng dẫn thành lập, quản lý, vận hành loại hình QĐTCK khác Việt Nam, số lượng QĐTCK không ngừng gia tăng 20 năm vận hành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Tốc độ tăng trưởng số lượng quy mô tài sản QĐT đặc biệt đáng ý 10 năm trở lại Nếu năm 2011 có 23 QĐTCK, tính tới cuối năm 2021, có 60 QĐTCK hoạt động Việt Nam (phụ lục số 03)- (theo thống kê từ Website Uỷ ban chứng khoán nhà nước Việt Nam http://www.ssc.gov.vn/ubck) Các quỹ đầu tư cần phải xem xét, đánh giá lại tính phù hợp hiệu chiến lược phân bổ tài sản, nhằm đảm bảo hiệu hoạt động mục tiêu hoạt động cam kết với nhà đầu tư tham gia quỹ đầu tư, thơng qua nâng cao tính hấp dẫn QĐT nói riêng ngành QLQ nói chung cơng chúng NĐT NĐT tiềm tương lai 2.2 THỰC TRẠNG HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Như trình bày chi tiết phần Lời mở đầu – Mục Đối tượng, phạm vi nghiên cứu, với mơ hình QĐTCK có thời gian hoạt động tương đối dài thị trường thường hướng tới mục tiêu đầu tư dài hạn, nên để có nhìn tồn cảnh, đồng thời đánh giá chi tiết hiệu hoạt động quỹ đầu chứng khốn nhiều khía cạnh khác nhau, Luận án chủ yếu tập trung vào đánh giá hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán quỹ đại chúng cịn hoạt động Việt Nam có thời gian hoạt động tối thiểu năm khoảng thời gian nghiên cứu từ 20172021 Theo số liệu thống kê tổng hợp từ UBCKNN (2022) Phụ lục số 03, số 60 quỹ đầu tư chứng khốn có 13 quỹ quỹ thành viên khơng phải quỹ đại chúng, 30 quỹ đại chúng thành lập vào hoạt động chưa đủ năm, lại 17 QĐTCK đủ điều kiện loại hình quỹ số năm hoạt động (Bảng 2.3) Cụ thể, mơ hình quỹ đại chúng, Việt Nam có Quỹ mở, Quỹ đóng, Quỹ hốn đổi danh mục (ETF), Quỹ tín thác Bất động sản (REITs) Quỹ hưu trí tự nguyện Tuy nhiên Việt Nam loại hình quỹ đầu tư ETF đưa vào năm trở lại đây, Quỹ hưu trí tự nguyện giới thiệu vào khoảng nửa đầu năm 2021, Quỹ tín thác bất động sản Việt Nam có Quỹ đầu tư bất động sản Techcombank song đồng thời hoạt động theo mơ hình quỹ đóng, cịn lại Quỹ đầu tư nước ngồi đầu tư vào BĐS Việt Nam Do đó, ngoại trừ quỹ mở quỹ đóng, mơ hình quỹ khác khơng có đủ số lượng quỹ tối thiểu (tối 10 thiểu QĐTCK) để thực so sánh tương quan nhóm quỹ, khơng đủ thời gian nghiên cứu Vậy nên khung thời gian đánh giá năm, tác giả lựa chọn quỹ có thời gian hoạt động năm gần (tức quỹ đời cấp phép hoạt động giai đoạn từ năm 2017 đến năm 2019) lựa chọn để thu thập liệu cho nội dung đánh giá, phân tích hiệu hoạt động QĐTCK Bên cạnh đó, việc thu thập liệu chủ yếu từ nguồn cung cấp thông tin công khai quỹ website quỹ, thu thập liệu có nhiều quỹ đầu tư chứng khoán yêu cầu mật đăng nhập, bảo mật thông tin cung cấp liệu thời điểm mà không cung cấp liệu đủ từ năm phạm vi nghiên cứu tác giả xin không đưa vào danh sách quỹ đầu tư đánh giá hiệu hoạt động Do đó, tồn nội dung phân tích tiểu mục mục 2.2 dựa việc phân tích QĐTCK đạt yêu cầu nghiên cứu luận án, trình bày chi tiết Bảng 2.3 Tác giả thu thập tổng hợp liệu tính tốn, phân tích dựa thơng tin cơng bố website quỹ, cáo bạch quỹ, báo cáo hàng năm quỹ như: Báo cáo tài kiểm toán hàng năm quỹ, báo cáo hoạt động quỹ hàng năm; Báo cáo tổng kết hàng năm Bộ tài chính, Uỷ ban chứng khốn nhà nước…v.v kết nghiên cứu đánh giá quỹ đầu tư chứng khoán quỹ đại chúng hoạt động Việt Nam làm nguồn thu thập liệu tham khảo để làm đánh giá Bên cạnh đó, việc phân tích, đánh giá hiệu hoạt động QĐT CK Việt Nam thực thông qua đánh giá: Biến động quy mô tài sản quản lý quỹ đầu tư, chi phí hoạt động, khả sinh lời quỹ đầu tư rủi ro hoạt động quỹ Khung thời gian nghiên cứu quỹ từ 2017-2021, nhiên, riêng việc đánh giá nguy rủi ro hoạt động, có sử dụng tiêu Giá trị rủi ro (VaR – Value at Risk) Ngưỡng thua lỗ bình quân (Expected Shortfall) tính tốn, ước lượng từ phần mềm R, nên để đảm bảo giá trị ước lượng đáng tin cậy, số liệu lấy từ điểm xuất phát nguồn liệu thu thập ứng với quỹ tới tháng 12/2021 (Bảng 2.4) 2.2.1 Biến động quy mô tài sản quỹ đầu tư Về tốc độ tăng trưởng giá trị tài sản rịng, nhìn chung, giai đoạn 2017-2021, ngoại trừ quỹ VCAMBF, VIBF, VESAF, SSISCA, ENFUND, SSIBF, VCFFIF ghi nhận gia tăng tài sản ròng quản lý tương đối rõ ràng, mức độ giảm khơng đáng kể, cịn lại QĐTCK mẫu nghiên cứu cho thấy phần trăm thay đổi quy mô tài sản quản lý khơng đồng đều, có tính biến động tương đối cao Đặc biệt, giai đoạn 2020-2021, đại dịch Covid-19 xuất diễn biến phức tạp, gây ảnh hưởng khơng mong muốn đáng kể tới tồn kinh tế, xong thị trường chứng khoán lại NĐT ý với quy mơ tài sản ròng QĐTCK tăng trưởng vượt trội 2.2.2 Chi phí hoạt động quỹ đầu tư 11 Quỹ có tỷ lệ chi phí hoạt động thấp mức trung bình chung thị trường chủ yếu quỹ cân quỹ đầu tư trái phiếu Nhóm quỹ cổ phiếu (quỹ mở) có mức tỷ lệ chi phí hoạt động cao nhóm quỹ đầu tư trái phiếu 2.2.3 Khả sinh lời quỹ đầu tư 2.2.3.1 Tỷ suất sinh lời Theo tỷ suất sinh lời QĐT giai đoạn 2017-2021, thấy hiệu sinh lời QĐT không tương quan chặt chẽ với giá trị quy mô tài sản rịng QĐT Cụ thể, QĐT có quy mơ tài sản rịng lớn (DCDS, VFMVFB, VWFF, VESAF, SSIBF) trình bày Bảng 2.2, khơng đồng nghĩa với việc quỹ có khả gia tăng giá trị tài sản uỷ thác cho NĐT Tuy nhiên, rõ ràng thấy được, với quy mơ tài sản rịng lớn, quỹ thể kết sinh lời tương đối tốt so với quỹ lại, lẽ giá trị tài sản ròng lớn đem lại cho quỹ hội tiếp cận hội đầu tư nhanh chóng, dễ dàng hơn, đồng thời khả đa dạng hố danh mục đầu tư tốt Qua thấy, rõ ràng, kết sinh lời khứ có tác động định tới định lựa chọn QĐT uỷ thác NĐT, hay nói cách khác, thu hút NĐT đầu tư vào quỹ giúp QĐTCK đạt tốc độ gia tăng giá trị tài sản rịng ln trì mức dương giai đoạn 2017-2021 Đối với quỹ cổ phiếu, với đặc tính rủi ro cao so với quỹ cân quỹ trái phiếu, khả sinh lời theo thể mức độ tăng trưởng vượt trội Các quỹ cân Việt Nam, chiến lược phân bổ tài sản bị lệch nhiều phía danh mục cổ phiếu, thay cân tỷ trọng đầu tư cổ phiếu trái phiếu Điều làm cho hiệu hoạt động QĐT bị ảnh hưởng lớn từ diễn biến thị trường cổ phiếu Do đó, việc xác định tuyên bố rõ ràng, chi tiết mục tiêu chiến lược đầu tư, chiến lược phân bổ tài sản quỹ cân cần thiết Đây sở giúp đánh giá hiệu hoạt động QĐT cân tốt hơn, nhằm cung cấp định hướng giải pháp tăng cường hiệu QĐT cân tốt thời gian tới Hiệu hoạt động tương đối phù hợp với mơ hình hoạt động QĐT trái phiếu, có mức độ rủi ro thấp theo sinh lời tương đối khiêm tốn so với QĐT cổ phiếu QĐT cân 2.2.3.2 Hệ số Sharpe, Treynor Luận án sử dụng thước đo hiệu hoạt động, hiệu sinh lời điều chỉnh theo rủi ro, Sharpe Treynor, để đánh giá khách quan hiệu hoạt động, hiệu sinh lời QĐTCK với tính đơn vị rủi ro Khi xác định hiệu sinh lời QĐTCK đơn vị rủi ro theo hệ số Sharpe, rõ ràng thấy, QĐTCK có quy mơ tài sản lớn có khả đạt hiệu sinh lời đơn vị rủi ro tốt quỹ khác giai đoạn 2017-2021 2.2.4 Rủi ro hoạt động quỹ đầu tư Do khả tiếp cận quy trình quản lý rủi ro QĐTCK hạn chế, nên luận án thực đánh giá rủi ro hoạt động QĐTCK thông qua thước đo VaR – Giá trị rủi ro ES – Giá trị rủi ro bình quân kỳ vọng thông qua ước lượng giá 12 trị VaR ES từ liệu tỷ suất sinh lời QĐTCK trình bày phần đầu Chương Kế thừa phương pháp từ Trần Thị Xuân Anh cộng (2022), luận án tính tốn VaR ES với phần mềm R với quy trình sau: (i) Phân phối tỷ suất sinh lời QĐT; (ii) giá trị VaR lấy giá trị tỷ suất sinh lời tương ứng phân vị 1% 5% chuỗi phân phối liệu tỷ suất sinh lời (TSSL); (iii) giá trị ES giá trị trung bình tất giá trị (TSSL) thấp giá trị VaR ước lượng phân vị 1% 5% tương ứng Kết chi tiết VaR ES trình bày Bảng 2.14 Kết thống kê bảng 2.14 cho thấy, QĐT cổ phiếu có nguy đối mặt với rủi ro thua lỗ tháng mức ý nghĩa 5% 1% nhiều so với QĐT trái phiếu Trong số QĐT cổ phiếu, nhìn chung, rủi ro giảm giá trị tài sản QĐT chủ yếu mức 10%, chí 5% VCBFTBF, VIBF, VCBFBCF, VESAF, VFMVF4 Trong số QĐT trái phiếu, đặc biệt kể đến QĐT trái phiếu Công ty QLQ Vietcombank (VCBFFIF), QĐT trái phiếu Dragon Capital (VFMVFB), QĐT trái phiếu MB (MBBOND) quỹ có rủi ro gặp thua lỗ hay giảm giá trị tài sản ròng thấp nhất, xấp xỉ 0% tháng Điều phản ánh không hiệu quản lý rủi ro tốt mà đến từ chiến lược phân bổ tài sản nguồn sinh lợi đặc thù QĐT trái phiếu với hoạt động đầu tư phần lớn tập trung vào trái phiếu – loại chứng khoán đem lại nguồn thu nhập tương đối ổn định Việc quản lý rủi ro tốt giúp QĐT có khả chống đỡ cú sốc vĩ mô cú số TTCK nội địa tốt 2.3 ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.3.1 Kết đạt Hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khốn Việt Nam có nhiều cải thiện thời gian đánh giá từ 2017-2021 thể sau: Thứ nhất, quỹ có quy mơ tài sản ròng lớn cho kết sinh lời tương đối tốt so với quỹ lại, lẽ giá trị tài sản ròng lớn đem lại cho quỹ hội tiếp cận hội đầu tư nhanh chóng, dễ dàng hơn, đồng thời khả đa dạng hoá danh mục đầu tư tốt Thứ hai, quỹ cân quỹ đầu tư trái phiếu quỹ có tỷ lệ chi phí hoạt động thấp mức trung bình chung thị trường Điển hình quỹ VFMVFB tỷ lệ 1.21%, VWFF tỷ lệ 1.42% so với mức trung bình chung thị trường 2.15% Thứ ba, quỹ đầu tư cổ phiếu, quỹ cân quỹ trái phiếu có khả sinh lời khứ vượt trội so với số chứng khoán thị trường lợi suất trái phiếu phủ 10 năm (tài sản phi rủi ro) Đặc biệt quỹ DCDS, VEOF, VESAF, VFMVF4, SSISCA, đánh bại số phần lớn thời gian thuộc khung nghiên cứu Thứ tư, Các QĐT trái phiếu có nguy đối mặt với rủi ro thua lỗ thấp so với QĐT cổ phiếu Đạt kết nguyên nhân sau: 13 Thứ nhất, Các QĐTCK lớn, lâu đời có hiệu hoạt động lịch sử tốt, nhà quản lý quỹ uy tín có tác động định tới định lựa chọn QĐT uỷ thác nđt, hay nói cách khác, thu hút nđt đầu tư vào quỹ Thứ hai, kỹ quản lý nhà quản lý quỹ, đội ngũ tư vấn chiến lược phân bổ tài sản giúp QĐT nđt chủ động quản lý hiệu hoạt động tốt thị trường Thứ ba, QĐT tổ chức thực quản lý QĐT theo quy trình tương đối rõ ràng, chi tiết, đảm bảo tính minh bạch, thực nghĩa vụ công khai thông tin với nđt đầu tư vào QĐT với công chúng đầu tư nói chung Thứ tư, đơn vị chủ quản quỹ công ty QLQ kể phần lớn công ty QLQ lớn, tiếng, trên thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ năm, quỹ có đội ngũ nhà quản lý uy tín thường có hiệu hoạt động khả thu hút NĐT vào quỹ tốt Hơn để quỹ đầu tư hoạt động hiệu quỹ thường tìm kiếm ứng viên vào vị trí quản lý có nhiều kinh nghiệm lĩnh vực có có thành tích cao quản lý, tư vấn đầu tư khứ 2.3.2 Tồn nguyên nhân 2.3.2.1 Tồn Thứ nhất, quy mô tài sản QĐTCK có tăng tốc độ tăng trưởng không ổn định đồng quỹ Quy mô tài sản quản lý QĐTCK mẫu nghiên cứu nói riêng tồn ngành quỹ nói chung cịn chiếm tỷ trọng nhỏ so với vốn hố TTCK Các cơng ty quản lý quỹ Việt Nam quản lý lượng tài sản khoảng 20 tỷ USD, cổ phiếu trái phiếu, nhỏ so với tổng quy mơ vốn hóa thị trường so với tỷ lệ thị trường chứng khoán phát triển Cần thu hút tham gia NĐT nữa, để làm điều việc cải thiện hiệu hoạt động QĐT số yếu tố đóng vai trị quan trọng Thứ hai, quỹ đầu tư có tỷ lệ chi phí hoạt động cao mức trung bình chiếm tỷ trọng cao quỹ đầu tư cổ phiếu Quỹ có tỷ lệ chi phí hoạt động thấp mức trung bình chung thị trường chủ yếu quỹ cân quỹ đầu tư trái phiếu Với thị trường ngành quản lý quỹ Việt Nam tương đối non trẻ, việc tạo chế cạnh tranh chi phí quản lý chi phí hoạt động hấp dẫn NĐT lựa chọn uỷ thác vốn đầu tư vào QĐTCK Do QĐT CKcần xem xét quản lý chi phí, tạo động lực khuyến khích NĐT tham gia đầu tư vào QĐTCK Thứ ba, khả sinh lời quỹ đầu tư bị ảnh hưởng lớn từ diễn biến thị trường cổ phiếu Điều quỹ cân việt Nam có chiến lược phân bổ tài sản bị lệch nhiều phía danh mục cổ phiếu, thay cân tỷ trọng đầu tư cổ phiếu trái phiếu Do đó, việc xác định tuyên bố rõ ràng, chi tiết mục tiêu chiến lược đầu tư, chiến lược phân bổ tài sản quỹ cân cần thiết Đây sở giúp đánh giá hiệu hoạt động QĐT cân tốt hơn, nhằm cung cấp định hướng giải pháp tăng cường hiệu QĐT cân tốt thời gian tới Thứ tư, quỹ đầu cổ phiếu, nhìn chung, phải đối mặt với nguy rủi ro hoạt động (thua lỗ) cao quỹ đầu tư trái phiếu, xét theo thước đo hiệu hoạt động rủi ro (Value at risk) giá trị rủi ro bình qn ước tính (ES) Điều địi hỏi 14 QĐT cổ phiếu cần giám sát thường xuyên nguy rủi ro có phương án, giải pháp nhằm giảm thiểu nguy rủi ro, tăng cường hiệu hoạt động QĐT, giúp QĐT có khả chống đỡ tốt cú sốc bất lợi TTCK kinh tế nước xuất 2.3.2.2 Nguyên nhân * Nguyên nhân chủ quan: Thứ nhất, Năng lực hoạt động QĐT thời gian qua chưa đáp ứng yêu cầu thể việc lực tài chính, lực cung cấp dịch vụ, lực cạnh tranh quản trị rủi ro cịn hạn chế, cụ thể QĐT có quy mơ vốn phát định thấp, giá trị tài sản ròng thấp tăng/giảm mạnh, NĐT chủ yếu quan tâm đến cac quỹ cũ, quỹ nước sức cạnh tranh, cung cấp dịch vụ quản trị rủi ro chưa cao so với quỹ có yếu tố nước Cơ chế để thu hút nguồn vốn đầu tư vào quỹ nhiều hạn chế chưa có chế để thu hút nguồn từ quỹ hưu trí, quỹ bảo hiểm xã hội hay lượng vốn vàng vật chất dân Bên cạnh lực hoạt động QĐT thời gian qua so với yêu cầu chưa đáp ứng mong muốn NĐT ảnh hưởng trực tiếp tới phát triển quỹ đầu tư chứng khoán Thứ hai, QĐTCK cơng ty quản lý quỹ cịn tương đối hạn chế việc công bố cập nhật văn liên quan tới quy trình quản trị rủi ro hoạt động báo cáo rủi ro hoạt động QĐTCK Cải thiện điều giúp tăng cường tính minh bạch hoạt động QĐTCK, đồng thời gia tăng độ tin cậy NĐT uy thác vốn vào QĐTCK cung cấp thêm sở cho NĐT đánh giá hiệu hoạt động QĐTCK Thứ ba, Với thị trường ngành quản lý quỹ Việt Nam tương đối non trẻ, việc thu hút nhà đầu tư đầu tư qua quỹ uỷ thác đầu tư cịn chưa có nhiều giải pháp đa dạng để mở rộng kinh doanh Do QĐTCK cần xem xét tạo động lực khuyến khích NĐT tham gia đầu tư vào QĐT Thứ tư, lực đội ngũ quản lý quỹ tư vấn chưa đáp ứng yêu cầu phát triển, thời gian hình thành phát triển ngành QLQ cịn ít, số lượng cán chun mơn cịn chưa nhiều chưa có nhiều cán đào tạo có nhiều kinh nghiệm quản trị rủi ro * Nguyên nhân khách quan Thứ nhất, văn hóa thói quen đầu tư người Việt Nam tự đầu tư kinh doanh thay ủy thác qua quỹ đầu tư quản lý chuyên nghiệp chuyên gia tài chính; đồng thời thời gian đầu phát triển ngành Quỹ, hiệu đầu tư quỹ chưa cao, chưa thu hút nhà đầu tư Thứ hai, số lượng loại hình hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Số lượng quỹ đầu tư chứng khoán đa dạng loại hình quỹ chưa tương xứng với quy mô xu hướng phát triển thị trường Thứ ba, sách thuế Việt Nam chưa có ưu đãi quỹ ĐTCK Kinh nghiệm phát triển ngành quản lý quỹ nước giới cho thấy, ưu đãi thuế điểm ưu việt trội để phát triển quỹ ĐTCK, phát triển nhà đầu tư tổ chức thị trường Ở thị trường Singapore, Hồng Kông, Malaysia, Australia, Luxembourg, quỹ đầu tư miễn thuế thu nhập từ hoạt động chuyển nhượng vốn nhà đầu tư tham gia vào quỹ miễn thuế thu nhập cá nhân khoản lợi tức từ quỹ 15 Việc xây dựng khung pháp lý ưu đãi thuế cho QĐTCK giúp cải thiện hiệu hoạt động QĐTCK qua tăng cường uy tín hấp dẫn NĐT tham gia vào QĐT Thứ tư, chưa có quy định pháp lý chặt chẽ việc công bố thông tin công tác quản trị rủi ro báo cáo quản trị rui ro QĐTCK Việt Nam Thứ năm, Việt Nam, ngành Quản lý quỹ tương đối non trẻ, bắt đầu 10 năm trở lại so với Quỹ đầu tư chứng khoán (quỹ ĐTCK) đời hình thành châu Âu từ năm đầu kỷ 19 Mỹ vào năm 1924 Thứ sáu, với nỗ lực xây dựng ngành Quản lý quỹ lớn mạnh, góp phần cho phát triển TTCK, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) đạo Bộ Tài xây dựng khung pháp lý cho ngành Quỹ đầy đủ, đồng bộ, phù hợp với thơng lệ quốc tế Các loại hình quỹ đời theo bước phát triển hệ thống khung pháp lý hoàn toàn trùng khớp với bước phát triển ngành Quỹ giới Mặc dù hành lang pháp lý xây dựng đồng bộ, phù hợp với thông lệ quốc tế việc phát triển ngành Quản lý quỹ Việt Nam nhiều khó khăn, đặc biệt giai đoạn thị trường trầm lắng Khuôn khổ pháp lý thị trường chứng khốn Việt Nam nói chung ngành quản lý quỹ nói riêng cịn khoảng cách so với thị trường phát triển nên hạn chế phát triển ngành Thứ bẩy, pháp luật hành chưa cho phép thành lập quỹ phịng hộ với tính chủ động cao chiến lược đầu tư, hay thiếu ưu đãi thuế để khuyến khích nhà đầu tư phân bổ tiền nhàn rỗi vào quỹ, thay tự đầu tư ủy thác đầu tư cá nhân nay; quỹ mở không tính phí thưởng theo hiệu đầu tư thực Thứ tám, rủi ro tác động bên Rủi ro hành vi lừa đảo, trộm cắp và/hoặc phạm tội đối tượng bên ngân hàng (hành động phá hoại, đánh bom ); Thứ chín, rủi ro kiện bên và/hoặc tự nhiên (động đất, bão ) gây gián đoạn/thiệt hại cho hoạt động kinh doanh tổ chức tài chính; Thứ mười, rủi ro văn bản, quy định phủ, ban ngành liên quan có thay đổi có quy định làm ảnh hưởng đến hoạt động tổ chức tài 16 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.2 GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.2.1 Giải pháp nâng cao lực hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Thứ nhất, nâng cao lực tài chính, lực cung cấp dịch vụ, lực cạnh tranh quản trị rủi ro đảm bảo đủ lực an tồn tài Thứ hai, tiếp cận thực việc quản trị quỹ, quản trị rủi ro tuân thủ chuẩn mực đạo đức nghề nghiệp cao theo thông lệ quốc tế Thứ ba, cần thường xuyên đánh giá hiệu hoạt động (hiệu sinh lời, hiệu quản lý chi phí hoạt động) nhằm có biện pháp điều chỉnh, can thiệp kịp thời Thứ tư, kết nghiên cứu QĐT có hiệu hoạt động khứ tốt xếp hạng thước đo Sharpe, Treynor (thường sử dụng, tính tốn QĐT cơng ty tài cung cấp thơng tin tài cho khách hàng nhà đầu tư) có mối liên hệ định tới gia tăng quy mơ tài sản rịng QĐT quản lý Điều cho thấy, hiệu uỷ thác vốn NĐT quan tâm NĐT định đầu tư vào QĐT Thứ năm, kết nghiên cứu gợi ý số QĐT cần đảm bảo tính hợp lý quán đặc điểm QĐT (tuỳ theo loại QĐT quỹ cổ phiếu, trái phiếu, hay quỹ cân bằng) với mục tiêu đầu tư Quỹ chiến lược phân bổ tài sản, nhằm tối đa hoá lợi nhuận giảm thiểu rủi ro hoạt động cho QĐT 3.2.2 Giải pháp hồn thiện quy trình quản lý rủi ro hoạt động công bố công khai Thứ nhất, quỹ cần nghiên cứu hồn thiện xây dựng quy trình quản lý rủi ro hoạt động cho hợp lý cơng bố cơng khai nhằm tăng cường tính minh bạch hoạt động, thơng qua tạo dựng tin tưởng NĐT trước định uỷ thác vốn cho QĐT, góp phần phát triển nhu cầu uỷ thác vốn đầu tư cộng đồng nhà đầu tư chứng khoán, tạo động lực cho đời phát triển QĐT Thứ hai, liên tục cập nhật văn liên quan tới quy trình quản trị rủi ro hoạt động báo cáo rủi ro hoạt động QĐT theo văn hướng dẫn quan quản lý nhà nước Thứ ba, hồn thiện quy trình quản lý giám sát hoạt động phân quyền, uỷ quyền, phê duyệt đầu tư có sách hỗ trợ kịp thời hiệu đáp ứng yêu cầu hỗ trợ cho phận nghiệp vụ, hoạt động đầu tư giúp nâng cao hiệu Thứ tư, nâng cấp hệ thống hỗ trợ, hệ thống bảo mật thơng tin an tồn hơn, đảm bảo thiết kế hệ thống phù hợp với quy trình, hoạt động khơng bị gián đoạn hệ thống (xử lý, truyền thông, thông tin) và/hoặc phần mềm/các chương trình hỗ trợ cài đặt hệ thống cập nhật thường xun, có hệ thống dự phịng tốt Thứ năm, tăng cường công tác truyền thông quỹ hệ thống quản trị rủi ro hoạt động công khai, cụ thể kịp thời 3.2.3 Giải pháp mở rộng kinh doanh 17 Thứ nhất, tích cực tìm kiếm khách hàng, gia tăng tổng giá trị tài sản uỷ thác, thực quản lý chuyên nghiệp Thứ hai, nâng cao lực công nghệ thông tin, lực cung cấp thơng tin nhanh, xác minh bạch tới nhà đầu tư thị trường Thứ ba, quỹ đầu tư cần xác định rõ mục tiêu đầu tư quỹ qua nhắm tới khách hàng mục tiêu phù hợp với quỹ, từ có chiến lược thu hút, quảng bá phù hợp Để làm việc này, quỹ đầu tư cần thực nghiên cứu, phân tích chi tiết tiềm thị trường Thứ tư, quỹ cần thường xuyên đánh giá lực nội đồng thời tăng cường nghiên cứu mở rộng thị trường, đưa vào sản phẩm dịch vụ tiện ích phù hợp với khu vực mà quỹ mở chi nhánh Thứ năm, liên kết với quỹ đầu tư uy tín nước ngồi nhằm bước thâm nhập hiểu rõ kinh nghiệm quản lý quỹ hay cách thức vận hành quỹ, giới thiệu hội đầu tư vào thị trường Việt Nam giúp hỗ trợ công tác quản lý quỹ phát triển nghiệp vụ quỹ 3.2.4 Giải pháp nâng cao chất lượng đội ngũ quản lý tư vấn Thứ nhất: Đội ngũ quản lý, nhân viên tư vấn cần thành thạo kỹ huấn luyện, đào tào bản, nắm bắt nhu cầu nhà đầu tư mà tư vấn hợp lý, tạo niềm tin cho NĐT Thứ hai: Tổ chức đào tạo, bổ sung kiến thức nâng cao trình độ nghiệp vụ đội ngũ làm việc quỹ đầu tư chứng khốn, mở lớp bồi dưỡng ngồi nước cách hiệu đạt chất lượng cao hay tạo điều kiện cho đội ngũ quản lý nhân viên đạt trình độ đào tạo quốc tế có chứng CFA, nhằm tư vấn tốt cho NĐT, đảm bảo NĐT có kiến thức đầy đủ hoạt động quỹ ý thức vai trị quan trọng quỹ Thứ ba, nâng cao phẩm chất trị, đạo đức nghề nghiệp đội ngũ quản lý tư vấn, sở góp phần nâng cao chất lượng tư vấn đồng thời phát triển lành mạnh ngành quản lý quỹ 3.3 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ 3.3.1.Kiến nghị với Chính phủ - Tiếp tục hồn thiện khung pháp lý cho phát triển thị trường chứng khoán phù hợp với trình độ phát triển kinh tế, tiếp cận với thông lệ, chuẩn mực quốc tế; mở rộng kết nối với thị trường khu vực quốc tế - Phát triển đa dạng sản phẩm chứng khốn, tăng cung hàng hóa cải thiện chất lượng nguồn cung cho thị trường Điều giúp đa dạng hoá loại chứng khoán chất lượng chứng khoán, giúp QĐT đa dạng hoá danh mục đầu tư có thêm hội đầu tư thị trường, thơng qua thu hút thành lập tham gia tích cực QĐT nước quốc tế - Mở rộng sở nhà đầu tư, tăng cường khả tiếp cận thị trường triển khai loại hình quỹ đầu tư, nhà đầu tư có tổ chức dài hạn thị trường Đảm bảo cấu hợp lý nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư tổ chức, nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước ngoài, thúc đẩy phát triển nhà đầu tư chuyên 18 nghiệp Sự gia tăng NĐTcó tổ chức giúp tăng cường tính ổn định thị trường, theo đó, TTCK trở nên hấp dẫn QĐT - Đẩy mạnh phát triển quỹ ETF quỹ mở có tỷ trọng đầu tư thụ động cao, đồng thời xây dựng nhiều số mơ với danh mục chứng khốn số đa dạng chất lượng tốt - Xây dựng chế sách hỗ trợ cho việc phân phối phát triển quỹ thông qua hệ thống ngân hàng, cơng ty tài Kinh nghiệm phát triển ngành quỹ số nước khu vực cho thấy mạng lưới phân phối chứng quỹ có vai trị quan trọng phát triển ngành quỹ Vì vậy, thời gian tới, quan quản lý hướng tới đa dạng kênh phân phối chứng quỹ Mục đích việc đa dạng hóa kênh phân phối mở rộng sở nhà đầu tư tham gia mua chứng quỹ, gián tiếp thúc đẩy công tác tuyên truyền, đào tạo nhà đầu tư - Tạo chế thu hút, dẫn vốn từ nhà đầu tư nước từ quỹ đầu tư nước ngồi có uy tín, kinh nghiệm tiềm lực tài mạnh liên doanh, liên kết tạo dựng quỹ đầu tư chứng khoán, bước tạo kênh dẫn vốn đầu tư gián tiếp nước an toàn vào doanh nghiệp Việt Nam, hỗ trợ tích cực cho doanh nghiệp Việt Nam gọi vốn qua thị trường chứng khoán - Duy trì sách khuyến khích phát triển TTCK, mở rộng quy mơ, tăng tính khoản cho thị trường; sách ưu đãi thuế thu nhập để thu hút tham gia đông đảo tổ chức đầu tư công chúng đầu tư; sách nhằm quản lý dịng vốn đầu tư gián tiếp cách có hiệu - Có thể cho phép sử dụng phần nguồn vốn quỹ hưu trí để đầu tư vào quỹ đầu tư chứng khốn nhằm sử dụng có hiệu nguồn vốn quỹ bảo hiểm xã hội - Chính phủ cần quan tâm đến việc đào tạo đội ngũ nhà quản lý quỹ có chun mơn cao có đạo đức nghề nghiệp, xây dựng chế giám sát chéo chặt trẽ có chế thu hút nhà quản lý quỹ nước ngồi đến làm việc Việt Nam để thơng qua nhà quản lý quỹ Việt Nam học tập kinh nghiệm nghiệp vụ quản lý quỹ - Mở cửa dần thị trường dịch vụ quản lý tài sản theo lộ trình hội nhập cam kết, kết hợp với việc nâng cao sức cạnh tranh quản lý quỹ Việt Nam, nâng cao lực chất lượng dịch vụ quản lý tài sản, lực quản trị rủi ro, đạo đức nghề nghiệp lực quản trị doanh nghiệp - Đẩy mạnh truyền thơng cho nhà đầu tư chứng khốn đầu tư vào quỹ đầu tư, tạo dựng tảng kênh dẫn vốn an toàn bền vững cho kinh tế hạn chế rủi ro cho nhà đầu tư cá nhân thiếu kỹ đầu tư, kinh nghiệm tránh tâm lý bầy đàn - Nghiên cứu xây dựng áp dụng sách thuế hợp lý để thu hút nhiều NĐT đầu tư vào quỹ đầu tư chứng khốn góp phần thúc đẩy ngành phát triển mạnh mẽ - Đẩy nhanh hoạt động IPO công ty, đặc biệt doanh nghiệp cổ phần hóa nhà nước tạo cung cho thị trường thu hút mạnh mẽ nhà đầu tư nước 19 - Cần đẩy mạnh kế hoạch tuyên truyền, phổ biến kiến thức quỹ đầu tư Thời gian qua, công tác tuyên truyền phổ biến kiến thức cho nhà đầu tư hoạt động quản lý quỹ nói chung sản phẩm quỹ đầu tư nói riêng đẩy mạnh Điều chứng minh qua việc ngày có nhiều nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư cá nhân tham gia mua chứng quỹ Quy mô vốn huy động quỹ mở giai đoạn gần liên tục tăng Tuy nhiên, bên cạnh mặt đạt được, công tác tuyên truyên phổ biến kiến thức cho nhà đầu tư số hạn chế như: mang tính chất đơn lẻ theo CTQLQ, không thường xuyên liên tục, việc phổ biến tập trung vào số thành phố lớn (Hà Nội, Tp Hồ Chí Minh) Việc đẩy mạnh cơng tác tuyên truyền phổ biến kiến thức cho nhà đầu tư giúp cho nhà đầu tư nâng cao kiến thức quỹ đầu tư (lợi ích, rủi ro, giá dịch vụ phát hành, mua lại, quy trình mua, bán lại chứng quỹ) từ thuyết phục họ thay đổi thói quen tự đầu tư sang ủy thác qua quỹ đầu tư để hiệu an toàn Việc tuyên truyền đào tạo nhà đầu tư cần có tham gia thành viên thị trường, Hiệp hội CTQLQ - Liên kết QĐT quốc gia nhằm tạo thực thể kinh doanh lớn hơn, đa dạng minh bạch chiến lược đầu tư dài hạn (các thực thể thường kiểm soát tài sản nhiều năm), xua tan quan ngại nhà quản lý trị gia việc hoạt động QĐT nhà nước nhằm mục đích trị Vấn đề cần quan tâm QĐT quốc gia liên kết quỹ cần phải minh bạch hoạt động sổ sách cần phải có điều khoản bắt buộc quỹ phải công bố phương thức đầu tư họ cam kết khơng can thiệp vào trị nước mà họ đầu tư Các QĐT nội địa cần cân nhắc rủi ro việc huy động vốn đầu tư quốc tế rủi ro lãi suất, tỷ giá, thuế, chi phí sở hữu, tính khoản, chất lượng đầu tư, cách thức đầu tư,… - Khuyến khích phát triển nhóm doanh nghiệp Việt Nam sở có chọn lọc theo quy mơ, khả tăng trưởng, đồng thời tập trung vào ngành lợi Việt Nam tương lai như: dịch vụ y tế, sản xuất hàng tiêu dùng, dịch vụ tài ngân hàng, ngành lượng, đặc biệt lượng thân thiện với môi trường, ngành công nghệ cao, bất động sản hay đầu tư phát triển sở hạ tầng, Khuyến khích phát triển cơng ty loại để sau phát hành IPO công chúng niêm yết TTCK trở thành hàng hóa cho quỹ ETF 3.3.2.Kiến nghị với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước - Nghiên cứu xây dựng hệ thống văn pháp luật đồng cho hai mơ hình quỹ quỹ dạng hợp đồng quỹ dạng cơng ty góp phần tạo chế hình thành phát triển quỹ đầu tư chứng khoán cách linh hoạt, nâng cao tính cạnh tranh định chế tài trung gian việc cung cấp cho nhà đầu tư sản phẩm đầu tư đa dạng, tạo thích ứng với biến động khơng ngừng thị trường tài - Nghiên cứu phát triển nhiều loại hình quỹ đầu tư, đa dạng hóa sản phẩm đầu tư cho thị trường Hiện sản phẩm cho thị trường trái phiếu, chứng khoán phái sinh, chứng khoán thị trường tiền tệ, bán khống Cơ sở nhà đầu tư Việt Nam chưa đa dạng, chủ yếu nhà đầu tư cá nhân, nhà đầu tư tổ chức (nhất quỹ đầu tư) chưa nhiều Thị trường cổ phiếu dễ có biến 20 động lớn trước nhiều yếu tố tâm lý, thơng tin, biến động ngồi nước Nhà đầu tư thị trường trái phiếu phụ thuộc nhiều vào ngân hàng thương mại, bảo hiểm xã hội, cơng ty bảo hiểm…; đó, cịn thiếu vắng quỹ hưu trí, cơng ty quản lý quỹ với tư cách nhà đầu tư trung dài hạn - Xây dựng hệ thống CNTT sở liệu đồng có tính mở tuỳ biến cao để dễ dàng tích hợp sản phẩm mới, tăng khả xử lý lệnh đảm bảo bảo mật, an tồn, an ninh mạng cịn thách thức, nguy Cơ sở liệu phong phú cập nhật đồng bộ, xếp, lưu trữ cách hệ thống, khoa học… - Do hầu hết đầu tư chứng khoán giới chủ yếu dạng quỹ mở, quỹ ETF thực tế quỹ loại để thể độ ưu việt loại quỹ khác thị trường chứng khoán giới Việt Nam thời gian qua Vì thế, quan quản lý cần xây dựng sách bổ sung hỗ trợ thu hút vốn để thành lập mới, mở rộng phát triển quỹ mở ETF - Chú trọng đến nguyên tắc thành công quỹ mở, quỹ ETF: với nhà quản lý quỹ việc đảm bảo sản phẩm tiếp thị, phân phối cách, kiểm soát kênh phân phối để bảo vệ NĐT; với quan quản lý thị trường, quy định ban hành phải đảm áp dụng thực tế; với NĐT cá nhân, cần nhận thức chứng quỹ mở, quỹ ETF công cụ đầu tư đầu - Xây dựng hệ thống, chế việc bảo vệ quyền lợi cho NĐT yên tâm tham gia góp vốn đầu tư vào quỹ đầu tư chứng khoán - Xây dựng hệ thống định mức tín nhiệm cho doanh nghiệp niêm yết, cơng ty chứng khốn quỹ đầu tư chứng khoán giúp nhà quản lý điều hành dễ dàng việc quản lý, giúp nhà đầu tư có thêm lựa chọn đầu tư phù hợp góp phần tạo nên thị trường cân bằng, minh bạch thơng tin - Nâng tiêu chí thành lập CTQLQ nhằm đảm bảo CTQLQ cấp phép có đủ lực cần thiết chuyên môn, nghiệp vụ, uy tín để cung cấp dịch vụ quản lý tài sản khách hàng, quản lý QĐT, đảm bảo phát triển ngành quản lý tài sản tăng nhanh phải bền vững an toàn, phù hợp với phát triển chung TTCK Việt Nam - Cần nâng cao hiệu công tác giám sát hoạt động CTQLQ bao gồm nội dung giám sát tuân thủ, giám sát dựa rủi ro, tăng cường phối hợp giám sát quan quản lý, giám sát nhằm đảm bảo hệ thống CTQLQ, QĐT hoạt động an tồn Từ đó, thu hút nhu cầu NĐT hoạt động đầu tư uỷ thác đầu tư cho QĐT - Liên kết với thị trường vốn uy tín nước ngồi nhằm bước thâm nhập hiểu rõ kinh nghiệm quản lý quỹ hay cách thức vận hành quỹ, giới thiệu hội đầu tư vào thị trường Việt Nam giúp Việt Nam phát triển nghiệp vụ môi giới, tư vấn doanh nghiệp, tư vấn cho NĐTNN Bên cạnh đó, với mục tiêu đón đầu q trình cổ phần hóa Việt Nam, tập đồn vốn có uy tín tận dụng hội đầu tư Việt Nam Nhật Bản, Hồng Kong, Singapore, , đặc biệt hợp tác triển khai thành lập QĐT Chính nhờ thị trường QĐT ngày phát triển hoàn thiện 3.3.3 Đối với Hiệp hội nhà đầu tư tài Việt Nam 21 - Do nhà đầu tư nước có xu hướng tự đầu tư, gửi tiết kiệm thay uỷ thác qua quỹ đầu tư quản lý nhà quản lý chuyên nghiệp Khuyến nghị hiệp hội tham gia góp ý với quan quản lý nhà nước sách thu hút, hỗ trợ nhà đầu tư hút vốn loại vào quỹ đầu tư chứng khốn sách thuế thu nhập, giảm phí…v.v - Cần nghiên cứu đề xuất phát triển loại hình quỹ đầu tư mới, đề xuất quỹ hưu trí đầu tư vào quỹ đầu tư chứng khoán - Đề xuất việc quan quản lý cần sớm có chế cho vay cầm cố (margin) sản phẩm chứng quỹ, tương đương chế margin chứng khoán sở - Hỗ trợ tuyên truyền kiến thức pháp luật quỹ đầu tư, hoạt động đầu tư qua quỹ - Tăng cường thu thập thông tin cập nhật kịp thời thông tin cần thiết đảm bảo hỗ trợ cho minh bạch thị trường chứng khốn Việt Nam tạo kênh thơng tin uy tín cho nhà đầu tư - Có tiếng nói bảo vệ kịp thời hợp pháp đảm bảo thị trường vận hành an toàn, bảo vệ quyền lợi đáng thành viên hiệp hội 22 KẾT LUẬN QĐT tổ chức tài trung gian góp phần đưa TTCK Việt Nam ngày ổn định chun nghiệp thơng qua hình thức đầu tư đa dạng phức tạp Qua tìm hiểu loại hình vận hành thị trường giới, phải nhìn nhận lại thị trường quỹ nước nhỏ bé khiêm tốn, phải làm để phát triển xứng tầm với vai trò Việt Nam cịn phải học hỏi ứng dụng nhiều từ kinh nghiệm nước trước, dần khắc phục hạn chế thị trường quỹ nước hướng tới đa dạng hóa sản phẩm cho thị trường nước Nâng cao hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán nội dung quan trọng cần thiết mà chiến lược phát triển TTCK Việt Nam cần phải tập trung phát triển bên cầu đầu tư, có quỹ đầu tư chứng khốn Tác giả viết hy vọng rằng, với đề xuất gợi ý hữu ích giúp cho quan hữu quan việc hoàn thiện khung khổ pháp lý, thực thi giải pháp cụ thể nhằm tạo môi trường thuận lợi giúp cho quỹ đầu tư chứng khoán phát huy vai trị mình, góp phần thúc đẩy TTCK Việt Nam phát triển bền vững hướng tới mục tiêu phát triển kinh tế - xã hội 23 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CƠNG BỐ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI LUẬN ÁN Nguyễn Ngọc Linh, 2022, “Đánh giá quy mô tài sản hiệu quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam”, Tạp chí Cơng thương, số tháng 8/2022 Nguyễn Ngọc Linh, 2022, “Để giảm chi phí hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam”, Tạp chí Kinh tế dự báo, số 25, tháng 9/2022 Nguyễn Ngọc Linh, 2022, “Ảnh hưởng biến động quy mô tài sản đến hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam”, Tạp chí Kinh tế dự báo, số 26, tháng 9/2022 ... LÝ LUẬN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.1 HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.1.1 Công ty Quản lý quỹ 1.1.2 Quỹ đầu tư chứng khoán 1.2 HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG... sở lý luận hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Chương 2: Thực trạng hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam Chương 3: Giải pháp nâng cao hiệu hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam. .. lý 1.3 KINH NGHIỆM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN TRÊN THẾ GIỚI 1.3.1 Hoạt động Quỹ đầu tư chứng khoán thị trường phát triển 1.3.2 Hoạt động Quỹ đầu tư chứng khoán thị