Tài liệu tham khảo Tài liệu tham khảo 1 Hoàng Văn Hoan, Hoàng Hải, Vũ Việt Hùng, Vũ Thị Minh Luận, Giáo trình thị trường chứng khoán, NXB Khoa học và Kỹ thuật 2 Trần Tuấn Anh, “Các giải pháp hoàn thiệ[.]
Tài liệu tham khảo Hoàng Văn Hoan, Hoàng Hải, Vũ Việt Hùng, Vũ Thị Minh Luận, Giáo trình thị trường chứng khoán, NXB Khoa học Kỹ thuật Trần Tuấn Anh, “Các giải pháp hoàn thiện hệ thống giám sát trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM”, Uỷ ban chứng khoán Nhà nước, Đề tài nghiên cứu khoa học cấp Bộ năm 2004, mã số: UB-04.04 Vũ Thị Minh Luận, “Kiểm định tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam theo lý thuyết thị trường hiệu quả”, Tạp chí hoạt động khoa học, số 6/2009 Fama, Eugene F (1970), “Efficient capital markets: A review of theory and empirical work”, Journal of Finance, 25, pp George A Akerlof ,The Market for “Lemons”: Quality Uncertainly and the market mechanism, the quarterly journal of economics, vol 84, No.3,pp 488-500 (Nội dung chủ yếu tạp chí cho ví dụ thị trường “quả chanh”: thị trường xe củ Giả sử thị trường có xác suất số xe chất lượng xấu p = 0.5, xe chất lượng tốt q = 0.5 Giá xe người mua sẳn sàng trả cho xe củ $5.000, xe $ 10.000 kỳ vọng giá xe tốt người mua xe = (0,5 * 5.000) + (0.5*10.000) = 7.000 Như người mua sẳn sàng mặc trả giá $7.000 mua xe Trong giá xe tốt lại đến 10.000 xe củ 5.000 nên người bán người nắm rõ chất lượng xe muốn bán xe có chất lượng xấu để lời 2.000 (Người mua biết chất lượng xe mua) Thị trường tự loại dần xe có chất lượng tốt cịn tồn thị trường xe củ chất lượng xấu Đó thị trường chanh (chua) Thất bại thị trường thông tin bất cân xứng ND: lý thuyết thị trường hiệu quả, Fama, Eugene F (1970), Eugene Fama (sinh ngày 14/2/1939) Lý thuyết thị trường hiệu lý thuyết thống, tảng ngành tài Cùng với phát triển thị trường chứng khoán, lý thuyết lại tỏ mạnh lý thuyết nào, kim nam cho nhiều học giả phân tích chứng khốn Bài viết giới thiệu lý thuyết ứng dụng nó, đặc biệt thị trường chứng khốn Lý thuyết thị trường hiệu Lý thuyết thị trường hiệu có ý nghĩa quan trọng thực tiễn lý thuyết ngành tài Nhà kinh tế học Samuelson nhận xét: “Kinh tế học tài coi phục sức nhà vua dịp lễ tộc Lý thuyết thị trường hiệu chiếm nửa đồ trang sức đó!” Việc tiếp cận Lý thuyết thị trường hiệu phân tích tài phải xuất phát từ khái niệm thị trường hoàn hảo kinh tế học Một thị trường coi hoàn hảo đảm nhiệm chức kinh tế cạnh tranh hồn hảo, tức sử dụng đầu vào khan cách hiệu Trong nghiên cứu kinh tế nói chung phân tích tài nói riêng, thị trường coi hồn hảo (hiệu quả) hiệu mặt: Phân phối, tổ chức hoạt động, thông tin… Hiệu mặt phân phối Một thị trường coi hiệu mặt phân phối thị trường có khả đưa nguồn lực khan đến người sử dụng, cho sở nguồn lực có được, người ta tạo kết đầu lớn nhất, tức họ sử dụng cách tối ưu Người sử dụng tốt cho nguồn lực huy động người có khả trả giá cao cho quyền sử dụng nguồn lực Hiệu tổ chức hoạt động thị trường Đối với thị trường chứng khốn, tính hiệu phương diện tổ chức hoạt động thể rõ khả làm cực đại hóa quy mơ giao dịch thị trường chứng khốn cụ thể Việc tổ chức hoạt động thị trường chứng khốn với mục tiêu cực đại hóa quy mơ giao dịch phải dựa nguyên tắc thị trường khác là: Mở rộng khả lựa chọn “hàng hóa – loại chứng khốn” lựa chọn “dịch vụ – tổ chức trung gian” cho khách hàng; tạo thuận lợi cho khách hàng việc tham gia vào thị trường với chi phí thấp, từ thị trường đạt đến độ khoản cao; có biện pháp hữu hiệu chống lại hoạt động đầu gây phương hại đến đa số khách hàng… Hiệu mặt thông tin Một thị trường coi hiệu mặt thông tin giá loại hàng hóa giao dịch thị trường phản ánh đầy đủ tức thời thơng tin có liên quan Những thơng tin bao gồm nhiều loại khác nhau, thông tin môi trường kinh tế vĩ mô, thông tin kết kinh doanh doanh nghiệp đối thủ cạnh tranh, thông tin thị trường… Các nghiên cứu thường xem xét lý thuyết thị trường hiệu mặt thông tin, đánh giá mức độ hiệu thị trường mà sâu vào góc độ tìm hiểu thị trường hiệu phương diện phân phối hay tổ chức thị trường, thị trường chứng khốn, tính hiệu mặt thơng tin có ý nghĩa định thành cơng tồn thị trường Cụ thể hơn, lý thuyết thị trường hiệu (trên phương diện thông tin) cho tham gia vào thị trường hiệu quả, nhà đầu tư có hội vượt trội so với người khác hiệu thị trường chứng khoán khiến cho giá cổ phiếu có thị trường ln gắn kết cung cấp thơng tin tương thích, tức người có khả tiếp cận thơng tin Theo thuyết chứng khốn mua/bán, trao đổi ngang giá sàn giao dịch chứng khốn, khơng có hội cách hệ thống để số “đại gia” mua ép giá cổ phiếu thổi phồng mức giá bán (hiện tượng làm giá) Người chơi tin tưởng thị trường đối xử công với tất người Các dạng lý thuyết hiệu thị trường chứng khoán Việc phân chia thành dạng thức hiệu thị trường chứng khoán thấy thực hữu ích Trong lịch sử, Euge Fama (1970) người phân chia dạng hiệu thị trường thành ba giả thuyết thành phần tương ứng với ba tập thông tin xem xét: - Tập thông tin dạng yếu: Tập thông tin bao hàm liệu lịch sử loại chứng khốn phân tích - Tập thơng tin dạng trung bình: Tập thơng tin bao gồm tất liệu phù hợp công bố công chúng khứ - Tập thông tin dạng mạnh: Tập thông tin bao gồm tất liệu biết, khơng kể liệu có cơng bố hay không Tương ứng ba tập thông tin trên, thị trường hiệu phân chia thành ba cấp độ hiệu (hay ba dạng hiệu quả), thị trường hiệu dạng yếu, thị trường hiệu dạng trung bình thị trường hiệu dạng mạnh Lý thuyết thị trường hiệu dạng yếu Lý thuyết thị trường hiệu dạng cho rằng, giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thơng tin thị trường chứng khốn, bao gồm chuyển dịch liên tục giá, tỷ suất thu nhập, khối lượng giao dịch thông tin chung khác như: Mua bán lô lẻ, giao dịch lô lớn thương vụ chuyên gia ngoại hối hay nhóm độc quyền khác Vì giả định rằng, mức giá thị trường phản ánh tất thu nhập khứ thông tin thị trường nên giả thuyết có nghĩa lợi suất – suất sinh lời chứng khốn q khứ thơng tin khác khơng có mối liên hệ với tương lai (các lợi suất độc lập với nhau) Nói cách khác, khơng thể dự báo giá chứng khoán tương lai kiếm lợi nhuận vượt trội từ thông tin giá chúng khứ Lý thuyết thị trường hiệu dạng trung bình Lý thuyết thị trường hiệu dạng trung bình cho rằng, giá chứng khốn điều chỉnh nhanh chóng trước thơng tin cơng khai nào, tức mức giá phản ánh đầy đủ thông tin công khai trong q khứ, mà giả thuyết bao trùm lên giả thuyết hiệu dạng yếu Thông tin công khai bao gồm: Các báo cáo tài cơng khai doanh nghiệp, thơng báo thu nhập cổ tức, chia cổ phần, chia tách cổ phiếu, thưởng cổ phiếu, thông tin kinh tế trị Đối với người tham gia thị trường chứng khoán, Lý thuyết thị trường hiệu dạng có ý nghĩa rằng, nhà đầu tư định dựa thông tin sau cơng bố khơng thu lợi nhuận cao mức trung bình mức giá chứng khốn phản ánh thơng tin cơng khai Lý thuyết thị trường hiệu dạng mạnh Lý thuyết thị trường hiệu dạng mạnh cho rằng, giá chứng khốn phản ánh tất thơng tin từ công khai đến nội Như vậy, thị trường hiệu dạng mạnh, người sử dụng tất thơng tin có, thơng tin có phổ biến cơng chúng hay không, thu lợi nhuận vượt trội so với người khác Tuy nhiên, không chờ đợi thị trường hiệu dạng mạnh lại thể theo định nghĩa, giả thuyết hình ảnh gần phi thực tế Nhiều nghiên cứu có thị trường mà có thơng tin nội gián, người sử dụng chúng lại không thu lợi ích bất thường (thị trường bất động sản minh chứng rõ nhất: Khi có thơng tin nội vùng đất đai quy hoạch người có thơng tin thực có đặc lợi khó sánh) Có thể khái quát đặc điểm ba dạng lý thuyết thị trường hiệu theo sơ đồ đây: Việc nhận dạng thị trường hiệu cấp độ có ý nghĩa lớn thực tiễn Đối với thị trường chứng khốn Việt Nam, việc kiểm định tính hiệu thị trường, đánh giá mức độ hiệu (trên phương diện thông tin) nghiên cứu định lượng chưa có Hy vọng thời gian gần đây, nhà nghiên cứu xây dựng mơ hình đánh giá nhằm đưa dạng thức hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam, qua nhà quản lý có giải pháp cụ thể nhằm nâng cao tính hiệu thị trường ... hàm liệu lịch sử loại chứng khoán phân tích - Tập thơng tin dạng trung bình: Tập thơng tin bao gồm tất liệu phù hợp công bố công chúng khứ - Tập thông tin dạng mạnh: Tập thông tin bao gồm tất liệu. .. thuyết thị trường hiệu có ý nghĩa quan trọng thực tiễn lý thuyết ngành tài Nhà kinh tế học Samuelson nhận xét: “Kinh tế học tài coi phục sức nhà vua dịp lễ tộc Lý thuyết thị trường hiệu chiếm nửa... khai bao gồm: Các báo cáo tài cơng khai doanh nghiệp, thơng báo thu nhập cổ tức, chia cổ phần, chia tách cổ phiếu, thưởng cổ phiếu, thông tin kinh tế trị Đối với người tham gia thị trường chứng