0882 các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân tại sàn giao dịch TP HCM

TẠP CHÍ KHOA HỌC TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP HCM SỐ 8(2) 2013 3 CÁC YẾU TỐ TÀI CHÍNH ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TẠI SÀN GIAO DỊCH TP HCM Nguyễn Thị Ngọc Diệp1 Nguyễn Minh Kiều2 TÓ[.]

TẠP CHÍ KHOA HỌC TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM - SỐ 8(2) 2013 CÁC YẾU TỐ TÀI CHÍNH ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TẠI SÀN GIAO DỊCH TP.HCM Nguyễn Thị Ngọc Diệp1 Nguyễn Minh Kiều2 TĨM TẮT Mục đích nghiên cứu xác định yếu tố tài ảnh hưởng đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân sàn giao dịch thành phố Hồ Chí Minh, cách sử dụng mơ hình Binary Losgictis, từ kết thu đề xuất số gợi ý đầu tư cho nhà đầu tư cá nhân doanh nghiệp Các liệu nghiên cứu thu thập từ khảo sát 190 nhà đầu tư cá nhân, thông qua bảng câu hỏi sàn giao dịch thành phố Hồ Chí Minh vào năm 2011 Phát nghiên cứu yếu tố tỷ lệ cổ tức có ảnh hưởng cao đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân, sau yếu tố thu nhập kỳ vọng, sách cổ tức, thị giá cổ phiếu Từ khóa: Các yếu tố tài chính, định đầu tư, nhà đầu tư cá nhân, sàn giao dịch ASTRACT The purpose of this paper is to identify factors financial affecting investment decisions of individual investors in HCM City by using the Binary Losgictis model and to suggest some suggestions for home investors individual investors and businesses The data for the research is from the survey of 190 individual investors by questionnaires at Ho Chi Minh City Stock Exchange in 2011 The main finding are that dividend rate has the greatest influence investment decisions of individual investors After that are earnings expectations, dividend policy, par value shares Keywords: factors financial, investment decision, individual investors, stock exchange GIỚI THIỆU Mục tiêu nghiên cứu xác định yếu tố tài tác động đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân sàn giao dịch Tp.HCM, thông qua yếu tố xác định từ mơ hình hồi quy Binary Logictic, viết đưa vài gợi ý nhà đầu tư cá nhân doanh nghiệp Dữ liệu nghiên cứu liệu điều tra trực tiếp từ 190 nhà đầu tư cá nhân phiếu điều tra vấn trực tiếp sàn giao dịch Tp.HCM vào năm 201 Kết nghiên cứu tìm thấy yếu tố tài tác động đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân như: Lợi nhuận kỳ vọng, sách chia cổ tức, tỷ lệ chia cổ Trường ĐH Lạc Hồng Trường Đại Học Mở Tp.HCM tức, thị giá cổ phiếu Kết cấu nghiên cứu gồm: Phần nêu tóm lược sở lý thuyết Phần trình bày phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu Phần trình bày kết nghiên cứu, Phần trình bày kết luận kiến nghị TẠP CHÍ KHOA HỌC TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM - SỐ 8(2) 2013 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Lý thuyết tài hành vi Nền tảng lý thuyết tài hành vi dựa vào khung kiến thức xây dựng nguyên tắc kinh doanh chênh lệch giá Miller Modigliani (1958, 1961, 1963), lý thuyết thị trường hiệu Markowitz (1952), lý thuyết định giá tài sản Sharpe, Lintner Black lý thuyết quyền chọn giá Black, Scholes Merton (Black ctg., 1995) với giả định cá nhân kinh doanh thị trường giữ luật giá (Glaser, Noth Weber, 2004) Những nguyên tắc xem xét thị trường hiệu mức phân tích tiêu chuẩn cao, khái niệm cốt lõi lý thuyết thị trường hiệu Có nhiều định nghĩa lý thuyết tài hành vi, theo Ricciardi K.Simon (Ricciardi ctg., 2000) lý thuyết tài hành vi xây dựng dưa ba tảng tâm lý học, xã hội học tài Theo lý thuyết này, nhân tố ảnh hưởng đến trình định nhà đầu tư cá nhân nhóm người định, xét đến lý thuyết tài hành vi thể bảng 2.1 sau: Bảng 2.1 Những đối tượng định xét đến lý thuyết tài hành vi C n h â n Nhà đầu tư nhỏ Uỷ viên hội đồng quản trị Một nhóm người Danh mục nhà đầu tư Nhóm cổ đơng Một tổ chức Tổ chức tài Tổ chức phi kinh tế (Nguồn: Ricciardi, Victor Simon, Helen K “What is Behavioral Finance?” Business, Education & Technology, Vol 2, No 2, Fall 2000,1-9.) Đối tượng định nghiên cứu đề tài nhà đầu tư chứng khốn TẠP CHÍ KHOA HỌC TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM - SỐ (2) cá nhân, do2013 sử dụng lý thuyết tài hành vi phù hợp Mơ hình lý thuyết tài hành vi thể sơ đồ 2.1 sau: Sơ đồ 2.1 Mơ hình lý thuyết tài hành vi Tâm lý học Xã hội học Tài hành vi Tài (Nguồn: Ricciardi, Victor Simon, Helen K “What is Behavioral Finance?” Business, Education & Technology, Vol 2, No 2, Fall 2000,1-9.)  Tâm lý học Tâm lý học ngành khoa học nghiên cứu hành vi trình suy nghĩ người Một số hành vi người đơn giản hầu hết phức tạp Ngành tâm lý học thường giải thích dạng khác hành vi liên quan đến hai khía cạnh sau: Một là: Sự tiến hố sinh vật học Hai là: Những vấn đề liên quan đến não người Xã hội, văn hoá kinh nghiệm thân hình thành nên nhận thức, thái độ hành vi người Khi nghiên cứu hành vi nhà đầu tư, khái niệm tâm lý học trả lời số câu hỏi như: Tại nhà đầu tư bị thu hút loại cổ phiếu này, mà loại cổ phiếu khác? Tại nhà đầu tư lại tỏ dự mua cổ phiếu, trước họ mặc để mua cổ phiếu đó? Tại nhà đầu tư cảm thấy phải giữ lại cổ phiếu mà họ biết tăng kịch trần, thường việc giữ lại cổ phiếu làm giảm lợi nhuận họ? Tại nhà đầu tư khơng bán cổ phiếu thua lỗ, biết cổ phiếu đến giai đoạn suy tàn? Tại nhà đầu tư lại cảm thấy chán họ sỡ hữu danh mục đầu tư tốt cảm thấy mong muốn đầu tư thêm để tạo nhiều hoạt động cho mình? Tại nhà đầu tư thường đầu tư theo lời bạn bè người thân báo chí… thơng tin công bố?  Xã hội học: Là ngành khoa học nghiên cứu hành vi xã hội người Tập trung nghiên cứu chủ yếu việc ảnh hưởng mối quan hệ xã hội với thái độ hành vi người Các yếu tố ảnh hưởng đến thái độ hành vi người bao gồm: • Cấu trúc xã hội: gia đình, tổ chức mà người sinh hoạt,… • Phạm trù xã hội: tuổi tác, giới tính, chủng tộc,… • Những vấn đề thành lập xã hội : quan hệ họ hàng, kinh tế, trị, tơn giáo,…  Tài chính: Ở khía cạnh tài chủ yếu đề cập đến việc xác định giá trị định đầu tư Cấu trúc tài liên quan đến vấn đề vốn, giá cả, đầu tư nguồn lực quản lý • Thị trường tài thể chế, trình cấu giúp cho cơng ty cá nhân kinh doanh huy động vốn để triển khai thực mục tiêu hoạt động • Tầm quan trọng thị trường tài nằm khía cạnh liên kết định chi tiêu người, đời sống cá nhân, gia đình lẫn xã hội Cá nhân nhà kinh doanh ln đóng vai trị thụ động chủ động thị trường tài Đối với cá nhân, thị trường tài giúp cải thiện nguồn thu nhập tối ưu hóa tài sản tương lai Đối với cơng ty, tăng cường nguồn lực cải thiện hiệu quản trị tài • Ở góc độ khác, thị trường tài nơi tài sản tài trao đổi giá chúng hình thành lực lượng tham gia Trong nghiên cứu không khảo sát ba tảng lý thuyết tài hành vi, mà tập trung khảo sát yếu tố tài có ảnh hưởng đến định nhà đầu tư cá nhân 2.2 Nghiên cứu Nagy Obenberger (1994) Nghiên cứu Nagy Obenberger yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân, nghiên cứu thực năm 1994, bối cảnh tình hình thị trường chứng khoán Mỹ phát triển, số S&P 500 vào tháng 4/1994 444.27 điểm (Tại thời điểm thực nghiên cứu này, giai đoạn tháng 07/2011 số VN-index dao động trung bình quanh ngưỡng 422.97 điểm) Hình 2.1 Đồ thị số S&P 500 qua thời kỳ từ 3/1/1950 đến 1/7/2011 (Nguồn: http://finance.yahoo.com/echarts) Nghiên cứu xem xét yếu tố có ảnh hưởng lớn đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân Hai câu hỏi đặt nghiên cứu : Những yếu tố tác động đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân? Trong yếu tố tác động trên, có hình thành nên nhóm yếu tố tác động đến định nhà đầu tư cá nhân hay không? Trong nghiên cứu này, 500 bảng câu hỏi phát có 137 bảng trả lời sử dụng, người tham gia yêu cầu đánh giá tầm quan trọng 34 yếu tố Kết cho thấy việc tối đa hóa lợi ích quan trọng nhà đầu tư cá nhân có nhóm yếu tố tác động đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân là: (1) Thông tin trung lập (2) Thơng tin kế tốn (3) Thơng tin hình ảnh, danh tiếng cơng ty (4) Nhóm yếu tố (lợi nhuận kỳ vọng, cổ tức kỳ vọng, rủi ro cá nhân ) (5) Yếu tố xã hội (6) Những khuyến nghị đầu tư tổ chức, cá nhân, bạn bè (7) Nhu cầu tài cá nhân 2.3 Nghiên cứu AlTamimi (2005) UAE – Dubai Nghiên cứu Al-Tamimi (2005) yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân, tác giả thực nghiên cứu hai thị trường tài lớn cuả UAE (UAE đất nước thành lập năm 1971 bảy tiểu vương quốc Ả Rập sát nhập) Nghiên cứu dựa nghiên cứu Nagy Obenberger (1994) từ 34 yếu tố tác động đến định nhà đầu tư cá nhân tác giả lựa chọn, điều chỉnh lại cho phù hợp với nhà đầu tư cá nhân UAE (tại tiểu vương quốc Ả Rập) Trong nghiên cứu này, 350 bảng câu hỏi phát 343 bảng câu hỏi hợp lệ thu thập từ nhà đầu tư cá nhân Dubai (203)và Abu Dhabi (140) Đây số tiểu vương quốc lập nên Các tiểu vương quốc Ả rập thống (UAE) • Chỉ số chứng khoán Kết nghiên cứu đưa nhóm yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân cụ thể sau: • Cổ phần phủ  Sự nhận thức từ thân Trong nhóm yếu tố nhận thức từ thân, tác giả đưa 10 yếu tố thành phần • Ấn tượng sản phẩm, dịch vụ cơng ty • Vị trí cơng ty ngành • Động thái từ văn phịng Chính Phủ • Chỉ số từ kinh tế • Mức độ tham gia đám đông  Sự giới thiệu: Nghiên cứu đưa yếu tố • Sự giới thiệu người mơi giới • Ý kiến người thân • Ý kiến người nắm giữ cổ phiếu cơng ty  Nhu cầu tài cá nhân: Nghiên cứu đưa yếu tố thành phần • Danh tiếng cơng ty • Sự hấp dẫn từ thị trường đầu tư khác • Mang đến giàu sang nhanh chóng • Sự đa dạng hóa cần thiết • Sự hình thành tổ chức tài thị trường • Chuẩn mực đạo đức cơng ty • Rủi ro thấp • Kỳ vọng thất bại thị trường tài quốc tế • Cảm nhận kinh tế • Sự thoải mái quỹ tín dụng • Khả giải vấn đề cơng ty • Kỳ vọng thất bại thị trường tài nội địa • Tơn giáo PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU • Danh tiếng cổ đơng  Thơng tin kế tốn: Nghiên cứu đưa yếu tố thành phần • Khả bán cổ phiếu • Lợi nhuận kỳ vọng kiếm • Tình hình tài • Cổ tức trả • Khả giá cổ phiếu • Cổ tức kỳ vọng • Thơng tin q khứ cổ phiếu  Thông tin trung lập Nghiên cứu đưa yếu tố thành phần nhóm yếu tố thơng tin trung lập • Giá gần cổ phiếu • Thông tin internet 3.1 Phương pháp nghiên cứu a Nghiên cứu định tính Dựa vào khảo sát lý thuyết từ kết nghiên cứu nhà nghiên cứu trước bao gồm lý thuyết tài hành vi Ricciardi Simon (2000), nghiên cứu Nagy Obenberger (1994) Các yếu tố ảnh hưởng đến định nhà đầu tư cá nhân, Al-Tamimi (2005) ứng dụng UAE Ngoài ra, người thực cịn dựa vào thơng tin thứ cấp thị trường chứng khoán Việt Nam, dùng phương pháp thống kê, phương pháp so sánh, phương pháp phân tích số liệu hoạt động sàn giao dịch chứng khoán năm qua để tiến hành khảo sát định tính b Nghiên cứu định lượng Trong nghiên cứu này, người thực sử dụng phương pháp vấn trực tiếp thông qua bảng câu hỏi để xác định mức độ ảnh hưởng yếu tố tài định nhà đầu tư chứng khoán cá nhân Thu hồi phiếu khảo sát phát tiến hành tổng hợp phân tích số liệu Sử dụng phần mềm tin học ứng dụng SPSS 16.0 để phân tích số liệu với mơ hình Hồi quy Binary Logistic, sử dụng biến phụ thuộc dạng nhị phân để ước lượng xác suất kiện xảy với thông tin biến độc lập c Phương pháp lấy mẫu Trong nghiên cứu người thực chọn hình thức lấy mẫu phi xác suất 3.2 Mơ hình nghiên cứu – Biến nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy Binary Logistic để phân tích Mơ hình hồi quy Binary Logistic mơ hình phi tuyến tính sử dụng biến phụ thuộc dạng nhị phân để ước lượng xác suất kiện xảy với thông tin biến độc lập mà ta có Bíên phụ thuộc mơ hình biến giả ( biến dummy) nhận giá trị Mơ hình sau : Y=f(LN,CT,DM ,RR,CK,DN1,DN2,DN3,DN4 ,DN5,DN6,CP1,CP2,CP3,CP4,CP5 ) Trong đó: Các theo yếu tố tài biến nghiên cứu thực dựa thực cho vào nghiên cứu nhóm yếu tố: Ricciardi a Biến phụ thuộc Y: Simon(2000) Lý Là biến dummy, thuyết tài định đầu tư hành vi, nghiên hay không đầu tư cứu Nagy nhận hai giá trị Obenberger (1994), ( không đầu với nghiên tư, đầu tư) sử cứu Al-Tamimi dụng thang đo (2005) yếu Scale (hai biểu tố ảnh hưởng đến 0,1) định đầu tư b Biến độc lập: Được nhà đầu tư cá sử dụng thang đo nhân Từ đó, nhóm Scale - Likert tác giả tiến hành mức độ lựa chọn phân β1 (LN) nhóm yếu tố tài mang dấu dương, chính, phù hợp với biến Lợi nhuận đặc điểm nhà mong muốn có mối đầu tư thị quan hệ tương trường chứng quan thuận với khoán Việt Nam biến phụ thuộc Y Các biến lựa (biến định chọn phân nhóm đầu tư), lợi nhuận mong muốn cao nên tác động chiều đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân β2 (CT) mang dấu dương, biến Cổ tức mong muốn có mối quan hệ tương quan thuận với biến phụ thuộc Y (biến định đầu tư), Cổ tức mong muốn nhiều (“càng cao” ) dẫn đến định đầu tư cao, tác động chiều đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân β3 (DM) mang dấu dương, biến danh mục đầu tư có mối quan hệ tương quan thuận với biến phụ thuộc Y (biến định đầu tư), phối hợp đầu tư nhiều cổ phiếu để giảm rủi ro (càng nhiều) giảm bớt rủi ro nhà đầu tư cá nhân phân tán rủi ro vao nhiều cổ phiếu nên tác động chiều đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân β4 (RR) mang dấu âm, mức độ chấp nhận rủi ro khác dẫn đến định khác từ nhà đầu tư cá nhân nên tác động ngược chiều đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân Do đó, biến Rủi ro cá nhân có mối quan hệ tương quan nghịch với biến phụ thuộc Y (biến định đầu tư), β5 (CK) mang dấu dương Nhà đầu tư cá nhân quan tâm đến số chứng khoán thị trường cổ phiếu, số thể xu hướng thị trường, để cân nhắc trước đưa định phù hợp Do yếu tố Chỉ số chứng khốn thị trường có tác động chiều đến định nhà đầu tư cá nhân β6 (DN1) mang dấu dương, tham gia thị trường chứng khoán nhà đầu tư cá nhân quan tâm đến số EPS báo cáo tài doanh nghiệp Đây phần lợi nhuận mà công ty phân bổ cho cổ phần thông thường lưu hành thị trường EPS sử dụng số thể khả kiếm lợi nhuận doanh nghiệp, doanh nghiệp có số EPS cao tác động chiều đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân β7 (DN2) mang dấu dương, tham gia thị trường chứng khoán nhà đầu tư cá nhân quan tâm đến số P/E báo cáo tài doanh nghiệp Chỉ số P/E tỷ lệ phần trăm thị giá cổ phiếu thu nhập cổ phiếu, doanh nghiệp có số P/E cao tác động chiều đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân β8 (DN3) mang dấu dương, tham gia thị trường chứng khoán nhà đầu tư cá nhân quan tâm đến số ROE báo cáo tài doanh nghiệp Chỉ số ROE tỷ số lợi nhuận ròng vốn chủ β10 (DN5) mang dấu âm: Nhà đầu tư cá nhân quan tâm đến sách chia cổ tức doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp trước có nhiều sách chia cổ tức khác nhau, việc chia cổ tức phần tiền mặt, phần cổ phần, hàng hoá…, việc có nhiều sách chia cổ tức nguyên nhân doanh nghiệp hoạt không hiệu dẫn đến việc khơng có khả chia cổ tức tiền mặt cho khách hàng, doanh nghiệp muốn dùng phần cổ tức nhà đầu tư để tái đầu tư mở rộng thêm trang trải khoản nợ thời gian, điều làm giảm uy tín doanh nghiệp Do yếu tố Chính sách chia cổ tức có tác động ngược chiều đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân β11 (DN6) mang dấu dương, doanh nghiệp vai trò nhà quản lý, nhà lãnh đão cơng ty quan trọng, định thành công hay thất bại doanh nghiệp Nếu nhà đầu tư tin tưởng vào lãnh đạo nhà quản lý doanh nghiệp đem lại lợi nhuận cao, đồng vốn họ bỏ bào đầu tư đem lại lợi nhuận cao nghĩa nhà đầu tư cá nhân định đầu tư vào daonh nghiệp cao Do đó, biến Nhà quản lý lãnh đạo tác động chiều đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân sở hữu Chỉ số β (CP1) mang thước đo để dấu dương, đánh giá đồng vốn bỏ ra baotích lũy tạo nhiêu đồng lời β9 (DN4) mang dấu dương, tham gia thị trường chứng khoán nhà đầu tư cá nhân quan tâm đến số ROA báo cáo tài doanh nghiệp Chỉ số ROA đo lường khả sinh lợi đồng tài sản công ty, cung cấp cho nhà biến Giá mua bán cổ phiếu có mối quan hệ tương quan thuận với biến phụ thuộc Y (biến định đầu tư), biến cung cấp thông tin đầu tư thông tin khoản lãi tạo từ lượng vốn đầu tư (hay lượng tài sản) ROA công ty cổ phần có khác biệt lớn phụ thuộc nhiều vào ngành kinh doanh tình hình giá mua bán cổ phiếu nhà đầu tư cân nhắc đến giá mua bán, tác động chiều đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân β(CP2) mang dấu âm, doanh nghiệp kinh doanh có lợi nhuận chia cổ tức hạn định, ngược lại, doanh nghiệp kinh doanh khơng có hiệu lợi nhuận khơng cao kỳ hạn chia cổ tức khơng thời gian định sẵn, trì trệ khơng chia cổ tức Do biến kỳ hạn chia cổ tức tác động ngược chiều đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân trọng đầu tư vào cổ phiếu mà thị giá tương đối cao để bảo tồn vốn đầu tư Vì vậy, biến Thị giá cổ phiếu tác động chiều đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân β14 (CP3) mang dấu dương, biến Tỷ lệ chia cổ tức có mối quan hệ tương quan thuận với biến phụ thuộc Y (biến định đầu tư), doanh nghiệp chia cổ tức hạn nghĩa nguồn vốn nhà đầu tư cá nhân bỏ vào đầu tư đem lại lợi nhuận nhà quản lý, lãnh đạo công ty tuân thủ cam kết trả cổ tức cao họ kinh doanh có lợi nhuận Do đó, biến Tỷ lệ chia cổ tức tác động chiều đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân β16 (CP5) mang dấu dương, biến Khối lượng mua bán ngày cổ phiếu có mối quan hệ tương quan thuận với biến phụ thuộc Y (biến định đầu tư), dựa vào lý trên, thời điểm nghiên cứu thực lúc thị trường chứng khoán chưa khởi sắc, nhà đầu tư cân nhắc cổ phiếu có khối lượng giao dịch ngày có nhiều biến động Đối với nhà đầu tư cá nhân, việc chớp thời đầu tư điều quan trọng, β15 biến Khối (CP4)sẽ mang lượng mua bán dấu dương, ngày tác biến động chiều đến định đầu tư Thị giá cổ phiếu có mối quan hệ tương nhà đầu tư cá quan thuận với biến nhân phụ thuộc Y (biến Để định định đầu tư), lượng ảnh hưởng thời điểm cá biến số nêu thực nghiên cứu này, thị trường định đầu tư chứng khoán nhà đầu tư cá nhân nước đầu tư hay ngồi nước khơng đầu tư, không sáng nghiên cứu sủa lắm, hàng loạt thiết lập mơ cổ phiếu có khối hình hồi quy lượng giao dịch Binary Logistic giảm, có nhiều cổ Theo phiếu thị giá Studenmund(1992) mệnh giá , phương trình hồi niêm yết Do đó, quy sau: nhà đầu tư cá nhân Pi=E(Y=1/Xi)=(1/(1+e(a+bXi) ) Trong Pi kỳ vọng xác suất Y=1 (đầu tư) với điều kiện Xi xảy Xi biến độc lập Hay viết cách khác: Li = Ln(Pi(1-Pi)) = a+bXi Trong Li tỷ số xác suất Y=1 xác suất Y = Áp dụng phương pháp tuyến tính hố, mơ hình dự kiến viết thành: β DN β DN + + Y=β + β LN + β CT + β DM + β RR + β CK + + β DN Với : β9D D N+ N β + C P + C P + C P + 1 β β β β β D N + CP + β CP 16 3.3 Dữ liệu nghiên cứu Số liệu sơ cấp : Tiến hành điều tra phương pháp vấn trực tiếp phiếu điều tra 190 nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh, số cơng ty chứng khốn thành phố: Cơng ty chứng khốn Sài Gịn (SSI), Cơng ty chứng khốn ngân hàng Vietcombank (VBS), Cơng ty chứng khốn ngân hàng Á Châu, Cơng ty chứng khốn ngân hàng Cơng Thương (IBS), Cơng ty chứng khốn Thăng Long (thanglongsc) KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM Theo kết khảo sát cho thấy 190 nhà đầu tư cá nhân vấn có 89,7% nhà đầu tư cá nhân đầu tư sàn giao dịch Tp.HCM, 12,1% hai sàn Có 53,2% nhà đầu tư nam, lại tỷ lệ nhà đầu nữ Từ kết điều tra cho thấy phần lớn nhà đầu tư nhận định thuộc nhà đầu tư lướt sóng (ngắn hạn) chiếm 54,7%, tỷ lệ nhà đầu tư dài hạn 17,4%, lại tỷ lệ nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn Kết thống kê cho thấy phân phối thu nhập nhà đầu tư cá nhân tham gia thị trường chứng khoán phần lớn thu nhập từ đến 10 triệu (chiếm 49,5%), chiếm 25,8% nhà đầu tư cá nhân có thu nhập từ 10 đến 20 triệu, số nhà đầu tư cá nhân có thu nhập triệu (18,9%) 20 triệu (5,8%) 4.1 Kết phân tích mơ hình hồi qui Binary Logistic Sau sử dụng phần mềm phân tích SPSS 16.0 để chạy liệu thu thập dựa mô hình nghiên cứu đưa chương 2, kết nghiên cứu đưa mơ hình hồi quy Binary Logistic với phương trình sau: -5.742+ 0.360 LN - 0.357 DN5 +1.134 CP3 + 0.424 CP4 (4.1) Để phân tích rõ ta biểu diễn (4.3) dạng: (4.2) Như sau đưa mơ hình phần mềm SPSS cho thấy định đầu tư bị ảnh hưởng yếu tố: Lợi nhuận kỳ vọng, sách chia cổ tức, tỷ lệ chia cổ tức thị giá cổ phiếu Sơ đồ 4.1 Các nhân tố tác động đến định đầu tư (Nguồn: Nghiên cứu tác giả) Bảng 4.1 Kết sau chạy mơ hình Biến B S.E Wald df Sig Lợi nhuận kỳ vọng (LN) 360 178 4.086 043 Chính sách chia cổ tức (DN5) -.357 210 2.893 049 Tỷ lệ chia cổ tức (CP2) 1.134 236 23.143 000 Thị giá cổ phiếu (CP4) 424 219 3.737 043 -1.742 1.685 11.618 001 Constant (Nguồn: Nghiên cứu tác giả) Từ kết trên, ta viết lại mơ sau : -1.742+0.360 LN - 0.357 DN5+1.134 CP3 + 0.424 CP4 (4.2) Kết : Mơ hình lựa chọn tất biến có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% Như mơ hình mơ hình tối ưu nghiên cứu Ta tiến hành phân tích nhận xét mơ hình hưởng đến định đầu tư thị trường Mỹ Và yếu tố Lợi nhuận kỳ vọng nghiên cứu Al-Tamimi (2005) đạt tỷ lệ phần trăm đồng ý 65%, đứng đầu nhóm yếu tố ảnh hưởng cao 34 yếu tố ảnh hưởng mà nhà nghiên cứu đưa 4.2 Giải thích kết hệ số hồi quy Binary Logistic 4.2.2 Hệ số hồi quy biến Chính sách chia cổ 4.2.1 Hệ số hồi quy biến Lợi nhuận kỳ vọng tức Khi lợi nhuận kỳ vọng cao (nhà đầu tư muốn kiếm lợi nhuận từ việc mua bán cổ phiếu đầu tư cao), lợi nhuận kỳ vọng tăng lên đơn vị với điều kiện sách chia cổ tức, tỷ lệ chia cổ tức, thị giá cổ phiếu Log tỷ lệ xác suất đầu tư xác suất không đầu tư tăng thêm 0.360 đơn vị (lần) Thực tế Lợi nhuận kỳ vọng vào Cổ phiếu cao định đầu tư nhà đầu tư cá nhân cao, điều phù hợp thực tế thị trường Việt Nam phù hợp với nghiên cứu Nagy Obenberger (1994) yếu tố lợi nhuận kỳ vọng có ảnh hưởng cao đến định đầu tư (là 46,6%) 34 yếu tố ảnh Khi sách chia cổ tức cao (nhà đầu tư quan tâm đến chích sách chia cổ tức doanh nghiệp giảm), sách chia cổ tức tăng lên đơn vị với điều kiện lợi nhuận kỳ vọng, tỷ lệ chia cổ tức, thị giá cổ phiếu Log tỷ lệ xác suất đầu tư xác suất không đầu tư giảm 0.357 đơn vị (lần) Kết tương đồng với kết hai nhà nghiên cứu trước ảnh hưởng khơng cao, xếp vào nhóm ảnh hưởng cuối đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân Khác với biến giải thích trên, sách chia cổ tức có mối quan hệ tương quan nghịch với định cho đầu tư nhà đầu tư cá nhân Mối quan hệ có ý nghĩa doanh nghiệp có sách chia cổ tức nhiều khả nhà đầu tư cá nhân đưa định đầu tư thấp Điều doanh nghiệp trước có nhiều sách chia cổ tức khác nhau, thí dụ chia cổ tức phần tiền mặt, phần cổ phần, hàng hố…, việc có nhiều sách chia cổ ngun nhân doanh nghiệp hoạt không hiệu dẫn đến việc khơng có khả chia cổ tức tiền mặt cho khách hàng, doanh nghiệp muốn dùng phần cổ tức nhà đầu tư để tái đầu tư mở rộng thêm trang trải khoản nợ thời gian, điều làm giảm uy tín doanh nghiệp, lịng tin cổ phiếu cùa nhà đầu dư, dẩn đến nhà đầu tư cá nhân không định đầu tư 4.2.3 Hệ số hồi quy biến Tỷ lệ chia cổ tức Khi tỷ lệ chia cổ tức cao (nhà đầu tư quan tâm đến tỷ lệ chia cổ tức doanh nghiệp tăng), tỷ lệ chia cổ tức tăng lên đơn vị với điều kiện lợi nhuận kỳ vọng, sách chia cổ tức, thị giá cổ phiếu Log tỷ lệ xác suất đầu tư xác suất không đầu tư tăng thêm 1.134 đơn vị (lần) Tại thị trường chứng khoán Việt Nam, Tỷ lệ chia cổ tức cao có tác động lớn đến nhà đầu tư, phù hợp với tính cách người Việt Nam “ăn mặc bền” Kết nghiên cứu cho thấy Tỷ lệ chia cổ tức có ảnh hưởng lớn đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân, yếu tố ảnh hưởng phù hợp với nghiên cứu Al-Tamimi (2005), xếp thứ nhóm yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân 4.2.4 Hệ số hồi quy biến Thị giá cổ phiếu Khi thị giá cổ phiếu cao (nhà đầu tư quan tâm đến thị giá cổ phiếu tăng), thị giá cổ phiếu tăng lên đơn vị với điều kiện lợi nhuận kỳ vọng, sách chia cổ tức, tỷ lệ chia cổ tức Log tỷ lệ xác suất đầu tư xác suất không đầu tư tăng thêm 0.424 đơn vị (lần) Tại thị trường chứng khoán Việt Nam, Thị giá cổ phiếu cao nhà đầu tư cá nhân cân nhắc nhiều đến định đầu tư Điều phù hợp với thực trạng nhà đầu tư sàn giao dịch Tp HCM Vì thơng thường, cơng ty kinh doanh có lợi nhuận ổn định, thường chia cổ tức hạn, mức chia cổ tức cao thị giá cổ phiếu thường có chiều hướng cao, nhà đầu tư muốn nắm giữ cổ phiếu đà tăng giá… Kết tương đồng với kết luận hai nghiên cứu Nagy & Obenberger (1994) Al-Tamimi (2005) cho thấy yếu tố thị giá cổ phiếu ảnh hưởng đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân hai thị trường chứng khoán Mỹ Dubai ĐỀ XUẤT, KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1 Đối với doanh nghiệp Nâng cao chất lượng nhóm yếu tố Doanh nghiệp, cụ thể sách chia cổ tức, tỷ lệ chia cổ tức Theo kết mơ hình, yếu tố Tỷ lệ chia cổ tức có ảnh hưởng cao đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân, đó, doanh nghiệp nên cải thiện sách Thực tế theo VnExpress năm 2011, hai sàn có khoảng 120 cơng ty thua lỗ, đại hội đồng cổ đông 2012, hàng vạn cổ đông công ty thua lỗ phải biểu thông qua tỷ lệ chi trả cổ tức năm 2011 0% có 3-5% Một loạt doanh nghiệp liên tục xin lùi ngày chi trả cổ tức năm 2010, ngồi chuyện cơng ty khơng có tiền chia cổ tức, nhiều công ty niêm yết buộc phải điều chỉnh giảm cổ tức năm Điển hình Licogi 16 (mã LCG, HOSE) bất ngờ thay đổi tỷ lệ cổ tức từ 15% xuống cịn Để phân tích lựa chọn cổ phiếu, nhà đầu tư thường nhiều thời gian công sức nghiên cứu cơng ty niêm yết để có định đắn trông đợi vào may rủi Nhà đầu tư cần hiểu rõ Giải pháp : Doanh nghiệp nên cơng ty, tiếp phân tích thị trường, nâng cao tỉ lệ chia cổ tức mà đảm bảo phân tích ngành kinh tế, phân tích cấu tài hợp lý để tái sản xuất, nguồn cung cấp, phân tích tài kinh doanh Để thực sách phân tích rủi ro địi hỏi doanh nghiệp phải có đề hướng 5.2.2 Trang bị cho kiến thức kinh doanh cụ thể, nghiên cứu thị trường chứng khoán tham gia vào đơi với việc kiểm sốt việc thực thị trường chứng khoán dựa yếu tố thực tế kế hoạch đặt ra, có sách chia cổ tức phương án điều chỉnh kịp thời Nhà đầu tư cá nhân tham gia trường hợp chậm tiến độ so với kế hoạch thị trường chứng khốn cần thể tính đề Như vậy, doanh nghiệp đạt chun nghiệp thơng qua việc lợi nhuận dự kiến, xem xét yếu tố tài Có nghĩa tảng để thực sách chia cổ cần phải nâng cao hiểu biết để tự tức linh động thực kỳ hạn đánh giá mức độ tài chia cổ tức yếu tố ảnh hưởng công ty nào, cụ thể nhà đầu đến nhà đầu tư cá nhân nghiên cứu tư nên quan tâm đến yếu tố sách chia cổ tức Năm 2011 vừa qua theo tin Vnex- press, hai sàn có khoảng 120 5.2 Đối với nhà đầu tư cá nhân công ty thua lỗ, kể môt loạt đại gia 5.2.1 Lựa chọn cổ phiếu đầu tư hiệu dựa SJS (lỗ 71 tỷ đồng), TLH (lỗ ròng yếu tố thị giá cổ phiếu 40 tỷ đồng), NVT (lỗ ròng 70,3 tỷ Kết nghiên cứu cho thấy thị giá đồng), VSP (lỗ 535 tỷ đồng), HLA (lỗ cổ phiếu có mối tương quan tỷ lệ thuận 19,5 tỷ đồng), THV (lỗ198 tỷ đồng), chưa với định đầu tư Điều phù hợp kể đến nhiều cơng ty lãi có vài trăm với kết nghiên cứu loại nhà đầu tư triệu đồng Lỗ nặng lãi khơng đáng chứng khốn mẫu với 54,7% nhà kể, doanh nghiệp khơng có tiền đầu tư tự đánh giá tham gia thị để trả cổ tức Với công ty mà có trường chứng khốn đầu tư ngắn hạn nhiều sách chia cổ tức ( khơng chia (lướt sóng)… Do việc nắm bắt thời tiền) năm 2011 công ty cổ phần thời điểm cổ phiếu đà Tập đoàn Thép Tiến Lên (TLH) chia tăng giá, nắm giữ thời gian ngắn sau cổ phiếu quỹ, cổ đông CIC8 nhận cổ tức bán lại với mục đích kiếm lời hộ đất dự án Điều dẫn đến nhà đầu tư cá nhân có cơng ty làm chủ đầu tư chứng tỏ khả đưa định đầu tư cao doanh nghiệp làm ăn không Thực tế theo Báo tài tổng hợp hiệu Đó điểm lưu ý năm 2011 50% số cổ phiếu nhà đầu tư cá nhân định đầu tư niêm yết có thị giá thấp giá trị5.2.3 sổ Trang bị cho kiến thức sách Một thống kê khác hai sàn niêm chứng khoán trước tham gia yết thời điểm đầu tháng 12-2011 có tới vào thị trường để có lợi nhuận kỳ 401 cổ phiếu niêm yết giao dịch vọng mong muốn mệnh giá, chiếm 57,3% tổng số chứng khoán niêm yết 5% đại hội đồng cổ đông thường niên 2012, PTL, CSG, MH… Trong thời điểm khó khăn nay, việc doanh nghiệp đưa Tỷ lệ chia cổ tức thành yếu tố thu hút nhà đầu tư cá nhân tham gia thị trường chứng khoán hợp lý TẠP CHÍ KHOA HỌC TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM - SỐ 8(2) 2013 15 Theo kết nghiên cứu yếu tố lợi nhuận kỳ vọng có tác động đến định nhà đầu tư cá nhân Thực tế năm 2011 theo thống kê Bội Mẫn báo Vietstock, tồn thị trường có 84 cơng ty thua lỗ, chiếm tỷ lệ 12% với tổng giá trị khoản lỗ tăng lên xấp xỉ 4,350 tỷ đồng, tức gấp lần năm 2010 Với tình hình khó khăn trên chắn lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư cổ phiếu giảm ngược lại Để đạt lợi nhuận kỳ vọng mong muốn trước đầu tư, nhà đầu tư cần phân tích tìm hiểu kỹ xu hướng chung, quan tâm đến tình hình kinh doanh cơng ty qua báo cáo tài cơng ty, so sánh lợi nhuận kỳ vọng năm trước với lợi nhuận thực tế đạt để có định đăn 5.2.4 Những việc nhà đầu tư cần làm để đạt hiệu tham gia vào thị trường chứng khoán Nguyên tắc đầu tư chứng khoán “không nên bỏ tất trứng vào giỏ” mà phải đa dạng hóa để giảm thiểu rủi ro cách xây dựng cho danh mục đầu tư hiệu Đồng thời trình nắm giữ phải biết cách điều chỉnh cho ngày hiệu quả, cịn gọi quản lý danh mục đầu tư Thứ Xây dựng danh mục đầu tư Khi nhà đầu tư đồng thời đầu tư vào nhiều loại chứng khoán khác nhau, thua lỗ loại chứng khốn có tác động nhỏ đến tồn danh mục, chí nhiều bù lỗ lợi nhuận thu từ chứng khốn khác danh mục Thứ hai Quản lý danh mục đầu tư Quản lý danh mục đầu tư q trình liên tục có hệ thống gồm bước: Đầu tiên phải xác định mục tiêu đầu tư Trọng tâm việc xác định mục tiêu xác định rõ mức độ rủi ro chấp nhận chủ đầu tư mức độ lợi nhuận mong đợi tương thích với mức độ rủi ro Tiếp theo xây dựng chiến lược phù hợp với mục tiêu bao gồm việc lập tiêu chuẩn phân bổ đầu tư Kế tiếp giám sát theo dõi yếu tố tài tỷ lệ chia cổ tức, sách chia cổ tứ, thị giá cổ phiếu lợi nhuận kỳ vọng đạt Cuối cùng, điều chỉnh danh mục đầu tư phù hợp với diễn biến thị trường mục tiêu nhà đầu tư 5.3 Kết luận Như trình bày trên, nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy Binary Logistic để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Tp Hồ Chí Minh Kết phân tích biến mơ hình nghiên cứu bảng 4.1 có 04 biến có ý nghĩa thống kê mức 5% biến sách chia cổ tức, tỷ lệ chia cổ tức thị giá cổ phiếu Dấu biến thỏa kỳ vọng mơ hình nghiên cứu Những biến mang dấu dương lợi nhuận kỳ vọng, tỷ lệ chia cổ tức thị giá cổ phiếu, yếu tố làm tăng xác suất đầu tư nhà đầu tư cá nhân biến tăng 01 đơn vị điều kiện biến cịn lại khơng thay đổi Biến mang dấu âm sách chia cổ tức doanh nghiệp yếu tố làm giảm xác suất đầu tư nhà đầu tư cá nhân biến giảm đơn vị điều kiện biến cịn lại khơng thay đổi Kết phân tích mơ hình trình bày bảng 4.4 cho thấy lợi nhuận kỳ vọng có mối quan hệ tương quan thuận với định đầu tư nhà đầu tư cá nhân Nghĩa là, số lợi nhuận kỳ vọng cao (càng cao) khả đầu tư nhà đầu tư cá nhân cao Trên thực tế, lợi nhuận kỳ vọng cao đồng nghĩa với rủi ro cao, kỳ vọng lợi nhuận cao thường gây đột biến giá cổ phiếu giao dịch Do đó, nhà đầu tư cá nhân cần nghiên cứu, phân tích tình hình cách cẩn trọng để lựa chọn mức lợi nhuận kỳ vọng sáng suốt  ... chia cổ tức có ảnh hưởng lớn đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân, yếu tố ảnh hưởng phù hợp với nghiên cứu Al-Tamimi (2005), xếp thứ nhóm yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân 4.2.4 Hệ... 190 nhà đầu tư cá nhân vấn có 89,7% nhà đầu tư cá nhân đầu tư sàn giao dịch Tp. HCM, 12,1% hai sàn Có 53,2% nhà đầu tư nam, cịn lại tỷ lệ nhà đầu nữ Từ kết điều tra cho thấy phần lớn nhà đầu tư. .. trung khảo sát yếu tố tài có ảnh hưởng đến định nhà đầu tư cá nhân 2.2 Nghiên cứu Nagy Obenberger (1994) Nghiên cứu Nagy Obenberger yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân, nghiên cứu