Nhân tố tác động đến tính thanh khoản của cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - NGUYỄN THỊ THU TRANG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG HÀ NỘI - 2022 NGUYỄN THỊ THU TRANG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS LƯU THỊ HƯƠNG TS ĐOÀN PHƯƠNG THẢO HÀ NỘI - 20212 iii LỜI CAM ĐOAN Tôi đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Tôi cam kết danh dự cá nhân luận án tự thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Hà Nội, ngày tháng năm 2022 Tác giả luận án Nguyễn Thị Thu Trang LỜI CẢM ƠN Tác giả xin gửi lời cảm ơn sâu sắc chân thành tới Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Lưu Thị Hương TS Đồn Phương Thảo tận tình hướng dẫn, giúp đỡ động viên tinh thần tác giả suốt trình thực Luận án Tác giả xin trân trọng cảm ơn thầy cô Trường đại học Kinh tế Quốc dân, đặc biệt thầy cô môn Thị trường chứng khốn, Viện Tài - Ngân hàng góp ý chỉnh sửa để Luận án tác giả hoàn thiện Tác giả gửi lời cảm ơn tới cán Viện đào tạo Sau đại học, trường Kinh tế Quốc dân tạo điều kiện thuận lợi trình học tập thực thủ tục để hoàn thành luận án Cuối cùng, tác giả gửi lời cảm ơn sâu sắc tới gia đình, bạn bè, đồng nghiệp thầy cô Trường Đại học Thăng Long ln động viên, khích lệ tạo điều kiện suốt trình học tập hoàn thành luận án Nghiên cứu sinh Nguyễn Thị Thu Trang MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii MỤC LỤC iii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT vi DANH MỤC BẢNG BIỂU viii DANH MỤC SƠ ĐỒ, HÌNH VẼ ix MỞ ĐẦU CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .10 1.1 Tổng quan cơng trình nghiên cứu khoản cổ phiếu nhân tố tác động đến khoản cổ phiếu 10 1.1.1 Các cơng trình nghiên cứu nước 10 1.1.2 Các cơng trình nghiên cứu nước 35 1.1.3 Khoảng trống nghiên cứu 38 1.2 Phương pháp nghiên cứu 40 1.2.1 Qui trình nghiên cứu 40 1.2.2 Giả thuyết nghiên cứu 42 1.2.3 Mơ hình nghiên cứu biến nghiên cứu 45 1.2.4 Phương pháp thu thập phân tích liệu 49 KẾT LUẬN CHƯƠNG 54 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU VÀ NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN .55 2.1 Cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 55 2.1.1 Khái quát thị trường chứng khoán 55 2.1.2 Cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 57 2.2 Thanh khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 61 2.2.1 Khái niệm khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán.61 2.2.2 Thước đo khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 64 2.3 Các nhân tố tác động tới khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 69 2.3.1 Các nhân tố thuộc doanh nghiệp 69 2.3.2 Các nhân tố doanh nghiệp 74 KẾT LUẬN CHƯƠNG 75 CHƯƠNG THỰC TRẠNG THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU VÀ NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 76 3.1 Thực trạng cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 76 3.1.1 Khái quát thị trường chứng khoán Việt Nam 76 3.1.2 Thực trạng cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 81 3.2 Thực trạng khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 86 3.2.1 Phân tích khoản cổ phiếu qua thước đo 86 3.2.2 Phân tích khoản cổ phiếu theo nhóm ngành 90 3.3 Phân tích nhân tố tác động tới khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 93 3.3.1 Các nhân tố thuộc doanh nghiệp 93 3.3.2 Các nhân tố doanh nghiệp 110 KẾT LUẬN CHƯƠNG 118 CHƯƠNG KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ TỚI THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM .119 4.1 Kết thống kê mô tả 119 4.2 Kết kiểm định lựa chọn mơ hình nghiên cứu 123 4.3 Kết phân tích hồi qui 126 4.3.1 Kiểm định mơ hình nghiên cứu 126 4.3.2 Kiểm định khác biệt hình thức trả cổ tức tác động đến khoản cổ phiếu 133 4.3.3 Kiểm định mơ hình ngưỡng với tỷ lệ trả cổ tức tác động đến khoản cổ phiếu 136 4.3.4 Kiểm định mơ hình ngưỡng với tỷ lệ sở hữu Nhà nước tác động tới khoản cổ phiếu 141 KẾT LUẬN CHƯƠNG 146 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 147 5.1 Kết luận khoản cổ phiếu nhân tố tác động tới khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 147 5.1.1 Kết luận khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 147 5.1.2 Luận giải tác động nhân tố tới khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam lý thuyết tài trụ cột .149 5.2 Khuyến nghị nhằm tăng khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 155 5.2.1 Khuyến nghị với Chính phủ 155 5.2.2 Khuyến nghị với Ủy ban chứng khoán Nhà nước Sở giao dịch chứng khoán 157 5.2.3 Khuyến nghị với doanh nghiệp niêm yết 160 5.2.4 Khuyến nghị nhà đầu tư 162 KẾT LUẬN CHƯƠNG 163 KẾT LUẬN 164 DANH MỤC CƠNG TRÌNH ĐÃ CƠNG BỐ 165 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 166 PHỤ LỤC 177 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT AMEX The American stock exchange BCTC Báo cáo tài BTC Bộ Tài CBTT Cơng bố thơng tin CĐL Cổ đông lớn CPNY Cổ phiếu niêm yết CRSP The center for research in security prices CSCT Chính sách cổ tức CTCK Cơng ty chứng khốn CTCP Cơng ty cổ phần CTSH Cấu trúc sở hữu DNNN Doanh nghiệp Nhà nước DNNY Doanh nghiệp niêm yết FTSE Financial times stock exchange (FTSE group and Frank Russell) GTGD Giá trị giao dịch GTVH Giá trị vốn hóa HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HQHĐ Hiệu hoạt động IBES The institutional brokers’ estimate system ILLIQ Illiquidity - Tính khoản cổ phiếu IRRC Inventory responsibility research center KLĐK Khớp lệnh định kỳ KLGD Khối lượng giao dịch KLLT Khớp lệnh liên tục MSCI Morgan Stanley capital international NĐT Nhà đầu tư NYSE New York stock exchange SGDCK Sở giao dịch chứng khoán SHNN Sở hữu Nhà nước TKCCP Thanh khoản cổ phiếu TO Turnover rate - Tỷ lệ luân chuyển cổ phiếu TTCK Thị trường chứng khoán TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán UBCKNN Uỷ ban chứng khoán Nhà nước DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 Thanh khoản cổ phiếu theo thước đo Liu (2006) 88 Bảng 3.2 Thống kê số tiêu giao dịch CPNY SGD .110 Bảng 3.3 Thống kê thay đổi thời gian giao dịch CPNY SGD .111 Bảng 3.4 Tổng kết tác động nhân tố 118 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến nghiên cứu giai đoạn 2014-2019 120 Bảng 4.2 Số lượng DNNY phân loại theo hình thức trả cổ tức .121 Bảng 4.3 Kết kiểm định Hausman 124 Bảng 4.4 Bảng kết kiểm định đa cộng tuyến 125 Bảng 4.5 Bảng kết kiểm định tự tương quan 125 Bảng 4.6 Bảng kết kiểm định phương sai sai số thay đổi 125 Bảng 4.7 Kết kiểm định nhân tố tác động đến TKCCP biến ILLIQ 127 Bảng 4.8 Kết kiểm định nhân tố tác động đến TKCCP biến LM12 ILLIQ .131 Bảng 4.9 Kiểm định khác biệt tác động Type tới TKCCP .133 Bảng 4.10 Kết kiểm định tác động hình thức trả cổ tức đến ILLIQ 134 Bảng 4.11 Kết kiểm định tác động hình thức trả cổ tức đến LM12 134 Bảng 4.12 Giá trị DPS phân biệt theo hai hình thức trả cổ tức .135 Bảng 4.13 Kết kiểm định tác động phi tuyến biến Pcs tới TKCCP 137 Bảng 4.14 Kết kiểm định mơ hình đơn ngưỡng cho biến Pcs 138 Bảng 4.15 Kết kiểm định mơ hình ngưỡng cho biến Pcs 138 Bảng 4.16 Kết phân tích mơ hình đơn ngưỡng cho biến Pcs 139 Bảng 4.17 Kết kiểm định tác động phi tuyến tỷ lệ SHNN 141 Bảng 4.18 Kết kiểm định mô hình đơn ngưỡng biến SHNN .142 Bảng 4.19 Kết kiểm định mơ hình ngưỡng cho biến SHNN 143 Bảng 4.20 Kết phân tích mơ hình đơn ngưỡng cho biến SHNN .144 Bảng 5.1 Thanh khoản cổ phiếu theo thước đo ILLIQ LM12 147 Bảng 5.2 Tổng hợp tác động biến độc lập tới TKCCP .149 Bảng 5.3 Thống kê số lượng DNNY theo tỷ lệ trả cổ tức qua năm 156 Bảng 5.4 Tỷ lệ cổ phiếu tự chuyển nhượng qua năm 157 Fisher-type unit-root test for Risk Based on augmented Dickey-Fuller tests Ho: All panels contain unit roots Ha: At least one panel is stationary Number of panels = Avg number of periods = AR parameter: Panel-specific Panel means: Included Time trend: Not included Drift term: Not included Asymptotics: T -> Infinity Inverse chi-squared(1356) Inverse normal Inverse logit t(3374) Modified inv chi-squared P Z L* Pm 678 5.83 ADF regressions: lags Statistic p-value 3694.6771 -18.5029 -27.8531 44.9082 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 P statistic requires number of panels to be finite Other statistics are suitable for finite or infinite number of panels Fisher-type unit-root test for SR Based on augmented Dickey-Fuller tests Ho: All panels contain unit roots Ha: At least one panel is stationary Number of panels = Avg number of periods = AR parameter: Panel-specific Panel means: Included Time trend: Not included Drift term: Not included Asymptotics: T -> Infinity Inverse chi-squared(1356) Inverse normal Inverse logit t(3374) Modified inv chi-squared P Z L* Pm 678 5.83 ADF regressions: lags Statistic p-value 2629.6505 -21.6360 -23.0217 24.4571 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 P statistic requires number of panels to be finite Other statistics are suitable for finite or infinite number of panels Fisher-type unit-root test for ILLIQ Based on augmented Dickey-Fuller tests Ho: All panels contain unit roots Ha: At least one panel is stationary Number of panels = Avg number of periods = AR parameter: Panel-specific Panel means: Included Asymptotics: T -> Infinity Time trend: Drift term: Not included Not included Inverse chi-squared(1356) Inverse normal Inverse logit t(3359) Modified inv chi-squared ADF regressions: lags P Z L* Pm Statistic p-value 3359.5797 -9.0853 -20.0516 38.4735 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 P statistic requires number of panels to be finite Other statistics are suitable for finite or infinite number of panels 678 5.83 Fisher-type unit-root test for LM12 Based on augmented Dickey-Fuller tests Ho: All panels contain unit roots Ha: At least one panel is stationary Number of panels = Avg number of periods = AR parameter: Panel-specific Panel means: Included Time trend: Not included Drift term: Not included Asymptotics: T -> Infinity Inverse chi-squared(1354) Inverse normal Inverse logit t(3319) Modified inv chi-squared P Z L* Pm ADF regressions: lags Statistic p-value 3551.3661 -9.9328 -22.4074 42.2258 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 P statistic requires number of panels to be finite Other statistics are suitable for finite or infinite number of panels Kiểm định lựa chọn phương pháp ước lượng Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of ILLIQ chi2(1) Prob > chi2 = = 44.01 0.0000 Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of LM12 chi2(1) Prob > chi2 = = 775.23 0.0000 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects ILLIQ[MCT,t] = Xb + u[MCT] + e[MCT,t] Estimated results: Var ILLIQ e u Test: sd = sqrt(Var) 11.17137 9965541 5755179 3.34236 9982756 7586289 Var(u) = chibar2(01) = 1195.97 Prob > chibar2 = 0.0000 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects LM12[MCT,t] = Xb + u[MCT] + e[MCT,t] Estimated results: Var LM12 e u Test: sd = sqrt(Var) 36.90356 12.56068 1.689307 6.07483 3.544104 1.299733 Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 97.74 0.0000 678 5.83 Kiểm định Hausman ILLIQ Coefficients (b) (B) FE RE FreeFloat State Pcs TYPE VSGR Size LnKLGD RATE GDP Risk SR (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E -.305856 3225965 -.9364938 -.3726164 4132013 -1.18511 0667604 -.0906049 2486162 0567137 1028446 1312761 -.204158 0399402 1145283 -.6166677 -.7401627 -.7316247 26.584 35.16469 64.9011 -.7443141 -.1854926 1678641 2117491 -.8060923 -.4858657 -.7634801 28.04689 29.554 66.29407 -.911902 -.0186653 -.1279239 -.0972208 1894247 -.254297 0318553 -1.462889 5.610688 -1.392977 1675879 0263128 0258197 0267844 0592336 0345353 0111645 1.361199 1.6 8975799 0425386 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(13) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 89.94 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Kiểm định Hausman LM12 Coefficients (b) (B) FE RE FreeFloat State Pcs TYPE VSGR Size LnKLGD RATE GDP Risk SR (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .4220762 -.2816066 7335827 -.8600593 4312225 5285105 1.282135 -.7128291 2050722 2801379 4543007 6473038 -.116078 3161347 450912 1.564758 -.3889255 -1.022576 -26.90213 -133.0993 51.9173 -2.851489 -.3701347 2821655 2830778 1.537565 -.2117035 -1.426764 -84.5433 -193.2497 69.86196 -4.105063 2540568 0339692 1678342 0271931 -.177222 4041876 57.64117 60.15036 -17.94465 1.253574 1487015 1373923 1457183 3043893 1402665 0494113 7.181545 8.460689 4.668824 2725221 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(13) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 86.29 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Kiểm định đa cộng tuyến Variable VIF 1/VIF GDP RATE Size LnKLGD SR FreeFloat Risk Pcs State VSGR 5.25 5.04 2.30 2.17 1.44 1.32 1.23 1.22 1.22 1.10 0.190566 0.198250 0.434538 0.460255 0.695704 0.757250 0.810649 0.817118 0.821940 0.910226 Mean VIF 2.23 Hệ số VIF sau loại biến GDP Variable VIF 1/VIF Size LnKLGD FreeFloat Risk Pcs State VSGR SR RATE 2.29 2.17 1.32 1.23 1.22 1.20 1.09 1.08 1.05 0.436733 0.460532 0.757619 0.814723 0.817519 0.830704 0.914353 0.928560 0.952745 Mean VIF 1.41 Kiểm định tự tương quan ILLIQ Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 671) = 65.560 Prob > F = 0.0000 LM12 Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 670) = 99.543 Prob > F = 0.0000 Kiểm định phương sai sai số thay đổi ILLIQ Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (676) = Prob>chi2 = 3.0e+05 0.0000 LM12 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (675) = Prob>chi2 = 2.2e+06 0.0000 Kết kiểm định mơ hình sau khắc phục phương sai khơng đồng với phương pháp FGLS sai số chuẩn vững cho biến phụ thuộc ILLIQ FGLS Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = 676 13 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(12) Prob > chi2 Std Err z P>|z| = = 3,862 676 = = = = = 5.713018 48518.53 0.0000 ILLIQ Coef [95% Conf Interval] FreeFloat State Pcs -.1761028 2780143 -2.682732 0651542 0577087 1251439 -2.70 4.82 -21.44 0.007 0.000 0.000 -.3038027 1649073 -2.92801 -.0484028 3911212 -2.437455 TYPE KH KO TM -.1499061 4669767 4656505 0702227 0579328 0612538 -2.13 8.06 7.60 0.033 0.000 0.000 -.2875401 3534304 3455953 -.0122721 5805229 5857056 VSGR size LnKLGD RATE Risk SR _cons -1.509277 -.2327736 -.8760416 10.82147 69.29304 -1.453919 6.038824 1067997 0116269 007783 4.071565 1.433481 2161769 3276778 -14.13 -20.02 -112.56 2.66 48.34 -6.73 18.43 0.000 0.000 0.000 0.008 0.000 0.000 0.000 -1.7186 -.2555619 -.891296 2.84135 66.48347 -1.877618 5.396587 -1.299953 -.2099853 -.8607871 18.80159 72.10261 -1.03022 6.681061 Sai số chuẩn vững Fixed-effects (within) Group variable: MCT regression Number Number R-sq: of of obs groups = = 3,862 676 = avg = max = 5.7 = = 111.75 0.0000 Obs per group: within between overall corr(u_i, Xb) = 0.5411 = 0.9106 = 0.8525 F(12,675) Prob > F = 0.0280 (Std Err adjusted t P>|t| Robust Std Err for 676 clusters Coef FreeFloat State Pcs -.2681394 3939544 -1.58905 1411452 1807519 2592527 -1.90 2.18 -6.13 0.058 0.030 0.000 -.5452759 0390509 -2.098089 0089971 7488579 -1.080011 TYPE KH KO TM -.2231687 2691636 3093153 0955838 090209 0943438 -2.33 2.98 3.28 0.020 0.003 0.001 -.410846 0920397 1240726 -.0354914 4462875 4945579 VSGR size LnKLGD RATE Risk SR _cons -.9809227 -.3753317 -.7973166 -.9164651 68.98475 -1.296813 7.621156 1929855 0736349 0403364 5.528004 3.641777 2400364 1.225611 -5.08 -5.10 -19.77 -0.17 18.94 -5.40 6.22 0.000 0.000 0.000 0.868 0.000 0.000 0.000 -1.359847 -.5199128 -.8765166 -11.77062 61.83417 -1.768121 5.214687 -.6019987 -.2307506 -.7181166 9.937685 76.13532 -.8255055 10.02763 sigma_u sigma_e rho 91489744 99827556 45650155 (fraction variance due to u_i) Conf MCT) ILLIQ of [95% in Interval] Kết kiểm định mơ hình sau khắc phục phương sai không đồng với phương pháp FGLS sai số chuẩn vững cho biến phụ thuộc LM12 FGLS Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients = = = 675 13 Std Err Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(12) Prob > chi2 z P>|z| = = 3,867 675 = = = = = 5.728889 15552.96 0.0000 LM12 Coef [95% Conf Interval] FreeFloat State Pcs -.9509185 555532 -.548436 1465459 1306254 3070055 -6.49 4.25 -1.79 0.000 0.000 0.074 -1.238143 2995109 -1.150156 -.6636939 8115531 0532838 TYPE KH KO TM -.0273054 4672182 4120609 1808488 1491957 1543212 -0.15 3.13 2.67 0.880 0.002 0.008 -.3817626 1748 1095969 3271518 7596365 7145248 VSGR size LnKLGD RATE Risk SR _cons -.0112841 -.426423 -1.233048 59.1296 51.04191 -2.145199 20.30068 2261357 0265349 0199231 9.51115 3.085199 538953 7501532 -0.05 -16.07 -61.89 6.22 16.54 -3.98 27.06 0.960 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 -.4545019 -.4784305 -1.272096 40.48809 44.99503 -3.201528 18.8304 4319338 -.3744155 -1.193999 77.77111 57.08879 -1.088871 21.77095 Sai số chuẩn vững Fixed-effects (within) Group variable: MCT regression Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.1364 between = 0.6576 overall = 0.4908 corr(u_i, Xb) = = 3,867 675 Obs per group: = avg = max = 5.7 F(12,674) Prob > F = -0.4307 = = 28.72 0.0000 (Std Err adjusted for 675 clusters Robust Std Err t P>|t| [95% Conf in MCT) LM12 Coef Interval] FreeFloat State Pcs 3270895 0296492 -.3627253 4337509 5026876 8405965 0.75 0.06 -0.43 0.451 0.953 0.666 -.5245759 -.9573729 -2.013228 1.178755 1.016671 1.287778 TYPE KH KO TM -.0973078 2588029 4498795 4010406 3533257 3513792 -0.24 0.73 1.28 0.808 0.464 0.201 -.884747 -.4349486 -.2400501 6901314 9525544 1.139809 VSGR size LnKLGD RATE Risk SR _cons 1.02592 -2.033738 -.9187104 60.19603 49.10434 -1.298942 36.22329 4684135 2641675 0654848 17.67605 9.240407 1.068146 4.026001 2.19 -7.70 -14.03 3.41 5.31 -1.22 9.00 0.029 0.000 0.000 0.001 0.000 0.224 0.000 1061947 -2.552429 -1.047289 25.48929 30.96089 -3.396235 28.31828 1.945645 -1.515048 -.7901316 94.90276 67.24778 7983519 44.1283 sigma_u sigma_e rho 3.2505771 3.5532219 45560611 (fraction of variance due to u_i) Kết kiểm định mơ hình với biến phụ thuộc ILLIQ robust, cluster - ngành Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT Number of obs Number of groups = = 3862 676 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.7 within = 0.5411 between = 0.9106 overall = 0.8525 corr(u_i, Xb) F(12,24) Prob > F = 0.0280 = = 269.67 0.0000 (Std Err adjusted for 25 clusters in NGANH) Robust Std Err ILLIQ Coef t P>|t| [95% Conf Interval] FreeFloat State Pcs -.2681394 3939544 -1.58905 1310277 2098723 3205855 -2.05 1.88 -4.96 0.052 0.073 0.000 -.5385673 -.0392007 -2.250706 0022886 8271095 -.9273942 TYPE KH KO TM -.2231687 2691636 3093153 1040781 1028369 0937591 -2.14 2.62 3.30 0.042 0.015 0.003 -.4379753 0569187 115806 -.008362 4814084 5028245 VSGR size LnKLGD RATE Risk SR _cons -.9809227 -.3753317 -.7973166 -.9164651 68.98475 -1.296813 7.621156 2019476 0653155 0524753 5.953526 3.117957 3713518 1.153936 -4.86 -5.75 -15.19 -0.15 22.12 -3.49 6.60 0.000 0.000 0.000 0.879 0.000 0.002 0.000 -1.397722 -.5101363 -.9056202 -13.20394 62.5496 -2.063246 5.23955 -.5641234 -.2405272 -.689013 11.37101 75.41989 -.5303809 10.00276 sigma_u sigma_e rho 91489744 99827556 45650155 (fraction of variance due to u_i) Kết kiểm định mơ hình với biến phụ thuộc LM12 robust, cluster - ngành Fixed-effects (within) Group variable: MCT R-sq: regression Number of obs Number of groups within = 0.1375 between = 0.6574 overall = 0.4922 corr(u_i, Xb) = = 3859 675 Obs per group: = avg = max = 5.7 F(12,24) Prob > F = -0.4486 = = 52.21 0.0000 (Std Err adjusted for 25 clusters in NGANH) Robust Std Err LM12 Coef t P>|t| [95% Conf Interval] FreeFloat State Pcs 3524386 0034769 0113707 5259737 7506391 1.109267 0.67 0.00 0.01 0.509 0.996 0.992 -.7331177 -1.545766 -2.278044 1.437995 1.55272 2.300785 TYPE KH KO TM -.0447274 2707024 5093567 4021024 4329009 4068075 -0.11 0.63 1.25 0.912 0.538 0.223 -.8746259 -.6227611 -.3302527 7851711 1.164166 1.348966 VSGR size LnKLGD RATE Risk SR _cons 1.91076 -2.08627 -.9269869 55.9658 48.3496 -1.27996 37.22647 801542 2071324 0921536 20.99963 12.0152 1.145831 3.70895 2.38 -10.07 -10.06 2.67 4.02 -1.12 10.04 0.025 0.000 0.000 0.014 0.000 0.275 0.000 2564584 -2.51377 -1.117183 12.6247 23.55145 -3.644839 29.57157 3.565061 -1.65877 -.7367913 99.3069 73.14775 1.084919 44.88137 sigma_u sigma_e rho 3.2848237 3.5441043 46208667 (fraction of variance due to u_i) 10 Kiểm định khác biệt hình thức trả cổ tức tác động tới TKCCP ILLIQ ( 1) ( 2) ( 3) TM = CP = KO = F( 3, 675) = Prob > F = 22.35 0.0000 LM12 ( 1) ( 2) ( 3) TM = CP = KO = chi2( 3) = Prob > chi2 = 211.32 0.0000 11 Kiểm định tác động phi tuyến Pcs – tỷ lệ chi trả cổ tức mệnh giá ILLIQ Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT Number of obs = Number of groups = R-sq: Obs per group: within = 0.3350 between = 0.7989 overall = 0.7218 corr(u_i, Xb) = avg = max = 5.7 = = 99.13 0.0000 F(8,675) Prob > F = 0.4147 3,862 676 (Std Err adjusted for 676 clusters in MCT) Robust Std Err ILLIQ Coef t Pcs PCS2 FreeFloat State VSGR size LnKLGD beta _cons -3.270177 1.917236 -.6964272 -.2463634 -.9049969 -.9659725 -.7958029 -.8300882 7.096654 5976134 9710589 1736948 2069748 2515636 10101 0397934 0821155 1.386396 sigma_u sigma_e rho 1.5238525 1.2009783 61685261 (fraction of variance due to u_i) -5.47 1.97 -4.01 -1.19 -3.60 -9.56 -20.00 -10.11 5.12 P>|t| 0.000 0.049 0.000 0.234 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -4.443582 0105766 -1.037474 -.6527552 -1.398938 -1.164304 -.8739366 -.9913207 4.374485 -2.096773 3.823895 -.3553801 1600284 -.4110556 -.7676409 -.7176691 -.6688558 9.818822 LM12 Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = LM12 Coef FreeFloat State Pcs PCS2 VSGR size LnKLGD RATE Risk SR _cons -.8773457 5923219 -.6166716 -.1034406 2330343 -.4366408 -1.243339 59.4233 50.52088 -1.976797 20.89434 675 11 Std Err .1469995 1273553 5782306 1.149303 2666847 0266636 0196751 9.424193 3.052761 5402467 7142155 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(10) Prob > chi2 z -5.97 4.65 -1.07 -0.09 0.87 -16.38 -63.19 6.31 16.55 -3.66 29.25 P>|z| 0.000 0.000 0.286 0.928 0.382 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = 3,859 675 = = = = = 5.717037 14565.09 0.0000 [95% Conf Interval] -1.165459 3427101 -1.749983 -2.356033 -.2896581 -.4889005 -1.281901 40.95222 44.53758 -3.035661 19.4945 -.5892319 8419336 5166395 2.149152 7557266 -.3843811 -1.204776 77.89438 56.50418 -.917933 22.29417 12 Kiểm định mơ hình đơn ngưỡng cho biến Pcs với biến phụ thuộc ILLIQ Estimating the threshold parameters: 1st Done Boostrap for single threshold + 50 + 100 + 150 + 200 + 250 + 300 Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 0.8703 0.8555 0.8827 Threshold effect test (bootstrap = 300): Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1 Single 3747.1417 1.0676 14.19 0.0533 12.4647 15.5979 21.5468 Fixed-effects (within) Group variable: MCT regression R-sq: Number of obs Number of groups within = 0.3793 between = 0.7935 overall = 0.7268 corr(u_i, Xb) = = 3516 586 Obs per group: = avg = max = 6.0 F(10,2920) Prob > F = 0.3657 Std Err t P>|t| = = 178.43 0.0000 [95% Conf Interval] ILLIQ Coef FreeFloat State VSGR LnKLGD size RATE Risk SR -.6325148 -.7213717 -.6247973 -.9868989 -1.094661 2.523136 -.4565466 -1.815027 1415128 1783187 1903432 0293269 0648683 6.375393 1441941 3010512 -4.47 -4.05 -3.28 -33.65 -16.88 0.40 -3.17 -6.03 0.000 0.000 0.001 0.000 0.000 0.692 0.002 0.000 -.9099897 -1.071015 -.9980177 -1.044402 -1.221853 -9.977586 -.739279 -2.405321 -.3550398 -.3717286 -.2515769 -.9293954 -.9674685 15.02386 -.1738142 -1.224733 _cat#c.Pcs -2.267709 4.413922 2729404 1.949232 -8.31 2.26 0.000 0.024 -2.802884 5919125 -1.732534 8.235931 _cons 8.717621 1.107474 7.87 0.000 6.546111 10.88913 sigma_u sigma_e rho 1.5306714 1.1328141 64611449 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(585, 2920) = 8.38 Prob > F = 0.0000 13 Kiểm định mơ hình hai ngưỡng cho biến Pcs với biến phụ thuộc ILLIQ Estimating the threshold parameters: 1st Boostrap for single threshold + + + + + + Boostrap for double threshold model: + 2nd + + 100 150 + + + 200 250 300 Done 50 100 150 200 250 300 50 Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 Th-21 Th-22 0.8671 0.8671 0.7841 0.8526 0.8310 0.7796 0.8827 0.8827 0.7909 Threshold effect test (bootstrap = 300 300): Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1 Single Double 3746.5581 3739.9972 1.0674 1.0655 14.74 6.16 0.0733 0.5300 13.5999 14.5093 15.8427 18.2426 23.7515 25.2653 Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT Number of obs Number of groups = = 3516 586 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.3805 between = 0.7972 overall = 0.7302 corr(u_i, Xb) F(11,2919) Prob > F = 0.3674 Std Err t P>|t| = = 162.97 0.0000 ILLIQ Coef [95% Conf Interval] FreeFloat State VSGR LnKLGD size RATE Risk SR -.6269454 -.7499318 -.6292217 -.9847636 -1.102972 1.993061 -.466514 -1.811089 1414233 1785733 190225 0293197 0649136 6.375005 1441446 3007964 -4.43 -4.20 -3.31 -33.59 -16.99 0.31 -3.24 -6.02 0.000 0.000 0.001 0.000 0.000 0.755 0.001 0.000 -.904245 -1.100074 -1.002211 -1.042253 -1.230253 -10.5069 -.7491494 -2.400883 -.3496458 -.3997894 -.2562328 -.9272742 -.9756906 14.49302 -.1838786 -1.221294 _cat#c.Pcs -2.348996 0893599 5.18241 2749841 1.077595 1.93185 -8.54 0.08 2.68 0.000 0.934 0.007 -2.888179 -2.023564 1.394482 -1.809814 2.202284 8.970338 _cons 8.86619 1.108438 8.00 0.000 6.69279 11.03959 sigma_u sigma_e rho 1.5180684 1.1319275 64268424 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(585, 2919) = 8.11 Prob > F = 0.0000 14 Kết kiểm định tác động phi tuyến sở hữu Nhà nước đến TKCCP ILLIQ Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.3956 between = 0.8229 overall = 0.7533 corr(u_i, Xb) = = 3,862 676 = avg = max = 5.7 = = 173.10 0.0000 F(12,3174) Prob > F = 0.4153 ILLIQ Coef Std Err t P>|t| FreeFloat State State2 Pcs -.7152112 -1.37957 1.461757 -1.169707 1347221 5222627 8530648 303263 -5.31 -2.64 1.71 -3.86 0.000 0.008 0.087 0.000 -.9793625 -2.403577 -.2108574 -1.764318 -.4510599 -.3555638 3.134371 -.5750959 TYPE KH KO TM -.1804323 -.0248737 -.07113 1120728 0940128 100436 -1.61 -0.26 -0.71 0.108 0.791 0.479 -.4001747 -.2092058 -.2680561 0393101 1594583 1257961 VSGR Size LnKLGD RATE beta _cons -.564821 -1.005451 -.6924955 27.69059 -.8879764 18.58697 1846644 0480254 027826 6.23916 0689269 1.442843 -3.06 -20.94 -24.89 4.44 -12.88 12.88 0.002 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 -.9268946 -1.099615 -.7470543 15.4574 -1.023122 15.75797 -.2027473 -.9112873 -.6379367 39.92379 -.7528306 21.41597 sigma_u sigma_e rho 1.4285818 1.1457258 60856583 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(675, 3174) = 6.01 [95% Conf Interval] Prob > F = 0.0000 LM12 Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = 675 13 Std Err Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(12) Prob > chi2 z P>|z| = = 3,859 675 = = = = = 5.717037 14849.77 0.0000 LM12 Coef [95% Conf Interval] FreeFloat State State2 Pcs -1.177798 -.482508 1.52299 4225092 150322 3912019 6044916 2995921 -7.84 -1.23 2.52 1.41 0.000 0.217 0.012 0.158 -1.472424 -1.24925 3382078 -.1646804 -.8831724 2842337 2.707771 1.009699 TYPE KH KO TM 0395072 2122154 0431223 1773937 1527293 1532464 0.22 1.39 0.28 0.824 0.165 0.778 -.3081782 -.0871286 -.257235 3871925 5115593 3434797 VSGR Size LnKLGD RATE beta _cons 9716444 -.5556265 -1.120389 96.52975 -1.38047 27.04736 2560899 0263015 0202516 9.198995 1005029 9627378 3.79 -21.13 -55.32 10.49 -13.74 28.09 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 4697175 -.6071764 -1.160081 78.50005 -1.577452 25.16043 1.473571 -.5040766 -1.080696 114.5595 -1.183488 28.93429 15 Kiểm định mơ hình đơn ngưỡng cho biến State (SHNN) đến ILLIQ Estimating the threshold parameters: 1st Done Boostrap for single threshold + 50 + 100 + 150 + 200 + 250 + 300 Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 0.1172 0.1086 0.1182 Threshold effect test (bootstrap = 300): Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1 Single 3195.3190 0.9103 18.12 0.0067 12.4859 14.7117 17.3733 Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT Number of obs Number of groups = = 3516 586 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.4707 between = 0.8831 overall = 0.8205 corr(u_i, Xb) F(9,2921) Prob > F = -0.0099 Std Err t P>|t| = = 288.62 0.0000 [95% Conf Interval] ILLIQ Coef FreeFloat Pcs VSGR Size LnKLGD RATE beta -.620751 -1.230067 -.5557324 -.8738004 -.5738247 23.43216 -.9494014 1304679 258319 1784122 0448899 0190805 5.920509 0663996 -4.76 -4.76 -3.11 -19.47 -30.07 3.96 -14.30 0.000 0.000 0.002 0.000 0.000 0.000 0.000 -.8765693 -1.736573 -.9055587 -.9618195 -.6112373 11.82337 -1.079596 -.3649327 -.723561 -.205906 -.7857812 -.5364122 35.04096 -.8192067 _cat#c.State -.4961964 4756421 1677672 2721826 -2.96 1.75 0.003 0.081 -.8251503 -.0580472 -.1672425 1.009331 _cons 23.6156 1.305721 18.09 0.000 21.05537 26.17582 sigma_u sigma_e rho 1.0603911 1.0459028 50687824 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(585, 2921) = 5.07 Prob > F = 0.0000 16 Kết kiểm định mơ hình hai ngưỡng biến sở hữu Nhà nước đến ILLIQ Estimating the threshold parameters: 1st Boostrap for single threshold + + + + + + Boostrap for double threshold model: + + + + + + 2nd Done 50 100 150 200 250 300 50 100 150 200 250 300 Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 Th-21 Th-22 0.1172 0.1172 0.0753 0.1086 0.1068 0.0747 0.1182 0.1182 0.0760 Threshold effect test (bootstrap = 300 300): Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1 Single Double 3195.3190 3190.4297 0.9103 0.9090 18.12 5.38 0.0300 0.6833 13.5278 12.8906 16.4116 15.7972 21.0258 21.0711 Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT Number of obs Number of groups = = 3516 586 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.4715 between = 0.8834 overall = 0.8209 corr(u_i, Xb) F(10,2920) Prob > F = -0.0050 Std Err t P>|t| = = 260.52 0.0000 ILLIQ Coef [95% Conf Interval] FreeFloat Pcs VSGR Size LnKLGD RATE beta -.6086557 -1.185702 -.5162092 -.870363 -.5739863 23.72828 -.9548297 1305156 259016 1792823 0448927 0190693 5.918646 0664097 -4.66 -4.58 -2.88 -19.39 -30.10 4.01 -14.38 0.000 0.000 0.004 0.000 0.000 0.000 0.000 -.8645677 -1.693574 -.8677418 -.9583875 -.6113769 12.12314 -1.085044 -.3527437 -.6778293 -.1646765 -.7823385 -.5365956 35.33342 -.8246151 _cat#c.State -.3955294 -.8242331 360816 17429 2283847 2773839 -2.27 -3.61 1.30 0.023 0.000 0.193 -.7372731 -1.272044 -.1830719 -.0537857 -.3764218 9047038 _cons 23.49667 1.306156 17.99 0.000 20.93559 26.05775 sigma_u sigma_e rho 1.05896 1.0452813 5065003 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(585, 2920) = 5.07 Prob > F = 0.0000 ... Thanh khoản cổ phiếu chịu tác động nhân tố nào? • Thực trạng khoản cổ phiếu niêm yết mức độ tác động nhân tố đến khoản cổ phiếu niêm yết TTCK Việt Nam nào? Nhân tố tác động thuận chiều nhân tố. .. luận khoản cổ phiếu nhân tố tác động tới khoản cổ phiếu niêm yết TTCK Chương Thanh khoản cổ phiếu nhân tố tác động tới khoản cổ phiếu niêm yết TTCK Việt Nam Chương Kết kiểm định tác động nhân tố. .. KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU VÀ NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN .55 2.1 Cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 55 2.1.1 Khái quát thị trường