(LUẬN án TIẾN sĩ) nhân tố tác động đến tính thanh khoản của cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN NGUYỄN THỊ THU TRANG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG HÀ NỘI - 2022 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN NGUYỄN THỊ THU TRANG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS LƯU THỊ HƯƠNG TS ĐOÀN PHƯƠNG THẢO HÀ NỘI - 20212 i LỜI CAM ĐOAN Tôi đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Tôi cam kết danh dự cá nhân luận án tự thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Hà Nội, ngày tháng năm 2022 Tác giả luận án Nguyễn Thị Thu Trang ii LỜI CẢM ƠN Tác giả xin gửi lời cảm ơn sâu sắc chân thành tới Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Lưu Thị Hương TS Đồn Phương Thảo tận tình hướng dẫn, giúp đỡ động viên tinh thần tác giả suốt trình thực Luận án Tác giả xin trân trọng cảm ơn thầy cô Trường đại học Kinh tế Quốc dân, đặc biệt thầy cô môn Thị trường chứng khốn, Viện Tài - Ngân hàng góp ý chỉnh sửa để Luận án tác giả hoàn thiện Tác giả gửi lời cảm ơn tới cán Viện đào tạo Sau đại học, trường Kinh tế Quốc dân tạo điều kiện thuận lợi trình học tập thực thủ tục để hoàn thành luận án Cuối cùng, tác giả gửi lời cảm ơn sâu sắc tới gia đình, bạn bè, đồng nghiệp thầy cô Trường Đại học Thăng Long ln động viên, khích lệ tạo điều kiện suốt q trình học tập hồn thành luận án Nghiên cứu sinh Nguyễn Thị Thu Trang iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii MỤC LỤC iii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT vi DANH MỤC BẢNG BIỂU viii DANH MỤC SƠ ĐỒ, HÌNH VẼ ix MỞ ĐẦU CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 10 1.1 Tổng quan cơng trình nghiên cứu khoản cổ phiếu nhân tố tác động đến khoản cổ phiếu 10 1.1.1 Các cơng trình nghiên cứu nước ngồi 10 1.1.2 Các cơng trình nghiên cứu nước 35 1.1.3 Khoảng trống nghiên cứu 38 1.2 Phương pháp nghiên cứu 40 1.2.1 Qui trình nghiên cứu 40 1.2.2 Giả thuyết nghiên cứu 42 1.2.3 Mơ hình nghiên cứu biến nghiên cứu 45 1.2.4 Phương pháp thu thập phân tích liệu 49 KẾT LUẬN CHƯƠNG 54 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU VÀ NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 55 2.1 Cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 55 2.1.1 Khái quát thị trường chứng khoán 55 2.1.2 Cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 57 2.2 Thanh khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 61 2.2.1 Khái niệm khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 61 2.2.2 Thước đo khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 64 iv 2.3 Các nhân tố tác động tới khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 69 2.3.1 Các nhân tố thuộc doanh nghiệp 69 2.3.2 Các nhân tố doanh nghiệp 74 KẾT LUẬN CHƯƠNG 75 CHƯƠNG THỰC TRẠNG THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU VÀ NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 76 3.1 Thực trạng cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 76 3.1.1 Khái quát thị trường chứng khoán Việt Nam 76 3.1.2 Thực trạng cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 81 3.2 Thực trạng khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 86 3.2.1 Phân tích khoản cổ phiếu qua thước đo 86 3.2.2 Phân tích khoản cổ phiếu theo nhóm ngành .90 3.3 Phân tích nhân tố tác động tới khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 93 3.3.1 Các nhân tố thuộc doanh nghiệp 93 3.3.2 Các nhân tố doanh nghiệp 110 KẾT LUẬN CHƯƠNG 118 CHƯƠNG KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ TỚI THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 119 4.1 Kết thống kê mô tả 119 4.2 Kết kiểm định lựa chọn mơ hình nghiên cứu 123 4.3 Kết phân tích hồi qui 126 4.3.1 Kiểm định mơ hình nghiên cứu 126 4.3.2 Kiểm định khác biệt hình thức trả cổ tức tác động đến khoản cổ phiếu 133 4.3.3 Kiểm định mơ hình ngưỡng với tỷ lệ trả cổ tức tác động đến khoản cổ phiếu 136 v 4.3.4 Kiểm định mơ hình ngưỡng với tỷ lệ sở hữu Nhà nước tác động tới khoản cổ phiếu 141 KẾT LUẬN CHƯƠNG 146 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 147 5.1 Kết luận khoản cổ phiếu nhân tố tác động tới khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 147 5.1.1 Kết luận khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 147 5.1.2 Luận giải tác động nhân tố tới khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam lý thuyết tài trụ cột 149 5.2 Khuyến nghị nhằm tăng khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 155 5.2.1 Khuyến nghị với Chính phủ 155 5.2.2 Khuyến nghị với Ủy ban chứng khoán Nhà nước Sở giao dịch chứng khoán 157 5.2.3 Khuyến nghị với doanh nghiệp niêm yết 160 5.2.4 Khuyến nghị nhà đầu tư 162 KẾT LUẬN CHƯƠNG 163 KẾT LUẬN 164 DANH MỤC CƠNG TRÌNH ĐÃ CƠNG BỐ 165 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 166 PHỤ LỤC 177 vi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT AMEX The American stock exchange BCTC Báo cáo tài BTC Bộ Tài CBTT Công bố thông tin CĐL Cổ đông lớn CPNY Cổ phiếu niêm yết CRSP The center for research in security prices CSCT Chính sách cổ tức CTCK Cơng ty chứng khốn CTCP Cơng ty cổ phần CTSH Cấu trúc sở hữu DNNN Doanh nghiệp Nhà nước DNNY Doanh nghiệp niêm yết FTSE Financial times stock exchange (FTSE group and Frank Russell) GTGD Giá trị giao dịch GTVH Giá trị vốn hóa HNX Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh HQHĐ Hiệu hoạt động IBES The institutional brokers’ estimate system ILLIQ Illiquidity - Tính khoản cổ phiếu IRRC Inventory responsibility research center KLĐK Khớp lệnh định kỳ KLGD Khối lượng giao dịch KLLT Khớp lệnh liên tục MSCI Morgan Stanley capital international NĐT Nhà đầu tư NYSE New York stock exchange vii SGDCK Sở giao dịch chứng khoán SHNN Sở hữu Nhà nước TKCCP Thanh khoản cổ phiếu TO Turnover rate - Tỷ lệ luân chuyển cổ phiếu TTCK Thị trường chứng khoán TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán UBCKNN Uỷ ban chứng khoán Nhà nước viii DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 Thanh khoản cổ phiếu theo thước đo Liu (2006) 88 Bảng 3.2 Thống kê số tiêu giao dịch CPNY SGD 110 Bảng 3.3 Thống kê thay đổi thời gian giao dịch CPNY SGD 111 Bảng 3.4 Tổng kết tác động nhân tố 118 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến nghiên cứu giai đoạn 2014-2019 .120 Bảng 4.2 Số lượng DNNY phân loại theo hình thức trả cổ tức 121 Bảng 4.3 Kết kiểm định Hausman 124 Bảng 4.4 Bảng kết kiểm định đa cộng tuyến 125 Bảng 4.5 Bảng kết kiểm định tự tương quan 125 Bảng 4.6 Bảng kết kiểm định phương sai sai số thay đổi 125 Bảng 4.7 Kết kiểm định nhân tố tác động đến TKCCP biến ILLIQ 127 Bảng 4.8 Kết kiểm định nhân tố tác động đến TKCCP biến LM12 ILLIQ 131 Bảng 4.9 Kiểm định khác biệt tác động Type tới TKCCP .133 Bảng 4.10 Kết kiểm định tác động hình thức trả cổ tức đến ILLIQ 134 Bảng 4.11 Kết kiểm định tác động hình thức trả cổ tức đến LM12 134 Bảng 4.12 Giá trị DPS phân biệt theo hai hình thức trả cổ tức 135 Bảng 4.13 Kết kiểm định tác động phi tuyến biến Pcs tới TKCCP 137 Bảng 4.14 Kết kiểm định mơ hình đơn ngưỡng cho biến Pcs 138 Bảng 4.15 Kết kiểm định mơ hình ngưỡng cho biến Pcs 138 Bảng 4.16 Kết phân tích mơ hình đơn ngưỡng cho biến Pcs 139 Bảng 4.17 Kết kiểm định tác động phi tuyến tỷ lệ SHNN 141 Bảng 4.18 Kết kiểm định mô hình đơn ngưỡng biến SHNN .142 Bảng 4.19 Kết kiểm định mơ hình ngưỡng cho biến SHNN 143 Bảng 4.20 Kết phân tích mơ hình đơn ngưỡng cho biến SHNN 144 Bảng 5.1 Thanh khoản cổ phiếu theo thước đo ILLIQ LM12 .147 Bảng 5.2 Tổng hợp tác động biến độc lập tới TKCCP 149 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(13) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = (V_b-V_B is not positive definite) Kiểm định Hausman LM12 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(13) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = (V_b-V_B is not positive definite) 186 Kiểm định đa cộng tuyến Mean VIF 2.23 Hệ số VIF sau loại biến GDP Mean VIF 1.41 187 Kiểm định tự tương quan ILLIQ Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no firstorder autocorrelation F( 1, LM12 Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no firstorder autocorrelation F( 1, Kiểm định phương sai sai số thay đổi ILLIQ Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (676) = Prob>chi2 = LM12 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (675) = Prob>chi2 = 188 Kết kiểm định mơ hình sau khắc phục phương sai không đồng với phương pháp FGLS sai số chuẩn vững cho biến phụ thuộc ILLIQ FGLS Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT R-sq: corr(u_i, Xb) 189 Kết kiểm định mơ hình sau khắc phục phương sai không đồng với phương pháp FGLS sai số chuẩn vững cho biến phụ thuộc LM12 FGLS Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients Sai số chuẩn vững Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT R-sq: corr(u_i, Xb) 190 Kết kiểm định mơ hình với biến phụ thuộc ILLIQ robust, cluster - ngành Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT R-sq: within overall corr(u_i, Xb) Kết kiểm định mơ hình với biến phụ thuộc LM12 robust, cluster - ngành Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT R-sq: within between = 0.6574 overall corr(u_i, Xb) 191 10 Kiểm định khác biệt hình thức trả cổ tức tác động tới TKCCP ILLIQ ( 1) TM=0 ( 2) CP=0 ( 3) KO=0 11 Kiểm định tác động phi tuyến Pcs – tỷ lệ chi trả cổ tức mệnh giá ILLIQ Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT R-sq: corr(u_i, Xb) F L s s 192 LM12 Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients 193 12 Kiểm định mơ hình đơn ngưỡng cho biến Pcs với biến phụ thuộc ILLIQ Estimating Boostrap for single threshold Threshold estimator (level = 95): model Th-1 Threshold effect test (bootstrap = 300): Threshold Single Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT R-sq: within overall corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: F(585, 2920) = 8.38 194 13 Kiểm định mơ hình hai ngưỡng cho biến Pcs với biến phụ thuộc ILLIQ Estimating Boostrap for single threshold Boostrap for double threshold model: Threshold estimator (level = 95): Threshold effect test (bootstrap = 300 300): Threshold Single Double Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT R-sq: within corr(u_i, Xb) Fre Ln _cat si si F test that all u_i=0: F(585, 2919) = 8.11 195 14 Kết kiểm định tác động phi tuyến sở hữu Nhà nước đến TKCCP ILLIQ Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT R-sq: corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: F(675, 3174) = 6.01 LM12 Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients 196 15 Kiểm định mơ hình đơn ngưỡng cho biến State (SHNN) đến ILLIQ Estimating Boostrap for single threshold Threshold estimator (level = 95): model Th-1 Threshold effect test (bootstrap = 300): Threshold Single Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT R-sq: within between = 0.8831 overall corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: F(585, 2921) = 5.07 197 16 Kết kiểm định mơ hình hai ngưỡng biến sở hữu Nhà nước đến ILLIQ Estimating the Boostrap for single threshold Boostrap for double threshold model: Threshold estimator (level = 95): Threshold effect test (bootstrap = 300 300): Threshold Single Double Fixed-effects (within) regression Group variable: MCT R-sq: within corr(u_i, Xb) Fre Ln _cat# si si F test that all u_i=0: F(585, 2920) = 5.07 ... KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU VÀ NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 55 2.1 Cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 55 2.1.1 Khái quát thị. .. thị trường chứng khoán 55 2.1.2 Cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 57 2.2 Thanh khoản cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán 61 2.2.1 Khái niệm khoản cổ phiếu niêm yết thị trường. .. luận khoản cổ phiếu nhân tố tác động tới khoản cổ phiếu niêm yết TTCK Chương Thanh khoản cổ phiếu nhân tố tác động tới khoản cổ phiếu niêm yết TTCK Việt Nam Chương Kết kiểm định tác động nhân tố