Mô hình tổ chức thị trường chứng khoán Việt Nam

THỰC TRẠNG ĐẦU TƯ CỦA NGƯỜI NƯỚC NGOÀI VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAMTRONG HƠN 3 NĂM QUA CHO THẤY NGUỒN VỐN VÀ SỐ LƯỢNG NGƯỜI ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI CHƯA NHIỀU, CHƯA CÓ CÓ TÁC ĐỘNG THỰC

MỤC LỤC

DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT

LỜI NÓI ĐẦU 1

CHƯƠNG I: LÝ LUẬN VỀ VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 3

I.Lý luận chung về vốn nước ngoài 3

1.Khái niệm về vốn nước ngoài 3

2.Phân loại vốn nước ngoài 4

2.1 Phân loại dựa trên hình thức tồn tại của từng loại vốn 4

2.2 Phân loại vốn theo hình thức di chuyển 5

II Lý luận về nguồn vốn đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán (FPI) 7

1 Khái niệm 7

2 Đặc điểm 8

3 Vai trò của nguồn vốn đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán 10

3.1 Vai trò chung của nguồn vốn nước ngoài: 10

3.2.Vai trò riêng nguồn vốn đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán 11

III Kinh nghiệm thu hút và quản lý vốn đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán một số nước 12

1 Kinh nghiệm của Indonesia 13

2 Kinh nghiệm của Hàn Quốc 15

3 Kinh nghiệm một số nước khác 15

CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 17

I Tổng quan tình hình nền kinh tế Việt Nam 17

1.Tình hình kinh tế vĩ mô 17

1.1 Các thành tựu 17

1.2.Một số tồn tại 19

2.Tình hình cải cách cơ cấu nền kinh tế 21

2.1 Tình hình cải cách doanh nghiệp nhà nước- cổ phần hoá 21

2.2 Cải cách hệ thống ngân hàng, tài chính 24

II.Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam 24

1 Sự ra đời của Thị trường chứng khoán Việt Nam 24

2 Mô hình tổ chức thị trường chứng khoán Việt Nam 25

3 Hoạt động giao dịch chứng khoán: 30

3.1 Từ 7/2000 đến 7/2001 30

3.2.Từ 7/2001 đến 3/2002 32

3.3 Từ tháng 3/2002 đến nay 34

4 Đánh giá hoạt động của TTCK Việt Nam 35

4.1.Những ưu điểm 35

4.2 Những hạn chế 36

III Thực trạng đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán Việt Nam 38 1.Hành lang pháp lý về đầu tư nước ngoài qua TTCK Việt Nam hiện nay 38

1 1.Các loại công ty được phép đầu tư 39

1.2 Vốn điều lệ và vốn cổ phần 40

1.3 Cổ phần 40

1.4 Đầu tư nước ngoài 41

1.5 Bán cổ phần cho nhà Đầu tư nước ngoài 41

2 Qui mô nguồn vốn ĐTNN qua TTCK (FPI) trong tổng nguồn vốn vào Việt Nam 42

3 Tình hình nắm giữ cổ phiếu của người nước ngoài 43

4 Tình hình giao dịch của người nước ngoài trên TTCK 48

5 Đánh giá chung tình hình đầu tư nước ngoài qua Thị trường Chứng khoán Việt Nam 51

CHƯƠNG III: MỘT SỐ GIẢI PHÁP THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 53

I Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 53

1 Quan điểm và nguyên tắc phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 54

2 Định hướng phát triển thị trường Việt Nam 54

3 Một số giải pháp thực hiện 55

II Những điều kiện thuận lợi và khó khăn của Việt Nam trong thu hút vốn

đầu tư nước ngoài qua TTCK 59

1 Những điều kiện thuận lợi 59

1.1 Điều kiện chính trị ổn định 59

1.2 Tình hình kinh tế phát triển 59

1.3 Cải cách cơ cấu được chú trọng 59

1.4 Chính sách đối với người đầu tư nước ngoài đã rõ ràng 60

2 Khó khăn 61

2.1.Về mặt vĩ mô 61

2.2 Thị trường chứng khoán còn nhỏ bé về quy mô 62

2.3 Thiếu thông tin 62

2.4 Chính sách của Việt Nam chưa nhất quán và chưa thông thoáng 63

2.5 Chi phí đầu tư cao 63

III Một số giải pháp thu hút vốn đầu tư nước ngoài qua TTCK Việt Nam 64

1 Mục tiêu và nguyên tắc 64

2 Một số giải pháp 65

2.1 Cải thiện môi trường thu hút vốn đầu tư nước ngoài 65

2.2 Phát triển thị trường về quy mô, tăng số công ty niêm yết 66

2.3 Cải thiện việc cung cấp thông tin và quyền tiếp cận thông tin 67

2.4 Mở rộng lĩnh vực cho phép đầu tư nước ngoài 68

2.5 Thực hiện công bằng trong việc mua lại cổ phần 68

2.6 Tăng lượng giao dịch trên thị trường chứng khoán 69

2.7 Thực hiện ưu đãi về thuế 69

2.8 Cải cách thủ tục hành chính, tạo môi trường cạnh tranh để giảm chi phí giao dịch cho người nước ngoài 70

KẾT LUẬN 72

TÀI LIỆU THAM KHẢO

DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT

ADB NGÂN HÀNG PHÁT TRIỂN CHÂU Á

FDI ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI

FPI ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI- ĐẦU TƯ DANH MỤC

CHỨNG KHOÁN

ODA HỖ TRỢ PHÁT TRIỂN CHÍNH THỨC

LỜI NÓI ĐẦU

MỘT TRONG NHỮNG MỤC TIÊU CHỦ YẾU CỦA ĐẢNG VÀ NHÀ NƯỚC

TA KHI XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN LÀ NHẰM TẠO RA MỘTKỆNH HUY ĐỘNG VỐN TRUNG VÀ DÀI HẠN MỚI NHẰM PHỤC VỤ CHO CÔNGCUỘC CÔNG NGHIỆP HOÁ- HIỆN ĐẠI HOÁ ĐẤT NƯỚC, TRONG MỤC TIÊU ĐÓBAO GỒM CẢ VIỆC HUY ĐỘNG VỐN TỪ BÊN NGOÀI KINH NGHIỆM Ở NHIỀUNƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN CHO THẤY THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN ĐÃ ĐÓNGGÓP MỘT VAI TRÒ LỚN TRONG VIỆC THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ TỪ BÊN NGOÀI,GÓP MỘT PHẦN QUAN TRỌNG VÀO NHỊP ĐỘ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ

THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VỪA MỚI ĐƯỢC THÀNH LẬP,QUY MÔ CÒN NHỎ BÉ, CƠ CHẾ VẬN HÀNH VÀ VIỆC CÔNG BỐ THÔNG TINCÒN NHIỀU BẤT CẬP, MỨC ĐỘ QUAN TÂM VÀ HIỂU BIẾT CỦA NGƯỜI ĐẦU

TƯ NƯỚC

NGOÀI CŨNG NHƯ TRONG NƯỚC CÒN NHIỀU HẠN CHẾ THỰC TRẠNG ĐẦU

TƯ CỦA NGƯỜI NƯỚC NGOÀI VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAMTRONG HƠN 3 NĂM QUA CHO THẤY NGUỒN VỐN VÀ SỐ LƯỢNG NGƯỜI ĐẦU

TƯ NƯỚC NGOÀI CHƯA NHIỀU, CHƯA CÓ CÓ TÁC ĐỘNG THỰC SỰ TỚI SỰPHÁT TRIỂN KINH TẾ ĐẤT NƯỚC VÌ VẬY CẦN PHẢI CÓ CÁC GIẢI PHÁP THUHÚT ĐƯỢC NHIỀU HƠN NỮA NGUỒN VỐN NÀY

CÙNG VỚI CÁC BIỆN PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁNVIỆT NAM NÓI CHUNG, VIỆC THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI QUA THỊTRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CŨNG LÀ MỘT VIỆC LÀM QUAN TRỌNG, NÓ CÓ ÝNGHĨA LỚN TRONG CHIẾN LƯỢC TRANH THỦ TỐI ĐA CÁC NGUỒN LỰC BÊN NGOÀI ĐỂ ĐẨY NHANH TỐC ĐỘ PHÁT TRIỂN KINH TẾ CỦA ĐẢNG VÀ NHÀ

NƯỚC TA CHÍNH VÌ LÝ DO ĐÓ MÀ EM CHỌN ĐỀ TÀI: " MỘT SỐ GIẢI PHÁP

THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM"

DO KIẾN THỨC TÍCH LUỸ ĐƯỢC CÒN HẠN CHẾ, KHOÁ LUẬN KHÔNGTRÁNH KHỎI NHIỀU SAI SÓT, RẤT MONG SẼ NHẬN ĐƯỢC Ý KIẾN VÀ ĐÁNHGIÁ CỦA CÁC THẦY CÔ

EM CŨNG XIN CHÂN THÀNH CẢM ƠN CÔ GIÁO – TIẾN SĨ NGUYỄNHOÀNG ÁNH ĐÃ NHIỆT TÌNH GIÚP ĐỠ EM TRONG QUÁ TRÌNH THỰC HIỆNKHOÁ LUẬN NÀY

NỘI DUNG CỦA KHOÁ LUẬN GỒM BA CHƯƠNG:

CHƯƠNG I : LÝ LUẬN VỀ VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG

KHOÁN VIỆT NAM CHƯƠNG III: MỘT SỐ GIẢI PHÁP THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI QUA

THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

CHƯƠNG I:

LÝ LUẬN VỀ VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN

I.LÝ LUẬN CHUNG VỀ VỐN NƯỚC NGOÀI

1.Khái niệm về vốn nước ngoài

Trong lịch sử giao lưu kinh tế giữa các vùng kinh tế khác nhau đã diễn ra nhiều hìnhthức trao đổi và di chuyển các nguồn lực Ban đầu hình thức tương đối đơn giản - đơn giản

cả về đối tượng và hình thức di chuyển Trong thời kỳ nô lệ, hình thức di chuyển sức laođộng của nông lô là điển hình Do nhu cầu về sức lao động rất lớn ở các vùng có nền nôngnghiệp phát triển nên nô tì được mua về từ các vùng khác nhau để làm việc tại các vùngnày

Trong thời kỳ phong kiến, hiện tượng di chuyển các nguồn lực vẫn diễn ra Thời kỳnày đối tượng di chuyển không chỉ còn là sức lao động mà còn kèm theo sự di chuyển vềnguyên vật liệu cho sản xuất

Khi chủ nghĩa tư bản ra đời, các hình thức di chuyển và trao đổi các nguồn lực đượcthực hiện một cách đa dạng và phong phú hơn Thời kỳ đầu, xu hướng di chuyển các nguồnlực được thực hiện một chiều từ các nước bị đô hộ tới các nước đi đô hộ Các nước đi đô

hộ vơ vét, tận dụng nguồn tài nguyên thiên nhiên phong phú của các nước bị đô hộ để thựchiện công cuộc phát triển của chính mình Trong thời kỳ này, đối tượng di chuyển chủ yếu

là tài nguyên, nhiên liệu phục vụ cho sản xuất và đời sống, hình thức di chuyển hầu hếtmang tính “ bóc lột”

Khi chủ nghĩa đế quốc sụp đổ, sự đô hộ của các nước đế quốc đối với các nước thuộcđịa không còn nữa, hình thức và đối tượng di chuyển của các nguồn lực cũng có sự thayđổi Nguồn lực di chuyển ở đây cũng phong phú hơn, nó không chỉ dừng lại ở sức lao động

và nguyên nhiên vật liệu mà còn có công cụ sản xuất và kĩ thuật sản xuất Hình thức dichuyển các nguồn lực chủ yếu dưới dạng đầu tư nước ngoài - đầu tư giữa các quốc gia, khuvực với nhau Xu hướng di chuyển các nguồn lực cũng không còn theo một chiều từ cácnước bị đô hộ sang các nước đô hộ nữa mà đã xuất hiện chiều ngược lại từ các nước tư bảnphát triển sang các nước trước đây là thuộc địa, giữa các nước tư bản phát triển với nhau

Sự di chuyển nguồn lực phục vụ cho sản xuất kinh doanh nói riêng và phát triển nềnkinh tế nói chung diễn ra ngày càng sâu sắc; đa dạng về hình thức di chuyển, phong phú vềđối tượng di chuyển và đa phương về xu hướng di chuyển Các hình thức di chuyển được

thực hiện thông qua đầu tư quốc tế, viện trợ và hỗ trợ quốc tế, liên kết kinh doanh Đốitượng di chuyển là sức lao động, nguồn lực tài chính và đặc biệt là kĩ thuật, công nghệ sảnxuất, quản lý kinh doanh Xu hướng di chuyển được thực hiện giữa các nước phát triển vớicác nước đang phát triển và ngược lại, giữa các nước phát triển và phát triển, giữa các nướcđang phát triển với nhau

Như vậy, trong suốt quá trình lịch sử phát triển kinh tế của loài người luôn diễn rahiện tượng di chuyển nguồn lực giữa các quốc gia, các khu vực trên thế giới Xét trênphương diện một quốc gia, thì sự di chuyển các nguồn lực từ bên ngoài vào quốc gia đó gọi

là nguồn lực bên ngoài hay nguồn vốn nước ngoài Như vậy, chúng ta có thể hiểu nguồn

lực bên ngoài hay nguồn vốn nước ngoài là tất cả những nguồn lực nằm bên ngoài phạm vi địa lý của một quốc gia được huy động vào quốc gia đó

Do có sự phát triển của sản xuất, nguồn vốn nước ngoài cũng phong phú dần lên Banđầu, do nền sản xuất chủ yếu là chăn nuôi và trồng chọt do vậy chỉ xuất hiện nhu cầu vềsức lao động, hơn nữa, do có sự thiếu hụt và dư thừa sức lao động ở các vùng khác nhaunên nguồn vốn nước ngoài được di chuyển chỉ đơn thuần là sức lao động

Khi nền sản xuất phát triển hơn, nhu cầu không chỉ dừng lại ở sức lao động mà còn

có thêm nhu cầu về nguyên nhiên liệu, mặt khác, do sự phân bố tài nguyên ở các vùng khácnhau là khác nhau dẫn đến sự thiếu hụt và dư thừa nguyên nhiên vật liệu sản xuất, do vậynguồn vốn nước ngoài lúc này bao gồm sức lao động và nguyên, nhiên vật liệu

Khi chủ nghĩa tư bản phát triển, kèm theo nó là sự phát triển rất nhanh của khoa học

kĩ thuật làm cho nền sản xuất phát triển đạt đến trình độ cao hơn Khoa học kĩ thuật được

áp dụng nhiều hơn vào sản xuất Nhiều công nghệ sản xuất, quản lý mới ra đời và nó trởthành yếu tố không thể thiếu trong sản xuất kinh doanh Lúc này, nguồn lực bên ngoàikhông chỉ gồm sức lao động và nguyên nhiên vật liệu mà còn có thêm cả yếu tố kĩ thuật,công nghệ, nguồn lực tài chính phục vụ cho sản xuất kinh doanh

Sản xuất càng phát triển, nguồn vốn nước ngoài di chuyển giữa các nước, các khuvực khác nhau ngày càng phong phú và đa dạng hơn Hầu hết các yếu tố phục vụ cho sảnxuất đều có thể trở thành yếu tố được di chuyển trên thế giới Và nó trở thành nguồn vốnnước ngoài cho quốc gia tiếp nhận nó

Như vậy, nguồn vốn nước ngoài không chỉ bao gồm các yếu tố hữu hình như vốn, máy móc thiết bị, nguyên nhiên liệu, mà còn bao gồm cả yếu tố vô hình như công nghệ; kĩ thuật; bí quyết; danh tiếng, tác phong kinh doanh

Nguồn vốn nước ngoài tồn tại ở rất nhiều dạng khác nhau Do vậy, để có những phântích sâu hơn về đặc điểm và vai trò của nó chúng ta sẽ phân chia nguồn vốn nước ngoài rathành từng loại khác nhau

2.Phân loại vốn nước ngoài

2.1 Phân loại dựa trên hình thức tồn tại của từng loại vốn

Theo hình thức tồn tại nguồn vốn nước ngoài bao gồm hai loại chính: hữu hình và vôhình

a) Vốn nước ngoài tồn tại hữu hình

Vốn nước ngoài tồn tại hữu hình là tất cả các nguồn lực hữu hình bên ngoài được huyđộng vào một quốc gia Bao gồm:

- Vốn nước ngoài là các nguồn lực tài chính tồn tại dưới dạng các loại tín dụng ( baogồm tín dụng bằng tiền, hoặc tín dụng thương mại, lại vốn này có thể là tiền mặt hoặc cóthể là hàng hoá)

- Vốn nước ngoài là máy móc thiết bị và các công cụ phục vụ cho sản xuất kinhdoanh

- Vốn nước ngoài là nguyên, nhiên liệu phụ cho sản xuất:

b) Nguồn vốn nước ngoài tồn tại vô hình

Nguồn vốn nước ngoài tồn tại vô hình là tất cả các nguồn lực vô hình bên ngoài huyđộng vào một quốc gia Bao gồm:

- Vốn nước ngoài là công nghệ sản xuất, quản lý, khoa học kĩ thuật, bí quyết sản xuấtkinh doanh

- Danh tiếng, nhãn mác thương mại, uy tín kinh doanh : là các yếu tố đẩy mạnhviệc tiêu thụ hàng hoá của mình thông qua đó thúc đẩy sản xuất phát triển

- Vốn nước ngoài dưới dạng sức lao động, chất xám được huy động từ bên ngoài vàocông cuộc phát triển của một quốc gia: Kèm theo các dự án sản xuất kinh doanh, kèm theocác chương trình phát triển của nước cung cấp vốn nước ngoài là một đội ngũ chuyên gia,công nhân kĩ thuật cao sang làm việc trực tiếp tại nước nhận, nước tiếp nhận nó có thể sửdụng nguồn lực này cho công cuộc phát triển của mình

2.2 Phân loại vốn theo hình thức di chuyển

Nguồn vốn nước ngoài có thể chảy vào một quốc gia dưới nhiều hình thức khác nhau

và có xu hướng tạo ra những ảnh hưởng khác nhau tới nền kinh tế

Căn cứ theo hình thức di chuyển và tác động đến nền kinh tế của từng loại, hiện nay

có nhiều cách phân loại vốn nước ngoài khác nhau Ví dụ như theo IMF, họ sử dụng khái

niệm “các nguồn tài chính bên ngoài ” đối với các nước đang phát triển (external

financial resources to developing countries) và chia thành hai loại:

- Các khoản viện trợ, giúp đỡ : bao gồm các khoản viện trợ song phương, các khoản

viện trợ đa phương (bao gồm cả các tổ chức tình nguyện tư nhân) và các khoản hỗ trợ pháttriển chính thức khác

- Dòng vốn đầu tư tư nhân: bao gồm đầu tư trực tiếp, đầu tư chứng khoán, tín dụng

xuất khẩu tư nhân, vay ngân hàng

Căn cứ theo cách phân chia của các nhà kinh tế Việt Nam và để phục vụ cho mụcđích nghiên cứu, trong phạm vi khoá luận này xin phân chia nguồn vốn nước ngoài thànhcác loại chính sau :

- Vốn đầu tư nước ngoài trực tiếp (FDI)

Vốn nước ngoài dưới dạng đầu tư trực tiếp là tất cả các nguồn lực được đầu tư vào mộtquốc gia và chịu sự chi phối và quản lý trực tiếp từ các chủ đầu tư nước ngoài Đây là loạivốn nước ngoài được đầu tư trực tiếp từ bên ngoài vào nước nhận vốn Nó thường tồn tạidưới dạng đầu tư trực tiếp của các công ty xuyên quốc gia vào nước tiếp nhận Các nguồnvốn nước ngoài được sử dụng trực tiếp tại nước tiếp nhận dưới sự quản lý của chủ đầu tư.Đây là bộ phận quan trọng trong các luồng vốn vào, nó có tính chất dài hạn, không rằngbuộc về chính trị, không để lại gánh nặng nợ nần cho nước tiếp nhận, thường đi kèm với

chuyển giao công nghệ và kỹ năng quản lý, … - Tín dụng thương mại:

Đây là hình thức bên nước ngoài cho vay vốn và thu lợi nhuận qua lãi suất tiền vay,bên nước ngoài chủ yếu các ngân hàng nước ngoài nên nguồn vốn này còn được gọi là vốnvay ngân hàng Ngoài ra còn có một phần nhỏ khác là tín dụng xuất khẩu tư nhân (bênnước ngoài khi xuất khẩu cho chịu tiền hàng một thời gian) Đối với loại vốn này, bênnước ngoài không tham gia vào hoạt động của bên đi vay và bên vay vốn có toàn quyền sửdụng khoản vốn này, bên chủ đầu tư nước ngoài chỉ thu lợi nhuận qua lãi suất ngân hàng cốđịnh theo khế ước vay độc lập với kết quả kinh doanh

- Hỗ trợ phát triển chính thức (ODA)

Là tất cả các khoản viện trợ không hoàn lại và khoản tài trợ có hoàn lại (cho vay dàihạn với một số số thời gian ân hạn và lãi suất thấp) của chính phủ, các hệ thống của tổ chức

Liên hợp quốc, các tổ chức phi chính phủ, các tổ chức tài chính quốc tế (như Ngân hàng thếgiới WB, Ngân hàng phát triển châu Á – ADB, Quỹ tiền tệ quốc tế – IMF…) dành chochính phủ và nhân dân nước nhận viện trợ Các cơ quan và tổ chức hỗ trợ phát triển nêutrên được gọi chung là đối tác viện trợ nước ngoài Hình thức này luôn được các chính phủquan tâm vì tính chất của nó: cho không, cho vay ưu đãi, thời gian ân hạn và đáo hạn dài,

có cả chuyển giao công nghệ và kỹ năng quản lý Hạn chế của hình thức này là các điềukiện áp đặt của các nhà tài trợ, tính hiệu quả và bền vững của khoản vốn, có thể gây gánhnặng nợ nần cho tương lai nếu không sử dụng có hiệu quả, có thể kèm các yếu tố chính trị,hối lộ…

Các hình thức chủ yếu của nguồn vốn ODA gồm hỗ trợ dự án, hỗ trợ phi dự án, hỗtrợ cán cân thanh toán và tín dụng thương mại (là những khoản tín dụng dành cho chínhphủ các nước sở tại với các điều khoản “mềm” về lãi suất, thời gian ấn hạn, thời hạn trả dàinhưng có những rằng buộc nhất định)

- Vốn nước ngoài dưới dạng đầu tư danh mục chứng khoán (FPI)

Đây là dạng đầu tư gián tiếp thông qua thị trường chứng khoán, các nhà đầu tư nướcngoài bỏ tiền ra mua chứng khoán (gồm cổ phiếu, trái phiếu, và các chứng từ phái sinh) đểthu lợi nhuận thông qua cổ tức, trái tức hoặc chênh lệch giá nhờ đầu cơ chứng khoán.Nguồn vốn này đã và đang ngày càng đóng một vai trò quan trọng trong hầu khắp các nềnkinh tế, trên thực tế nhiều các quốc gia đã sử dụng kênh này để huy động nguồn tài trợ từbên ngoài một cách có hiệu quả

Ngoài ra vốn nước ngoài còn có các nguồn vốn khác như kiều hối, các khoản quàtặng, quà biếu, thừa kế, chuyển tiền từ nước ngoài … cũng đáng lưu tâm, đặc biệt là cácquốc gia có số lượng công dân sống và làm việc ở nước ngoài lớn Tuy nhiên nếu xét vềtổng thể thì các nguồn này thường là nhỏ và không có ảnh hưởng lớn đến nền kinh tế vĩ

mô Ta có thể bỏ qua các khoản này

Để phục vụ mục đích nghiên cứu của khoá luận, ta có thể khái quát cơ cấu nguồn vốnvào một quốc gia thành 4 nguồn vốn nước ngoài chính:

- Vốn đầu tư nước ngoài trực tiếp (FDI)

- Hỗ trợ phát triển chính thức (ODA)

- Tín dụng thương mại

- Đầu tư danh mục chứng khoán (FPI)

II LÝ LUẬN VỀ NGUỒN VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN (FPI)

1 Khái niệm

Như đã nói ở trên, đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán là một trong nhữngnguồn vốn nước ngoài chính và nó ngày càng trở nên quan trọng, chiếm tỷ lệ lớn trong cơcấu vốn nước ngoài

Thị trường chứng khoán đã ra đời từ rất sớm, bản thân nó là một kênh huy động vốn

trực tiếp trong nền kinh tế quốc dân Đó là nơi mà các nhà đầu tư tìm kiếm, thay đổi cơ hội

và lĩnh vực đầu tư của mình Nếu khung pháp lý cho hoạt động này chỉ bó hẹp đối với cácnhà đầu tư trong nước thì thị trường chứng khoán chỉ đơn thuần là một kênh huy động vốntrong nước Nhưng nếu khung pháp lý mở rộng ra cho các nhà đầu tư nước ngoài thì đây lại

là một kênh huy động vốn nước ngoài cho nền kinh tế Trên thực tế, do những ưu điểm nổibật của thị trường chứng khoán, do xu hướng tự do hoá tài chính, hầu hết các quốc gia cóthị trường chứng khoán đều cho phép các nhà đầu tư nước ngoài được phép tham gia vàothị trường chứng khoán Những nước này, ở một chừng mực nào đó, đã thành công trongviệc thu hút vốn nước ngoài qua thị trường chứng khoán

Đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán là việc nhà đầu tư nước ngoài (có thể là cá nhân hoặc tổ chức) bỏ tiền ra mua chứng khoán của một tổ chức hay của nhà nước được phát hành trên thị trường chứng khoán nhằm kiếm lời từ thu nhập cổ tức hay trái tức hoặc từ chênh lệch giá do kinh doanh chứng khoán đem lại

2 Đặc điểm

Đầu tư nước ngoài thông qua thị trường chứng khoán hay đầu tư danh mục chứngkhoán (FPI) là một bộ phận cấu thành của tổng luồng vốn chu chuyển chu chuyển vào và ramột quốc gia Xét về mặt bản chất, đầu tư danh mục chứng khoán FPI rất gần với đầu tưtrực tiếp FDI, vì nó đều là những khoản đầu tư trực tiếp vào doanh nghiệp và trực tiếphưởng lợi từ kết quả hoạt động của doanh nghiệp Điều khác nhau lớn nhất giữa FDI vàFPI chính là ở chỗ nhà đầu tư nước ngoài có hay không tham gia quản lý doanh nghiệp.Chính vì vậy mà tại nhiều nước FDI và FPI được điều chỉnh chung trong một bộ luật vàthường lấy một tỷ lệ nhất định về nắm giữa của bên nước ngoài để phân định giữa FDI vàFPI (ví dụ Nhật là 10%, New Zealand là 25%) Đây là một đặc điểm đáng lưu ý trong quanniệm về FDI và FPI Thứ nhất: FPI là loại hình đầu tư không tham gia quản lý, khôngchuyển giao công nghệ và dễ đột biến, nhưng khi “lượng” FPI đạt đến một mức độ nhấtđịnh thì sẽ biến về “chất”: tham gia quản lý, chuyển giao công nghệ và ít đột biến hớn Thứhai: điểm để lượng FPI biến thành FDI có thể khác nhau do các nhà hoạch định chính sách

ở từng nước ấn định, dựa vào điều kiện cụ thể về kinh tế, trình độ quản lý, tập quán kinhdoanh ở nước đó

Các quốc gia huy động vốn nước ngoài thông qua thị trường chứng khoán thườngthông qua việc phát hành trái phiếu chính phủ, trái phiếu công ty và cổ phiếu của cácdoanh nghiệp cho các nhà đầu tư nước ngoài

Do tính chất của trái phiếu và cổ phiếu rất khác nhau do vậy vốn nước ngoài huy độngbằng trái phiếu và cổ phiếu cũng rất khác nhau Ngoài đặc điểm chung là đầu tư với mụcđích lợi nhuận và có tính đầu cơ, nguồn vốn đầu tư nước ngoài thông qua thị trường chứngkhoán còn có các đặc điểm khác nhau tuỳ thuộc vào việc nó là vốn huy động từ cổ phiếuhay trái phiếu

a) Đặc điểm về vốn đầu tư nước ngoài huy động thông qua việc phát hành trái phiếu

Chính phủ và hầu hết các công ty phát hành trái phiếu đều với mục đích thu được nguồn

vốn sử dụng cho mục tiêu dài hạn vì vậy nguồn vốn dạng này có một số đặc điểm sau:

- Thời hạn sử dụng khá dài, thời hạn của nguồn vốn thu từ việc bán trái phiếu chínhphủ thường dài hơn so với doanh nghiệp

Không chỉ các quốc gia đang phát triển mà ngay cả các quốc gia phát triển cũng có lúccần phải huy động nguồn vốn nước ngoài bằng việc phát hành trái phiếu Khoản vốn nàyđược dùng cho các chương trình, dự án hoặc để bù đắp tạm thời ngân sách bị thiếu hụt.Thời hạn của các khoản vay này thường rất dài vì mục đích sử dụng nguồn vốn này hầu hếtdành cho các dự án lớn, lâu dài của chính phủ Đối với các công ty, khi cần mở rộng kinhdoanh, nâng cao trình độ kĩ thuật công nghệ hoặc thực hiện chiến lược đầu tư lâu dài củamình cũng cần phải có một lượng vốn khá lớn trong khoảng thời gian dài

- Lãi suất của loại này thường cao hơn so với lãi suất vay bằng ODA

Vì mục đích của nhà đầu tư là thu lợi nhuận thông qua khoản lãi suất được hưởng từviệc mua trái phiếu, nên các nhà đầu tư luôn đặt yêu cầu lãi suất lên hàng đầu Do vậy,công ty hoặc chính phủ khi phát hành trái phiếu luôn phải định ra mức lãi suất đủ cao đểthu hút nhà đầu tư nước ngoài, thậm chí lãi suất loại này còn cao hơn cả lãi suất trung bìnhtrên thế giới bởi vì lãi suất loại này còn tính đến cả yếu tố rủi ro lạm phát và một số rủi rokhác

- Không kèm theo bất kỳ một điều kiện gì hay một sự rằng buộc nào từ phía bêncung cấp vốn

Đây là một ưu điểm nổi bật so với vốn ODA của loại vốn này, nó rất có lợi cho bên tiếpnhận vốn vì sẽ không phải chịu các điều kiện bất lợi khác từ phía bên cung cấp

- Không bị hạn chế về mục đích sử dụng và chịu sự giám sát trong việc sử dụng vốn Đây là một ưu điểm nữa so với nguồn vốn ODA, vì nền kinh tế không phải chịu sự chiphối về mục đích sử dụng của nhà đầu tư Chính vì vậy mà nền kinh tế có thể tận dụng tối

đa tác dụng của vốn, sử dụng phục vụ cho đúng mục đích phát triển của mình

- Phát sinh nợ cho bên tiếp nhận

Thực chất đây là một khoản vốn vay dài hạn của bên phát hành trái phiếu với nhà đầu

tư, trái phiếu luôn có một khoảng thời gian nợ xác định trước và việc trả nợ được đảm bảobằng cam kết của chính phủ và các doanh nghiệp

b) Đặc điểm về vốn đầu tư nước ngoài huy động thông qua việc phát hành

cổ phiếu của doanh nghiệp

Tuỳ thuộc vào khung pháp lý của nước huy động qui định về tính chất của cổ phiếu mànguồn vốn nước ngoài huy động từ cổ phiếu có khác nhau Nhưng chủ yếu là có các đặcđiểm sau:

- Thời hạn sử dụng dài và phụ thuộc vào (tại Việt Nam) doanh nghiệp nhận vốn

- Lãi suất rất cao, nó tương đương với mức lợi nhuận được chia mà các doanh nghiệptrong nước tạo ra

Đặc điểm của cổ phiếu là: các nhà đầu tư sở hữu hợp pháp cổ phiếu đó sẽ được hưởng mộtkhoản lãi suất tính trên cơ sở kết quả hoạt động kinh doanh của công ty Mặt khác, kết quảkinh doanh thường cao hơn rất nhiều so với lãi suất tiền gửi thông thường Do vậy lãi suấtcủa cổ phiếu thường cao hơn lãi suất thông thường

- Việc sử dụng nguồn vốn này có thể hoặc không phụ thuộc vào bên cung cấp vốntuỳ theo qui định pháp lý về việc tỷ lệ mua cổ phiếu của bên nước ngoài đối với doanhnghiệp trong nước

Khi cho ra đời thị trường chứng khoán, các nước đang phát triển có nền kinh tế đang cầnđược bảo hộ ở mức cao luôn phải cân nhắc vấn đề nên hay không nên cho phép bên nướcngoài mua cổ phiếu của các công ty trong nước, và nếu cho phép thì tỷ lệ mua này là baonhiêu Thường thì các nước này luôn chọn giải pháp cho phép nhà đầu tư nước ngoài mua

cổ phiếu của các công ty trong nước nhưng với tỷ lệ không quá một mức độ nào đó để họ

không có quyền thâu tóm công ty Và như vậy, nước tiếp nhận vốn vẫn có thể huy độngđược nguồn vốn nước ngoài mà không bị lệ thuộc vào nhà đầu tư ở mức cao

- Không làm phát sinh nợ cho nước tiếp nhận

- Không bị rằng buộc bởi bất cứ điều kiện nào từ phía cung cấp vốn

Đặc điểm này có được là vì khi quyết định đầu tư bằng việc mua cổ phiếu, các nhàđầu tư nước ngoài luôn phải tính toán cân nhắc rất kỹ lưỡng, và khi đã đầu tư vào thì khôngđược phép nêu ra bất kỳ một rằng buộc hay điều kiện gì Như vậy, việc đầu tư hoàn toàntrên cơ sở tự nguyện, không được phép có thêm một điều kiện gì

3 Vai trò của nguồn vốn đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán

Thu hút nguồn vốn nước ngoài qua thị trường chứng khoán để bổ sung cho các nguồn vốnkhác trong và ngoài nước nhằm phát triển kinh tế là một chủ trương lớn của Đảng và chínhphủ

3.1 Vai trò chung của nguồn vốn nước ngoài:

Các nước đang phát triển là những nước đang trong quá trình chuyển đổi nền kinh tếmột cách toàn diện và sâu sắc Nhu cầu về vốn trong giai đoạn này là rất lớn; vốn phục vụcho việc chuyển đổi cơ cấu nền kinh tế, vốn cho việc xây dựng và cải tạo nâng cấp cơ sở hạtầng, vốn cho việc xây dựng và phát triển các ngành công nghiệp mới mang tính chủ đạo,vốn cho việc giải quyết các vấn đề kinh tế nảy sinh trong thời kỳ chuyển đổi như thấtnghiệp, trình độ lao động…, vốn cho việc nhập khẩu công nghệ máy móc hiện đại đáp ứngyêu cầu đổi mới và cạnh trên trường quốc tế.Chính vì vậy việc huy động thêm các nguồnlực từ bên ngoài trong giai đoạn này là thực sự cần thiết

Trong tình trạng nền kinh tế kém phát triển, chủ yếu dựa vào nông nghiệp và côngnghiệp chế biến thô sơ, tích luỹ từ bản thân nền kinh tế còn quá thấp Hơn nữa, cũng từviệc sản xuất kém phát triển dẫn đến thu nhập của người dân thấp từ đó làm cho tiết kiệmtrong dân rất ít Tích luỹ (mức độ tái đầu tư trích từ lợi nhuận) của nền kinh tế thấp, tiếtkiệm trong dân thấp dẫn đến không đáp ứng được nhu cầu về vốn cho đổi mới Vì vậynguồn vốn nước ngoài có vai trò bổ sung nguồn vốn đầu tư, tăng tốc độ tái đầu tư, cần thiếtcho một tiến trình tăng tốc nhanh

3.2.Vai trò riêng nguồn vốn đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán

Vốn đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán có những đặc điểm riêng do vậy

nó cũng có những vai trò riêng đối với sự phát triển kinh tế của nước tiếp nhận

- Vốn đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán có vai trò cung cấp, bổ sungnguồn vốn trung và dài hạn cho cho các doanh nghiệp, giúp các doanh nghiệp mở rộng qui

mô sản xuất Trong bối cảnh việc huy động nguồn vốn trung và dài hạn trong nước cònnhiều khó khăn, nhất là ở Việt Nam phải sử dụng cả các khoản tiền gửi ngắn hạn tại cácngân hàng để tài trợ, thì việc thu hút sử dụng vốn nước ngoài qua thị trường chứng khoán

là cần thiết

- Vốn đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán chủ yếu là dưới dạng tiền tệ,

do vậy nó cũng giúp chính phủ bù đắp phần nào cán cân thanh toán, từ đó giảm bớt áp lực

về cầu ngoại tệ Các nước đang phát triển đều ra sức thực hiện công nghiệp hoá- hiện đạihoá nền kinh tế, cần phải nhập khẩu nhiều máy móc thiết bị, công nghệ… và các yếu tố sảnxuất khác từ bên ngoài, do vậy rất cần ngoại tệ để có thể nhập khẩu Các nước này thườngxảy ra tình trạng thiếu ngoại tệ, ảnh hưởng xấu đến khả năng thanh toán Thu hút vốn nướcngoài qua thị trường chứng khoán cũng là một biện pháp để điều chỉnh sự thiếu hụt của cáncân thanh toán

- Vốn đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán còn có vai trò tăng khả năngthanh toán và hiệu suất của thị trường vốn nội địa Và một thị trường vốn với khả năngthanh toán và hiệu suất cao sẽ cho phép các nguồn lực được sử dụng một cách có hiệu quảnhất Khi có một lượng vốn gián tiếp chảy vào theo hình thức đầu tư qua Thị trường chứngkhoán, dung lượng vốn của thị trường chứng khoán sẽ cao hơn, khả năng thanh khoản sẽcao hơn, thúc đẩy các nhà đầu tư tiến hành nghiên cứu, rót thêm vốn vào nền kinh tế, làmcho thị trường vốn phát triển Khi thị trường vốn phát triển, tính thanh khoản tăng, rủi rothanh toán cũng giảm xuống, các khoản đầu tư dài hạn cũng hấp dẫn hơn, cho phép các nhàđầu tư lựa chọn đầu tư chứng khoán như là một hình thức hấp dẫn hơn gửi tiết kiệm ở ngânhàng, từ đó vốn cho nền kinh tế được tăng cường với mức chi phí thấp hơn và năng lực sảnxuất theo đó cũng được phát triển Đó là chưa kể các tác động khác khi Thị trường chứngkhoán phát triển như: tăng cường tính minh bạch và khả năng quản trị của công ty, cungcấp các phương tiện bảo hiểm cho các tổ chức tài chính, giảm tính bất ổn định của ngoạihối…

- Dòng vốn vượt qua biên giới này cũng đạt ra yêu cầu tạo điều kiện tăng cường chấtlượng hoạt động của các trung gian tài chính Các định chế tài chính nước ngoài có thểmang các kỹ thuật quản lý, các giáo trình đào tạo, công nghệ, sản phẩm mới vào thị trườngtrong nước Sức ép cạnh tranh mà các định chế tài chính nước ngoài tạo ra buộc các tổ chức

trong nước phải cải cách hoạt động hiệu quả hơn, linh hoạt hơn với chi phí thấp hơn Nócũng thúc đẩy sự phát triển của các tổ chức phụ trợ trên thị trường như định mức tín nhiệm,

kế toán, kiểm toán, các đơn vị chuyên thu thập và cung cấp tin tức

- Nguồn vốn đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán cũng yêu cầu nền kinh tếphát triển lành mạnh, duy trì một hệ thống chính sách tốt, có khả năng kiểm soát dự đoántrước, minh bạch, công bằng tạo tâm lý tin cậy cho nhà đầu tư trong và ngoài nước Vìnguồn vốn này có tính dễ đột biến, nếu không tạo được tâm lý tin cậy cho các nhà đầu tư,rất dễ xảy ra tình trạng đào tháo vốn là một trong nguyên nhân gây nên khủng hoảng

III KINH NGHIỆM THU HÚT VÀ QUẢN LÝ VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN MỘT SỐ NƯỚC

TRONG KỶ NGUYÊN TOÀN CẦU HOÁ CÁC NỀN KINH TẾ HIỆN NAY,NỀN KINH TẾ CỦA MỘT QUỐC GIA NÓI CHUNG VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNGKHOÁN NÓI RIÊNG KHÔNG THỂ TỒN TẠI NHƯ MỘT ỐC ĐẢO RIÊNG BIỆT SỰ THAM GIA, THÂM NHẬP CỦA CÁC NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI (BAO GỒM CẢNHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN VÀ NHÀ ĐẦU TƯ CÓ TỔ CHỨC) VÀO THỊ TRƯỜNGCHỨNG KHOÁN CỦA MỘT NƯỚC LÀ ĐIỀU ĐƯƠNG NHIÊN VÀ HIỆN NAY TRÊNTHẾ GIỚI THẬM CHÍ ĐANG CÓ XU HƯỚNG NHẤT THỂ HOÁ THỊ TRƯỜNGCHỨNG KHOÁN CỦA NHIỀU QUỐC GIA TRONG KHU VỰC

MÔ HÌNH PHÂN TÍCH NGUỒN FPI HIỆN ĐANG ĐƯỢC CÁC NHÀ KINH TẾ

VÀ HOẠCH ĐỊNH CHÍNH SÁCH CỦA CÁC NƯỚC SỬ DỤNG LÀ MÔ HÌNH ĐẦUTƯ- HAY MÔ HÌNH “KÉO” CÁC NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI LUÔN ĐÁNH GIÁCÁC CƠ HỘI ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC CŨNG NHƯ NGOÀI NƯỚC, VÀ KHI HỌ THẤY RẰNG CƠ HỘI CỦA CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN TẠO RA LỢI TỨCCAO HƠN THÌ HỌ SẼ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ YẾU TỐ THU HÚT CÁC NHÀ ĐẦU

TƯ LÀ CÁC YẾU TỐ CƠ BẢN CỦA THỊ TRƯỜNG NƯỚC TIẾP NHẬN, HAY TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG CAO LÀ TIỀN ĐỀ VÀ DẪN TỚI ĐẦU TƯ VỐN MUỐN THU

HÚT VÀ GIỮ LẠI VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI THÌ PHẢI TIẾN HÀNH CẢI CÁCH

NỀN KINH TẾ NHẰM CẢI THIỆN CƠ CẤU, TĂNG KHẢ NĂNG TĂNG TRƯỞNGCAO, GIẢM CÁC RỦI RO TRONG MÔI TRƯỜNG ĐẦU TƯ MỘT SỐ BIỆN PHÁP

ĐỂ THỰC HIỆN CHÍNH SÁCH TRÊN NHƯ : TỰ DO HOÁ THỊ TRƯỜNG, CẢI TỔ HỆTHỐNG NGÂN HÀNG, TÀI CHÍNH, THUẾ, QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP, KHUYẾNKHÍCH ĐẦU TƯ VÀ HỘI NHẬP KINH TẾ, TƯ NHÂN HOÁ

TRONG SUỐT MẤY THẬP KỶ TRƯỚC KHI DIỄN RA CUỘC KHỦNGHOẢNG TÀI CHÍNH TIỀN TỆ, CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á NHỜ NHỮNG CHÍNHSÁCH MỞ CỬA, DUY TRÌ ĐƯỢC MỨC TĂNG TRƯỞNG CAO, ĐÃ TẠO RA ĐƯỢCCÁC YẾU TỐ “KÉO” ĐẦY HẤP DẪN, THU HÚT ĐƯỢC MỘT KHỐI LƯỢNG VỐNKHỔNG LỒ, GÓP PHẦN KHÔNG NHỎ VÀO SỰ PHÁT TRIỂN NHANH CHÓNGCỦA CÁC NƯỚC NÀY

TUY NHIÊN, FPI LÀ NGUỒN VỐN CÓ ĐỘ NHẠY CẢM CAO, TRONG GIAIĐOẠN ĐẦU, ĐỂ ĐẢM BẢO TÍNH ỔN ĐỊNH VÀ BỀN VỮNG CỦA THỊ TRƯỜNG,TRÁNH ĐƯỢC NHỮNG TÁC ĐỘNG TIÊU CỰC TỪ BÊN NGOÀI, HẦU HẾT CÁCNƯỚC ĐỀU CÓ CHÍNH SÁCH QUẢN LÝ VÀ HẠN CHẾ SỰ THAM GIA CỦA NƯỚCNGOÀI VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN SAU ĐÓ KHI THỊ TRƯỜNG PHÁTTRIỂN, CÁC QUY ĐỊNH HẠN CHẾ NÀY SẼ ĐƯỢC DẦN NỚI LỎNG HOẶC BÃI

BỎ

DƯỚI ĐÂY LÀ KINH NGHIỆM CỦA INDONESISA VÀ HÀN QUỐC, NHỮNGNƯỚC MÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN ĐÃ PHÁT TRIỂN TRƯỚC VIỆT NAM

VÀ ĐÃ TRẢI QUA CÁC ĐIỀU KIỆN KINH TẾ GIỐNG VIỆT NAM NGÀY NAY

1 Kinh nghiệm của Indonesia

Indonesisa đã đạt được mức tăng tăng trưởng kinh tế cao trong giai đoạn 1970- 1997trước khi khủng hoảng bùng nổ, trong thời gian đó tăng trưởng GDP của Indonesia trungbình đạt 6,8% năm, tình trạng nghèo đói giảm và lạm phát được giữ ở mức vừa phải Trong giai đoạn phát triển ban đầu, Indonesia tập trung xây dựng cơ sở hạ tầng củađất nước, đây là quá trình được đầu tư dài hạn Trong khi tiết kiệm trong nước còn ít,nguồn đầu tư được lấy từ các tổ chức quốc tế đa phương, các chính phủ nước ngoài và cácnhà cho vay tư nhân quốc tế Tăng trưởng nhanh trong hoạt động của khu vực tư nhân cũnglàm tăng dòng vốn đổ vào Đầu tư vào khu vực tư nhân có thời gian đáo hạn ngắn hơn, dẫnđến nợ ngắn hạn tăng nhanh, Sự tăng vọt của các khoản đầu tư ngắn hạn làm tăng rủi rocác dòng vốn đổ vào, góp phần gây nên cuộc khủng hoảng 1997

Vào khoảng thập kỷ 70 và 80, hầu hết dòng vốn vào dưới hình thức ODA Từ cuốinhững năm 80 đến nay, cơ cấu dòng vốn đã chuyển theo hướng tỷ trọng vốn tư nhân ngàycàng tăng tương ứng với vai trò ngày càng tăng của khu vực tư nhân trong nền kinh tếIndonesia Dòng vốn đổ vào Indonesia đã tăng nhanh trong giai đoạn từ 1990 đến 1996, doxuất hiện những khoản vay không chính thức trên cơ sở nới lỏng xoá bỏ những hạn chế đốivới các khoản vay thương mại, được sử dụng công cụ swap và lãi suất trong nước tăng cao

so với lãi xuất bên ngoài Số dư các khoản vay tư nhân đã thay đổi từ mức cho vay 0,1 tỷUSD năm 1989 sang mức đi vay 0,5 tỷ USD năm 1990, và con số này tăng lên đến 2,6 tỷUSD vào năm 1996

Đầu tư gián tiếp FPI tăng từ 0,4 tỷ USD trong 2 năm 1989 lên mức 2 tỷ đô la năm

1990, nhưng sau đó giảm xuống 1 tỷ USD trong hai năm 1991 và 1992 Đầu tư gián tiếp có

xu hương gia tăng nhờ những biện pháp chính sách khuyến khích của chính phủ đối với thịtrường vốn và nhờ có lãi suất tăng lên Trong giai đoạn đầu, đầu tư gián tiếp tăng lên vàonăm 1990 chủ yếu là nhờ sự điều chỉnh các văn bản pháp quy thị trường vốn Sau năm

1992 dòng vốn gián tiếp vào Indonesia không ngừng tăng lên đạt mức tối đa vào cuối năm

1996 trước khi đi xuống vào năm 1997 Năm 1997, sau những biến động lớn trên Sở giaodịch chứng khoán Jakarta, dòng vốn đầu tư gián tiếp đã suy giảm hết sức nhanh chóng docác nhà đầu tư nước ngoài đã bán tống bán tháo các tài sản của mình

Có thể rút ra kinh nghiệm từ cuộc khủng hoảng tài chính-tiền tệ 1997 của Indonesia,cuộc khủng hoảng có một nguyên nhân quan trọng là do không quản lý được nguồn vốnđầu tư gián tiếp FPI Việc phân bổ nguồn vốn này kém hiệu quả do sự yếu kém của hệthống giám sát các công ty niêm yết, quản trị công ty kém, các thông tin sai lệch ảnhhưởng đến quyết định của các nhà đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoánIndonesia Chính phủ Indonesia lại không duy trì được cơ cấu hợp lý các nguồn vốn, tỷtrọng nguồn vốn vay ngắn hạn và nguồn vốn đầu tư vào thị trường chứng khoán FPI chiếm

tỷ lệ cao trong tổng nguồn vốn vào, đây là hai dòng vốn có nguy cơ rủi ro cao nhất nên khikhủng hoảng xảy ra đã dẫn đến tình trạng dào thoát nhanh chóng của các nguồn vốn này.Trong điều kiện nền kinh tế Indonesia đã mở cửa tương đối thông thoáng và ngày càng phụthuộc vào bên ngoài, nguồn vốn nước ngoài chiếm tỷ trọng cao trong tổng nguồn vốn đầu

tư, tác động của cuộc khủng hoảng lại càng trầm trọng hơn

2 Kinh nghiệm của Hàn Quốc

Kinh nghiệm Hàn Quốc cho thấy, trong thời gian đầu chỉ cho phép người đầu tưnước ngoài đầu tư gián tiếp thông qua các quỹ đầu tư, quỹ tín thác, sau đó mới cho phépđầu tư trực tiếp nhưng dưới một mức trần nhất định Mức trần này có thể được nâng lên,hoặc bãi bỏ trừ đối với một số ngành kinh tế quan trọng như bưu chính viễn thông, điệnlực, hàng không

Các quy định về quản lý đầu tư nước ngoài ở Hàn Quốc được thay đổi gắn liền vớitiến trình phát triển của thị trường và thông qua những quyết sách của Chính phủ đối vớinền kinh tế qua các giai đoạn phát triển kinh tế khác nhau:

- 1981: Chính phủ cho phép đầu tư nước ngoài thông qua các quỹ

- 1985: Chính phủ cho phép phát hành trái phiếu chuyển đổi ra nước ngoài;

- 1990: Chính phủ cho phép phát hành chứng chỉ lưu ký ra nước ngoài;

- 1991: Chính phủ cho phép các công ty chứng khoán nước ngoài mở chinhánh tại

Hàn Quốc và cho phép một số công ty chứng khoán nước ngoài trở thành thành viên của

Sở giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc;

- 1992: Chính phủ cho phép đầu tư trực tiếp nhưng với mức trần là 10%, tỷ

lệ này được nâng dần lên 55%;

1998: bãi bỏ mức trần này (do Chính phủ Hàn Quốc muốn tăng cường thu hút đầu

tư nước ngoài và do ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính Châu á)

Mức trần đối với cá nhân nước ngoài ở Hàn Quốc tăng chậm, từ 3% lên 6% Đối với

tổ chức nước ngoài thì mức này tăng nhanh hơn từ 10% lên 26% Tuy nhiên trong thực tế, giới hạn trần đối với từng cá nhân đầu tư nước ngoài có thể bị phá vỡ trong trường hợp các quỹ đầu tư thông nhau

3 Kinh nghiệm một số nước khác

ở Đài Loan, luật pháp quy định nhà đầu tư là tổ chức hoặc cá nhân nước ngoài có

đủ năng lực để có thể mua tới 15% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của bất kỳ một công tyniêm yết nào Nhưng tổng số vốn cổ phần do các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ khôngquá 30% vốn cổ phần của một công ty

ở Thái Lan, các cá nhân hoặc tổ chức nước ngoài có thể sở hữu tổng cộng khôngquá 49% cổ phiếu của một công ty và 25% cổ phiếu của một tổ chức tài chính Riêng vớiTrung Quốc thì chỉ cho phép nhà đầu tư nước ngoài đầu tư vào một loại cổ phiếu riêng biệt(cổ phiếu B) để dễ bề quản lý

Ngay tại Mỹ, không phải chứng khoán của công ty bất kỳ nào cũng có thể tham giavào bảng định giá của NYSE Đối với các công ty nước ngoài, điều kiện còn chặt chẽ hơn Các công ty này phải có một số các chỉ tiêu về số lượng tiền mặt đáng kể Hơn nữa, ngoàiviệc trả lệ phí bước đầu và các khoản tiền khác, công ty phải có nghĩa vụ cung cấp bảngthông báo có đăng ký về tình hình tài chính 3 tháng một lần, phải chấp nhận việc khôngđược bán cổ phần nếu không được sự cho phép của thị trường chứng khoán New York, duytrì đại lý chuyển giao để xử lý các văn bản của các cổ đông Đây là những tiêu chuẩn cănbản mà nếu không đáp ứng được, công ty có thể bị loại ra khỏi danh sách

Riêng Luật chứng khoán Thái Lan có quy định rất rộng rãi với phía nước ngoài.Người nước ngoài có thể sở hữu 49% vốn của một Công ty, ngành ngân hàng, tài chính là25% Một phần nào đó vì lý do này mà khi cuộc khủng hoảng tiền tệ Châu á nổ ra, các nhàđầu tư gián tiếp ồ ạt rút vốn khỏi thị trường làm thị trường chứng khoán Thái Lan sụp đổ,càng làm cho tốc độ khủng hoảng nền kinh tế tăng cao

Như vậy, việc quản lý và hạn chế sự tham gia của nước ngoài vào thị trường chứngkhoán trong giai đoạn đầu, đặc biệt là đối với các nước đang phát triển là hết sức cần thiếtnhằm tránh khả năng thao túng và gây rối loạn thị trường trong khi kinh nghiệm quản lý,

cơ sở vật chất kỹ thuật còn lạc hậu, mặc dù nó sẽ làm giảm mức hấp dẫn của thị trường đốivới các nhà đầu tư nước ngoài

CHƯƠNG II:

THỰC TRẠNG ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

I TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NỀN KINH TẾ VIỆT NAM

1.Tình hình kinh tế vĩ mô

1.1 Các thành tựu

1.1.1.Lạm phát kiềm chế dưới một con số

Trong suốt một thập kỷ trước khi cuộc khủng hoảng Chấu Á xảy ra, Việt Nam đã đạtđược những thành tựu đáng kể trong tiến trình phát triển kinh tế Tỷ lệ tăng trưởng GDPbình quân một năm trong giai đoạn 1989-1996 là 8,2% Lạm phát giảm từ mức độ 3 con sốtrong những năm 80 xuống còn 1 con số trong gần hết các năm thập kỷ 90

Việt Nam

1.1.2 GDP tăng trưởng ở mức cao

Bức tranh nền kinh tế của Việt Nam đã được cải thiện đang kể trong vòng 5 năm qua,

kể từ sau cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ Châu Á năm 1997 Sự cải thiện này là nhờ mộtloạt các chính sách và quy chế đưa nền kinh tế vào một quỹ đạo tăng trưởng trung hạn ởtầm cao hơn, kể cả trong điều kiện môi trường bên ngoài còn chưa thuận lợi Niềm tintrong khu vực tư nhân được củng cố do chương trình cải cách theo giai đoạn chi tiết đãđược thông qua vào năm 2001, số doanh nghiệp tư nhân mới tăng rất nhanh Năm 2002,

Biểu đồ 1: Tình hình kinh t ế vĩ mô

Nguồn: Báo cáo của GSO(1999, trang 31) và IMF (200, trang 3) về tình hình kinh tế

tăng trưởng GDP thực tế là 7% Những nền tảng căn bản tốt trong ổn định kinh tế vĩ mô vàthực hiện cải cách cơ cấu, đi kèm với niềm tin ngày càng được nâng cao trong nền kinh tế,

đó chính là những lý do căn bản dẫn đến tăng trưởng GDP nhanh hơn

Nguồn : Tổng cục thống kê (2002) và ước tính của Ngân hàng thế giới (WB)

1.1.4 Đầu tư phát triển tăng

Việc nhiều doanh nghiệp mới được thành lập và niềm tin vững chắc của các nhà đầu

tư đã thúc đẩy việc đầu tư vốn và đưa con số những doanh nghiệp đăng ký mới lên trên50.000 trong vòng 2 năm qua Đến tháng 7-2002, vốn đầu tư từ những doanh nghiệp mới

đã tăng 45% so với cùng kỳ năm trước Riêng đầu tư của những doanh nghiệp mới vừa vànhỏ trong khu vực kinh tế chính thức đạt 40 nghìn tỷ đồng ( tương đương với khoảng 2,7 tỷUSD) trong năm 2003, tức là gần 9% GDP Tổng đầu tư của khu vực nhà nước, kể cả từnguồn ngân sách và vốn của doanh nghiệp vào khoảng mức 18% GDP năm 2002

1.1.5 Cơ cấu nền kinh tế dịch chuyển theo hướng kinh tế thị trường

Bi ểu đồ 2: T ỷ lệ tổng mức bán lẻ

Khu vực kinh tế ngoài quốc doanh trong nước tiếp tục dẫn đầu về tăng trưởng Ngànhchế biến tiếp tục tăng mạnh với khu vực tư nhân trong nước và đầu tư nước ngoài đạt tỷ lệtăng sản lượng lần lượt là 19% và 15% Nguyên nhân của xu hướng này là tỷ lệ doanhnghiệp mới được thành lập đạt mức cao trong năm 2002 Với mức tăng sản lượng 12%năm sau so với năm trước, sản xuất công nghiệp của khu vực nhà nước có khiêm tốn hơn.Điều này phản ánh sự chuyển dịch dần dần của Việt Nam sang kinh tế thị trường, nhiềudoanh nghiệp nhà nước ngày càng phải đứng trước áp lực cạnh tranh và việc hạn chế ngânsách cứng rắn hơn Giá trị gia tăng trong khu vực tư nhân đã vượt khu vực nhà nước, ít nhất

kể từ năm 1997

1.2.Một số tồn tại

Tóm lại là sau cuộc khủng hoảng tiền tệ Châu Á, tỷ lệ tăng trưởng của Việt Nam cógiảm nhưng đã hồi phục trở lại kể từ năm 2000 Tuy nhiên, về lâu về dài thì nền kinh tế củaViệt Nam cũng còn có những vấn đề tồn tại cần phải được quan tâm:

1.2.1 Tỷ lệ chênh lệch giữa tiết kiệm và đầu tư còn khá lớn

Điều này cho thấy nền kinh tế phát triển phụ thuộc khá nhiều vào vốn vay nướcngoài Tỷ lệ tiết kiệm dù có gia tăng nhanh chóng nhưng còn thấp hơn rất nhiều so với tỷ lệtiết kiệm tại một số quốc gia láng giềng trong khu vực (xem biểu đồ 4) Mức tăng trưởngtiết kiệm quốc gia tăng kỷ lục trong năm 1999 có thể sẽ không duy trì được Lý do là sự lolắng về mức tăng trưởng kinh tế sau cuộc khủng hoảng Châu Á khiến cho người dân tiếtkiệm nhiều hơn trong năm 1999; nhưng những dự đoán về khả năng hồi phục mạnh từ năm

2000 sẽ khiến mức tiết kiệm của dân chúng giảm đi Hơn nữa, các số liệu về tiết kiệm trongnăm 1999 cũng chỉ là số liệu sơ bộ và có thể còn được điều chỉnh Theo số liệu của ADBthì tỷ lệ tiết kiệm của Việt Nam năm 1999 là 22% Mặc dầu vậy, để duy trì tỷ lệ tăngtrưởng cao bền vững trong dài hạn thì mức đầu tư trong nền kinh tế cần phải tăng cao

Biểu đồ 4:

Tiết kiệm và tăng trưởng năm 1997 một số nước trong khu vực

Nguồn : Báo cáo của ADB (2000)

1.2.2 Các luồng vốn nước ngoài vào Việt Nam không ổn định

Hình thức chính của các luồng vốn nước ngoàI này là FDI đã giảm đáng kể sau khicuộc hủng hoảng tài chính tiền tệ Châu Á, do đó làm giảm đáng kể tổng mức đầu tư củaViệt Nam từ 29% GDP năm 1997 xuống còn 27% GDP năm 1999 Cho tới trước 1997, vốnđầu tư nước ngoài trung bình hàng năm đạt 2 tỷ USD thì năm 1998 giảm xuống còn 800triệu USD và còn 600 triệu USD năm 1999

1.2.3 Các doanh nghiệp còn phụ thuộc quá nhiều vào vốn vay ngân hàng

Nguyên nhân chủ yếu là do Thị trường chứng khoán còn hoạt động chưa có hiệu quả.Khu vực ngân hàng phải đáp ứng cả nhu cầu cho vay trung và dài hạn cho các doanh

Bi ểu đồ 3: Ti ết kiệm và đầu tư của Việt Nam

Nguồn : Báo cáo c ủa GSO (1999) và IMF(2000)

nghiệp trong khi phần lớn nguồn huy động của các ngân hàng lại là ngắn hạn Chính vì vậytrên bảng cân đối luôn có nợ quá hạn, và đây chính là một yếu tố làm giảm tỷ lệ tăngtrưởng kinh tế chung (Xem biểu đồ 5)

Biểu đồ 5: Nợ quá hạn ngân hàng trên tổng dư nợ

Nguồn: Báo cáo ADB (2000)

1.2.4 Quá trình cổ phẩn hoá đã diễn ra quá chậm chạm,

Điều này một phần là do chưa có một thị trường cổ phiếu hiệu quả Chính phủ đã có

kế hoạch cổ phần hoá được khoảng 2500 Doanh nghiệp nhà nước đến hết hết năm 2000nhưng đến nay mới chỉ có khoảng 900 doanh nghiệp hoàn tất cổ phần hoá Kết quả là khốiDoanh nghiệp nhà nước vẫn còn khá lớn và gặp nhiều khó khăn

2.Tình hình cải cách cơ cấu nền kinh tế

2.1 Tình hình cải cách doanh nghiệp nhà nước- cổ phần hoá

2.1.1 Gánh nặng doanh nghiệp nhà nước đối với nền kinh tế quốc dân

Doanh nghiệp nhà nước hiện nay vẫn đóng góp khoảng 38% vào tổng GDP của ViệtNam Do các Doanh nghiệp nhà nước thường hoạt động trong những ngành sử dụng nhiềuvốn nên chiếm một tỷ trọng lớn khác thường trong tổng các yếu tố sản xuất của đất nước.Với 1,7 triệu lao động , những doanh nghiệp này chỉ thu hút khoảng 4-5% tổng lực lượnglao động Con số này chỉ tương đương số người mới gia nhập thị trường lao động trongvòng một năm rưỡi Do trình độ giáo dục liên tục tăng nên không phải tất cả 1,7 triệu ngườilao động này có tay nghề cao hơn những người lao động mới Xét từ góc độ này, cácDoanh nghiệp nhà nước quả là gánh nặng lớn cho nền kinh tế

Mặt khác, tỷ trọng sử dụng vốn của khu vực nhà nước là khá lớn Khó có thể có đượcmột ước tính chính xác vì việc tính toán lượng vốn trong một nền kinh tế đang chuyển đổi không phải là dễ thực hiện Một cách đánh giá gián tiếp tỷ trọng vốn mà khu vực nhà nước

thu nhận là xem xét tỷ trọng tín dụng trong nước của khu vực này Nợ ngân hàng tồn đọng của các doanh nghiệp nhà nước lên đến 90 nghìn tỷ đồng, tức là khoảng 6 tỷ USD Con số này tương đương với 40% tổng tín dụng trong nước

Nhiều khoản vay mà các Ngân hàng thương mại quốc doanh cấp cho các doanhnghiệp nhà nước có thể sẽ không bao giờ thu hồi được Trong khi khó có thể ước tính đượcchính xác giá trị của các khoản vay không sinh lời này, thực trạng này sẽ ảnh hưởng đếnviệc tích luỹ vốn sau này của khu vực nhà nước Tuy tỷ trọng tín dụng dành cho các doanhnghiệp nhà nước đang giảm nhưng vẫn chiếm 25% số cho vay mới trong năm 2002

2.1.2 Các biện pháp cải cách doanh nghiệp nhà nước

Cải cách doanh nghiệp nhà nước mà công cụ chính của nó là cổ phần hoá đã được ápdụng vào năm 1992 và sau đó được điều chỉnh vào năm 1996, được lập luận là không hoàntoàn giống với tư nhân hoá Cổ phần hoá là một quá trình trong đó một phần hoặc toàn bộvốn của nhà nước trong doanh nghiệp được bán dưới hình thức cổ phiếu với giá dựa trêngiá trị sổ sách Lãnh đạo và người lao động trong doanh nghiệp được ưu đãi mua cổ phần

và thường mua hết Cá nhân có thể mua tối đa 30% cổ phần Cổ phiếu không được phépmua bán trong giai đoạn 3 năm đầu, trừ khi có giấy phép đặc biệt Trên thực tế, cổ phầnhoá sẽ khó thực hiện nếu không có sự nhất trí của lãnh đạo và đa số người lao động trongdoanh nghiệp Cổ phần hoá sẽ đưa doanh nghiệp sang hoạt động theo Luật Doanh nghiệp

Ngoài cổ phần hó, các cơ chế khác cũng được dùng để cơ cấu lại khu vực kinh tế nhànước ở Việt Nam Các doanh nghiệp nhà nước quy mô nhỏ có thể đem bán, cho thuê hoặckhoán cho người lao động theo mức giá thoả thuận, hoặc thậm chí cho không Nhữngdoanh nghiệp không có khả năng tồn tại sẽ được giải thể Những doanh nghiệp khác có thểđược sát nhập với những đơn vị lớn hơn Toàn bộ kế hoạch cải cách dự tính khoảng 17000doanh nghiệp sẽ được chuyển thể cho đến năm 2005 Mặt khác những doanh nghiệp nằmtrong danh sách của những ngành được coi là “chiến lược” sẽ được cơ cấu lại nhưng vẫngiữ trong tay nhà nước Toàn bộ quá trình được thực hiện theo cách tương đối phân cấp, domột doanh nghiệp trực thuộc các bộ chủ quản, một số khác lại trực thuộc chính quyền cáctỉnh và địa phương, và một số thuộc vào Tổng công ty 90 và Tổng công ty 91

2.1.2 Kết quả cải cách doanh nghiệp nhà nước

Quy mô của khu vực kinh tế nhà nước vẫn còn tương đối lớn mặc dù đã giảm Xuhướng giảm là rất rõ rệt, khi xem xét tỷ trọng của nó trong sản lượng công nghiệp Xongtheo tỷ trọng trong GDP thì vẫn còn đáng kể Một biểu hiện nổi bật trong quá trình cải cách

là tổng số Doanh nghiệp nhà nước Sau khi dã giảm từ trên 12.000 doanh nghiệp năm 1990

xuống còn 6.300 doanh nghiệp năm 1992, trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế, đã có lúc từnăm 1993 đến 1997, quá trình cải cách đã gần như dừng lại Từ năm 1997 trở đi, với việc

áp dụng cơ chế cổ phần hoá, quá trình này đã lấy lại được đà Nhưng đến nay lại có xuhướng chững lại Vài trăm Doanh nghiệp nhà nước đã được chuyển đổi hoặc giải thể trongvòng 5 năm trước khi diễn ra Đại hội Đảng IX năm 2001 Sau một sự khởi đầu khiêm tốn,chỉ có 10 doanh nghiệp được được cổ phần hoá năm 1992, con số này đã tăng lên tới hàngtrăm và mục tiêu đặt ra là chuyển thể 400 doanh nghiệp trong năm đầu của kế hoạch hànhđộng Những doanh nghiệp nhà nước thuộc tỉnh/ thành phố quản lý được đặt vào trọng tâmcủa quá trình này, chiếm 57% tổng số doanh nghiệp được chuyển đổi Từ đầu năm 2001,khoảng 70% số doanh nghiệp cổ phần hoá đã bán trên 65% cổ phần cho các cổ đông thuộckhu vực nhà nước (Xem bảng 1)

Bảng 1: Tình hình cổ phần hoá Doanh nghiệp nhà nước

(Đơn vị: số doanh nghiệp)

quản

Bộ chủ quản 14 28 35 19 Tỉnh/thành phố 66 52 31 45

tỷ đồng (gần 380.000 USD) Tuy nhiên cũng cần nhìn nhận rằng việc chuyển đổi này đãlàm giảm bớt một gánh nợ đáng kể cho khu vực nhà nước nói chung

Mặt khác, một số lượng đáng kể Doanh nghiệp nhà nước được thành lập mới trongcùng một thời gian Không phải mọi doanh nghiệp mới đều hình thành từ vốn đầu tư mới.Việc đăng ký những đơn vị hiện đang hoạt động – chủ yếu là trong các ngành công ích –

thành doanh nghiệp nhà nước đã làm cho số liệu về doanh nghiệp mới thành lập là khá lớn

và thu hút nhiều dư luận xã hội Tương tự, một số doanh nghiệp sau khi cổ phần hoá đãthành lập một công ty theo Luật Doanh nghiệp từ Doanh nghiệp nhà nước trước đây vàhiện vẫn còn hoạt động Ước tính chỉ có hoảng từ 30% đến 40% số Doanh nghiệp nhà nướcmới thành lập trong những năm 1998 –2001 là triển khai các hoạt động sản xuất kinhdoanh mới Phần lớn các Doanh nghiệp nhà nước mới thành lập có quy mô rất nhỏ

Quá trình thành lập Doanh nghiệp nhà nước mới gần như đã bị đình lại vào giữa năm

2001 Từ thời điểm này việc thành lập mới các Doanh nghiệp nhà nước phải được Thủtướng phê duyệt Hiện nay, việc thành lập mới các Doanh nghiệp nhà nước được kiểm soátnghiêm ngặt Việc giảm số Doanh nghiệp nhà nước quy mô nhỏ và phát triển những doanhnghiệp lớn và thành đạt hơn có nghĩa là quy mô tuyệt đối của khu vực nhà nước đã tănglên Tuy nhiên việc cải cách này diễn ra song song với việc tăng trưởng nhanh của khu vực

tư nhân, điều này giải thích tại sao quy mô tương đối khu vực nhà nước, tức là tỷ trọng của

nó trong nền kinh tế Việt Nam, lại đang giảm dần

2.2 Cải cách hệ thống ngân hàng, tài chính

Kể từ cuối những năm 80, những thay đổi quan trọng đã được tiến hành trong cơ cấu,quy chế và hoạt động của khu vực ngân hàng Việt Nam Bốn ngân hàng thương mại quốcdoanh lớn vẫn chiếm 70% tổng tài sản của toàn hệ thông Nhưng hiện đã có thêm một sốngân hàng cổ phần, ngân hàng liên doanh và các chi nhánh, văn phòng đại diện của ngânhàng nước ngoài Trong thập kỷ qua, 4 ngân hàng thương mại quốc doanh lớn đã phát triển

từ những kênh cho váy chính sách chuyên biệt sang thành những trung gian tài chính địnhhướng thương mại nhiều hơn (theo báo cáo của Ngân hàng Thế giới, 2002)

Thập kỷ qua cũng đã chứng khiến sự phát triển nhanh chóng về mức độ tiền tệ hoácủa nền kinh tế Việt Nam Sự phát triển của hệ thống ngân hàng được thể hiện ở chỉ số tíndụng ngân hàng trên GDP, chỉ số này đã tăng 13% năm 1990 lên 27% năm 1995 và 44%năm 2000 Sự tăng trưởng của khu vực tài chính phi ngân hàng cũng rất đáng ghi nhân, đặcbiệt là sự hoạt động kinh doanh bảo hiểm mặc dù quy mô còn nhỏ

II TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

1 Sự ra đời của Thị trường chứng khoán Việt Nam

Ngay từ ban đầu khi thực hiện chủ trương đổi mới cơ chế quản lý kinh tế, Đảng và Nhànước đã có chính sách về việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu Trên cơ sở về mặt pháp lýnày, đã có nhiều loại cổ phiếu và trái phiếu được phát hành trên thị trường thu hút được khánhiều nguồn vốn nhàn rỗi từ dân chúng Đây chính là hình thức sơ khai của thị trường

chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên vào thời điểm này, cổ phiếu và trái phiếu mới chỉ dừnglại ở thị trường phát hành, hầu hết là loại chứng khoán ngắn hạn và trung hạn Các tổ chứcmôi giới và kinh doanh chứng khoán chưa tồn tại, hệ thống các văn bản pháp lý còn thiếu,chưa hoàn chỉnh và đồng bộ Thị trường vốn Việt Nam lúc này còn nhiều yếu kém, chưađáp ứng được nhu cầu huy động vốn dài hạn cho nền kinh tế Vì vậy việc phát triển thịtrường chứng khoán ở nước ta là một nhu cầu cấp thiết

Đến tháng 4 năm 1997 Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước đi vào hoạt động trên cơ sởNghị định số 7/CP ngày 28/11/1996 của Chính phủ về việc thành lập Uỷ ban chứng khoánnhà nước, chủ động thúc đẩy việc chuẩn bị các điều kiện cần thiết để hình thành thị trườngchứng khoán Việt Nam và đảm bảo sự hoạt động lành mạnh của nó ngay từ khi mới thànhlập

Sau một thời gian chuẩn bị, nghị định số 58/1998/NĐCP ngày 11/7/1998 của chínhphủ về Chứng khoán và Thị trường chứng khoán được ban hành, làm cơ sở pháp lý chohoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam Đến tháng 7/2002, Trung tâm giao dịchchứng khoán thành phố Hồ Chí Minh khai trương và hoạt động theo Quyết định của Thủtướng chính phủ số 127/1998/QĐ-Ttg ngày 11/7/1998 Thị trường Chứng khoán Việt Namchính thức mở của

Việc thị trường chứng khoán Việt Nam ra đã tạo thêm một kênh dẫn vốn mới thuhút vốn đầu tư phục vụ công cuộc phát triển đất nước, góp phần hoàn thiện hệ thống các thịtrường tài chính và tạo lập đồng bộ các yếu tố của một nền kinh tế thị trường định hướng

Xã hội chủ nghĩa Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời, ngoài việc phát huy nội lựctạo thêm một kênh huy động vốn trung và dài hạn để bổ sung vào thị trường vốn, đáp ứngyêu cầu công nghiệp hoá - hiện đại hoá đất nước; nó còn giúp các doanh nghiệp xây dựngchiến lược tài chính , có điều kiện tạo vốn và sử dụng vốn thông qua kênh phát hành cácloại chứng khoán trên thị trường, tạo thói quen công khai hoá thông tin và báo cáo tàichính, cải tiến đổi mới phương thức quản lý, tự lành mạnh hoá tình hình tài chính củamình Thị trường chứng khoán ra đời tạo cơ hội cho người đầu tư lựa chọn hình thức đầu

tư qua chứng khoán thay vì gửi tiền tiết kiệm qua ngân hàng, mua ngoại tệ, vàng, bất độngsản Thị trường chứng khoán cũng sẽ tạo điều kiện thúc đẩy và hỗ trợ tích cực cho tiếntrình cổ phần hoá Doanh nghiệp nhà nước ở nước ta

Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời và hoạt động cũng là một bước tiến trongquá trình hội nhập kinh tế khu vực và quốc tế, đóng góp tích cực cho việc cải thiện môitrường đầu tư, tăng khả năng thu hút vốn và điều hoà nguồn vốn đầu tư cho quá trình pháttriển của đất nước Sự góp mặt của Trung tâm Giao dịch chứng khoán còn là sự bổ sung

hoàn chỉnh cho một cơ cấu Thị trường tài chính theo hướng phát triển nền tài chính phùhợp với chính sách xây dựng nền Kinh tế thị trường theo định hướng Xã hội chủ nghĩa, vàthêm một lần nữa khẳng định sự nhất quán đường lối đổi mới của Đảng, phù hợp với xu thếquốc tế hoá đời sống kinh tế và đưa nền kinh tế hội nhập khu vực và thế giới

2 Mô hình tổ chức thị trường chứng khoán Việt Nam

- Quan điểm, mục tiêu cơ bản của TTCK Việt Nam

Quan điểm về Thị trường chứng khoán của Việt Nam là phải phục vụ cho chính sách phát triển kinh tế của Việt Nam - phát triển nền kinh tế hàng hoá nhiều thành phần theo cơ chế thị trường, có sự quản lý của Nhà nước theo định hướng XHCN, đồng thời TTCK Việt Nam cũng phải tuân thủ theo các nguyên tắc và chuẩn mực quốc tế về TTCK, được thế giới công nhận và tham gia TTCK phải thúc đẩy công cuộc "chứng khoán hoá vốn kinh doanh" của nền kinh tế, huy động vốn đầu tư trong nước và nước ngoài TTCK Việt Nam phải đặt dưới sự kiểm soát của Nhà nước

Xuất phát từ quan điểm trên mà TTCK Việt Nam có nhiều điểm khác biệt so vớiTTCK các nước khác

- Người quản lý, sở hữu Thị trường Chứng khoán Việt Nam

TTCK Việt Nam hoạt động dựa trên một cơ chế là: Có một cơ quan của Chính phủ thống nhất quản lý Nhà nước về TTCK, thống nhất việc ban hành các văn bản pháp luật và giám sát hoạt động của TTCK. Sở giao dịch có thẩm quyền quy chế hoá hoạt động của Sở trên cơ sở luật pháp chung và sự phê chuẩn của cơ quan Chính phủ

Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước là cơ quan duy nhất thực hiện việc tổ chức và quản

lý Nhà nước về Chứng khoán và TTCK Tất nhiên cơ quan này nằm dưới sự quản lý củaChính phủ để Nhà nước có thể kiểm tra hoạt động và định hướng phát triển cho TTCKnhưng nhìn chung UBCKNN gần như có toàn quyền thực hiện quản lý Nhà nước vềTTCK

Sở hữu TTCK Việt Nam hay cụ thể là sở hữu Sở giao dịch chứng khoán thuộc vềNhà nước (theo mô hình của Trung Quốc) Do nền kinh tế Việt Nam đang ở giai đoạnchuyển đổi, thị trường chứng khoán mới đi vào hoạt động cần có sự kiểm tra giám sát chặtchẽ của chính phủ để tránh có thể đổ vỡ ( như trường hợp của Hàn Quốc), TTCK nước ta

lại là TTCK của một nước XHCN nên cần có sự kiểm soát của chính phủ để định hướngphát triển thị trường

Theo Nghị định 48/1998/NĐ-CP, Việt Nam qui định “Sở GD Việt Nam là

một tổ chức tài chính đặc biệt thuộc sở hữu Nhà nước, do Nhà nước thành lập, trực tiếp quản lý và điều hành” Tuy nhiên, hoạt động giao dịch mua bán

tại SGD do các CTCK thành viên thực hiện Giá chứng khoán do thị trường quyết định, hình thành qua quan hệ cung cầu, Nhà nước không độc quyền can thiệp Các CTCK là công ty cổ phần hoặc công ty trách nhiệm hữu hạn do Nhà nước cấp giấy phép hoạt động Nếu sau một thời gian mà SGD hoạt động tốt thì Nhà nước sẽ đa dạng hoá quyền sở hữu SGD cho các CTCK thành viên Và rồi đến một lúc nào đó, Nhà nước sẽ rút lui khỏi vị trí là người tham gia sở hữu SGD, trao toàn bộ quyền sở hữu SGD cho các CTCK thành viên, Nhà nước chỉ đứng vị trí là người quản lý, giám sát và bảo trợ cho TTCK phát triển

- Hệ thống pháp lý về CK và TTCK

Giống như Trung Quốc hiện chúng ta chưa có luật về CK và TTCK Văn bản pháp

lý có giá trị cao nhất điều tiết hoạt động này hiện nay là Nghị định số 48/1998 NĐ-CP ngày11/7/1998 của Chính phủ về CK và TTCK Phạm vi điều chỉnh của Nghị định này giới hạntrong quy định việc phát hành chứng khoán ra công chúng, giao dịch CK và các dịch vụliên quan đến CK và TTCK trên lãnh thổ nước CHXHCN Việt Nam Trong tương lai,chúng ta cần thiết phải xây dựng luật về CK và TTCK

Dưới nghị định này còn có một loạt các văn bản hướng dẫn thi hành như và các vănbản khác quy định cụ thể về những vấn đề liên quan đến hoạt động giao dịch chứng khoánnhư các qui định về các hành vi bị cấm trong kinh doanh, quy định sử phạt vi phạm trênTTCK,

Ngoài ra còn có các văn bản pháp luật khác liên quan đến sự phát triển TTCK nhưLuật doanh nghiệp (trước đây là luật Công ty), hệ thống các văn bản điều tiết hoạt độngCPH DNNN,

- Hệ thống giao dịch

Thị trường chứng khoán Việt Nam chỉ mới đi vào hoạt động được hơn 3 năm, cònđang trong giai đoạn xây dựng nên tổ chức vẫn chưa hoàn thiện đầy đủ, chúng ta vẫn phảitiếp tục xây dựng dần dần Theo Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước, tổ chức của TTCK ViệtNam và các định chế tài chính liên quan sẽ được xây dựng theo mô hình thể hiện ở sơ đồsau

SỞ GIAO D Ị CH

CH ỨNG KHOÁN

CÔNG TY

Trung tâm Phân tích Chứng khoán

doanh nghiệp lớn được niêm yết chính thức, trái phiếu Nhà nước, trái phiếu các ngân hàng,hai là TTGDCK Hà Nội (vừa được thành lập giữa năm nay) là nơi giao dịch cho cổ phiếucủa các doanh nghiệp vừa và nhỏ Đến khi TTCK đạt đến một mức độ phát triển nhất địnhchúng ta sẽ xây dựng một SGDCK với hai sàn giao dịch trong cả nước

Trung tâm giao dịch chứng khoán của chúng ta hiện nay khác với một Sở giao dịchchứng khoán hoàn chỉnh, nó vừa là TTCK sơ cấp (thị trường phát hành) vừa là TTCK thứcấp (thị trường mua đi bán lại), các công cụ giao dịch tại TTGDCK của ta rất đơn giản, đơnthuần chỉ là cổ phiếu, trái phiếu thông thường UBCKNN chưa cho phép giao dịch hợpđồng quyền lựa chọn, hợp đồng tương lai, bán khống hoặc mua bảo chứng như ở cácSGDCK hoàn thiện khác

+ Thành viên SGDCK

Số thành viên của TTGDCK TP Hồ Chí Minh hiện nay là 12 Công ty chứng khoán.Hầu hết các nước trong khu vực trong giai đoạn đầu phát triển TTCK đều không cho phépthành viên là các Công ty chứng khoán nước ngoài nhằm giảm thiểu rủi ro cho thị trường.Tuy nhiên, do rất cần kỹ thuật công nghệ chứng khoán của thế giới trong hoạt động của

TTCK cũng như của Công ty CK, chúng ta vẫn chấp nhận cho phép các Công ty CK nướcngoài liên doanh với Công ty CK Việt Nam làm thành viên Song cho đến nay vẫn chưa cóthành viên nào thuộc dạng này

Một Công ty CK thành viên được phép thực hiện một hoặc một số loại hình kinhdoanh gồm:

- Môi giới

- Tự doanh

- Bảo lãnh phát hành

- Quản lý danh mục đầu tư

- Tư vấn đầu tư CK

+Phương thức giao dịch

Mặc dù trong giai đoạn đầu hoạt động của TTCK còn đơn giản, chứng khoán chưanhiều (cả về số lượng và chủng loại), số lượng công ty môi giới ít nhưng trình độ phát triểncông nghệ tin học ở nước ta cũng khá cao do đó chúng ta tổ chức hệ thống giao dịch được

vi tính hoá luôn, bỏ qua giai đoạn thủ công (bảng và phấn viết tay) như nhiều nước trướckia trải qua trước khi vi tính hoá TTGDCK của chúng ta có sàn giao dịch tập trung các nhàmôi giới thành viên; giao dịch thông qua hệ thống máy tính nối mạng tại sàn giao dịch, có

hệ thống mạng vi tính giữa máy của người giao dịch tại sàn với máy của Công ty của họ ở

bên ngoài sàn và thực hiện phương thức phối kết lệnh theo tập hợp lệnh đặt hàng (orderdriven)

+ Hệ thống thanh toán bù trừ và lưu ký chứng khoán

Hệ thống thanh toán cho các giao dịch CK của Việt Nam hiện nay chưa được thànhlập thành một trung tâm mà mới chỉ dừng ở mức phòng thanh toán bù trừ trực thuộcTTGDCK Hiện chúng ta có một phòng này ở thành phố Hồ Chí Minh Sau này khiTTGDCK thứ hai được mở ở Hà Nội thì đã có thêm một phòng nữa Trong tương lai, khihai TTGDCK phát triển thành một SGD tập trung của cả nước chúng ta sẽ có Trung tâmthanh toán, bù trừ CK chuyên trách về lĩnh vực này và là thống nhất trong cả nước

Ngày thanh toán hiện nay của Phòng lưu ký và thanh toán bù trừ ban đầu la T + 4,

từ đầu tháng 1/2002, Trung tâm Giao dịch chứng khoán Tp.HCM đã rút ngắn thời hạnthanh toán xuống còn T+3 Hiện nay chúng ta đã có 5 ngân hàng lưu ký (2 ngân hàng trongnước, 3 ngân hàng nước ngoài) và 11 Công ty Chứng khoán được cấp giấy phép thực hiệndịch vụ lưu ký, và có một ngân hàng chỉ định thanh toán (Ngân hàng Đầu tư & Phát triểnViệt Nam)

- Thị trường phi tập trung OTC (over - the - counter)

Hiện nay Việt Nam chưa xây dựng được một thị trường OTC để thực hiện các giaodịch ngoài sàn Trong tương lai Việt Nam sẽ có các biện pháp cần thiết chuẩn bị về khungpháp lý cũng như cơ sở vật chất kỹ thuật cho thị trường này Theo chiến lược phát triểnTTCK của Việt Nam, thì chúng ta sẽ nâng cấp Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội

và chuẩn bị điều kiện để sau năm 2010 đưa TTGDCK Hà Nội trở thành thị trường phi tậptrung (OTC)

Kinh nghiệm của các nước trong khu vực cũng cho thấy hầu như không nước nàophát triển thị trường OTC cùng lúc với TTCK tập trung ở Hàn Quốc TTCK tập trungchính thức ra đời năm 1956; sau đó 31 năm (1987) thị trường OTC mới đi vào hoạt động.Thái Lan cũng sau 20 năm (1975-1995) mới cho ra đời thị trường OTC Cho nên chúng tatrong giai đoạn đầu chỉ tập trung nguồn lực cho phát triển thị trường chính thức là hoàntoàn đúng đắn

3 Hoạt động giao dịch chứng khoán:

Thị trường chứng khoán Việt Nam dù mới đi vào hoạt động nhưng cũng đã có đủcác biểu hiện của một thị trường phát triển, khi thì rất sôi động, khi thì trầm lắng, đóngbăng Căn cứ vào hoạt động thực tế trên thị trường, có thể chia sự hoạt động của thịtrường ra làm 3 giai đoạn:

3.1 Từ 7/2000 đến 7/2001

Đây là giai đoạn TTCK Việt Nam giá cổ phiếu liên tục tăng, giao dịch trái phiếugần như đóng băng (có rất ít giao dịch)

- Diễn biến thị trường:

Ngày 20/7/2000 Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh chínhthức đi vào hoạt động, thị trường chứng khoán ra đời từ đây Sự ra đời của thị trườngchứng khoán Việt Nam được dư luận đánh giá là một trong mười sự kiện kinh tế, chính trịnổi bật của năm 2000

Khuynh hướng chủ đạo trên thị trường trong thời gian này là :

Giá cổ phiếu tăng liên tục: do mất cân đối lớn về cung, cầu chứng khoán, cung cổphiếu luôn rất thấp so với cầu, và việc số lượng công ty cổ phần tham gia niêm yết cổ phiếutrên thị trường rất ít (đến cuối năm 2000 mới chỉ có 5 cổ phiếu được niêm yết là REE,SAM, HAP, TMS và LAF) đã khiến cho giá của cả 5 loại cổ đều liên tục tăng cao gấpnhiều lần mệnh giá của các cổ phiếu Do đó, chỉ số VNindex (chỉ số tổng hợp về giá cổphiếu) liên tục gia tăng mạnh Ta sẽ thấy rõ xu hướng giá cổ phiếu tăng mạnh đến mức nàokhi so sánh kết quả của 2 ngày giao dịch tiêu biểu thể hiện ở hai biểu đồ dưới (một ngàyđại diện cho kết quả những ngày giao dịch đầu, một ngày đại diện cho kết quả những ngàygiao dịch cuối của giai đoạn này)

Bảng 2: Kết quả giao dịch ngày 25/9/2000

7.300 41.200 8.000

100

(Nguồn: Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh) Bảng

3: Kết quả giao dịch ngày 11/6/2001

Mã chứng khoán Giá thực hiện(đ/cp) Khối lượng giao dịch (cp) REE

SAM

HAP

TMS

65.000 61.500 116.000 101.000

102.100 222.500 25.300 68.200

(Nguồn: Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh)

Căn cứ vào hai bảng số liệu trên, có thể thấy rõ giá cổ phiếu của tất cả các công tyniêm yết đều tăng rất nhanh, đặc biệt là cổ phiếu của Công ty cổ phần giấy Hải Phòng (cổphiếu HAP) lên đến mức 116.000đ/cp có nghĩa là cao gấp 10 lần mệnh giá của nó

Giao dịch trái phiếu gần như đóng băng: mặc dù đây là loại chứng khoán có khối

lượng niêm yết rất lớn(1.100 tỷ đồng) chiếm khoảng 73% giá trị toàn bộ chứng khoán niêmyết, nhưng lượng giao dịch chi chiếm 1,46% tổng giá trị thị trường

- Nhận định nguyên nhân:

Có rất nhiều nguyên nhân dẫn đến tình trạng giá cổ phiếu tăng liên tục như trên, tuynhiên các nguyên nhân chính gồm có :

+Biên độ giao dịch thấp: đây là nguyên nhân chính Biên độ dao động nhỏ(+/-2%)

đã tạo ra một rào bảo vệ vô hình cho nhà đầu tư, khi đó mua cổ phiếu sẽ có độ rủi ro thấp(giá cổ phiếu có giảm thì cũng chỉ giảm trong một vài phiên) trong khi đó giá cổ phiếu liêntục tăng khiến cho nhà đầu tư ngày càng “mê muội” trong việc nhìn đúng vào giá trị đíchthực của cổ phiếu

+Đầu tư theo trào lưu: do thị trường chứng khoán là một hình thức kinh doanh mới

mẻ ở Việt Nam, phần đông nhà đầu tư chưa có đầy đủ kinh nghiệm và kiến thức về thịtrường này nên chỉ đầu tư theo kiểu thấy người khác làm thế nào thì cứ làm theo như vậy

Do đó có khi lượng đặt mua cổ phiếu rất lớn và có khi bỗng dưng lại bán ào ạt cổ phiếumặc dù công ty vẫn làm ăn tốt

+Số lượng công ty niêm yết cổ phiếu ít: điều này khiến cho sự ảnh hưởng lẫn nhau

giữa các cổ phiếu là rất lớn Khi một cổ phiếu xuống gia thì thường kéo theo sự xuống giácủa toàn bộ thị trường, điều này gần như là luôn đúng với hai loại cổ phiếu là SAM vàREE

Về việc giao dịch trái phiếu hạn chế là do: lãi suất của trái phiếu thấp (7-8%/năm)khiến cho các nhà đầu tư không hào hứng đối với loại chứng khoán này Mặt khác, trongquá trình phát hành trái phiếu đã không chú trọng đến việc tạo ra tính đại chúng cho loạichứng khoán này, các loại trái phiếu chỉ tập trung chủ yếu ở các tổ chức, ngân hàng trongkhi với điều kiện phát triển của nền kinh tế thì mức lãi suất nói trên là có thể chấp nhậnđược và do đó các tổ chức nắm giữ không có nhu cầu bán ra và cũng không có nhu cầumua thêm vào

3.2.Từ 7/2001 đến 3/2002

Đây là giai đoạn “đen tối” của TTCK Việt Nam, giá cổ phiếu liên tục giảm mạnh, giaodịch trái phiếu vẫn ở tình trạng đóng băng

- Diễn biến thị trường

Ngày 8/6/2001, Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh đã cócông văn số 262/TTGD8 thông báo về việc mở rộng biên độ giao động giá từ (+/-2%) lên(+/-7%) và được áp dụng từ ngày13/6/2001 Ngay sau khi áp dụng, giá chứng khoán vẫntiếp tục tăng kịch trần 3 phiên liên tiếp với biên độ giao động mới khiến cho các nhà đầu tưhết sức phấn khích nhưng họ không biết được rằng đây là thời điểm bắt đầu một thời kỳ

“đen tối” trên thị trường chứng khoán Việt Nam!!!

Từ đây, cổ phiếu liên tục rớt giá khiến cho hầu hết các nhà đầu tư đều hoang mang,không biết có nên tiếp tục đầu tư vào thị trường nữa không???

Nếu như giá cao nhất của cổ phiếu HAP được giao dịch trên thị trường là 146.000đ/

cổ phiếu thì sau một thời gian ngắn giảm giá, giá cổ phiếu này chỉ còn ở mức trên dưới40.000đ/cổ phiếu Do sự sụt giảm nghiêm trọng của giá cổ phiếu khiến cho chỉ số VNindexsụt giảm nghiêm trọng Có thể nhận rõ điều này khi xem biểu đồ chỉ số VNindex ở dưới

Từ mức đỉnh là 571,04 điểm tại thời điểm 25/6/2001 và dao động ở mức trên dưới

200 điểm ở thời điểm đầu năm 2002 (như vậy, chỉ sau 4 tháng chỉ số chứng khoán đã giảmtới trên 300 điểm)

Một điều đặc biệt là trong khi thị trường đang thiếu hàng trầm trọng (ở giai đoạntrước) thì các cơ quan quản lý thị trường mà cụ thể là Uỷ ban chứng khoán Nhà nước vàTrung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh lại loay hoay, không tìm cáchnào để tăng được số lượng công ty niêm yết trên thị trường Ngược lại, đến thời điểm giá

cổ phiếu rớt giá liên tục, các nhà đầu tư bán tống bán tháo cổ phiếu ra thì các nhà quản lýkhông hiểu vì lý do gì lại đưa thêm một lượng lớn hàng vào thị trường khiến cho giá các cổ

phiếu lại càng xuống mạnh hơn Việc làm nêu trên chẳng khác nào hình ảnh mùa hè thìkhông cho uống nước còn mùa đông thì lại dội cả gáo nước lạnh vào người (nguyên văn lờibình luận trên VTV1 Đài truyền hình Việt Nam 12/2001)

Giao dịch trái phiếu trên thị trường vẫn ở trong tình trạng đóng băng

Giá cổ phiếu đã lên quá cao trong thời kỳ trước: đây cũng là nguyên nhân quan

trọng khiến giá cổ phiếu sụt giảm mạnh Ngoài ra, biên độ dao động +/-7% càng khiến chogiá cổ phiếu giảm nhanh

Hệ thống cung cấp thông tin chưa đáp ứng được với yêu cầu của nhà đầu tư:

đây cũng là một trong những vấn đề nổi cộm trên thị trường chứng khoán Việt Nam ở

nước ta, cho đến nay vẫn chưa có hệ thống cung cấp thông tin một cách cách chính thống.

Các thông tin mà nhà đầu tư nhận được chủ yếu là thông tin tự thu thập từ báo trí và thôngtin truyền miệng Chính vì vậy tính chính xác và hợp lệ không được đảm bảo Vì lẽ đó,ngay sau khi phong phanh có tin về việc Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố HồChí Minh kiến nghị với Uỷ ban chứng khoán Nhà nước về việc quy định thời hạn nắm giữ

cổ phiếu để được bán ra (trên thực tế việc này đã không được thực hiện ) thì giá các cổ

phiếu đã đồng loạt sụt giảm

3.3 Từ tháng 3/2002 đến nay

Đây là giai đoạn giá cổ phiếu không còn giao động một chiều như trước, giá lúc lênlúc xuống

- Diễn biến trên thị trường:

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang có bước phát triển tích cực, tạo được niềmtin của đông đảo nhà đầu tư tham gia thị trường Một số biểu hiện cụ thể, tiêu biểu là:

Về giá giao dịch: Biểu hiện rõ nét của thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời

gian gần đây là giá cổ phiếu không còn dao động một chiều như trước nữa, giá cổ phiếu lúclên, lúc xuống rất khó đoán, giá có tăng (giảm) thì cũng không luôn tăng(giảm) ở mức giátrần(sàn) như thời kỳ trước mà thường được giao dịch ở các mức giá trung gian