SỬ DỤNG MƠ HÌNH SVAR TRONG PHÂN TÍCH CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA KÊNH TÍN DỤNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HCM

Dịch vụ viết luận văn trọn gói website: luanvantot.com Zalo/tele 0934573149 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - HOÀNG THỊ HOÀN SỬ DỤNG MƠ HÌNH SVAR TRONG PHÂN TÍCH CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA KÊNH TÍN DỤNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HCM – Năm 2013 Tham khảo miễn phí tài liệu khác luanvantot.com Dịch vụ viết luận văn trọn gói website: luanvantot.com Zalo/tele 0934573149 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - HOÀNG THỊ HỒN SỬ DỤNG MƠ HÌNH SVAR TRONG PHÂN TÍCH CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA KÊNH TÍN DỤNG TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS BÙI KIM YẾN TP.HCM – Năm 2013 Tham khảo miễn phí tài liệu khác luanvantot.com Dịch vụ viết luận văn trọn gói website: luanvantot.com Zalo/tele 0934573149 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Sử dụng mơ hình SVAR phân tích chế truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh tín dụng Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng Các thông tin, liệu sử dụng luận văn trung thực, nội dung trích dẫn ghi rõ nguồn gốc kết trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác TP Hồ Chí Minh, ngày tháng 12 năm 2013 Học viên HỒNG THỊ HỒN Tham khảo miễn phí tài liệu khác luanvantot.com Dịch vụ viết luận văn trọn gói website: luanvantot.com Zalo/tele 0934573149 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ DANH MỤC CÁC BẢNG LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA KÊNH TÍN DỤNG 1.1 Chính sách tiền tệ 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Các cơng cụ sách tiền tệ 1.1.2.1 Dự trữ bắt buộc (DTBB): 1.1.2.2 Tái cấp vốn 1.1.2.3 Lãi suất 1.1.2.4 Thị trường Mở 1.1.2.5 Tỷ giá hối đoái 1.2 Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ 1.2.1 Kênh lãi suất 1.2.2 Kênh giá tài sản 1.2.2.1 Kênh tỷ giá hối đoái 1.2.2.2 Kênh giá cổ phần Tham khảo miễn phí tài liệu khác luanvantot.com Dịch vụ viết luận văn trọn gói website: luanvantot.com Zalo/tele 0934573149 1.2.2.3 1.2.3 Kênh giá tài sản khác 10 Kênh tín dụng 11 1.3 Các yếu tố ảnh hưởng tới chế truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh tín dụng 13 1.3.1 Các yếu tố ngoại sinh 13 1.3.1.1 Quy mô độ mở kinh tế 13 1.3.1.2 Môi trường cho việc điều hành thực thi sách tiền tệ 14 1.3.1.3 Trình độ phát triển cấu trúc thị trường tài 15 1.3.2 Các yếu tố nội sinh 17 1.4 Các nghiên cứu thực nghiệm chế truyền dẫn sách tiền tệ 18 1.5 Mơ hình nghiên cứu: 21 KẾT LUẬN CHƯƠNG 25 CHƯƠNG THỰC TRẠNG CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA KÊNH TÍN DỤNG TẠI VIỆT NAM 26 2.1 Tổng quan sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 26 2.2 Phân tích chế truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh tín dụng Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 2.2.1 Tác động truyền dẫn từ sách tiền tệ tới hoạt động huy động vốn Ngân hàng thương mại 2.2.2 29 Tác động truyền dẫn từ hoạt động huy động vốn tới hoạt động tín dụng NHTM 2.2.3 29 35 Tác động truyền dẫn từ hoạt động tín dụng Ngân hàng thương mại tới tăng trưởng kinh tế lạm phát 40 2.3 Kiểm định mơ hình SVAR 42 Tham khảo miễn phí tài liệu khác luanvantot.com Dịch vụ viết luận văn trọn gói website: luanvantot.com Zalo/tele 0934573149 2.3.1 Dữ liệu nghiên cứu 42 2.3.2 Các kiểm định ban đầu 44 2.3.3 Ước lượng ma trận hệ số 45 2.3.4 Phân tích phản ứng xung 46 2.3.5 Phân rã phương sai 48 2.4 Đánh giá chế truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh tín dụng 50 KẾT LUẬN CHƯƠNG 53 CHƯƠNG MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỐI VỚI CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA KÊNH TÍN DỤNG TẠI VIỆT NAM 54 3.1 Định hướng cho sách tiền tệ Việt Nam: 54 3.2 Giải pháp ché truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh tín dụng Việt Nam 55 3.2.1 Nhóm giải pháp liên quan tới điều hành sách tiền tệ NHNN Việt Nam 56 3.2.3.1 Tạo môi trường thuận lợi cho điều hành sách tiền tệ 56 3.2.3.2 NHNN cần hoàn thiện, phát triển cơng cụ sách tiền tệ 56 3.2.3.3 Nâng cao lực điều hành sách tiền tệ NHNN 59 3.2.2 Nhóm giải pháp nhằm phát triển thị trường tài 60 3.2.3.1 Tái cấu hệ thống TCTD đảm bảo hoạt động an toàn, hiệu 60 3.2.3.2 Đa dạng hoá chủ thể tham gia vào thị trường tài 61 3.2.3.3 Phát triển thị trường vốn tạo gắn kết thị trường tiền tệ, thị trường vốn thị trường chứng khoán 61 3.2.3.4 Tăng cường cơng tác tra giám sát thị trường tài 62 3.2.3.5 Phát triền thị trường tín dụng thức 62 Tham khảo miễn phí tài liệu khác luanvantot.com Dịch vụ viết luận văn trọn gói website: luanvantot.com Zalo/tele 0934573149 3.2.3 Nâng cao chất lượng hoạt động tín dụng 63 3.2.3.1 Đa dạng hố hình thức cấp tín dụng 63 3.2.3.2 Nâng cao chất lượng thẩm định khách hàng vay vốn 64 3.2.3.3 Xây dựng hệ thống thơng tin tín dụng 64 3.2.3.4 Tăng cường kiểm tra giám sát hoạt động tín dụng 65 3.2.3.5 Chú trọng công tác phịng ngừa hạn chế rủi ro tín dụng 65 3.2.3.6 Đào tạo cán có trình độ nghiệp vụ cao 67 3.2.3.7 Đổi quy trình cấp quản lý tín dụng 67 KẾT LUẬN CHƯƠNG 69 KẾT LUẬN 70 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 71 PHỤ LỤC Tham khảo miễn phí tài liệu khác luanvantot.com Dịch vụ viết luận văn trọn gói website: luanvantot.com Zalo/tele 0934573149 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Giải thích CSTT Chính sách tiền tệ DOT Nguồn liệu thương mại IMF DTBB Dự trữ bắt buộc GDP Gross Domestic Product IFS Nguồn liệu tài quốc tế IMF NEER Tỷ giá hối đoái danh nghĩa đa phương NHNN Ngân hàng Nhà Nước NHTG Ngân hàng Trung gian NHTM Ngân hàng Thương mại NHTW Ngân hàng Trung ương SVAR Structure Variance Autoregressive TCTD Tổ chức Tín dụng USD Đồng đô la Mỹ VND Đồng Việt Nam Tham khảo miễn phí tài liệu khác luanvantot.com Dịch vụ viết luận văn trọn gói website: luanvantot.com Zalo/tele 0934573149 DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 2.1: Mối quan hệ lạm phát, lãi suất cho vay, tăng trưởng tín dụng GDP Việt Nam từ năm 2007 – 2012 (đơn vị tính: phần trăm) 26 Biểu đồ 2.2: Tăng trưởng huy động vốn (tỷ đồng) NHTM từ 2007 – 2012 33 Biểu đồ 2.3: Tăng trưởng huy động vốn (tỷ đồng) NHTM năm 2011 34 Biểu đồ 2.4: Tổng dư nợ tín dụng (tỷ đồng) NHTM từ năm 2007 - 2012 35 Biểu đồ 2.5: Lãi suất huy động, cho vay (%/năm) TCTD năm 2008 .36 Biểu đồ 2.6: Tốc độ tăng trưởng tín dụng thực tế (% so với năm trước) so với mục tiêu đề giai đoạn 2007 – 2012 39 Biểu đồ 2.7: Tỷ lệ nợ xấu (%/tổng dư nợ) NHTM năm 2012 40 Biểu đồ 2.8: Tăng trưởng GDP thực (tỷ đồng) lạm phát (%) Việt Nam 2007 – 2012 41 Biểu đồ 2.9: Tăng trưởng tiêu tiền tệ (tỷ đồng) Việt Nam 2007 - 2012 41 Tham khảo miễn phí tài liệu khác luanvantot.com Dịch vụ viết luận văn trọn gói website: luanvantot.com Zalo/tele 0934573149 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Mục tiêu kết thực tăng trưởng tín dụng (%) (2007 – 2012) 38 Bảng 2.2: Tóm tắt biến nghiên cứu 42 Tham khảo miễn phí tài liệu khác luanvantot.com Phụ lục 4: Kết phân tích phân rã phương sai Phụ lục 5: Bảng số liệu theo tháng Đơn vị tính: tỷ đồng, phần trăm (%) Time WOP USI IP VNCPI VNM2 NEER GCRE DCRE LDR Label 2007 Jan 105.71 5.25 49,212 110.96 872,549 1.01 10,831 742,788 11.18 2007 Feb 113.17 5.25 35,392 113.40 905,455 1.00 12,367 751,645 11.18 2007 Mar 120.02 5.25 45,154 113.10 949,181 0.99 10,000 768,309 11.18 2007 Apr 129.75 5.25 47,345 113.71 979,673 0.98 7,982 790,955 11.18 2007 May 131.17 5.25 47,953 114.52 1,005,314 0.99 8,286 812,973 11.18 2007 Jun 133.65 5.25 50,065 115.53 1,029,562 0.99 11,342 837,905 11.18 2007 Jul 141.17 5.25 50,257 116.65 1,056,451 0.99 9,838 862,527 11.18 2007 Aug 136.60 5.25 42,997 117.26 1,076,896 1.00 10,656 891,713 11.18 2007 Sep 148.88 5.03 49,584 117.87 1,110,983 0.99 10,229 927,617 11.18 2007 Oct 156.78 4.74 49,764 118.78 1,154,499 0.96 10,050 976,689 11.18 2007 Nov 176.27 4.50 51,157 120.20 1,183,135 0.96 17,820 1,021,431 11.18 2007 Dec 174.28 4.33 55,949 123.65 1,253,997 0.96 24,571 1,100,085 11.18 2008 Jan 177.17 3.98 52,874 126.60 1,293,054 0.94 31,275 1,169,741 11.18 2008 Feb 182.84 3.00 47,919 131.17 1,280,506 0.94 42,067 1,179,752 14.60 2008 Mar 196.70 2.66 59,763 135.03 1,300,249 0.91 12,746 1,198,369 14.27 2008 Apr 210.30 2.24 54,694 138.07 1,278,398 0.91 48,175 1,239,285 16.53 2008 May 241.76 2.00 54,620 143.45 1,298,039 0.92 35,179 1,249,053 19.11 2008 Jun 259.32 2.00 56,049 146.50 1,295,492 0.95 49,387 1,252,777 20.25 2008 Jul 266.70 2.00 55,967 148.12 1,300,594 0.95 44,398 1,231,756 20.19 2008 Aug 230.09 2.00 55,590 150.46 1,302,893 0.97 51,373 1,246,264 19.86 2008 Sep 195.05 2.00 54,106 150.76 1,347,514 0.99 24,739 1,251,155 18.00 2008 Oct 139.47 1.56 54,327 150.46 1,367,228 1.03 19,131 1,263,659 13.26 2008 Nov 104.43 1.00 51,014 149.34 1,394,620 1.04 14,085 1,282,178 10.98 2008 Dec 83.33 0.54 55,843 148.32 1,513,544 1.03 17,560 1,403,754 10.08 2009 Jan 91.40 0.13 50,644 151.14 1,561,466 1.07 32,359 1,457,574 9.39 2009 Feb 87.68 0.13 58,212 151.47 1,589,603 1.13 27,795 1,451,188 9.15 2009 Mar 92.64 0.13 53,218 151.24 1,645,309 1.12 17,582 1,501,838 9.15 2009 Apr 101.99 0.13 55,469 150.78 1,693,558 1.07 22,534 1,563,426 9.60 2009 May 116.66 0.13 56,566 151.45 1,737,815 1.04 22,782 1,635,489 9.96 2009 Jun 140.67 0.13 58,382 152.27 1,775,952 1.04 18,988 1,706,594 9.96 2009 Jul 132.05 0.13 59,072 153.07 1,800,854 1.04 27,921 1,768,279 10.26 2009 Aug 144.95 0.13 61,050 153.43 1,806,203 1.03 37,997 1,824,336 10.35 2009 Sep 138.02 0.13 63,296 154.39 1,842,315 1.01 43,058 1,888,724 10.46 2009 Oct 148.94 0.13 63,772 154.95 1,866,069 1.01 45,330 1,917,247 10.46 2009 Nov 157.78 0.13 64,411 155.81 1,884,089 1.01 49,524 1,961,402 12.00 2009 Dec 153.43 0.13 66,045 157.96 1,910,587 1.06 98,822 2,040,049 12.00 2010 Jan 155.77 0.13 62,791 160.11 1,912,147 1.07 97,375 2,028,807 12.00 2010 Feb 149.49 0.13 50,932 163.25 1,948,241 1.11 139,6842,049,403 12.00 2010 Mar 157.25 0.13 59,692 164.47 1,982,389 1.11 128,5792,063,083 13.86 2010 Apr 168.65 0.13 62,666 164.70 2,022,800 1.11 123,2612,113,271 13.23 2010 May 155.73 0.13 64,741 165.15 2,076,120 1.15 139,6262,155,682 13.23 2010 Jun 150.36 0.13 66,153 165.51 2,166,591 1.15 135,6602,244,801 13.25 2010 Jul 147.66 0.13 68,524 165.60 2,174,354 1.13 136,0022,273,041 13.00 2010 Aug 151.11 0.13 69,513 165.98 2,257,348 1.14 148,4182,356,470 13.25 2010 Sep 153.02 0.13 70,758 168.16 2,325,022 1.13 153,7362,421,726 13.25 2010 Oct 163.29 0.13 72,095 169.93 2,339,569 1.12 166,9772,483,599 13.25 2010 Nov 170.20 0.13 71,343 173.09 2,358,708 1.11 165,0892,560,031 15.30 2010 Dec 181.25 0.13 75,269 176.53 2,478,310 1.11 189,6402,689,967 15.30 2011 Jan 187.37 0.13 73,745 179.59 2,484,091 1.12 307,5562,773,799 16.42 2011 Feb 203.00 0.13 70,434 183.35 2,512,947 1.22 226,9022,799,732 16.42 2011 Mar 220.68 0.13 68,418 187.32 2,495,422 1.21 209,2972,796,323 17.91 2011 Apr 235.28 0.13 71,631 193.54 2,484,012 1.20 227,4022,812,311 18.08 2011 May 221.21 0.13 74,035 197.82 2,485,327 1.20 190,2372,799,939 18.08 2011 Jun 218.53 0.13 75,325 199.97 2,544,739 1.20 154,0232,818,588 18.09 2011 Jul 223.53 0.13 75,102 202.31 2,580,562 1.19 135,2212,799,056 18.09 2011 Aug 213.33 0.13 73,545 204.19 2,721,519 1.18 135,1232,845,966 17.55 `2011 Sep 215.44 0.13 79,249 205.87 2,673,757 1.20 151,1702,859,059 16.70 2011 Oct 211.13 0.13 75,916 206.61 2,635,058 1.23 161,7732,880,959 15.51 2011 Nov 220.56 0.13 77,122 207.42 2,652,391 1.23 176,2042,916,945 15.32 2011 Dec 215.87 0.13 80,914 208.51 2,774,281 1.22 215,9213,063,869 15.44 2012 Jan 222.63 0.13 71,975 210.60 2,777,058 1.26 276,2113,050,940 15.36 2012 Feb 236.07 0.13 86,000 213.48 2,774,124 1.23 142,8322,988,570 15.10 2012 Mar 248.53 0.13 72,865 213.82 2,827,346 1.22 127,0523,013,313 14.70 2012 Apr 238.57 0.13 77,003 213.94 2,867,599 1.24 131,9963,021,332 14.30 2012 May 218.39 0.13 79,069 214.32 2,921,575 1.23 122,1443,040,792 12.60 2012 Jun 191.54 0.13 81,351 213.76 2,987,087 1.26 85,594 3,102,963 12.50 2012 Jul 201.66 0.13 79,684 213.14 3,023,008 1.25 69,117 3,093,362 12.49 2012 Aug 220.30 0.13 76,781 214.48 3,083,581 1.25 86,061 3,139,081 12.49 2012 Sep 225.52 0.13 86,936 219.20 3,149,681 1.22 74,256 3,206,544 12.37 2012 Oct 220.89 0.13 80,243 221.07 3,170,356 1.23 68,402 3,197,016 12.37 2012 Nov 217.68 0.13 84,095 222.10 3,259,071 1.23 45,722 3,250,002 11.94 2012 Dec 214.77 0.13 88,300 222.71 3,455,221 1.24 67,141 3,404,895 12.00 Nguồn IMF (2013) tính tốn tác giả Phụ lục Tổng quan mô hình SVAR Mơ hình SVAR Sim đề xuất từ năm 1980 ngày chứng tỏ vai trị quan trọng nghiên cứu liệu theo chuỗi thời gian, đặc biệt liệu kinh tế vốn có mối liên hệ tương tác với tương tác với độ trễ chúng Mơ hình SVAR thích hợp với nghiên cứu vĩ mơ khơng phân biệt biến ngoại sinh, nội sinh tất biến xem xét mốt mối quan hệ nhân đồng thời Ứng dụng quan trọng mơ hình SVAR phân tích phản ứng xung phân rã phương sai phân tích mối quan hệ tác động đồng thời biến số vĩ mơ Mơ hình tự hồi quy cấu trúc (SVAR) Mơ hình SVAR (Structure Variance Autoregressive hay identified VAR) hệ thống hệ phương trình biến nội sinh, đó, giá trị biến phụ thuộc độ trễ độ trễ biến lại khứ Cụ thể, tương tác mang tính động chuỗi biến số kinh tế nghiên cứu mơ tả sau: Trong đó:  yt ma trận (nx1) n biến nội sinh,  A ma trận (nxn) phản ánh tác động đồng thời biến kinh tế xem xét,  C ma trận (nx1) biến ngoại sinh  ∏(L)  εt vecto cú sốc cấu ma trận đa thức trễ: Khi s =t: Khi s ≠ t:  B ma trận (nxn) phản ánh mối quan hệ đồng thời cú sốc cấu với biến kinh tế vĩ mơ Ở dạng rút gọn, ta có phương trình sau: Trong đó, ut sai số ước lượng thỏa: Đây hiểu mơ hình tổng qt nhất, việc định hệ số ma trận hệ số biến có hay khơng phụ thuộc vào ý nghĩa kinh tế Nhận dạng xác địi hỏi ma trận A, B phải có 2n – n hệ số, ma trận hiệp phương sai ∑u có n(n+1)/2 hệ số Vì vậy, cần có 2n – n - n(n+1)/2 ràng buộc A B Trong mơ hình SVAR chuẩn, ma trận A ràng buộc ma trận chéo, áp đặt n(n-1) ràng buộc, đòi hỏi phải có n(n-1)/2 ràng buộc cho ma trận B Mục đích SVAR xác định ảnh hưởng cú sốc cấu t, đến biến số kinh tế Để nhận dạng xác mơ hình mà khơng cần phải áp đặt thêm ràng buộc lên ma trận đa thức trễ φ(L), người ta sử dụng bước ước lượng hợp lí tối đa (maximum likelihood estimation) Đầu tiên ma trận hiệp phương sai ∑u ước lượng qua: Trong ût phần dư ước lượng mơ hình OLS cho phương trình mơ hình giản ước Các ước lượng cho ma trận A,B tiến hành sau cách lấy tối đa hóa hệ số log likelihood cho hệ thống điều kiện ma trận ∑^ Sau mơ hình ước lượng, thơng qua hàm phản ứng đẩy, xác định hiệu ứng cú sốc tiền tệ hiệu ứng cú sốc khác biến số mơ hình Tiếp theo, đánh giá vai trò cú sốc dao động biến thông qua phân rã phương sai sai số dự báo Hàm phản ứng xung Hàm phản ứng xung (IRF) chức quan trọng phát sinh từ mơ hình SVAR Chức phản ứng xung sử dụng để kiểm tra phản ứng động biến tới cú sốc biến khác hệ thống SVAR Nó cho phép xác định hiệu ứng theo thời gian cú sốc biến nội sinh biến khác mơ hình Ta có: Như hiệu ứng cú sốc theo thời gian đạo hàm riêng phần biến hệ phương trình hệ thống theo thời gian Hình minh họa tác động hàm phản ứng đẩy IRF Khi cấu trúc nhiễu chuyển đổi có tính chất trực giao, hiệp phương sai cú sốc gốc bị giới hạn Những ảnh hưởng cú sốc CSTT lên biến nước, đặc biệt biến thu nhập giá đạt cách hiệu cách tính tốn phản ứng xung ban đầu Các giá trị t có ý nghĩa kinh tế phản ứng xung giải thích cách có ý nghĩa Ví dụ, chế truyền dẫn cú sốc CSTT phân tích quan sát phản ứng biến khác hệ thống có cú sốc CSTT Phân rã phương sai Dự báo phân rã phương sai mô tả tỷ lệ cú sốc biến chịu tác động biến phụ thuộc khác giai đoạn sau s kỳ tương lai Phụ lục 6: Danh mục 20 quốc gia sử dụng để tính NEER STT Quốc gia STT Quốc gia Australia 11 Korea Belgium 12 Malaysia China 13 Netherlands France 14 Philippines Germany 15 Russia Hong Kong 16 Singapore India 17 Switzerland Indonesia 18 Thailand Italy 19 United Kingdom 10 Japan 20 United STATES ... nhập kinh tế giới, kết cho thấy sau mở cửa kinh tế, ảnh hưởng cú sốc bên đến kinh tế rõ nét mạnh trước mở cửa Các nghiên cứu kinh tế nhỏ mở khác Ogun (2010) cho kinh tế Nigeria, Berkelmans (20 06) ... 43 a 53 a 21 61 a 62 0 a 54 a 63 a 64 a a 0 0 a 0 a 36 a 65 a 11 t uUSI 0 a 0 = 0 t uIPt X 47 56 b uWOP uCPI t M u 0 t uDCRE a t WOP b 22 0 b 0 0 33 0 0 0 b 44 0 0 0 b 55 0 0 0 b 66 0 0 X 0 b... M2: ut M2 IP = - a53 u - a54ut CPI - a56ut DCRE (2.4) M2 + b55 Ɛ (2.5) DCRE + b 66 Ɛ DCRE: utDCRE = -a61 utWOP -a62 utUSI -a63 utIP - a64utCPI -a65 utM2 (2 .6) NEER: ut CPI WOP = -a71 ut -a72 ut