HOẠT ĐỘNG NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG MƠ HÌNH ĐÁNH GIÁ TÃCĐỘNG CỦA CÁC CƠNG CỤ CHÍNH SÁCH TIÊN TỆ TRONG ĐIÊU KIỆN ĐIÊU HÀNH THEO KHÔI LƯỢNG TẠI VIỆT NAM Q Dương Thị Thanh Bình * Vũ Mai Chi ** Trong thập kỷ qua, kinh tế giới chứng kiến nhiều biến động mạnh mẽ với ảnh hưởng từ Cách mạng công nghiệp lần thứ tư mở xu hướng phát triển kinh tế số, với q trình hội nhập quốc tế hóa toàn cầu diễn ngày sâu rộng.Tuy nhiên, học từcác khủng hoảng tài Mỹ, khủng hoảng nợ công đại dịch Covid-19 vừa qua chứng tỏ vai trị quan trọng sách tiền tệ (CSTT) việc ổn định kinh tế vĩ mơ Vì vậy, xây dựng mơ hình đánh giá tác động công cụ việc thực mục tiêu CSTT việc có ý nghĩa cần thiết nhằm đưa đánh giá xác thực tác động công cụ điều kiện điểu hành CSTT theo khối lượng Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN).Đây sở hỗ trợ NHNN trình chuyển đổi từ điều hành CSTT theo khối lượng sang điều hành theo định hướng nêu Chiến lược phát triển ngành Ngân hàng Việt Nam đến năm 2025, định hướng đến năm 2030 phê duyệt Quyết định số 986/QĐ-TTg ngày 08/8/2018 Thủ tướng Chính phủ Tổng quan điều hành CSTT theo khói lượng 1.1 Khái niệm điều hành CSTT theo khối lượng Ngân hàng Trung ương (NHTW) thông qua công cụ CSTT đế đạt mục tiêu hoạt động, mục tiêu trung gian mục tiêu cuối Đối với mục tiêu hoạt động, NHTW hướng tới mục tiêu giá (lãi suất ngắn hạn) mục tiêu khối lượng tiền khả đạt hai mục tiêu phụ thuộc vào khả quản lý Bảng cân đối tài sản NHTW Sự khác biệt điều *NHNN ** Học viện Ngân hàng hành theo khối lượng theo giá việc xác định vị nội sinh hay ngoại sinh biến số Theo đó, điều hành CSTT theo khối lượng, yếu tố lượng tiền mang tính ngoại sinh bất biến mức mục tiêu xác định trước, yếu tố lãi suất mang tính nội sinh kết tác động cung tiền (cố định) cầu tiền (thay đổi) 1.2 Điểu kiện áp dụng Điều hành CSTT theo khối lượng thường NHTW áp dụng trường hợp sau: - Tín hiệu giá khơng hiệu việc truyền dẫn tác động từ cơng cụ CSTT (ví dụ: Khi kinh tế chưa phát triển Nhà nước quản lý trực tiếp nhiều loại giá kinh tế - kể lãi suất; thị trường tài chính, tiền tệ chưa phát triển, thiếu phân khúc trái phiéu, chứng khoán thiếu kết nối thành viên thị trường, lực quản trị rủi ro trung gian tài mức thấp khiến việc vay/cho vay lẫn thị trường liên ngân hàng không thông suốt); - Vòng quay tiền tệ ổn định mối quan hệ lượng tiền giá rõ ràng gợi ý từ trường phái kinh tế cổ điển (đại diện Irving Fisher) kinh tế tiền tệ (đại diện Milton Friedman); só 14 I THÁNG 7/2022 I TẠP CHÍ NGÀN HÀNG HOẠT ĐỘNG NGÂN HẰNG TRUNG ƯƠNG DTBB áp tỷ lệ DTBB bổ sung, áp dụng tỷ lệ DTBB riêng số loại nguồn vốn, ); (iv) DTBB biện pháp trung hòa điều kiện NHTW 1.3 Các công cụ CSTT sử dụng can thiệp mua ngoại tệ liên tục thời gian dài đế kiềm soát - Nghiệp vụ thị trường mở tiền tệ cách dài hạn (OMOs): OMOs công cụ mà - Tái cấp vốn: Khi điều hành NHTW có the sử dụng để đạt CSTT theo khối lượng, mục tiêu điều hành theo NHTW quan tâm nhiều đến khối lượng theo giá phụ khối lượng tái cấp vốn thuộc vào hình thức đấu thầu tổng thể lượng cung tiền mục Khi mục tiêu điều hành khối tiêu xác định trước Cho dù mức lượng, điều quan trọng NHTW lãi suất tái cấp vổn/tái chiết trì khối lượng tiền mức khấu không phai lúc mục tiêu cho trước, lãi điều chỉnh linh hoạt suất phép biến động, đó, đổi với lãi suất OMOs, NHTW triển khai đấu thầu mối quan hệ lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất, thông báo/hoặc không lãi suất chào mua OMOs lãi thông báo khối lượng tiền NHTW suất liên ngân hàng thường lỏng muốn điều tiết trước phiên đấu lẻo NHTW điều hành theo thầu Chính vậy, lãi suất trúng khối lượng Điều xuất phát thầu OMOs thường có xu hướng từ lý NHTW không hướng thay đôi tùy thuộc vào điều kiện đến mục tiêu lãi suất nên không thị trường lượng cung tiền mà tạo kỳ vọng quán NHTW cần điều tiết mức lãi suất khác - Dự trừ bắt buộc (DTBB): thị trường Dưới chế điều hành theo khối - Trần tín dụng/trần tăng trưởng lượng, DTBB khai thác tập tín dụng: Trần tăng trưởng tín trung vào vai trị kiểm sốt tiền dụng biện pháp điều hành theo tệ với số đặc điểm nồi bật khối lượng NHTW như: (i) Điều chỉnh tỷ lệ DTBB cách can thiệp trực tiếp, mang thường xun cao tính hành để kiểm sốt dư hẳn giai đoạn điều tiết theo giá nợ tín dụng hệ thống tổ chức sau này; (ii) cấu trúc DTBB tín dụng (TCTD) và/hoặc quy định phù hợp với vai TCTD đảm bảo mục tiêu trò điều tiết khối lượng như: Tài điều hành CSTT đề Biện pháp sản thực DTBB thành phát huy hiệu tổng phần mục tiêu hoạt động tiền phương tiện toán sở (MB) tiền dự trừ, kinh tế tăng cao công cụ CSTT gián tiếp khác tở sở tính DTBB thường gắn với hiệu tiêu khối lượng tiền mục tiêu cần kiểm soát; (iii) DTBB - CSTT phi truyền thống: Đối biện pháp ưa với CSTT phi truyền thống, thích lựa chọn để kiếm sốt tăng sách cung cấp khoản trưởng tín dụng thơng qua nhiều khẩn cấp (QE: gói nới lịng cách khác (điều chỉnh tỷ lệ định lượng; ELA: cho vay hồ - Các quốc gia trải qua thời kỳ lạm phát cao bất ổn kinh tế buộc phải giảm mức cung tiền kinh tế nhằm kiểm soát lạm phát TẠP CHÍ NGÃN HÀNG I số 14 I THÁNG 7/2022 trợ khoản khẩn cấp; TAF: chương trình đấu giá cho vay kỳ hạn) loại sách điều hành theo khối lượng, đó, NHTW hướng tới cung cấp khoản khẩn cấp cho TCTD CSTT truyền thống khơng cịn phát huy hiệu lực giai đoạn khủng hoảng Có the thấy, tính chất điều hành theo khối lượng QE ELA với việc NHTW thường công bố khối lượng/liều lượng dự kiến mua giấy tờ có giá dài hạn (bơm tiền) thực giao dịch mức lãi suất thị trường (lãi suất giao dịch trái phiếu phủ/MBS (Mortage Backed Securities Chứng khoán đảm bảo tài sản chấp) thị trường thứ cấp) Mục tiêu định lượng trực tiếp mà NHTW hướng tới quy mô mở rộng Bảng cân đối tài sản, lãi suất sách lãi suất ngắn hạn lúc chạm ngưỡng giới hạn 0% không tiếp tục phản ứng với quy mô bơm tiền Mặc dù vậy, có thê nói, cơng cụ vừa công cụ điều hành theo khối lượng, vừa công cụ điều hành theo giá, két hợp với giải pháp truyền thông định hướng sách (forward guidance), việc triển khai gói bơm khoản QE, ELA TAF tạo tín hiệu tác động lên lãi suất thị trường Như vậy, chất công cụ khối lượng tiền, giải pháp bơm khoản khấn cấp nới lỏng định lượng sử dụng tích cực NEITW điều hành CSTT theo giá khủng hoảng thường kết hợp chặt chẽ với cơng cụ định hướng sách Xây dựng mơ hình đánh giá tác động công cụ điều hành CSTT theo khơi lượng Việt Nam - Xây dựng mơ hình: Hầu hết nghiên cứu truyền dẫn CSTT' sử dụng mơ hình SVAR để đánh giá tác động công cụ CSTT NHTW sử dụng Thời gian qua, điều hành CSTT NHNN đánh giá có kết hợp điều hành sở lượng giá Các công cụ điều hành CSTT theo Luật NHNN năm 2010 DTBB, tái cấp vốn, OMOs, lãi suất, tỷ giá hối đoái cơng cụ khác Do đó, để đánh giá tác động công cụ điều hành CSTT theo khối lượng, mơ hình SVAR bao gồm biến số đại diện cho công cụ CSTT Việt Nam nay, mục tiêu hoạt động mục tiêu trung gian biến số khối lượng, biến số đại diện cho mục tiêu cuối xuyên suốt CSTT Mơ hình SVAR dạng ma trận cho điều hành theo khối lượng viết dạng sau: 0 Ỡ41 0 0 0 0 0 Ổ52 Ỡ53 0 0 0 0 0 0 64 9bĩ> 0 0 0 0 91b 517 518’ 921 928 931 938 941 951 958 9bl 9b8 918 RRRịỊỴ RRR- ƠM0(2) OMO CB/?(3) CBR Cfí(4) CR = -G°(L) MB MB (5) M2 (6) M2 CPI CP/(7) ■ IIP //P(8) '€RRR' eOMO eCBR + eCR eMB eM2 eCPI - eIIP Trong đó, eRRR, eOMO, eCBR, eCR, eMB, eM2, eCPI, elIP là: (i) 03 cú sốc biến sách điều hành thay đổi tỷ lệ DTBB (đại diện cho RRR), lãi suất OMO kỳ hạn 07 ngày (đại diện OMO) tỷ giá hối đoái (CBR)2; (ii) Cú sốc nguồn cung tín dụng theo chi tiêu tăng trưởng tín dụng (CR); (iii) Cú sốc cầu khoản thị trường tiền tệ (MB, M2); (iv) Các cú sốc kinh tế vĩ mô (CPI, IIP) Cụ thể phương trình ma trận sau: - Đối với 03 phương trình đại diện cho phản ứng CSTT + Phương trình (1) với biến phụ thuộc RRR, giá định NHNN định thay đổi/giữ nguyên tỷ lệ DTBB sau quan sát giá trị đồng thời cúa biến vĩ mô (CPL IIP) - mục tiêu CSTT toàn giá trị trễ biến Trong giai đoạn từ 2012 - 2021, RRR giữ ổn định sở phù hợp tình hình kinh tế vĩ mơ DTBB cơng cụ tác động mạnh, có ảnh hưởng lớn tới kinh tế Do đó, nhóm tác giả xây dựng mơ hình sở với RRR biến phụ thuộc riêng giai đoạn từ 2005 - 2011 (giai đoạn NHNN điều hành linh hoạt công cụ DTBB) để so sánh với mơ hình tổng thể + Phương trình (2) với biến phụ thuộc OMO, giả thiết công cụ sứ dụng linh hoạt ổn định tâm lý thị trường có định điều chỉnh lãi suất Do đó, giả thiết NHNN thay đổi/giữ nguyên lãi suất OMO kỳ hạn 07 ngày sau quan sát giá trị đồng thời biến đại diện cho diễn biến kinh tế vĩ mô (CPI, IIP) toàn giá trị trễ biến + Phương trình (3) tỷ giá điều hành/tỷ giá trung tâm (CBR) biến phụ thuộc, mơ hình giả thiết rằng, định ốn định tỷ giá HOẠT ĐỘNG NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG Việt Nam phản ứng tức thời M2 CPI nhằm thực mục tiêu điều hành NTHNN - Phương trình (4) tăng trường tín dụng (CR) vừa phản ứng thị trường tiền tệ vừa biện pháp hành điều hành CSTT TCTD phải thực theo tiêu tăng trường tín dụng cho phép NHNN Do đó, CR đồng thời phản ứng thay đổi tỷ lệ DTBB CPI - 02 phương trình đại diện cho phản ứng cua thị trường tiền tệ - mục tiêu hoạt động NHNN Cụ thể: (i) Phương trình (5) với biến phụ thuộc MB giới hạn có phan ứng kỳ lãi suất chào bán OMO kỳ hạn 07 ngày, CBR, CPI IIP (ii) Phương trình (6) M2 có phản ứng đồng thời với biến CR, MB, CPI IIP - 02 phương trình cuối đại diện cho mục tiêu cuối CSTT CPI IIP, Trong đó: (i) Phương trình (7) CPI có phản ứng đồng thời M2 IIP (ii) Phương trình (8) IIP có tác động trễ với biến theo lý thuyết kinh tế vĩ mô, doanh nghiệp se không điều chỉnh sản lượng giá bán tức thời đế phản ứng với thay đổi không lường trước từ CSTT điều kiện khoản nhiều yếu tố như: Độ trễ định hoạt động kinh doanh phải trải qua khâu lên kế hoạch, dự trừ chi phí; chi phí điều chỉnh giá, ảnh hưởng tiêu cực tới hành vi tiêu dùng khách hàng điều chỉnh giá bán liên tục Những giả thiết sử dụng nghiên cứu chế truyền tải CSTT SỐ 14 I THÁNG 7/2022 I TẠP CHÍ NGÂN HÀNG Q HOẠT ĐỘNG NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG Bảng 1: Biến mô tả biến Ký hiệu Nguồn liệu Tần suất Thời gian thu thập Chỉ số sản suất công nghiệp (hiệu chỉnh mùa vụ) IIP GSO Tháng 01/2008-9/2021 Chỉ số lạm phát CPI GSO Tháng 01/2008-9/2021 Tiền lưu thông thị trường M2 GSO Tháng 01/2008-9/2021 Tăng trưởng tín dụng CR IMF Tháng 01/2008-9/2021 Tiền sở MB IMF Tháng 01/2008-9/2021 OMO GSO Bình quân tháng 01/2008-9/2021 Tỷ lệ DTBB bình quân RRR SBV Tháng Tỷ giá điểu hành/trung tâm CBR SBV Tháng 01/2008-9/2021 Khủng hoảng = 1; Không khủng hoảnq = 01/2008-9/2021 Biến quan sát Lãi suất OMO kỳ hạn ngày Biến giả thể thời Dum_ crisis 01/2008-9/2021 Bảng 2: Kết ước lượng ma trận phản ứng đồng thời mơ hình điều hành CSTT theo khối lượng o o o o o o o o o o o o o -0.044755 ( 0.1936) o o o o o 0.072062 ( 0.4152) -0.900908 ( 0.9057) 0.175517 ( 0.0950) 0.021383 ( 0.2280) o o o o o o o o o o 0.548578 ( O.OOOO) 0.003955 ( 0.9816) 0.07238 (0.7307) 0.000292 (0.9986) -0.0000961 (0.9905) 0.002615 (0.9998) 1.795894 (0.0000) -0.241318 (0.8274) 1.119862 (0.3139) -0.001845 (0.9987) OMO(2) o CR(4) -0.157296 (0.9171) -0.027868 (0.9919) -0.008108 (0.9958) RRR(J) CBR(3) MB(5) 2(6) CPI(7) IIP(8) Ngn: Kêt quà từ phân mêm Eview 12 Christiano, Eichenbaum Evans (1996, 1999), Sims Zha (2006) Do đó, CP1 tác động đồng thời M2 IIP - Mơ tả thống kê so liệu mơ hình: số liệu nghiên cứu sử dụng mơ hình gồm biến mô tả Bảng chuồi số liệu tổng hợp từ nguồn website NHNN, GSO (Tổng cục Thống kê) Reuters Nguồn liệu lấy từ tháng 01/2008 đến tháng 9/2021 với tổng cộng 165 quan sát - Kiêm định mơ hình: + Kiêm định tỉnh dừng: Mơ Q TẠP CHÍ NGÀN HANG I số 14 I THÁNG 7/2022 hình lựa chọn phương pháp kiểm định Augmented Dickey-Fuller Test (ADF) để mơ hình có cấu trúc phương sai ổn định ước lượng SVAR Kết kiểm định cho thấy, biến mơ hình đạt tính dừng D (1) sau lấy sai phân bậc 01 (chi tiết Phụ lục 01) + Kiêm định độ trễ: Các kết kiểm định độ trề cho thấy độ trễ tối ưu 01 tháng (kết phương thức chọn lựa Schwarz Hannan-Quinn) Các kết kiểm định thể Phụ lục 02 Kết mơ hình tác động công cụ điều hành CSTT theo khôi lượng Việt Nam - Kết ma trận mô hình: Bảng mơ tả ma trận kết ước lượng phản ứng tức thời cũa biến số Các dấu hiệu ước lượng hầu hết tham số phù hợp với lý thuyết kinh tế tiêu chuẩn + Trong 03 phương trình ((1), (2), (3)), CSTT có xu hướng thắt chặt CPI tăng Phản ứng phù hợp với việc điều hành CSTT nước tiên tiến Đối với IIP, CSTT có phản ứng chưa đồng Trong đó, RRR có phản ứng ngược chiều IIP Tuy nhiên, thời gian dài, NHNN điều hành ổn định tỷ lệ DTBB Theo đó, ổn định DTBB tạo bước đệm cho ảnh hưởng từ lạm phát tăng trưởng nóng kinh tế thực Việc điều hành tỷ giá NHNN ngược chiều với tăng trưởng IIP cho thấy động thái điều tiết trung hòa kinh tế có biểu tăng trưởng nóng Tăng trưởng kinh tế có tác động ngược chiều tỷ giá điều hành NHNN lạm phát lại có tác động chiều Mối quan hệ cho thay tỷ giá điều hành ổn định thời gian qua + Tại phương trình (4), tỷ lệ DTBB lạm phát có phản ứng ngược chiều tăng trường tín dụng, xác lý thuyết kinh tế DTBB tăng hạn chế tiền lưu thơng giảm nguồn cung tín dụng Tuy nhiên, thực tế, NHNN trì tỷ lệ DTBB mức thấp giai đoạn từ năm 2012 đến Lạm phát tác động HOẠT ĐỘNG NGÀN HÀNG TRUNG ƯƠNG Hình 1: Kết hàm phản ứng xung từ cú sốc S.E cóng cụ CSTT Hình 1.1: Kết phản ứng xung từ cú sốc S.E RRR Hình 1.2: Kết phản ứng xung từ cú sốc S.E OMO Hình 1.3: Kết phản ứng xung từ cú sốc S.E CBR Hình 1.4: Kết phản ứng xung từ cú sốc S.E CR Nguồn: Kết từ phán mêm Eview 12 ngược chiều tăng trưởng tín dụng cho thấy, trường hợp kỳ vọng lạm phát gia tăng làm hạn chế tăng trường tín dụng TCTD hạn ché giải ngân khoản vay ngắn hạn nhằm đàm bảo lợi nhuận chênh lệch lãi suất tăng trưởng lạm phát + Tại phương trình (5) (6), lạm phát có tác động chiều MB M2, thể tính xác mơ hình cấu trúc Các tác động cùa CSTT cung tiền thể tính quán điều hành CSTT theo chu kỳ kinh tế phối hợp công cụ CSTT điều hành lượng MB CR có tác động chiều M2 liên thông truyền dần CSTT + Tại phương trình (7), tác động chiều CPI M2 thể tác động nguồn cầu tiền * Ket hàm phản ứng xung: Sau kiểm nghiệm, tác giả kiểm nghiệm phản ứng xung bất tuyến tính (IRF) cúa mơ hình thể Hình Hình Thứ nhất, kết củ sốc công cụ CSTT (RRR, OMO, CBR CR) cho thấy: + Cú sốc CBR có tác động tăng CPI giảm IIP, phù hợp với lý thuyết kinh tế vĩ mô tỷ giá tăng ảnh hưởng lạm phát toàn cầu dẫn đến lạm phát nước suy thoái kinh tê, gợi ý ảnh hưởng cú sốc cầu toàn cầu, phù hợp với đặc điểm Việt Nam nước có quy mơ kinh tế nhỏ, độ mở lớn + Cú sốc CR có tác động mạnh tới cơng cụ CSTT, đặc biệt OMO ảnh hường số liệu sử dụng mơ hình bao gồm giai đoạn khủng hoảng, dần đến lạm phát tăng cao Khi lạm phát ngưỡng cao, lãi suất OMO giảm hiệu điều hành phải tăng cao nhằm kiểm sốt só 14 I THÁNG 7/2022 I TẠP CHÍ NGÂN HÀNG © hoạt động ngăn hàng trung ương Hình 2: Kết hàm phản ứng xung từ cú sốc S.E biến mục tiêu CSTT Hình 2.1: Kết phản ứng xung từ cú sốc S.E MB Hình 2.2: Kết phản ứng xung từ cú sốc S.E M2 Hình 2.3: Kết phản ứng xung từ cú sốc S.E CPI Hình 2.4: Kết phản ứng xung từ cú sốc S.E IIP lạm phát Trong lịch sử điều hành cùa NHNN, lãi suất thường điều hành nhằm thực mục tiêu CSTT trở ngưỡng cân sau khoảng thời gian tùy thuộc vào biến động cua cú sốc ngoại sinh Đặc biệt, tăng trưởng tín dụng cao dần đến lạm phát cao kinh tế suy giảm nguy địn bẩy tài TCTD điều kiện thị trường nóng Như vậy, việc NHNN chọn lựa điều hành chi tiêu tăng trưởng tín dụng thời gian qua hợp lý điều kiện thị trường tài Việt Nam (Hình 2) - Ket cú sốc trung gian phản ánh tính truyền dẫn CSTT (MB, M2) cho thấy: ộ TẠP CHÍ NGÂN HÀNG I số 14 I THÁNG 7/2022 (i) Cú sốc MB dẫn đến phản ứng thắt chặt công cụ CSTT (RRR, OMO) nhàm kiểm sốt lạm phát Bên cạnh đó, cú sốc có ảnh hương tăng M2, CPI, IIP, theo nhận định ban đầu tác động MB đến biến khác kinh tế (ii) Cú sốc M2 khiến CSTT tăng cường thắt chặt, đồng thời tăng CPI IIP Mơ hình chưa kiểm sốt đầy đủ phản ứng CSTT tăng trưởng lượng tiền CPI M2 tính truyền dẫn công cụ CSTT khối lượng thời gian qua chưa hiệu dựa vào công cụ hành hạn mức tín dụng nhằm kiểm sốt lạm phát ổn định thị trường tiền tệ Qua phân tích, đánh giá tác động cơng cụ CSTT đại diện sử dụng điều hành CSTT theo khối lượng Việt Nam (RRR, OMO, CBR, CR) cho thấy, DTBB công cụ hiệu việc kiểm sốt lượng cung tiền, nhiên, cơng cụ thường trì ổn định điều chỉnh điều kiện lạm phát cao, thị trường tiền tệ dư thừa/thiếu hụt lượng khoản lớn, có nguy gây xáo trộn thị trường Đối với công cụ OMO điều hành CSTT theo khối lượng, công cụ chưa thực phát huy tối đa hiệu việc thực mục tiêu CSTT có độ trễ Cơng cụ CBR có tác động đến mục tiêu HOẠT ĐỘNG NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG CSTT, công cụ nên điều hành ổn định để giừ cho kinh tế trạng thái tốt Đối với với cơng cụ CR có tác động đến công cụ CSTT khác, đê sử dụng cơng cụ cân có phối hợp cơng cụ OMO sử dụng CR thời gian dài làm giảm tính hiệu cơng cụ OMO có the tăng rủi ro thị trường vốn, ảnh hưởng đến kinh tế thực Tuy nhiên, bối cảnh thị trường tài chính, tiền tệ ngày phát triền, độ mở kinh tế ngày cao, đồng thời, NHNN ln đóng vai trị quan trọng việc thực mục tiêu vĩ mô kiểm soát lạm phát, hồ trợ phát triển kinh tế, ốn định hệ thống tài Mặt khác, theo kết phân tích định lượng cho thấy, công cụ CSTT điều kiện điều hành theo khối lượng chưa phát huy tối đa hiệu Vì vậy, thời gian qua, NHNN có kết hợp điều hành CSTT theo khối lượng theo giá, hồn thiện cơng cụ CSTT để đáp ứng yêu cầu chuyển dần từ điều hành CSTT theo khối lượng sang điều hành theo giá Theo đó, thời gian tới, cần có nghiên cứu, phân tích tác động công cụ CSTT điều kiện điều hành theo giá để đưa khuyến nghị phù họp với Việt Nam tiến trình đại hóa NHTW.B Phụ lục 01: Kết kiểm định ADF (kiểm định tính dừng) biến mơ hình khối lượng Null Hypothesis: Unit root (individual unit root process) Sample: 2OO8MO1 2021MO9 Exogenous variables: Individual effects Cross-sections included: Method Statistic ** Prob ADF - Fisher Chi-square 450 029 0.0000 -19.2833 0.0000 ADF - Choi z-stat ** Probabilities for Fisher tests are computed using an asymptotic Chi -square distribution All other tests assume asymptotic normality Intermediate ADF test results Series Prob Max Lag Obs D_RRR 0.0000 160 D O MO 0.0000 158 D_LCBR_SA 0.0000 o 163 D-LCR-SA 0.0000 160 D_LMB_SA 0.0000 161 D_LM2_SA 0.0000 o 163 D LCPI SA 0.0000 163 D-LIIP-SA 0.0000 162 Lag Nguôn: Tông hợp từ Eview 12 Phụ lục 02: Kiểm định độ trễ mơ hình SVAR khối lượng Sample 2008M01 2021M09 Included observations: 156 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 352.1425 666.9473 749.2666 836 5823 926.8667 989.5659 1104 428 1184 896 1287 308 NA 589 2501 144.5865 1432873 137.7415 88.42193 148 7311 94 91165 * 1089771 9.93e-14 497e-15 493e-15 66e-15 * 4.346-15 5.94e-15 4.356-15 23e-15 5.09e-15 -4 399262 -7.396760 -7.413675 -7.494645 -7.613676 -7.379050 -7 813173 -7806360 -8 080876 * -4.223309 *-5637228 -4070563 -2567955 -1.103406 0.714799 1.864254 3.454647 4763710 -4.327798 *-6.682114 -6.055848 -5.493637 -4.969486 -4.091679 -3882621 -3232627 -2.863961 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error A1C: Akaike information criterion SC Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Nguồn: Tòng hợp từ Eview 12 TÀI LIÊU THAM KHẢO: Christiano, L, Eichenbaum, M„ and Evans, C„ 1996, The effects of monetary policy shocks: evidence from the flow of funds, Review of Economics and Statistics 78,16-34 Christiano, L, Eichenbaum, M., and Evans, c„ 1999, Monetary policy shocks: what have we learned and to what end? In: Taylor, J.B., Woodford, M (Eds.) Handbook of Macroeconomics, vol 1A North - Holland, Amsterdam: 65-148 ' Bernake (1986), Sims (1986) thực Kim (2016) Kim, Chen (2019) Do công cụ tái cấp vón thời gian qua khơng thường xun phát sinh nên loại bỏ Sims, C.A and T Zha, 2006, Does Monetary Policy Generate Recession? Macroeconomic Dynamics 10(2), 231-272 Sims, c, & Zha, T (2006) Were there Regime Switches in U.S Monetary Policy? American Economic Review, 96, 54-81 https://doi.org/10.2139/ssrn.579022 mơ hình, nhiên, biển MB củng đại diện cho khói Website NHNN, CTSO, IMF lượng cung tiên qua cơng cụ này, đóng thời lãi suất Các vân băn pháp lý liên quan OMO điều chình chiều theo lãi suâttái cấp vón SỐ 14 I THÁNG 7/2022 I TẠP CHÍ NGÃN HÀNG Q ... dụng mơ hình SVAR để đánh giá tác động công cụ CSTT NHTW sử dụng Thời gian qua, điều hành CSTT NHNN đánh giá có kết hợp điều hành sở lượng giá Các công cụ điều hành CSTT theo Luật NHNN năm 2010... suất, tỷ giá hối đối cơng cụ khác Do đó, để đánh giá tác động công cụ điều hành CSTT theo khối lượng, mơ hình SVAR bao gồm biến số đại diện cho công cụ CSTT Việt Nam nay, mục tiêu hoạt động mục... thiện công cụ CSTT để đáp ứng yêu cầu chuyển dần từ điều hành CSTT theo khối lượng sang điều hành theo giá Theo đó, thời gian tới, cần có nghiên cứu, phân tích tác động công cụ CSTT điều kiện điều