MỨC ĐỘ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH ĐẾN LÃI SUẤT TIỀN GỬI VÀ LÃI SUẤT CHO VAY TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH Nguyễn Thị Phux MỨC ĐỘ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH ĐẾN LÃI SUẤT TIỀN GỬI VÀ LÃI SUẤT CHO VAY TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH Nguyễn Thị Phux MỨC ĐỘ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH ĐẾN LÃI SUẤT TIỀN GỬI VÀ LÃI SUẤT CHO VAY TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài -Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS.TRƯƠNG THỊ HỒNG TP.Hồ Chí Minh – Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn Thạc sĩ kinh tế “Mức độ truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay ngân hàng thương mại Việt Nam” cơng trình nghiên cứu thân thực hướng dẫn PGS.TS.Trương Thị Hồng Nguồn số liệu sử dụng luận văn thu thập trung thực từ nguồn hợp pháp đáng tin cậy Tp.HCM, ngày… tháng… năm 2017 Tác giả Nguyễn Thị Phux MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng Danh mục hình vẽ, biểu đồ MỞ ĐẦU Chương – Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Kết cấu luận văn 1.7 Ý nghĩa khoa học đề tài Chương – Cơ sở lý thuyết truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất tiền gửi cho vay ngân hàng thương mại 2.1 Tổng quan lãi suất 2.1.1 Cơ sở lý thuyết lãi suất 2.1.2 Các loại lãi suất 2.1.3 Khái quát công cụ lãi suất 2.1.4 Nguyên tắc Taylor điều hành công cụ lãi suất 2.2 Lý thuyết truyền dẫn lãi suất 10 2.2.1 Các kênh truyền dẫn sách tiền tệ 10 2.2.2 Cơ chế truyền dẫn lãi suất 11 2.2.2.1 Khái niệm truyền dẫn lãi suất 11 2.2.2.2 Cơ chế truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ 13 2.3 Nhân tố ảnh hưởng đến truyền dẫn lãi suất 13 2.4 Lược khảo nghiên cứu trước có liên quan đến truyền dẫn lãi suất 15 2.4.1 Nghiên cứu nước 15 2.4.2 Nghiên cứu nước 17 Tóm tắt chương 22 Chương - Thực trạng lãi suất sách Ngân hàng Nhà nước, lãi suất tiền gửi cho vay ngân hàng thương mại Việt Nam 23 3.1 Diễn biến GDP Việt Nam giai đoạn 2000 –2016 23 3.2 Diễn biến CPI Việt Nam giai đoạn 2000 –2016 25 3.3 Diễn biến lãi suất Việt Nam giai đoạn quý 1/2000 – quý 3/2016 26 3.3.1 Diễn biến lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn giai đoạn từ năm 2000 – 2016 26 3.3.2 Diễn biến lãi suất bình quân liên ngân hàng giai đoạn quý 1/2000 – quý 3/2016 27 3.3.3 Diễn biến lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay NHTM Việt nam giai đoạn quý 1/2000 – quý 3/2016 29 Tóm tắt chương 31 Chương - Đo lường mức độ truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất tiền gửi cho vay ngân hàng thương mại Việt Nam 32 4.1 Mơ hình nghiên cứu 32 4.2 Phương pháp nghiên cứu 34 4.3 Kết nghiên cứu 37 4.3.1 Phân tích thống kê mơ tả 37 4.3.2 Kiểm định giả thiết định lượng 38 4.3.2.1 Kiểm định tính dừng 38 4.3.2.2 Kiểm định đồng liên kết 40 4.3.3 Độ trễ tối đa cho mơ hình VECM 41 4.3.4 Kiểm định nhân GRANGER test 43 4.3.5 Kiểm định tính ổn định mơ hình 47 4.3.6 Thảo luận kết ước lượng mơ hình VECM 48 4.3.6.1 Hàm phản ứng xung (impulse response) 49 4.3.6.2 Phân rã phương sai (Variance decomposition) 52 Tóm tắt chương 57 Chương - Kết luận khuyến nghị 58 5.1 Tóm tắt kết đề tài 58 5.2 Một số khuyến nghị 59 5.3 Hạn chế đề tài gợi ý hướng nghiên cứu 60 Tóm tắt chương 62 Kết luận 63 Danh mục tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Tiếng Việt CSTT : Chính sách tiền tệ NHNN VN : Ngân hàng Nhà nước Việt Nam NHTM : Ngân hàng thương mại NHTW : Ngân hàng Trung ương VND : Việt nam đồng Tiếng Anh CPI : Consumer Price Index – Chỉ số giá tiêu dùng FED : Federal Reserve - Cục Dự trữ Liên bang Mỹ GDP : Gross domestic product – Tổng sản phẩm quốc nội IFS : International Financial Statistics - Dữ liệu thống kê tài quốc tế IRF : Impulse Response Function – Hàm phản ứng xung PP : Phillips Perron SVAR : Structual Vector Autoregression – Mơ hình vector tự hồi quy cấu trúc TR : The Taylor Rule - Nguyên tắc Taylor VAR : Vector Autoregression – Mơ hình vectơ tự hồi quy VECM : Mơ hình vectơ hiệu chỉnh sai số DANH MỤC CÁC BẢNG SỐ HIỆU TÊN BẢNG TRANG Bảng 2.1 Tóm tắt nghiên cứu trước Bảng 4.1 Tóm tắt biến nguồn sử dụng 34 Bảng 4.2 Thống kê mô tả biến mơ hình 37 Bảng 4.3 Kiểm định tính dừng bậc gốc liệu 39 Bảng 4.4 Kiểm định đồng liên kết mơ hình lãi suất tiền gửi 40 Bảng 4.5 Kiểm định đồng liên kết mơ hình lãi suất cho vay 40-41 Bảng 4.6 Độ trễ tối đa cho mô hình lãi suất tiền gửi 41-42 Bảng 4.7 Độ trễ tối đa cho mơ hình lãi suất cho vay 42-43 Bảng 4.8 Kiểm định nhân GRANGER mơ hình lãi suất tiền gửi 43-45 Bảng 4.9 Kiểm định nhân GRANGER mơ hình lãi suất cho vay 45-46 Bảng 4.10 Bảng 4.11 Kết phân rã phương sai mức giải thích biến đến thay đổi lãi suất tiền gửi Kết phân rã phương sai mức giải thích biến đến thay đổi lãi suất cho vay 19-21 53-54 54-55 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 2.1 Cơ chế truyền dẫn lãi suất Hình 3.1 Diễn biến GDP Việt Nam giai đoạn 2000 – 2016 Hình 3.2 Diễn biến CPI Việt Nam giai đoạn 2000 –2016 Hình 3.3 Diễn biến lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn giai đoạn 2000 – 2016 Hình 3.4 Diễn biến lãi suất bình quân liên ngân hàng giai đoạn quý quý 1/2000 – quý 3/2016 Hình 3.5 Diễn biến lãi suất tiền gửi, cho vay giai đoạn quý 1/2000 – q 3/2016 Hình 4.1 Kiểm định tính ổn định mơ hình lãi suất tiền gửi Hình 4.2 Kiểm định tính ổn định mơ hình lãi suất cho vay DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 4.1: IRF lãi suất tiền gửi Biểu đồ 4.2: IRF lãi suất cho vay Chương 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: So với nhiều sách kinh tế vĩ mơ khác sách tiền tệ có tác động rõ nét có uy lực tới kinh tế nói chung thị trường tài nói riêng suốt trình vận hành kinh tế Vì sách tiền tệ xem cơng cụ sách quan trọng nhằm tác động đến kinh tế để đạt mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mơ kiểm sốt giá Tuy nhiên để có sách tiền tệ phù hợp địi hỏi nhà hoạch định sách phải có hiểu biết rõ ràng chế truyền dẫn tiền tệ tầm quan trọng kênh truyền dẫn khác tín dụng, lãi suất, tỷ giá hối đoái… Trong kênh truyền dẫn kênh truyền dẫn lãi suất đóng vai trị quan trọng, góp phần nâng cao hiệu sách tiền tệ đến kinh tế Về phương diện lý thuyết, mục tiêu quan trọng phần lớn Ngân hàng Trung ương (NHTW) nước giới Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) ổn định giá trị đồng tiền quốc gia - thông qua việc kiểm sốt lạm phát Trong lãi suất cơng cụ điều hành sách tiền tệ NHTW để đạt mục tiêu Các nghiên cứu nước nước nghiên cứu mối quan hệ truyền dẫn lãi suất kể Kok SØrensen & Werner (2006), Karagiannis & cộng (2010), Blot & Labondance (2011), Hansen & Welz (2011), Van Leuvensteijn & cộng (2013); Đinh Thị Thu Hồng & Phan Đình Mạnh (2013), Nguyễn Ngọc Trang & Nguyễn Hữu Tuấn (2014),… Với đa dạng phương pháp nghiên cứu nhân tố kiểm soát cạnh tranh ngân hàng, rủi ro tín dụng, sức khỏe tài ngân hàng, phát triển thị trường tài hệ thống pháp lý Tuy nhiên, nước NHTW vào luật định, điều kiện bối cảnh phát triển kinh tế - xã hội, thị trường tài – tiền tệ nước, mục tiêu sách tiền tệ để áp dụng chế điều hành lãi suất phù hợp thời kỳ nhằm ổn định phát triển thị trường tiền tệ, tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động ngân hàng phân bổ có hiệu nguồn vốn kinh tế Vì nghiên cứu truyền dẫn lãi suất cần thiết Về mặt thực tiễn, khủng hoảng kinh tế tồn cầu 2008 có ảnh hưởng định đến kinh tế Việt Nam nói chung hệ thống ngân hàng Việt Nam nói riêng Tuy nhiên việc áp dụng kịp thời chế điều hành lãi suất ngăn chặn nguy xáo trộn thị trường tiền tệ khả toán Ngân hàng thương mại (NHTM) tháng đầu năm 2008, an toàn hệ thống ngân hàng đảm bảo, củng cố lòng tin nhà đầu tư, doanh nghiệp người dân hệ thống ngân hàng Năm 2008 tháng đầu năm 2009, tăng trưởng tổng phương tiện toán tín dụng phù hợp với diễn biến tình hình thực tế Và đến năm 2015-2016 hoạt động ngân hàng có phục hồi phát triển vượt bậc nhiều mặt đạt kết tích cực Trên sở diễn biến vĩ mô, tiền tệ, lạm phát, NHNN trì ổn định mức lãi suất điều hành thơng qua cơng cụ sách tiền tệ để đảm bảo khoản, tín dụng tăng trưởng mức hợp lý Những kết tích cực góp phần quan trọng vào việc tiếp tục ổn định kinh tế vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Để đạt kết NHNN Việt Nam thực việc điều hành sách lãi suất cách linh hoạt nhằm thực thi sách tiền tệ hợp lý Đó lý tác giả muốn thực luận văn thực nghiệm “Mức độ truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay Ngân hàng thương mại Việt Nam” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Bài luận văn thực với mục tiêu nghiên cứu là: - Đo lường mức độ truyền dẫn phân tích kết truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất tiền gửi cho vay Ngân hàng thương mại (NHTM) Việt Nam - Từ kết nghiên cứu đề xuất số khuyến nghị điều hành lãi suất đến lãi suất tiền gửi cho vay NHTM Việt Nam 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: Để thực mục tiêu nghiên cứu trên, hai câu hỏi nghiên cứu đặt ra: (1) Mức độ truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất tiền gửi cho vay NHTM Việt Nam giai đoạn 2000-2016 nào? (2) Những khuyến nghị đề xuất điều hành lãi suất đến lãi suất tiền gửi cho vay NHTM Việt Nam? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Bài nghiên cứu mức độ truyền dẫn lãi suất sách Ngân hàng nhà nước đến lãi suất tiền gửi cho vay ngân hàng thương mại Việt Nam 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu Không gian nghiên cứu: NHTM Việt Nam Thời gian nghiên cứu: liệu nghiên cứu thu thập khoảng thời gian từ quý 1/2000 – quý 3/2016 1.5 Phương pháp nghiên cứu: Trong trình thực luận văn phương pháp nghiên cứu thực nhằm làm rõ mục tiêu nghiên cứu bao gồm: - Tổng hợp phân tích số liệu lấy từ nhiều nguồn tin cậy như: liệu thống kê tài quốc tế (IFS) NHNN Việt Nam, Tổng cục thống kê - Thu thập tài liệu kế thừa kết phương pháp từ nghiên cứu thực nghiệm trước để giải thích so sánh - Sử dụng mơ hình vector tự hồi quy (VAR/VECM) dựa mơ hình nghiên cứu Nikolay Hristov cộng (2014) để đo lường mức độ truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất tiền gửi cho vay ngân hàng thương mại Việt Nam giai đoạn từ quý 1/2000 – quý 3/2016 Lần lượt kiểm định tính dừng, đồng liên kết, độ trễ tối đa độ ổn định mơ hình Tác giả sử dụng hàm phản ứng xung đo lường cú sốc lãi suất sách tác động tới lãi suất bán lẻ, phân rã phương sai đo lường tỷ trọng ảnh hưởng đến phương sai lãi suất bán lẻ Việt Nam 1.6 Kết cấu luận văn: Luận văn kết cấu sau: Chương 1: Giới thiệu Trong chương tác giả trình bày lý chọn đề tài, xác định mục tiêu nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, kết cấu đề tài ý nghĩa khoa học đề tài Chương 2: Cơ sở lý thuyết truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay NHTM Trong chương tác giả trình bày sở lý thuyết chế truyền dẫn lãi suất, tổng quan nghiên cứu trước Chương 3: Thực trạng lãi suất sách NHNN, lãi suất tiền gửi cho vay NHTM Việt Nam.Trong chương tác giả trình bày diễn biến lãi suất sách lãi suất tiền gửi, lãi suất cho vay NHTM Việt Nam giai đoạn từ quý 1/2000 – quý 3/2016 Chương 4: Đo lường mức độ truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất tiền gửi cho vay NHTM Việt Nam Trong chương tác giả làm rõ phương pháp nghiên cứu cách thu thập số liệu, mơ hình nghiên cứu, phương pháp ước lượng trình bày kết nghiên cứu từ mơ hình thực nghiệm nhằm trả lời câu hỏi nghiên cứu Chương 5: Kết luận khuyến nghị: Trong chương tác giả tổng kết kết mà đề tài đạt đề xuất số khuyến nghị 1.7 Ý nghĩa khoa học đề tài: Với phương pháp tiếp cận dựa nghiên cứu Nikolay Hristov & cộng (2014) kiểm định độ ổn định phù hợp với liệu Việt Nam, đề tài đóng góp chứng thực nghiệm mức độ truyền dẫn lãi suất sách NHNN Việt Nam đến lãi suất tiền gửi cho vay NHTM Việt Nam, cụ thể có thay đổi lãi suất sách làm cho lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay NHTM Việt Nam có biến động giai đoạn quý 1/2000 – quý 3/2016, cập nhật thời gian nghiên cứu so với đề tài trước Từ chứng thực nghiệm, đề tài thực nhằm củng cố kết số nghiên cứu trước Việt Nam, từ đưa khuyến nghị phạm vi kết nghiên cứu đến điều hành sách lãi suất 6 Chương 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ SỰ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH ĐẾN LÃI SUẤT TIỀN GỬI VÀ CHO VAY TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI 2.1 Tổng quan lãi suất 2.1.1 Cơ sở lý thuyết lãi suất Trong kinh tế thị trường nay, biến số xem quan trọng, có ảnh hưởng quan hệ mật thiết đến cá nhân, tổ chức xã hội lãi suất Có nhiều quan điểm khác lãi suất, chẳng hạn như: Theo quan điểm nhà kinh tế học đại: “Lãi suất giá cho vay, chi phí việc sử dụng vốn dịch vụ tài khác” Theo quan điểm K.Mark: “Lãi suất phần giá trị thặng dư mà nhà tư sản xuất phải trả cho nhà tư tiền tệ việc sử dụng vốn khoản thời gian định” Theo quan điểm nhà kinh tế học lượng cầu tài sản: “Lãi suất sở để xác định chi phí hội việc nắm giữ tiền” Theo quan điểm Ngân hàng Thế giới: “Lãi suất tỷ lệ phần trăm tiền lãi so với tiền vốn” Tóm lại, lãi suất giá quyền sử dụng vốn vay thời gian định mà người sử dụng trả cho người sở hữu Hay nói cách khác, lãi suất tỷ lệ phần trăm tiền lãi (hay chi phí phải trả) số lượng tiền định để sở hữu sử dụng số tiền khoảng thời gian thỏa thuận trước 2.1.2 Các loại lãi suất Tùy theo mục đích, tiêu chí phân loại có nhiều loại lãi suất khác nhau, kinh tế thị trường tồn vài lãi suất sau: Lãi suất tái chiết khấu lãi suất áp dụng cho nghiệp vụ chiết khấu, tái chiết khấu thương phiếu giấy tờ có giá khác tín phiếu kho bạc, chứng tiền gửi ngắn hạn chưa đến hạn toán NHTM Lãi suất NHTW ấn định vào mục tiêu sách tiền tệ thời kỳ chiều hướng biến động lãi suất thị trường tiền tệ Đối với NHTM, lãi suất tái chiết khấu lãi suất gốc để từ ấn định lãi suất chiết khấu lãi suất cho vay khác Lãi suất tái cấp vốn lãi suất NHTW áp dụng cho nghiệp vụ tái cấp vốn cho NHTM Ở Việt Nam, NHTW tái cấp vốn cho NHTM qua hình thức: cho vay lại theo hồ sơ tín dụng, chiết khấu, tái chiết khấu thương phiếu giấy tờ có giá ngắn hạn khác Chúng khoản vay ngắn hạn để giải tình trạng khoản tạm thời NHTM để thực lý điều hành đặc biệt khác hoạt động ngân hàng Các khoản vay ngắn hạn thường đảm bảo khoản vay hữu NHTM mà NHTM nắm giữ hợp pháp Như vậy, khác biệt lãi suất tái chiết khấu tái cấp vốn tài sản dùng để chấp cho việc vay mượn tiền khác Lãi suất tái chiết khấu áp dụng giấy tờ có độ rủi ro thấp trái phiếu phủ, thương phiếu, chứng tiền gửi ngắn hạn Còn lãi suất tái cấp vốn lãi suất áp dụng cho loại tài sản chấp có độ rủi ro cao hơn, có khoản cho vay NHTM Lãi suất tiền gửi lãi suất ngân hàng trả cho khoản tiền gửi vào ngân hàng Lãi suất tiền gửi ngân hàng có nhiều mức khác tùy thuộc vào loại tiền gửi (không kỳ hạn, tiết kiệm ), thời hạn gửi quy mô tiền gửi, loại tiền tệ Lãi suất thị trường liên ngân hàng lãi suất mà ngân hàng áp dụng cho vay thị trường liên ngân hàng Lãi suất liên ngân hàng thường ấn định quan hệ cung cầu vốn vay thị trường liên ngân hàng chịu chi phối lãi suất mà Ngân hàng Trung ương cho ngân hàng trung gian vay Mức độ chi phối phụ thuộc vào phát triển hoạt động thị trường mở tỷ trọng sử dụng vốn vay Ngân hàng trung ương ngân hàng trung gian Ngân hàng Trung ương tổ chức công bố thông tin tập hợp số liệu ngân hàng, tính tốn đưa số bình quân (lãi suất bình quân liên ngân hàng) Lãi suất cho vay lãi suất mà người vay phải trả cho ngân hàng vay từ ngân hàng để sử dụng vốn vay thời gian định Lãi suất cho vay có nhiều loại khác tùy theo loại tiền tệ, thời hạn, phương thức toán, mục đích sử dụng vốn vay, 2.1.3 Khái quát công cụ lãi suất Ngân hàng Trung ương sử dụng lãi suất công cụ để tác động đến lượng tiền lưu thông nhằm đạt mục tiêu sách tiền tệ, khơng phải lãi suất kinh doanh ngân hàng thương mại áp dụng mà lãi suất sách Để điều hành sách tiền tệ thông qua công cụ lãi suất, Ngân hàng Trung ương ấn định công bố số lãi suất sách sau: lãi suất bản, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn,…Trên sở đó, ngân hàng thương mại xây dựng cho hệ thống lãi suất riêng, phù hợp với điều kiện huy động tiền gửi tiết kiệm cho vay ngân hàng, với mức lãi suất khác tùy thuộc vào thời hạn, mức độ rủi ro cao hay thấp khoản huy động cho vay, mức độ tín nhiệm ngân hàng khách hàng Ngồi ngân hàng thương mại không huy động vốn dân mà cịn vay mượn lẫn thị trường tiền tệ liên ngân hàng, thường với thời hạn ngắn có qua đêm theo mức lãi suất liên ngân hàng thay đổi liên tục ngày tùy thuộc vào nguồn cung cầu vốn ngắn hạn thị trường Ngân hàng trung ương thường xuyên can thiệp thị trường tiền tệ liên ngân hàng nhằm hỗ trợ khoản cho hệ thống ngân hàng đồng thời trì mức lãi suất liên ngân hàng phù hợp với mục tiêu sách tiền tệ 2.1.4 Nguyên tắc Taylor điều hành công cụ lãi suất Việc định điều hành sách tiền tệ nói chung lãi suất nói riêng Ngân hàng Trung ương liên quan đến vấn đề cố hữu tính tự hay định có nguyên tắc Với xu minh bạch hóa giải trình ngày cao định sách, NHTW nói chung đưa nguyên tắc sở để điều hành lãi suất Năm 1993, nhà nghiên cứu John B Taylor, Giáo sư Đại học Stanford (Mỹ) tiến hành nghiên cứu thực nghiệm sách lãi suất Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Federal Reserve - FED) vòng thập niên giai đoạn 19801990 phát biến động lãi suất điều hành FED tuân thủ theo nguyên tắc định mối tương quan với lạm phát tăng trưởng kinh tế Từ quan sát trên, Taylor mở rộng nghiên cứu khái quát hóa thành nguyên tắc điều hành lãi suất NHTW gọi Nguyên tắc Taylor (the Taylor Rule - TR) Theo TR, lãi suất điều hành cần điều chỉnh phù hợp với thay đổi chênh lệch sản lượng (chênh lệch GDP tiềm GDP thực tế thời kỳ) chênh lệch lạm phát (chênh lệch mức lạm phát thực tế mức lạm phát mục tiêu) kinh tế TR hàm phản ứng sách sau: Trong đó: it : lãi suất điều hành NHTW theoTR; πt : tỷ lệ lạm phát tính theo số GDP deflator; πt* : tỷ lệ lạm phát mục tiêu; rt* : lãi suất thực cân giả định; aπ ay : tham số phản ứng sách hay trọng số tăng trưởng lạm phát; yt : tăng trưởng GDP; 𝑦̅: tăng trưởng GDP tiềm Theo nguyên tắc Taylor, Ngân hàng Trung ương nên thay đổi lãi suất danh nghĩa để đáp ứng thay đổi lạm phát, GDP hay điều kiện kinh tế khác Theo đó, nguyên tắc nói lạm phát tăng thêm 1% Ngân 10 hàng Trung ương nên tăng lãi suất danh nghĩa thêm 1% Ưu điểm nguyên tắc Taylor: - Đơn giản; - Phản ánh xác diễn biến lãi suất sách FED giai đoạn 19871992; - Là công cụ mang tính hướng dẫn việc hoạch định sách tiền tệ Ngân hàng Trung ương; - Là cơng cụ giúp xem xét đánh giá sách tiền tệ (CSTT) NHTW qua thời kỳ khác nhau; - Được nghiên cứu phát triển nhiều dạng khác nhà kinh tế học NHTW giới Hạn chế TR khơng tính tới đưa vào mơ hình diễn biến bất thường điều kiện kinh tế vĩ mơ khác ngồi tăng trưởng, lạm phát tác động đến lãi suất; đó, tính báo ngắn hạn 2.2 Lý thuyết truyền dẫn lãi suất 2.2.1 Kênh lãi suất truyền dẫn sách tiền tệ Chính sách tiền tệ xem hành động thực Ngân hàng trung ương nhằm tác động đến lượng cung tiền lãi suất kinh tế (Lico Reis, Roberto de Paula, 2008) Với mục tiêu ổn định mức giá, thúc đẩy kinh tế phát triển, NHTW sử dụng công cụ CSTT như: Lãi suất điều hành, hoạt động thị trường mở, dự trữ bắt buộc để tác động đến biến số kinh tế Quá trình tác động q trình truyền dẫn lãi suất CSTT (Trầm Thị Xuân Hương cộng sự, 2014) Các nghiên cứu cho thấy CSTT truyền dẫn thông qua nhiều kênh khác nhau, kênh truyền dẫn bao gồm: Kênh lãi suất, kênh tỷ giá hối đoái, kênh tài sản, kênh tín dụng, kênh kỳ vọng Trong nghiên cứu này, tác giả tập trung vào kênh truyền dẫn lãi suất 11 Theo trường phái kinh tế học Keynes, kênh lãi suất kênh truyền dẫn sách tiền tệ (Friedman, 1956) Theo lý thuyết Keynes, sách tiền tệ thay đổi làm tăng giảm cung tiền, từ làm thay đổi mức lãi suất thực làm thay đổi sản lượng kinh tế Quan điểm mơ tả sơ đồ sau ảnh hưởng mở rộng tiền tệ: M tăng → r giảm → I tăng → Y tăng Trong đó: M cung tiền, M tăng sách tiền tệ mở rộng dẫn tới giảm sút lãi suất thực (r giảm), suy giảm lãi suất thực lại làm giảm chi phí đầu tư, làm gia tăng chi tiêu vào khoản mục đầu tư (I tăng), qua làm tăng mức tổng cầu sản lượng (Y tăng) kinh tế Mặc dù Keynes nhấn mạnh định đầu tư doanh nghiệp phụ thuộc vào mức lãi suất thực, định tiêu dùng hàng hóa thiết yếu lâu bền hộ gia đình, cá nhân bị ảnh hưởng thay đổi mức lãi suất thực Do đó, kênh truyền dẫn sách tiền tệ kênh truyền dẫn ảnh hưởng cú sốc liên quan đến đầu tư doanh nghiệp tiêu dùng cá nhân hàng thiết yếu lâu bền khu vực cá nhân Điều quan trọng truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh lãi suất quan tâm đến lãi suất thực khơng phải mức lãi suất danh nghĩa Bởi lãi suất thực ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp định tiêu dùng cá nhân 2.2.2 Cơ chế truyền dẫn lãi suất 2.2.2.1 Khái niệm truyền dẫn lãi suất Truyền dẫn lãi suất đóng vai trị quan trọng q trình truyền tải sách tiền tệ vấn đề xuất nhiều nghiên cứu giới thời gian qua Khi đề cập đến truyền dẫn lãi suất, người ta muốn nhấn mạnh đến tác động lãi suất sách, lãi suất thị trường đến lãi suất bán lẻ của ngân hàng (Kazaziova, 2010) Mỗi nhà nghiên cứu đưa cách nhìn