Tính cấp thiết của đề tài
Thị trường chứng khoán tạo ra những cơ hội cho các nhà đầu tư (NĐT) tìm kiếm lợi nhuận Với sự đa dạng và phong phú của thị trường chứng khoán (TTCK), NĐT có thể lựa chọn cho mình những phương thức đầu tư có hiệu quả nhất Thế nhưng, song hành với lợi nhuận luôn tiềm ẩn những rủi ro Để hạn chế đến mức thấp nhất nguy cơ rủi ro có thể gặp phải trong quá trình đầu tư, các NĐT có thể lựa chọn sử dụng các công cụ phòng hộ rủi ro hoặc thực hiện đa dạng hoá danh mục đầu tư Tuy nhiên, việc sử dụng các công cụ phòng hộ rủi ro đòi hỏi NĐT phải có trình độ hiểu biết nhất định về các kỹ thuật và công cụ tài chính phức tạp này, trong khi đó đa dạng hoá danh mục đầu tư đòi hỏi NĐT không chỉ cần có kiến thức, mà còn phải chuẩn bị một quy mô vốn đầu tư nhất định, điều mà có thể nhiều NĐT cá nhân trên thị trường có thể không đáp ứng được Trên cơ sở đó, thay vì tự tiến hành đầu tư, NĐT có thể cân nhắc lựa chọn uỷ thác vốn đầu tư và uỷ thác đầu tư vào một Quỹ đầu tư chứng khoán cụ thể để vốn đầu tư của NĐT cùng với các NĐT khác được quản lý và phân bổ chuyên nghiệp bởi để các chuyên gia quản lý quỹ
Quỹ đầu tư (QĐT) bắt đầu hình thành và phát triển trên thế giới từ hơn
150 năm trước với khởi thủy từ châu Âu, ở Hà Lan từ khoảng giữa thế kỷ 19. Một trong những quỹ được hình thành sớm nhất là theo hình thức Quỹ tín thác đầu tư do Vua William I của Hà Lan thành lập tại Brussels – Bỉ Tại Việt Nam, ngành quản lý quỹ mới chính thức bắt đầu hình thành từ tháng 7/2003 với sự ra đời của Công ty Liên doanh quản lý quỹ đầu tư Việt Nam.
Kể từ khi thành lập, ngành quản lý quỹ đã phát triển nhanh chóng với quy mô tài sản uỷ thác quản lý thông qua các quỹ và công ty quản lý quỹ ngày càng lớn, chủng loại QĐT ngày càng đa dạng Sự xuất hiện và tăng trưởng của các mô hình QĐT khác nhau đã cải thiện đáng kể cấu trúc của các nhà đầu tư theo hướng mở rộng tỷ trọng NĐT có tổ chức, đầu tư dài hạn trên thị trường chứng khoán và đóng vai trò quan trọng trong lịch sử phát triển của thị trường chứng khoán ngày càng ổn định và lành mạnh hơn Hiện tại, theo thống kê từ Uỷ ban chứng khoán Nhà nước Việt Nam, có 60 quỹ đầu tư đang hoạt động tại Việt Nam, thuộc quản lý của hơn 40 công ty quản lý quỹ Mặc dù các quỹ đầu tư tại Việt Nam đã có những bước phát triển đáng kể trong 20 năm qua, nhưng so với thị trường chứng khoán Việt Nam, quy mô tăng trưởng của nền kinh tế, cũng như ở các thị trường lân cận trong khu vực, quy mô tài sản do các QĐT quản lý vẫn còn rất hạn chế
Bên cạnh đó, văn hoá và thói quen đầu tư của người Việt Nam là tự đầu tư thay vì uỷ thác qua các quỹ đầu tư được quản lý chuyên nghiệp bởi các chuyên gia tài chính Đồng thời, hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán trong những năm mặc dù đã có sự cải thiện đáng kể cả về quy mô, hiệu quả sinh lời, quản lý chi phí hoạt động và quản trị rủi ro nhưng vẫn chưa đáp ứng được yêu cầu …
Chiến lược tài chính đến năm 2030 ban hành theo Quyết định số 368/QĐ-TTg ngày 21/3/2022 của Thủ tướng Chính phủ đặt ra mục tiêu phát triển thị trường chứng khoán ổn định, hoạt động an toàn, hiệu quả, có cơ cấu hợp lý, cân đối giữa thị trường tiền tệ với thị trường vốn, giữa thị trường cổ phiếu với thị trường trái phiếu và thị trường chứng khoán phái sinh
Theo đó, phấn đấu số lượng nhà đầu tư trên TTCK đạt 6% dân số vào năm 2025 và 8% dân số vào năm 2030 Tăng tỷ trọng trái phiếu chính phủ do nhà đầu tư là tổ chức phi ngân hàng nắm giữ lên mức 55% vào năm 2025 và60% vào năm 2030; Tập trung phát triển nhà đầu tư có tổ chức, nhà đầu tư chuyên nghiệp và thu hút sự tham gia của nhà đầu tư nước ngoài, hướng tới cơ cấu hợp lý giữa nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư có tổ chức, giữa nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài, thúc đẩy TTCK phát triển theo hướng bền vững. Để phát triển hơn nữa ngành quản lý quỹ và mô hình QĐT tại Việt Nam, thì việc nâng cao hiệu quả hoạt động của các QĐT sẽ đóng góp một phần quan trọng
Thực tế này thúc đẩy sự quan tâm của em đến thực hiện nghiên cứu về hiệu quả hoạt động của QĐT tại Việt Nam hiện nay Nghiên cứu về hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán giúp cung cấp thông tin, đưa ra đánh giá, giải pháp, khuyến nghị cho nhà đầu tư, các quỹ đầu tư chứng khoán và các công ty quản lý quỹ những quỹ nào hoạt động có hiệu quả, hiệu quả đến đâu so với một mức so sánh chung, từ đó đánh giá nguyên nhân và đưa ra các giải pháp nhằm cải thiện những mặt chưa được, phát huy mặt được qua đó nâng cao hiệu quả hoạt động của quỹ đồng thời giúp nhà đầu tư lựa được chọn được quỹ để đầu tư cũng như giúp phát triển ngành quản lý quỹ ở Việt Nam
Xuất phát từ những lý do trên, tác giả đã lựa chọn đề tài “Nâng cao hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán tại Việt Nam” làm đề tài cho luận án tiến sĩ.
Tổng quan tình hình nghiên cứu
Tình hình nghiên cứu nước ngoài
Các nghiên cứu về Quỹ đầu tư chứng khoán được thực hiện dưới nhiều góc độ khác nhau trong đó đánh giá hiệu quả đầu tư được chú trọng hơn cả.Các nhà nghiên cứu phân tích định tính và định lượng để làm rõ các yếu tố ảnh hưởng đến mức sinh lời vượt trội của các QĐTCK Thuật ngữ "lợi nhuận bất thường" trong một hoàn cảnh cụ thể đề cập đến việc đạt được kết quả bất thường, là tốt hơn so với mức lợi nhuận được xác định trên điểm chuẩn, ví dụ chỉ số chứng khoán
Có nhiều nghiên cứu đã được thực hiện trong đó nghiên cứu của Jensen
(1968), Sharpe (1966) đã sử dụng tỷ số Sharpe và mô hình định giá tài sản vốn một nhân tố CAPM để đo lường hiệu quả sinh lời của quỹ, Kim (1978) đã đưa ra cách xây dựng, đánh giá hiệu quả của các quỹ đầu tư tương hỗ Cả hai tác giả cho rằng các QĐT là không thể đạt được lợi nhuận bất thường Trái lại, nghiên cứu của Kon và Jen (1979) đã chứng minh sự tồn tại của hiệu quả lợi nhuận bất thường từ hiệu quả hoạt động của QĐT Tương tự, Grinblatt và Titman năm (1989) đã chỉ ra rằng các quỹ có thể đạt được lợi nhuận điều chỉnh rủi ro đạt mức tốt hơn so với tỷ suất sinh lời tham chiếu Thêm vào đó, nghiên cứu của Arnaud (1985) đã xem xét tỷ suất sinh lời của quỹ đầu tư chỉ số và tỷ suất sinh lời chỉ số thị trường chứng khoán, kết quả nghiên cứu cho thấy hiệu quả đầu tư của quỹ đầu tư chỉ số cao hơn so với danh mục đầu tư tham chiếu là chỉ số chứng khoán.
Như vậy, các nghiên cứu ở trên, thông qua so sánh hiệu quả hoạt động của các QĐT với tỷ suất sinh lời danh mục đầu tư tham chiếu hoặc danh mục đầu tư chuẩn cho thấy các nhà quản lý quỹ có thể tạo ra hiệu quả tốt hơn cho danh mục đầu tư được quản lý so với thị trường hoặc so với danh mục chuẩn tham chiếu, chỉ số chuẩn tham chiếu
Ngoài việc so sánh với danh mục chuẩn và chỉ số chuẩn tham chiếu, Haslem (1988) đã đánh giá hiệu quả của quỹ bằng cách so sánh tác động của các rủi ro hệ thống của quỹ “Beta” là thước đo rủi ro hệ thống, đo lường biến động tỷ suất sinh lời của danh mục đầu tư thực tế với danh mục đầu tư chỉ số chứng khoán.
Trong khi đó, Elton, Gruber và Blake (1996) nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư Kết quả cho thấy thời gian hoạt động của quỹ và hiệu quả đầu tư trong quá khứ là những nhân tố có mức ảnh hưởng đáng kể Malkiel (1995), đã thống kê tất cả các quỹ đang hoạt động và không còn hoạt động tại Mỹ, qua thống kê phân tích cũng cho thấy thời gian hoạt động của quỹ và hiệu quả đầu tư trong quá khứ có tác động đến hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư Ông đặc biệt chú ý đến các QĐT vào cổ phiếu và tìm thấy một bằng chứng về hiệu quả tốt hơn của các quỹ tương hỗ. Hơn nữa, Malkiel bác bỏ giả thuyết về sự tồn tại các nhà quản lý có thể liên tục đạt được kết quả tốt hơn ở một mức độ rủi ro cụ thể.
Chan, Karceski và Lakonishok (2000) cung cấp bằng chứng về hiệu quả hoạt động của các loại tài sản vốn chủ sở hữu có tác động tới quy mô của quỹ. Kosowski và cộng sự (2006) nghiên cứu về các quỹ hoạt động kém của Hoa
Kỳ cho thấy rằng hầu hết các hoạt động kém hiệu quả trong giai đoạn nghiên cứu chủ yếu là do kỹ năng kém của các nhà quản lý quỹ.
Các nghiên cứu về hiệu quả của quỹ tương hỗ sử dụng các phương pháp thống kê thông thường ít bằng chứng cho thấy hiệu quả tốt hơn trong thời gian dài của các quỹ như các nghiên cứu của Quigley và Sinquefield (2000), Fletcher và Forbes (2002), Cuthbertson và cộng sự (2008)
Nghiên cứu về hiệu quả của các quỹ ở thị trường mới nổi như Trung Quốc của Chen và Chen (2017) nhận thấy rằng tác động đến hiệu quả hoạt động của quỹ phần lớn do khả năng của các nhà quản lý quỹ trong lựa chọn cổ phiếu và xây dựng danh mục đầu tư Quỹ có hiệu quả hoạt động tốt thường là quỹ có nhà quản lý giỏi, kỹ năng chuyên môn cao, nhiều kinh nghiệm và ngược lại quỹ có hiệu quả hoạt động kém chủ yếu nhà quản lý quỹ có kỹ năng chưa tốt.
Gao và cộng sự (2020) đã đánh giá hiệu quả của quỹ dựa trên đánh giá khả năng sinh lời có điều chỉnh theo rủi ro trong ba loại và phát hiện ra rằng các QĐT mở không kiếm được lợi nhuận tốt hơn so với trung bình trong khi khả năng lựa chọn cổ phiếu lại do số ít các nhà quản lý (khoảng 2% cao nhất) của quỹ trong giai đoạn 2003-2020.
Tình hình nghiên cứu trong nước
Ở Việt Nam trong những năm vừa qua có không ít đề tài nghiên cứu về thị trường chứng khoán nói chung và về quỹ đầu tư chứng khoán nói riêng. Các đề tài đã được các tác giả nghiên cứu với nhiều cách tiếp cận khác nhau
Nguyễn Văn Nông (2010) trong nghiên cứu về “Hoàn thiện và phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam” có đề cập đến các yếu tố tác động đến thị trường chứng khoán và đề ra định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Trong đó, tác giả có đề cập và đánh giá thực trạng của các công ty quản lý quỹ và quỹ đầu tư chứng khoán tại Việt Nam nhưng cũng chỉ đề cập và đánh giá sơ lược về quỹ đầu tư chứng khoán mà chưa đi sâu vào nghiên cứu đánh giá hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán. Tại nghiên cứu “Phát triển các quỹ đầu tư chứng khoán ở Việt Nam hiện nay” của Nguyễn Thu Thủy (2011), tác giả đã đánh giá, phân tích thực trạng các yếu tố ảnh hưởng đến việc phát triển quỹ đầu tư chứng khoán ở Việt Nam giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2010 Các nhân tố được tác giả cho rằng có ảnh hưởng tới sự phát triển của QĐT chứng khoán tại Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu gồm có 6 tiêu chí định lượng và 2 tiêu chí định tính như sau: các tiêu chí định lượng là: Số lượng và quy mô các quỹ đầu tư chứng khoán, sự đa dạng về sản phẩm của quỹ, tỷ trọng giá trị giao dịch chứng chỉ quỹ trên tổng giá trị giao dịch toàn thị trường, tốc độ luân chuyển chứng chỉ quỹ đầu tư, mức độ vốn hoá thị trường hay quy mô thị trường chứng chỉ quỹ, tình hình tài chính của các quỹ đầu tư chứng khoán Các tiêu chí định tính là: Uy tín của các quỹ đầu tư chứng khoán trên thị trường và sự đóng góp của quỹ đầu tư chứng khoán cho phát triển các mục tiêu xã hội liên quan đến vấn đề bảo đảm an sinh xã hội, ngân sách nhà nước…
Dương Hùng Sơn (2012) nghiên cứu các giải pháp hình thành và phát triển quỹ đầu tư chỉ số tại Việt Nam dựa trên nghiên cứu mẫu 31 quy mô vốn của các quỹ đầu tư chỉ số của 31 quốc gia và 24 quỹ đóng đang hoạt động tại Việt Nam năm 2012 Nghiên cứu đã hệ thống hóa kiến thức và kinh nghiệm thực tiễn của các nước về quỹ đầu tư chỉ số, sử dụng phương pháp thống kê, so sánh, phân tích, tổng hợp và sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính đa biến đã nghiên cứu các yếu tố tác động đến hình thành và phát triển quỹ đầu tư chỉ số, gồm có: Chỉ số chứng khoán, hệ thống pháp lý, nguồn nhân lực cho quỹ đầu tư chỉ số, mô hình và tiến trình thành lập.
Phạm Tiến Mạnh (2019) trong nghiên cứu “Xây dựng và phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm ở Việt Nam” đã hệ thống hoá cơ sở lý luận, đánh giá thực trạng qua xây dựng các giải pháp, các đề xuất khuyến nghị cho việc hình thành, hỗ trợ sự phát triển của các quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam trong tương lai Trong đó, tác giả có đề cập một số khía cạnh cần lưu ý khi nâng cao hiệu quả hoạt động, hỗ trợ sự phát triển QĐT mạo hiểm tại Việt Nam như: khung pháp luật cần thiết, xây dựng cơ chế đặc thì cho quỹ đầu tư mạo hiểm hoạt động; đề xuất ra lộ trình xây dựng và phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm ở Việt Nam.
Các nghiên cứu trong nước và quốc tế đã cho thấy mối quan tâm sâu sắc của các nhà nghiên cứu đến phân tích tăng trưởng, phân tích rủi ro và đánh giá hiệu quả của các quỹ Trong đó nghiên cứu về hiệu quả hoạt động là quan trọng nhất vì hiệu quả hoạt động của các quỹ cho biết những yếu tố có đóng góp đáng kể vào hiệu quả của QĐT và các rủi ro liên quan Một số nghiên cứu quốc tế đã chỉ ra được một số yếu tố ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán, giúp QĐT tạo ra được sự khác biệt trong hiệu quả hoạt động, cụ thể là khả năng sinh lợi lớn hơn so với mức trung bình của thị trường hoặc danh mục chuẩn so sánh là do: Quy mô vốn của quỹ, hiệu quả hoạt động trong quá khứ của QĐT Bên cạnh đó các nghiên cứu cũng chỉ ra vai trò và ảnh hưởng về trình độ và năng lực của nhà quản lý quỹ đến hiệu quả hoạt động của quỹ
Trong khi đó, tại Việt Nam, mặc dù chủ đề nghiên cứu về các QĐT nhìn chung đã thu hút được sự quan tâm nhất định của các nhà nghiên cứu tại Việt Nam, song quy mô nghiên cứu về chủ đề QĐT và hiệu quả hoạt động của QĐT còn tương đối hạn chế Phần lớn trong số ít các nghiên cứu về QĐT tại Việt Nam mới chỉ dừng lại đánh giá, phân tích thực trạng hoạt động của một số loại hình QĐT nhất định, mà chưa có sự đánh giá chung đối với các QĐT nói chung trên thị trường Đánh giá hiệu quả hoạt động của các QĐT chủ yếu chỉ chiếm một phần nhỏ trong toàn bộ nghiên cứu
Do đó, luận án này với nghiên cứu đánh giá chi tiết về hiệu quả hoạt động của các QĐT tại Việt Nam hiện nay, sẽ đóng góp đáng kể vào việc hệ thống khung lý luận về QĐT, cũng như cung cấp những phân tích, đánh giá khách quan, chi tiết về thực trạng hiệu quả hoạt động của các QĐT chứng khoán tại Việt Nam Trên cơ sở đó, đề xuất các giải pháp và kiến nghị nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của các QĐT chứng khoán Việt Nam nói chung trong thời gian tới.
Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
Nhiệm vụ chung: Đề xuất giải pháp và kiến nghị nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán tại Việt Nam trong thời gian tới góp phần sự phát triển ngành quản lý quỹ của Việt Nam nói riêng cũng như sự phát triển của thị trường chứng khoán nói chung.
Hệ thống hoá cơ sở lý luận về hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán, xây dựng các tiêu chí đánh giá hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán và các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán
Phân tích, đánh giá thực trạng hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam, từ đó chỉ ra những ưu điểm, tồn tại, hạn chế và nguyên nhân ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán thời gian qua ở Việt Nam. Đề xuất các giải pháp và kiến nghị nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán tại Việt Nam trong thời gian tới.
Nghiên cứu của luận án này nhằm trả lời ba câu hỏi sau đây:
Thứ nhất: Tiêu chí đánh giá hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán tại Việt Nam hiện nay là gì?
Thứ hai: Thực trạng hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán tại Việt Nam hiện nay như thế nào?
Thứ ba: Những giải pháp và kiến nghị nào để nâng cao hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán tại Việt Nam hiện nay?
Phương pháp nghiên cứu
- Phương pháp chung: đề tài sử dụng phương pháp định tính kết hợp với định lượng, vận dụng phương pháp luận nghiên cứu khoa học duy vật biện chứng và duy vật lịch sử, có sự kế thừa kết quả nghiên cứu của các nhà khoa học trong và ngoài nước
- Phương pháp nghiên cứu cụ thể: Dựa trên nguồn dữ liệu thứ cấp về các Quỹ đầu tư chứng khoán và ngành quản lý quỹ thu thập từ các chuyên trang về tài chính (FiinPro) cũng như trang web của các QĐTCK, phương pháp tổng hợp, xử lý, phân tích dữ liệu, phương pháp so sánh được sử dụng trong việc luận giải các vấn đề liên quan tới thực trạng hiệu quả hoạt động của QĐTCK
Nghiên cứu sử dụng thước đo Sharpe, Treynor để đánh giá hiệu quả sinh lời có điều chỉnh theo rủi ro của hoạt động quản lý QĐTCK Các thước đo đánh giá này là cơ sở cho các nhận định về hiệu quả hoạt động của từng QĐT đơn lẻ theo thời gian, hay khi so sánh hiệu quả hoạt động QĐTCK với thị trường và với các QĐTCK khác
Bên cạnh đó, nghiên cứu còn sử dụng phần mềm R để đo lường Giá trị rủi ro (Value at Risk) nhằm đánh giá nguy cơ rủi ro (nguy cơ thua lỗ/TSSL âm) trong hoạt động của QĐTCK nhằm giúp QĐTCK định hướng nhìn nhận đa chiều về hiệu quả hoạt động QĐTCK và qua đó có giải pháp cải thiện hiệu quả hoạt động tốt hơn.
Những đóng góp mới của luận án
- Thiết lập bộ chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động các quỹ đầu tư chứng khoán.
- Nghiên cứu và tổng hợp kinh nghiệm nâng cao hiệu quả hoạt động một số quỹ đầu tư chứng khoán lớn của một số nước phát triển và của một số nước có đặc điểm hoạt động tương đồng, từ đó gợi mở một số bài học kinh nghiệm có thể áp dụng để nâng cao hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán tại Việt Nam.
- Sử dụng thước đo Sharpe, Treynor để đánh giá hiệu quả sinh lời có điều chỉnh theo rủi ro của hoạt động quản lý QĐTCK tại Việt Nam trong giai đoạn
- Sử dụng công cụ để đo lường Giá trị rủi ro (Value at Risk) nhằm đánh giá nguy cơ rủi ro (nguy cơ thua lỗ/TSSL âm) trong hoạt động của QĐTCK nhằm giúp QĐTCK định hướng nhìn nhận đa chiều về hiệu quả hoạt động QĐTCK trong giai đoạn 2017-2021 và qua đó có giải pháp cải thiện hiệu quả hoạt động tốt hơn trong giai đoạn 2022-2025.
- Đánh giá thực trạng hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán thông qua bộ chỉ tiêu trong giai đoạn 2017-2021 ở Việt Nam.
- Đưa ra giải pháp, kiến nghị để nâng cao hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán ở Việt Nam trong giai đoạn 2022-2025 trong đó nổi bật
Nội dung và kết cấu của luận án
Ngoài phần mở đầu và kết luận, tài liệu tham khảo, phụ lục luận án được chia thành 3 chương, cụ thể như sau:
Chương 1: Cơ sở lý luận về hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán Chương 2: Thực trạng hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán tại
Chương 3: Giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán tại Việt Nam
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA
HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN
1.1.1 Công ty Quản lý quỹ
Tại Mỹ, theo Đạo luật về Công ty đầu tư (1940) (The Investment Company Act of 1940) CTQLQ được biết đến với thuật ngữ nhà tư vấn đầu tư (investment adviser), tức là tổ chức tiến hành các dịch vụ tư vấn về giá trị chứng khoán, về tính chất của khoản đầu tư và việc mua bán các chứng khoán Tư vấn đầu tư và tư vấn tài chính dường như là các thuật ngữ tương tự, nhưng ý nghĩa lại được phân biệt Nếu như thuật ngữ tư vấn tài chính được dùng để chỉ hoạt động môi giới chứng khoán nói chung thì thuật ngữ tư vấn đầu tư lại được dùng để chỉ hoạt động của công ty quản lý trong lĩnh vực tư vấn tài sản và quản lý danh mục đầu tư.
Còn tại Việt Nam, khái niệm về CTQLQ lần đầu tiên được đưa ra tại Quyết định 35/2007/QĐ-BTC, theo đó, công ty quản lý quỹ là gì? Đó là “tổ chức có tư cách pháp nhân, hoạt động cung cấp dịch vụ quản lý quỹ đầu tư chứng khoán, quản lý danh mục đầu tư chứng khoán” (Khoản 1 Điều 2 Quyết định35/2007/QĐ-BTC) Quyết định 35/2007/QĐ-BTC cũng quy định các tổ chức kinh tế không được cung cấp dịch vụ quản lý quỹ đầu tư chứng khoán và quản lý danh mục đầu tư, ngoại trừ CTQLQ được cấp phép Theo quy định này, CTQLQ mặc dù được quản lý tài sản ủy thác của nhà đầu tư nhưng lại không được tiến hành tư vấn đầu tư chứng khoán cho khách hàng có nhu cầu. Điều này đã hạn chế đáng kể phạm vi hoạt của CTQLQ, dẫn đến những hạn chế về cấu trúc quản trị của loại hình công ty này.
Khắc phục hạn chế nêu trên, Thông tư 212/2012/TT-BTC đã bổ sung nghiệp vụ tư vấn đầu tư chứng khoán là một trong những hoạt động kinh doanh của CTQLQ Khoản 3 Điều 2 Thông tư 212/2012/TT-BTC giải đáp thắc mắc về công ty quản lý quỹ là gì? Theo đó: “Công ty quản lý quỹ là doanh nghiệp hoạt động kinh doanh chứng khoán, cung cấp dịch vụ quản lý quỹ đầu tư chứng khoán, quản lý danh chứng khoán và tư vấn đầu tư chứng khoán”.
Kế thừa và phát huy những quy định của Thông tư 212/2012/TT-BTC, hiện nay tại khoản 3 Điều 2 Thông tư 99/2020/TT-BTC giải thích: Công ty quản lý quỹ là doanh nghiệp được Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cấp Giấy phép thành lập và hoạt động kinh doanh chứng khoán, thực hiện nghiệp vụ quản lý quỹ đầu tư chứng khoán, quản lý danh mục đầu tư chứng khoán và tư vấn đầu tư chứng khoán.
Theo đó, CTQLQ là loại hình doanh nghiệp, hoạt động chính trong lĩnh vực kinh doanh chứng khoán, trên ba nghiệp vụ chủ yếu: (1) quản lý quỹ đầu tư chứng khoán, (2) quản lý danh mục đầu tư chứng khoán, (3) tư vấn đầu tư chứng khoán Ba nghiệp vụ nêu trên của CTQLQ giúp phân biệt doanh nghiệp này với doanh nghiệp kinh doanh chứng khoán còn lại là các công ty chứng khoán Đồng thời, khác với những doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực kinh doanh không có điều kiện, CTQLQ buộc phải được thành lập dưới hình thức công ty cổ phần hoặc công ty trách nhiệm hữu hạn theo Khoản 2 Điều 71 Luật Chứng khoán 2019.
Tùy theo quy định pháp luật ở các nước khác nhau, cách tiếp cận về CTQLQ cũng khác nhau, tuy vậy, bản chất hoạt động của chúng đều như nhau Sự khác nhau cơ bản là ở nguồn vốn đầu tư hình thành khác nhau và nó liên quan tới trách nhiệm khác nhau của tổ chức quản lý đối với từng nguồn vốn Như vậy, CTQLQ có thể được hiểu một cách chung nhất là chức chuyên tư vấn đầu tư hoặc thay mặt nhà đầu tư quản lý tài sản ủy thác, và được nhận phí quản lý.
Chức năng của công ty quản lý quỹ được thực hiện qua ba dịch vụ chủ yếu theo Nguyễn Thanh Phương, Trần Thị Xuân Anh và các cộng sự (2020) như sau:
- Quản lý quỹ đầu tư: được thực hiện khi công ty quản lý quỹ tiến hành huy động và quản lý vốn, tài sản được ủy thác, thực hiện đầu tư theo danh mục đầu tư phù hợp với mục tiêu đầu tư đã được xác lập trên nền tảng quản lý đầu tư chuyên nghiệp
Các quỹ đầu tư được quản lý bởi các chuyên gia có kỹ năng và giàu kinh nghiệm – người mà được lựa chọn định kỳ căn cứ vào tổng lợi nhuận họ làm ra Những chuyên gia không tạo ra lợi nhuận sẽ bị thay thế Một trong những nhân tố quan trọng trong việc chọn lựa quỹ đầu tư tốt chính là quỹ đó phải được quản lý tốt nhất
- Tư vấn đầu tư và tư vấn tài chính: với dịch vụ này, công ty quản lý quỹ thực hiện việc tư vấn đầu tư và tư vấn về quản trị cho các khách hàng, hỗ trợ khách hàng tối ưu hóa các khoản đầu tư thông qua các công cụ tài chính trên cơ sở tối ưu hóa các nguồn vốn cho các nhà đầu tư
- Nghiên cứu: công ty quản lý quỹ thông qua việc phân tích đánh giá về thị trường, phân tích giá trị tài chính, giá trị đầu tư để hỗ trợ cho các hoạt động quản lý đầu tư và các tư vấn như đã nêu trên Điều 73 Luật chứng khoán 2019 - Nghiệp vụ kinh doanh của công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán
1 Công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán được thực hiện các nghiệp vụ kinh doanh sau đây: a) Quản lý quỹ đầu tư chứng khoán; b) Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán; c) Tư vấn đầu tư chứng khoán.
2 Các nghiệp vụ kinh doanh quy định tại khoản 1 Điều này được cấp chung trong Giấy phép thành lập và hoạt động kinh doanh chứng khoán của công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán.
Nguyễn Thanh Phương, Trần Thị Xuân Anh và các cộng sự (2020) cho rằng hoạt động của công ty quản lý quỹ ở phạm vi nào là tùy thuộc vào mô hình quỹ đầu tư mà công ty tham gia quản lý
Với mỗi loại hình quỹ đầu tư khác nhau thì vai trò của công ty quản lý quỹ cũng sẽ khác nhau Đối với mô hình quỹ đầu tư dạng công ty thì quỹ đầu tư, hay nói cách khác là hội đồng nhà đầu tư sẽ có quyền quyết định tới việc thuê công ty quản lý quỹ hay cụ thể là nhà quản lý quỹ để quản lý quỹ đầu tư cho họ Ngược lại, với mô hình quỹ đầu tư dạng tín thác thì công ty quản lý quỹ sẽ là đối tượng chịu trách nhiệm chính trong việc thành lập và phân bổ nhà quản lý quỹ đầu tư tín thác đó
HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 41
Hiệu quả là vấn đề được các nhà nghiên cứu kinh tế cũng như các nhà quản lý kinh doanh quan tâm hàng đầu Hiệu quả theo cách duy nhất được hiểu là một chỉ tiêu chất lượng phản ánh mối quan hệ giữa kết quả thu được và chi phí bỏ ra Nếu chi phí bỏ ra càng ít và kết quả mang lại càng nhiều thì điều đó có ý nghĩa hiệu quả kinh tế càng cao và ngược lại. Đối với các quỹ đầu tư chứng khoán theo Luật chứng khoán sửa đổi năm
2019 được hiểu quỹ hình thành từ vốn góp của nhà đầu tư với mục đích thu lợi nhuận từ việc đầu tư vào chứng khoán hoặc vào các tài sản khác, kể cả bất động sản, trong đó nhà đầu tư không có quyền kiểm soát hằng ngày đối với việc ra quyết định đầu tư của quỹ Thực chất hoạt động nghiệp vụ của quỹ đầu tư là thực hiện chức năng về quản lý vốn tài sản thông qua việc đầu tư theo danh mục đầu tư hiệu quả nhất làm gia tăng giá trị của quỹ đầu tư Hiệu quả đầu tư của quỹ được phản ánh chủ yếu ở kết quả hoạt động đầu tư của quỹ. Fama (1970) cho rằng thị trường hiệu quả, khi các nhà đầu tư đều bình đẳng trong việc tiếp cận các luồng thông tin thì khả năng phân tích, dự báo biến động của thị trường sẽ là nhân tố quyết định đến hiệu quả đầu tư Bên cạnh đó, chiến lược đầu tư, khả năng đánh giá biến động giá chứng khoán, khả năng lựa chọn và thực hiện các quyết định đầu tư ảnh hưởng đến kết quả đầu tư
Quy mô thị trường và khả năng đa dạng hóa danh mục đầu tư cũng được xem là yếu tố căn bản ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư Điều này thể hiện rất rõ ở hiệu quả quỹ đầu tư đang hoạt động ở các thị trường chứng khoán phát triển có hệ thống công bố thông tin tốt.
Hiệu quả hoạt động trước hết là một số liệu đo lường hiệu quả của lợi nhuận thu được như một hàm của chi phí hoạt động Hiệu quả hoạt động càng lớn thì doanh nghiệp hoặc khoản đầu tư càng có lợi Điều này là do đơn vị có thể tạo ra thu nhập hoặc lợi nhuận lớn hơn với cùng một mức chi phí hoặc thấp hơn so với một giải pháp thay thế.
Hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán cao hơn được thể hiện ở khả năng mang lại lợi nhuận trên mức trung bình ứng với mức độ rủi ro đã được các nhà đầu tư chấp thuận; khả năng đa dạng hoá DMĐT nhằm loại bỏ rủi ro phi hệ thống trên thị trường Do đó, việc đánh giá hiệu quả quỹ đầu tư luôn đi kèm với việc điều chỉnh theo mức rủi ro tương ứng của danh mục.Trong lý thuyết tài chính hiện đại, mức siêu lợi nhuận có điều chỉnh rủi ro có thể đạt được bằng việc lựa chọn thời điểm đầu tư tốt nhất (market timing) hoặc bằng việc lựa chọn được cổ phiếu tốt nhất (Stock selection).
Như vậy, hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán được hiểu là khả năng sinh lời của quỹ dựa trên hoạt động quản lý vốn tài sản của quỹ, quản lý chí phí hoạt động với mức độ rủi ro hoạt động mà nhà đầu tư chấp nhận được.
1.2.2 Nguyên tắc trong đánh giá hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư
Theo Nguyễn Thanh Phương, Trần Thị Xuân Anh và cộng sự (2020), đưa ra nguyên tắc trong đánh hoạt động quản lý quỹ đầu tư cần lưu ý một số nguyên tắc cơ bản sau:
Khi đánh giá hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư hay sử dụng các công cụ, mô hình thích hợp để kiểm soát hoạt động của quỹ đầu tư cần lưu ý một số nguyên tắc cơ bản sau:
- Phải luôn xem xét quỹ đầu tư trong tổng thể Một quỹ đầu tư có thể có nhiều danh mục tài sản đầu tư nhỏ, vì vậy khi xem xét, phân tích và đánh giá hiệu quả hoạt động đầu tư trước hết đánh giá, phân tích tổng thể, sau đó có thể xem xét, phân tích, đánh giá các danh mục đầu tư nhỏ cấu thành danh mục đầu tư lớn của quỹ.
- Việc phân tích đánh giá kết quả hoạt động của quỹ đầu tư cần xem xét ở cả hai mặt thu nhập và rủi ro Việc đánh giá thu nhập đã được thực hiện của quỹ đầu tư không cho chúng ta nhiều thông tin về thực trạng hoạt động của quỹ cho đến khi có số liệu xác thực về thu nhập gắn với mức độ rủi ro của quỹ.
- Xác định hoặc dự kiến kế hoạch hoạt động, hay các biện pháp xử lý sẽ áp dụng căn cứ vào các mức độ hiệu quả của danh mục đầu tư đã dự kiến trước Việc hiểu rõ tại sao quỹ không mang lại kết quả như kỳ vọng, các nguyên nhân dẫn đến tình hình này giúp nhà quản lý có biện pháp xử lý kịp thời, bảo đảm lợi ích cho các nhà đầu tư.
1.2.3 Tiêu chí đánh giá hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán
Chúng ta cũng thấy rõ ràng rằng để đánh giá hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán căn cứ đánh giá hiệu quả trên các mặt: Giá trị quy mô tài sản mà quỹ thu hút và đầu tư sinh lời (do uy tín của công ty quản lý quỹ, do đội ngũ quản lý quỹ) hoặc cũng có thể do mức độ ưa thích hoặc chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư mà phần này quyết định nhà đầu tư lựa đầu tư vào quỹ có mục tiêu và chiến lược phân bổ tài sản của quỹ theo các hướng khác nhau như: mục tiêu tăng trưởng, cân bằng …v.v, hiệu quả trong việc quản lý chi phí hoạt động, khả năng sinh lời đầu tư trong quá khứ của quỹ; sự thu hút đầu tư góp vốn của nhà đầu tư vào quỹ, khả năng quản lý rủi ro hoạt động của quỹ Bên cạnh đó chúng ta thấy rằng thời gian đánh giá hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán cần đủ thời gian để đo lường và các quỹ hoạt động cần có chi phí hoạt động để vận hành bộ máy do đó chi phí hoạt động cũng là yếu tốt ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của quỹ
Vì thế, có thể kết luận các Tiêu chí đánh giá hiệu quả hoạt động của quỹ gồm: Biến động quy mô tài sản quản lý của quỹ đầu tư , Chi phí hoạt động của quỹ đầu tư, Khả năng sinh lời của quỹ đầu tư, Rủi ro của quỹ đầu tư
Khi đánh giá hiệu quả hoạt động của quỹ thì hiệu quả hoạt động cuối cùng được thể hiện ở kết quả hoạt động thực tế mà điều đó được thể hiện ở khả năng sinh lời quá khứ của quỹ Với một quỹ đầu tư chứng khoán có hiệu quả hoạt động tốt hơn các quỹ khác được tác giả sử dụng mức đánh giá khả năng sinh lời của quỹ so với trung bình chung trong thời gian đánh giá (5 năm- từ 2017-2021) cao hơn mức trung bình chung của khả năng sinh lời của nhóm 17 quỹ đầu tư đủ điều kiện đánh giá là quỹ có hiệu quả hoạt động tốt hơn so với quỹ có khả năng sinh lời thấp hơn so với mức trung bình chung của nhóm quỹ đánh giá Từ đó, tác giả quay lại xem xét đánh giá chung xem tại sao có quỹ có khả năng sinh lời tốt hơn hoặc kém hơn mức trung bình, là do trình độ của đội ngũ quản lý hay do quy trình ra quyết định đầu tư của quỹ, do đơn vị chủ quản là các công ty quản lý quỹ đầu tư, hoặc là do chi phí hoạt động của quỹ, các rủi ro hoạt động của quỹ Từ các phân tích đó sẽ tìm ra nguyên nhân làm ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán.
1.2.3.1 Biến động quy mô tài sản quản lý của quỹ đầu tư
Mỗi NĐT đầu tư vào quỹ đều có mục tiêu đầu tư khác nhau, nhưng lý tưởng nhất là họ có thể nhận được lợi nhuận càng cao càng tốt bằng việc nhận cổ tức, hay giá trị tài sản đầu tư gia tăng hay cả hai Các khoản lợi nhuận này được tính toán dựa trên việc đánh giá kết quả hoạt động của các khoản đầu tư hay cụ thể hơn là xác định giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ
Giá trị tài sản ròng (NAV) = Tổng tài sản có – Tổng nợ phải trả
Với: - Tổng tài sản có bao gồm tiền và giá trị cổ phiếu hiện hành của quỹ được tính toán cụ thể như sau:
KINH NGHIỆM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN TRÊN THẾ GIỚI
1.3.1 Hoạt động của các Quỹ đầu tư chứng khoán trên thị trường phát triển
Quỹ đầu tư chứng khoán ở Mỹ có một lịch sử khá lâu đời và đã nhanh chóng phát huy được những đặc tính ưu việt của mình nhờ được sự hỗ trợ đáng kể của một nền kinh tế phát triển khá ổn định và một thị trường chứng khoán hoạt động có hiệu quả.
Tại Mỹ, các QĐTCK hoạt động theo hai mô hình là mô hình công ty và mô hình tín thác Trong đó thì mô hình công ty là mô hình dạng quỹ mở và chiếm ưu thế hơn cả.
Hệ thống QĐT Mỹ phát triển mạnh mẽ như vậy là do tổ chức và hoạt động của các quỹ được xây dựng rất chặt chẽ, trách nhiệm và được phân chia rất rõ ràng phù hợp với trình độ quản lý quỹ và mục đích đầu tư của quỹ Bên cạnh đó là một hệ thống luật pháp liên quan đến TTCK và QĐT rất chặt chẽ và rõ ràng Điều này chủ yếu là do TTCK Mỹ nói chung và hệ thống QĐTCK nói riêng đã hoạt động trong một thời gian rất dài và qua quá trình hoạt động thực tế đó, hệ thống luật pháp không ngừng được hoàn thiện để đảm bảo cho các quỹ hoạt động được lành mạnh và hiệu quả, bảo vệ quyền lợi chính đáng của người đầu tư.
Tại Mỹ, hai dự luật làm cơ sở căn bản nhất cho hoạt động chứng khoán là Luật Chứng khoán (The Securities Act, 1933) và Luật về SGDCK (The Securities Exchange Act, 1934) Cũng từ năm 1934, Uỷ ban chứng khoán của
Mỹ (SEC) bắt đầu nghiên cứu những bài học kinh nghiệm rút ra từ cuộc Đại suy thoái, soạn thảo và cho ra đời Luật Công ty đầu tư (Investment Company
Act, 1940) Phần lớn các QĐT bắt đầu ra đời hoặc được tái lập sau năm 1940 để đáp ứng các quy định của đạo luật này Đến năm 1995, luật này lại được sửa đổi nhằm tạo điều kiện thuận lợi và đảm bảo an toàn hơn nữa cho người đầu tư đồng thời cho phép các quỹ được áp dụng các nghiệp vụ đầu tư mới nhất.
Một loại QĐTCK rất thành công trên TTCK toàn cầu là QĐT ETF (Exchange-Traded Fund) Quỹ ETF đầu tiên hoạt động trên TTCK Mỹ vào năm 1993 và là một trong những định chế phát triển nhanh nhất trong lịch sử các thị trường tài chính
Nhìn chung, ETF là một loại hình đầu tư trao đổi trên TTCK, giống như các cổ phiếu ETF nắm giữ các tài sản như cổ phiếu hoặc trái phiếu và giao dịch với cùng xấp xỉ một mức giá như giá trị tài sản ròng (NAV) với mức giá trị cơ sở qua mỗi phiên giao dịch trong ngày Hầu hết ETF đều theo sát một chỉ số, ví dụ như chỉ số trung bình công nghiệp Down Jones hoặc chỉ số S&P
500 Quan trọng hơn cả là hoạt động và/hoặc đầu tư của ETFs không phải là để (vượt lên trên) chỉ số, kiểm soát chỉ số hoặc thị trường, mà là trùng và lặp lại tuyệt đối biểu hiện (hoạt động) của các chỉ số cơ sở.
Các QĐTCK Mỹ được thành lập với nhiều loại hình khác nhau, chủ yếu là quỹ tương hỗ với hình thức quỹ tăng trưởng Luật công ty đầu tư 1940 đã quy định về việc thành lập và tổ chức quản lý quỹ, đây là luật nhằm định hướng cho sự phát triển các QĐTCK trên TTCK Mỹ.
Khi nghiên cứu 3 quỹ ETF có hiệu quả hoạt động tốt trong những năm gần đây trên thị trường chứng khoán Mỹ (Vanguard S&P 500 ETF, iShares Core S&P 500 ETF, SPDR S&P 500 ETF Trust) có tổng tài sản lớn Cả ba quỹ hoán đổi danh mục (ETF) đầu tư vào các cổ phiếu của 500 công ty tạo nên chỉ số S&P 500 Kết quả hoạt động của các quỹ này không có sự sai khác nhiều về hiệu quả hoạt động so chỉ số S&P 500 nguyên nhân cơ bản là do đội ngũ quản lý quỹ của các quỹ ít giao dịch mà phản ánh theo chỉ số S&P 500 làm cho mức chi phí hoạt động của các quỹ này thấp
Bảng 1.1: So sánh lợi nhuận năm 2021, 3 năm và 5 năm gần nhất của 3 quỹ Vanguard S&P 500 ETF, iShares Core S&P 500 ETF, SPDR
S&P 500 ETF Trust so với chỉ số S&P 500 Chỉ số hoặc quỹ
Tổng lợi nhuận trong 1 năm
Lợi tức hàng năm trong 3 năm
Lợi tức hàng năm trong 5 năm
Vanguard S&P 500 ETF 31,35% 26,24% 18,54% iShares Core S&P 500 ETF 31,33% 26,24% 18,54% Quỹ tín thác ETF SPDR
Nguồn: YCharts, Vanguard, BlackRock, State Street GlobalAdvisors Dữ liệu hiệu quả hoạt động của từng quỹ tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2021
Bảng 1.2: Tỷ lệ chi phí và tổng tài sản của 3 quỹ Vanguard S&P 500 ETF, iShares Core S&P 500 ETF, SPDR S&P 500 ETF Trust
Tên quỹ Tỷ lệ chi phí Tổng
Vanguard S&P 500 ETF 0,03% 806,5 tỷ USD iShares Core S&P 500 ETF 0,03% 292,7 tỷ USD
Quỹ tín thác ETF SPDR S&P
Nguồn: Yahoo! Tài chính Dữ liệu tính đến ngày 10 tháng 5 năm 2022
Lịch sử hình thành Quỹ đầu tư xuất phát từ cuộc Cách mạng công nghiệp tại Anh vào thế kỷ 19 đã tạo ra một lượng tiền khổng lồ sẵn sàng để đầu tư.Quỹ đầu tư chứng khoán ở Anh có thể tồn tại dưới hai dạng kết thúc đóng và kết thúc mở tương ứng với hai loại hình quỹ đặc trưng của Anh làQuỹ tín thác đầu tư và Quỹ tín thác đơn vị. Ở Anh, các công ty quản lý quỹ hay Quỹ đầu tư cũng không đảm nhận việc mua bán chứng chỉ quỹ hay cổ phiếu trực tiếp tới công chúng, chức năng này thường do một công ty chứng khoán thực hiện. Ủy thác đầu tư - thường được gọi là công ty đầu tư hoặc quỹ đóng - có bản chất tương tự như các loại đầu tư 'gộp' khác, chẳng hạn như ủy thác đơn vị và OEIC (công ty đầu tư mở), ở chỗ chúng cho phép bạn kết hợp tiền của các nhà đầu tư khác để tiếp cận với nhiều loại tài sản thông qua một phương tiện duy nhất Tuy nhiên, chúng ít được hiểu biết rộng rãi hơn nhiều, mặc dù đã tồn tại hơn 150 năm.
Trong khoảng thời gian gần đây hiệu quả hoạt động của các QĐTCK của Vương Quốc Anh đã thể hiện khá mạnh mẽ hơn so với các QĐTCK của Mỹ, nơi có rất ít hoạt động vượt trội so với thị trường một cách nhất quán trong cùng một khung thời gian Có 12 quỹ, tương đương 6% đánh bại chỉ số FTSE All-Share trong 5 năm liên tiếp theo nghiên cứu xem xét lợi nhuận từ năm
2017 đến 2020 và trong 10 tháng đầu năm 2021 Nguyên nhân là do các chiến lược, kỹ năng chọn danh mục cổ phiếu của các nhà quản lý để duy trì chuỗi hoạt động vượt trội.
Bảng 1.3: % lợi nhuận 12 quỹ của Vương quốc Anh đã đánh bại
Lợi nhuận năm 2021 đến tháng
Quỹ đầu tư chứng khoán lần đầu tiên xuất hiện ở Nhật vào năm 1941. Trải qua nhiều khó khăn nhưng kể từ năm 1996 trở lại đây, các QĐTCK đã thực sự bước vào giai đoạn phát triển ổn định và đóng một vai trò quan trọng vào sự phát triển của thị trường chứng khoán và nền kinh tế Nhật Bản nói chung.
THỰC TRẠNG HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Như đã trình bày chi tiết trong phần Lời mở đầu – Mục 5 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu, với mô hình QĐTCK có thời gian hoạt động tương đối dài trên thị trường và thường hướng tới các mục tiêu đầu tư dài hạn, nên để có được cái nhìn toàn cảnh, đồng thời đánh giá chi tiết được hiệu quả hoạt động của quỹ đầu chứng khoán trên nhiều khía cạnh khác nhau, Luận án chủ yếu tập trung vào đánh giá hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán là quỹ đại chúng hiện đang còn hoạt động ở Việt Nam và có thời gian hoạt động tối thiểu 3 năm trong khoảng thời gian nghiên cứu từ 2017-2021
Theo số liệu thống kê tổng hợp từ UBCKNN (2022) và Phụ lục số 03,trong số 60 quỹ đầu tư chứng khoán thì có 13 quỹ là quỹ thành viên không phải quỹ đại chúng, 30 quỹ đại chúng thành lập và đi vào hoạt động chưa đủ 3 năm, còn lại 17 QĐTCK đủ điều kiện về loại hình quỹ và số năm hoạt động (Bảng 2.3).
Cụ thể, trong mô hình quỹ đại chúng, hiện nay tại Việt Nam có Quỹ mở, Quỹ đóng, Quỹ hoán đổi danh mục (ETF), Quỹ tín thác Bất động sản (REITs) và Quỹ hưu trí tự nguyện Tuy nhiên ở Việt Nam loại hình quỹ đầu tư ETF mới được đưa vào 3 năm trở lại đây, Quỹ hưu trí tự nguyện đầu tiên cũng được giới thiệu vào khoảng nửa đầu năm 2021, và Quỹ tín thác bất động sản Việt Nam hiện nay mới có duy nhất Quỹ đầu tư bất động sản của Techcombank song đồng thời hoạt động theo mô hình quỹ đóng, còn lại là các Quỹ đầu tư nước ngoài đầu tư vào BĐS Việt Nam Do đó, ngoại trừ quỹ mở và quỹ đóng, các mô hình quỹ khác không có đủ số lượng quỹ tối thiểu (tối thiểu 2 QĐTCK) để thực hiện so sánh tương quan trong nhóm quỹ, và không đủ thời gian nghiên cứu
Vậy nên trong khung thời gian đánh giá 5 năm, tác giả chỉ lựa chọn những quỹ có thời gian hoạt động ít nhất 3 năm gần đây (tức là quỹ được ra đời và cấp phép hoạt động trong giai đoạn từ năm 2017 đến năm 2019) được lựa chọn để thu thập dữ liệu cho các nội dung đánh giá, phân tích về hiệu quả hoạt động của các QĐTCK
Bên cạnh đó, do việc thu thập dữ liệu chủ yếu từ nguồn cung cấp thông tin công khai của các quỹ trên website của các quỹ, khi thu thập dữ liệu có nhiều quỹ đầu tư chứng khoán yêu cầu mật khẩu đăng nhập, bảo mật thông tin hoặc chỉ cung cấp dữ liệu ở thời điểm hiện tại mà không cung cấp dữ liệu đủ ít nhất từ 3 năm trong phạm vi nghiên cứu tác giả cũng xin không đưa vào danh sách các quỹ đầu tư được đánh giá hiệu quả hoạt động
Do đó, toàn bộ nội dung phân tích trong các tiểu mục của mục 2.2 này được dựa trên việc phân tích các QĐTCK đạt yêu cầu nghiên cứu của luận án,trình bày chi tiết tại Bảng 2.3 dưới đây
Bảng 2.3: Danh sách các Quỹ đầu tư chứng khoán đánh giá
1 Quỹ đầu tư chứng khoán năng động DC 2004 Quỹ mở QUỸ
2 Quỹ Đầu tư Cân bằng Bản Việt 2014 Quỹ mở
3 Quỹ Đầu tư Cân bằng Chiến lược - VCBF 2013 Quỹ mở
4 Quỹ đầu tư cân bằng tuệ sáng VinaCapital 2019 Quỹ mở
5 Quỹ Đầu tư Cổ phiếu Hàng đầu VCBF 2014 Quỹ mở
6 Quỹ Đầu tư Cổ phiếu Hưng Thịnh VinaWealth 2014 Quỹ mở
7 Quỹ đầu tư cổ phiếu tiếp cận thị trường Việt Nam V inacapital 2017 Quỹ mở
8 Quỹ đầu tư doanh nghiệp hàng đầu DC 2013 Quỹ mở
9 Quỹ Đầu tư Lợi thế Cạnh tranh Bền vững SSI 2014 Quỹ mở
10 Quỹ Đầu tư Năng động Eastspring Investments 2014 Quỹ mở
11 Quỹ Đầu tư Trái phiếu Bảo Thịnh Vina Wealth 2013 Quỹ mở
12 Quỹ đầu tư trái phiếu DC 2013 Quỹ mở
13 Quỹ đầu tư trái phiếu MB 2018 Quỹ mở
14 Quỹ đầu tư trái phiếu SSI 2017 Quỹ mở
15 Quỹ đầu tư trái phiếu VCBF 2019 Quỹ mở
16 Quỹ đầu tư tăng trưởng Thiên Việt 2 2018 Quỹ đóng
17 Quỹ đầu tư bất động sản Techcombank* 2014 Quỹ đóng
Ghi chú: * bắt đầu giao dịch trên SGDCK Tp HCM từ năm 2017
Nguồn: Tổng hợp từ UBCKNN (2022), FiinPro (2022) Tác giả thu thập tổng hợp dữ liệu tính toán, phân tích dựa trên thông tin công bố trên website của các quỹ, bản cáo bạch của quỹ, các báo cáo hàng năm của các quỹ như: Báo cáo tài chính kiểm toán hàng năm của quỹ, báo cáo hoạt động của các quỹ hàng năm; Báo cáo tổng kết hàng năm của Bộ tài chính, Uỷ ban chứng khoán nhà nước…v.v và các kết quả nghiên cứu đánh giá về các quỹ đầu tư chứng khoán là các quỹ đại chúng đang hoạt động ở Việt Nam hiện nay làm nguồn thu thập dữ liệu tham khảo để làm căn cứ đánh giá
Bên cạnh đó, việc phân tích, đánh giá hiệu quả hoạt động của các QĐT
CK tại Việt Nam hiện nay được thực hiện thông qua đánh giá: Biến động quy mô tài sản quản lý của các quỹ đầu tư, chi phí hoạt động, khả năng sinh lời của quỹ đầu tư và rủi ro hoạt động của các quỹ Khung thời gian nghiên cứu đối với các quỹ là từ 2017-2021, tuy nhiên, riêng đối với việc đánh giá nguy cơ rủi ro hoạt động, có sử dụng chỉ tiêu Giá trị rủi ro (VaR – Value at Risk) vàNgưỡng thua lỗ bình quân (Expected Shortfall) được tính toán, ước lượng từ phần mềm R, nên để đảm bảo giá trị ước lượng đáng tin cậy, số liệu sẽ được lấy từ điểm xuất phát của nguồn dữ liệu có thể thu thập được ứng với từng quỹ tới tháng 12/2021 (Bảng 2.4).
Bảng 2.4: Thống kê mẫu nghiên cứu
Tên quỹ Ký hiệu quỹ
Khung thời gian dữ liệu
Quỹ đầu tư chứng khoán năng động DC
1/2012 12/2021 FiinPr o Quỹ Đầu tư Cân bằng
12/2021 FiinPr o Quỹ Đầu tư Cân bằng
1/2014 12/2021 FiinPr o Quỹ đầu tư cân bằng tuệ sáng VinaCapital
8/2019 12/2021 FiinPr o Quỹ Đầu tư Cổ phiếu
1/2015 12/2021 FiinPr o Quỹ Đầu tư Cổ phiếu
3/2017 12/2021 FiinPr o Quỹ đầu tư cổ phiếu tiếp cận thị trường Việt Nam
Quỹ đầu tư doanh nghiệp hàng đầu DC
11/2018 12/2021 FiinPr o Quỹ Đầu tư Lợi thế Cạnh tranh Bền vững SSI
2/2016 12/2021 FiinPr o Quỹ Đầu tư Năng động
3/2014 12/2021 FiinPr o Quỹ Đầu tư Trái phiếu
5/2017 12/2021 FiinPr o Quỹ đầu tư trái phiếu DC VFMVFB 2013 Quỹ mở Thán g
11/2018 12/2021 FiinPr o Quỹ đầu tư trái phiếu
12/2021 FiinPr o Quỹ đầu tư trái phiếu SSI SSIBF 2017 Quỹ mở Thán g
1/2019 12/2021 FiinPr o Quỹ đầu tư trái phiếu
Quỹ đầu tư tăng trưởng
1/2018 12/2021 FiinPr o Quỹ đầu tư bất động sản
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
2.2.1 Biến động quy mô tài sản của các quỹ đầu tư
Bảng 2.5 Quy mô tài sản ròng của QĐT (NAV) và xếp hạng Đơn vị: tỷ đồng
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ FiinPro (2022)
Theo thống kê tại Bảng 2.5, các quỹ có quy mô tài sản ròng lớn trong mẫu nghiên cứu trong suốt giai đoạn 2017-2021, ngoại trừ SSIBF thuộc Công ty TNHH Quản lý quỹ SSI, thì chủ yếu là các quỹ đầu tư thuộc các Công ty quản lý quỹ có vị thế, thâm niên hoạt động nhất định trong ngành QLQ tạiTTCK Việt Nam, gồm có: DCDS (thuộc Công ty quản lý quỹ Dragon CapitalViệt Nam), VWFF (thuộc Công ty Cổ phần quản lý quỹ VinaCapital) ,
VFMVFB (Quỹ trái phiếu, thuộc Công ty Cổ phần Quản lý Quỹ Dragon Capital Việt Nam), VESAF (Công ty Cổ phần quản lý quỹ VinaCapital) Đặc biệt quỹ đầu tư thuộc quản lý của Công ty TNHH Quản lý quỹ SSI, số liệu thống kê cho thấy, nếu như khi mới thành lập và hoạt động, bắt đầu với quy mô tài sản ròng chỉ đạt 78.24 tỷ đồng (xếp hạng thứ 13 trong số các QĐTCK trong mẫu nghiên cứu), thì trong 2 năm 2020 và 2021, tổng quy mô tài sản ròng đã đạt 715.67 tỷ đồng và 1,373.31 tỷ đồng, xếp hạng thứ 2 và 3 trong tổng số QĐTCK trong mẫu nghiên cứu Thực tế phần nào phản ánh được vị thế và giá trị của Quỹ SSIBF cũng như Công ty TNHH Quản lý quỹ SSI trong ngành quỹ trước những tên tuổi lớn khác trong ngành
Từ quy mô tài sản ròng bình quân QĐT qua từng năm cho thấy sự biến động nếu như năm 2017 có 4/9 QĐT có quy mô tài sản ròng lớn hơn mức bình quân là 421,49 tỷ đồng năm 2018 tăng lên 437,10 tỷ đồng, có suy giảm vào năm 2019 còn 273,04 tỷ đồng sau đó tăng dần lên đến năm 2021 là 597,45 tỷ đồng với 9/17 QĐT có giá trị tài sản ròng cao hơn mức bình quân cho thấy sự phát triển của các quỹ cả về sự thu hút vốn chung của từng quỹ cũng như sự phát triển của ngành quản lý quỹ của Việt Nam.
Bảng 2.6 Tốc độ tăng trưởng quy mô tài sản quản lý của các QĐT
DCDS Quỹ cổ phiếu 205.56% -35.44% -23.57% -2.36% 41.47% VCAMBF Quỹ cổ phiếu 56.67% -0.78% 1.03% -0.24% 7.70% VCBFTBF Quỹ cổ phiếu 29.91% -3.71% -28.93% 12.21% 58.85% VIBF* Quỹ cổ phiếu 575.74% 17.01% 14.18%
VCBFBCF Quỹ cổ phiếu 19.35% -6.56% -34.20% 24.09% 116.29% VEOF Quỹ cổ phiếu 89.92% -17.92% -53.57% 63.96% 95.27% VESAF Quỹ cổ phiếu 172.92% 21.79% 27.72%
SSISCA Quỹ cổ phiếu 37.55% 16.02% 0.03% 8.00% 222.89%ENFUND Quỹ cổ phiếu 37.35% 7.43% 11.91% -8.57% 48.18%VWFF Quỹ trái phiếu -32.45% 1116.52% -74.58% -50.87% 194.43%
FUCVREIT Quỹ đầu tư BĐS 20.89% 1.48% 6.64% -28.03% 54.54%
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ FiinPro (2022)
Về tốc độ tăng trưởng giá trị tài sản ròng, nhìn chung, trong giai đoạn 2017-2021, ngoại trừ các quỹ VCAMBF, VIBF, VESAF, SSISCA, ENFUND, SSIBF, VCFFIF ghi nhận sự gia tăng tài sản ròng quản lý tương đối rõ ràng, hoặc mức độ giảm không đáng kể, còn lại các QĐTCK trong mẫu nghiên cứu cho thấy phần trăm thay đổi trong quy mô tài sản quản lý không đồng đều, có tính biến động tương đối cao Điều này xuất phát chủ yếu từ hiệu quả đầu tư của các QĐTCK bị chịu tác động tiêu cực của thị trường chung năm 2018 cũng như quy mô dòng vốn đầu tư của NĐT vào các QĐTCK trở nên hạn chế hơn Đặc biệt, giai đoạn 2020-2021, mặc dù đại dịch Covid-19 xuất hiện và diễn biến phức tạp, gây ra những ảnh hưởng không mong muốn và đáng kể tới toàn bộ nền kinh tế, xong thị trường chứng khoán lại được NĐT chú ý và cùng với đó quy mô tài sản ròng của các QĐTCK cũng tăng trưởng vượt trội. Hoạt động sản xuất kinh doanh đình trệ thậm chí phá sản do tác động dịch bệnh, thị trường tiền tệ với diễn biến lãi suất liên tục giảm làm giảm động lực tiết kiệm của công chúng đầu tư, các ngành nghề phải tạm dừng hoặc cắt giảm nhân lực nghiêm trọng do các chính sách phong toả phục vụ phòng chống dịch bệnh, khiến cho thu nhập chính của đại bộ phận dân cư bị ảnh hưởng và cần phải tìm kiếm các cơ hội đầu tư sinh lợi mới, trong đó có thị trường chứng khoán Với kiến thức hạn chế về tài chính nói chung và thị trường tài chính, thị trường chứng khoán nói riêng, việc tiếp cận và lựa chọn uỷ thác đầu tư cho các QĐTCK là hình thức được NĐT cân nhắc lựa chọn Điều này đã tác động tích cực với sự gia tăng trong quy mô tài sản quản lý của các QĐT trong 2 năm trở lại đây
2.2.2 Chi phí hoạt động của các quỹ đầu tư
Thống kê tỷ lệ chi phí hoạt động các quỹ đầu tư chứng khoán từ các báo cáo hoạt động của QĐTCK, có thể thấy tỷ lệ chi phí hoạt động trung bình là 2.15% và có 06 quỹ đầu tư chứng khoán có mức tỷ lệ chi phí hoạt động trung bình các năm đánh giá là thấp hơn mức trung bình chung thị trường và có 11 quỹ đầu tư là có mức cao hơn trung bình chung thị trường (mức trung bình được tính theo mức bình quân tỷ lệ chi phí của các QĐTCK tham gia nghiên cứu này)
Bảng 2.7 Bảng danh sách các Quỹ đầu tư chứng khoán đánh giá có tỷ lệ chi phí hoạt động thấp hơn trung bình chung thị trường
STT QĐT Loại QĐT Tỷ lệ chi phí hoạt động (%) Trung bình
Nguồn: Tác giả tính toán từ FiinPro (2022)
Quỹ có tỷ lệ chi phí hoạt động thấp hơn mức trung bình chung của thị trường chủ yếu là quỹ cân bằng và quỹ đầu tư trái phiếu Trong đó quỹ có tỷ lệ chí phí hoạt động thấp nhất là quỹ đầu tư trái phiếu DC (VFMVFB) với mức chi phí hoạt động bình quân là 1.21%, quỹ có tỷ lệ chi phí hoạt động cao nhất trong nhóm này là Quỹ Đầu tư Cân bằng Chiến lược – VCBF (VCBFTBF) với mức 2.12% Nhóm các quỹ cổ phiếu (quỹ mở) có mức tỷ lệ chi phí hoạt động cao hơn nhóm quỹ đầu tư trái phiếu.
Bảng 2.8 Bảng danh sách các Quỹ đầu tư chứng khoán đánh giá có tỷ lệ chi phí hoạt động lớn hơn trung bình chung thị trường
STT QĐT Tỷ lệ chi phí hoạt động % Trung bình
Nguồn: Tác giả tính toán từ FiinPro (2022)
Bảng 2.8 cho ta thấy các quỹ đầu tư có tỷ lệ chi phí hoạt động cao hơn mức trung bình chiếm tỷ trọng cao là các quỹ đầu tư cổ phiếu, quỹ đầu tư có mức tỷ lệ chi phí hoạt động cao nhất là quỹ đầu tư tăng trưởng Thiên Việt 2 đây là quỹ đầu tư tăng trưởng với tỷ lệ 3.43% cao hơn 137,2% so với mức trung bình chung do tỷ lệ chi phí hoạt động cao đột biến trong năm 2021
2.2.3 Khả năng sinh lời của quỹ đầu tư
ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Nguồn: Kết quả ước lượng từ phần mềm R
2.3 ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.
Hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán ở Việt Nam có nhiều cải thiện trong những thời gian đánh giá từ 2017-2021 được thể hiện như sau:
Thứ nhất, các quỹ có quy mô tài sản ròng lớn cho kết quả sinh lời tương đối tốt so với các quỹ còn lại, bởi lẽ giá trị tài sản ròng lớn đem lại cho các quỹ cơ hội tiếp cận các cơ hội đầu tư nhanh chóng, dễ dàng hơn, đồng thời khả năng đa dạng hoá danh mục đầu tư tốt hơn Các QĐT này đạt được tốc độ gia tăng giá trị tài sản ròng luôn duy trì ở mức dương trong giai đoạn 2017-
2021 Đặc biệt, giai đoạn 2020-2021, mặc dù đại dịch Covid-19 xuất hiện và diễn biến phức tạp, gây ra những ảnh hưởng không mong muốn và đáng kể tới toàn bộ nền kinh tế xong quy mô tài sản ròng của các QĐT cũng tăng trưởng vượt trội ví dụ như: quỹ DCDS tăng 205.56%, quỹ VIBF* tăng 575.74%, quỹ VESAF tăng 172.92%.
Thứ hai, quỹ cân bằng và quỹ đầu tư trái phiếu là những quỹ có tỷ lệ chi phí hoạt động thấp hơn mức trung bình chung của thị trường Điển hình là quỹ VFMVFB tỷ lệ 1.21%, VWFF tỷ lệ 1.42% so với mức trung bình chung của thị trường là 2.15%.
Thứ ba, các quỹ đầu tư cổ phiếu, quỹ cân bằng và quỹ trái phiếu đều có khả năng sinh lời trong quá khứ vượt trội hơn so với chỉ số chứng khoán thị trường hoặc lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm (tài sản phi rủi ro) Đặc biệt là các quỹ DCDS, VEOF, VESAF, VFMVF4, SSISCA, đánh bại được chỉ số trong phần lớn thời gian thuộc khung nghiên cứu.
Thứ tư, Các QĐT trái phiếu có nguy cơ đối mặt với rủi ro thua lỗ thấp hơn so với các QĐT cổ phiếu Trong số các QĐT trái phiếu, đặc biệt kể đến các QĐT trái phiếu của Công ty QLQ Vietcombank (VCBFFIF), QĐT trái phiếu của Dragon Capital (VFMVFB), và QĐT trái phiếu của MB (MBBOND) là các quỹ có rủi ro gặp thua lỗ hay giảm giá trị tài sản ròng thấp nhất, xấp xỉ 0% trong tháng tiếp theo QĐT trái phiếu với hoạt động đầu tư phần lớn tập trung vào trái phiếu - loại chứng khoán đem lại nguồn thu nhập tương đối ổn định đây là nguồn sinh lợi đặc thù đến từ chiến lược phân bổ tài sản của quỹ Giúp QĐT có khả năng chống đỡ các cú sốc vĩ mô cũng như cú số trên ttck nội địa tốt hơn. Đạt được kết quả trên là do các nguyên nhân sau:
Thứ nhất, Các QĐTCK lớn, lâu đời và có hiệu quả hoạt động lịch sử tốt, nhà quản lý quỹ uy tín có tác động nhất định tới quyết định lựa chọn QĐT uỷ thác của các nđt, hay nói cách khác, thu hút nđt đầu tư vào quỹ.
Thứ hai, kỹ năng quản lý của nhà quản lý quỹ, đội ngũ tư vấn cũng như chiến lược phân bổ tài sản đã giúp các QĐT cũng như các nđt chủ động quản lý được hiệu quả hoạt động tốt hơn thị trường.
Thứ ba, các QĐT đều tổ chức thực hiện và quản lý QĐT theo một quy trình tương đối rõ ràng, chi tiết, và đảm bảo tính minh bạch, thực hiện nghĩa vụ công khai thông tin với nđt đầu tư vào QĐT cũng như với công chúng đầu tư nói chung.
Thứ tư, đơn vị chủ quản của quỹ là các công ty QLQ kể trên phần lớn là những công ty QLQ lớn, nổi tiếng, trên trên thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay.
Thứ năm, những quỹ có đội ngũ nhà quản lý uy tín hơn thường có hiệu quả hoạt động và khả năng thu hút NĐT vào quỹ tốt hơn Hơn nữa để quỹ đầu tư hoạt động hiệu quả các quỹ thường tìm kiếm các ứng viên vào vị trí quản lý có nhiều kinh nghiệm trong lĩnh vực này và có đã có thành tích cao trong quản lý, tư vấn đầu tư trong quá khứ.
2.3.2 Tồn tại và nguyên nhân
Thứ nhất, quy mô tài sản của các QĐTCK có tăng nhưng tốc độ tăng trưởng không ổn định và đồng đều giữa các quỹ Quy mô tài sản quản lý của các QĐTCK trong mẫu nghiên cứu nói riêng và của toàn bộ ngành quỹ nói chung còn chiếm tỷ trọng nhỏ so với vốn hoá TTCK Các công ty quản lý quỹ của Việt Nam hiện mới quản lý lượng tài sản khoảng 20 tỷ USD, cả cổ phiếu và trái phiếu, còn rất nhỏ so với tổng quy mô vốn hóa thị trường và so với tỷ lệ này ở các thị trường chứng khoán phát triển Cần thu hút sự tham gia củaNĐT hơn nữa, và để làm được điều này thì việc cải thiện hiệu quả hoạt động của QĐT cũng là một trong số yếu tố đóng vai trò quan trọng.
Thứ hai, các quỹ đầu tư có tỷ lệ chi phí hoạt động cao hơn mức trung bình chiếm tỷ trọng cao là các quỹ đầu tư cổ phiếu Quỹ có tỷ lệ chi phí hoạt động thấp hơn mức trung bình chung của thị trường chủ yếu là quỹ cân bằng và quỹ đầu tư trái phiếu Với thị trường ngành quản lý quỹ tại Việt Nam còn tương đối non trẻ, việc tạo cơ chế cạnh tranh về chi phí quản lý và chi phí hoạt động sẽ hấp dẫn NĐT trong lựa chọn uỷ thác vốn đầu tư vào QĐTCK.
Do đó các QĐT CKcần xem xét quản lý chi phí, tạo động lực khuyến khích NĐT tham gia đầu tư vào QĐTCK.
Thứ ba, khả năng sinh lời của quỹ đầu tư có thể bị ảnh hưởng lớn từ diễn biến trên thị trường cổ phiếu Điều này là do các quỹ cân bằng tại việt Nam có chiến lược phân bổ tài sản đang bị lệch nhiều về phía danh mục cổ phiếu, thay vì cân bằng tỷ trọng đầu tư cổ phiếu và trái phiếu Do đó, việc xác định và tuyên bố rõ ràng, chi tiết hơn nữa về mục tiêu và chiến lược đầu tư, chiến lược phân bổ tài sản của các quỹ cân bằng là cần thiết Đây cũng sẽ là cơ sở giúp đánh giá được hiệu quả hoạt động của các QĐT cân bằng tốt hơn, nhằm cung cấp định hướng giải pháp tăng cường hiệu quả của các QĐT cân bằng tốt hơn trong thời gian tới.
Thứ tư, các quỹ đầu cổ phiếu, nhìn chung, sẽ phải đối mặt với nguy cơ rủi ro hoạt động (thua lỗ) cao hơn các quỹ đầu tư trái phiếu, xét theo thước đo hiệu quả hoạt động rủi ro (Value at risk) và giá trị rủi ro bình quân ước tính (ES) Điều này đòi hỏi các QĐT cổ phiếu cần giám sát thường xuyên nguy cơ rủi ro và có phương án, giải pháp nhằm giảm thiểu nguy cơ rủi ro, tăng cường hiệu quả hoạt động QĐT, giúp QĐT có khả năng chống đỡ tốt hơn khi các cú sốc bất lợi trên TTCK và nền kinh tế trong và ngoài nước xuất hiện
Thứ nhất, Năng lực hoạt động của các QĐT thời gian qua chưa đáp ứng được yêu cầu thể hiện ở việc năng lực tài chính, năng lực cung cấp dịch vụ, năng lực cạnh tranh và quản trị rủi ro còn hạn chế, cụ thể các QĐT có quy mô vốn phát định còn thấp, giá trị tài sản ròng còn chưa lớn và tăng/giảm khá mạnh, NĐT chủ yếu quan tâm đến cac quỹ có truyền thống và đã có uy tín. Các quỹ trong nước sức cạnh tranh, cung cấp dịch vụ và quản trị rủi ro chưa cao so với các quỹ có yếu tố nước ngoài Cơ chế để thu hút các nguồn vốn đầu tư vào quỹ còn nhiều hạn chế như chưa có cơ chế để thu hút nguồn từ quỹ hưu trí, quỹ bảo hiểm xã hội hay của lượng vốn là vàng vật chất trong dân. Bên cạnh đó năng lực hoạt động của các QĐT trong thời gian qua so với yêu cầu cũng chưa đáp ứng được mong muốn của NĐT ảnh hưởng trực tiếp tới sự phát triển của các quỹ đầu tư chứng khoán.
GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM
ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Thực hiện chủ trương của Đảng, Chính phủ về hình thành kênh huy động vốn mới thông qua thị trường chứng khoán (TTCK) nhằm phát triển kinh tế - xã hội đất nước, TTCK Việt Nam đã từng bước được xây dựng và chính thức đi vào vận hành giao dịch kể từ ngày 28/7/2000 Sau hơn 20 năm hình thành và phát triển, TTCK Việt Nam đã trở thành kênh huy động vốn quan trọng cho các doanh nghiệp, là kênh đầu tư tích cực trong nền kinh tế Sự phát triển của TTCK Việt Nam đã đóng góp và có ý nghĩa quan trọng trong sự phát triển kinh tế - xã hội đất nước nói chung và khẳng định quan điểm, chủ trương rất đúng đắn về đổi mới, cải cách mở cửa của Đảng đã khởi xướng, dẫn dắt từ năm 1986 đến nay Kết quả của sự phát triển TTCK thời gian qua là nhờ vào những đường lối chỉ đạo của Đảng trong phát triển kinh tế từng thời kỳ. Đại hội Đảng toàn quốc lần thứ XIII đã đặt mục tiêu đến 2045, Việt Nam sẽ là một nước phát triển, thúc đẩy sáng tạo, phát triển của người dân và doanh nghiệp Chiến lược phát triển kinh tế - xã hội 2021-2030 đã đưa ra phương hướng, nhiệm vụ và giải pháp phát triển: “xây dựng và hoàn thiện nền tài chính quốc gia; cơ cấu lại, tăng cường giám sát và điều tiết thị trường tài chính Tiếp tục rà soát, cơ cấu lại, nâng cao hiệu quả hoạt động các thị trường tài chính, chứng khoán, cổ phiếu, trái phiếu; quản lý chặt chẽ các tổ chức tham gia thị trường, bảo đảm tính thanh khoản cao và an toàn hệ thống.Nâng cao quy mô và hiệu quả hoạt động của TTCK để thực sự trở thành một kênh huy động vốn chủ yếu của nền kinh tế” Đối với TTCK, các đột phá chiến lược trong thời gian tới sẽ gắn với cơ cấu lại thị trường, tập trung phát triển thị trường về chất, khơi thông và phát huy tiềm lực của thị trường, đáp ứng nguồn lực cho phát triển kinh tế, đẩy mạnh hiện đại hóa, phát triển nền tảng số, hướng tới TTCK hiện đại, minh bạch, bền vững.
Bám sát quan điểm của Đảng, Nhà nước ta về Chiến lược phát triển kinh tế - xã hội 10 năm 2021- 2030; căn cứ trên định hướng của Chính phủ về Chiến lược Tổng thể về phát triển khu vực dịch vụ của Việt Nam thời kỳ 2021-2030, tầm nhìn đến năm 2050, Bộ Tài chính xây dựng quan điểm, định hướng phát triển TTCK trong 10 năm tới cụ thể như sau:
Thứ nhất, phát triển TTCK đồng bộ và thống nhất trong tổng thể thị trường tài chính của đất nước, gắn liền với đổi mới mô hình tăng trưởng và cơ cấu lại nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa; đẩy mạnh các chương trình tái cơ cấu nhằm hoàn chỉnh cấu trúc của thị trường tài chính, tăng tính liên kết giữa thị trường vốn dài hạn với thị trường tiền tệ tín dụng.
Thứ hai, tiếp tục phát triển TTCK về quy mô đồng thời tập trung nâng cao chất lượng thị trường, nâng cao năng lực tài chính và khả năng cạnh tranh của các tổ chức tham gia thị trường; chú trọng đổi mới, ứng dụng, phát triển công nghệ thông tin tiên tiến và tận dụng có hiệu quả thành tựu Cách mạng công nghiệp 4.0 tiếp cận với các thông lệ và chuẩn mực quốc tế.
Thứ ba, quản lý, giám sát thị trường dựa trên rủi ro, đảm bảo thị trường vận hành an toàn, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư, tiết giảm chi phí xã hội, đảm bảo thị trường hoạt động minh bạch, an toàn, lành mạnh, bền vững.
Thứ tư, Nhà nước thực hiện quản lý thị trường bằng công cụ pháp luật, đảm bảo TTCK phát triển ổn định, vững chắc; phát huy vai trò của các tổ chức tự quản, hiệp hội nhằm bảo đảm quyền, lợi ích hợp pháp và khuyến khích các chủ thể tham gia TTCK.
Dự thảo Chiến lược phát triển TTCK trong giai đoạn 10 năm đến 2030 đề ra mục tiêu cơ cấu lại toàn diện để TTCK trở thành kênh dẫn vốn trung và dài hạn chủ yếu cho nền kinh tế; Xây dựng cơ cấu hợp lý giữa thị trường tiền tệ - tín dụng với TTCK và giữa các cấu phần của TTCK; Duy trì tăng trưởng về quy mô, chú trọng nâng cao chất lượng, đảm bảo phát triển theo hướng an toàn, hiệu quả, bền vững; Phát triển thị trường tài chính xanh, các công cụ tài chính bền vững; Góp phần thúc đẩy khu vực kinh tế tư nhân, hỗ trợ tích cực quá trình cơ cấu lại doanh nghiệp nhà nước.
Bên cạnh đó, đẩy mạnh công tác chuyển đổi số trong lĩnh vực chứng khoán, xây dựng hệ thống quản lý, giám sát TTCK gắn với ứng dụng công nghệ thông tin hiện đại nhằm nâng cao năng lực quản lý giám sát, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư và ổn định lòng tin của thị trường; tăng cường mở cửa, liên kết và hội nhập quốc tế, hướng tới các chuẩn mực chung và thông lệ quốc tế tốt nhất, nâng cao khả năng cạnh tranh và khả năng chống chịu rủi ro, từng bước thu hẹp về khoảng cách phát triển giữa TTCK Việt Nam so với TTCK các nước phát triển Trong đó, tập trung vào 5 mục tiêu cụ thể như sau:
Một là, tiếp tục mở rộng quy mô, tập trung nâng cao chất lượng TTCK, phát triển TTCK theo hướng bền vững.
- Nâng cao chất lượng quản trị công ty niêm yết trên mức bình quân khu vực Đông Nam Á, hướng tới áp dụng tiêu chuẩn môi trường, xã hội, quản trị doanh nghiệp (ESG) đối với các công ty niêm yết có quy mô lớn theo thông lệ quốc tế Phấn đấu quy mô thị trường cổ phiếu phát triển đạt 100% GDP vào năm 2025 và đạt 120% GDP vào năm 2030.
- Phát triển thị trường trái phiếu cả về quy mô và độ sâu, nâng cao thanh khoản, đa dạng hoá sản phẩm, phát triển các sản phẩm trái phiếu xanh; phấn đấu đưa quy mô thị trường trái phiếu đạt tối thiểu 47% GDP vào năm 2025 và đạt tối thiểu 58% GDP vào năm 2030.
Tập trung phát triển thị trường thứ cấp trái phiếu chính phủ để tăng thanh khoản và xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường tài chính; thu hút nhà đầu tư nước ngoài đầu tư thông qua việc đưa trái phiếu chính phủ Việt Nam vào rổ trái phiếu chính phủ quốc tế; Tiếp tục thực hiện tái cơ cấu danh mục nợ trái phiếu chính phủ.
Vận hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ cho các nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp nhằm tăng tính minh bạch của thị trường, thúc đẩy các doanh nghiệp phát hành trái phiếu ra công chúng để huy động vốn.
- Tăng quy mô giao dịch trên TTCK phái sinh với mức tăng trưởng trung bình 20%-30% mỗi năm.
- Số lượng nhà đầu tư trên TTCK đạt 6% dân số vào năm 2025 và 8% dân số vào năm 2030 Tăng tỷ trọng trái phiếu chính phủ do nhà đầu tư là tổ chức phi ngân hàng nắm giữ lên mức 55% vào năm 2025 và 60% vào năm 2030; Tập trung phát triển nhà đầu tư có tổ chức, nhà đầu tư chuyên nghiệp và thu hút sự tham gia của nhà đầu tư nước ngoài, hướng tới cơ cấu hợp lý giữa nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư có tổ chức, giữa nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài, thúc đẩy TTCK phát triển theo hướng bền vững.
Hai là, tăng tính hiệu quả của việc tổ chức TTCK.
- Triển khai hiệu quả hoạt động Sở Giao dịch chứng khoán Việt Nam và các công ty con; Thực hiện phân định các thị trường giao dịch chứng khoán chậm nhất là năm 2025 Thay đổi mô hình tổ chức của Trung tâm lưu ký chứng khoán sang mô hình Tổng công ty lưu ký và bù trừ chứng khoán ViệtNam Phát triển đa dạng các dịch vụ hỗ trợ sau giao dịch, các dịch vụ thanh toán xuyên biên giới theo thông lệ và chuẩn mực quốc tế.
- Hiện đại hóa cơ sở hạ tầng, đổi mới toàn diện và đồng bộ công nghệ giao dịch, bù trừ và thanh toán trên TTCK.
- Phấn đấu nâng hạng TTCK Việt Nam vào danh sách các thị trường chứng khoán mới nổi trước năm 2025 theo tiêu chuẩn phân hạng TTCK của tổ chức FTSE và MSCI.
Ba là, nâng cao sức cạnh tranh của các định chế trung gian thị trường.
GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Trên cơ sở nghiên cứu tổng quan ngành QĐT cũng như thực trạng hiệu quả hoạt động của các QĐT tại Việt Nam giai đoạn 2017-2021, kết hợp với nghiên cứu thực trạng phát triển QĐT tại một số quốc gia trên thế giới, tác giả cho rằng phương hướng phát triển ngành quỹ giai đoạn 2021 - 2030 cần bám sát các định hướng lớn tại các Đề án phát triển thị trường chứng khoán ở trên và các quy định tại các văn bản quy phạm pháp luật trong lĩnh vực chứng khoán Cùng với các định hướng lớn, ngành quỹ giai đoạn 2021 - 2030 cần hướng tới việc: (i) tăng trưởng về tổng tài sản quản lý, phát triển số lượng, quy mô và loại hình quỹ ĐTCK; (ii) đảm bảo hệ thống ngành quản lý quỹ hoạt động an toàn, hiệu quả, hướng tới phát triển bền vững Theo đó, bên cạnh các giải pháp tăng cường hiệu quả hoạt động, tăng cường nội lực cho các QĐT, cũng cần phải có những giải pháp tăng cường môi trường đầu tư, ở đây là thị trường chứng khoán nói chung, cho các QĐT.
3.2.1 Giải pháp nâng cao năng lực hoạt động của các quỹ đầu tư chứng khoán
Thứ nhất, Các QĐTCK tăng cường nâng cao năng lực tài chính, năng lực cung cấp dịch vụ, năng lực cạnh tranh và quản trị rủi ro đảm bảo đủ năng lực và an toàn tài chính thông qua việc đầu tư nâng cao cơ sở vật chất, phần mềm hỗ trợ, hệ thống quản trị rủi ro tiên tiến.
Thứ hai, tiếp cận và thực hiện việc quản trị quỹ, quản trị rủi ro cũng như tuân thủ các chuẩn mực đạo đức nghề nghiệp cao nhất theo thông lệ quốc tế
Thứ ba, cần thường xuyên đánh giá hiệu quả hoạt động (hiệu quả sinh lời, hiệu quả quản lý chi phí hoạt động) nhằm có biện pháp điều chỉnh, can thiệp kịp thời
Thứ tư, kết quả nghiên cứu đã chỉ ra các QĐT có hiệu quả hoạt động quá khứ tốt cũng như xếp hạng thước đo Sharpe, Treynor (thường được sử dụng, tính toán bởi các QĐT và các công ty tài chính cung cấp thông tin tài chính cho khách hàng và nhà đầu tư) có mối liên hệ nhất định tới sự gia tăng quy mô tài sản ròng QĐT quản lý Điều này cho thấy, hiệu quả uỷ thác vốn sẽ được NĐT quan tâm khi NĐT quyết định đầu tư vào QĐT
Thứ năm, kết quả nghiên cứu cũng gợi ý rằng một số QĐT cần đảm bảo tính hợp lý và nhất quán giữa đặc điểm QĐT (tuỳ theo loại QĐT là quỹ cổ phiếu, trái phiếu, hay quỹ cân bằng) với mục tiêu đầu tư của Quỹ và chiến lược phân bổ tài sản, nhằm tối đa hoá lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro hoạt động cho QĐT
3.2.2 Giải pháp hoàn thiện quy trình quản lý rủi ro hoạt động và công bố công khai
Thứ nhất, các quỹ cần nghiên cứu hoàn thiện xây dựng quy trình quản lý rủi ro hoạt động cho hợp lý hơn và công bố công khai nhằm tăng cường tính minh bạch trong hoạt động, thông qua đó tạo dựng được sự tin tưởng của NĐT trước các quyết định uỷ thác vốn cho QĐT, góp phần phát triển nhu cầu uỷ thác vốn đầu tư trong cộng đồng nhà đầu tư chứng khoán, tạo động lực cho sự ra đời và phát triển của các QĐT mới
Thứ hai, liên tục cập nhật các văn bản liên quan tới quy trình quản trị rủi ro hoạt động và báo cáo rủi ro hoạt động của các QĐT theo các văn bản hướng dẫn của các cơ quan quản lý nhà nước.
Thứ ba, hoàn thiện quy trình quản lý giám sát hoạt động phân quyền, uỷ quyền, phê duyệt đầu tư và có chính sách hỗ trợ kịp thời hiệu quả đáp ứng các yêu cầu hỗ trợ cho bộ phận nghiệp vụ, hoạt động đầu tư giúp nâng cao hiệu quả hơn nữa.
Thứ tư, nâng cấp hệ thống hỗ trợ, hệ thống bảo mật thông tin an toàn hơn, đảm bảo thiết kế hệ thống phù hợp với quy trình, hoạt động không bị gián đoạn của hệ thống (xử lý, truyền thông, thông tin) và/hoặc do các phần mềm/các chương trình hỗ trợ cài đặt trong hệ thống cập nhật thường xuyên, có hệ thống dự phòng tốt.
Thứ năm, tăng cường công tác truyền thông của quỹ về hệ thống quản trị rủi ro hoạt động công khai, cụ thể và kịp thời.
3.2.3 Giải pháp mở rộng kinh doanh
Thứ nhất, tích cực tìm kiếm khách hàng, gia tăng tổng giá trị tài sản uỷ thác, thực hiện quản lý chuyên nghiệp.
Thứ hai, nâng cao năng lực công nghệ thông tin, năng lực cung cấp thông tin nhanh, chính xác và minh bạch tới nhà đầu tư và thị trường.
Thứ ba, các quỹ đầu tư cần xác định rõ mục tiêu đầu tư của quỹ qua đó nhắm tới khách hàng mục tiêu phù hợp với quỹ, từ đó có chiến lược thu hút, quảng bá phù hợp Để làm được việc này, các quỹ đầu tư cần thực hiện các nghiên cứu, phân tích chi tiết về tiềm năng thị trường.
Thứ tư, các quỹ cần thường xuyên đánh giá năng lực nội bộ đồng thời tăng cường nghiên cứu mở rộng thị trường, đưa vào các sản phẩm dịch vụ mới tiện ích phù hợp với từng khu vực mà quỹ mở chi nhánh.
Thứ năm, liên kết với các quỹ đầu tư uy tín nước ngoài nhằm từng bước thâm nhập và hiểu rõ kinh nghiệm quản lý quỹ hay cách thức vận hành các quỹ, giới thiệu các cơ hội đầu tư vào thị trường Việt Nam và giúp hỗ trợ công tác quản lý quỹ và phát triển các nghiệp vụ của quỹ
3.2.4 Giải pháp nâng cao chất lượng đội ngũ quản lý và tư vấn
Thứ nhất: Đội ngũ quản lý, nhân viên tư vấn cần thành thạo kỹ năng và được huấn luyện, đào tào bài bản, nắm bắt được nhu cầu của nhà đầu tư mà tư vấn hợp lý, tạo niềm tin cho NĐT.
Thứ hai: Tổ chức đào tạo, bổ sung kiến thức và nâng cao trình độ nghiệp vụ của đội ngũ đang làm việc trong các quỹ đầu tư chứng khoán, mở các lớp bồi dưỡng trong và ngoài nước một cách hiệu quả và đạt chất lượng cao hay tạo điều kiện cho đội ngũ quản lý và nhân viên đạt được những trình độ đào tạo quốc tế như có được chứng chỉ CFA, nhằm tư vấn tốt nhất cho các NĐT, đảm bảo các NĐT có kiến thức đầy đủ về hoạt động của quỹ cũng như ý thức được vai trò quan trọng của mình trong quỹ