Bài viết Các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty ngành công nghiệp niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh với mục tiêu tìm hiểu liệu chính sách cổ tức của các công ty nhóm ngành công nghiệp chịu sự tác động bởi những nhân tố nào, nghiên cứu sử dụng dữ liệu của 39 công ty nhóm ngành công nghiệp đã và đang niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong 12 năm liên tục trong giai đoạn 2009 - 2020.
Tạp chí Khoa học Đại học Đồng Tháp, Tập 11, Số 3, 2022, 65-76 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG THIẾT YẾU TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Nguyễn Thị Kim Anh1, Cao Tiến Sĩ1* Nguyễn Thị Ngọc Huyền2 Trường Đại học An Giang, Đại học Quốc gia Thành phố Hồ Chí Minh Sinh viên Khoa Kinh tế - Quản trị kinh doanh, Trường Đại học An Giang * Tác giả liên hệ: ctsi@agu.edu.vn Lịch sử báo Ngày nhận: 30/3/2021; Ngày nhận chỉnh sửa: 26/5/2021; ngày duyệt đăng: 28/11/2021 Tóm tắt Nghiên cứu nhằm xác định yếu tố đặc điểm tài cơng ty, cấu quản lý cơng ty, cấu sở hữu sách cổ tức năm trước có hay khơng có tác động sách cổ tức cơng ty Số liệu dùng phân tích số liệu dạng bảng, thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, nghị đại hội đồng cổ đông, thông báo chi trả cổ tức từ trang thông tin điện tử Vietstock giai đoạn 2015 - 2018 35 công ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu HOSE, đồng thời nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy Tobit phần mềm Stata để phân tích xử lý Kết phân tích cho thấy có bốn yếu tố đưa vào mơ hình nghiên cứu có tác động đến sách cổ tức cơng ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu HOSE bao gồm: thu nhập cổ phần, tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước, địn bẩy tài tỷ lệ cổ phần nhà nước nắm giữ Từ khố: Chính sách cổ tức, cơng ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu, HOSE, mơ hình Tobit DOI: https://doi.org/10.52714/dthu.11.3.2022.953 Trích dẫn: Nguyễn Thị Kim Anh, Cao Tiến Sĩ Nguyễn Thị Ngọc Huyền (2022) Các yếu tố tác động đến sách cổ tức cơng ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí Khoa học Đại học Đồng Tháp, 11(3), 65-76 65 Chuyên san Khoa học Xã hội Nhân văn FACTORS AFFECTING THE DIVIDEND POLICY OF CONSUMER STAPLES COMPANIES ON HO CHI MINH STOCK EXCHANGE Nguyen Thi Kim Anh1, Cao Tien Si1*, and Nguyen Thi Ngoc Huyen2 An Giang University, Viet Nam National University, Ho Chi Minh City Student of Faculty of Economics and Business Administration, An Giang University * Corresponding author: ctsi@agu.edu.vn Article history Received: 30/3/2021; Received in revised form: 26/5/2021; Accepted: 28/11/2021 Abstract This study aims to determine the factors of the company's financial characteristics, management structure, ownership and dividend policy of the previous year impacting on the dividend policy Data were collected from financial statements, annual reports, resolutions of Annual General Meeting of Shareholders, dividend payment announcements from the Vietstock website from 2015 to 2018 of 35 consumer staples companies on HOSE For data analysis, the Tobit regression model and Stata software were employed The results show that there are four factors affecting the dividend policy of consumer staples companies on HOSE including earnings per share, dividend payout ratio in the previous year, financial leverage ratio and the percentage of shares by the state ownership Keywords: Consumer staples companies, dividend policy, HOSE, Tobit regression 66 Tạp chí Khoa học Đại học Đồng Tháp, Tập 11, Số 3, 2022, 65-76 Đặt vấn đề Việc phân chia lợi nhuận cho cổ đơng vấn đề quan trọng khó khăn doanh nghiệp Vì việc định phân chia lợi nhuận có mối liên hệ việc đưa định đầu tư định tài trợ Nếu việc phân phối lợi nhuận cho cổ đông chiếm phần lớn lợi nhuận sau thuế giảm hội mở rộng đầu tư phát triển tương lai doanh nghiệp Ngược lại, việc không chi trả lợi nhuận cho cổ đơng ảnh hưởng đến niềm tin cổ đông doanh nghiệp Lý thuyết “chim tay” cho cổ đông doanh nghiệp thích chi trả cổ tức so với việc giữ lại lợi nhuận tiếp tục đầu tư (Brigham Houston, 2007) Tuy nhiên, cơng ty có nhóm cổ đơng khác địi hỏi sách cổ tức họ khác nhau, có nhóm khách hàng thích chi trả cổ tức cao, số khác lại thích chi trả cổ tức thấp họ muốn tiếp tục đầu tư vào công ty với chi phí giao dịch thấp (Brigham Houston, 2007) Chính sách cổ tức khơng phân phối lợi nhuận cho nhà đầu tư, mà cịn có sứ mệnh phát tín hiệu tăng trưởng tương lai doanh nghiệp đến nhà đầu tư Do đó, Black Scholes (1974) cho sách cổ tức câu đố tất doanh nghiệp (Amidu, 2007, tr 103) Cũng doanh nghiệp khác giới, doanh nghiệp Việt Nam phải đối mặt với câu đố sách cổ tức Ở Việt Nam, số cơng ty dù có mức sinh lời cao không chi trả cổ tức cho cổ đơng, ví dụ Cơng ty Cổ phần Thế giới Di động (giai đoạn 2004-2009) có mức sinh lời năm cao không chi trả cổ tức mà giữ lại lợi nhuận để mở rộng đầu tư Ngược lại, số công ty khác lại chi trả cổ tức cao so với thu nhập cổ phiếu, ví dụ Cơng ty Cổ phần Sữa Việt Nam có lãi cổ phiếu vào năm 2016 5.831 đồng lại chi trả cổ tức đến 6.000 đồng/cổ phiếu Vì vậy, có nhiều nghiên cứu thực nghiệm thực nhằm giải câu đố cổ tức thị trường Việt Nam, nghiên cứu “Các yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh” thực nhằm giúp cơng ty có nhìn sách cổ tức nhiều khía cạnh khác đưa sách cổ tức phù hợp Cơ sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm 2.1 Cơ sở lý thuyết Trần Ngọc Thơ (2007) cho sách cổ tức ấn định mức lợi nhuận công ty đem phân phối Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư cho công ty hay chi trả cho cổ đông Nhiều lý thuyết đưa để xem xét yếu tố tác động đến định chi trả cổ tức công ty cổ phần Yếu tố quan trọng phải kể đến thu nhập năm cơng ty, lý thuyết chim tay (Bird in the hand theory) đề cập Lintner (1956) hỗ trợ nhà nghiên cứu kể Gordon (1963) nhấn mạnh nhà đầu tư thích nhận cổ tức tiền mặt so với việc giữ lại lợi nhuận tái đầu tư, cổ đơng cho lãi vốn tương lai không chắn việc nhận cổ tức thời điểm Cổ đông nhận cổ tức cao đánh giá hiệu hoạt động công ty tốt hơn, nên yếu tố nhà quản trị xem xét xây dựng sách cổ tức Nói cách khác, lý thuyết ủng hộ cho lập luận thu nhập cao cổ tức tiền mặt tăng cao Bên cạnh đó, lý thuyết tín hiệu lập luận “nhà đầu tư xem thay đổi cổ tức tín hiệu dự báo thu nhập công ty” không cân xứng thông tin ban quản lý cổ đơng, nên cổ đơng xem sách cổ tức công ty thông tin tình hình hoạt động cơng ty Ross cs (2017) cơng ty thường khơng thích tỷ lệ cổ tức năm sau thấp năm trước, đưa tín hiệu tiêu cực hiệu hoạt động cơng ty Do đó, nhà quản lý định tăng cổ tức có đầy đủ thơng tin công ty tăng trưởng đủ khả chi trả cổ tức cao tương lai Ross cs (2017) lập luận chi phí đại diện chủ nợ muốn cổ đông giữ lại lợi nhuận cho công ty nhiều tốt, ngược lại, cổ đơng lại thích nắm giữ lợi nhuận cho riêng họ, từ xảy mâu thuẫn lợi ích hai bên Trong số trường hợp, cổ đông ban quản lý xảy mâu thuẫn với ban quản lý thực hành vi tư lợi cá nhân Để giảm mâu thuẫn lợi ích (hay giảm chi phí đại diện), độc lập hội đồng quản trị đảm bảo sách cổ tức khách quan hơn, độc lập cao khuyến khích cơng 67 Chun san Khoa học Xã hội Nhân văn ty tăng chi trả cổ tức thay giữ lại lợi nhuận lớn cơng ty Ngồi ra, lý thuyết trật tự phân hạng Myers hàm ý doanh nghiệp thích tài trợ nội (Trần Ngọc Thơ, 2007) Với lập luận chi phí sử dụng vốn thấp hơn, nhà quản lý trước tiên sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại họ điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức để giữ lại nhiều lợi nhuận hơn, tiếp đến sử dụng nguồn vốn ngoại sinh (điển hình vay nợ) để tài trợ cuối cùng, nhà quản lý xem xét đến việc phát hành thêm cổ phiếu để tài trợ cho dự án đầu tư Do đó, đặc điểm cấu trúc vốn yếu tố xem xét đưa định chi trả cổ tức 2.2 Nghiên cứu thực nghiệm Khởi đầu Lintner (1956), nghiên cứu việc phân phối lợi nhuận doanh nghiệp với lập luận tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu tỷ lệ điều chỉnh tăng cổ tức công ty khác Kết nghiên cứu rằng: mức thu nhập tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước hai nhân tố định cho tỷ lệ chi trả cổ tức năm Nghiên cứu thực Al-Malkawi cs (2013) nhằm kiểm tra yếu tố định khả trả cổ tức cơng ty niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Ả-Rập Xê-Út (SSE) hồi quy Logit đưa kết luận: quy mô công ty, khả sinh lời vốn chủ sở độ tuổi công ty có mối tương quan thuận chiều với sách cổ tức; ngược lại, rủi ro cơng ty địn bẩy tài cơng ty có mối tương quan ngược chiều với sách cổ tức Tuy nhiên, tác giả lại khơng tìm thấy tác động đáng kể yếu tố phần trăm cổ phần phủ nắm giữ, phần trăm cổ phần nhà quản lý nắm giữ, phần trăm cổ phần nắm giữ thành viên gia đình, tổng tài sản cố định công ty thị giá thư giá cổ phiếu Cũng năm đó, Badu (2013) nghiên cứu yếu tố định sách cổ tức tổ chức tài niêm yết Ghana phân tích mơ hình bình phương nhỏ Kết nghiên cứu cho thấy khả sinh lời tăng trưởng doanh thu khơng có tác động mặt thống kê; tuổi công ty, tỷ lệ tiền tổng tài sản tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản có tác động đến sách cổ tức Tại Việt Nam, định sách cổ tức công ty cổ phần nhận nhiều 68 quan tâm từ nhà nghiên cứu Nguyễn Thị Minh Huệ cs (2014) sử dụng phương pháp ước lượng mơ hình hồi quy đa biến số liệu 75 công ty niêm yết Việt Nam sáu năm, kết từ mơ hình hồi quy với tác động cố định (FEM) yếu tố khả sinh lời; quy mô công ty; tăng trưởng doanh thu, địn bẩy tài tỷ lệ sở hữu nhà nước tác động đến sách chi trả cổ tức Trương Đơng Lộc Phạm Phát Triển (2015), chia nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh thành ba nhóm chính: (1) Đặc điểm tình hình tài chính, (2) Quản trị cơng ty chi phí đại diện, (3) Mơi trường kinh doanh Sử dụng phân tích hồi quy phương pháp ảnh hưởng cố định (FEM) tác giả đưa kết luận rằng: thu nhập cổ phần, khả kiểm sốt hình thức chi trả cổ tức ba nhân tố có ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty Bên cạnh Trần Thị Tuấn Anh (2016) tiếp cận hồi quy phân vị với liệu từ BCTC công ty niêm yết giai đoạn 2008-2013 Kết nghiên cứu cho thấy phân vị khác tác động nhân tố đến sách cổ tức cơng ty khác sách cổ tức chịu tác động nhân tố: tỷ suất sinh lợi (ROE), tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ nợ cấu trúc sở hữu doanh nghiệp Cụ thể là, phân vị cao tỷ suất sinh lời tăng trưởng doanh thu có tác động mạnh đến sách cổ tức doanh nghiệp; rủi ro tỷ lệ sở hữu nước ngồi cao cơng ty có xu hướng chi trả cổ tức Nguyễn Thị Ngọc Trang Bùi Kim Phương (2017) kỹ thuật hồi quy Fama - MacBeth: Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy khả sinh lời, mức độ nắm giữ tiền vịng đời cơng ty lớn cơng ty có xu hướng chi trả cổ tức nhiều hơn, nhiên quy mô công ty khơng có ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty kỳ vọng ban đầu tác giả; ngược lại, tính khoản cổ phiếu, địn bẩy tài hội tăng trưởng cao cơng ty lại chi trả cổ tức Nghiên cứu Tô Thị Thanh Trúc (2017) sử dụng kết hợp nhiều phương pháp phân tích như: phân tích đồ thị, thống kê mô tả hồi quy logit… với số liệu thu thập từ BCTC công ty niêm yết HOSE giai đoạn từ 2006-2014 Kết cho thấy đa phần công ty niêm yết có xu Tạp chí Khoa học Đại học Đồng Tháp, Tập 11, Số 3, 2022, 65-76 hướng thích chi trả cổ tức tiền mặt, thông thường chi trả lên đến 60% tổng lợi nhuận thu Ngoài ra, nghiên cứu thể ảnh hưởng nhân tố khả sinh lời cao cơng ty có xu hướng chi trả cổ tức hơn; mức độ nắm giữ tiền tiêu tài cơng ty có mối tương quan thuận với khả chi trả cổ tức tiền cơng ty; mức độ tích lũy vốn từ lợi nhuận giữ lại có phần cao cơng ty có trả cổ tức so với cơng ty khơng trả cổ tức cho cổ đông Tuy nhiên, tỷ lệ cổ tức mệnh giá cổ phiếu ngành hàng tiêu dùng thiết yếu HOSE thường công bố tỷ lệ cổ tức cổ phiếu thay mức cổ tức cổ phiếu Đồng thời, nghiên cứu bổ sung biến thu nhập cổ phiếu bổ sung làm biến độc lập dựa nghiên cứu nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán khác Hơn nữa, nghiên cứu chủ yếu sử dụng dạng mơ hình hồi quy biến phụ thuộc chủ yếu dạng không bị kiểm duyệt thực tế chi trả cổ tức dạng biến phụ thuộc bị kiểm duyệt nên nghiên cứu tác giả đề cập đến mô hình Tobit xem xét tác động yếu tố cách cụ thể Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 3.1 Số liệu sử dụng Số liệu sử dụng để phân tích số liệu thứ cấp thu thập theo năm, biến độc lập thu thập giai đoạn 2015-2018 biến phụ thuộc thu thập từ 2015 đến 02/4/2019 Nguồn số liệu chủ yếu từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, nghị đại hội đồng cổ đông thông báo chi trả cổ tức công ty công bố trang thông tin điện tử cơng ty trang có liên quan: Cơng ty cổ phần chứng khốn SSI, Vietstock… Trong nghiên cứu sử dụng chủ yếu phương pháp phân tích: thống kê mơ tả, so sánh phương pháp hồi quy đa biến Trong đó, phương pháp thống kê mô tả so sánh dùng để phân tích thực trạng chi trả cổ tức cơng ty mô tả tổng quát biến đưa vào mơ hình nghiên cứu Phương pháp hồi quy đa biến dùng để phân tích tác động nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty 3.2 Mơ hình nghiên cứu Dựa vào sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm, biến đưa vào mơ hình nghiên cứu (chủ yếu liên quan đến đặc điểm tài quản trị cơng ty) đề tài tiếp tục kế thừa chọn lọc nhằm phù hợp với đặc điểm ngành hàng tiêu dùng thiết yếu HOSE (lợi nhuận thường biến động) Có số phương pháp để xử lý số liệu dạng bảng bình phương bé (OLS), ảnh hưởng cố định (FEM) ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Tuy nhiên, biến phụ thuộc mơ hình biến kiểm duyệt, phương pháp hồi quy Tobit sử dụng để đo lường tác động biến độc lập đến biến phụ thuộc cho kết tốt phương pháp Cụ thể theo Wooldridge (2009), mơ hình kinh tế lượng mơ tả dạng tốn học sau: y1* = β0 + Xi β + εi Trong đó, εi|Xi ~ Normal (0, σ y biến phụ thuộc bị giới hạn (latent variable), thỏa giả định mô hình tuyến tính cổ điển có phân phối chuẩn, phương sai khơng thay đổi trị trung bình tuyến tính có điều kiện, đo lường cơng thức: Vì P(y > 0|x) = (xσ nên tính ảnh hưởng riêng phần sau: Dựa nghiên cứu trước, tác giả đề xuất mơ hình Tobit bao gồm biến cụ thể sau: y1* = β0 + βj Xi + εi Mơ hình nghiên cứu dựa theo mơ hình nghiên cứu tác giả như: Lintner (1956), AlMalkawi cs (2013), Trương Đông Lộc Phạm Phát Triển (2015), Trần Thị Tuấn Anh (2016) Mơ hình nghiên cứu gồm biến phụ thuộc DPR thể tỷ lệ chi trả cổ tức mệnh giá cổ phiếu tám biến độc lập gồm Thu nhập cổ phần (EPS), Quy mô công ty (SIZE), Tốc độ tăng trưởng doanh thu (GRO), Tổng nợ tổng vốn chủ sở hữu (LEV), Tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước (DPR1), Tỷ lệ cổ phần nhà nước nắm giữ (GOV), Tỷ lệ cổ phần sở hữu cổ đơng nước ngồi (FO), Kiêm nhiệm máy quản lý (IND) 69 Chuyên san Khoa học Xã hội Nhân văn Phương trình hồi quy có dạng: Đặt: - Nếu DPR*it < DPR it = β1 + β2 EPSit + β3SIZEit + β4 GROit + β5LEVit + β6DPRit + β7GOVit + β8FOit + β9INDit + μi * - Nếu DPR*it ≥ DPR*it = β1 + β2 EPSit + β3SIZEit + β4 GROit + β5LEVit + β6DPRit + β7GOVit + β8FOit + β9INDit + μi DPR*it = Trong đó: - i = 1, 2, 3, …, 35: đại diện cho công ty - t = 1, 2, 3, 4: thời điểm quan sát thứ 2015 - 2018 - Các biến số sử dụng mơ hình hồi quy giả thuyết đưa để kiểm định trình bày sau: Bảng Mô tả biến mô hình hồi quy Tên biến Mơ tả đo lường biến Kỳ vọng Cơ sở lý luận Nghiên cứu trước DPR Tỷ lệ chi trả cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức mệnh giá cổ phiếu EPS Thu nhập cổ phần EPS = (Lợi nhuận sau thuế - cổ tức ưu đãi)/số lượng cổ phần thường lưu hành + Lintner (1956) cho mức Badu (2013) thu nhập có tính Al-Malkawi cs (2013) định việc có hay khơng Nguyễn Thị Minh Huệ cs (2014) có chi trả cổ tức cho cổ đông Trương Đông Lộc Phạm Phát Triển (2015) Trần Thị Tuấn Anh (2016) Nguyễn Thị Ngọc Trang Bùi Kim Phương (2017) Tô Thị Thanh Trúc (2017) SIZE Quy mô công ty Log (tổng tài sản) + Các cơng ty lớn có nhiều Al-Malkawi cs (2013) tài sản chấp tiếp cận Nguyễn Thị Minh Huệ cs (2014) nguồn vốn tốt nên không cần phải giữ lại nhiều lợi nhuận Do lợi nhuận chi cổ tức nhằm thu hút nhà đầu tư hữu tiềm GRO Tốc độ tăng trưởng doanh thu (Doanh thu năm sau - doanh thu năm trước)/doanh thu năm trước - Công ty tăng trưởng cao (cơ hội đầu tư cao) có xu hướng giữ lại lợi nhuận để đầu tư thay chi trả cổ tức cho cổ đông Al-Malkawi cs (2013) Badu (2013) Đông Lộc Phạm Phát Triển (2015) Trần Thị Tuấn Anh (2016) Nguyễn Thị Ngọc Trang Bùi Kim Phương (2017) LEV Đòn bẩy tài Tổng nợ/ tổng vốn chủ sở hữu - Lý thuyết chi phí đại diện Chi phí đại diện công ty phát sinh mâu thuẫn xảy chủ nợ, chủ sở hữu nhà quản lý công ty, chủ nợ muốn công ty giữ lại phần lớn lợi nhuận để sẵn sàng chi trả nợ cho họ Ross cs (2013) Nguyễn Thị Minh Huệ cs (2014) Nguyễn Thị Ngọc Trang Bùi Kim Phương (2017) Al-Malkawi cs (2013) Badu (2013) 70 Tạp chí Khoa học Đại học Đồng Tháp, Tập 11, Số 3, 2022, 65-76 DPR1 Tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước + Chính sách cổ tức tiền mặt Lintner (1956) ổn định đảm bảo quyền lợi Tơ Thị Thanh Trúc (2017) tín nhiệm cổ đông dành cho công ty GOV Tỷ lệ cổ phần nhà nước nắm giữ Số lượng cổ phần nhà nước nắm giữ/tổng số cổ phần lưu hành + Cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến khả chi trả cổ tức Nhiều công ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu HOSE có cổ đơng nhà nước sở hữu thường trả cổ tức cao FO Tỷ lệ cổ phần cổ đơng nước ngồi nắm giữ Số lượng cổ phần cổ đơng nước ngồi nắm giữ/tổng số cổ phần lưu hành + Cấu trúc sở hữu ảnh hưởng Theo số liệu từ báo cáo thường niên đến khả chi trả cổ tức Nghị định số 60/2015/NĐ-CP tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước nâng lên đến 100% đầu tư thị trường Việt Nam Họ thường yêu cầu nhà quản lý minh bạch khoản mục đầu tư, lợi nhuận công ty giảm chi phí đại diện cách chi trả cổ tức cho cổ đơng IND Cơng ty có kiêm nhiệm máy quản lý Biến giả nhận giá trị cơng ty có chủ tịch hội đồng quản trị kiêm Tổng giám đốc/ Giám đốc; nhận giá trị ngược lại + Lý thuyết chi phí đại diện Kết nghiên cứu thảo luận Maury Pajuste (2002) Nguyễn Thị Minh Huệ cs (2014) Trương Đông Lộc Phạm Phát Triển (2015) Trần Thị Tuấn Anh (2016) Al-Malkawi cs (2013) Trương Đông Lộc Phạm Phát Triển (2015) 4.1 Thống kê mô tả biến mơ hình Bảng Thống kê mơ tả biến độc lập mơ hình nghiên cứu Đơn vị tính Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ Giá trị lớn đồng/ cổ phần 137 3.230,16 4.450,74 -6.664,21 24.076,00 triệu đồng 137 8.073.368 15.269.627 213.701 73.039.038 GRO % 137 17,92 43,36 -55,95 231,87 LEV % 137 150,92 283,78 4,40 2923,46 DPR1 % 138 19,62 59,30 0,00 660,00 GOV % 111 9,56 21,02 0,00 89,60 FO % 109 12,50 15,92 0,00 59,79 137 0,26 0,44 Tên biến EPS SIZE (tổng tài sản) IND Nguồn: Số liệu tự thu thập tính tốn 71 Chun san Khoa học Xã hội Nhân văn Qua Bảng cho thấy, biến đưa vào mơ hình nghiên cứu có chênh lệch tương đối lớn quan sát Giá trị nhỏ EPS âm 6.664,21 đồng/ cổ phần giá trị lớn lên đến 24.076 đồng/ cổ phần, đa phần cơng ty có EPS giảm qua ba năm cơng ty nhóm ngành sản xuất thực phẩm, sơ chế đóng gói thủy sản doanh thu giảm chi phí tăng Quy mơ cơng ty trung bình ngành đạt 8.073.368 triệu đồng Quan sát có giá trị nhỏ 213.701 triệu đồng, giá trị tổng tài sản LAF vào năm 2018, ngược lại giá trị tổng tài sản MSN đạt 73.039.038 triệu đồng (2016) giá trị lớn tổng số quan sát nghiên cứu Qua bảng thống kê mô tả biến đưa vào mơ hình nghiên cứu cho thấy tốc độ tăng trưởng doanh thu có độ lệch chuẩn 43,36%, riêng GRO trung bình ngành đạt 17,92% cho thấy đa phần cơng ty ngành hoạt động có hiệu GRO LAF âm đến 55,95% năm 2018 so với 2017 giá trị nhỏ quan sát, GTN (2015) cơng ty có GRO cao tổng số quan sát, GRO Công ty đạt 231,87% (2015) Bảng thống kê mô tả biến đưa vào mơ hình nghiên cứu, giá trị LEV trung bình ngành đạt 150,92%, tương đương 60% tổng nguồn vốn công ty ngành tài trợ nợ Biên độ dao động quan sát lớn, có cơng ty sử dụng nợ 4,40% vốn chủ sở hữu, nhiên có cơng ty lại sử dụng nợ 2.923,46% vốn chủ sở hữu Quan sát có tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu thấp AAM (2017) cao CMX (2016) Từ bảng thống kê mô tả biến đưa vào mơ hình nghiên cứu, tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước có biến động so với giá trị trung bình vào khoảng 59,30% DPR1 trung bình bốn năm 19,62% mệnh giá cổ phiếu Tương tự biến phụ thuộc mơ hình nghiên cứu, biến DPR1 có giá trị nhỏ công ty không chi trả cổ tức Giá trị lớn DPR1 660% tương ứng cổ phiếu nhận 66.000 đồng cổ tức Tỷ lệ sở hữu nhà nước trung bình ngành đạt 9,31%, giá trị thấp 0% số công ty cổ đơng nhà nước, SAB có GOV vào năm 2015 lên đến 89,60% quan sát có giá trị lớn 111 quan sát Qua bảng thống kê mô tả biến độc lập đưa vào mơ hình nghiên cứu, cho thấy tỷ lệ sở hữu cổ đơng nước ngồi chiếm khoảng 12,23% tổng số cổ phần lưu hành công ty cao gấp 1,31 lần so với tỷ lệ sở hữu trung bình nhà nước nắm giữ Độ lệch chuẩn quan sát khoảng 15,80% nhỏ so với độ lệch chuẩn GOV VMN có cổ đơng nước ngồi sở hữu tỷ lệ cao tổng số quan sát vào năm 2017 với 59,79% số lượng cổ phần sở hữu cổ đơng nước ngồi cơng ty ngày có xu hướng giảm kiêm nhiệm quyền chủ tịch hội đồng quản trị tổng giám đốc/giám đốc, từ tăng tính độc lập máy quản lý Năm 2015 có 24 cơng ty ngành có chủ tịch hội đồng quản trị khơng kiêm nhiệm quyền tổng giám đốc/giám đốc công ty, đến năm 2017 số lượng cơng ty có máy độc lập tăng thành 27 công ty (2017) Ba công ty thực chuyển đổi cấu quản lý không kiêm nhiệm quyền bao gồm: VHC, SAB LIX Bảng Mối tương quan biến đưa vào mơ hình nghiên cứu Tên biến DPR EPS SIZE GRO LEV DPR1 GOV FO DPR EPS 0,50 SIZE 0,07 0,10 GRO -0,09 -0,08 0,26 LEV -0,00 -0,23 -0,05 -0,04 DPR1 0,10 0,40 0,08 -0,07 -0,24 GOV 0,07 0,24 0,17 -0,10 -0,13 0,47 FO 0,18 0,37 0,38 0,12 -0,22 0,35 0,13 IND -0,05 0,01 -0,01 -0,16 -0,05 0.13 -0,01 -0,12 IND Nguồn: Số liệu tự thu thập tính tốn 72 Tạp chí Khoa học Đại học Đồng Tháp, Tập 11, Số 3, 2022, 65-76 Bằng kiểm định mơ hình, Huỳnh Đạt Hùng mắc phải kiểm định tượng tự tương quan cs (2011) lập luận giả định phương sai sai số thay đổi Kết kiểm định mơ hình hồi quy đa biến khơng có tương quan Wooldridge cho thấy biến độc lập không vi phạm biến độc lập Qua Bảng cho thấy không tượng tự tương quan Tuy nhiên, kết kiểm định có tồn tương quan biến độc lập mô Heteroskedasticity cho thấy mơ hình mắc phải hình nghiên cứu, hệ số tương quan biến tượng phương sai sai số thay đổi, từ làm cho kết mơ hình khơng cịn phù hợp đáng tin cậy để độc lập nhỏ 0,8 4.2 Kết phân tích mơ hình hồi quy Tobit giải thích cho biến Kết mơ hình hồi quy Tobit sau khắc phục tượng phương Sau chạy mơ hình hồi quy Tobit, tiến sai sai số thay đổi hành kiểm định số khuyết tật mơ hình Bảng Kết ước lượng từ mơ hình Tobit Ký hiệu Hệ số hồi quy Sai số chuẩn z Dy/Dx Thu nhập cổ phần EPS 0,0000 0,0000 4,88* 0,00001 Quy mô công ty SIZE -0,0031 0,0074 -0,43 - 0,00125 Tốc độ tăng trưởng doanh thu GRO 0,0026 0,0151 0,17 0,00100 Địn bẩy tài LEV 0,0382 0,0154 2,48** 0,01491 Tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước DPR1 0,4293 0,0770 5,58* 0,16759 Tỷ lệ cổ phần nhà nước nắm giữ GOV 0,0643 0,0309 2,09** 0,02514 Tỷ lệ cổ phần cổ đơng nước ngồi nắm giữ FO 0,0403 0,0863 0,47 0,01590 Không độc lập máy quản lý IND -0,0136 0,0151 -0,90 - 0,00531 Tên biến Số quan sát LR chi2 (10) Prob > chi2 105 331,53 0,0000 *, **: Có ý nghĩa thống kê tương ứng mức ý nghĩa 1% 5% Bảng kết cho thấy, tám biến đưa vào mơ hình hồi quy có bốn yếu tố tác động đến sách cổ tức công ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu có ý nghĩa thống kê mức 1% 5%, bao gồm: Thu nhập cổ phần, Địn bẩy tài chính, Tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước Tỷ lệ cổ phần nhà nước nắm giữ Thu nhập cổ phần có tác động chiều với sách cổ tức cơng ty, có ý nghĩa thống kê mức 1% Từ cho thấy thu nhập cổ phần có tác động đến sách cổ tức, cụ thể thu nhập cổ phần tăng 1.000 đồng cơng ty có xu hướng chi trả cổ tức trung bình tăng 0,1% Kết nghiên cứu phù hợp với kỳ vọng ban đầu tương đồng với nhiều nghiên cứu trước Lintner (1956), Nguyễn Thị Minh Huệ cs (2014) Trương Đông Lộc Phạm Phát Triển (2015) Trái với kỳ vọng ban đầu, kết hồi quy cho thấy địn bẩy tài cơng ty lớn tỷ lệ chi trả cổ tức cơng ty cao, địn bẩy tài tăng lên 1% chi trả cổ tức trung bình tăng khoảng 1,5%, tác động có ý nghĩa thống kê mức 5% Kết không phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, cơng ty có tỷ lệ nợ cao có tỷ lệ chi trả cổ tức cao Ngoài kết nghiên cứu khác so với nghiên cứu trước Al-Malkawi cs (2013), Trần Thị Tuấn Anh (2016) Nguyễn Thị Ngọc Trang Bùi Kim Phương (2017) Tuy nhiên, điều lại phù hợp với đặc điểm ngành hàng tiêu dùng thiết yếu HOSE, phần lớn cơng ty có tuổi đời lớn tạo 73 Chuyên san Khoa học Xã hội Nhân văn uy tín, ngồi tổng tài sản trung bình ngành đạt 8.073.368 triệu đồng Vừa tạo lịng tin vừa có lượng tài sản đảm bảo tương đối giúp cơng ty ngành tiếp cận nguồn vốn bên ngồi dễ dàng, cơng ty đáp ứng nhu cầu cổ tức cao cổ đông Đồng thời, việc sử dụng nợ nhận lợi ích từ chắn thuế giúp cho lợi nhuận sau thuế công ty lớn chi trả cổ tức cao Tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước có mối quan hệ chặt chẽ với tỷ lệ chi trả cổ tức năm Bảng kết hồi quy Tobit cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước tăng 1% tỷ lệ chi trả cổ tức năm trung bình tăng 16,76%, tác động có ý nghĩa mức 1% Lý thuyết tín hiệu cho cổ tức công ty cổ đông xem thông tin phát tình hình hoạt động cơng ty có hiệu khơng Các nhà quản lý thường cố gắng trì cổ tức ổn định cho cổ đông, tỷ lệ chi trả cổ tức công ty giảm so với năm trước cổ đơng cho công ty hoạt động hiệu đánh giá thấp cổ phiếu cơng ty Vì vậy, đưa tỷ lệ chi trả cổ tức nhà quản lý thường xem xét tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước sau định tỷ lệ chi trả cổ tức năm hạn chế biến động thấp Đồng thời, kết nghiên cứu phù hợp với kết nghiên cứu Lintner (1956) Tỷ lệ cổ phần nhà nước nắm giữ cao tỷ lệ chi trả cổ tức cơng ty lớn, có ý nghĩa thống kê mức 5% Nếu tỷ lệ nhà nước nắm giữ tăng 1% cho kết tỷ lệ chi trả cổ tức cơng ty trung bình tăng 2,5% Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu Trương Đông Lộc Phạm Phát Triển (2015) Trần Thị Tuấn Anh (2016) Ngoài ra, bảng kết hồi quy cho thấy biến: Quy mô công ty Khơng độc lập máy quản lý có tác động ngược chiều đến sách cổ tức; Tốc độ tăng trưởng doanh thu Tỷ lệ cổ phần cổ đơng nước ngồi nắm giữ có mối tương quan thuận với sách cổ tức Tuy nhiên, mối quan hệ lại khơng có ý nghĩa thống kê 74 Kết luận khuyến nghị 5.1 Kết luận Nghiên cứu trình bày thực trạng yếu tố tác động đến sách cổ tức cơng ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu HOSE Số liệu sử dụng nghiên cứu số liệu thứ cấp thu thập giai đoạn từ năm 2015 đến 02/4/2019 Số liệu thu thập cho thấy có 07 cơng ty hồn tồn khơng thực chi trả cổ tức 03 năm (2015-2017), bên cạnh số công ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu không thực chi trả cổ tức có xu hướng tăng qua năm Ngoài ra, thực trạng chi trả cổ tức ngành cho thấy công ty ngành thích chi trả cổ tức tiền mặt hình thức khác, trung bình cơng ty thực chi trả cổ tức có đến 90,87% cơng ty ngành chi trả cổ tức tiền mặt Tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình ngành giai đoạn 2015-2018 21,09% mệnh giá cổ phiếu, đa phần cơng ty ngành có tỷ lệ chi trả cổ tức khoảng từ 10% đến 20% mệnh giá cổ phiếu có xu hướng giảm dần qua năm Các phương pháp sử dụng nghiên cứu bao gồm: phương pháp so sánh, phương pháp phân tích biểu đồ, phương pháp thống kê mơ tả hồi quy Tobit Các yếu tố tác động đến sách cổ tức ngành hàng tiêu dùng thiết yếu đo lường mơ hình hồi quy Tobit Kết nghiên cứu cho thấy: Thu nhập cổ phần, Địn bẩy tài chính, Tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước Tỷ lệ cổ phần nhà nước nắm giữ yếu tố có ảnh hưởng đến định tỷ lệ chi trả cổ tức công ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu Trong đó, yếu tố thể mối quan hệ chiều với sách cổ tức, có ý nghĩa thống kê mức 1% 5% 5.2 Khuyến nghị Tỷ lệ chi trả cổ tức hợp lý yếu tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức công ty vấn đề nhiều nhà nghiên cứu kinh tế quan tâm Dựa kết phân tích tác động yếu tố đến sách cổ tức cơng ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu HOSE, tác giả có số kiến nghị sau: Tạp chí Khoa học Đại học Đồng Tháp, Tập 11, Số 3, 2022, 65-76 Đối với công ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu HOSE: Qua kết nghiên cứu cho thấy thu nhập cổ phần có mối quan hệ đồng biến với tỷ lệ chi trả cổ tức năm Các công ty nên định tăng tỷ lệ chi trả cổ tức khẳng định thu nhập cổ phần cơng ty tăng trưởng cao ổn định tương lai Nếu công ty định tỷ lệ chi trả cổ tức mức cao, thu nhập năm không đủ để chi trả cho tỷ lệ cổ tức cao, tỷ lệ chi trả cổ tức năm sau thấp năm trước gây tâm lý lo ngại cổ đông hiệu hoạt động cơng ty từ làm giảm giá cổ phiếu công ty Trong kết nghiên cứu cịn cho thấy, địn bẩy tài cơng ty lớn tỷ lệ chi trả cổ tức cao Tuy nhiên, thực tế công ty cần đảm bảo tỷ lệ nợ hợp lý để đảm bảo khả khoản công ty, tỷ lệ nợ công ty cao công ty dần khả tốn điều dẫn đến phá sản Thu nhập cổ phần ngày tăng trưởng công ty ngành cố gắng tăng trưởng doanh thu thực kiểm sốt tốt loại chi phí cơng ty Để tăng trưởng doanh thu ổn định dài hạn công ty cần tăng số lượng sản phẩm tiêu thụ thay tăng cao giá bán sản phẩm Do cơng ty cần nâng cao chất lượng sản phẩm cách đầu tư vào máy móc, thiết bị kỹ thuật sản xuất đại, bên cạnh nguồn ngun liệu đảm bảo an tồn vấn đề cần công ty nghiêm túc xem xét 5.3 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu Kết nghiên cứu phù hợp để giải thích cho tác động yếu tố đến sách cổ tức công ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu HOSE giai đoạn Các biến độc lập đưa vào đầy đủ, nên nghiên cứu tiếp tục phát triển thơng qua đưa vào yếu tố khác tác động đến sách chi trả cổ tức cơng ty./ Tài liệu tham khảo Al-Malkawi, Twairesh & Harery (2013) Determinants of the Likelihood to Pay Dividends: Evidence from Saudi Arabia Journal of American Science, 9(12), 518-528 Truy cập từ http:// www.jofamericanscience.org/journals/amsci/ am0912/069_22216am0912_518_528.pdf Amidu, Mohammed (2007) How does dividend policy affect performance of the firm on Ghana stock Exchange Investment Management and Financial Innovations, 4(2), 103-112 Truy cập từ https://businessperspectives.org/images/ pdf/applications/publishing/templates/article/ assets/1482/imfi_en_2007_02_Amidu.pdf Badu, Ebenezer Agyemang (2013) Determinants of Dividend Payout Policy of listed Financial Institutions in Ghana Research Journal of Finance and Accounting, 4(7), 185-190 Truy cập từ https://pdfs.semanticscholar.org/fe55/ a7409b3b7a5ecaef6644b72c1867b2d6d9cd.pdf Brigham Houston (2007) Fundamentals of Financial Management Mason, OH: Cengage Learning Huỳnh Đạt Hùng, Nguyễn Khánh Bình Phạm Xuân Giang (2011) Kinh tế lượng Thành phố Hồ Chí Minh: NXB Phương Đông Lintner (1956) Distribution of Incomes of Corporations Among Dividens, Retained Earnings, and Taxes The American Economic Review, 46(2), 96-113 Truy cập từ http://ecsocman.hse.ru/data/890/126/1231/ lintner_1956.pdf Lintner, J (1956) Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings, and taxes The American economic review, 46(2), 97-113 Nguyễn Đức Thành Nguyễn Thanh Tùng (Ngày 29 tháng 1, 2017) Kinh tế Việt Nam: Nhìn lại năm 2016 triển vọng năm 2017 Tapchitaichinh Truy cập từ http://tapchitaichinh.vn/nghiencuu-trao-doi/kinh-te-viet-nam-nhin-lai-nam2016-va-trien-vong-nam-2017-116928.html Nguyễn Minh Kiều (2014) Tài doanh nghiệp Hồ Chí Minh: NXB Tài 75 Chuyên san Khoa học Xã hội Nhân văn Nguyễn Phương (Ngày tháng 11, 2018) AGF lỗ nặng 190 tỷ đồng sau niên độ 2017-2018 Tài sống Truy cập từ http://fili vn/2018/11/agf-lo-nang-190-ty-dong-sau-niendo-2017-2018-737-637775.htm Nguyễn Thị Cành (2009) Quản trị tài (Nguyễn Thị Cành, Biên dịch) Hồ Chí Minh: NXB Cengage Learning (Quyển sách gốc xuất năm 2007) Nguyễn Thị Minh Huệ, Nguyễn Thị Thùy Dung Nguyễn Thị Thùy Linh (2014) Những nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức công ty cổ phần Việt Nam Tạp chí Kinh tế & Phát triển, 210, 33-42 Nguyễn Thị Ngọc Trang Bùi Kim Phương (2017) Nghiên cứu yếu tố định đến sách chi trả cổ tức kỹ thuật hồi quy Fama - MacBeth: Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam Tạp chí Phát triển Kinh tế, 28 (9), 04 - 24 Phạm Lê Thông (2014) Bài giảng môn Kinh tế lượng Trường Đại học Cần Thơ, Cần Thơ, Việt Nam Phùng Tất Hữu (2015) Tác động sách cổ tức lên giá cổ phiếu doanh nghiệp Tạp chí Tài Truy cập từ http://tapchitaichinh.vn/ 76 nghien-cuu trao-doi/trao-doi-binh-luan/tacdong-cua-chinh-sach-co-tuc-len-gia-co-phieucua-doanh-nghiep-97519.html Ross cs (2017) Corporate Finance - Corporate Finance (Vũ Viết Quảng cs Biên dịch) Thành phố Hồ Chí Minh: Nhà xuất Kinh tế (Quyển sách gốc xuất năm 2013) Tơ Thị Thanh Trúc (2017) Tình hình chi trả cổ tức tiền mặt công ty niêm yết HOSE Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, 134, 58-71 Trương Đông Lộc Phạm Phát Triển (2015) Các yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ, 38, 67-74 Trần Ngọc Thơ (2007) Tài doanh nghiệp đại Hà Nội: NXB Thống kê Trần Thị Tuấn Anh (2016) Các yếu tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam: Tiếp cận hồi quy phân vị Tạp chí Phát triển Kinh tế, 27 (2), 108-127 Vũ Việt Quảng (2017) Tài doanh nghiệp (Vũ Việt Quảng, Biên dịch) Hồ Chí Minh: NXB Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh (Quyển gốc xuất năm 2013) ... đố cổ tức thị trường Việt Nam, nghiên cứu ? ?Các yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty ngành hàng tiêu dùng thiết yếu Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh? ?? thực nhằm giúp cơng ty có... (2015) Các yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ, 38, 67-74 Trần Ngọc Thơ (2007) Tài doanh nghiệp. .. Tỷ lệ chi trả cổ tức hợp lý yếu tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức công ty vấn đề nhiều nhà nghiên cứu kinh tế quan tâm Dựa kết phân tích tác động yếu tố đến sách cổ tức công ty ngành hàng tiêu