Yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức các doanh nghiệp trên HOSE

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ***** ĐẶNG THÙY VÂN TRANG NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT SÀN HOSE GIAI ĐOẠN 2007 - 2009 CHUYÊN NGÀNH : KINH TẾ – TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP.HỒ CHÍ MINH, NĂM 2010 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn kết nghiên cứu riêng tôi, không chép Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng tài liệu, thông tin đăng tải tác phẩm, tạp chí trang web theo danh mục tài liệu luận văn Tác giả luận văn Đặng Thùy Vân Trang LỜI CÁM ƠN Trước tiên xin chân thành cảm ơn thầy – GS.TS Trần Ngọc Thơ tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp Tôi xin gửi lời tri ân đến quý Thầy Cô trường Đại học Kinh Tế TPHCM, người tận tình truyền đạt kiến thức cho tơi hai năm học cao học vừa qua Sau cùng, xin gửi lời đến cha mẹ, người thân gia đình bạn bè hết lịng quan tâm tạo điều kiện tốt để tơi hồn thành luận văn tốt nghiệp DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CP : Cổ phần CTCP : Công ty cổ phần DN : Doanh nghiệp TTCK : Thị trường chứng khoán DNNN : Doanh nghiệp nhà nước SGD : Sở giao dịch UBCKTQ : Ủy ban chứng khoán Trung Quốc ETC : Chỉ số đo lường mức độ tham nhũng PP : Chỉ số đo lướng mức độ bảo vệ quyền sở hữu DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1: Tỷ lệ chia cổ tức tiền mặt bình quân DN phân loại theo ngành nghề Bảng 2: So sánh điểm khác sách cổ tức Mỹ Thổ Nhĩ Kỳ Bảng : Các nhân tố ảnh hưởng cổ tức thị trường Trung Quốc Bảng 4: Thống kê giá trị trung bình biến hình thức chi trả cổ tức Bảng 5: Hệ số tương quan yếu tố tác động sách cổ tức Bảng 6: Quan điểm nhà quản trị nhân tố ảnh hưởng đến định sách cổ tức Bảng 7: Quan điểm nhà quản trị vấn đề liên quan đến sách cổ tức Bảng 8: Quan điểm nhà quản trị nhân tố ảnh hưởng đến định mua lại cổ phần MỤC LỤC Trang bìa Lời cam đoan Lời cám ơn Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng biểu GIỚI THIỆU CHUNG PHẦN 1:TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 1.1 Các yếu tố định sách cổ tức: 1.1.1 Hạn chế pháp lý: 5 1.1.1.1 Anh, Mỹ: 1.1.1.2 Đức Thụy Sĩ: 1.1.1.3 Thổ Nhĩ Kỳ: 1.1.1.4 Phần Lan: 1.1.1.5 Việt Nam: 1.1.2 Các điều khoản hạn chế: 10 1.1.3 Các ảnh hưởng thuế: 12 1.1.4 Nhu cầu khoản: 12 1.1.5 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn: 13 1.1.6 Tính ổn định lợi nhuận: 14 1.1.7 Các hội tăng trưởng vốn: 14 1.1.8 Lạm phát: 14 1.1.9 Các ưu tiên cổ đông (hiệu ứng khách hàng): 14 1.1.9.1 Mức độ tham nhũng công ty: 15 1.1.9.2 Mức độ bảo vệ quyền lợi cổ đơng: 15 1.1.10 1.2 Bảo vệ chống lỗng giá: Một số nghiên cứu nước giới yếu tố ảnh hưởng sách cổ tức: 15 16 1.2.1 Lý thuyết “The Bird In The Hand” (tạm dịch “Chú chim lòng bàn tay”: 16 1.2.2 Lý thuyết “Catering” – Vấn đề hiệu ứng khách hàng: 16 1.2.3 Lý thuyết “Signalling” – Vấn đề phát tín hiệu: 17 1.2.4 Lý thuyết chu kỳ kinh doanh: 18 1.2.5 Lý thuyết MM - Miller Modigliani (1961): 18 1.2.6 Mơ hình Lintner: 19 PHẦN 2: ỨNG DỤNG NGHIÊN CỨU TẠI TRUNG QUỐC PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI HOSE 2007-2009 25 2.1 2.2 2.3 Lý sử dụng nghiên cứu Trung Quốc ứng dụng vào thị trường chứng khoán Việt Nam: 25 2.1.1 Thị trường chứng khoán số nước châu Á: 25 2.1.2 Thị trường chứng khoán Trung Quốc: 26 Nghiên cứu Xi He et al (2009) nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp Trung Quốc: 27 2.2.1 Quy trình cơng bố cổ tức chi trả công ty niêm yết Trung Quốc: 27 2.2.2 Quy định sách cổ tức huy động nguồn vốn tài trợ Trung Quốc: 28 2.2.3 Các nhân tố khảo sát thị trường Trung Quốc : 30 2.2.4 Nghiên cứu Xi He et al (2009) 32 Ứng dụng khảo sát số liệu Việt Nam: 34 2.3.1 Mô tả chi tiết số liệu: 34 2.3.2 Đánh giá sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam: 40 PHẦN 3: MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ TRONG VIỆC XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TỐI ƯU TRONG DOANH NGHIỆP 3.1 Giải pháp doanh nghiệp: 46 46 3.1.1 Nghiên cứu đặc thù cơng ty xây dựng sách cổ tức: 46 3.1.2 Xây dựng sách cổ tức tác động thị trường khơng hồn hảo: 50 3.1.3 Đề cao vai trị nhà quản trị tài doanh nghiệp: 53 3.2 Giải pháp hỗ trợ nhà nước để phát triển thị trường chứng khoán ổn định bền vững: 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 01: SỐ LIỆU CỔ TỨC CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT HOSE 2007 - 2009 PHỤ LỤC 02: KHẢO SÁT QUAN ĐIỂM QUẢN TRỊ VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHÂU ÂU VÀ MỸ GIỚI THIỆU CHUNG Cổ tức định nghĩa hình thức phân phối lợi nhuận hợp lý cho cổ đông (Baker et al., 2007), khoản thù lao cho phần vốn đầu tư khả chịu đựng rủi ro cổ đông Thông thường, cổ tức chia dạng tiền mặt cổ phiếu Chính sách cổ tức có tác động đến giá cổ phiếu công ty; đến nguồn tiền công ty sử dụng để tái đầu tư đến nguồn thu nhập cổ đông hành Do vậy, Brealey Myers (2005) liệt kê cổ tức mười vấn đề quan trọng đến chưa giải thấu đáo lĩnh vực quản trị tài Black (1976) cho việc chia cổ tức toán đố kinh tế Một số yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp kể đến sau: hạn chế pháp lý; điều khoản hạn chế; thuế; khả khoản; khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn; ổn định thu nhập; triển vọng tăng trưởng; lạm phát; ưu tiên cổ đơng; bảo vệ chống lỗng giá Các lý thuyết nước phát triển kinh tế (Aivazian, Booth and Cleary, 2003; Booth, Aivazian, Demirguc-Kunt, and Maksimovic, 2001; Fan, Titman and Twite, 2009; Glen, Karmokolias, Shah, 1995; La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, Vishny, 2000; Mitton, 2004) muốn xác định yếu tố định sách cổ tức gì; có mối liên kết đặc điểm công ty, cấu tổ chức định quản trị tài hay không; và, họ rút nhiều kết luận khác nhau, chẳng hạn như:  Đối với sách cổ tức, lý thuyết cho giống kinh tế nước phát triển, sách cổ tức doanh nghiệp nằm khu vực kinh tế nổi, bị ảnh hưởng lợi nhuận, nợ, tỷ lệ giá trị sổ sách so với thị giá (Aviazian et al., 2003) Và, cơng ty kinh tế trả cổ tức cao công ty kinh tế phát triển - Trang -  Việc bảo vệ quyền lợi cổ đông mạnh mẽ sách cổ tức cao (Mitton, 2004; La Porta et al., 2000) Từ kết nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức tiền mặt cổ phần trước kinh tế nổi; đặc biệt kết nghiên cứu cụ thể trường hợp Trung Quốc, luận văn ứng dụng vào thực tế thị trường chứng khốn Việt Nam để tìm hiểu liệu sách cổ tức Việt Nam có chịu tác động tương tự hay khơng, từ đưa gợi ý cho việc thiết lập sách cổ tức doanh nghiệp Cụ thể nghiên cứu tập trung vào vấn đề sau:  Các cơng ty niêm yết sàn chứng khốn TPHCM thường chi trả cổ tức hay không chi trả cổ tức? Chi trả với tỷ lệ sao?  Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp Tác động nhân tố diễn nào? Luận văn sử dụng liệu thứ cấp thu thập từ nguồn báo cáo tài từ 2007 – 2009 doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh đến thời điểm 31/12/2007, đồng thời sử dụng phương pháp thống kê mơ tả, mơ hình hồi quy để tìm hiểu tác động số yếu tố đặc điểm công ty (lợi nhuận, quy mô, đòn cân nợ,…), cấu tổ chức (cơ cấu sở hữu vốn nhà nước tổng vốn sở hữu doanh nghiệp),… sách cổ tức doanh nghiệp đưa đến số kết luận cụ thể sau:  Các doanh nghiệp Việt Nam thường chuộng việc chi trả cổ tức nhiều khơng chi trả cổ tức  Các cơng ty có số năm niêm yết hơn, lợi nhuận cao, địn cân nợ thấp, lượng tiền mặt nắm giữ nhiều, có sở hữu vốn nhà nước nhiều thường chi cổ tức nhiều hơn, đặc biệt chi trả cổ tức tiền mặt nhiều cổ phiếu  Kết khảo sát thị trường Việt Nam có phần khác so với nghiên cứu trước số quốc gia cụ thể Trung Quốc, doanh nghiệp khơng chi trả cổ tức lại có quy mô (được đo tổng tài sản, doanh thu) lớn doanh nghiệp chi trả cổ tức Tương ứng, doanh nghiệp chi trả cổ tức tiền mặt lại có quy mơ nhỏ doanh nghiệp chi trả cổ tức Từ luận văn tiếp tục sử dụng hệ số tương quan để giải thích nhận thấy cổ tức doanh nghiệp bị yếu tố lợi nhuận tác động nhiều nhân tố quy mô Các doanh nghiệp không chi trả cổ tức chủ yếu lợi nhuận năm hành âm, cụ thể số doanh nghiệp có lợi nhuận âm chiếm 41.38% (12/29 doanh nghiệp không chi trả cổ tức) Tuy nhiên, bên cạnh kết đạt được, luận văn có số hạn chế, là: khơng khảo sát hết tác động số nhân tố như: thuế, thông tin bất cân xứng, mức độ bảo vệ quyền sở hữu cổ đông, khả tiếp cận nguồn vốn,… thị trường chứng khoán Việt Nam khơng có đủ sở thu thập liệu phục vụ cho việc nghiên cứu Cuối cùng, tác giả khơng có tham vọng thiết lập mơ hình khn mẫu sách cổ tức chung để áp dụng cho tất doanh nghiệp, việc định chi trả cổ tức tốn khó hồn tồn tùy thuộc vào đặc điểm cụ thể doanh nghiệp, phụ thuộc vào yếu tố luật pháp, thị trường, “khẩu vị” khác nhà đầu tư tổ chức cá nhân mà điều đặc biệt địi hỏi khơn khéo, tài nghệ thuật nhà quản trị tài cấp cao doanh nghiệp Vì lẽ nên luận văn thực tế hội nhằm khái quát lại số lý thuyết nghiên cứu giới, vận dụng vào thị trường Việt Nam để doanh nghiệp có thêm số sở mang tính khoa học việc xây dựng sách cổ tức tốt nhằm đáp ứng yêu cầu vừa có nguồn để tái đầu tư vào dự án sinh lợi, tối đa hóa lợi ích cổ đơng, vừa phù hợp với thị trường vị nhà đầu tư Phần luận văn trình bày theo cấu trúc sau: Mã Ngày niêm yết KL Niêm SH Nhà yết nước SH Nước SH Khác Cổ tức Tổng tài sản Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu 2007 TM CP 2008 TM CP 2009 TM CP 2007 1,517 1,681 3,002 21% 2008 2009 2007 2008 2009 SJS 11/05/2006 100,000,000 51% 29.14% 19.86% 15% 0% 20% 0% 15% 100% SMC 29/09/2006 14,659,463 0% 13.26% 86.74% 5% 10% 24% 30% 8% 0% 612 750 1,563 194% SSC 29/12/2004 10,000,000 20% 38.96% 41.04% 12% 0% 15% 0% 15% 0% 156 170 233 25% 22% 33% SSI 18/10/2007 351,111,742 0% 45.83% 54.17% 30% 20% 10% 0% 15% 0% 6,134 5,620 7,077 51% 44% 46% ST8 10/12/2007 11,957,902 0% 48.96% 51.04% 0% 10% 15% 5% 10% 25% 260 264 325 111% 56% 3% TAC 06/12/2006 18,980,200 51% 6.48% 42.52% 20% 0% 20% 0% 14% 0% 837 687 653 132% 122% 118% TCM 05/10/2007 43,438,243 33.72% 47.47% 18.81% 14% 0% 0% 12% 5% 0% 1,074 1,312 1,705 260% 264% 211% TCR 26/12/2006 8,788,101 0% 38.49% 61.51% 6% 6% 4% 4% 4% 4% 1,159 1,155 1,171 96% 92% 98% TDH 23/11/2006 37,875,000 0% 38.30% 61.70% 10% 10% 30% 0% 30% 50% 1,067 1,445 1,820 41% 42% 43% TMS 02/08/2000 13,212,488 8.33% 37.98% 53.69% 15% 0% 15% 0% 10% 10% 212 226 458 18% 16% 33% TNA 04/05/2005 8,000,000 20.68% 1.47% 77.85% 20% 0% 18% 0% 20% 0% 172 204 455 90% TNC 07/08/2007 19,250,000 51.00% 1.95% 47.05% 10% 0% 3% 0% 10% 0% 276 266 269 27% 23% 10% TRC 17/07/2007 30,000,000 60.00% 32.66% 7.34% 30% 0% 30% 0% 20% 0% 829 664 792 73% 31% 25% TS4 01/07/2002 11,500,000 13.72% 12.45% 73.83% 12% 0% 10% 0% 10% 0% 142 245 368 25% 56% 110% TTP 09/11/2006 14,999,998 29.13% 35.41% 35.46% 18% 0% 30% 0% 18% 0% 490 480 534 25% 16% TYA 02/12/2005 5,578,493 0.00% 23.43% 76.57% 0% 5% 0% 0% 0% 0% 1,037 658 611 204% 235% 222% UIC 31/10/2007 8,000,000 51.00% 0.92% 48.08% 15% 0% 14% 0% 14% 0% 331 441 452 165% 264% 250% VFC 26/06/2006 20,000,000 12.59% 9.04% 78.37% 10% 0% 4% 0% 0% 0% 285 341 320 133% 35% 71% 189% 401% 110% 172% 24% 17% 11% Mã Ngày niêm yết KL Niêm SH Nhà yết nước SH Nước SH Khác Cổ tức Tổng tài sản 2007 TM CP 2008 TM CP 2009 TM CP 2007 2008 Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu 2009 2007 2008 2009 VHC 07/12/2007 35,328,000 0.00% 23.59% 76.41% 15% 0% 12% 0% 15% 0% 623 1,241 1,509 57% 199% 128% VIC 07/09/2007 368,213,113 0.00% 12.12% 87.88% 0% 0% 5% 0% 0% 60% 3,090 6,042 14,549 66% 293% 512% VID 12/07/2006 25,522,767 0.00% 0.90% 99.10% 0% 10% 10% 0% 0% 11% 431 502 552 75% 85% VIP 09/11/2006 59,807,785 51.00% 18.05% 30.95% 12% 0% 8% 0% 6% 0% 1,560 1,446 2,241 99% 84% 172% VIS 07/12/2006 30,000,000 29.98% 3.46% 66.56% 10% 10% 25% 0% 12% 0% 799 999 1,498 411% 272% 241% VNE 01/08/2007 32,000,000 29.53% 2.56% 67.91% 15% 0% 0% 0% 0% 20% 1,820 2,032 1,945 389% 519% 361% VNM 28/12/2005 353,072,120 47.60% 49.04% 3.36% 29% 0% 29% 0% 30% 0% 5,345 5,933 8,531 24% 30% 28% VPK 16/11/2006 8,000,000 44.16% 0.41% 55.43% 12% 0% 4% 0% 0% 0% 182 190 175 94% 115% 95% VSC 12/12/2007 12,030,551 28.16% 32.77% 39.07% 0% 20% 50% 0% 30% 0% 361 438 647 45% 52% 50% VSH 28/06/2006 206,241,246 60.00% 15.10% 24.90% 14% 0% 18% 0% 10% 0% 2,459 2,484 2,524 22% 16% 14% VTB 08/12/2006 11,982,050 11.77% 0.68% 87.55% 10% 10% 15% 0% 15% 0% 334 263 318 55% 31% 50% VTO 01/10/2007 79,866,666 51.00% 3.57% 45.43% 14% 0% 4% 0% 4% 0% 1,741 3,415 3,186 180% 98% 335% 361% Tỷ lệ tăng TSCĐ EPS ROA Tỷ lệ tiền/Tổng TS Mã 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 ABT 90% 6% 6% 6,213 3,094 8,023 15% 6% 20% 4.3% 1.3% 17.0% ACL 15% 106% 57% 4,399 7,940 5,588 22% 23% 9% 0.6% 5.0% 10.4% AGF 962 1,123 6% 1% 1% 1.6% 1.5% 1.6% 936 22% 3% 5% 1.0% 2.9% 4.4% 21% 4% -5% 11.8% 3.6% 8.9% 72% 64% -24% 2,957 ALP 26% 84% 33% 3,762 585 ANV 203% 25% 1% 5,611 1,490 (1,947) BBC 131% 16% 111% 1,585 1,352 3,727 8% 4% 9% 11.7% 4.9% 27.7% BHS 20% 2% -6% 3,183 (2,335) 6,480 9% -7% 16% 1.9% 3.3% 9.7% BMC 96% 171% -14% 10,998 5,642 2,617 57% 41% 15% 39.9% 21.7% 13.2% BMP 232% 46% 22% 6,838 5,693 7,188 21% 18% 36% 1.6% 3.2% 11.4% BT6 47% 8% -7% 3,411 3,284 7,178 6% 5% 12% 5.3% 1.5% 4.7% CII -14% 29% 4% 2,395 3,423 6,312 7% 7% 14% 0.8% 0.9% 3.6% CLC 81% -7% -35% 4,524 3,750 3,873 14% 14% 12% 7.6% 9.8% 8.1% COM 80% 6% 25% 1,899 2,336 7,562 6% 6% 16% 35.1% 29.6% 4.2% CYC 33% 5% -9% 407 1,665 138 1% 5% 1% 3.3% 2.2% 0.9% DCC 25% 31% 9% 1,894 1,183 2,133 7% 3% 6% 2.0% 5.6% 6.0% 1,835 12% 10% 6% 31.6% 1.0% 4.8% DCT 4% 50% 632% 1,830 1,598 DHA 78% 94% 32% 5,371 3,726 6,762 17% 14% 21% 1.9% 2.3% 7.3% DHG 54% -1% 5% 6,416 6,445 13,397 18% 13% 28% 13.8% 18.7% 38.2% DIC 43% 329% -56% 4,081 2,575 2,223 9% 5% 5% 5.7% 7.2% 5.6% Tỷ lệ tăng TSCĐ EPS ROA Tỷ lệ tiền/Tổng TS Mã 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 DMC 24% 43% 19% 4,661 4,561 4,363 13% 10% 12% 15.6% 5.4% 3.2% DRC 1% 25% 30% 5,435 3,366 25,563 13% 9% 56% 6.2% 2.4% 10.0% DTT 34% 155% 45% 789 1,116 149 6% 5% 1% 8.9% 17.5% 25.7% FBT -8% 1,121 655 3% 1% -13% 0.2% 2.6% 3.8% -2% 1% FMC (7,729) 25% 26% 6% 3,985 1,599 1,939 9% 3% 3% 0.7% 0.4% 45.4% FPT 114% 50% 71% 7,985 5,941 7,407 20% 18% 17% 16.8% 20.2% 21.7% GIL 44% 128% 33% 2,596 3,049 5,715 9% 8% 14% 3.5% 10.4% 7.7% GMC 12% 38% -9% 3,063 3,669 3,925 9% 9% 18% 21.8% 10.0% 12.7% GMD 8% 0% -1% 4,267 670 6,802 9% 3% 8% 8.8% 5.7% 4.9% GTA 22% -1% -9% 1,766 753 909 8% 4% 4% 5.4% 6.7% 5.1% HAP 74% -5% 2% 4,962 (4,095) 2,213 15% -10% 7% 11.4% 4.9% 5.2% HAS 104% -34% 5% 2,334 2,141 898 6% 5% 3% 13.7% 11.4% 8.6% HAX 18% 128% 17% 4,114 3,010 1,807 9% 10% 7% 20.3% 4.5% 6.3% HBC 798% -16% 41% 1,839 523 3,195 5% 1% 4% 20.4% 6.5% 13.5% HDC -17% 10% 110% 3,220 4,276 9,513 5% 6% 11% 4.0% 1.1% 6.5% HMC 6% 28% 28% 2,419 2,055 1,311 9% 7% 3% 1.8% 1.4% 1.3% HPG 142% 33% 142% 4,864 4,350 6,477 24% 17% 16% 8.5% 9.1% 14.4% HRC 1% 7% 12% 7,700 5,129 3,814 35% 22% 16% 13.0% 3.3% 12.6% HIS 23% 34% -10% 2,527 1,988 1,622 5% 3% 2% 9.0% 1.1% 1.8% HT1 40% 266% 64% 1,153 892 1,461 4% 2% 2% 1.7% 1.5% 2.2% HTV -17% 20% -2% 1,539 427 2,508 10% 2% 12% 52.4% 8.4% 18.3% Tỷ lệ tăng TSCĐ EPS ROA Tỷ lệ tiền/Tổng TS Mã 2007 2008 2009 2007 2008 2009 ICF -4% 3% 8% 1,792 1,102 IFS 86% 119% -55% 2,352 (7,570) IMP 27% 198% 15% 4,676 4,997 ITA 1442% -90% 177% 3,780 2,256 2007 2008 2009 2007 2008 2009 7% 4% 7% 7.1% 1.0% 1.2% 9% -20% -3% 0.8% 0.3% 0.6% 5,663 12% 10% 10% 8.7% 18.6% 18.4% 2,124 2,057 12% 6% 6% 21.4% 1.8% 1.3% (888) KDC -1% -4% 0% 6,226 (1,521) 6,120 11% -2% 14% 17.3% 6.5% 23.2% KHA -22% 36% -14% 1,984 2,957 3,367 5% 11% 13% 5.6% 18.5% 22.3% KHP -7% 147% -14% 2,665 2,568 1,205 11% 7% 6% 28.2% 16.6% 29.5% L10 28% 12% 146% 1,652 2,492 2,694 6% 7% 6% 8.9% 2.4% 14.8% LAF -6% 46% 3% 3,713 690 2,644 14% 2% 10% 3.0% 3.5% 3.4% LBM 18% 121% 31% 1,422 2,254 1,040 8% 9% 6% 7.6% 11.9% 13.2% LGC 1226% 45% 37% 803 1,835 3,474 2% 5% 8% 19.4% 0.7% 1.5% LSS -31% -2% -25% 2,783 2,378 5,366 9% 8% 18% 15.3% 3.4% 16.0% MCP 219% 8% -13% 3,493 3,482 1,493 7% 9% 6% 21.0% 0.6% 12.9% MCV -13% -3% -20% 2,240 1,402 1,048 4% 3% 2% 0.3% 0.8% 0.6% MHC 136% 56% 13% 3,568 (2,397) 14% 0% -8% 9.3% 7.6% 2.9% MPC 217% -31% 45% 2,711 (544) 3,417 12% -2% 11% 0.9% 4.3% 6.8% NAV 9% 8% 61% 5,110 2,038 1,469 20% 11% 8% 5.5% 5.9% 22.4% NKD 8% -6% -3% 7,173 77 5,395 15% 0% 13% 40.7% 11.3% 16.7% NSC 12% 36% 150% 3,753 4,916 4,162 13% 18% 15% 11.0% 35.0% 29.4% NTL 7% 17% 85% 16,039 3,788 32,507 25% 8% 50% 8.6% 7.1% 32.2% Tỷ lệ tăng TSCĐ EPS ROA Tỷ lệ tiền/Tổng TS Mã 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 PAC -9% 15% 81% 3,740 4,801 9,154 13% 16% 25% 9.0% 12.6% 8.3% PET 3% 25% 5% 1,051 1,839 2,055 6% 6% 5% 3.2% 5.0% 15.3% PGC 5% 30% 13% 1,842 54 2,408 6% 0% 8% 6.2% 3.1% 4.4% PJT 15% 149% -7% 3,303 865 945 10% 4% 5% 7.0% 18.9% 24.9% PNC 14% 50% 14% 1,440 557 345 5% 1% 1% 3.2% 2.3% 4.1% PPC -12% -11% -19% 2,653 (654) 2,743 8% -2% 8% 3.2% 4.7% 11.8% PVD 70% 147% 50% 5,193 6,978 3,870 18% 14% 8% 12.1% 7.9% 7.0% PVT 34% 134% 39% 318 468 59 1% 2% 0% 14.6% 34.0% 16.0% RAL 38% 37% 28% 4,676 4,253 3,169 9% 6% 4% 21.0% 5.7% 12.5% REE -70% -15% 98% 5,059 (1,903) 5,333 13% -6% 14% 11.9% 13.8% 7.3% RIC 7% 1% 1% 1,354 632 8% 1% 4% 2.5% 0.4% 4.5% SAM 95% 48% 114% 3,613 (1,197) 3,969 8% -3% 10% 10.3% 29.4% 17.3% SAV 34% 15% -8% 1,555 1,467 1,478 3% 3% 3% 7.9% 15.3% 21.7% SC5 171% 189% -8% 7,151 3,383 3,572 9% 3% 3% 4.9% 5.1% 6.3% SCD 57% 21% 0% 2,667 3,013 4,104 15% 16% 19% 16.1% 21.1% 42.8% SFC 140% 56% -29% 2,455 4,918 5,485 8% 12% 24% 9.1% 4.8% 32.3% SFI 330% 16% 1% 20,615 12,606 4,043 13% 13% 11% 64.4% 38.5% 20.6% SJD -6% -6% -8% 2,621 1,185 3,733 5% 3% 10% 24.6% 0.1% 0.3% 136 Tỷ lệ tăng TSCĐ EPS ROA Tỷ lệ tiền/Tổng TS Mã 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 SJS 35% 29% 66% 8,982 2,991 8,814 29% 8% 31% 8.0% 0.5% 23.6% SMC 418% 236% 55% 4,617 6,549 4,943 9% 11% 6% 9.5% 24.1% 4.1% SSC 12% -2% 5% 2,201 3,063 5,064 15% 19% 25% 15.0% 26.3% 37.7% SSI 1251% 48% 1% 7,201 1,857 5,244 13% 3% 13% 34.9% 28.7% 37.4% ST8 724% -3% 38% 4,293 5,112 6,059 21% 21% 24% 20.0% 9.4% 16.0% TAC 48% 22% -2% 6,623 624 1,466 18% 2% 4% 43.5% 11.7% 20.9% TCM 43% 40% 31% 3,851 84 1,211 8% 0% 3% 4.4% 5.1% 7.9% TCR 4% 10% -9% 2,169 1,037 112 7% 3% 0% 10.8% 7.4% 4.3% TDH 59% 58% 162% 9,615 8,015 7,772 17% 17% 18% 1.3% 7.2% 5.4% TMS 14% 49% 8% 2,675 4,313 2,901 9% 12% 11% 9.9% 10.0% 11.6% TNA 38% 182% 238% 3,916 4,355 3,197 11% 8% 8% 6.9% 1.6% 17.7% TNC -9% 6% -3% 1,735 436 1,536 12% 3% 11% 35.9% 7.2% 9.0% TRC -3% 3% 2% 5,915 6,607 5,110 16% 27% 21% 36.2% 22.6% 31.0% TS4 196% 99% 50% 1,376 1,205 3,170 6% 5% 9% 2.8% 1.4% 3.6% TTP 118% -15% 10% 3,532 4,475 5,594 13% 14% 16% 1.4% 19.8% 26.7% TYA 6% -10% -13% 316 98 1% -13% 0% 3.8% 5.3% 20.2% UIC 7% 10% -48% 2,269 2,119 2,221 6% 4% 4% 8.7% 3.7% 0.9% VFC -8% -39% -19% 2,396 596 985 6% 4% 6% 17.5% 13.9% 58.0% (3,873) Tỷ lệ tăng TSCĐ EPS ROA Tỷ lệ tiền/Tổng TS Mã 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 VHC 290% 72% 14% 3,205 2,668 5,933 21% 9% 15% 3.4% 1.7% 13.9% VIC 940% 1839% 97% 3,367 1,113 4,759 14% 3% 11% 16.1% 0.4% 9.8% VID 89% 3% 14% 1,156 1,176 1,369 7% 5% 6% 13.2% 1.3% 0.5% VIP 235% -7% 92% 2,503 1,272 879 13% 5% 3% 17.0% 10.1% 0.6% VIS 4% 46% -57% 1,461 8,747 15,028 3% 14% 18% 10.9% 9.0% 12.0% VNE 51% 45% -26% 1,624 82 2,766 4% 0% 5% 4.7% 2.3% 3.9% VNM 54% 18% 30% 5,497 7,132 6,764 21% 22% 33% 2.2% 5.7% 5.0% VPK 16% 7% -5% 1,573 523 1,235 7% 2% 6% 0.3% 1.7% 2.2% VSC 32% 5% 69% 8,096 10,952 12,888 20% 26% 29% 13.2% 18.1% 9.1% VSH -7% -8% -5% 1,868 2,698 1,809 12% 15% 15% 9.3% 1.9% 7.8% VTB -4% 587% 138% 2,196 2,138 2,484 9% 8% 10% 5.7% 17.3% 6.4% VTO 93% 131% -8% 4,695 604 432 13% 1% 1% 2.3% 0.3% 3.9% PHỤ LỤC 02 KHẢO SÁT CÁC QUAN ĐIỂM QUẢN TRỊ VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC GIỮA CHÂU ÂU VÀ MỸ Các khảo sát quan điểm nhà quản lý cung cấp phương cách hữu ích việc kiểm tra mối liên hệ lý thuyết thực tiễn sách cổ tức Phương pháp điều tra bổ sung thêm cho kết luận nghiên cứu thực nghiệm cho phép nhà nghiên cứu trực tiếp đặt câu hỏi tác động, theo giả định lý thuyết khác từ thu thập liệu khơng có sẵn Trong tài liệu hội thảo, Lintner (1956) phát triển mơ hình dựa khảo sát nhà quản lý Mỹ Mơ hình ông cho thấy quan điểm nhà quản lý (1) không muốn cắt giảm cổ tức, (2) trì cổ tức ổn định theo thời gian, (3) tăng cổ tức theo thu nhập bền vững công ty dài hạn Kể từ đó, nhà nghiên cứu bắt đầu việc sử dụng khảo sát để tìm hiểu quan điểm quản trị nhằm xác định yếu tố định sách chia cổ tức cơng ty "(ví dụ, Baker, Farrelly, Edelman, 1985; Baker Powell, 1999, 2000; Baker, Powell, Veit, 2001, 2002) Gần đây, Brav et al (2005) tiến hành khảo sát toàn diện 384 giám đốc tài (CFO) Mỹ để xác định yếu tố quan trọng tác động đến cổ tức sách mua lại cổ phần doanh nghiệp, đồng thời kiểm định lại kết luận nhiều lý thuyết khác ứng dụng thực tiễn Bancel et al (2006) thực khảo sát giám đốc đến từ 16 nước châu Âu để kiểm tra yếu tố định sách chi trả cổ tức Nghiên cứu họ dựa chủ yếu vào khảo sát trước Brav et al (2005) bao gồm thêm nhiều câu hỏi có liên quan bối cảnh châu Âu, chẳng hạn câu hỏi việc tập trung quyền sở hữu công ty Mẫu khảo sát tập trung vào cơng ty có thơng tin giao dịch hàng ngày báo cáo Sở giao dịch chứng khoán Châu Âu Những công ty đại diện - Trang 77 - cho nhiều lĩnh vực khác cơng ty điển hình đại diện cho số chứng khoán chung thị trường Châu Âu Cuộc khảo sát mang lại 93 câu trả lời, chiếm tỷ lệ 8.2% Sử dụng mơ hình phân tích cân điểm quan trọng, Bancel et al hỏi CFO việc xếp hạng tầm quan trọng yếu tố khác mà ảnh hưởng đến sách tốn cổ tức cơng ty họ Bảng đến bảng tóm tắt câu trả lời giám đốc tài chính: Cột báo cáo tỷ lệ số người trả lời vấn đề xem xét yếu tố quan trọng quan trọng Cột cho thấy giá trị trung bình vấn đề để có đánh giá từ số liệu thu thập Cột cung cấp quan điểm giám đốc tài Mỹ yếu tố tương ứng theo nghiên cứu Brav et al (2005) Bảng 6: Quan điểm nhà quản trị nhân tố ảnh hưởng đến định sách cổ tức Nội dung Châu Âu Qua n trọn g Trun Rất g quan bình trọn g (%) Mỹ Qua n trọn g Rất quan trọn g (%) Trun g bình Mục A: Các nhân tố vấn đề tài cấu trúc vốn Sự ổn định mức thu nhập tương lai (A2) Sự thay đổi ổn định thu nhập (A1) Mong muốn chi trả phần cố định từ thu nhập dài hạn (A3) 89 1.36 70.7 0.9 77.8 1.08 66.7 0.8 68.5 0.85 59.4 0.09 Địn cân tài (A6) 51.1 0.53 40.6 -0.58 Thị giá cổ phiếu (liệu cổ phiếu tốt để đầu tư có liên quan đến giá trị thực khơng) (A4) 36.3 0.24 35.1 Khoản tiền mặt/ tương đương tiền liên quan đến khả nắm giữ tiền mặt (A5) Mục B: Mối quan hệ với cổ đông 28.1 0.19 30.2 -0.2 Ảnh hưởng cổ đông tổ chức kinh tế (B8) 58.1 0.56 53.2 0.4 Lôi nhà đầu tư tổ chức họ giám sát định nhà quản lý (B9) 50.5 0.49 32.9 -0.1 Cần phải làm hài lịng cổ đơng thiểu số (B9) 29.4 0.08 Thuế TN cổ đông cá nhân phải trả chi trả cổ tức (B7) 20.7 -0.08 21.4 -0.5 Duy trì qn so với sách cổ tức trước (C16) 67.4 0.83 84.8 1.2 Tính có sẵn hội đầu tư mà doanh nghiệp theo đuổi (C11) 59.8 0.71 47.4 0.2 Chính sách cổ tức đối thủ cạnh tranh doanh nghiệp ngành khác (C13) 34.4 0.14 38.5 -0.2 Chi trả cổ tức làm giảm tiền mặt, làm giảm hiệu định doanh nghiệp (C14) 21.7 -0.05 12.6 -0.9 Chi trả cổ tức báo hiệu với nhà đầu tư doanh nghiệp dự án đầu tư sinh lợi thấp (C12) 13.3 -0.18 18.2 -0.9 Các điều khoản hạn chế hợp đồng nợ (C15) 7.9 -0.16 42.3 -0.26 Cân đối việc tăng / giảm khoản trả cho lao động (C17) 4.4 -0.24 Mục C: Khác - Trang 79 - Khuyến khích nhà quản trị cấp cao (C18) 3.3 -0.23 Bảng : Quan điểm nhà quản trị vấn đề liên quan đến sách cổ tức Châu Âu Mỹ Quan Quan trọng trọng và Nội dung Trung Trung Rất Rất bình bình quan quan trọng trọng (%) (%) Mục A: Nguyên tắc sách cổ tức Tránh việc giảm mức cổ tức chi trả DPS (A2) 82.8 1.22 94 1.6 Chính sách cổ tức tối ưu tạo cân cổ tức tăng trưởng tương lai mà tối đa hóa giá trị cổ phiếu (A7) 78.3 0.97 92.5 1.3 Cố gắng trì sách cổ tức ổn định từ năm qua năm khác(A13) 77.4 1.09 90.1 1.3 Doanh nghiệp nên đặt tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu điều chỉnh tỷ lệ chi trả hành dựa theo mục tiêu (A14) 54.4 0.48 60.5 0.48 Cổ tức quan trọng việc định giá cổ phiếu vai trị cách 15 năm (A3) 53.3 0.57 41 Daonh nghiệp định sách cổ tức sau kế hoạch đầu tư xác định (A1) 44.6 0.38 33.5 -0.2 Chính sách chi trả cổ tức ln ưu tiên định tài (A5) 44.1 0.25 Chính sách cổ tức nói chung ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp (A8) 37 0.25 51.1 0.32 Cổ tức thay đổi sau lợi nhuận (A6) 34.8 0.2 76.5 0.8 Doanh nghiệp nên xem cổ tức tiền mặt phần lại sau sử dụng lợi nhuận để tái đầu tư (A9) 31.9 0.1 47.1 0.21 Doanh nghiệp chi trả cổ tức thấy doanh nghiệp đủ mạnh để thực dự án đầu tư sinh lợi (A12) 18.5 -0.05 4.2 -1.2 Doanh nghiệp sử dụng cổ tức công cụ để đạt mức đánh giá tốt mặt tín dụng mong muốn (A4) 7.7 -0.24 24.7 -0.4 Các ngân hàng đầu tư giúp doanh nghiệp việc xác định sách cổ tức (A10) 6.5 -0.14 Thay đổi cổ tức ảnh hưởng đến việc khuyến khích nhà quản lý (A11) 1.1 -0.28 60.2 0.56 36.5 53.8 0.49 17.2 -0.47 26.9 0.1 40.1 0.23 15.2 -0.15 Mục B: Mối quan hệ với cổ đông Chi trả cổ tức giúp cổ đông bớt rủi ro (B15) Các nhà đầu tư nói chung thích cổ tức tiền mặt họ khơng chắn hiệu đạt tương lai (B19) Các cổ đơng thích đầu tư vào doanh nghiệp mà sách cổ tức bù lại cho họ khoản thuế thu nhập phải nộp (B18) Doanh nghiệp chi trả cổ tức để cổ đơng thiểu số khơng cảm thấy thiệt thịi (B21) Doanh nghiệp chi trả cổ tức thấy cỏ phiếu có giá trị đủ để nhà đầu tư mua chí trường hợp bị đánh thuế cổ tức (B20) 11.8 -0.16 17.1 -0.6 Nhà đầu tư thích để lại lợi nhuận chi trả cổ tức cách đánh thuế khác 10.9 -0.17 24.1 -0.07 lãi vốn cổ tức (B17) Doanh nghiệp đồng thời định tăng chi trả cổ tức chi trả cho người lao 2.2 -0.25 động (B16) Bảng 8: Quan điểm nhà quản trị nhân tố ảnh hưởng đến định mua lại cổ phần Châu Âu Mỹ Quan Quan trọng trọng và Nội dung Trung Trung Rất Rất bình bình quan quan trọng trọng (%) (%) Thị giá cổ phiếu (liệu cổ phiếu tốt để đầu tư có liên quan đến giá trị thực khơng) (Q1) 90.1 1.38 86.6 1.3 Tính có sẵn hội đầu tư mà doanh nghiệp theo đuổi (Q2) 77.8 1.14 79.6 1.1 Chiến lược mua lại sáp nhập (Q3) 64.4 0.8 72.7 0.9 64 0.75 60.6 0.6 51.7 0.57 75 0.9 50.6 0.46 65.9 0.7 46.7 0.39 65.5 0.7 30 0.08 51.5 0.4 29.2 0.19 67.1 0.8 Khoản tiền mặt/ tương đương tiền liên quan đến khả nắm giữ tiền mặt (Q6) Gia tăng lọi nhuận cổ phiếu EPS (Q9) Sự ổn định lợi nhuận tương lai (Q4) Sự thay đổi ổn định thu nhập (Q5) Ảnh hưởng cổ đông tổ chức kinh tế (Q7) Bù lại tác động pha loãng kế hoạch cổ phần khác (Q10) Mua lại cổ phần làm giảm lượng tiền mặt, làm giảm hiệu định tài khác (Q8) Doanh nghiệp muốn hủy bỏ lượng cổ phần (Q15) Mua lại cổ phần giải pháp tốt cổ tức tiền mặt nhà đầu tư (Q13) Thuế thu nhập cá nhân cổ đông (Q14) Sự thay đổi tạm thời thu nhập (Q12) Củng cố lại kiểm soát cổ đông chủ yếu (Q11) 27.8 0.08 20.2 -0.6 20 -0.02 18.9 0.09 14.4 -0.1 28.6 -0.3 12.2 -0.18 34.7 -0.1 8.9 -0.13