Bài viết nghiên cứu tác động của thành viên độc lập hội đồng quản trị đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ năm 2012 đến 2018. Mẫu nghiên cứu là dạng dữ liệu bảng không cân bằng với 1693 quan sát.
Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 5(4):1881-1891 Bài nghiên cứu Open Access Full Text Article Thành viên độc lập hội đồng quản trị hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Hải Yến, Ngơ Phú Thanh* TÓM TẮT Use your smartphone to scan this QR code and download this article Bài viết nghiên cứu tác động thành viên độc lập hội đồng quản trị đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2012 đến 2018 Mẫu nghiên cứu dạng liệu bảng không cân với 1693 quan sát Phương pháp ước lượng GMM hệ thống sử dụng để kiểm soát nội sinh, khuyết tật khác mơ hình nghiên cứu phù hợp với dạng liệu có thời gian ngắn, số lượng doanh nghiệp nhiều Kết nghiên cứu cho thấy thành viên độc lập làm giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp Bên cạnh đó, nghiên cứu kiểm tra tác động số lượng thành viên độc lập đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết Đây đóng góp nghiên cứu Cụ thể, doanh nghiệp có hai thành viên độc lập làm giảm hiệu hoạt động, có ý nghĩa thống kê Song, doanh nghiệp có từ ba thành viên độc lập chưa tìm thấy tác động làm giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp Như vậy, thành viên độc lập chưa thể góp phần hỗ trợ cải thiện hiệu hoạt động doanh nghiệp phần bất cân xứng thông tin người nội người bên ngoài, lực quản trị thành viên Đồng thời, nghiên cứu đưa hàm ý sách để phát huy hiệu vai trò thành viên độc lập quản trị với hiệu hoạt động doanh nghiệp Từ khoá: thành viên độc lập hội đồng quản trị, hiệu hoạt động, doanh nghiệp niêm yết GIỚI THIỆU Trường Đại học Kinh tế - Luật, VNU-HCM, Việt Nam Liên hệ Ngô Phú Thanh, Trường Đại học Kinh tế Luật, VNU-HCM, Việt Nam Email: thanhnp@uel.edu.vn Lịch sử • Ngày nhận: 22/03/2021 • Ngày chấp nhận: 29/7/2021 • Ngày đăng: 15/8/2021 DOI : 10.32508/stdjelm.v5i4.784 Bản quyền © ĐHQG Tp.HCM Đây báo công bố mở phát hành theo điều khoản the Creative Commons Attribution 4.0 International license Thành viên độc lập hội đồng quản trị bắt nguồn từ Mỹ có phân tán quyền sở hữu công ty cổ phần Hội đồng quản trị có số lượng thành viên bên nhiều thành viên trực tiếp điều hành phổ biến Mỹ từ năm 1960 Thành viên độc lập hội đồng quản trị hiểu thành viên khơng trực tiếp gián tiếp có mối quan hệ với công ty thông qua thành viên khác hội đồng quản trị công tya Do đó, thành viên độc lập giữ vai trị cốt lõi việc nâng cao hiệu hoạt động hội đồng quản trị giảm thiểu chi phí đại diện doanh nghiệp qua việc tăng cường giám sát 2,3 Nhờ đó, hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp cải thiện Cho đến ngày nay, thành viên độc lập hội đồng quản trị trở nên phổ biến quốc gia giới, song nghiên cứu lý thuyết chứng thực nghiệm vai trò thành viên độc lập hiệu hoạt động tranh cãi Một số nghiên cứu cho thấy thành viên độc lập hội đồng quản trị làm gia tăng hiệu hoạt động doanh a https://www.ifc.org/wps/wcm/connect/b3f84d89-541a-45cc-a7 db-41a20c021763/IFC_Indicative_Independent_Director_Definitio n_062719.pdf?MOD=AJPERES&CVID=mKqqtnW nghiệp 4–7 Ngược lại, số nghiên cứu khác đưa kết thành viên độc lập hội đồng quản trị tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 1,3,8–14 Bên cạnh đó, nghiên cứu chủ yếu tập trung vào tỷ lệ thành viên độc lập hội đồng quản trị, chưa quan tâm đến số lượng thành viên độc lập có doanh nghiệp Ở Việt Nam, doanh nghiệp chuyển đổi có nét tương đồng với nước phát triển khác chế quản trị bên ngồi mơi trường kinh doanh Cơ chế giám sát quản trị bên chưa đầy đủ, thành viên độc lập hội đồng quản trị đóng vai trị quan trọng quản trị doanh nghiệp để giảm thiểu chi phí đại diện tăng cường chất lượng hệ thống quản trị doanh nghiệp Bởi vậy, với mong muốn giúp doanh nghiệp có chế giám sát để nâng cao hiệu hoạt động, Nhà nước quy định điều kiện, chế hoạt động thành viên độc lập hội đồng quản trị Luật doanh nghiệp 2014 Sau đó, năm 2017 Bộ tài tiếp tục ban hành thơng tư 95/2017/TT-BTC hướng dẫn số điều Nghị định 71/2017 hướng dẫn quản trị công ty áp dụng với cơng ty đại chúng có hiệu lực từ ngày 6/11/2017 để quy định chặt chẽ số lượng thành viên hội Trích dẫn báo này: Yến N H, Thanh N P Thành viên độc lập hội đồng quản trị hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Sci Tech Dev J - Eco Law Manag.; 5(4):1881-1891 1881 Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 5(4):1881-1891 đồng quản trị độc lập Sau có quy định ban hành, liệu hội đồng thành viên độc lập có thực giúp cải thiện hiệu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam không? Câu hỏi đến chưa có nhiều nghiên cứu thực thị trường Việt Nam Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả khai thác tìm hiểu tác động thành viên độc lập hội đồng quản trị đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Sau phần giới thiệu, nghiên cứu cấu trúc gồm bốn phần: Phần đề cập đến chứng thực nghiệm để phát triển giả thuyết nghiên cứu Phần trình bày đặc điểm mẫu nghiên cứu, xây dựng biến mơ hình nghiên cứu Phần đưa kết nghiên cứu, phân tích kết liên quan Cuối cùng, phần đưa kết luận CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Lý thuyết tác động thành viên độc lập đến hiệu hoạt động Trong hệ thống học thuyết tài chính, hai học thuyết giải thích tác động thành viên độc lập đến hiệu hoạt động doanh nghiệp: lý thuyết vấn đề người đại diện 15 lý thuyết người quản lý 16 Hai lý thuyết có quan điểm trái ngược mối quan hệ thành viên độc lập hiệu hoạt động doanh nghiệp Cụ thể sau: Lý thuyết vấn đề người đại diện Hình thức cơng ty cổ phần tách rời người chủ sở hữu vốn người quản lý hay điều hành doanh nghiệp (các cổ đông) Điều làm phát sinh mâu thuẫn xung đột lợi ích cổ đơng ban lãnh đạo doanh nghiệp 15 Những mâu thuẫn xung đột lợi ích làm gia tăng chi phí đại diện, từ làm giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp Khi đó, quản trị doanh nghiệp (corporate governance) đời, xem hệ thống giám sát làm cân lợi ích nhằm giải vấn đề lợi dụng quyền hạn người quản lý giảm thiểu xung đột lợi ích cổ đông người quản lý 17 Tuy nhiên, toàn hội đồng quản trị doanh nghiệp người nội làm hệ thống quản trị công ty bị méo mó, xuất thêm nhiều gian lận Do đó, theo lý thuyết vấn đề đại diện cần đưa thêm thành viên độc lập vào hội đồng quản trị doanh nghiệp để giám sát hoạt động ban điều hành Các thành viên độc lập thường chuyên gia lĩnh vực định, phát huy sức mạnh chun mơn việc giám sát định thực định người quản lý/ban điều hành 18 Từ 1882 đó, làm giảm bớt chi phí đại diện gia tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp Lý thuyết quản lý Theo lý thuyết quản lý, nhà quản lý doanh nghiệp có nghĩa vụ bảo vệ lợi ích cho cổ đông doanh nghiệp, thực mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Đồng thời, nhà quản lý doanh nghiệp có lợi ích với cổ đơng Do đó, họ khơng thiết phải thực hành động cho mục tiêu cá nhân, họ đáng tin cậy, có động làm việc người chủ sở hữu doanh nghiệp 16 Từ đó, lý thuyết quản lý gợi ý việc quản lý điều hành tối ưu hội đồng quản trị có quyền lực tối cao Vì vậy, thành viên độc lập hội đồng quản trị không cần thiết, không làm cải thiện hiệu hoạt động doanh nghiệp nhà quản lý thực quản trị tài hiệu mục tiêu chủ sở hữu 16,19 Như vậy, lý thuyết tranh cãi tác động thành viên độc lập đến hiệu hoạt động doanh nghiệp mặt lý thuyết đại diện cho thành viên độc lập có tác động tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp Mặt khác, lý thuyết quản lý cho thành viên độc lập không cần thiết không giúp cải thiện hiệu hoạt động doanh nghiệp Bằng chứng thực nghiệm tác động thành viên độc lập hội đồng quản trị đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Mối quan hệ cấu trúc hội đồng quản trị hiệu hoạt động doanh nghiệp chủ đề nghiên cứu nhiều lĩnh vực tài doanh nghiệp hai thập kỷ vừa qua Tuy nhiên, kết nghiên cứu liên quan đến mối quan hệ thành viên độc lập hội đồng quản trị hiệu hoạt động doanh nghiệp trái ngược Hầu hết nghiên cứu ban đầu doanh nghiệp Mỹ cho kết tác động thành viên độc lập đến hiệu hoạt động doanh nghiệp khơng có ý nghĩa thống kê Bhagat S Black B năm 1999; Bhagat S Black B năm 2001; Hermalin BE Weisbach MS năm 1991; MacAvoy cộng năm 1983 8,9,11,20 thành viên độc lập ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nghiên cứu Agrawal A Knoeber CR năm 1996 21 Ngoại trừ có nghiên cứu kiện Agrawal A Knoeber CR năm 1996 21 khẳng định giá cổ phiếu tăng 0.2% thành viên độc lập bổ nhiệm vào hội đồng quản trị, nghiên cứu Core JE cộng năm 1999 22 chứng minh có mối tương quan dương tỷ lệ phần trăm thành viên độc lập với tỷ số M/B doanh nghiệp Một số nghiên cứu khác cho thấy ảnh hưởng tiêu cực Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 5(4):1881-1891 thành viên độc lập đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, chẳng hạn nghiên cứu Mỹ Baysinger BD Butler HN năm 1985; Chaganti RS cộng năm 1985 23,24 Các kết nghiên cứu trái chiều số nguyên nhân sau Thứ nhất, thành viên độc lập yếu tố nội sinh 12,13 Cụ thể theo Hermalin BE Weisbach MS năm 1988 12 đưa lý thuyết chứng thực nghiệm hiệu hoạt động doanh nghiệp làm tăng số lượng thành viên độc lập Lúc này, vai trò thành viên độc lập nhận bị lấn át hiệu hoạt động doanh nghiệp q khứ Vì vậy, khó xác định mối quan hệ nhân thành viên hội đồng quản trị với hiệu hoạt động doanh nghiệp Thứ hai, tất thành viên độc lập thực tốt chức giám sát Một phần phụ thuộc vào lực, kỹ thành viên độc lập Đồng thời, giám đốc điều hành (CEO) tham gia vào việc lựa chọn thành viên hội đồng độc lập 25 Cuối cùng, nghiên cứu giai đoạn đầu khơng tìm thấy mối quan hệ thành viên độc lập hiệu hoạt động doanh nghiệp vai trò thành viên độc lập chưa thực phát huy bối cảnh Các nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm sau mở rộng nghiên cứu mối quan hệ thành viên độc lập hiệu hoạt động doanh nghiệp sang quốc gia phát triển thị trường Song, kết nghiên cứu trái ngược quốc gia Bhagat S Black B năm 2021; Hermalin BE Weisbach 9,13 minh chứng thành viên độc lập tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Mỹ Bhagat S Bolton B năm 2008 26 với nghiên cứu doanh nghiệp Mỹ đưa kết luận mối quan hệ thành viên độc lập hiệu doanh nghiệp khơng có ý nghĩa thống kê với cách đo lường hiệu hoạt động ngắn hạn dài hạn Tại thị trường Bangladesh, có mặt thành viên độc lập làm giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết Ngược lại, hầu hết nghiên cứu thị trường quốc gia phát triển cho kết thành viên độc lập hiệu doanh nghiệp có tương quan dương với 1,3–6 Nguyên nhân chế quản trị bên ngồi doanh nghiệp cịn yếu, khả bảo vệ nhà đầu tư thấp, nên chế quản trị bên doanh nghiệp thành viên độc lập phát huy tác dụng giám sát quản lý, từ cải thiện hiệu doanh nghiệp Ủng hộ quan điểm tồn mối quan hệ thành viên độc lập hiệu hoạt động doanh nghiệp, Dahya cộng năm 2008 27 sử dụng liệu bao gồm 22 quốc gia giới loại trừ Mỹ Kết cho thấy hiệu hoạt động chịu ảnh hưởng tích cực từ thành viên độc lập doanh nghiệp Tương tự, Dahya J McConnell 2007 28 xem xét doanh nghiệp Anh; Black B Kim W năm 2012 29 xem xét doanh nghiệp Hàn Quốc cho kết quy định luật quản trị cơng ty tác động tích cực đến mối quan hệ thành viên độc lập hiệu doanh nghiệp Cùng với lý thuyết chứng thực nghiệm, nhà tạo lập sách sở giao dịch chứng khốn tồn giới đưa quy định bắt buộc thành viên hội đồng quản trị độc lập Họ coi thành viên hội đồng quản trị độc lập thành phần quan trọng máy quản trị công ty tốt Như vậy, nhà quản trị doanh nghiệp, nhà tạo lập sách hầu hết nghiên cứu thời gian gần quốc gia không bao gồm Mỹ thừa nhận vai trò thành viên độc lập giúp cải thiện hiệu hoạt động doanh nghiệp Nghiên cứu mối quan hệ thành viên độc lập hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam theo tìm hiểu tác giả chưa thực có nhiều Nguyễn cộng năm 2017 với nghiên cứu vai trò thành viên độc lập hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn từ năm 2010-2014 Kết cho thấy tỷ lệ phần trăm thành viên độc lập hội đồng quản trị có tương quan âm với hiệu hoạt động doanh nghiệp (đo lường ROA) Các tác giả tập trung nghiên cứu giai đoạn trước sau năm kể từ ngày ban hành luật hướng dẫn quản trị công ty năm 2012 Khoảng thời gian chưa đủ dài để thấy hiệu văn luật hoạt động doanh nghiệp Nghiên cứu Ly TT Duc NK 30 năm 2020 quản trị công ty giá trị doanh nghiệp đề cập đến yếu tố thành viên độc lập giai đoạn từ 2006 đến 2014 Kết nghiên cứu cho thấy thành viên độc lập tác động chiều đến Tobin’s Q mức ý nghĩa 10% Các nghiên cứu Việt Nam cho kết chưa thống nhất, đồng thời chủ yếu sử dụng tỷ lệ phần trăm thành viên độc lập so với tổng số lượng thành viên hội đồng quản trị, mà chưa xem xét đến số tuyệt đối thành viên độc lập hội đồng quản trị Do nói, nghiên cứu riêng thành viên độc lập tác động đến hiệu hoạt động Việt Nam chủ đề khoảng trống nghiên cứu: (i) chiều hướng tác động thành viên độc lập đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, (ii) cách đo lường số lượng viên độc lập chưa đề cập Bên cạnh đó, quy định pháp luật hành Việt Nam ủng hộ quan điểm cần có thành viên độc lập để cải thiện hiệu hoạt động doanh nghiệpb b Luật DN 2014, Luật Chứng khoán 2006 Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán ngày 24 tháng 11 năm 2010 1883 Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 5(4):1881-1891 Vì vậy, nhóm tác giả đưa giả thuyết: H1: Thành viên độc lập tác động tích cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Dữ liệu nghiên cứu Mẫu quan sát nghiên cứu doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh từ năm 2012 đến 2018 Trong giai đoạn này, nhà tạo lập sách bắt đầu quan tâm đến quản trị doanh nghiệp, quy định quản trị doanh nghiệp đặc biệt liên quan đến thành viên độc lập cụ thể hóa rõ ràng Những doanh nghiệp lĩnh vực tài bao gồm ngân hàng, doanh nghiệp chứng khốn, doanh nghiệp bảo hiểm, tổ chức tài theo chuẩn phân ngành ICB bị loại bỏ khỏi mẫu quan sát đặc thù báo cáo tài doanh nghiệp có nhiều khác biệt so với doanh nghiệp cịn lại Những quan sát khơng đầy đủ liệu tài thơng tin quản trị doanh nghiệp giai đoạn nghiên cứu loại bỏ Bảng liệu cuối bảng liệu không cân với 1693 quan sát Dữ liệu số tài doanh nghiệp lấy từ FiinPro Dữ liệu quản trị công ty nhóm nghiên cứu thu thập trực tiếp thơng qua báo cáo thường niên, báo cáo quản trị cáo bạch doanh nghiệp đăng tải website doanh nghiệp, vietstock.vn cafef.vn Đo lường biến sử dụng mơ hình Hiệu hoạt động doanh nghiệp Để đo lường hiệu hoạt động doanh nghiệp, nhóm tác giả sử dụng cách đo lường kế tốn thơng qua hai tiêu tỷ số lợi nhuận ròng chia tổng tài sản (ROA), tỷ số lợi nhuận ròng chia vốn chủ sở hữu (ROE) 3,6 Nghiên cứu không sử dụng cách đo lường theo giá trị thị trường Tobin’s Q lợi nhuận cổ phiếu doanh nghiệp giá trị kế toán phản ánh nhanh với hoạt động tài doanh nghiệp so với giá trị thị trường thị trường chứng khoán giai đoạn đầu hoạt động hay cải tổ Thành viên độc lập hội đồng quản trị Khi xác định thành viên độc lập hội đồng quản trị, nhóm nghiên cứu dựa quy định pháp luật giai đoạn thu thập Giai đoạn trước năm 2014, nghiên cứu xác định thành viên độc lập dựa thông tư thông tư 121/2012/BTC Cụ thể thành viên độc lập hội đồng quản trị thành viên không điều hành, khơng giữ Nghị định 71/2017/NĐ-CP Chính phủ hướng dẫn quản trị công ty áp dụng công ty đại chúng quy định chặt chẽ điều kiện trở thành thành viên độc lập, số lượng thành viên, nhiệm kỳ hoạt động thành viên độc lập 1884 chức vụ hoạt động công ty, công ty công ty liên kết cơng ty nắm quyền kiểm sốt Những người có liên quan với thành viên độc lập hội đồng quản trị không điều hành giữ chức vụ công việc tổ chức tương tự thành viên độc lập Ngoài ra, thành viên độc lập người có liên quan khơng phải cổ đông lớn người đại diện công đông lớn người có liên quan cổ đơng lớn công ty (theo quy định, cổ đông lớn cổ đông sở hữu 5% cổ phần trở lên); không làm việc tổ chức cung cấp dịch vụ tư vấn pháp luật, kiểm tốn cho cơng ty hai năm gần nhất; đối tác người liên quan đối tác có giá trị giao dịch hàng năm với công ty chiếm từ 30% trở lên tổng doanh thu tổng giá trị hàng hóa, dịch vụ mua vào công ty hai năm gần Cuối cùng, thành viên độc lập phải tham dự đầy đủ họp hội đồng quản trị theo quy định điều lệ doanh nghiệp luật pháp Giai đoạn từ năm 2014 đến 2017, thành viên độc lập xác định dựa luật doanh nghiệp năm 2014 Sau năm 2017, thành viên độc lập ràng buộc thêm quy định Nghị định 71/2017/NĐ-CP hướng dẫn quản trị công ty áp dụng công ty đại chúng Theo đó, thành viên độc lập người có liên quan khơng làm việc, làm việc công ty công ty, đặc biệt thành viên độc lập khơng tham gia năm liền trước đó, khơng hưởng thu nhập thành viên hội đồng quản trị theo quy định Bên cạnh đó, thành viên độc lập khơng phải người làm thành viên Hội đồng quản trị, Ban kiểm sốt cơng ty 05 năm liền trước Về vấn đề sở hữu, thành viên độc lập người có liên quan khơng phải cổ đông lớn công ty, không sở hữu trực tiếp gián tiếp nhiều 1% tổng số cổ phần có quyền biểu Nghiên cứu sử dụng hai cách đo lường thành viên độc lập hội đồng quản trị Thứ nhất, nhóm tác giả sử dụng tỷ lệ phần trăm thành viên độc lập hội đồng quản trị Phương pháp đo lường thứ hai sử dụng số lượng thành viên độc lập thực tế doanh nghiệp để kiểm tra hiệu ứng ảnh hưởng số lượng thành viên độc lập đến hiệu hoạt động doanh nghiệp (Liu, 2015) Cụ thể, nghiên cứu sử dụng biến giả dl1, dl2, dl3, dl4 tương ứng với hội đồng quản trị có 1, 2, thành viên độc lập với trường hợp lại Các biến kiểm soát bao gồm biến đặc điểm tài doanh nghiệp, biến quản trị doanh nghiệp dựa nghiên cứu Liu Y cộng năm 2015; Nguyen AP cộng 2019 6,31 Cụ thể, tốc độ tăng trưởng doanh thu (sgrth) tính chênh lệch doanh thu hai năm liên tiếp, logarit Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 5(4):1881-1891 tự nhiên số năm doanh nghiệp hoạt động (lnage), đòn bẩy tài tỷ lệ tổng nợ phải trả chia tổng tài sản (lev), quy mô doanh nghiệp (lnsize) logarit tự nhiên tổng tài sản, logarit tự nhiên số lượng thành viên hội đồng quản trị (lnboard) Thành viên hội đồng quản trị kiêm nhiệm ceo (duality) biến giả nhận giá trị doanh nghiệp năm có thành viên hội đồng quản trị kiêm nhiệm ceo, lại nhận giá trị Mơ hình nghiên cứu Để phân tích thay đổi tác động thành viên độc lập đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, nhóm tác giả dựa sở lý thuyết quản trị công ty hiệu hoạt động doanh nghiệp ước lượng dựa mơ hình Liu Y cộng năm 2015 sau: Performanceit =α + γ ∗Iit + β ∗Controlit +di +dt + εit (1) Trong đó: Performanceit hiệu hoạt động doanh nghiệp đo lường ROA ROE Thành viên độc lập hội đồng quản trị (Iit) biến độc lập mơ hình đại diện dl tỷ lệ phần trăm thành viên độc lập, dl1, dl2, dl3, dl4 biến giả tương ứng với số lượng thành viên độc lập 1,2,3, ba thành viên độc lập Controlit vector biến kiểm soát doanh nghiệp biến kiểm soát quản trị di dt ảnh hưởng cố định theo doanh nghiệp năm, ε _it sai số Hầu hết nghiên cứu thực nghiệm xem xét mối quan hệ hội đồng quản trị hiệu hoạt động doanh nghiệp gặp vấn đề nội sinh ảnh hưởng yếu tố không quan sát được, tính đồng thời, mối quan hệ nhân nghịch Nghiên cứu mối quan hệ thành viên độc lập hiệu hoạt động không ngoại lệ Ảnh hưởng yếu tố không quan sát xuất có số biến ẩn khơng xác định, tác động lên mối quan hệ đặc tính hội đồng quản trị hiệu hoạt động Tính đồng thời xuất doanh nghiệp lựa chọn mức độ thành viên độc lập định tương ứng với mức độ hiệu hoạt động doanh nghiệp mong muốn Cuối vấn đề mối quan hệ nhân nghịch xảy doanh nghiệp với mức độ hiệu hoạt động định đưa yêu cầu thành viên độc lập tương ứng Vì vậy, nghiên cứu áp dụng phương pháp ước lượng GMM hệ thống để giải tượng nội sinh xảy xem xét mối quan hệ thành viên độc lập hội đồng quản trị hiệu hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên, sử dụng phương pháp ước lượng GMM hệ thống, số hồi quy bị ảnh hưởng biến động khứ, chẳng hạn biến trễ biến phụ thuộc 32 Do đó, phương trình hồi quy (1) viết lại sau: Performanceit = α + δ ∗ Per f ormanceit−1 + γ ∗ Iit + β ∗Controlit + di + dt + εit (2) KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN Mô tả thống kê Dữ liệu thống kê biến sử dụng mơ hình nghiên cứu trình bày Bảng Mô tả thống kê bao gồm giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ giá trị lớn Giá trị trung bình ROE ROA doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh giai đoạn 2012-2018 mức xấp xỉ 13,9% 7,6% Mức ROA trung bình giai đoạn nghiên cứu thấp mức 9,14% giai đoạn giai đoạn 2010-2014 Nguyen cộng năm 2017 Tỷ lệ phần trăm thành viên độc lập hội đồng quản trị mẫu nghiên cứu có giá trị trung bình khoảng 17,7% Mức tỷ lệ tương đồng với thị trường 12,6% Bangladesh theo Rashid A năm 2018 , song tương đối thấp so với Trung Quốc mức 30,2% theo Liu Y cộng năm 2015 Bảng trình bày ma trận hệ số tương quan theo cặp biến sử dụng mơ hình nghiên cứu Toàn biến đại diện cho thành viên độc lập (dl, dl1, dl2, dl3, dl4) khơng có hệ số tương quan cao với biến phụ thuộc biến kiểm sốt khác, tránh vấn đề đa cộng tuyến biến mơ hình nghiên cứu Kết hồi quy Kết ước lượng tác động thành viên độc lập hội đồng quản trị tới hiệu hoạt động giai đoạn từ năm 2012 đến năm 2018 doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh thể Bảng Trước tiên, tác giả kiểm tra tính bền vững phù hợp mơ hình GMM hệ thống thơng qua AR (2) kiểm định Sargan- Hansen Kiểm định AR(2) Sargan- Hansen khơng có ý nghĩa thống kê Điều đồng nghĩa với mơ hình GMM hệ thống phù hợp, khơng có tượng tự tương quan bậc biến cơng cụ sử dụng hợp lý Bên cạnh đó, nhóm tác giả sử dụng hai cách đo lường hiệu hoạt động thành viên độc lập khác nhau, kết chiều hướng tác động thành viên độc lập hội đồng quản trị đến hiệu hoạt động vấn khơng thay đổi Mơ hình đảm bảo tính vững Dựa hợp lý mơ hình 1885 Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 5(4):1881-1891 Bảng 1: Mô tả thống kê Biến Quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn Nhỏ Lớn roe 1693 0,139 0,165 -1,602 1,607 roa 1693 0,076 0,089 -0,625 0,743 dl 1693 0,177 0,133 0,75 lnboard 1693 1,724 0,204 1,099 2,398 duality 1693 0,266 0,442 sgrth 1693 0,159 0,56 -0,912 8,735 lev 1693 0,481 0,215 0,002 0,971 lnsize 1693 27,931 1,282 25,534 32,2 lnage 1693 2,747 0,473 1,099 4,078 (Nguồn: Nhóm tác giả tính tốn) ước lượng GMM hệ thống, tác giả xem xét tác động thành viên độc lập hội đồng quản trị đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Khi sử dụng ước lượng GMM hệ thống, số lượng quan sát mơ hình ước lượng (1403) giảm so với số lượng quan sát thống kê mô tả (1693) mơ hình ước lượng có sử dụng biến trễ biến phụ thuộc Trong Bảng 3, cột cột thể ước lượng hồi quy với biến phụ thuộc ROE, ROA biến thành viên độc lập đo tỷ lệ phần trăm Tỷ lệ phần trăm thành viên độc lập hội đồng quản trị có tương quan âm với ROE ROA mức ý nghĩa 5% 10% Hay thành viên độc lập hội đồng quản trị tác động làm giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp giai đoạn nghiên cứu Kết trái với giả thuyết đưa ban đầu Thực sự, thành viên độc lập chưa tác động hiệu đến hoạt động doanh nghiệp niêm yết Về mặt lý thuyết, kết nghiên cứu không ủng hộ lý thuyết vấn đề người đại diện, thay vào đó, phần ủng hộ lý thuyết quản lý Kết tương đồng với nghiên cứu Nguyen cộng 2017 doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2010-2014 Tuy nhiên, kết không ủng hộ lý thuyết chứng thực nghiệm quốc gia phát triển kinh tế chuyển đổi khác (xem mục 2.2) Điều thành viên độc lập hội đồng quản trị gặp vấn đề bất cân xứng thơng tin người bên ngồi nội doanh nghiệp, người điều hành doanh nghiệp hiểu rõ tình hình doanh nghiệp thành viên độc lập bên Trong đó, mức độ cơng bố thơng tin doanh nghiệp niêm yết Việt Nam thấp, thành viên độc lập thêm rào cản để nắm bắt tình hình doanh nghiệp Thêm vào đó, thành viên độc lập chưa thực 1886 hết khả giám sát nguyên nhân Vì vậy, số lượng thành viên hội đồng quản trị có gia tăng không làm thay đổi tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Chi tiết cột 4, cột Bảng trình bày ảnh hưởng số lượng thành viên độc lập đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh Cụ thể, doanh nghiệp có hai thành viên độc lập có tác động ngược chiều đến hiệu hoạt động có ý nghĩa thống kê Doanh nghiệp có từ ba thành viên độc lập trở lên tác động ngược chiều đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nhiên chưa có ý nghĩa thống kê Hay nói cách khác, chưa tìm thấy ảnh hưởng số lượng thành viên độc lập nhiều ba thành viên đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn nghiên cứu Kết hoàn toàn trái ngược với nghiên cứu Liu Y cộng năm 2015 KẾT LUẬN Nghiên cứu sử dụng liệu bảng với 1699 quan sát giai đoạn từ năm 2012 đến năm 2018 để xem xét tác động thành viên độc lập hội đồng quản trị đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Phương pháp GMM hệ thống sử dụng khắc phục tượng nội sinh xảy mơ hình nghiên cứu Kết nghiên cứu đóng góp vào hệ thống chứng thực nghiệm mối quan hệ thành viên độc lập hội đồng quản trị hiệu hoạt động doanh nghiệp Thứ nhất, nghiên cứu tập trung vào Việt Nam – thị trường nổi, với chế quản trị công ty quy định thời gian gần thập kỷ trở lại đây, khác với nghiên cứu trước chủ yếu tập trung vào thị trường có 1.000 0,802* 0,018 -0,024 0,034 0,022 0,018 0,046 -0,015 0,126* -0,169* 0,063* -0,029 (1) roe (2) roa (3) dl (4) dl1 (5) dl2 (6) dl3 (7) dl4 (8) lnboard (9) duality (10) sgrth (11) lev (12) lnsize (13) lnage -0,052 -0,062 -0,470* 0,089* -0,058 0,058 0,031 0,018 0,032 -0,038 -0,004 1,000 (2) 0,034 0,139* -0,015 0,001 0,006 0,009 0,128* 0,382* 0,584* 0,062 1,000 (3) (Nguồn: Nhóm tác giả tính tốn) Mức ý nghĩa thống kế: *** p