TIỂU LUẬN KINH tế LƯỢNG đề tài các NHÂN tố vĩ mô tác ĐỘNG đến lãi SUẤT TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG CƠ SỞ II TIỂU LUẬN KINH TẾ LƯỢNG ĐỀ TÀI: CÁC NHÂN TỐ VĨ MƠ TÁC ĐỘNG ĐẾN LÃI SUẤT TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM Học phần : Kinh tế lượng - ML43 Giảng viên : ThS Trương Bích Phương Thực : Nhóm GCD Lớp : K59D TP HỒ CHÍ MINH, 10/2021 MỤC LỤC DANH SÁCH THÀNH VIÊN I DANH MỤC VIẾT TẮT I DANH MỤC BẢNG II DANH MỤC HÌNH ẢNH II LỜI NÓI ĐẦU CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Nhiệm vụ mục tiêu nghiên cứu 1.3 1.2.1 Nhiệm vụ nghiên cứu 1.2.2 Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Tổng quan tình hình nghiên cứu 1.6 1.7 1.5.1 Tình hình nghiên cứu nước 1.5.2 Tình hình nghiên cứu ngồi nước Tính tính đóng góp đề tài 1.6.1 Tính 1.6.2 Tính đóng góp Kết cấu nghiên cứu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM 2.1 Khái niệm 10 2.2 Phân loại 10 2.3 Lịch sử hình thành 10 2.3.1 Lịch sử hình thành khái quát 10 2.3.2 Kết hành trình 10 năm qua thị trường trái phiếu phủ 11 2.4 Vai trị kinh tế 12 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ THU THẬP, XỬ LÝ DỮ LIỆU 3.1 Phương pháp nghiên cứu 14 3.1.1 Lý thuyết xây dựng mô hình nghiên cứu 14 3.1.2 Mơ tả biến số 20 3.1.3 Thiết lập dạng hàm nghiên cứu 20 3.2 Thu thập xử lý liệu 21 3.2.1 Phương pháp thu thập liệu 21 3.2.2 Phương pháp xử lý liệu 22 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Kiểm định mơ hình 23 4.1.1 Kiểm định phù hợp mơ hình 23 4.1.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 24 4.1.3 Kiểm định tượng phương sai thay đổi 25 4.2 Mơ hình hồi quy cuối 26 CHƯƠNG 5: THẢO LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT CHÍNH SÁCH 5.1 Đối với biến lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn tháng 28 5.2 Đối với biến tỷ giá VND/USD 29 5.3 Đối với biến lãi suất trái phiếu phủ Hoa Kỳ kỳ hạn năm 30 5.4 Đối với biến lạm phát 31 5.5 Đối với biến tăng trưởng số sản xuất công nghiệp 32 KẾT LUẬN CHUNG 34 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 35 PHỤ LỤC 37 D STT N HỌ MSSV Bùi Đặng Cát K 2011115240 Trương Quang T 2011115268 Nguyễn Ngọc Nhi Nhi 2011115423 Nguyễn Nguyên Bảo 2011116319 Sầm Hoàng Yến Nhi 2011116512 DANH MỤC VIẾT TẮT Từ viết tắt Cụm từ viết đầy đủ NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại NHTW Ngân hàng Trung ương NSNN Ngân sách Nhà nước TPCP Trái phiếu Chính phủ Bảng CHƯƠNG VÀ T 3.1 HIÊN CỨU LIỆU Bảng mô tả biến sử dụng mơ hình DANH MỤC HÌNH ẢNH Hình Tên hình CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ THU THẬP, XỬ LÝ DỮ LIỆU 3.1 Mô hình nghiên cứu đề nghị CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Kết mô hình hồi quy gốc phần mềm Stata 14 4.2 Kết ma trận hệ số tương quan biến độc lập US5Y, lnEXR, CPI, INT, BOT IIP phần mềm Stata 14 4.3 Kết kiểm định vif phần mềm Stata 14 4.4 Kết kiểm định tượng phương sai thay đổi phương pháp kiểm định White phần mềm Stata 14 Lãi suất trái phiếu ch rả cho việc sở hữu trái phiếu phủ (phát hành cách khác, lợi tức trái phiếu phủ tỷ lệ lãi suất m ó thể vay Cịn thị trường trái phiếu phủ p h, nơi phát hành, giao dịch mua bán loại trái phiếu phủ phủ nhà đầu tư, nhà đầu tư với Có thể thấy rằng, trái phiếu phủ kênh dẫn vốn quan trọng chiếm tỷ lệ rủi ro thấp công cụ dẫn vốn Theo dòng tin gần Bộ Tài Chính (21/5/2021), tổ chức xếp hạng tín nhiệm STANDARD & POOR’S Global Ratings (S&P) thông báo việc giữ nguyên hệ số tín nhiệm quốc gia Việt Nam, nâng triển vọng từ Ổn định lên Tích cực Như vậy, Việt Nam quốc gia giới ba tổ chức xếp hạng tín nhiệm gồm Moody’s, S&P Fitch đồng loạt nâng triển vọng lên Tích cực Đây ghi nhận thành tựu phát triển kinh tế ấn tượng nước ta cải cách liên tục khâu hoạch định sách bối cảnh đại dịch COVID-19 tiếp tục gây tác động đến kinh tế - xã hội Điều đồng nghĩa với việc trái phiếu phủ Việt Nam tăng độ tín nhiệm đánh giá cao hơn, lãi suất trái phiếu phủ thường dựa ổn định tài phủ phát hành khả trả nợ họ Như vậy, ta nhìn thị trường trái phiếu Việt Nam dù non trẻ lại chứa đựng tiềm phát triển bùng nổ sau Đó triển vọng lớn thị trường tài Vì vậy, ta cần phải tập trung khai thác nghiên cứu sâu dư địa phát triển để đề xuất biện pháp, sách khả thi góp phần tạo móng cho phát triển bền vững thị trường tài nói chung sau Từ lý trên, viết này, nhóm tác giả thực đề tài nghiên cứu “Các nhân tố vĩ mô tác động đến lãi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam” nhằm mục đích phân tích, tìm nhân tố thật ảnh hưởng đến lãi suất trái phiếu phủ Việt Nam từ đề xuất sách phù hợp để phát triển thị trường trái phiếu phủ thời gian tới CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆ 1.1 Đặt vấn đề Tại Việt Nam, trái ph dù sớm phát hành nhằm đáp ứng nhu cầu tế, thị trường TPCP lại chưa thực phát triển Chỉ sau trở thành thành viên Tổ chức Thương mại giới (WTO), dần có chuyển biến tích cực Thị trường TPCP hoạt động ổn định, phát triển quy mơ, tính khoản, tạo điều kiện thuận lợi cho phủ, ngân hàng sách, quyền địa phương doanh nghiệp huy động vốn với chi phí hợp lý Tuy nhiên, xét tổng thể, quy mô thị trường TPCP nhỏ, cần phải tiếp tục cải thiện Mặc dù thế, nhiều dự báo cho thấy rằng, thị trường TPCP trì ổn định, tiếp tục tăng trưởng vị Việt Nam nâng lên Khi thị trường TPCP phát triển đáp ứng hiệu nhu cầu vốn đầu tư dài hạn kinh tế, góp phần tạo cấu trúc thị trường vững có cân đối thị trường vay nợ ngân hàng, thị trường trái phiếu thị trường cổ phiếu Thị trường TPCP thúc đẩy phát triển bền vững, ổn định thị trường vốn mà phản ánh xác chi phí hội đầu tư kỳ đáo hạn khác Thị trường TPCP nơi “kiến tạo” cấu trúc kỳ hạn lãi suất chuẩn, làm sở tham chiếu cho thị trường tài khác Thế nên, lợi suất trái phiếu thường nhà đầu tư sử dụng để dự báo lãi suất, định giá trái phiếu xác định chiến lược đầu tư tìm kiếm lợi nhuận Mặt khác, nhà điều tiết thị trường điều hành sách tiền tệ, lợi suất trái phiếu coi mặt lãi suất chuẩn tham chiếu xác định mục tiêu sách tiền tệ Do đó, lợi suất TPCP xem mối quan tâm hàng đầu đảm bảo ổn định phát triển tài điều tiết kinh tế vĩ mơ Các nhà kinh tế học người tham gia thị trường TPCP cố gắng xây dựng mô hình kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến lợi suất loại hình trái phiếu Tuy nhiên, kết mơ hình khác vì, đặc điểm lựa chọn biến số kinh tế, xã hội, thời điểm thị trường - nơi liệu thu thập khác Và p ởi hầu hết mơ hình xây dựng sở d ển, đồng thời nơi có thị trường tài phát tri ước phát triển Việt Nam ta chư Đây kênh dẫn chiếm tỷ lệ rủi ro thấp công cụ dẫn vốn nước ta Tuy chưa thực có quy mơ lại “nổi lửa” muốn vươn xa khoảng không phát triển rộng lớn, lý khiến nhóm tác giả định tìm hiểu, khai thác nghiên cứu sâu Nhóm tác giả muốn thực đề tài nhân tố vĩ mô tác động đến lãi suất trái TPCP Việt Nam để từ đưa giải pháp đề xuất, sách khả thi cho phát triển sau thị trường TPCP nói riêng, thị trường tài nói chung Vì vậy, nội dung viết tập trung nghiên cứu kiểm định yếu tố ảnh hưởng đến lãi suất thị trường TPCP Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy lãi suất liên ngân hàng, tỷ giá VND/USD, lợi suất TPCP Hoa Kỳ, mức độ lạm phát tính theo phần trăm thay đổi CPI tăng trưởng số sản xuất công nghiệp yếu tố có ý nghĩa tác động đến lợi suất TPCP giai đoạn 2016 - 2020 1.2 Nhiệm vụ mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Nhiệm vụ nghiên cứu Để hồn thành đề tài nghiên cứu, cung cấp thơng tin mang tính xác thực ý nghĩa đến với người đọc, làm tảng tham khảo cho nghiên cứu phát triển sau, đề tài cần thực tốt nhiệm vụ nghiên cứu: Thứ nhất, cung cấp khung lý thuyết sở lý luận xoay quanh vấn đề nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất TPCP, hệ thống lại nghiên cứu liên quan đến đối tượng sau đưa nghiên cứu cụ thể giới Việt Nam làm sở lý luận cho viết Thứ hai, đưa phương pháp nghiên cứu thiết lập mơ hình nghiên cứu, sau tiến hành định lượng giải thích ý nghĩa biến nghiên cứu Thứ ba, từ kết định lượng rút ý nghĩa kinh tế kết luận nghiên cứu, đề xuất sách, biện pháp khả thi liên quan đến đề tài 1.2.2 Mục tiêu nghi Ý thức tính cấp t Thứ nhất, đưa ứu gồm mục tiêu: thực tiễn, từ chọn lọc nhân tố có tác động đến Thứ hai, áp dụng phươ m định mô hình đo lường lãi suất TPCP dựa biến số kinh tế vĩ mơ tài thị trường Việt Nam giai đoạn 2016 - 2020 Thứ ba, thơng qua mơ hình trên, ta có nhìn tổng quát hành trình phát triển thị trường TPCP đề xuất sách, biện pháp khả thi 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Các yếu tố ảnh hưởng đến lãi suất TPCP Việt Nam mà nhà đầu tư kỳ vọng bao gồm: Tỷ giá hối đoái, cán cân thương mại, lạm phát, lãi suất liên ngân hàng, lãi suất trái phiếu Chính phủ Hoa Kỳ, số sản xuất công nghiệp 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu giới hạn không gian thời gian định: Về không gian: Đề tài nghiên cứu lấy mẫu số liệu Việt Nam Về thời gian: Đề tài nghiên cứu sử dụng liệu thu thập từ năm 2016 2020, bao gồm liệu thứ cấp từ nhiều nguồn thơng tin thống 1.4 Phương pháp nghiên cứu Đề tài nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng: thu thập thông tin liệu dạng số học, từ tiến hành thống kê phân tích, kết hợp phương pháp OLS để đưa mơ hình đo lường lãi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam phù hợp giai đoạn 2016 - 2020 1.5 Tổng quan tình hình nghiên cứu 1.5.1 Tình hình nghiên cứu nước Ở nước ta đan ác nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất TPCP Việt Nam Trong a Lê Thị Ngọc “Phát triển thị trường trái phiếu Chính tác giả tầm quan trọng việc hoàn th át triển kinh tế nước nhà Tuy nhiên, xét phương phạm vi thị trường nhỏ, mơi trường kinh tế vĩ mơ chưa ổn định, cịn gặp vấn đề tính khoản, cấu trúc thị trường, hệ thống nhà đầu tư, nên cần nghiên cứu tìm giải pháp Bài luận án nhân tố tác động đến phát triển thị trường TPCP, nhiên khơng đề cập đến lãi suất trái phiếu, cung cấp nhìn tổng quan thị trường Một luận án Tiến sĩ Kinh tế khác “Thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài chính” (2019) Trần Thị Thu Hương thể quan tâm đến trái phiếu Chính phủ nước ta Bài nghiên cứu xây dựng tiêu đầy đủ toàn diện nhằm đánh giá mức độ phát triển thị trường TPCP bối cảnh hội nhập tài cách phù hợp Tác giả sử dụng mơ hình hồi quy liệu gộp để đánh giá tác động nhân tố đến thị trường trái phiếu Việt Nam nói riêng ASEAN nói chung Về nghiên cứu sâu hơn, ta nhắc đến đăng “Các nhân tố ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam” (2020) Nguyễn Thị Hiền Hà Hồng Ngọc đăng Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế (số 128) Tác giả tiếp cận đo lường lãi suất trái phiếu Chính phủ dựa biến số kinh tế vĩ mơ tài thị trường Việt Nam giai đoạn 2012 - 2019 mơ hình hồi quy OLS Kết nhân tố vĩ mô ảnh hưởng rõ nét tới lãi suất TPCP lạm phát, lãi suất liên ngân hàng, tỷ giá hối đoái, cán cân Ngân sách Nhà nước, lãi suất TPCP Hoa Kỳ kỳ hạn, đồng thời giúp đưa số gợi ý sách cho Việt Nam thời gian tới Một cách tiếp cận khác tác giả Ly Dai Hung “A Macro-Finance Model of Government Bonds Yields in Vietnam” (2020) thông qua phương pháp vector tự hồi quy với hệ số thay đổi theo thời gian (TVC-VAR) với mẫu hàng tháng từ 02/2012 đến 10/2018 biến số kinh tế vĩ mô đường Như vậy, từ ma trận h ể thấy khơng có tương quan tuyến tính cao c mơ hình khơng xảy tượng đa cộng tuyến cặp b) Kiểm định mơ hình có tượng đa cộng tuyến qua phương pháp vif Hình 4.3 Kết kiểm định vif phần mềm Stata 14 Dựa kết mơ hình vif từ phần mềm Stata 14, nhóm tác giả nhận thấy giá trị vif biến độc lập nằm khoảng (1;2) bé so với 10, nên biến độc lập khơng có mối tương quan với nhau, khơng xảy tượng đa cộng tuyến biến độc lập Vậy, với mức ý nghĩa 5%, mơ hình hồi quy khơng có tượng đa cộng tuyến biến độc lập 4.1.3 Kiểm định tượng phương sai thay đổi Nhóm tác giả tiến hành kiểm định tượng phương sai thay đổi phương pháp kiểm định White phần mềm Stata 14 Hình 4.4 Kết kiểm định tượng phương sai thay đổi phương pháp kiểm định White phần mềm Stata 14 Để kiểm định tượng phương sai thay đổi phương pháp kiểm định White, nhóm tác giả đặt giả thiết: Nhận thấy Prob Chi-Square (27) = 0.0528 > α = 0.05 Chấp nhận giả thiết H0 Kết luận: Mơ hình đề xuất không xảy tượng phương sai thay đổi với mức ý nghĩa α = 0.05 (độ tin cậy 95%) 4.2 Mơ hình hồi quy cuối Thông qua kiểm định tượng đa cộng tuyến tượng phương sai sai số thay đổi, nhóm tác giả có hàm hồi quy cuối cùng: VN5Y = 6.8270 + 0.4660×US5Y - 0.6778×lnEXR - 0.4375×CPI + 0.3497×INT - 1.20e-06×BOT + 0.02×IIP + ei Ý nghĩa hệ số hồi quy: － β0 = 6.8270: Giá trị trung bình VN5Y 6.8270 biến độc lập US5Y, lnEXR, CPI, INT, BOT IIP = － β1 = 0.4660: Khi yếu tố khác không đổi, biến độc lập US5Y tăng 1% biến phụ thuộc VN5Y tăng 0.4660% － β2 = -0.6778: Khi ến độc lập EXR tăng 1% biến phụ thuộc VN5Y － β3 = -0.4375: Khi ến độc lập CPI tăng 1% biến phụ thuộc VN5Y － β4 = 0.3497: Khi ến độc lập INT tăng 1% biến phụ thuộc VN5Y tăng 0.3497% － β6 = 0.02: Khi yếu tố khác không đổi, biến độc lập IIP tăng 1% biến phụ thuộc VN5Y tăng 0.02% Hệ số xác định mơ hình hồi quy: R2 = 0.8102 cho thấy biến độc lập US5Y, EXR, CPI, INT, BOT IIP giải thích 81.02% biến động biến phụ thuộc VN5Y (còn 18.98% yếu tố chưa biết, chưa đưa vào mơ hình) Kết chạy mơ hình cho thấy, hầu hết biến đưa vào mơ hình có ý nghĩa, ngoại trừ biến cán cân thương mại có ρ_value(BOT) = 0.203 Tuy nhiên, nhóm tác giả khơng kỳ vọng tác động biến độc lập BOT lên biến phụ thuộc VN5Y, biến khơng ảnh hưởng trực tiếp đến biến phụ thuộc kết xuất nghiên cứu tham khảo khác Mơ hình kiểm định cho thấy, lãi suất TPCP Hoa Kỳ kỳ hạn năm , tỷ giá VND/USD, tỷ lệ lạm phát, lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn tháng tăng trưởng số sản xuất cơng nghiệp có ý nghĩa tác động đến lãi suất TPCP Việt Nam Trong đó, lãi suất TPCP Hoa Kỳ kỳ hạn năm, tỷ giá VND/USD, lạm phát lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn tháng biến có tác động đáng kể đến biến phụ thuộc, biến tăng trưởng số sản xuất cơng nghiệp có tác động mức độ ảnh hưởng Từ đây, nhóm tác giả gợi ý số giải pháp phát triển thị trường TPCP Việt Nam thời gian tới, với mục tiêu phát triển kinh tế vĩ mơ nói chung thị trường tài nói riêng CHƯƠNG 5: THẢO LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT CHÍNH SÁCH Có thể thấy, lãi suất TPCP hành vi đầu tư TPCP thị trường Việt Nam gánh chịu tác động lớn từ sách tiền tệ định chế công Nhà nước thông qua việc ảnh hưởng tới lãi suất liên ngân hàng, tỷ lệ lạm phát chế tỷ giá hối đoái Đồng thời, Việt Nam xếp vào thị trường phát triển năm gần nên dễ chịu tác động từ cú sốc biến động tiền tệ khắp giới gây ra, điển hình ảnh hưởng Hoa Kỳ - thị trường trái phiếu lớn giới, lên thị trường trái phiếu Việt Nam Do đó, việc đề giải pháp nhằm khắc phục tác động chủ quan hạn chế tối đa ảnh hưởng biến động khách quan vô cần thiết thời điểm 5.1 Đối với biến lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn tháng Kết phân tích dựa mơ hình hồi quy cho thấy, lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn tháng tăng 1% lãi suất TPCP Việt Nam tăng xấp xỉ 0.3497% Điều phù hợp với kỳ vọng ban đầu nhóm tác nghiên cứu tham khảo khác Tại thị ầu tư NHTM tham gia vào thị trường TPCP chiếm u nhà đầu tư Trong đó, đầu tư vào TPCP, ngân vay thị trường liên ngân hàng làm chi phí đầu vào T trị rủi ro ngân hàng mà việc sử dụng lãi suất kỳ định Thông thường, lãi suất liên ngân hàng niêm yết kỳ hạn qua đêm, tuần, hai tuần, ba tuần, tháng, hai tháng, ba tháng sáu tháng Các ngân hàng vay lẫn thị trường tiền tệ, đó, bên thiếu vốn người vay bên dư vốn người cho vay Trong thời kỳ khoản hệ thống liên ngân hàng dồi dào, kỳ hạn ngắn kỳ hạn qua đêm, tuần, hai tuần khơng yết giá Do đó, đầu tư vào TPCP, thơng thường ngân hàng sử dụng chi phí vốn lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn tháng để đảm bảo tính ổn định Mức độ quan trọng biến đặt yêu cầu to lớn cho sách vĩ mơ nhà nước nhằm điều tiết bình ổn thị trường trái phiếu Cụ thể, công tác phối hợp Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Bộ Tài cần triển khai đồng xuyêt suốt, qua hỗ trợ kiểm sốt tình hình lạm phát, ổn định thị trường trái phiếu nói riêng kinh tế vĩ mơ nói chung, tăng cường sức chống chịu kinh tế trước kiện bất lợi gây ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường, ví dụ điển hình dịch bệnh COVID-19 NHNN tổ chức Nhà nước có vai trị “đầu tàu” định mức lãi suất theo kỳ hạn NHTM dựa biến động thị trường Do đó, NHNN cần điều hành linh hoạt cơng cụ, sách tiền tệ ngắn hạn dài hạn nhằm trì mức khoản hợp lý hệ thống tổ chức tín dụng, tổ chức xã hội nhà đầu tư Điều đòi hỏi NHTM phải có phối hợp tuân thủ nghiêm ngặt sách, thông tư, thị, hướng dẫn NHNN Cụ thể, theo kế hoạch sửa đổi thông tư mới, ban soạn thảo dự kiến bổ sung thêm số quy định ngày có hiệu lực hợp đồng phái sinh lãi suất, thời hạn thực hợp đồng phái sinh lãi suất, tốn rịng, yêu cầu NHTM phải tuân thủ kê khai minh bạch thực kinh doanh Ngoài ra, NHNN cần có trọng định việc quản lý tính gân hàng nhằm đảm bảo cho khả vay vốn doanh phiếu 5.2 Đối với biến tỷ giá V Đây hai hịch biến mơ hình hồi quy, đồng thời biến gây nên biên độ biến động lớn đối tượng khảo sát Kết phân tích dựa mơ hình hồi quy cho thấy, tỷ giá tăng 1% lãi suất TPCP Việt Nam giảm xấp xỉ 0.6778% Một số nghiên cứu ra, thời kỳ hỗn loạn thị trường, chi phí phịng ngừa rủi ro tỷ giá có xu hướng tăng lên, điều khiến nhà đầu tư nước ngồi nới lỏng vị trái phiếu họ cách bán tăng lãi suất trái phiếu nội tệ Một quan điểm khác cho rằng, thay đổi lãi suất trái phiếu thúc đẩy biến động tỷ giá hối đối từ nhà đầu tư nước ngồi điều chỉnh phòng ngừa rủi ro ngoại hối họ dựa hiệu suất trái phiếu Thực chất, bên cạnh tác động khách quan đến từ động thái “bán đại trà” trái phiếu nhà đầu tư nước để bù đắp thua lỗ thị trường biến động, tỷ giá chịu ảnh hưởng nhiều từ sách công nhà nước thời kỳ, tiêu biểu nghị định ban hành yêu cầu thay đổi phương pháp xác định tỷ giá vào năm 2015 Để điều chỉnh tỷ giá, nhà nước điều chỉnh cung cầu qua việc mua vào bán ngoại tệ với số lượng thích hợp thị trường ngoại tệ liên ngân hàng Cơ chế có tính linh hoạt cao phù hợp với thông lệ quốc tế, góp phần tăng cường khả hịa nhập vào kinh tế khu vực giới Ngồi ra, nhà nước điều chỉnh mức biến động tỷ giá biên độ phù hợp nhằm cải thiện tình trạng vay vốn cịn hạn chế thị trường Theo đó, NHNN nới lỏng đối tượng vay ngoại tệ theo chủ trương phủ, tập trung vào lĩnh vực ưu tiên khả cân đối ngoại tế NHTM Phương án tạo điều kiện cho việc giảm lãi suất TPCP Việt Nam, từ khuyến khích, nâng cao khả đầu tư hệ thống ngân hàng, doanh nghiệp vừa nhỏ Cuối cùng, cách thức ước cần có dịch chuyển từ định chế mang tính áp ơng cụ mang tính thị trường nhiều Sự thay đổi NHNN công cụ lãi suất, đồng thời góp phầ lý chủ thể thị trường trái phiếu ổn định 5.3 Đối với biến lãi suất trái phiếu phủ Hoa Kỳ kỳ hạn năm Kết phân tích dựa mơ hình hồi quy cho thấy, lãi suất TPCP Hoa Kỳ kỳ hạn năm tăng 1% lãi suất TPCP Việt Nam tăng xấp xỉ 0.4660% Đây biến độc lập đồng biến có tác động mạnh mẽ tới mức biến động đối tượng khảo sát mơ hình, thể số tác động ngoại sinh khách quan lên lãi suất TPCP Việt Nam Điều phù hợp với kỳ vọng ban đầu nhóm tác giả cho thấy thị trường TPCP Việt Nam có hội nhập quốc tế giai đoạn 2016 - 2020 Do đó, nhà nước tổ chức tài cơng cần có động thái định nhằm hạn chế tác động tiêu cực lợi suất trái phiếu Mỹ lên thị trường trái phiếu Việt Nam phát huy tác động tích cực Cụ thể, xét bối cảnh lạm phát gia tăng Mỹ làm tăng áp lực lạm phát tồn cầu Điều buộc nước khác nhìn chung phải ln đề phịng, thắt chặt sách tiền tệ để phịng chống lạm phát giữ chân dịng vốn nước ngồi, bảo vệ tỷ giá nội tê Khi đó, Việt Nam cần phải thận trọng việc nới lỏng tiền tệ Nói cách khác, lãi suất TPCP Việt Nam có xu hướng đảo ngược tăng lên lạm phát Mỹ tiếp tục tăng điều kiện nêu trên, Từ triển vọng tăng trưởng kinh tế bị ảnh hưởng nhiều Đồng thời, để tránh cú sốc cung ngoại tệ đột ngột giảm nhà đầu tư ạt rút vốn, NHTW cần phải xây dựng quỹ dự trữ ngoại hối đủ lớn làm dự phòng cho cú sốc tiềm Thực tế cho thấy, quỹ dự trữ ngoại hối Việt Nam tương đối mỏng nên để ổn định tỷ giá Việt Nam phải dựa thêm nhiều vào công cụ lãi suất nhằm bình ổn giá cổ phiếu nước Mặt khác, hội nhập tài hay thị trường TPCP nói riêng đem lại nhiều lợi ích cho thị trường TPCP Việt Nam mở rộng quy mô tăng khoản, giảm chi phí vốn - lãi suất (M Kumar, 2010; Broos, 2010), đa dạng sở nhà đầu tư, c tổ chức hỗ trợ thị trường, cải thiện sở hạ tầng, kh phát hành giao dịch thị trường, kỷ luật thị trường g Vì vậy, thời gian tới, quan quản lý thị trư n pháp nhằm đưa thị trường TPCP Việt Nam hội nhập sâu rộng vào thị trường khu vực thị trường giới 5.4 Đối với biến lạm phát Lạm phát biến độc lập nghịch biến cịn lại mơ hình hồi quy, mức tác động biến lên đối tượng khảo sát khiêm tốn chút so với biến tỷ giá hối đoái Kết phân tích dựa mơ hình hồi quy cho thấy, tỷ lệ lạm phát tăng 1% lãi suất TPCP Việt Nam giảm xấp xỉ 0,4375% Kết trái ngược với kỳ vọng ban đầu quan hệ đồng biến nhóm tác giả Theo lý thuyết số nghiên cứu đề cập chương trước, lạm phát gia tăng làm mức lãi suất tăng theo để đảm bảo lãi suất thực dương (Hiệu ứng Fisher) Nói cách khác, nhà đầu tư yêu cầu mức lãi suất cao để bù đắp rủi ro lạm phát Bên cạnh đó, kết nghiên cứu Dewachter & cộng (2006) lại kết luận biến lạm phát khơng có tác động đến lợi suất TPCP Về trường hợp Việt Nam, nhóm tác giả cho biến động giai đoạn đại dịch năm 2020 nguyên nhân chủ yếu gây ảnh hưởng đến kết nghịch biến này, lãi suất trì mức thấp để hỗ trợ kinh tế đồng thời nguy lạm phát tăng cao cú sốc đứt gãy chuỗi cung ứng toàn cầu Tất nhiên, nhà nước tổ chức tín dụng chắn đưa dự báo sơ mức lạm phát năm, thơng qua điều chỉnh lãi suất kỳ vọng để hạn chế sức ảnh hưởng lạm phát Tuy nhiên tình hình dịch bệnh COVID-19 diễn biến phức tạp, cần có động thái liệt để đẩy lùi cú sốc lạm phát Việt Nam Theo đó, để kiểm sốt lạm phát bình ổn thị trường trái phiếu, NHTW chủ chốt cần tái hoạch định sách tiền tệ nới lỏng theo hướng cắt giảm dần gói hỗ trợ tài chính, tiếp tục trì sách lãi suất thấp thêm thời gian Thêm vào đó, NH chênh lệch lãi suất để chia sẻ rủi ro cho nhà đầu tư NHNN cần sẵn sàng hỗ trợ khoản tạo điều ng tiếp cận nguồn vốn từ nhà nước với chi phí thấp, làm Thường xuyên theo d t cho vay ạm phát thị trường nước để chuẩn bị phương án ứng phó lạm phát tăng nhanh dự kiến Bên cạnh đó, lãi suất TPCP cần điều chỉnh, cân đo hợp lý để phù hợp với tình hình quản lý cân đối vĩ mô, diễn biến thị trường, chi phí vốn cho doanh nghiệp nhà đầu tư nước 5.5 Đối với biến tăng trưởng số sản xuất công nghiệp Kết phân tích dựa mơ hình hồi quy cho thấy, biến tăng trưởng số sản xuất công nghiệp tăng 1% lãi suất TPCP Việt Nam tăng xấp xỉ 0.02%, phù hợp với kỳ vọng ban đầu nhóm tác giả Đây hai biến độc lập có tác động tới mức biến động biến phụ thuộc mơ hình, nhiên có ý nghĩa định bối cảnh kinh tế Việt Nam Như biết, số sản xuất công nghiệp tiêu quan trọng, phản ánh nhanh tình hình phát triển tồn ngành cơng nghiệp nói chung; tốc độ phát triển sản phẩm, nhóm ngành sản phẩm nói riêng tăng trưởng sản lượng đầu kinh tế Rất nhiều nghiên cứu sử dụng biến tăng trưởng số sản xuất công nghiệp để thể mức độ hoạt động kinh tế quốc gia xem xét Theo lý thuyết, mức lãi suất có chiều hướng gia tăng giai đoạn tăng trưởng chu kỳ kinh tế ngược lại, thể vận động chiều hai biến số Điều giải thích sách “The Economics of Money, Banking and Financial Markets” (Frederic S Mishkin) giai đoạn tăng trưởng chu kỳ kinh doanh, cung trái phiếu thị trường gia tăng nhanh cầu trái phiếu khiến cho mức giá giảm lãi suất tăng, nhiên điều chứng minh với trường hợp tín phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn Nhóm tác giả cho kỳ hạn trung (5 năm) TPCP sử dụng nghiên cứu nguyên nhân làm giảm mức độ tác động biến tăng trưởng số sản xuất công nghiệp Ngồi ra, tình hình có nhiều điểm khác biệt với nước phát triển Dù xu nghiệp diễn nhanh chóng tỷ trọng ngành u dư địa tăng trưởng cấu kinh tế Vì vậy, số hể phần chưa phản ánh cách bao quát mứ g trường hợp Việt Nam Bên cạnh đó, thị trường trái phiếu, hay cụ thể TPCP Việt Nam chưa quan tâm phát triển sâu rộng, chưa đáp ứng tốt vai trò kênh dẫn vốn quan trọng hiệu kinh tế Mặt khác, lý thuyết đường cong lãi suất trái phiếu cịn đóng vai trị báo cho chu kỳ kinh doanh nhờ quan hệ đồng biến chúng Từ đó, thấy việc phát triển thị trường TPCP để tận dụng lợi ích nói việc theo dõi, dự báo biến động lãi suất TPCP dựa vào mức độ hoạt động kinh tế song hành tách rời KẾT LUẬN CHUNG Qua trình nghiên cứu phân tích số liệu, nhóm tác giả đưa kết luận sau: Lãi suất TPCP Việt Nam chịu tác động lớn từ biến lãi suất TPCP Hoa Kỳ kỳ hạn năm, tỷ giá VND/USD, lạm phát lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn tháng Biến số sản xuất cơng nghiệp có tác động biên độ ảnh hưởng đến biến phụ thuộc khiêm tốn Cán cân thương mại biến độc lập khơng có ý nghĩa mơ hình hồi quy Từ đó, nhóm tác giả hằm khắc phục điểm thiếu sót khâu quản lý am nói chung nhà nước, đồng thời có động th biến động ngoại sinh tiêu cực thị trường trái p đầu tư TPCP thị trường Việt Nam Song song với đ iến lược phát triển đồng bộ, phù hợp với phát triển kinh tế vĩ mơ hình thái tổ chức văn hóa, xã hội nước nhà DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Akram and Das, 2017, “The dynamics of government bond yields in the Eurozone”, Working Paper No 889, Levy Economics Institute of Bard College Akram and Das, 2019, “The Long-Run determinants of Indian government bond yields”, Asian Development Review, No 889, page 168 - page 205 Anurag Agnihotri, 2015, ““ - a case of India”, AIMA Batra and Beladi, 2013, “Th International Economics Batten, Fetherston & Hoont ecting return in bond market Research rate of interest”, Review of cting the yields of emerging market issuers: Evidence from the Asia-Pacific region”, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, Vol 16, page 57 - page 70 Charles Nelson and Andrew F Siegel, 1987, “Parsimonious Modeling of Yield Curves”, The Journal of Business, vol 60, page 473 - page 489 Cherif and Kamoun, 2007, “Term structure dynamic and macroeconomic fundamentals in the Euro area”, The International Journal of Finance, vol 19, page 4438 - page 4451 Chí Tín, 2021, “Tín hiệu tích cực lãi suất trái phiếu phủ liên tục giảm”, Thời báo Tài Việt Nam Dongho Song, 2017, “Bond market exposures to macroeconomic and monetary policy risks”, The Review of Financial Studies, vol 30, page 2761 - page 2817 Gadanecz, Miyajima & Shu, 2014, “Exchange Rate Risk and Local Currency Sovereign Bond Yields in Emerging Markets”, BIS Working Paper No 474 Kluza and Slawinski, 2002, “Monetary Policy in the environment of structural changes”, 22ndNBP Conference Lê Thị Ngọc, 2019, “Phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam”, Học viện Tài Linda Goldberg and Deborah Leonard, 2003, “What moves sovereign bond markets? The effects of economic news on U.S and German yields”, Federal Reserve Bank of New York Ly Dai Hung, 2020, “A Macro-Finance Model of Government Bonds Yields in Vietnam”, hal-03133807 Marius Acatrinei, 2017, “Macroeconomic fundamentals and latent factor of the EU yield curve”, Financial Stability Report Masahiro Inoguchi, 2007, “ ues and US bonds on Asian government bonds”, Asia , page 387 - page 404 Minh Anh, 2019, “Thị trườn trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn quan tr c”, Kiểm tốn Nhà nước Minh Khơi, 2019, “Dấu ấn át triển thị trường trái phiếu phủ”, Tạp chí điện tử Tài Nguyễn Thị Hiền Hà Hồng Ngọc, 2020, “Các nhân tố ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam”, Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, Số 128, trang - trang 18 Phạm Thị Thanh Tâm, 2018, “Triển vọng thị trường trái phiếu phủ năm 2018”, Tạp chí điện tử Tài Santosa and Sihombing, 2015, “Factors affecting the yield curve fluctuation of Indonesia government bond”, International Journal of Applied Bussiness and Economic Research, No 6, page 4073 - page 4087 Trâm Anh, 2021, “Việt Nam muốn nâng tín nhiệm quốc gia để thu hút dòng vốn quốc tế”, Tạp chí Kinh tế Việt Nam Trần Thị Thu Hương, 2018, “Sử dụng số đánh giá mức độ hội nhập tài để đánh giá mức độ hội nhập thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam”, Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng, Số 192, trang 10 - trang 19 Trần Thị Thu Hương, 2019, “Phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài chính”, Học viện Ngân hàng Vũ Xuân Thanh, 2021, “Lạm phát xu hướng điều hành ngân hàng trung ương giới”, Tạp chí điện tử Ngân hàng Yieand and Chen, 2019, “Determinants of bond yield”, International Journal of Recent Technology and Engineering, No 5, page 238 - page 244 Yu Hsing, 2015, “Determinants of the government bond yield in Spain: a loanable funds model”, International Journal of Financial Studies PHỤ LỤC Bảng liệu thu thập từ tháng 01/2016 đến tháng 12/2020 sử dụng Tháng VN5Y US5Y EXR BOT INT CPI IIP Dec-20 0.01209 0.0 0042 Nov-20 0.01212 0.0 0127 -0.0001 -0.0255 Oct-20 0.01181 0.0 0109 0.0009 0.0231 Sep-20 0.01342 0.0 0208 0.0012 0.0326 Aug-20 0.01642 0.0 0232 0.0007 0.0346 Jul-20 0.018 0.002091 23,170 Jun-20 0.01923 0.002878 0.0168 0.004 0.0513 23,204 500 0.0066 0.0066 0.0723 May-20 0.02119 0.003036 23,280 -900 0.0162 -0.0003 0.1216 Apr-20 0.02403 0.003655 23,428 -700 0.0265 -0.0154 -0.1537 Mar-20 0.02833 0.003736 23,616 1000 0.0296 -0.0072 0.0677 Feb-20 0.02052 0.009516 23,240 100 0.0294 -0.0017 0.0453 Jan-20 23,222 -3302 0.0348 0.0123 -0.1634 Dec-19 0.02005 0.01315 0.02 0.016927 1000 0.0061 0.001 23,171 -1000 0.039 0.014 0.0045 Nov-19 0.02384 0.016242 23,179 Oct-19 0.02522 0.015179 23,202 Sep-19 0.03079 0.015456 23,200 Aug-19 0.03292 0.013914 23,185 Jul-19 0.03493 0.018223 23,230 200 23,300 400 0.0407 -0.0009 -0.0331 Jun-19 0.03899 May-19 0.01768 0.0384 0.019159 100 0.0404 0.0096 -0.0403 -100 0.0297 0.0059 0.0288 500 0.0308 0.0032 -0.0044 1700 0.0457 0.0028 0.038 0.0018 23,410 -1300 0.0381 0.0049 0.0544 0.0557 0.0307 Apr-19 0.03942 0.022783 23,285 Mar-19 0.03915 0.022363 23,203 Feb-19 0.0382 0.025156 23,199 -900 0.0454 0.008 -0.1916 Jan-19 0.038 0.024399 23,198 -800 0.0496 0.001 -0.0761 Dec-18 0.04492 0.025095 23,190 -200 0.0485 -0.0025 0.0137 Nov-18 0.04584 0.028226 23,315 -400 0.0515 -0.0029 0.0267 Oct-18 0.04732 0.029783 23,343 100 0.0481 0.0033 0.0370 Sep-18 0.04505 0.029546 23,325 700 0.0369 0.0059 -0.0068 Aug-18 0.04756 0.027382 23,303 -100 0.048 0.0045 0.0442 Jul-18 0.04009 0.028479 23,280 -300 0.0378 -0.0009 0.0185 0.0361 0.027395 22,956 -100 0.0167 0.0061 -0.0113 May-18 0.03753 0.026995 22,804 -500 0.0223 0.0055 Apr-18 0.03732 0.028006 22,763 700 0.0247 0.0008 -0.0138 Mar-18 0.03195 22,793 800 0.0183 -0.0027 Jun-18 0.02562 -700 0.0346 0.0031 -0.0016 600 0.0429 -0.0021 0.2436 0.0294 0.2465 Feb-18 0.03184 0.0 0317 0.0073 -0.1978 Jan-18 0345 0.0051 -0.5254 0.0336 0.0 Dec-17 0.04273 0.0 0314 0.0021 0.0135 Nov-17 0.04551 0.0 0.022 0.0013 0.0016 Oct-17 0.04532 0.0 0167 0.0041 0.0079 Sep-17 0.0465 0.019393 22,720 400 0.0177 0.0059 0.0443 Aug-17 0.04888 0.017052 22,715 400 0.0143 0.0092 0.0690 Jul-17 0.04543 0.018372 22,726 -300 0.0177 0.0011 0.0110 Jun-17 0.04848 0.018867 22,700 -200 0.0337 -0.0017 -0.0289 May-17 0.04965 0.017533 22,710 -800 0.0366 -0.0053 -0.0011 Apr-17 0.05197 0.018192 22,740 -800 0.0511 0.0482 Mar-17 0.05137 0.019245 22,750 -1100 0.0491 0.0021 0.1883 Feb-17 0.04959 0.019376 22,750 -1200 0.0422 0.0023 -0.0055 Jan-17 22,590 -100 0.0539 0.0046 0.0455 0.01934 22,770 -300 0.0434 0.0023 0.0452 Nov-16 0.05258 0.018486 22,640 -400 Oct-16 0.05022 0.013051 22,284 -200 0.0148 0.0083 0.0388 Sep-16 0.05094 0.011492 22,281 -100 0.0138 0.0054 0.0026 Aug-16 0.05727 0.011944 22,300 200 0.0167 0.001 0.0141 Jul-16 0.06114 0.010221 22,273 100 0.0222 0.0013 0.0050 Jun-16 0.06051 0.010013 22,281 -100 0.0236 0.0046 0.0006 May-16 0.06101 0.013799 22,366 -400 0.0281 0.0054 0.0177 Apr-16 0.06291 0.01294 22,244 100 0.0482 0.0033 -0.0061 0.0635 0.012064 22,264 100 0.0462 0.0057 Feb-16 0.06196 0.012171 22,277 100 0.0396 0.0042 -0.2217 Jan-16 22,198 0.05137 0.019211 Dec-16 0.05439 Mar-16 0.06518 0.013296 0.032 0.0048 -0.0009 -200 0.0539 0.2809 0.0167 ... nhóm tác giả thực đề tài nghiên cứu ? ?Các nhân tố vĩ mô tác động đến lãi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam? ?? nhằm mục đích phân tích, tìm nhân tố thật ảnh hưởng đến lãi suất trái phiếu phủ Việt Nam. .. đánh giá tác động nhân tố đến thị trường trái phiếu Việt Nam nói riêng ASEAN nói chung Về nghiên cứu sâu hơn, ta nhắc đến đăng ? ?Các nhân tố ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam? ?? (2020)... lý Kinh tế quốc tế (số 128) Tác giả tiếp cận đo lường lãi suất trái phiếu Chính phủ dựa biến số kinh tế vĩ mơ tài thị trường Việt Nam giai đoạn 2012 - 2019 mô hình hồi quy OLS Kết nhân tố vĩ mô