Luận văn thạc sĩ UEH xây dựng mô hình quản lý phát hành và bảo hộ vị thế trên quyền chọn kiểu châu âu tại công ty chứng khoán

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM Trần Ngọc Lượm XÂY DỰNG MÔ HÌNH QUẢN LÝ PHÁT HÀNH VÀ BẢO HỘ VỊ THẾ TRÊN QUYỀN CHỌN KIỂU CHÂU ÂU TẠI CÔNG TY CHỨNG KHỐN Chun ngành : Kinh tế - Tài – Ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa TP.Hồ Chí Minh - Năm 2010 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: CÁC LÝ THUYẾT VỀ QUYỀN CHỌN 11 1.1 Một số khái niệm quyền chọn: 11 1.1.1 Quyền chọn: 11 1.1.2 Hợp đồng quyền chọn cổ phiếu: 11 1.1.3 Phân loại quyền chọn: 11 1.1.3.1 Quyền chọn kiểu Mỹ: 11 1.1.3.2 Quyền chọn kiểu Châu Âu: 11 1.2 Vai trò công cụ quyền chọn tham gia vào TTCK: 12 1.2.1 1.2.2 1.2.3 1.2.4 1.3 Phòng ngừa rủi ro: 12 Vai trò đầu cơ: 12 Vai trò định giá: 13 Thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển: 13 Bảo hộ vị quyền chọn chiến lƣợc bảo hộ : 14 1.3.1 Bảo hộ vị quyền chọn : 14 1.3.2 Vị khống vị có đảm bảo: 14 1.3.2.1 Vị khống: 15 1.3.2.2 Vị có đảm bảo: 15 1.3.3 Chiến lược chấm dứt lỗ: 15 1.3.4 Bảo hộ DELTA: 17 1.3.4.1 DELTA: 17 1.3.4.2 Delta danh mục đầu tư: 19 1.3.4.3 THETA : 19 1.3.4.4 GAMMA : 21 1.3.4.5 Mối liên hệ DELTA,THELTA VA GAMMA 22 1.3.4.6 VEGA : 22 1.3.4.7 RHO : 24 Kết luận chƣơng 27 CHƢƠNG : KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TRÊN THẾ GIỚI 28 2.1 Thị trƣờng giao dịch quyền chọn cổ phiếu Mỹ: 28 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 2.1.1 2.1.2 2.1.3 Sơ lược hình thành phát triển thị trường quyền chọn Mỹ: 28 Những quy định giao dịch quyền chọn cổ phiếu Mỹ: 29 Cách thức giao dịch quyền chọn cổ phiếu: 30 2.2 Sàn giao dịch giao sau quyền chọn tài quốc tế London (“LIFFE”) 31 2.2.1 2.2.2 2.2.3 Lịch sử hình thành phát triển : 31 Nguyên tắc giao dịch: 32 Quy trình giao dịch : 33 2.3 Thị trƣờng giao dịch quyền chọn cổ phiếu Úc: 34 2.4 Thị trƣờng giao dịch quyền chọn cổ phiếu Hàn Quốc: 35 2.5 Sàn giao dịch chứng khoán Tokyo (“TSE”): 38 2.5.1 2.5.2 2.5.3 Lịch sử hình thành phát triển: 38 Cơ chế giao dịch: 40 Cơ chế giám sát: 41 2.6 Thị trƣờng chứng khoán Trung Quốc - Những bƣớc đầu thực quyền chọn : 41 2.7 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam: 43 2.8 Thực trạng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đề xuất chọn mơ hình phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu Việt Nam : 45 2.8.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam: 45 2.8.1.1 Những biến động bất thường t hị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua: 45 2.8.1.2 Những rủi ro tiềm ẩn thị tr ường chứng khoán Việt Nam : 45 2.8.2 Đề xuất chọn mơ hình phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu Việt Nam: 48 Kết luận chƣơng 49 CHƢƠNG 3: XÂY DỰNG MƠ HÌNH PHÁT HÀNH VÀ BẢO HỘ VỊ THẾ TRÊN QUYỀN CHỌN KIỂU CHÂU ÂU TẠI CÁC CƠNG TY CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 50 3.1 Sự cần thiết áp dụng sản phẩm quyền chọn công ty chứng khốn: 50 3.1.1 Góp phần thúc đẩy thị trường quyền chọn phát triển với vai trò nhà tạo lập thị trường: 50 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 3.1.2 Bảo vệ khách hàng-nhà đầu tư trước rủi ro biến động lớn thị trường: 51 3.1.3 Nâng cao lực cạnh tranh cách đa dạng hoá sản phẩm cung cấp cho khách hàng: 51 3.1.4 Cơng ty chứng khốn có điều kiện để phát triển sản phẩm quyền chọn 52 3.1.1.1 Năng lực tài : 52 3.1.1.2 Nguồn nhân lực: 52 3.1.1.3 Nguồn thông tin : 53 3.1.1.4 Nguồn khách hàng : 53 3.1.1.5 Công nghệ : 53 3.2 Xây dựng mơ hình quản lý phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu cơng ty chứng khốn: 54 3.2.1 Sơ đồ hoạt động : 54 3.2.1.1 Mô tả hoạt động phát hành bảo hộ vị quyền chọn : 55 3.2.1.2 Đặc điểm mơ hình : 56 3.2.2 Mô tả hoạt động cung cấp sản phẩm quyền chọn: 56 3.2.2.1 Môi giới : 56 3.2.2.2 Bảo hộ : 56 3.2.3 Xây dựng số quy định giao dịch quyền chọn TTCK Việt Nam: 56 3.2.3.1 Chứng khoán sở để phát hành quyền chọn phải đạt tiêu chuẩn “chất lượng”: 57 3.2.3.2 Hợp đồng quyền chọn: 57 3.2.3.3 Cách thức giao dịch: 57 3.2.4 Ví dụ việc phát hành bảo hộ vị quyền chọn cơng ty chứng khốn : 58 3.2.4.1 Ví dụ 1: cổ phiếu VNM - ngành sản xuất chế biến thực phẩm : 58 3.2.4.2 Ví dụ 2: cổ phiếu STB - ngành tài ngân hàng : 61 3.2.4.3 Nhận xét chung: 63 3.3 Những giải pháp hỗ trợ cho việc đƣa áp dụng mơ hình quản lý phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu cơng ty chứng khốn Việt Nam: 64 3.3.1 3.3.2 3.3.3 khốn: Tun truyền thơng tin, tư vấn công cụ quyền chọn đến nhà đầu tư: 64 Phát triển nâng cao chất lượng nguồn nhân lực 64 Xây dựng sở pháp lý cho hoạt động giao dịch quyền chọn chứng 65 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 3.3.4 Xây dựng việc tổ chức quản lý sàn giao dịch quyền chọn tập trung: 67 3.3.5 Phát triển nhà tạo lập thị trường: 67 3.3.6 Triển khai nghiệp vụ bán khống: 69 3.3.6.1 Mặt tích cực bán khống: 69 3.3.6.2 Mặt tiêu cực bán khống: 70 3.3.6.3 Một số quy định nhằm giảm thiểu mặt tiêu cực nghiệp vụ bán khống: 70 Kết luận chƣơng 71 PHẦN KẾT LUẬN 73 TÀI LIỆU THAM KHẢO 75 PHỤ LỤC 77 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com PHẦN MỞ ĐẦU Cùng với phát triển mạnh mẽ thị trường chứng khoán (TTCK) nước giới, phát triển TTCK tất yếu trình chuyển đổi sang kinh tế thị trường Việt Nam Sau gần 10 năm hoạt động, TTCK mang lại nhiều lợi ích ngày trở thành kênh huy động vốn hiệu cho kinh tế Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy thị trường có độ biến động lớn, đầu tư chứng khốn khơng ln mang lại lợi nhuận mà mà cịn có rủi ro cao, khơng thể dự đốn trước dẫn đến thua lỗ nặng Chứng khoán phái sinh công cụ nước phát triển ứng dụng vào thị trường chứng khoán, tiền tệ, hàng hoá…Trong giai đoạn thị trường giảm giá, có yếu tố bất lợi nhà đầu tư ạt bán chứng khoán lượng cầu yếu, đẩy thị trường giảm giá mạnh mức cần thiết, gây hoảng loạn bất ổn tâm lý đầu tư thị trường Tình trạng xảy Việt Nam thời gian qua Nếu có quyền chọn bán, nhà đầu tư không hoảng loạn mà bán ạt tức thời gần họ mua “bảo hiểm” giá Nếu giá chứng khoán tăng trở lại, họ khơng bán mà chịu phí (thường thấp nhiều so với việc thực quyền) Trường hợp giá giảm so với giá quyền chọn bán, họ bán với giá ghi hợp đồng Thực tế nước cho thấy, quyền chọn nhà đầu tư ưa chuộng, nhà đầu tư vốn mua quyền chọn, thay phải bỏ khoản tiền lớn để mua chứng khốn, giá chứng khốn tăng lên bán hưởng chênh lệch, không, họ khoản phí nhỏ Lĩnh vực chứng khốn lĩnh vực chưa có xuất nhà bảo hiểm tính biến động khơn lường Các chủ thể tham gia khơng cịn cách khác ngồi việc tự bảo hiểm cho việc chuyển hẳn san sẻ phần rủi ro cho thị trường cơng cụ tài phái sinh, đặc biệt sử dụng dịch vụ quyền chọn chứng khoán LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Mặc dù nay, nhiều lý khách quan chủ quan, việc ứng dụng quyền chọn chứng khoán thị trường chứng khốn Việt Nam có hạn chế định, nhiên xét mục tiêu dài hạn sản phẩm phái sinh công cụ thiếu thị trường chứng khoán phát triển Bên cạnh đó, yếu tố quan trọng để phát triển thị trường phái sinh việc tạo “hàng hoá” đưa hàng hoá vào giao dịch quan trọng, địi hỏi lực tài chính, trình độ kiểm soát đánh giá rủi ro thị trường tốt Xuất phát từ vấn đề trên, việc ứng dụng quyền chọn cơng ty chứng khốn vào điều kiện thực tiễn bước cần thiết tạo tiền đề để phát triển toàn diện thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam, lý do, tác giả chọn đề tài “Xây dựng mô hình quản lý phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu công ty chứng khoán” làm đề tài cho luận văn thạc sĩ Trong phạm vi nguyên cứu đề tài này, tác giả bỏ qua phần chứng minh cần thiết áp dụng quyền chọn chứng khoán Việt Nam mà chứng minh cần thiết áp dụng công ty chứng khốn, : thực tế có nhiều đề tài nghiên cứu chứng minh cần thiết áp dụng quyền chọn chứng khoán Việt Nam ( luận văn phần tài liệu tham khảo ), việc áp dụng cơng ty chứng khốn – nhà tạo lập thị trường- tạo tiền đề phát triển thị trường quyền chọn Việt Nam Hiện tại, việc áp dụng quyền chọn giới khơng cịn xa lạ với nhà đầu tư, nhà đầu tư tổ chức mà nhà đầu tư cá nhân Trên thị trường cung cấp phầm mềm hỗ trợ chiến lược đầu tư tốt áp dụng quyền chọn chứng khoán cách tự động… Với mong muốn thị trường quyền chọn Việt Nam phát triển thị trường lâu đời giới, trình thực luận văn này, tác giả cố gắng thực thực tế việc tính tốn quyền chọn tự động Excel từ việc xác định volatility, định giá quyền chọn theo Black Scholes áp dụng chiến lược bảo hộ Delta việc phát hành quyền chọn chứng khoán TTCK Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Mục đích nguyên cứu : - Nghiên cứu, làm rõ số khái niệm, vấn đề quyền chọn chứng khốn nhằm thấy hữu hiệu cơng cụ tài việc bảo vệ nhà đầu tư trước biến động thất thường thị trường chứng khoán - Nghiên cứu kinh nghiệm thực tiễn phát triển thị trường giao dịch quyền chọn chứng khoán số nước giới nhằm học hỏi, rút nguyên lý, quy định, tảng sở cần thiết cho việc phát triển công cụ cơng ty chứng khốn, giúp phát triển thị trường giao dịch quyền chọn Việt Nam bền vững, ổn định - Nghiên cứu thực tế TTCK Việt Nam cho việc xây dựng mơ hình quản lý phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu cơng ty chứng khốn, từ tập hợp đề xuất số giải pháp hỗ trợ cho việc triển khai công ty chứng khoán đạt hiệu cao Đối tượng phạm vi nghiên cứu: - Nghiên cứu lý luận quyền chọn chứng khốn, mơ hình định giá quyền chọn chứng khoán thị trường quyền chọn chứng khoán - Nghiên cứu lý thuyết bảo hộ vị quyền chọn để đảm bảo rủi ro việc phát hành quyền chọn Việt Nam - Nghiên cứu thực trạng hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam cần thiết áp dụng quyền chọn cơng ty chứng khốn - Đưa nhận định khả áp dụng sản phẩm quyền chọn xây dựng mơ hình phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu công ty chứng khoán Việt Nam - Đề xuất số giải pháp nhằm phát triển sản phẩm quyền chọn công ty chứng khoán Phương pháp nghiên cứu: Luận văn nghiên cứu sở lý thuyết tài đại, lý thuyết quản trị rủi ro tài chính, với phương pháp thống kê, mơ tả, phân LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com tích tổng hợp liệu để khái quát hoá lên chất vấn đề cần nghiên cứu Bên cạnh đó, tác giả tìm hiểu thực tiễn để phân tích chất vấn đề cần nghiên cứu, rút học kinh nghiệm, từ đưa giải pháp khắc phục để triển khai Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu: Thị trường chứng khoán vốn chẳng dự đoán hay đảm bảo điều gì, điều với thị trường chứng khốn Việt Nam cịn non trẻ chứa đựng nhiều yếu tố bất ổn Xét quy mô thị trường môi trường đầu tư tại, việc nghiên cứu đưa vào áp dụng công cụ đầu tư cần thiết Quyền chọn - sản phẩm đặc trưng cho công cụ phái sinh- nâng cao đáng kể tính khoản cho TTCK đưa vào áp dụng triển khai hiệu mang đến cho thị trường nhiều nhà đầu tư với nhiều mức chấp nhận rủi ro khác nhau, bảo vệ lợi nhuận cho nhà đầu tư tránh tình trạng biến động lớn, khoản thời gian dài TTCK Hơn nữa, theo kế hoạch phát triển thị trường chứng khoán, Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước (“UBCKNN”) nghiên cứu triển khai bước việc mở tài khoản ký quỹ, tập trung nghiên cứu sản phẩm phái sinh Theo ông Vũ Bằng – Chủ tịch UBCKNN, có khả sản phẩm quyền chọn (Quyền chọn) áp dụng trước triển khai dần công cụ phái sinh khác có đồng yếu tố tốn Do đó, việc nghiên cứu cơng cụ quyền chọn chứng khoán việc làm cần thiết cấp bách lúc để tạo tiền thị trường phát triển Do hạn chế thời gian, trình độ kinh nghiệm, đề tài khơng thể sâu tìm hiểu, khảo sát phân tích hết khía cạnh có liên quan đến quyền chọn Mong đề tài tiếp tục nghiên cứu, khảo sát, kiểm chứng đầy đủ sở củng cố bổ sung thêm giải pháp, đề xuất nhằm cho việc triển khai áp dụng quyền chọn chứng khoán TTCK Việt Nam, áp dụng công ty chứng khoán mục tiêu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 10 đề tài đặt ra, để đạt hiệu cao hơn, giúp nhà đầu tư có thêm cơng cụ tài cần thiết để bảo hiểm, đa dạng hóa cách thức đầu tư, giảm thiểu rủi ro mở hội tìm kiếm lợi nhuận cho họ góp phần cho tăng trưởng kinh tế quốc gia ổn định bền vững Những điểm bật luận văn: - Nghiên cứu mô hình định giá, đưa ưu khuyết điểm mơ hình - Xây dựng mơ hình triển khai sản phát hành phẩm quyền chọn công ty chứng khốn, phương pháp bảo hộ nhằm phịng tránh rủi ro cơng ty chứng khốn Kết cấu luận văn: Với phạm vi nghiên cứu trên, nội dung đề tài bao gồm 04 chương : - Chương 1: Các lý thuyết quyền chọn - Chương 2: Kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu giới - Chương 3: Sự cần thiết phát hành sản phẩm quyền chọn công ty chứng khốn xây dựng mơ hình quản lý phát hành, bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu cơng ty chứng khốn - Chương 4: Những giải pháp kiến nghị nhằm phát triển công cụ quyền chọn cơng ty chứng khốn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 74 chứng khoán sở hữu mua quyền chọn bán Nếu có cơng cụ quyền chọn chứng khốn nhà đầu tư không bị hoảng loạn thị trường đảo chiều họ mua “bảo hiểm” giá Quyền chọn cho thấy lợi ích vượt trội mà mang lại Trong đó, nhu cầu sử dụng quyền chọn cho chiến lược đầu tư thị trường chứng khốn lớn Vì thế, cơng ty chứng khốn sớm phát triển sản phẩm này, cung cấp cho nhà đầu tư để cung cấp cho khách hàng mình, đồng thời nâng cao khả cạnh tranh vai trò nhà tạo lập thị trường thị trường chứng khoán LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 75 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt TS Bùi Lê Hà (chủ biên), TS Nguyễn Văn Sơn, TS Ngô Thị Ngọc Huyền, Ths Nguyễn Thị Hồng Thu (2000), Giới thiệu thị trường Future Quyền chọn, Nhà xuất thống kê , Hà Nội PGS.TS Trần Ngọc Thơ (chủ biên), TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa, TS Nguyễn Thị Uyên Uyên, Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất thống kê, Tp HCM PGS.TS Trần Ngọc Thơ, TS Nguyễn Ngọc Định ( đồng chủ biên), TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa, ThS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo (2005), Tài quốc tế, Nhà xuất thống kê, Tp HCM Nguyễn Thị Ngọc Trang - chủ biên (2006), PGS.TS Trần Ngọc Thơ, ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo, Hồ Quốc Tuấn , Quản trị rủi ro tài chính, Nhà xuất thống kê, Tp HCM Nguyễn Thị Phương Chi (2008),Phát triển cơng cụ Quyền chọn thị trường chứng khốn Việt Nam, Luận văn thạc sĩ Phạm Văn Chính (2007), Quyền chọn khả áp dụng cho thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sĩ Các trang Web : Ủy ban chứng khoán nhà nước : http://www.ssc.gov.vn Bộ tài : http://www.mof.gov.vn Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM : http://www.hsx.vn Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội : http://www.hnx.vn Báo đầu tư chứgn khoán : http://vir.com.vn Thời báo kinh tế Việt Nam : www.vneconomy.vn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 76 Tiếng Anh Don M Chance, Ph.D., CFA (2003), Analysis Of Derivatives For The CFA Program, Louisiana State University Jonhn C.Hull (2006), OPTIONS, FUTURES, AND OTHER DERIVATIVES Michael S.Williams & Amy Hoffman (2001), Fundamentals of the Options market Chicago Board option exchange Understanding options (1985) http://www.hoadley.net/options/options.htm LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 77 PHỤ LỤC Phần mềm tính tốn độ bất ổn, định giá quyền chọn theo phương pháp định giá Black Scholes, tính tốn thực bảo hộ Delta Các mơ hình định giá quyền chọn chứng khốn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 78 Các mơ hình định giá Quyền chọn chứng khốn Mơ hình Black-Scholes: Phương pháp phân tích Black-Scholes dựa phân tích khơng có hội arbitrage để định giá quyền chọn Một danh mục đầu tư không rủi ro tạo nên từ vị quyền chọn vị chứng khốn sở Khi khơng có hội arbitrage, lợi nhuận từ danh mục đầu tư phải lãi xuất không rủi ro Khi danh mục đầu tư chứng khoán quyền chọn thiết lập thích hợp, lời lỗ từ vị chứng khốn ln ln bù trừ với lời lỗ từ vị quyền chọn giá trị toàn danh mục đầu tư biết vào cuối khoảng thời gian ngắn trở nên chắn  Công thức định giá quyền chọn mua: C = SN(d1) – Xe–rTN(d2)  Công thức định giá quyền chọn bán: P = Xe–rTN(–d2) – SN(–d1) Trong đó, d1 d2 tính theo cơng thức sau: d1    ln S X   r  σ 2 T σ T d  d1  σ T Với: S : giá cổ phiếu y : tỷ suất cổ tức X : giá thực r : lãi suất không rủi ro suốt thời gian hiệu lực hợp đồng T : thời hạn hợp đồng  : (sigma), hay gọi volatility, biến động giá cổ phiếu  Tính Volatility : LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 79 Độ bất ổn giá chứng chứng khoán số đo độ không chắn lợi nhuận chứng khốn Có cách xác định độ bất ổn - Theo phương pháp thống kê từ số liệu lịch sử: Volatility σ  ^ T u Trong : i    ln  si     si 1      n  i 1 u i u S  ^    n   S T N+1 : số mẫu quan sát - Si : giá chứng khoán vào cuối khoảng thời gian thứ i (i=0,1,…n) T : độ dài khoản thời gian năm Theo phương pháp nội suy từ giá quyền chọn (Implied Volatility): 2 2π T   YX YX Y  X  σ C  C    YX  2  π   Y  Se  yT     X  Ke -rT Độ bất ổn có hàm ý sử dụng để giám sát đánh giá thị trường độ bất ổn chứng khốn riêng biệt Nhà kinh doanh thường tính độ bất ổn có hàm ý quyền chọn giao dịch sơi động sử dụng để tính giá quyền chọn giao dịch sơi động loại chứng khoán LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 80 o Ví dụ: tính giá quyền chọn mua giá quyền chọn bán cho hợp đồng quyền chọn có số liệu chứng khốn sở sau: - S = 50 nghìn đồng - y = 2% - X = 45 - T = tháng (hoặc 0.25 năm) - σ = 25% (volatility) - r = 6%   ln S X   r  y  σ 2 T σ T    ln 50 45  0.06  0.02  0.25 2 0.25 0.25 0.25  0.10536  0.07125  0.25 0.125  0.98538 d  d  σ T  0.98538  0.25 0.25  0.86038 = SN(d1) – Xe–rTN(d2) Giá Call = 50 x 0.83778 – 45 x e-(0.06)(0.25) x 0.80521 = 50 x 0.83778 – 45 x 0.98511 x 0.80521 = 5.985 Giá Put = Xe–rTN(–d2) – SN(–d1) = 45 x e-(0.06)(0.25) x 0.19479 – 50 x 0.16222 = 45 x 0.98511 x 0.19479 – 50 x 0.16222 = 0.565 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 81 Ưu điểm : Ưu điểm mơ hình Black-Scholes tính tốn định giá quyền chọn nhanh chóng Khuyết điểm: Mơ hình Black-Scholes có khuyết điểm khơng thể định giá xác quyền chọn kiểu Mỹ tính tốn giá quyền chọn thời điểm Tuy nhiên, nhiều thay đổi mở rộng làm cho mơ hình Black-Scholes tính tốn gần giá quyền chọn kiểu Mỹ ( Fisher Black Pseudo…) Mơ hình Binomial: Mơ hình binomial phân chia vòng đời quyền chọn thành nhiều khoảng thời gian (nhiều bước) Cây giá chứng khoán thời điểm lúc đáo hạn Ở bước giá chứng khốn di chuyển lên xuống tính tốn dựa vào “độ bất ổn” thời gian đáo hạn Mơ hình binomial diễn tả đường thay đổi xảy theo giá chứng khốn suốt vịng đời quyền chọn Ở điểm kết thúc binomial ( vào thời điểm đáo hạn quyền chọn), tất giá quyền chọn trường hợp xác suất giá chứng khoán mà xảy giá trị thực Su4 Su Su Su Su S Su2 S Sd S Sd Sd2 Sd Sd2 Sd4 Mơ hình sử dụng để định giá quyền chọn chứng khoán LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 82 Đối với quyền chọn kiểu Mỹ, ta cần kiểm tra nút để xem việc thực sớm có lợi so với việc giữ quyền chọn thêm khoảng thời gian T hay không Cuối cùng, cách tính ngược qua tất điểm nút, ta có giá trị quyền chọn thời điểm zero  Giá trị quyền chọn: f = e–rT [ pfu + (1-p)fu ] Trong đó: P  e  rT  d u - d Với : u  e t d  e  t Ví dụ : Giả sử giá chứng khoán cổ phiếu REE 46.500 đ Nhà đầu tư muốn mua quyền chọn mua kiểu Châu Âu với thời hạn tháng Chi tiết hợp đồng quyền chọn sau : - Giá chứng khốn : S = 46,5 nghìn đ - Giá thực : X = 46,5 nghìn đ - Lãi suất phi rủi ro : r = 15% / năm - Độ bất ổn :  = 67.31%/năm Giả sử chia nhỏ vòng đời quyền chọn thành khoảng, khoảng dài tháng ( 1/12 năm) để xây dựng mơ hình Binomial Ta có : u  e d  e  P  t = 1.2145 t = 0.8234 e  rT  d u - d LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 83 = 0.4837 1-p = 0.5163 46.50 8.49 56.47 14.58 38.29 3.84 68.58 23.97 46.50 7.22 31.52 1.05 83.29 37.47 56.47 13.09 38.29 2.25 25.96 101.16 55.23 68.58 22.66 46.50 4.76 31.52 21.38 122.853 76.35 83.29 36.79 56.47 9.97 38.29 25.96 17.60 Bằng cách tính ngược cây, tìm giá trị quyền chọn nút 8.490 đ Ưu điểm: Ưu điểm mơ hình Binomial vượt trội mơ hình Black-Scholes dùng để tính cách xác giá quyền chọn kiểu Mỹ Đó ứng dụng mơ hình này, ta định giá quyền chọn thời điểm, ứng dụng tính cho trường hợp đóng vị quyền chọn trước ngày đáo hạn Khuyết điểm: Giới hạn mơ hình Binomial số lượng tính tốn lớn mơ hình chia nhiều khoảng thời gian LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 84 PHẦN MỀM THỰC HIỆN CHIẾN LƢỢC BẢO HỘ DELTA TRÊN VỊ THẾ BÁN QUYỀN CHỌN MUA CHỨNG KHỐN Mơ tả phần mềm: Phần mềm thực chức : - Tính tốn Độ bất ổn dựa liệu đầu vào giá đóng cửa theo ngày chứng khốn - Tính tốn giá quyền chọn mua, bán theo thông số đầu vào hợp đồng quyền chọn bao gồm (giá tại, giá thực hiện, thời gian, lãi suất phi rủi ro) - Tính tốn Delta dựa theo thơng số đầu vào giá chứng khoán chứng khoán sở theo thời gian hợp đồng Diến giải : - Bảng : Dữ liệu thống kê giá chứng khoán sở theo ngày Nguồn liệu giá chứng khoán theo ngày tải từ sở giao dịch chứng khoán :  Sở GDCK HCM : www.hsx.vn  Sở GDCK HN : www.hnx.vn  Các nguồn liệu cơng ty chứng khốn tin cậy… LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 85 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 86 - Bảng : Lấy liệu khoảng thời gian (tùy chọn) từ lịch sử giá chứng khoán sở ( phần bảng 1) để tính độ bất ổn theo phương pháp thống kê LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 87 - Bảng : tính tốn Độ bất ổn từ nguồn liệu từ bảng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 88 - Bảng : tính tốn giá quyền chọn theo thơng số đầu vào chứng khoán sở : giá tại, giá thực hiện, lãi suất phi rủi ro, thời gian hợp đồng tính tốn Delta theo giá chứng khoán sở nhập vào LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... chọn mô hình phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu Việt Nam: 48 Kết luận chƣơng 49 CHƢƠNG 3: XÂY DỰNG MƠ HÌNH PHÁT HÀNH VÀ BẢO HỘ VỊ THẾ TRÊN QUYỀN CHỌN KIỂU CHÂU ÂU. .. thiết phát hành sản phẩm quyền chọn cơng ty chứng khốn xây dựng mơ hình quản lý phát hành, bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu công ty chứng khoán - Chương 4: Những giải pháp kiến nghị nhằm phát. .. 3.2 Xây dựng mơ hình quản lý phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu cơng ty chứng khốn: 54 3.2.1 Sơ đồ hoạt động : 54 3.2.1.1 Mô tả hoạt động phát hành bảo hộ vị quyền chọn