Cấu trúc vốn và giá trị của các công ty cổ phần niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán hà nội

CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ CỦA CÁC CÔNG TY cổ PHẨN NIÊM YẾT TRÊN sở GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI NGUYỄN NGỌC Tú Đại dịch COVID-19 khiến thị trường tiêu thụ hàng hóa, dịch vụ doanh nghiệp bị thu hẹp, từđó làm gián đoạn chuỗi cung ứng ảnh hưởng nặng nề đến dòng vốn kinh doanh Thông qua liệu nghiên cứu từ 316 cơng ty niêm yết sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội (HNX) giai đoạn từ quý 1/2018 đến qúy IV/2021, nghiên cứu phán tích tác động cấu trúc vốn đến giá trị công ty cổphần niêm yết HNX để thấy rõ ảnh hưởng đại dịch COVID-19, sở đưa sốkiến nghị cấu trúc vốn thích hợp cho doanh nghiệp Từ khoá: Cấu trúc vốn, giá trị doanh công ty, doanh nghiệp niêm yết, HNX CAPITAL STRUCTURE AND VALUE OF JOINT STOCK COMPANIES LISTED ON HANOI STOCK EXCHANGE Nguyen NgocTu The COVID-19 pandemic has narrowed the consumption market for goods and services, thereby disrupting supply chains and severely affecting business capital flows Through the research data collected, from 316 companies listed on the Hanoi Stock Exchange (HNX), this study analyzes the impact of capital structure on the value of joint stock companies listed on the HNX in the period from the 1st quarter of 2018 to the 4th quarter of 2021 to have an insight to the effects of the COVID-19 pandemic, on that basis, making recommendations on the appropriate capital structure for businesses Keywords: Capital structure, corporate value, listed companies, HNX Ngày nhận bài:7/6/2022 Ngày hoàn thiện biên tập: 21/6/2022 Ngày duyệt đăng: 29/6/2022 Cơ sờ lý thuyết Cấu trúc vốn công ty vâh đề nhà nghiên cúu quan tâm nhiều thập kỷ bắt đầu nghiên cứu Modiglinali Miller vào năm 1958 Theo quan điểm Modiglinali Miller, trường hợp có thuế cấu trúc vốn có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp (DN) ảnh hưởng cùa giá trị từ chắn thuế I72 Tuy nhiên, lý thuyết đánh đổi giải thích lý DN ln trì nợ vốn chủ sở hữu Với phần trăm nợ tăng thêm, chắn thuế gia tăng với chi phí kiệt quệ tài gia tăng Khi giá trị chắn thuế nhỏ hon giá trị chi phí kiệt quệ tài việc sử dụng nợ khơng đem lại lợi ích cho DN Do đó, DN ln cố gắng trì mức sừ dụng nợ hợp lý để cân lợi ích thuế (khoản tiết kiệm thuế từ lãi vay) gia tăng chi phí áp lực tài Theo lý thuyết trật tự phân hạng nhà quản trị tài ưa thích sử dụng nguồn vốn nội bên hon nguồn vốn bên Kết DN ưa thích sử dụng nợ vốn chủ sở hữu Lý thuyết trật tự phân hạng nghiên cứu dựa già thuyết Ban quàn trị công ty biết hoạt động tương lai công ty nhiêu nhà đầu hr bên ngồi Vì vậy, định tài nhà quản lý cho biết dịng tiền tương lai công ty Phát hành cổ phần coi nguồn tài bên ngồi cân nhắc cuối nguồn tài nội bên (lợi nhuận giữ lại) tiền vay không đủ đê tài trợ cho tài sản Nguyên nhân chủ yếu công ty phát hành vốn cổ phần mói truyền tải nhiều thơng tin khơng thuận lợi sử dụng vốn vay Thêm vào đó, việc phát hành vổn cổ phân làm tàng cung cổ phần có thê’ gây tượng "lỗng giá" CỔ phần Đại dịch COVID-19 ảnh hưởng mạnh mẽ đến hên kinh tế giới nói chung Việt Nam nói riêng Với việc thực biện pháp giãn cách xã hội, nhiều ngành chịu ành hưởng nặng nhà hàng BẢNG 1: ĐỊNH NGHÍA VÀ THƯỚC ĐO CÁC BIỂN TRONG MƠ HÌNH Ký hiệu DA Tên biến cáutnkvín Đo lường Nghiên cứu NỢ phải trả/Tổng tài sản Rajan & Zingales (1995), Fama French (2002), Kayhan & Titman (2007), Baker Wurgler (2002); ChuThịThuThuỷ (2019), Chu Thị Thu Thuỷ (2020) niêm yết giai đoạn từ quý 1/2018 đến quý IV/2021 Thống kê mô tả biến nghiên cứu trình bày chi tiết Bảng Kiểm định khuyết tật mơ hình Trước vào phân tích hồi quy, tác giả kiểm định Hausman để so sánh Arzac (2005) EV1 Công ty hai phương pháp ước lượng mơ hình tác động cơ' định (FE) mơ hình tác liếngii Nhận giá trị trước giai động ngẫu nhiên (RE) Sau tiêrì ỉnhtatàng đoạn COVID nhận giá trị Haque (2021) C0V1D giai đoạn COVID hành kiểm định phương sai sai số thay củaCOVID đổi, kiểm định tự tương quan kiểm Quy mô Logttổng tài sàn) Rajan & Zingales (1995) SIZE định đa cộng tuyến Cuối vào cơnqty phân tích hồi quy (Lợi nhuận sau thuế - cổ tức BilliSilBlỄBlỂilii5 -P5 MÍỘI qui cổ phắn ưu đãi)/số lượng cổ Islam cac cộng (2014) Kết kiểm định cho thấy, mô tàichlBh phán thường lưu hành hình FE phù hợp, mơ hình khơng có Nguón: Táng hợp cùa Tác già từ nghiên cứu trước tượng đa cộng tuyến với hệ số VIF < Tuy nhiên, mơ hình có hách sạn khiến giá trị công ty sụt giảm Ngược lại, c ó ngành lại trì đà tăng trưởng mạnh mẽ tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan, I hư ngành dịch vụ viễn thơng, phần mềm, dược để khắc phục khuyết tật này, tác giả sử dụng Phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) Ị hẩm y tế, thép làm cho giá trị công ty gia tăng để phân tích hồi quy I /lơ hình nghiên cứu Giá trị Vốn hố thị trường + Nợ phải trả - Tiền khoản tương đương tiền Phân tích kết hồi quỵ Trên sở lý thuyết thực tế, tác giả đưa mô ùnh nghiên cứu mô tả dạng phương trình tốn học sau: EV1 i,t=ao+a1*DAi,t+a2*SIZEi,t +a3*EPSi,t +a4*C0VIDi,t+ui Các biến nghiên cứu: Các biến nghiên cứu dinh nghĩa đo lường cụ thể Bảng Kết nghiên cứu Thống kê mô tả Dữ liệu nghiên cứu 316 công ty niêm yết HNX giai đoạn từ quý 1/2018 đến quý IV/2021 (tương ling với 5.056 quan sát mẫu) Dữ liệu nghiên cứu thu thập báo cáo tài dã kiểm tốn cơng ty cổ phần niêm yết HNX Trong báo cáo tài cơng ty tác giả thu hập liệu nợ phải trả, tổng vơrì, lọi nhuận sau Ihuế, thu nhập cổ phần thường, tiền khoản ương đương tiền Trên sở đó, tính tốn tiêu đo ] ường cấu trúc vốn, quy mô cơng ty, EPS Etír liệu vốn hố cơng ty cuối quý tác giả thu thập rên trang web chứng khoán HNX Dữ liệu liử dụng để tính tốn giá trị cơng ty (EV) Trong q trình thu thập thơng tin, tác giả loại bỏ cơng ty thiếu thơng tín (do niêm yết huỷ niêm yết) nên số lượng công ty Ihu thập sử dụng nghiên cứu 316 công ty Kết Bảng cho thấy, Prob > chi2 =0.0000 < 5% nên có biêrì độc lập có tác động lên biến phụ thuộc EV mức ý nghĩa 5% hay mơ hình có thê’ sử dụng thực tế để giải thích thay đổi biêrì EV Từ kết phân tích hồi quy tuyến tính qua mơ hình với biến phụ thuộc giá trị cơng ty (EV) biến độc lập tỷ SỐ nợ (DA), quy mô công ty (Size) dịch bệnh COVID-19 (Biếngiả) phân tích ảnh hưởng dịch bệnh COVID-19 lên cấu trúc vốn giá trị công ty niêm yết HNX sau: Dịch bệnh COVID-19 nhân tố tác động chiều với giá trị công ty (EV) với hệ số hồi quy 1,13 Trong năm bùng phát đại dịch COVID19 làm ảnh hưởng nhiều đến hoạt động sản BẢNG 2: THỐNG KẼ MÔ TÀ CÁC BIÉN TRONG MÕ H1NH Variable Obs m 5,050 5,ose 5,05€ 5,05c 5,05c EPS Size Biengià Mean Std Dev 7ỄS.1198 1733.77 48422 11.Ễ3082 Min Max 1951.918 -2224.919 23372.15 25M.Ũ5Í -82i 2444332 iffi Ỉ91Ỉ1SỈ €238281 10.09745 14.W843 5000495 Nguồn: Tác già tính tốn với hơ trợStata14 73 $ TÀI CHÍNH-KINH DOANH BÀNG 3: KIỂM ĐỊNH CÁC KHUYẾT TẬT CÙA MÔ HlNH Kiểm định Hausman Test: Ho: BÀNG 4: KÉT QUẢ HỐI QUY GLS Bandon-effects GL3 regies-SICE Group variable' HaCK BinsÈer of oh WỉBBÌ»er of groups difference in coeffisients not systematic 5,05b 31Í ũhs per gcsup: 11 «5 Ít' -41.65 chiỉíỉỊ = (b-BỈ■ [ = 1.94 Prob>chi2 = 0.5848 * (- l)J(b-B) ¥ald (3td Err adjusted = chibar?(01) clusters in MaCKj [95 s Ciffif Interval] Coci Var(u) 79.44 S-cbust Kiềm định phương sai sai só thay đói Test : í 4) (as aiiiaedỊ = 24107.25 DI 3.v-5e+C'7 L.75e+ chibar2 = 1.12e+l.l 0,0000 a as -2.97e+ia ■2 3&e+l -l-Sle+ia ,sigĩaa_u ,5-igEB.a_e Kiềm định đa cộng tuyến rhs SORT Variable VIE VIE 'Tolerance Squared EV 1.60 1.27 0.6237 0.3763 EPS DA Biêngiả size 1.02 1.26 1.01 1.01 1.12 1.00 0.0224 0.2040 0.0053 1.92 1.38 0.9776 0.7960 0.9947 0.5216 Mean VIF 1.36 0.4784 Kiềm định tựtương quan HO no first order autocorrelation F( I, 315) « Prob > F 55 27.254 0.0000 Ngn: Tác già tinh tốn với hơ trợStata 14 xuất kinh doanh DN Tuy nhiên, dịch bệnh lại giúp DN có sách cấu trúc vốn tài sản cẩn trọng hon từ cải thiện khả toán tiêu hiệu tài chính, nhằm giảm thiểu thiệt hại dịch bệnh gây Bên cạnh đó, Chính phủ có sách hơ trợ DN hiệu từ việc giãn nợ, ưu đãi v'ê thuế, tăng chi tiêu cơng qua đó, giúp DN vượt qua khó khăn gia tăng giá trị DN Mặt khác, kết hôi quy cho thấy tỷ số nợ (DA) có ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị cơng ty (EV), với hệ số hồi quy - 1.22 Trong thời kỳ COVID-19, việc trì hệ SỐ nợ cao gây áp lực tài cho cơng ty, gia tăng rủi ro phá sản cho DN từ làm giảm kỳ vọng nhà đầu tư với cổ phiếu DN, kết giá trị công ty sụt giảm Kết hồi quy cho thây, công ty lớn giá trị công ty cao hon so với công ty nhỏ khả tăng trưởng bền vững, uy tín tài tốt, sách khả quản lý tài linh hoạt dễ dàng vượt qua khủng hoảng so với công ty nhỏ Cuối hiệu tài có ảnh hưởng tích cực đến giá trị công ty mức ý nghĩa 10% Các cơng ty có hiệu tài I 74 ^5959293 RNguổn: Tác giị tinh tốn vời hơ trợStata14 cao đặc biệt thời kỳ COVID-19 cơng ty có trì giá trị cơng ty cao Kết luận Kết nghiên cứu cho thấy, dịch bệnh COVID -19 có ảnh hường đến giá trị cơng ty, với sách hỗ trợ hợp lý Chính phủ sách tài linh hoạt công ty niêm yết HNX làm cho giá trị công ty gia tăng Tuy nhiên, công ty cân có biện pháp giảm tỷ trọng nợ trọng thời kỳ khủng hoảng để đạt mức an tồn tài chính, trọng đầu tư công nghệ đại gia tăng hiệu tài chính, từ gia tăng giá trị cua cơng ty Kết nghiên cứu đưa gợi ý nhà đầu tư thời kỳ COVID19 nên quan tâm đến thơng tín quan trọng cấu trúc vốn, hiệu tài quy mơ công ty nhằm đưa định đầu tư hợp lý ATài liệu tham khảo: Thuy, C.T.T (2019), Cấu trúc vốn giá cổphiếu: Nghiên cứu điển hình cơng ty cổphân niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí Kinh tế & Phát triển, 270,10-17; Cheng, Y s., Liu, Y.p.,& Chien, c Y (2010), Capital structure and firm value in China: /1 panel threshold regression analysis African Journal of Business Management, 4(12), 2500-2507; Antwi, s., Mills, £ F E A., & Zhao, X (2012), Capital Structure and Firm Value: Empirical Evidence from Ghana International Journal of Business and Social Science, 3(22) [Special Issue]; Long, V M (2018), Ngưỡng câu trúc vơn giá trị doan nghiệp Tạp chíkhoa học Đại học Mở TP Hồ ChíMinh, 59(2), 100-112 Thơng tin tác giả: Nguyễn Ngọc Tú - Trường Đại học Thăng Long Email: ngoctunguyen18032000@gmail.com ... giá trị công ty (EV) biến độc lập tỷ SỐ nợ (DA), quy mô công ty (Size) dịch bệnh COVID-19 (Biếngiả) phân tích ảnh hưởng dịch bệnh COVID-19 lên cấu trúc vốn giá trị công ty niêm yết HNX sau: Dịch. .. cho công ty, gia tăng rủi ro phá sản cho DN từ làm giảm kỳ vọng nhà đầu tư với cổ phiếu DN, kết giá trị công ty sụt giảm Kết hồi quy cho thây, công ty lớn giá trị công ty cao hon so với công ty. .. cơng ty có trì giá trị công ty cao Kết luận Kết nghiên cứu cho thấy, dịch bệnh COVID -19 có ảnh hường đến giá trị cơng ty, với sách hỗ trợ hợp lý Chính phủ sách tài linh hoạt cơng ty niêm yết