TẠP CHÍ CƠN6 THŨÕNG CÃC NHÂN TƠ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH TRUYEN thông NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM • NGUYỀN NGỌC THỊ KIM LOAN TÓM TẮT: Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ 30 doanh nghiệp (DN) ngành Truyền thông niêm yết giai đoạn từ 2016 - 2021,6 nhân tô đề xuât tiến hành ước lượng với mơ hình, gồm: mơ hình Pooled OLS, mơ hình FEM (Fixed Effects Model) mơ hình REM (Random Effects Model) Sơ' liệu xử lý phần mềm STATA 14.0 Kết nghiên cứu cho thấy, mơ hình FEM phù hợp thứ tự tác động nhân tố đến cấu trúc vốn DN ngành Truyền thông niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam theo thứ tự giảm dần sau: ROA (Khả sinh lời DN); TANG (Tài sản cố định DN); NTDS (Tấm chắn thuế từ khấu hao), LIQ (Thanh khoản), TAX (Thuế suất thuế thu nhập DN), GROW (Cơ hội tăng trưởng DN) Từ khóa: cấu trúc vốn, doanh nghiệp truyền thơng niêm yết, thị trường chứng khốn l Đặt vấn đề Việc xác định cấu trúc vốn quan trọng với tất DN, ngành có đặc thù riêng, cấu trúc vốn đặc trưng riêng Vì vậy, việc nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành cụ thể thật cần thiết Đặc biệt, ngành Truyền thơng, đóng góp ngành lớn vào mức tăng trưởng chung nước năm gần Do vậy, để nâng cao lực cạnh tranh, khẳng định tối đa hóa giá trị DN, DN ngành Truyền thông cần xây dựng cấu trúc vốn hợp lý, coi biện pháp quan trọng trình phát triển DN 226 SỐ 13 - Tháng Ó/2022 Cơ sở lý thuyết mơ hình nghiên cứu 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Cấu trúc vốn Theo SAPP, cấu trúc vốn (Capital structure) số nợ vốn chủ sở hữu mà công ty sử dụng để tài trợ cho hoạt động tài trợ cho tài sản công ty Cấu trúc vốn công ty thường biểu thị tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu tỷ lệ nợ vốn Vốn chủ sở hữu phát sinh từ quyền sở hữu cổ phần công ty xác nhận quyền sở hữu dòng tiền lợi nhuận tương lai Nợ hình thức phát hành trái phiếu khoản vay, vốn chủ sở hữu QUẢN TRỊ-QUẢN LÝ dạng cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi lợi nhuận giữ lại Nợ ngắn hạn coi phần cấu vốn 2.1.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu (i) Lý thuyết MM Lý thuyết MM Franco Modigliani Merton Miller nêu lần nghiên cứu “Chi phí sử dụng vốn, tài DN lý thuyết đầu tư” đăng Tạp chí American Economic Review năm 1958 Theo MM, điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, giá trị DN độc lập với cấu trúc vốn câu trúc vốn tối ưu cho DN cụ thể Trong nghiên cứu họ, vào năm 1963 1977, Modigliani Miller nới rộng giả định họ cách đưa thêm nhân tố thuế thu nhập DN thuế thu nhập cá nhân vào mơ hình nghiên cứu (ii) Lý thuyết trật tự phân hạng Một lý thuyết câu trúc vốn khác phát triển nghiên cứu Myer Majlu năm 1984 Lý thuyết phát triển từ nghiên cứu Donaldson năm 1961, lý giải định tài trợ DN dựa sở thông tin bất cân xứng Lý thuyết trật tự phân hạng, đề xuất trật tự tài trợ theo trình tự ưu tiên trước vốn nội (lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư), đến phát hành nợ sau phát hành vốn cổ phần (iii) Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn trình bày quan điểm cho nhà quản trị tin họ tìm cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị DN Một tỷ lệ đòn bẩy tối ưu cân lợi ích chi phí nỢ Trong đó, lợi ích nợ lợi ích từ chắn thuế lãi vay Chi phí tiềm tàng nỢ bao gồm chi phí kiệt quệ tài chi phí đại diện chủ sở hữu chủ nợ (iv) Lý thuyết thời điểm thị trường Theo lý thuyết thời điểm thị trường, cấu trúc vốn hình thành từ kết tích lũy nỗ lực khứ nhằm xác định “đúng” thời điểm thị trường vốn để phát hành nợ hay cổ phần Lý thuyết cấu trúc vốn dường không khớp với lý thuyết cấu trúc vốn khác Có phiên lý thuyết thời điểm thị trường dẫn đến mơ hình cấu trúc vốn khác 2.1.3 Một số nghiên cứu thực nghiệm liên quan Mng cộng (2017) cho thấy: Quy mơ DN, Địn bẩy tài độ trễ năm tác động chiều đến CTV DN quốc gia TSCĐ hữu hình ảnh hưởng chiều đến CTV Malaysia Singapore ảnh hưởng không đáng kể Thái Lan Muhammad cộng (2019): Tăng trưởng GNP bình quân đầu người Nhật Bản Malaysia ảnh hưởng đáng kể đến CTV tăng trưởng kinh tế DN cao có xu hướng sử dụng nợ dài hạn Kết Pakistan khác Nhật Bản Malaysia Khaki Akin (2020) xác định nhân tố ảnh hưởng đến CTV 329 DN phi tài niêm yết quốc gia thuộc Hội đồng Hợp tác Vùng Vịnh (GCC) Bahrain, Kuwait, Qatar, Oman, A Rập Xê-út Tiểu vương quô'c Á Rập Thống giai đoạn từ 2009 - 2017 Ớ Việt Nam có nhiều nghiên cứu liên quan đến cầu trúc vốn Một số nghiên cứu liên quan sau: Nguyễn Thị Thúy Hạnh (2018) với đề tài “Nhân tô' ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty sản xuất thương mại Việt Nam” Nghiên cứu cho thấy quy mô, tài sản cố định, khoản sở hữu nhà nước có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN sản xuất thương mại niêm yết Việt Nam Trần Việt Dũng Bùi Đan Thanh (2019) với đề tài “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” Kết cho thấy, khả sinh lời, tỷ lệ tài sản cố định/tổng tài sản số năm hoạt động có ảnh hưởng nghịch chiều đến cấu trúc vốn Ngược lại, quy mô tốc độ tăng trưởng nhân tố có ảnh hưởng thuận chiều đến cấu trúc vốn Khác với sô' nghiên cứu trước đây, thuê' suất thuê' thu nhập DN hình thức sở hữu không ảnh hưởng đến định cấu trúc vốn DN Lê Thẩm Dương cộng (2020): nhân tơ' khả sinh lợi, TSCĐ hữu hình sơ' năm hoạt động DN có ảnh hưởng ngược chiều đến CTV; quy mô DN hội tăng trưởng ảnh hưởng thuận chiều đến tỷ lệ nợ tổng tài sản DN thực phẩm Riêng thuê' suất thuê' TNDN không ảnh hưởng đến CTV SỐ 13-Tháng Ĩ/2022 227 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG Lương Thị Thúy Diễm cộng (2020) cho thấy quy mô DN, tốc độ tăng tưởng, thuế thu nhập DN tính khoản tác động chiều, khả sinh lợi, tài sản hữu hình, chắn thuế phi nợ không tác động đến CTV công ty logistics Việt Nam Hoàng Thị Kim Thoa (2021) với đề tài “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Công ty Cổ phần ngành Bất động sản niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam ”, 2.2 Mơ hình nghiên cứu (Bảng 1) Mơ hình có dạng sau: TLEV = p0 + PjROA + p2TANG + P3GROW + P4TAX + P5NTDS + p6LIQ + £ Phương pháp nghiên cứu Nhằm đạt mục tiêu đề tài, từ nghiên cứu sở lý thuyết thơng qua thảo luận nhóm, thảo luận tay đơi, phương pháp chuyên gia, nhằm mục đích xây dựng hệ thống nhân tô' ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN truyền thông niêm yết thị trường Chứng khốn Việt Nam Sau đó, tiến hành thu thập liệu thứ cấp DN niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2016 - 2021 website: https://www.stockbiz.vn/IndustryOverview.aspx? Code=5500 Sau thu thập liệu cần thiết từ 30 DN ngành Truyền thơng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, tác giả tiến hành tính tốn Excel xử lý liệu phần mềm STATA 14.0 Để xem xét ảnh hưởng yếu tố kể bên lẫn bên tác động đến cấu trúc vốn DN ngành Truyền thông niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả tiến hành ước lượng với mơ hình: Pooled OLS, FEM REM sử dụng kiểm định Likelihood Ratio Hausman để xác định lựa chọn mơ hình phù hợp sử dụng phương pháp ước lượng ngẫu nhiên FGLS để chữa lỗi phương sai thay đổi tự tương quang Cuối cùng, kết thảo luận, từ đưa kết luận Bảng Các biến mơ hình nghiên cứu STT Ký hiệu Biến nghiên cứu Cách tính Kỳ vọng dấu Bien phụ thuộc ỉ 2 TLEV Phản ánh cấu trúc Tông nợ/Tông tài sản vốn DN (%) ROA TANG GROW Khâ sinh lời DN (Lần) Tài sản cố định DN (Lần) Cơ hội tăng trưởng DN (%) TAX NTDS LIQ Biến độc lập Lợi nhuận sau thuế/Tổng tài sản - Tài sản cố định/ Tông tài sản (Doanh thu năm saudoanh thu năm trước)/ doanh thu năm trước Thuế suất thuế Thuế thu nhập DN/Lợi TNDN (%) nhuận trước thuế Tấm chắn thuế từ Chi phí khấu hao/Tổng tài sản khấu hao (Lần) Thanh khoản (lần) Tài sản ngắn hạn/tổng nợ ngắn hạn + + - - Nguồn: Tác giả tổng hợp 228 Số 13-Tháng 6/2022 QUẢN TRỊ-QUẢN LÝ Kết Sau thống kê mô tả, tác giả tiến hành phân tích tương quan biến Phân tích tương quan biến cho kết ma trận tương quan, hệ số tương quan biến độc lập mơ hình nhỏ 0.8 nên biến phù hợp để đưa vào chạy mơ hình hồi quy Các hệ số đồng biến theo cặp Kết hồi quy mơ hình OLS, FEM REM: (Bảng 2) Để lựa chọn lựa mơ hình phù hợp, tiến hành so sánh mơ hình OLS với FEM thơng qua kiểm định F- Test mơ hình FEM với REM thơng qua kiểm định Hausman - Test Dựa vào kết kiểm định F-Test, giá trị P-Value 0.000 < 0.05 Nên bác bỏ giả thuyết Bảng Kết hồi quy mơ hình Pooled OLS, FEM, REM Pooled OLS FEM REM Hệ số Beta -57.412 -30.230 -33.286 Độ lệch chuẩn Giá trị t Trị số p Hệ số Beta Độ lệch chuẩn 18.484 -3.11 11.461 -2.64 11.582 -2.87 0.002(***) 26.765 0.009(***) -6.720 0.004(***) -0.486 6.694 5.861 5.698 Giá trị t Trị số p Hệ số Beta Độ lệch chuần Giá trị t Trị số p Hệ số Beta Độ lệch chuẩn Giá ưị t 0.000(***) -1.15 0.253 -0.09 0.932 0.134 0.044 0.061 0.023 2.62 0.067 0.023 2.83 0.003(***) -0.377 177 0.01(**) -0.263 0.116 -2.12 -2.25 0.005(***) -0.320 0.116 -2.76 Trị số p O.O35(**) O.O26(**) 0.006(***> Hệ Số Beta Độ lệch chuẩn Giá trị t Trị số p Hệ số Beta Độ lệch chuẩn Giá ưị t Trị số p -5.421 2.885 -1.88 -4.592 2.216 -2.07 -5.610 2.174 -2.58 0.062 -1.322 0.177 -7.46 0.000(***) 0.04(**) -0.629 0.139 0.01(**) -0.732 0.138 -5.29 0.000(***) Biển độc lập ROA TANG GROW TAX NTDS LIQ -4.51 0.000(***) Chú thích: (***) hệ số p—Value nhỏ 0.01, (**) hệ sô'p-Value nhỏ 0.05, (*) hệ sô P—Value nhỏ 0.1 Nguồn: Tác giả thực SƠ' 13 - Tháng Ĩ/2022 229 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG HO Tức mơ hình FEM hiệu mơ hình Pooled OLS Sau lựa chọn mơ hình FEM phù hợp, tiếp tục kiểm định Hausman - test đê lựa chọn mơ hình FEM REM Giá trị Prob sau thực kiểm định Hausman 0.000 nhỏ 0.05 nên bác bỏ giả thuyết H0, điều cho thây mơ hình FEM phù hợp với mẫu liệu so với mơ hình REM Tiếp tục thực kiểm định cần thiết phương sai đồng nhất, tự tương quan phần dư đa cộng tuyến biến mơ hình FEM chọn Sau kiểm định khuyết tật mơ hình FEM mơ hình bị khuyết đa cộng tuyến tương quan chuỗi Nhưng lại có khuyết tật phương sai sai số thay đổi tương quan chuỗi Việc mơ hình bị khuyết tật nhược điểm liệu dạng bảng với số cá thể quan sát lớn chuỗi thời gian ngắn thường phát sinh tượng phương sai sai số thay đổi khó khắc phục vấn đề Kết ước lượng mơ hình phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) với mơ hình có phương sai sai sổ" thay đổi tương quan chuỗi Phương trình hồi quy mơ hình nghiên cứu có dạng: TLEV = 37.411 - 22.379ROA + 10.589TANG + 0.044GROW - 0.286TAX - 8.577NTDS - 1.290LIQ Kết cho thấy tất yếu tố xác định ban đầu gồm: ROA (Khả sinh lời DN); TANG (Tài sản cố định DN); GROW (Cơ hội tăng trưởng DN); TAX (Thuế suất thuế thu nhập DN); NTDS (Tấm chắn thuế từ khấu hao); LIQ (Thanh khoản) ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN ngành Truyền thông niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Kết dấu tác động với kỳ vọng Kết cho thấy, mức độ tác động nhân tố đến cấu trúc vốn DN ngành Truyền thông niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam theo thứ tự giảm dần sau: ROA với hệ số Beta 22,739; TANG với hệ số Beta 10,589; NTDS với hệ số Beta 8,577; LIQ với hệ số’ Beta 1,290; TAX với hệ số Beta 0,286 cuối GROW với hệ số Beta 0,044 Kết luận Với mục tiêu đề tài, tác giả dựa vào kết nghiên cứu tìm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN ngành Truyền thơng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy thứ tự tác động nhân tô’ đến câ’u trúc vốn DN ngành Truyền thông niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam theo thứ tự giảm dần sau: ROA với hệ sô’ Beta 22,739; TANG với hệ sô’ Beta 10,589; NTDS với hệ sô’ Beta 8,577; LIQ với hệ sô Beta 1,290; TAX với hệ sô’ Beta 0,286 cuối GROW với hệ sô’ Beta 0,044 Từ kết nghiên cứu, mong muốn DN tính tốn tỷ lệ nợ tô’i ưu đặc biệt cần cải thiện sử dụng vô’n vay hiệu Nghiên cứu cung câ’p thêm kết làm rõ sở lý luận cấu trúc vốn, cụ thê vể nhân tô tác động vù mức độ ảnh hưởng nhân tô’ đốì với DN ngành Truyền thơng ■ TÀI LIỆU THAM KHẢO: Lương Thị Thúy Diễm, Phạm Nguyên Như Uyên, Nguyễn Thị Thắm, Nguyễn Thị Kim Liên, Nguyễn Thị Thùy Phạm Bảo Thi (2020) Nhân tô’ ảnh hưởng đến câ’u trúc vốn công ty logistics niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí Tài chính, 725 (Kỳ 2) 41-43 Trần Việt Dũng Bùi Đan Thanh (2019) Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng, số 226/2019 Lê Thẩm Dương, Bùi Đan Thanh Lê Thị Hân (2020) Nhân tô’ ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN ngành thực phẩm thị trường chứng khốn Tạp chí Tài chính, 725, 108-111 230 Số 13-Tháng Ó/2022 QUẢN TRỊ- QUẢN LÝ Nguyễn Thị Thúy Hạnh (2018) Nhân tố ảnh hưởng đến câu trúc vein công ty sản xuất thương mại Việt Nam Tạp chí khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 14(1), 142-152 Hồng Thị Kim Thoa (2021) Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành bất động sản niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Việt Nam Tạp chí Khoa học Quản lý Kinh tế, Trường Đại học Kinh tế, Đại học Huế Khaki, Akin (2020) Factors affecting the capital structure: New evidence from GCC countries Journal of International Studies, 13(1), 9-27 DOE10.14254/2071-8330.2020/13-1/1 Mng, J.C.P., Rahman, M and Sannacy, s (2017) The determinants of capital structure: Evidence from public listed companies in Malaysia, Singapore, and Thailand Cogent Economics and Finance, 5: 1418609 Modigliani, F., Miller, M H (1958) The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment American Economic Review, 48(3), 261-297 Muhammad Mahmud, Gobind M Herani, A w Rajar and Wahid Farooqi (2019) Economic Factors Influencing Corporate Capital Structure in Three Asian Countries: Evidence from Japan, Malaysia, and Pakistan Indus Journal ofManagement and Social Sciences, 3( 1), 9-17 Ngày nhận bài: 1/4/2022 Ngày phản biện đánh giá sửa chữa: 1/5/2022 Ngày phản biện đánh giá sửa chữa: 10/5/2022 Thông tin tác giả: NGUYỄN NGỌC THỊ KIM LOAN Giảng viên Trường Đại học Lạc Hồng FACTORS AFFECTING THE CAPITAL STRUCTURE OF LISTED MEDIA COMPANIES IN VIETNAM • NGUYEN NGOC THI KIM LOAN Lecturer, Lac Hong University ABSTRACT: This study’ data is collected from 30 listed media companies from 2016 to 2021 In this study, six factors are proposed and estimated with all three research models, including Pooled OLS model, Fixed Effects Model (FEM) model, and Random Effects Model (REM) model Data is processed by STATA 14.0 software The study’s results show that the FEM model is the most suitable research model The factors affecting the capital structure of listed media companies are listed in descending order of impact level as follow: Return on Assets (ROA), Tangible assets, Depreciation tax shield, Liquidity, Corporate income tax rate, and Growth potential of the company Keywords: structural capital, listed media companies, stock market So 13 - Tháng Ó/2022 231 ... tìm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN ngành Truyền thông niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy thứ tự tác động nhân tô’ đến câ’u trúc vốn DN ngành Truyền thơng niêm. .. logistics niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí Tài chính, 725 (Kỳ 2) 41-43 Trần Việt Dũng Bùi Đan Thanh (2019) Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN niêm yết thị trường chứng khoán Việt. .. khoản) ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN ngành Truyền thơng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Kết dấu tác động với kỳ vọng Kết cho thấy, mức độ tác động nhân tố đến cấu trúc vốn DN ngành Truyền