Nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam1

ĐẠI HỌC TÀI CHỈNH - KẺ TOÁN NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐÉN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH VẬT LIỆU XÂY DựNG NIÊM YÉT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỦNG KHOẮN VIỆT NAM A STUDY ON THE IMPACT OF CAPITAL STRUCTURE ON FINANCIAL PERFORMANCE OF BUILDING MATERIAL ENTERPRISES LISTED ON VIETNAM STOCK MARKET Ngày nhận 17.3.2022 Ngày nhận kết phản biện : Ngày duyệt đăng : 20.4.2022 28.4.2022 ThS Đoàn Thị Thu Phương - ThS Nguyễn Thị cẩm Vân Trường Đại học Tài chinh - Kế tốn TĨM TẤT Bài viết nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng (DN VLXD) niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2018 đến năm 2021 Kết cho thấy: cấu trúc vốn có tác động nghịch chiều đến hiệu tài củạ DN VLXD, DN VLXD gia tăng việc sử dụng nợ hiệu tài chinh (HQTC) tháp Điêu chứng tỏ DN VLXD không tận dụng hiệu ứng địn bẩy tài việc gia tăng HQTC Từ kết nghiên cứu thực tế thị trường Việt Nam, tác giả đưa số khuyến nghị đế nâng cao hiệu tài cho DN VLXD Từ khóa: cấu trúc vốn, hiệu tài chỉnh ABSTRACT The article studies the impact of capital structure on financial performance of building material enterprises listed on Vietnam stock market from 2018 to 2021 The results show that the capital structure has a negative impact onfinancial performance ofbuilding material enterprises, the more debt enterprises increase the use of debt, the lower the financial performance is It is proved that building material enterprises have not taken advantages ofthe effect offinancial leverage in increasingfinancial performance From the research results and the Vietnamese market, some recommendations to improve thefinancial performance of building material enterprises are proposed Keywords: Capital structure, financial performance Đặt vấn đề Vấn đề mà nhà quản trị tài ln quan tâm hàng đầu hoạch định cấu trúc vốn họp lý mang lại hiệu tài cao cho doanh nghiệp Để doanh nghiệp tồn phát triển môi trường hội nhập cạnh tranh khốc liệt xây dựng cấu trúc vốn phù họp điều quan trọng Đã có nhiều nghiên cứu chứng minh tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài nhiên, ngành, lĩnh vực có đặc trưng riêng mức tác động khác Vì vậy, việc đánh giá tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp hoạt động nhóm ngành khác cần thiết Ngành Vật liệu xây dựng Việt Nam có đóng góp đáng kể việc hình thành hệ thống sở hạ tầng, tạo tiền đề cho phát triển kinh tế, xã hội Các chủng loại vật liệu xây dựng như: xi măng, thép, sứ vệ sinh, kính, vật liệu xây, gạch ốp lát, tường, vật liệu hồn thiện có bước tăng trưởng vượt bậc Từ chỗ cung không đủ cầu, phải nhập khẩu, đến tự hào vươn lên nước xuất hàng đầu khu vực Hiện nay, sản lượng chủng loại VLXD tăng trưởng mạnh mẽ hàng năm, với việc nhà sản xuất đầu tư công nghệ đại cho sản 21 TẠP CHÍ KHOA HỌC TÀI CHÍNH KÉ TỐN phẩm chất lượng ngày cao, đáp ứng nhu cầu thị trường, đóng góp đáng kể vào tăng trưởng GDP giữ vai trò quan trọng kinh tế Trước xu cạnh tranh ngày gay gắt nội địa quốc tế, nhà sản xuất khơng cịn cách khác phải áp dụng tiến khoa học công nghệ sản xuất; phương pháp quản trị mới, tiến bộ, hiệu đe cắt giảm chi phí, tiết kiệm lượng, tài nguyên cho đất nước Vì vậy, nhu cầu sử dụng vốn để đầu tư cao, nguồn vốn dựa vào vốn chủ sở hữu mà cần phải huy động thêm vốn vay bên Điều ảnh hưởng lớn đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Do đó, việc xem xét, đánh giá tác động cấu trúc vốn lên hiệu tài doanh nghiệp ngành VLXD cần thiết Cơ sở lý thuyết 2.1 Tong quan cấu trúc von hiệu tài Vốn tiền đề cho việc hình thành phát triển hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Doanh nghiệp huy động nhiều nguồn vốn khác đế tài trợ hoạt động kinh doanh: từ nguồn vốn chủ sở hữu đến nguồn tài trợ vay dài hạn, vay ngắn hạn Theo Trần Ngọc Thơ cộng (2013), “Cấu trúc vốn định nghĩa kết hợp nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường sử dụng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp” Cấu trúc vốn tối ưu liên quan tới việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp, cấu trúc vốn tối ưu xảy điểm mà tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, tối thiếu hóa rủi ro tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Bản chất tài doanh nghiệp quan hệ kinh tế, tiền tệ thông qua hoạt động huy động vốn sử dụng vốn Do HQTC doanh nghiệp hiệu việc huy động, sử dụng quản lý nguồn vốn doanh nghiệp HQTC nhà đầu tư, cổ đơng đặc biệt quan tâm, HQTC giá trị thu chủ sở hữu bỏ vốn đầu tư, giá trị tài sản mà chủ sở hữu cần đạt đến Doanh nghiệp muốn phát triển cần phải đầu tư, đầu tư cần nguồn vốn Thông thường, có doanh nghiệp có tiềm lực tài đủ mạnh để tài trợ cho hoạt động kinh doanh hoàn toàn vốn chủ sở hữu (VCSH), nên nợ vay sử dụng để bù đắp thiếu hụt vốn kinh doanh Nợ vay doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy để khuếch đại tỷ suất sinh lời VCSH (ROE) Lý thuyết Modigliani & Miller (1963): trường họp có thuế thu nhập doanh nghiệp, cấu trúc tài có liên quan đến giá trị doanh nghiệp Ưu điểm việc sử dụng nợ tiết kiệm thuế chi phí nợ chi phí họp lý khấu trừ khỏi phần lợi nhuận trước thuế Chính mà giá trị doanh nghiệp tăng lên nhờ lợi ích từ chắn thuế Theo lý thuyết cấu vốn tối ưu, cấu trúc tài có tác động đến Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) giá trị cơng ty hay nói khác có tỷ lệ nợ tối ưu, WACC doanh nghiệp nhỏ giá trị doanh nghiệp lớn Như vậy, theo lý thuyết Modigliani & Miller lý thuyết cấu vốn tối ưu thấy việc lựa chọn sử dụng vốn có tác động đến hiệu tài 2.2 Một số nghiên cứu thực nghiệm tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài Việc nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến HQTC nghiên cứu qua số nghiên cứu trước như: Nghiên cứu Ahmad, z., Abdullah, N M H., & Rosian, s (2012): nghiên cứu đánh giá tác động khoản nợ hiệu hoạt động 58 công ty ngành công nghiệp sàn Main Market Bursa Malaysia từ năm 2005 đến năm 2010 với tổng số 358 quan sát Nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn (STD) tổng nợ (TTD) có mối quan hệ nghịch biến với hiệu hoạt động doanh nghiệp thể qua tiêu ROE ROA, nợ dài hạn (LTD) có mối quan hệ 22 ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH - KẺ TỐN chiều với ROE Nghiên cứu Mahfuzah Salim, Dr.Raj Yadav (2012): nghiên cứu đề cập đến mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động (ROA, ROE, Tobin’Q EPS) 237 công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Bursa Malaysia lĩnh vực xây dựng, trồng trọt, sản xuất hàng tiêu dùhg, bất động sàn vận chuyển thời gian từ năm 1995 - 2011, tổng số quan sát cho liệu bảng 3730 quan sát Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản (STD), nợ dài hạn/tống tài sản (LTD), tổng nợ/tổng tài sản (TTD) có quan hệ nghịch biến với ROA, ROE, EPS Eton có mối quan hệ đồng biến tốc độ tăng trưởng tổng tài sản (GROWTH) với tất ngành Nghiên cứu Zeitun, R., & Tian, G G (2014): nghiên cứu đề cập đến tác động cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Jordan Kết nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn (tổng nợ tổng tài sản (TDTA), nợ dài hạn tổng tài sản (LTDTA), nợ ngắn hạn tổng tài sàn (STDTA) tác động nghịch biến lên hiệu hoạt động doanh nghiệp đo lường giá trị thị trường (Toxin’s Q, MBVR, MBVE, P/E) đo lường giá trị sổ sách (ROA, ROE, PROF) Tại Việt Nam, có số nghiên cứu phạm vi phương pháp khác để tìm tác động cấu trúc vốn đến HQTC như: Nghiên cứu Trịnh Thị Trinh, Lê Phưcmg Dung (2012) cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam cho thấy cấu trúc vốn có tưong quan âm với tỹ suất sinh lời VCSH, tỷ lệ nợ phải trả tổng tài sản lớn hom 30,37% có tưomg quan âm với ROE Tỷ lệ nợ tổng tài sản bình quân doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết sàn HOSE 47,94% nên cấu trúc vốn có tưomg quan âm với tỷ suất sinh lời VSCH Nghiên cứu Đoàn Ngọc Phúc (2014) mối quan hệ cấu trúc vốn (được đo lựờng Nợ ngắn hạn, Nợ dài hạn, Tổng nợ) lên hiệu hoạt động đo lường ROA ROE cho mẫu nghiên cứu 1.302 quan sát 217 công ty niêm yết hai sàn giao dịch chứng khoản Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội từ năm 2007 đến năm 2012 Kết hồi quy cho thấy nợ dài hạn có tác động tích cực đến ROA ROE nợ ngắn hạn tổng nợ có tác động tiêu cực có ý nghĩa thống kê đến hiệu hoạt động doanh nghiệp sau cổ phần hóa đo lường bàng ROA ROE Nhìn chung, có nhiều nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến HQTC nghiên cứu số ngành nghề cụ thể thị trường chứng khoán Việt Nam cịn hạn chế Vì thế, tác giả chọn ngành VLXD để tìm hiểu cấu trúc vốn ảnh hưởng đến HQTC ngành để đưa khuyến nghị phù họp Dữ liệu, mí hình phương pháp nghiên cứu 3.1 Dữ liệu nl'hiên cứu Trong nghiỉên cứu, tác giả chọn mẫu nghiên cứu gồm 41 doanh nghiệp VLXD niêm yết HOSE 14NX giai đoạn 2018 - 2021 Các doanh nghiệp VLXD niêm yết HOSE HNX doanh nghiệp thuộc nhóm ngành cơng nghiệp chế biến, chế tạo: mã ngành cấp c, mã ngành cấp 23,: 14, 25 theo tiêu chuẩn hệ thống ngành kinh tế Việt Nam định số 10/2007/ QĐ-TTg ngày 23/01/2007 Thủ tướng phủ Theo doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất san phấm từ khoáng phi kim loại khác, sản xuất kim loại sản xuất sản phẩm từ kim loại đúc sằn (tri máy móc, thiết bị) Tác giả tiến hành thu thập báo cáo tài kiểm ỉ toán hàng năm ‘ doanh nghiệp từ website Vietstock, từ tính tốn biến nghiên cứu dựa liệu thu thậ] Dữ liệu nghiên cứu loại liệu bảng, gồm 164 quan sát 3.2 Mô hĩnh nghiên cứu Dựa nghiên cứu thực hiện, tác giả chọn biến phụ thuộc tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE), biến dộc lập là: cấu trúc vốn (đại diện hệ số nợ vốn chủ sở hữu), quy mô hoạt động, tốc độ tăng trưởng doanh thu, khả toán, cấu trúc tài sản Sau xác định biến mơ hình, tác già đưa mơ hình nghiên cứu để phân tích ảnh hưởng biến tác động đến 23 TẠP CHÍ KHOA HỌC TÀI CHÍNH KÉ TỐN HQTC doanh nghiệp: Y = Pli + P21ịXj +P3iX2 + /?4i X3+ Ị35iX4 + /?6i X5 + £it Tác giả sử dụng tiêu tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) để đo lường HQTC, tiêu mà cố đông nhà đầu tư quan tâm hàng đầu đánh giá HQTC doanh nghiệp Điều hoàn toàn với quan điếm trước nghiên cứu thực nghiệm nước Các biến nghiên cứu tống hợp bảng sau đây: Biến Mã biến Cách tính Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Y (Lợi nhuận sau thuế/vốn chù sở hữu bình quân) xioo% Cấu trúc vốn XI Nợ phải tra/Vốn chủ sở hũu +/- Quy mô hoạt động X2 Logarit tổng tài sản +/- Tốc độ tăng trưởng X3 (Tông doanh thu năm n - Tông doanh thu năm n-1)/ Tổng doanh thu năm n-1 + Cấu trúc tài sản X4 Tài sản cố định/Tống tài sàn Khá tốn X5 Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn Kì vọng dấu +/- + Trong đó: Dấu + mối quan hệ chiều/ thuận chiều nhân tố đến hiệu tài Dấu - thể mối quan hệ ngược chiều/ nghịch chiều nhân tố đến hiệu tài 3.3 Phương pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng phần mềm phân tích định lượng Stata để thực bước nghiên cứu Nghiên cứu tiến hành phân tích liệu qua bước: Phân tích thống kê mơ tả biến mơ hình nhằm có nhìn ban đầu sở liệu; Phân tích mối tương quan biến mơ hình từ xem xét vấn đề có đa cộng tuyến hay khơng; Chạy mơ hình hồi quy đa biến: Mơ hình hồi quy theo phương pháp Pooled OLS, mơ hình tác động cố định (FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) Tác già tiến hành kiểm định Hausman để lựa chọn hai mơ hình FEM hay mơ hình REM kết cho thấy mơ hình FEM phù hợp với nghiên cứu Kết nghiên cứu 4.1 Thống kê mô tả Bảng 1: Thống kê mô tả biến Biến Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ Giá trị lớn Y (ROE) 164 10.01744 12.79358 -36.16 49.98 XI 164 114.6625 89.25666 4.92 656.79 X2 164 6.738786 1.672076 3.218876 12.09086 X3 164 7.472439 31.52157 -82.5 143.72 X4 164 1.856829 2.185578 0.25 17.08 X5 164 30.80104 21.64465 0.55 84.29 Từ bảng ta thấy giai đoạn 2018 - 2021, bình qn tồn ngành có ROE đạt 10,02% Điều cho biết 100 đồng vốn chù sở hữu bình quân tạo 10,02 đồng lợi nhuận sau thuế, số tương đối thấp so với ngành khác Bên cạnh đó, có chênh lệch nhiều giá trị lớn giá trị nhỏ công ty ngành, tức có doanh nghiệp có ROE âm lớn có doanh nghiệp lại có ROE cao, đạt đến gần 50% Hệ số nợ vốn chủ sở hữu 24 ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH - KẾ TỐN bình quân giai đoạn 2018 - 2021 115%, chứng tỏ tài sản DN VLXD tài trợ khoản nợ nhiều vốn chủ sở hữu 4.2 Phân tích tương quan Bảng trình bày ma trận tương quan biến phụ thuộc biến độc lập Bảng 2: Phăn tích tương quan X2 XI Y Y XI -0.2695 X4 X3 X5 0.0005 X2 X3 X4 X5 0.1399 0.3393 0.0741 0.0000 0.2462 0.0888 0.2861 0.0015 0.2580 0.0002 0.0156 -0.3615 -0.3422 -0.0669 0.8425 0.0000 0.0000 0.3947 ị 0.1321 0.0080 0.2360 -0.0073 -0.3628 0.0024 0.9258 0.0000 0.9193 0.0917 1 Từ bảng phâịi tích tương quan trên, tác giả nhận thấy biến cấu trúc vốn (Xị) tốc độ tăng trưởng (X3) có tương quan có ý nghĩa thống kê với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Các biến cịn lại khơng co mối tương quan với ROE Tuy nhiên, kết phân tích tương quan chịu ảnh hưởng nhiều vấn đề liệu hồi quy nên chưa thể đưa kết luận cuối cho nghiên cứu, tác giả tiến hành phân tích hồi quy 4.3 Phân tích hồi quy Nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy tác động cố định (FEM) mơ hình hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) để tiến hành xem xét mối quan hệ biến mơ hình tác động đến HQTC doanh nghiệp Sau đó, tác giả sử dụng kiểm định Hausman để đánh giá mức độ phù hợp hai mơ hình từ chọn lựa mơ hình REM phù hợp để nghiên cứu Báng 3: Kết phân tích hồi quy với mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Biến phụ thuộc: Y Biến độc lập XI X2 X3 X4 X5 Hệ số p Ị -0.1294073 1.424503 0.1138234 -0.0877031 0.0211654 p-values 0.028 0.157 0.0000 0.861 0.734 Kết phân tích hồi quy với mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) cho thấy mơ hình tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) có nhân tố có ý nghĩa thống kê là: cấu trúc vốn (Xj ) tốc độ tăng trưởng (X3), quy mơ hoạt động (X2), cấu trúc tài sản (X4) khả nâng toán (X5) khơng có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Từ kết phân tích hồi quy ta thấy, hệ số nợ VCSH có tác động ngược chiều đến tỷ suất sinh lời cùa VCSH, có nghĩa tác động âm đến HQTC với mức ý nghĩa 5% Điều cho thấy tỷ lệ nợ/ VCSH tăng 1% RpE giảm 12,9% hay tỷ lệ nợ cao tỷ suất sinh lời VCSH giảm TẠP CHÍ KHOA HỌC TÀI[CHÍNH KẺ TOÁN Điều cho thấy doanh nghiệp chưa tận dụng có hiệu địn bẩy tài để khuếch đại ROE, kết đồng với nghiên cứu trước Ngược lại với cấu trúc vốn, tốc độ tăng trưởng doanh thu (X3) có mối tương quan chiều với ROE, phù hợp với nghiên cứu trước Kết luận số khuyến nghị Ket việc nghiên cửu tác động cấu trúc vốn đến HQTC 41 doanh nghiệp ngành VLXD niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2018 đến 2021 cho thấy, cấu trúc vốn có ảnh hưởng ngược chiều đến HQTC doanh nghiệp Kết hồi quy cho thấy tỷ lệ nợ VCSH có tác động ngược chiều HQTC doanh nghiệp đo lường ROE Điều cho thấy việc sử dụng nợ doanh nghiệp ngành VLXD chưa thực có hiệu (hệ số nợ hầu hết doanh nghiệp ngành mức cao chí có doanh nghiệp lên đến 656%), DN VLXD gia tăng việc sử dụng nợ HQTC thấp Với đặc thù DN VLXD ln địi hỏi vốn đầu tư lớn, lâu dài nên doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào vốn nợ dẫn đến HQTC chưa tốt Do đó, để tăng HQTC doanh nghiệp tác giả đưa số khuyến nghị sau: Một là, doanh nghiệp ngành VLXD cần phải điều chinh lại cấu trúc vốn cách giảm tỷ lệ nợ cấu vốn, lựa chọn nguồn tài trợ khác bàng VCSH để vừa tăng tính tự chủ vừa cắt giảm khoản chi phí liên quan để hạn chế chi phí kiệt quệ tài phát sinh sử dụng địn tài lớn nhằm tăng lợi nhuận cho DN Tùy thuộc vào đặc thù DN mà giám đốc tài đưa cấu trúc vốn tối ưu cho DN Việc DN xác định cấu trúc vốn hợp lý theo mục tiêu cần phải quan tâm tới số yếu tố sau: mức độ rủi ro, lợi ích từ chắn thuế, giá trị doanh nghiệp Hai là, cần nâng cao lực cho phận quản trị nguồn vốn để giám sát hiệu tinh hình thực cấu vốn mục tiêu DN, kịp thời có điều chỉnh để trì cấu vốn mục tiêu có thay đổi bất thường tình hình kinh tế vĩ mơ hoạt động sản xuất kinh doanh DN, đảm bảo khả tài tương lai DN Ba là, DN nên tăng nguồn vốn chủ sở hữu cách tăng tỷ lệ thu nhập giữ lại không chia cổ tức tiền mặt mà quy đổi thành cổ phiếu để chi trả cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại đem đến lợi ích vơ to lớn thiết thực cho tồn phát triển cơng ty Bơn là, đa dạng hóa hình thức huy động vơn phát hành Trái phiêu chi phí thấp so với vay ngân hàng vay từ Quỹ đầu tư Điều giúp doanh nghiệp đa dạng hóa cấu tài trợ, hạn chế rủi ro giảm chi phí tài trợ TÀI LIỆU THAM KHẢO Ahmad, z., Abdullah, N M H., & Rosian, s (2012), “Capital structure effect on firms performance: Focusing on consumers and industrials sectors on Malaysian firms ”, International review of business research papers, 8(5), pp 137-155 Dawar, V (2014), “Agency theory, capital structure andfirm performance: some Indian evidence", Managerial Finance, 40(12), pp 1190-1206 Mahfuzah Salim, Dr Raj Yadav (2012), “Capital Structure and Firm Performance: Evidence form Malaysian Listed Company”, Social and Behavioral Sciences 65 (2012), pp 156-166 Kiều Thị Xuân Thảo (2017), Nghiên cứu tác động cùa cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết TTCK Việt Nam, Luận văn thạc sỹ kinh tế, Đại học Đà Nằng Nguyễn Hòa Nhân (2013), Giáo trình Tài doanh nghiệp, Nhà xuất Tài Website: https://finance.vietstock.vn/nganh/21-vat-lieu-xay-dung.htm 26 ... nghiệm tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài Việc nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến HQTC nghiên cứu qua số nghiên cứu trước như: Nghiên cứu Ahmad, z., Abdullah, N M H., & Rosian, s (2012): nghiên cứu. .. tổng tài sản (GROWTH) với tất ngành Nghiên cứu Zeitun, R., & Tian, G G (2014): nghiên cứu đề cập đến tác động cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Jordan Kết nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn. .. Tại Việt Nam, có số nghiên cứu phạm vi phương pháp khác để tìm tác động cấu trúc vốn đến HQTC như: Nghiên cứu Trịnh Thị Trinh, Lê Phưcmg Dung (2012) cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt