Kinh Ịê vá Dự báo Nghiên cứú tác động trách nhiệm xã hội đến giá trị doanh nghiệp niêm yết Việt Nam*1 / • PHẠM THỊ THGY HANG* • Tóm tắt Nghiên cứu xem xét tác động trách nhiệm xã hội doanh nghiệp (Corporate Social Responsibility - CSR) đến giá trị doanh nghiệp 374 công ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2010-2016 Kết nghiên cứu cho thấy, CSR có tác động gia tăng giá trị doanh nghiệp qua ba phương pháp ước lượng: Bình phương nhỏ (OLS); Tác động cố định (FE) Hồi quy hai bước (2SES) Nghiên cứu kỳ vọng mang lại giá trị tham khảo cho nhà quản trị doanh nghiệp xem xét để đưa định tham gia hoạt động CSR, thời gợi mở giải pháp cho nhà hoạch định sách việc bổ sung quy định, nhằm khuyến khích doanh nghiệp tham gia hoạt động liên quan đến phát triển bền vững Từ khóa: CSR, giá trị doanh nghiệp, phát triển bền vững, Việt Nam Summary The study examines the impact of corporate social responsibility (CSR) on firm value at 374 nonfinancial companies listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange (HOSE) and the Hanoi Stock Exchange (HNX) from 2010 to 2016 The findings reveal that CSR positively impacts firm value through three estimation approaches such as ordinary least squares (OLS), fixed effect (FE), and two-step least squares (2SLS) The outcome provides a rationale for corporate management to engage in CSR activities as well as policy implications for the authorities in supplementing regulations to encourage enterprises to participate in activities related to sustainable development Keywords: CSR,firm value, sustainable development, Vietnam GIỚI THIỆU Trong khoảng hai mươi năm gần đây, có hàng loạt nghiên cứu CSR quốc gia Điều cho thấy, CSR vấn đề nóng hổi nhiều đối tượng xã hội quan tâm Hiện doanh nghiệp Việt Nam tâm đến hoạt động CSR, số cơng trình nghiên cứu CSR cơng bố Việt Nam cịn hạn chế liệu Bởi vậy, tác giả chọn Việt Nam nơi để kiểm định nghiên cứu tiền đề, nhằm trả lời câu hỏi liệu tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết Việt Nam theo hướng nào? Nghiên cứu kỳ vọng mang lại sở lý luận cho nhà quản trị doanh nghiệp việc tham gia CSR Thay dự đắn đo trước việc tham gia hay không tham gia hoạt động CSR, nhà quản trị doanh nghiệp nên tích hợp CSR vào chiến lược phát triển Đơi với nhà hoạch định sách, nghiên cứu hy vọng mang lại chứng thực nghiệm tác động tích cực CSR, từ làm cho sách ưu tiên yêu cầu công bố thông tin liên quan đến hoạt động CSR SỞ LÝ NGHIÊN CỨU THUYẾT VÀ PHƯƠNG PHẤP Cơ sở lý thuyết Thuyết đại diện thuyết bên liên quan, hai tiền tố hình thành nên giả thiết nghiên cứu tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp Jensen Meckling (1976) đưa thuyết đại diện cho rằng, tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý làm cho nhà quản trị đầu tư tay vào nhiều dự án để gia tăng danh tiếng làm lợi cho thân họ Một định đầu tư dạng nghiên cứu tiền đề chứng minh có hoạt động đầu tư vào CSR *TS., Trường Đại học Quy Nhơn Ngày nhận bài: 14/06/2022; Ngày phản biện: 02/7/2022; Ngày duyệt đăng: 12/7/2022 Nghiên cứu thực khuôn khổ đề tài khoa học công nghệ cấp sở Trường Đại học Quy Nhơn vđi mã SỐT2021.731.34 Economy and Forecast Review BẢNG 1: MÔ TẢ CÁC BIÊN mơ hình nghiên cứa Tên biến FVj, Diễn giải Giá trị Tobin Q Cơng thức tính [(Giá trị thị trường cổ phiếu thường + Giá trị sô sách cổ phiếu ưu đãi) + Giá trị sổ sách nỢ]/Giá trị sổ sách tổng tài sản ROA„ Tổng điểm hoạt động CSR doanh nghiệp ( 0' + + ^EV“+ P^IZẺít + PẠGÉit + Biến giả năm + Biến giả ngành + eit Trong đó: FVit biến phụ thuộc đo lường giá trị doanh nghiệp; CSRit biến độc lập đo lường mức độ tham gia hoạt động CSR doanh nghiệp ROA|t, DIVP.LE V SIZE, AGE biến: Tỷ suất sinh lời tông tài sản; Tỷ lệ chi trả cố tức; Địn bẩy tài chính; Quy mô Tuổi doanh nghiệp Nghiên cứu sử dụng: Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ (OLSOrdinary Least Square); Tác động cố định (FE-Fixed Effect); Phương pháp hồi quy hai bước (2SLS-TWO Stages Least Square) Đo lường biến mơ hình Biến phụ thuộc FVịtđược xác định hệ số Tobin Q Đây thang đo dùng để đo lường giá trị doanh nghiệp (Chung Pruitt, 1994) Tobin Q xác định cách chia tổng giá trị thị trường vốn chủ sở hữu giá trị sổ sách nợ cho tổng giá trị tài sản theo sổ sách Biến độc lập CSR1( xác định điểm sô' thực CSR doanh nghiệp niêm yết Cách xác định giá trị CSRU dựa theo nghiên cứu Said cộng (2009); Zeng cộng (2012) Biến số xác định thông qua phương pháp chấm điểm hoạt động theo hướng dẫn Thông tư số 155/2015/ TT-BTC, ngàỵ 06/10/2015 Bộ Tài hướng dẫn cơng bố thơng tin thị trường chứng khốn, bao gồm: Quản lý nguồn nguyên vật liệu; Tiêu thụ lượng; Tiêu thụ nước; Tuân thủ pháp luật bảo vệ mơi trường; Chính sách liên quan đến người lao động; Trách nhiệm liên quan đến cộng đồng địa phương Tùy theo mức độ công bô' thông tin, hoạt động cho điểm từ đến điểm (0 điểm doanh nghiệp không công bố thông tin hoạt động; điểm doanh nghiệp công bô' thông tin chung; điểm doanh nghiệp cung cấp thông tin, sô' liệu cụ thể với số tiền lượng tiêu thụ cho hoạt động) CSRU giá trị tổng hoạt động Cac biến: Tỷ lệ sinh lời tổng tài sản (ROAit); Tỷ lệ chi trả cổ tức (DIVPịt); Địn bẩy tài (LEVit); Quy mơ (SIZEit); Tuổi (AGEQ biến kiểm sốt va đo lường Bảng Phương pháp nghiên cứu Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên cáo bạch 374 doanh nghiệp phi tài niêm yết hai sàn chứng khốn thống Việt Nam HOSE HNX giai đoạn 2010-2016 Sau loại doanh nghiệp không đảm bảo liệu nghiên cứu, 374 doanh nghiệp lựa chọn (Bảng 2) Lý tác giả lựa chọn liệu nghiên cứu giai đoạn 20102016, thời điểm hoạt động CSR doanh nghiệp hướng dẫn Bộ Tài cơng bố Kinh tế Dự báo Kill 11 lê vả Dự háo thông tin hoạt động CSR (Thông tư số 155/2015/TT-BTC) vừa ban hành Vì vậy, việc đánh giá tác động CSR đến giá trị doanh nghiệp mang tính khách quan Tồn liệu làm cách loại bỏ liệu bất thường mức 1% 99% phần mềm STATA KẾT QUẢ NGHIÊN cứu Kết thông kê mô tả Các thông số giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn giá trị nhỏ biến thể Bảng Từ kết Bảng 3, Tobin Q có giá trị trung bình 0,99 cho thấy, giá trị thị trường doanh nghiệp niêm yết chiếm 99% tổng giá trị sổ sách Giá trị tối thiểu Tobin Q 0,41; giá trị tối đa biến 2,7 Với CSR, giá trị trung bình 0,915; giá trị nhỏ cao 12 ROA có giá trị trung bình 5,9%; giá trị tối thiểu -10,3% giá trị tối đa 29,9% DIVP có giá trị trung bình 43,6% (điều cho thấy, trung bình công ty niêm yết dùng 43,6% lợi nhuận sau thuế để chi trả cổ tức); giá trị cao 217,8% (Công ty cổ phần Kỹ nghệ Đô Thành, mã chứng khoán DTT vào năm 2010); giá trị thấp 0% Quy mơ cơng ty (SIZE) có giá trị trung bình 27,107; giá trị cao 30,895 giá trị thấp 23,719 Tuổi (AGE) có giá trị trung bình 10,393 cho thấy, bình quân cơng ty có tuổi đời cịn trẻ, cơng ty trẻ năm lâu đời thành lập 23 năm Phân tích tương quan Dựa vào ma trận hệ sơ' tương quan thây, CSR có tác động làm tăng FV mức ý nghĩa 1% ROA, DIVP SIZE AGE có tác động làm tăng FV mức ý nghĩa thống kê 1% Điều cho thấy, tỷ suất lợi nhuận tài sản, tỷ suất cổ tức, quy mô doanh nghiệp tuổi doanh nghiệp làm tăng giá trị doanh nghiệp Ngược lại, địn bẩy tài có tác động nghịch chiều đến FV mức ý nghĩa 1% (Bảng 4) Kết ước lượng hồi quy Bảng trình bày kết ước lượng hồi quy theo OLS FE giá trị, mơ hình (1) (2) với ước lượng OLS cho thấy, CSR có tác động dương đến FV có mức ý nghĩa thống kê mức 1% Đe chấn khơng có tượng phương sai thay đổi, kiểm định Breush-Pagan test tiến hành Giá trị p-value tìm thấy có ý nghĩa thống kê hai mơ Economy and Forecast Review BẢNG 2: MƠ TẢ MAG nghiên SỐ’ lượng Tỷ lệ doanh nghiệp (%) Ngành cứa THEO NGÀNH Sô' lượng Tỷ doanh nghiệp lệ(%) Ngành 31 8,29 Dược phẩm - hóa chất 56 14,97 Nhựa 22 5,88 Bát động sản 15 4,01 Cao su 0,53 Hải sản 23 6,15 Thép 12 3,21 Viễn thông 29 7,75 Du lịch dịch vụ 17 4,55 Thương mại 1,60 Giao thông Vật liệu xây dựng Xây dựng Giáo due Năng lượng-điện Phân bón Thực phẩm Đầu tư Sản xuất Khai khoáng Dầu gas Tổng 374 100 BẢNG 3: THỐNG KÊ MƠ TẢ CÁC BIEN mơ hình Biêh Sô' quan sát FV CSR ROA DIVP LEV SIZE AGE Độ lệch chuẩn Giá trị trung bình 2.581 2.565 2.566 2.576 1,528 27.107 10 393 nghiên cứa Giá trị tô'i đa Giá trị tối thiểu 0,336 2,370 0,059 0,373 1,417 1,389 3,376 0,990 0,915 0059 0,4361 2.565 2.618 2.5651 4,28 4,28 7,75 2,41 3,21 2,41 4,81 2,94 4,01 6,95 16 16 29 12 18 11 15 26 2,700 12 0,299 2,178 8,098 30,895 23 0,410 -0,103! 0,054 23,719 BẢNG 4: MA TRẬN HỆ số TƯƠNG QUAN GIƯA CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH NGHIÊN cứu (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) FV CSR ROA DIVP LEV SIZE AGE 0,247'" 0,512"* 0,091"-0,088"' 0,071"' 0,075"’ 0,181’" 0,028 -0,074'" 0,263'" 0,221’" 0,196’" -0,414"' -0,109"' 0,043" -0,077’" -0,087’" 0,001 0,243'" -0,140'" -0,030 BẢNG 5: KẾT QUẢ ước LƠỢNG Hồi QGY Biến phụ thuộc Phương pháp Mơ hình FV FE OLS (1) (2) 0,024’" 0,019"' CSR (0,003) (0,003) 3,224"' 3,375 ROA (0,107) (0,107) 0,024 0,015 DIVP (0,015) (0,015) 0,040'" 0,039'" LEV (0,004) (0,003) 0,014"' 0,017’" SIZE (0,005) (0,005) 0,005’" 0,001 AGE (0,002) (0,002) Hằng số 0,167 0,323" (0,134) (0,116) Khơng Có Biến giả năm Khơng Có Biến giả ngành 2.353 Số quan sát 2.353 0,3617 0,4351 R2 ' "• ***: mức ý nghĩa thống kê lẩn lượt 10%, 5% 1% (3) 0,017"’ (0,003) 2,291" (0,137) 0.030 (0,015) 0,030* (0,009) 0,048" (0,022) 0,011" (0,003) -0,660 (0,584) Không Không 2.353 0,3134 (4) 0,013’" (0,003) 1,934'" (0,127) 0,024’ (0,014) 0,025" (0,009) 0,064 (0,020) -0,010'" (0,003) -0,750 (0,535) Có Khơng 2.353 0,3044 Nguồn: Tổng hợp nghiên cứu tác giả hình cho thây, có tồn tượng Để khắc phục tượng trên, hồi quy OLS thực cách sử dụng sai số’ chuẩn vững (robust Standard errors) BẢNG 6: KẾT QGẢ ước LƯỢNG Hồi QUY HAI BƯỚC Biến phụ thuộc Phương pháp Mơ hình CSR ROA DIVP LEV SIZE Hằng sô Số quan sát R2 Biến giả năm FV IV-2SLS (5) (6) 0,106” (0,048) 2,810”* (0,316) 0,006 (0,018) 0,044 (0,008) -0,021 (0,024) 1,236** (0,616) 2.367 0,078 Không 0,118* (0,070) 2,568" (0,508) 0,008 (0,018) 0,042’** (0,007) -0,023 (0,030) 1,142 (0,641) 2.367 0,077 Có ' **• ***.- mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% % Nguồn: Tổng hợp nghiên cứu tác già Bên cạnh đó, hệ sơ" VIF (variance inflation factor) hai mơ hình nhỏ cho thây, khơng có tồn tượng đa cộng tuyến Tuy nhiên, so sánh ước lượng hai mơ hình (1) (2), rõ ràng hệ số CSR mơ hình (2) tháp mơ hình (1) Điều chứng tỏ, mơ hình OLS tồn khuyết tật Đê’ khắc phục hạn chế này, phương pháp ước lượng cố định (FE) đưa vào, kết hồi quy thể mơ hình (3) (4) Tác giả thực ước lượng ngẫu nhiên (RE) tiến hành kiểm định Hausman Tuy nhiên, kết kiểm định cho thấy, phần hồi quy theo FE xác hơn, nên phần kết FE đưa vào Bảng Kiểm định Durbin, Wu-Hausman cho thây, tượng nội sinh có tồn Đê’ khắc phục tượng này, phương pháp hồi quy hai bước sử dụng để loại bỏ tượng nội sinh (Bảng 6) Biến nội sinh xác định CSR biến công cụ sử dụng tỷ lệ nợ dài hạn (biến không tương quan với FV, tương quan mạnh với CSR Kết mơ hình (5) (6) đồng nhát cho kết tương đồng với OLS FE Hơn nữa, kiểm định Durbin Wu-Hausman cho thấy, mơ hình 2SLS tốt OLS Do đó, có đủ đê’ chấp nhận với giả thiết rằng, CSR giúp tăng giá trị doanh nghiệp Việt Nam KẾT LUẬN Kết nghiên cứu khẳng định, doanh nghiệp Việt Nam theo đuổi CSR giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp thông qua việc giải mâu thuẫn lợi ích nhóm liên quan Đối với nhà quản trị doanh nghiệp, nghiên cứu mang lại chứng lợi ích CSR, từ tạo sỡ để doanh nghiệp lựa chọn cân nhắc đưa CSR tích hợp vào chiến lược hoạt động Đối với nhà hoạch định sách, để đáp ứng yêu cầu hội nhập quốc tế sâu, đặc biệt sau Việt Nam tham gia Hiệp định thương mại tự Việt Nam - EU (EVFTA), phát triển bền vững lại trọng, nên cần có quy định bắt buộc thơng tin chi tiết mức độ công bố thông tin liên quan đến hoạt động CSR, chế tài xử phạt nghiêm minh hành vi cơng bố thơng tin khơng xác.u TÀI LIỆU THAM KHẢO Bộ Tài (2015) Thõng tư số 155/20I5/TT-BTC, ngày 06/10/2015 hướng dẫn công bố thông tin thị trường chứng khoán El Ghoul, s., Guedhami, o., Kwok, c c., and Mishra, D R (2011) Does corporate social responsibility affect the cost of capital?, Journal of Banking and Finance, 35(9), 2388-2406 Ferrell, A., Liang, H., and Renneboog, L (2016) Socially responsible firms, Journal of financial economics, 122(3), 585-606 Goss, A., and Roberts, G (2007) Corporate social responsibility and the cost ofdebtfinancing, Financial Management Association: Orlando, FL, USA, 1-50 Jensen, M c (2002) Value maximization, stakeholder theory, and the corporate objective function, Business ethics quarterly, 235-256 Jensen, M c., and Meckling, w H (1976) Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure, Journal offinancial economics, 3(4), 305-360 Jo, H., and Harjoto, M A (2011) Corporate governance and firm value: The impact of corporate social responsibility, Journal of Business Ethics, 103(3), 351-383 Kang, K H., Lee, s., and Huh, c (2010) Impacts of positive and negative corporate social responsibility activities on company performance in the hospitality industry, International journal of hospitality management, 29(1), 72-82 Zeng, s., Xu, X Yin, H., and Tam, c M (2012) Factors that drive Chinese listed companies in voluntary disclosure of environmental information, Journal of Business Ethics, 109(3), 309-321 10 Kinh tế Dự báo ... thị trường doanh nghiệp niêm yết chiếm 99% tổng giá trị sổ sách Giá trị tối thiểu Tobin Q 0,41; giá trị tối đa biến 2,7 Với CSR, giá trị trung bình 0,915; giá trị nhỏ cao 12 ROA có giá trị trung... giả thiết rằng, CSR giúp tăng giá trị doanh nghiệp Việt Nam KẾT LUẬN Kết nghiên cứu khẳng định, doanh nghiệp Việt Nam theo đuổi CSR giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp thông qua việc giải mâu... thiết cần có nghiên cứu làm rõ mối quan hệ hoạt động CSR giá trị doanh nghiệp thông qua sử dụng mẫu nghiên cứu thị trường Việt Nam Mơ hình nghiên cứu Xây dựng giả thiết mơ hình nghiên cứu Goss Roberts