$ HGHIẾHCtíU-TRAODtíl NHÂN TƠ TÁC ĐỘNG ĐẾN CÂU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BÁN BUÔN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LÊ QUANG ĐỊNH Từ báo cáo tài 69 doanh nghiệp thuộc lĩnh vực Bán bn niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từnăm 2014- 2020, tác giả tiến hành nghiên cứu nhân tốtác động cấu trúc vốn Nghiên cứu cho thấy, doanh nghiệp thuộc lĩnh vực Bán bn có 03 nhân tốgồm: địn bẩy hoạt động, tính khoản, khả nàng sinh lời có tác động ngược chiểu tổng nợ nợ ngân hạn Ngược lại, 02 nhân tố: Quy mô doanh nghiệp tỷ trọng tài sản hữu hình có tác động thuận chiều Tổng nợ nợ ngắn hạn rưkhóa: câu trúc vốn, cơng ty bán bn, thị trường chứng khốn FACTORS AFFECTING THE CAPITAL STRUCTURE OF WHOLESALE BUSINESSES LISTED ON THE VIETNAMESE STOCK MARKET Le Quang Dinh Based on the financial statements of 69 businesses operating in the wholesale sector listed on the Vietnamese stock market in the period from 2014 to 2020, the author studies the factors affecting their capital structure Research results show that businesses in the wholesale sector have 03 factors including operating leverage, liquidity, and profitability which have a negative impact on total debt and short-term debt On the contrary, there are 02 factors: Business size and proportion of tangible assets have a positive impact on total debt and short-term debt Keywords: Capital structure, wholesale companies, stock market hướng yếu tố tác động có ý nghĩa đến cấu trúc vốn DN ngành bán buôn (là doanh nghiệp hoạt động chủ yếu vào mua hàng hóa với khối lượng lớn từ hay nhiều nhà sản xuất để dự trữ, phân loại, chia nhỏ bán lại cho nhiều người bán lẻ với khối lượng nhỏ hon; đóng vai trị trung gian nhà sản xuất người bán lẻ) Kết nghiên cứu góp phân củng cố lý thuyết cấu trúc vốn DN có tính chất đặc thù Việt Nam ngành Bán bn mà có nghiên cứu Thêm vào đó, kết nghiên cứu làm giúp cho nhà quản trị ngành Bán buôn hoạch định chiến lược tài có sách phù họp, định hướng việc cấu lại vốn DNNN giai đoạn 2021-2025, tầm nhìn đến năm 2030 theo Quyết định số 360/QĐ-TTg ngày 17/3/2022 phê duyệt Đề Ngày nhận bài: 4/7/2022 Ngày hoàn thiện biên tập: 22/7/2022 Ngày duyệt đăng: 26/7/2022 Giới thiệu Các doanh nghiệp (DN) muôn tồn phát triêh hay vượt qua đối thủ cạnh tranh, cần phải phát huy tối đa sức mạnh lực tài DN Việc xây dựng cấu trúc vốn hợp lý cách để DN tơì đa hóa sức mạnh tài Vì thế, giải pháp tái cấu trúc vốn mối quan tâm hàng đầu DN Nghiên cứu thực để xem xét chiều 170 án "Cơ cấu lại DNNN, trọng tâm tập đồn kinh tê) tổng cơng ty nhà nước giai đoạn 2021-2025" Thủ tướng Chính phủ Cơ sở lý thuyết Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller năm 1958 đoạt giải Nobel kinh tế cho rằng, giá trị DN không thay đổi theo cấu trúc vốn nó, hay nói cách khác độc lập với cấu trúc vốn Nghĩa khơng có câu trúc vốn tối ưu cho DN Theo lập luận Modigliani Miller, thị trường vốn hoàn hảo khơng có thuế thu nhập DN, giá trị DN không vay nợ với giá trị DN có sử dụng nợ vay; nói cách khác, giá trị thị trường cùa DN độc lập với cấu trúc vốn Năm 1963, Modigliani Miller tiếp tục mở rộng TÀI CHÍNH cơng trình ý nghĩa nghiên cứu mối liên hệ câù trúc vốn giá trị DN ảnh hưởng thuế Vì lãi vay khoản chi phí khấu trừ vào - Tháng8/2022 BẢNG : BÀNG TỔNG HỢP CÁC GIẢ THIỄT CỦA BÀI NGHIÊN cứu Các nhân tố ảnh hưởng Giả thuyết đến cấu trúc vốn DN Ký hiệu Kỳ vọng tương quan (+/-) thu nhập chịu thuế, việc sứ dụng nợ tạo nên khoản HI Địn bẩy hoạt động FA - lợi ích, hay nói khác tạo nên tâm chắn thuế H2 Tốc độ tăng trưởng GRO + H3 Tính khoản LIQ - H4 Tỷ suất sinh lựi tổng tài sản ROA - H5 Quy mô DN SIZE + TANG + + Tấm chắn thuế thường tính phép nhân thuế suất biên lãi vay Tỷ trọng nợ DN tăng lợi ích từ thuế thu nhập DN trở nên thấp chi phí thuế thu nhập cá nhân mà nhà đầu tư phải gánh chịu Một lý thuyết cấu trúc vốn khác phát triêh nghiên cứu Myers Majluf năm 1984 Lý thuyết phát triển từ nghiên cứu Donaldson năm 1961, lý giải định tài trợ DN dựa sở thông tin bất cân xứng Lý thuyết trật tự phân hạng, sở thông tin bất cân xứng, đề xuất trật tự tài trợ theo trình tự ưu tiên trước vốn nội (lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư), đến phát hành nợ sau phát hành vốn cổ phân mói Fama Miller (1972) nghiên cứu cấu trúc vốn dựa chi phí đại diện, sau, lý thuyết chi phí đại diện phát triêh sâu nghiên cứu Jensen Meckling (1976) tiếp sau nghiên cứu Jensen (1986) Lý thuyết nhìn nhận tồn cấu trúc vốn tối ưu cho DN, có mặt chi phí đại diện, phát sinh từ mâu thuẫn cô đông trái chủ, chi phí đại diện phát sinh từ mâu thuẫn cổ đông DN với trái chủ nhà quản lý cịn gọi chi phí đại diện vốn chủ sở hữu Stephen Ross (1977) trình bày lý thuyết cấu trúc vốn dựa tảng thông tin bất cân xứng Theo ông, DN phát hành chứng khốn mới, coi cung cấp tín hiệu cho thị trường tài viễn cảnh tương lai DN Khi công bố thông tin, công ty tiết lộ nhiều thơng tin so vói quy định bắt buộc yêu cầu luật pháp quy định để báo hiệu họ tốt (Campbell cộng sự, 2001) Phương pháp nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu Trong mơ hình hồi quy cụ thê nghiên cứu này, cấu trúc vốn DN đại diện tỷ lệ nợ tài sản Các biến độc lập tác giả lựa chọn sở kế thừa từ nghiên cứu trước tác giả nước Các mơ hình cụ thê sau: LEV=a, +a,FA +a3 GRO,, +a4LIOTt + a5 ROILft + a.SIZE, + a7JANGIt + it it It w+’A+'i .j” sro=b,12it3it4 +b,FA + b,6R0 + b.UCL +bftOA.it6it7 + b SIZE + b TANG,It + it5 b,TAX, + b,VOLjt, (21 H6 Tỷ trọng tài sản hữu hình H7 Thuế thu nhập DN TAX H8 Rủi ro kinh doanh VOL Hguón: Nghiên cứu tác già LTD=c,+ỢAlt+ỢROit+c4LIQ(t+c5ROAlt+c6SIZEH+ỢANGit+ ỢAVỢOÉA (3) Trong đó, biến phụ thuộc gồm LEV (tổng nợ tổng tài sản), STD (nợ ngắn hạn tổng tài sản), LTD (nợ dài hạn tổng tài sản); biến độc lập giả thuyết trình bày cụ thể Bảng Phương pháp chọn mẫu Dữ liệu dùng nghiên cứu xây dựng từ báo cáo tài DN niêm yết sàn HNX, HOSE, UPCOM Mau nghiên cứu bao gồm số liệu khoảng thời gian năm (từ năm 2014 đến năm 2020) 69 DN Danh sách tất công ty niêm yết thuộc lĩnh vực bán buôn dựa từ bảng DN ngành trang web Vietstock.vn Ớ nghiên cứu sử dụng liệu bảng liên quan đến mặt quy mô không gian thời gian Kết nghiên cứu Thống kê mô tả Thống kê mơ tả cho thây, tỷ lệ địn bẩy tài trung bình DN thuộc lĩnh vực bán bn niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam 52,81%, tỷ trọng nợ ngắn hạn chiếm 47,74% nợ dài hạn chiếm 5,08% Trong mẫu quan sát, tỷ lệ địn bẩy tài cao đạt 98,65%, có DN sử dụng nợ cấu vốn thấp 2,7% (và nợ ngắn hạn) So sánh với tỷ lệ nợ ngành khác nghiên cứu gần thấy tỷ lệ nợ cơng ty lĩnh vực Bán buôn thấp tỷ lệ 66% ngành Xây dựng (Nguyễn Thị Tuyết Lan, 2019) hay tỷ lệ 67,67% ngành Thực phẩm (Lê Thẩm Dương cộng sự, 2020) lại cao tỷ lệ 46,6% ngành Dược phẩm (Đinh Thế Hùng, 2020) hay tỷ lệ 48,48% 71 NGHIÊN cứu-TRAO ĐỐI BẢNG 2: TỔNG HỢP KỂT QUẢ ước LƯỢNG THAM SÓ BẰNG FGLS CỦA MÕ HÌNH chọn có tượng phương sai thay đổi tượng tự tương quan Do đó, nghiên cứu tiến hành LEV STD LTD hồi quy bình phương tối thiêù tổng quát khả thi FGLS FA -0.338*** -0.668*** 0.209*** GRO 0.0226 0.00886 0.00503* vói lệnh xtgls, thêm lựa chọn panels (heteroskedastic) corr(arl) nhằm khắc phục khuyết tật mơ hình LIQ -0.0372*** -0.0369*** -0.000269 ROA -0.632*** -0.517*** -0.0197 SIZE 0.0944*** 0.0722*** 0.0112*** TANG 0.240*** 0.311*** -0.0322*** TAX -0.00513 -0.00413 -0.0005 VOL 0.0000943 0.000139 -0.0000105 -tons 0.0503 0.161* -0.0624*** * ô **ã th'hin ngha thỏng kờ mức 10%, 5% vị 1% Ngn: Tác giả tình tốn từ liệu nghiên cứu ngành Năng lượng (Trần Trọng Huy Nguyễn Thị Ngọc Hân, 2020) Nợ phải trả thiên nợ ngắn hạn thực trạng thường thấy nhiều ngành nghiên cứu khác Việt Nam (Lê Thị Minh Nguyên, 2016; Nguyễn Thị Tuyết Lan, 2019; Trần Trọng Huy Nguyễn Thị Ngọc Hân, 2020) ước lượng tham số phương pháp hồi quy bình phương nhỏ (OLS) Đây phương pháp hồi quy sử dụng phô’ biến nghiên cứu Mặc dù vài trường họp phương pháp hồi quy khác ưa chuông hơn, kết hôi quy bang OLS xem kết tiêu chuẩn Các kiểm định Kết kiểm định cho thấy kết biến độc lập khơng có dấu hiệu đa cộng tuyến, mơ hình xảy tượng phương sai thay đổi có tượng tự tương quan Lựa chọn mơ hình Kết luận Nợ ngắn hạn sử dụng nhiều nợdài hạn Thống kê mô tả cho thấy, nợ ngắn hạn chiếm đến 47,74% tổng nguồn vốn DN Việt Nam, 5,08% lại nợ dài hạn Điều cho thấy, DN Việt Nam ưa thích sử dụng nợ ngắn hạn cơng cụ tài khác chưa DN khai thác hiệu Nợ ngắn hạn có ưu điểm dễ huy động hơn, rủi ro lãi suất tỷ giá dễ dự đốn hơn; nhiên lại gây áp lực lên hệ số khả toán DN Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Kết hôi quy cho thâỳ, biến phụ thuộc LEV STD, có nhân tơ' tác động đến cấu trúc vốn DN (có ý nghĩa thống kê mức 1%) biến FA, LIQ, ROA, SIZE, TANG Riêng với biên phụ thuộc LTD, có nhân tơ' tác động đên cấu trúc vốn DN (có ý nghĩa thống kê mức 1%) biên FA, SIZE, TANG biên GRO tác động đến cấu trúc vốn DN (có ý nghĩa thống kê mức 10% mức độ tác động thấp, khoảng 0,5%) Các biến cịn lại tác động khơng đáng kê’ khơng có ý nghĩa thống kê đêh cấu trúc vơh DN (thống kê t lớn 10%) Tài liệu tham khảo: Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), 'Các nhân tốảnh hưởng đến cấu trúc tài hiệu quà tởl chính: tiếp cận theo phương pháp phân tích đường dỗrí, Tạp chí Khoa học Cơng nghệ, Đại học Đà Nằng, (40), 14-22; LêĐợtChí (2013), Cácnhân tốảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vón nhà Thơng qua chạy hồi quy mơ hình ban đầu, ta có mơ hình OLS (hay cịn gọi Pooled OLS) hai Tân hồi quy mơ hình tiếp theo, ta có mơ hình FEM REM Đê’ chọn mơ hình hiệu nhất, tác giả dùng kiểm định Hausman Test Kết mơ hình FEM biến phụ thuộc LEV STD chọn; Mơ hình REM biến phụ thuộc LTD chọn Các mơ hình có số khuyết tật tác giả khắc phục phương pháp FGLS Sử dụng Hói quy bình phương tối thiểu tổng quát khả thi FGLS khắc phục khuyết tật từ mơ hình Kết kiểm định tự tương quan phương sai thay đơi mơ hình chọn cho thấy Mơ hình 172 quản trị tài Việt Nam, Tạp chí Phát triền & Hội nhập, Sỗ9(19), tr 22-28; Lê Thẩm Dương, Bùi Đan Thanh, Lê Thị Hân (2020), Nhân tốánh hưởng đến cấu trúc vốn DN ngành thực phẩm thị trường chứng khốn Tạp chí Tài (725), trang 108-111; Edhi Asmirantho, Muhamad Rizki (2015), The effect of capital structure, profitability and exchange rate on firm value in sub sector whole sale (durable & non durable) goods go public in Indonesia; Frank, M & Goyal, V (2009), Capital Structure Decisions: Which Factors are Reliably Important?, Financial Management 38 (1), pp 1-37 Thông tin tác giả: Lê Quang Định - Bơn Đổi quàn lý doanh nghiệp TP Hổ ChíMinh Học viên cao học Trường Đại học Nguyễn Tất Thành, TP Hó ChíMinh Email: lqdinh.bdmdn@tphcm.gov.vn ... lại gây áp lực lên hệ số khả toán DN Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Kết hôi quy cho thâỳ, biến phụ thuộc LEV STD, có nhân tô'' tác động đến cấu trúc vốn DN (có ý nghĩa thống kê mức 1%) biến... có nhân tơ'' tác động đên cấu trúc vốn DN (có ý nghĩa thống kê mức 1%) biên FA, SIZE, TANG biên GRO tác động đến cấu trúc vốn DN (có ý nghĩa thống kê mức 10% mức độ tác động thấp, khoảng 0,5%) Các. .. câù trúc vốn giá trị DN ảnh hưởng thuế Vì lãi vay khoản chi phí khấu trừ vào - Tháng8/2022 BẢNG : BÀNG TỔNG HỢP CÁC GIẢ THIỄT CỦA BÀI NGHIÊN cứu Các nhân tố ảnh hưởng Giả thuyết đến cấu trúc vốn