(TIỂU LUẬN) ẢNH HƯỞNG của rủi RO DÒNG TIỀN tới cấu TRÚC vốn của CHỨNG từ NIÊM yết TRÊN sàn CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

ẢNH HƯỞNG CỦA RỦI RO DÒNG TIỀN TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CHỨNG TỪ NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM i MỤC LỤC CHƯƠNG GIỚI THIỆU .1 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .2 1.3 Bố cục đề tài .3 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết .4 2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.4 Lý thuyết đại diện .8 2.2 Các nghiên cứu trước 10 CHƯƠNG 3.PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 13 3.1 Các giả thuyết, kỳ vọng- Mơ hình sở mơ tả biến 13 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 18 3.3 Phương pháp nghiên cứu 20 3.4 Thống kê mô tả ma trận tương quan 22 3.4.1 Thống kê mô tả 22 3.4.2 Ma trận tương quan 25 CHƯƠNG 4.KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 4.1 Kiểm định giả thuyết : Nợ doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực có ý nghĩa với rủi ro dòng tiền 29 4.1.1 Kiểm định so sánh phù hợp phương pháp ước lượng Pooled OLS, FEM REM: 30 4.1.2 Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan bậc mô hình chọn khắc phục khuyết tật mơ hình 32 ii 4.2 Kiểm định giả thuyết 2: Mối quan hệ tích cực nợ cấu trúc vốn biến động dòng tiền lớn số doanh nghiệp có dịng tiền hoạt động thấp 38 4.2.1 Kiểm định so sánh phù hợp phương pháp ước lượng Pooled OLS, FEM REM; tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan bậc mơ hình phân vị dòng tiền thứ (RANK 1) 39 4.2.2 Kiểm định so sánh phù hợp phương pháp ước lượng Pooled OLS, FEM REM; tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan bậc mơ hình phân vị dòng tiền thứ hai (RANK 2) 42 4.2.3 Kiểm định so sánh phù hợp phương pháp ước lượng Pooled OLS, FEM REM; tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan bậc mơ hình phân vị dòng tiền thứ ba (RANK 3) 45 4.2.4 Kiểm định so sánh phù hợp phương pháp ước lượng Pooled OLS, FEM REM; tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan bậc mơ hình phân vị dòng tiền thứ tư (RANK 4) 48 CHƯƠNG 5.KẾT LUẬN 55 5.1 Kết luận 55 5.2 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 56 TÀI LIỆU THAM KHẢO 58 PHỤ LỤC 60 iii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Tên viết tắt TDM INDTDM MB MVA TANG PROFIT SIZE INF CFV FEM REM OLS pooled DANH MỤC BẢN iv Bảng 3.1: Tóm tắt biến mô tả 18 Bảng 3.2: Thống kê mô tả cho toàn mẫu 22 Bảng 3.3: Hệ số tương quan biến cấu trúc vốn rủi dòng tiền doanh nghiệp 25 Bảng 3.4: Hệ số phóng đại phương sai 26 Bảng 4.1 Bảng kết kiểm định F mơ hình 30 Bảng 4.2:Bảng kết kiểm định Hausman Test mơ hình .30 Bảng 4.3: Bảng Kết kiểm định tự tương quan (Wooldridge test) phương sai thay đổi (Modified Wald test) mơ hình 31 Bảng 4.4 Kết ảnh hưởng rủi ro dòng tiền đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mẫu nghiên cứu 33 Bảng 4.5 Bảng kết kiểm định F mơ hình 39 Bảng 4.6: Bảng kết kiểm định Hausman Test mơ hình 40 Bảng 4.7: Bảng Kết kiểm định tự tương quan (Wooldridge test) phương sai thay đổi (Modified Wald test) mơ hình 41 Bảng 4.8 Bảng kết kiểm định F mơ hình 42 Bảng 4.9: Bảng kết kiểm định Hausman Test mơ hình 43 Bảng 4.10: Bảng Kết kiểm định tự tương quan (Wooldridge test) phương sai thay đổi (Modified Wald test) mơ hình 44 Bảng 4.11: Bảng kết kiểm định F mơ hình 45 Bảng 4.12: Bảng kết kiểm định Hausman Test mơ hình 46 Bảng 4.13: Bảng Kết kiểm định tự tương quan (Wooldridge test) phương sai thay đổi (Modified Wald test) mơ hình 47 Bảng 4.14 Bảng kết kiểm định F mơ hình 48 Bảng 4.15: Bảng kết kiểm định Hausman Test mơ hình 49 Bảng 4.16: Bảng kết kiểm định tự tương quan (Wooldridge test) phương sai thay đổi (Modified Wald test) mơ hình 50 Bảng 4.17: Kết ảnh hưởng rủi ro dòng tiền đến cấu trúc vốn doanh nghiệp phân vị dòng tiền hoạt động mẫu nghiên cứu 51 v TÓM TẮT Với sở liệu từ báoicáoitàiichính 125 doanhinghiệp phiitàiichính, khóa luận xem xét ảnhihưởng rủiiro dòngitiền đến cấuitrúcivốn chứng từ niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam từ năm 2013 tới năm 2018 Tác giả tiếp cận đề tài theo hai luận Thứ nhất, tác giả tìm mốiiquanihệ biến động dòngitiền nợ cấuitrúcivốn âm hay dương Kết phát rằng, biếniđộngidòngitiền có táciđộng tiêu cực tới nợ cấuitrúcivốn doanhinghiệp Thứ hai, rủioro dòngotiền tácođộng tới cấuotrúcovốn lớn dịngotiền hoạtiđộng thấp Cũng có nghĩa là, doanhinghiệp mà có dịngitiền hoạt động nhỏ ảnhihưởng biếniđộng dòngitiền nhiều so với doanh nghiệp lớn Nóiicáchikhác, gặp khủng hoảng, thân doanh nghiệp có dịngitiền hoạtiđộng nhỏ gặp rủiiro lớn doanhinghiệp có dịngitiền hoạtiđộng lớn Qua đó, khẳng định tầmiquanitrọng rủiiro dịngitiền với nợ chứngitừ niêmiyết trênisàn chứngikhốn Cịn thấy mốiiquanihệ giữairủiiro dòng tiền cấuitrúcivốn liên hệ với nào, để áp dụng vào thực tiễn phát triển nghiênicứu khảoisát sau Từ khóa: biến động dòng tiền, rủi ro dòng tiền, nợ, cấu trúc vốn, mối quan hệ vii CHƯƠNG 1.1 GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài Mối quan hệ rủi ro dòng tiền với cấu trúc vốn chứng từ niêm yết sàn chứng khoán nhận quan tâm, để ý tác giả khác trước Bất kể ảnh hưởng rủi ro dòng tiền với cấu trúc vốn chứng từ niêm yết sàn chứng khoán chưa quán Đầu tiên, theo Bates cộng (2009) có chứng tăng thêm biến động dịngitiền cóithể dẫniđến thiếu hụt tiền mặt cho doanhinghiệp Thứ hai, có chứng quán tăng lên số lượng doanhinghiệp thị trường với dòng tiền âm (RitterivàiWelch, 2002; Famaivà French, 2004; Denis vàiMcKeon, 2016) Những thay đổi tiêu cực bất ngờ dòng tiền việc cácidoanhinghiệp khơng thể tạo dịngitiền hoạtiđộng tích cực khiến doanhinghiệp khơng tạo đủ dịngitiền để đáp ứng yêu cầu tiền mặt để trì phát triển kinh doanh họ Huang Ritter (2016) choithấyirằngitrong hồn cảnh doanhinghiệp có nhu cầu tiềnimặt ngắn hạn có nhiều khảinăng phátihành nợ hơn, Huang Ritter cũngithấy doanh nghiệp có nguy cạn kiệt tiềnimặt năm cụ thể 11 lần nhiều khả phát hành nợ doanh nghiệp không phảiiđốiimặt với rủiiro tương tự Theo Graham & Harvey (2001) dòngitiền biến động thuinhập yếu tố quan trọng thứ ba ảnhihưởng đến phán phátihành nợ Ở Mỹ bốn quốc gia châu Âu (Anh, Pháp, Đức Hà Lan), dòngitiền biếniđộng thuinhập coi yếu tố thứ hai thứ ba liên quan đến lựa chọn giám đốc tài (Brounen, de Jong, & Koedijk, 2004) yếu tố định quan trọng thứ tư lựa chọn cấuitrúc vốn phân tích mở rộng cho phản ứng nhà quản lý mẫu rộng doanhinghiệp 16 quốc gia châu Âu (Bagar & Mittoo, 2004) Các khảo sát thực quốc gia khác xác nhận tầm quan trọng biến động dịng tiền Ví dụ, nhà điều hành Hàn Quốc coi dòng tiền biếniđộngithu nhập quan trọng sau linh hoạt tài (Lee, Oh, & Park, 2014) Graham Harvey (2001) xác nhận doanh nghiệp xem xét biếniđộng dòngitiền đưa định tài Tuy nhiên, lo ngại biến động, hiểu biết biếniđộng dòngitiền ảnhihưởng đến định tài lựa chọn cấuitrúcivốn cịn phát triển Ví dụ, có lý thuyết mạnh mẽ lý biến động dòng tiền lại quan trọng đốiivới doanhinghiệp sách tài chính, chứng thực nghiệm cho thấy mốiiquanihệ có ý nghĩa thống kê biến động dòng tiền đòn bẩy tài Ví dụ, danh sách yếu tố tác động tới cấuitrúcivốn doanh nghiệp Frank Gidel (2009) bao gồm lợi nhuận, tính hữu hình, quyimơ doanhinghiệp thịitrường, biếniđộng dịngitiền khơng có danh sách Do tính biếniđộng dịngitiền lợi nhuận có mốiitươngiquan ngược chiều (Bloom 2014) hai có khả nội sinh, nên việc xác định ảnh hưởng thay đổi biến động đòn bẩy đòi hỏi cách để xác định thay đổi ngoại sinh thu nhập biến động Các khảo sát trước sử dụng thay đổi ngoại sinh cạnh tranh ngành để xác định thay đổi lợi nhuận tương lai Ví dụ, dựa tài liệu bao quát cạnh tranh nhập lợi nhuận ngành, Xu (2012) sử dụng thay đổi thuế quan tỷ giá hối đoái công cụ để thay đổi lợi nhuận tương lai Sức hấp dẫn việc sử dụng cạnh tranh nhập công cụ cho lợi nhuận tương lai hàng nhập có khả ảnh hưởng đến lợi nhuận có lý để tin chúng bị ảnh hưởng lợi nhuận đòn bẩy doanh nghiệp Tuy nhiên, Valta (2012), Irvine Pontiff (2009) người khác ra, cạnh tranh ảnh hưởng đến biến độngidòngitiền Bên cạnh đó, nghiên cứu trước Việt Nam dồn vào phân tích mối quanihệ rủi ro dòngitiền với cấu trúc vốn chứng từ niêm yết sàn chứng khoán, chưa xem xét đến ảnh hưởng cụ thể rủiiro dòng tiền với cấu trúc vốn chứng từ niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam Do đó, thấy cần thiết phải tìmihiểu vấniđề Việt Nam Đó lý tác giả lựa chọn đề tài “Ảnh hưởng rủiiro dòng tiền với cấu trúc vốn chứng từ niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam” cho luậnivănitốtinghiệp 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Luận văn tốt nghiệp nghiên cứu với mục đích nhằm khai triển làm rõ ảnhihưởng rủiiro dòngitiền với cấuitrúc vốn chứng từ niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam Từ mục đích này, tác giả tập trung vào câu hỏi nghiên cứu: Câu hỏi 1: Có tồn mốiiquanihệ rủiiro dịngitiền với cấuitrúcivốn chứng từ niêmiyết sànichứngikhốn Việt Nam hay khơng? Nếu có mối quan hệ tích cực tiêu cực? Câu hỏi 2: Mối quanihệ nợ biếniđộng dòng tiền thay đổi từngiphânivị dòngitiền hoạtiđộng doanh nghiệp? 1.3 Bố cục đề tài Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung đề cập đến lý tác giả chọn đề tài, xáciđịnh mụcitiêu nghiên cứu để hai sở lý đưa câu hỏi nghiên cứu Bên cạnh chương đề cập đến bố cục đề tài Chương 2: Tổngiquan tình hình nghiên cứu Chương đề cập đến sở lý thuyết làm luận khoa học cho luận văn Đồng thời đưa bằngichứng thựcinghiệm thực tế từ nghiên cứu trước ảnhihưởng rủiiro dòngitiền tới cấu trúcivốn chứng từ niêmiyết sàn chứng khoán Việt Nam Chương 3: Phươngipháp nghiênicứu Trong chương này, nghiên cứu trình bày giả thuyết, kỳ vọng, liệu, số liệu nghiên cứu, mơ hình nghiên cứu, mô tả biến phương pháp ước lượng mà sử dụng Đồng thời, chương trình bày thốngikê môitả maitrận tươngiquan cácibiến nghiênocứu Chương 4: Kết nghiên cứu Ở chương này, nghiên cứu tiến hành kiểm định giả thuyết đề cập chương Hồi quy mơ hình, báo cáo thảoiluận kếtiquả đạt Chương 5: Kết luận Trongochương nghiên cứu đưa kếtiluận, hạnichế định hướng tương lai CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Cơng trình lý thuyết cấu trúc vốn Modgliani Miller (1958) tạo thúc đẩy đáng kể việc phát triển khuôn khổ lý thuyết mà từ lý thuyết sử dụng hầu hết nghiên cứu tài (Abor, 2005) Modgliani Miller (MM) cho thị trường hoàn hảo, thị trường khơng có chi phí giao dịch tỷ lệ vay cho tỷ lệ cho vay với tỷ lệ vay miễn phí; thêm vào đó, thị trường hồn hảo việc đánh thuế khơng có rủi ro tính tính khơng ổn định luồng tiền Theo đó, Modgliani Miller cho doanh nghiệp có hội kinh doanh giống tiền lãi mong đợi hàng năm giống phải có tổng giá trị giống bất chấp cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp phải phụ thuộc vào giá trị hoạt động nó, khơng phải dựa cách thức cấp vốn Tuy nhiên thực tế giả định thị trường vốn hồn hảo MM khơng tồn tại, lý thuyết đánhiđổi trật tự phân hạng phát triển nhằm mục đích giải thích mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Lý thuyết cấu trúc vốn chủ yếu bị chi phối thảo luận lý thuyết đánh đổi lý thuyết trậtitự phânihạng (Myers 1984) Tuy nhiên, Frank Goyal (2008) lại cung cấp lý cho câu hỏi “tại sao, với hai lý thuyết thống trị này, lý thuyết cấu trúc vốn thiếu mơ hình để giúp xác định yếu tố định lựa chọn cấu trúc vốn?” Cấu trúc vốn liên quan đến mức tài doanh nghiệp có từ nợ vốn chủisở hữu Một mà cácodoanhonghiệp quyếtođịnh sửodụng tới nợ trái ngược với vốnichủisởihữu, họ đưa định nhận tiền mặt trước mà sau phải trả dòng tiền tương lai (Frank Goyal, 2008) Quyết địnhisửidụng nợ gây rắc rối cho doanh nghiệp sau cam kết thực nghĩa vụ tài khơng đáp ứng có biến đổi chuyển dịch mơi trường kinh tế vận may doanh nghiệp Nghĩa vụ tàiichính rõ ràng bị hạnichế hội để doanhinghiệp tăngitrưởng làm giảm tính linh hoạt Prob>chi2 = Bảng B4: Bảng kiểm tra tự tương quan cho mơ hình Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 124) = Prob > F = 125.459 0.0000 Bảng B5: Bảng kết hồi quy OLS cho mơ hình 1: - - - 62 Bảng B6: Bảng kết hồi quy FEM cho mô hình Fixed-effects (within) regression Group variable: id R-sq: within = between = overall = corr(u_i, Xb) - - F test that all u_i=0: F(124, 743) = 57.08 Prob > F = 0.0000 63 Bảng B7: Bảng hồi quy kết REM cho mơ hình Random-effects Group variable: id R-sq: within = between = overall = corr(u_i, X) - - 64 Bảng B8: Bảng kết hồi quy FGLS cho mơ hình - 65 Bảng B9: Bảng tổng hợp phương pháp hồi quy mơ hình (1) (2) (3) (4) OLS FEM REM FGLS -indtdm mb tang profit size inf cfv _cons -N 66 Bảng B10: Bảng F-test so sánh OLS FEM cho mơ hình phân vị dịng tiền thứ F test that all u_i=0: F(85, 126) = 19.20 Prob > F = 0.0000 Bảng B11: Bảng Hausman test so sánh REM FEM cho mơ hình phân vị dòng tiền thứ -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 11.65 Prob>chi2 = 67 Bảng B12: Bảng kiểm tra phương sai thay đổi cho mơ hình phân vị dịng tiền hoạt động thứ e u Test: Var(u) = chibar2(01) Prob > chibar2 Bảng B13: Bảng kiểm tra tự tương quan cho mơ hình phân vị dịng tiền hoạt động thứ Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 38) = Prob > F = 67.616 0.0000 Bảng B14: Bảng F-test so sánh OLS FEM cho mơ hình phân vị dòng tiền thứ hai F test that all u_i=0: F(78, 133) = 12.43 Prob > F = 0.0000 68 Bảng B15: Bảng Hausman test so sánh REM FEM cho mơ hình phân vị dịng tiền thứ hai -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = (V_b-V_B is not positive definite) Bảng B16: Bảng kiểm tra phương sai thay đổi cho mơ hình phân vị dòng tiền hoạt động thứ hai Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (79) Prob>chi2 69 Bảng B17: Bảng kiểm tra tự tương quan cho mơ hình phân vị dịng tiền hoạt động thứ hai Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 39) = 11.077 Prob > F = 0.0019 Bảng B18: Bảng F-test so sánh OLS FEM cho mơ hình phân vị dòng tiền thứ ba F test that all u_i=0: F(90, 121) = 10.99 Prob > F = 0.0000 Bảng B19: Bảng Hausman test so sánh REM FEM cho mơ hình phân vị dịng tiền thứ ba -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = (V_b-V_B is not positive definite) 70 Bảng B20: Bảng kiểm tra phương sai thay đổi cho mơ hình phân vị dòng tiền hoạt động thứ ba Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (91) Prob>chi2 Bảng B21: Bảng kiểm tra tự tương quan cho mơ hình phân vị dịng tiền hoạt động thứ ba Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 34) = Prob > F = 19.696 0.0001 Bảng B22: Bảng F-test so sánh OLS FEM cho mơ hình phân vị dòng tiền thứ tư F test that all u_i=0: F(71, 139) = 20.82 Prob > F = 0.0000 71 Bảng B23: Bảng Hausman test so sánh REM FEM cho mơ hình phân vị dịng tiền thứ tư -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = (V_b-V_B is not positive definite) 72 Bảng B24: Bảng kiểm tra phương sai thay đổi cho mơ hình phân vị dòng tiền hoạt động thứ tư Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (72) Prob>chi2 Bảng B25: Bảng kiểm tra tự tương quan cho mơ hình phân vị dịng tiền hoạt động thứ tư Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 36) = Prob > F = 30.184 0.0000 Bảng B26: Bảng kết hồi quy FGLS cho mơ hình phân vị dịng tiền hoạt động thứ - 73 Bảng B27: Bảng kết hồi quy FGLS cho mơ hình phân vị dòng tiền hoạt động thứ hai - Bảng B28: Bảng kết hồi quy FGLS cho mơ hình phân vị dòng tiền hoạt động thứ ba - 74 Bảng B29: Bảng kết hồi quy FGLS cho mơ hình phân vị dịng tiền hoạt động thứ tư - 75 Bảng B30: Bảng tổng hợp kết hồi quy FGLS cho bốn phân vị dòng tiền hoạt động (1) (2) (3) (4) Rank1 Rank2 Rank3 Rank4 -indtdm mb tang profit size inf cfv _cons -N 76 ... Việt Nam dồn vào phân tích mối quanihệ rủi ro dịngitiền với cấu trúc vốn chứng từ niêm yết sàn chứng khoán, chưa xem xét đến ảnh hưởng cụ thể rủiiro dòng tiền với cấu trúc vốn chứng từ niêm yết. .. yết sàn chứng khoán Việt Nam Do đó, thấy cần thiết phải tìmihiểu vấniđề Việt Nam Đó lý tác giả lựa chọn đề tài ? ?Ảnh hưởng rủiiro dòng tiền với cấu trúc vốn chứng từ niêm yết sàn chứng khoán Việt. .. năm tới; CFV: biến động dòng tiền độ lệch chuẩn tiền mặt ngành 3.2 Dữ liệu nghiên cứu Với mục tiêuinghiênicứuiảnhihưởng rủi ro dòng tiền tới cấu trúc vốn chứng từ niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam