Ảnh hưởng của rủi ro dòng tiền đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn Hose ở Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VÕ THỊ THANH VƯƠNG ẢNH HƯỞNG RỦI RO DÒNG TIỀN ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VÕ THỊ THANH VƯƠNG ẢNH HƯỞNG RỦI RO DÒNG TIỀN ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Hướng đào tạo: Ứng dụng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP Hồ Chí Minh – Năm 2020 LỜI CAM ĐOAN Tơi tên: Võ Thị Thanh Vương, tác giả luận văn tốt nghiệp với đề tài “Ảnh hưởng rủi ro dòng tiền đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sàn Hose Việt Nam” Tôi xin cam đoan: Nội dung luận văn kết nghiên cứu cá nhân hướng dẫn khoa học PGS TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Luận văn thực hoàn tất cách độc lập, tự thân thu thập, thực Tất số liệu, kết thu thập trung thực Tất tài liệu tham thảo sử dụng luận văn có trích dẫn đầy đủ rõ ràng Người cam đoan MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp liệu nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Bố cục đề tài CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết CTV 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi 2.1.3 Lý thuyết trật tư phân hạng 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 10 2.2.1 Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn giới 10 2.2.2 Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Việt Nam 14 2.2.3 Các nghiên cứu biến động dòng tiền ảnh hưởng đến mức nợ cấu trúc vốn 15 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG 18 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 18 3.2 Mơ hình nghiên cứu mơ tả biến: .19 3.3 Các giả thuyết nghiên cứu 27 CHƯƠNG KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 29 4.1 Thống kê mô tả ma trận hệ số tương quan 29 4.2 Kết thực nghiệm xem xét ảnh hưởng rủi ro dòng tiền đến CTV doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 33 CHƯƠNG KẾT LUẬN 43 5.1 Kết luận 43 5.2 Hạn chế đề tài hướng phát triển nghiên cứu 44 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CTV: cấu trúc vốn ĐTC: địn bẩy tài DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1: Bảng tóm tắt mơ tả biến mơ hình 25 Bảng 4.1: Bảng thống kê mô tả biến sử dụng nghiên cứu 29 Bảng 4.2: Bảng thống kê mô tả biến sử dụng nghiên cứu theo nhóm xếp theo độ lớn dòng tiền hoạt động 30 Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan biến nghiên cứu 31 Bảng 4.4: Bảng kết tổng hợp ảnh hưởng rủi ro dòng tiền đến CTV doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam 34 44 doanh nghiệp có dịng tiền hoạt động thấp, quy mơ doanh nghiệp vừa nhỏ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp có hiệu nên có biến động dịng tiền doanh nghiệp phản ứng CTV hay nói cách khác mức sử dụng nợ không gia tăng nhiều Ngồi ra, kết cịn doanh nghiệp nhóm quan sát thứ thứ rủi ro dịng tiền có mối quan hệ chiều với mức sử dụng nợ CTV Đây kết phù hợp với kinh tế Việt Nam doanh nghiệp doanh nghiệp tầm trung, độ bất ổn dòng tiền hoạt động doanh nghiệp gia tăng doanh nghiệp phản ứng cách gia tăng sử dụng nợ để đáp ứng nhu cầu hoạt động Sự gia tăng rủi ro dòng tiền đến từ việc doanh nghiệp có hiệu hoạt động kinh doanh kém, chịu áp lực chi phí lãi vay cao, thâm hụt tiền mặt nên nhu cầu tiền mặt để tiếp tục trì điều tất yếu 5.2 Hạn chế đề tài và hướng phát triển nghiên cứu Bài nghiên cứu tác giả thực nhiều mặt hạn chế sau: Thứ nhất, mẫu liệu tác giả thu thập bao gồm 204 doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Mẫu liệu phù hợp với doanh nghiệp xem xét không đủ lớn để đại diện cho tất doanh nghiệp kinh tế Việt Nam Thứ hai, để nghiên cứu rủi ro dòng tiền ảnh hưởng đến CTV doanh nghiệp Việt Nam cần phải dựa khung thời gian nghiên cứu dài hơn, biến rủi ro dòng tiền (CFV) phải tính sở độ lệch chuẩn nhiều năm Tuy nhiên, liệu thu thập bị thiếu sót số năm tài liệu công bố chưa đầy đủ nên nghiên cứu tác giả lấy khung thời gian nghiên cứu từ giai đoạn 2014-2018 Và nữa, biến rủi ro dịng tiền (CFV) tính tốn sở độ lệch chuẩn năm gần Vì vậy, nhìn tổng qt độ bất ổn dịng tiền nghiên cứu chưa sâu sắc Từ đó, tác giả mong muốn phát triển hướng nghiên cứu Tác giả hy vọng nghiên cứu sau xem xét thêm nhiều yếu tố ảnh hưởng đến CTV vào 45 mơ hình nghiên cứu để đánh giá cách tồn diện định CTV doanh nghiệp Việt Nam Hơn nữa, nghiên cứu sau mở rộng gia tăng nhiều doanh nghiệp niêm yết vào mẫu nghiên cứu Ngoài ra, tác giả mong muốn nghiên cứu sau việc phân chia mẫu thành nhiều nhóm quan sát dựa độ lớn dịng tiền hoạt động, tác giả mong muốn nghiên cứu sau bổ sung yếu tố khác để phân chia mẫu TÀI LIỆU THAM KHẢO Các nghiên cứu nước Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài hiệu tài chính: Cần theo phương pháp phân tích đường dẫn”, Tạp chí Khoa học Cơng nghệ, số 40- 2, Trường Đại học Đà Nẵng 2.Lê Đạt Chí (2013), “Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định CTV nhà quản trị tài VN”, Tạp chí Phát triển Hội nhập, Số (19), tr 22-28 3.Vũ Thị Ngọc Lan (2014), “Tái CTV Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam”, Luận án kinh tế, Trường Đại học Kinh tế quốc dân, Hà Nội Các nghiên cứu nước Bates, T W., K M Kahle and R M Stulz, 2009, Why U.S Firms hold so much more cash than they used to?, The Journal of Finance 64, 1985-2021 DeAngelo, H., A Goncalves and R Stulz, 2017, Corporate deleveraging and financial flexibility, The Review of Financial Studies, forthcoming Denis, D J and S B McKeon, 2012, Debt financing and financial flexibility evidence from proactive leverage increases, The Review of Financial Studies 25, 1897-1929 Denis, D J and S B McKeon, 2016, Persistent operating losses and corporate financial policies, working paper 1-48 Faccio, M and J Xu, 2015, Taxes and capital structure, Journal of Financial and Quantitative Analysis 50, 277-300 Fama, E F and K R French, 2004, New lists: Fundamentals and survival rates, Journal of Financial Economics 73, 229-269 Faulkender, M and J M Smith, 2016, Taxes and leverage at multinational corporations, Journal of Financial Economics 122, 1-20 Frank, M Z and V K Goyal, 2008, Profits and capital structure, working paper Frank, M Z and V K Goyal, 2009, Capital structure decisions: Which factors are reliably important?, Financial Management 38, 1-37 10 Harris, C., 2015, Finacial flexibility and capital structure, Academy of Accounting and Financial Studies Journal, Vol 19 Iss 2, 119-127 11 Huang, R and J R Ritter, 2016, Corporate cash shortfalls and financing decisions, working paper 1-62 12 Keefe, M and M Yaghoubi, 2016, The influence of cash flow volatility on capital structure and zero leverage by maturity, Journal of Corporate Finance 38, 18-36 13 Leary, M T and M R Roberts, 2014, Do peer firms affect corporate financial policy?, The Journal of Finance 69, 138-178 14 Memon, Z., Y Chen, M Tauni and H Ali, China Finance Review International Vol Issue 1, 69-91 15 Myers, S C., 1984, The capital structure puzzle, The Journal of Finance 39, 575592 16 Pindado, J., I Requejo and J Rivera, 2017, Economic forecast and corporate leverage choices: The role of the institutional environment, International Review of Economics & Finance 51, 121-144 17 Reinartz, S J and T Schmid, 2016, Production flexibility, product markets, and capital structure decisions, The Review of Financial Studies 29, 1501-1548 18 Ritter, J R and I Welch, 2002, A review of IPO activity, pricing, and allocations, The Journal of Finance 57, 1795-1828 PHỤ LỤC Bảng thống kê mô tả toàn mẫu Bảng tương quan biến toàn mẫu Bảng kiểm định F-test lựa chọn OLS FEM cho toàn mẫu Bảng kiểm định Hausman test lựa chọn REM FEM cho toàn mẫu Bảng kiểm định phương sai thay đổi cho toàn mẫu Bảng kiểm định tự tương quan bậc cho toàn mẫu Bảng kết hồi quy FGLS cho toàn mẫu Bảng kiểm định F-test lựa chọn OLS FEM cho nhóm CFRANK1 Bảng kiểm định Hausman test lựa chọn REM FEM cho nhóm CFRANK1 Bảng kiểm định phương sai thay đổi cho nhóm CFRANK1 Bảng kiểm định tự tương quan bậc cho nhóm CFRANK1 Bảng kiểm định F-test lựa chọn OLS FEM cho nhóm CFRANK2 Bảng kiểm định Hausman test lựa chọn REM FEM cho nhóm CFRANK2 Bảng kiểm định phương sai thay đổi cho nhóm CFRANK2 Bảng kiểm định tự tương quan bậc cho nhóm CFRANK2 Bảng kiểm định F-test lựa chọn OLS FEM cho nhóm CFRANK3 Bảng kiểm định Hausman test lựa chọn REM FEM cho nhóm CFRANK3 Bảng kiểm định phương sai thay đổi cho nhóm CFRANK3 Bảng kiểm định tự tương quan bậc cho nhóm CFRANK3 Bảng kiểm định F-test lựa chọn OLS FEM cho nhóm CFRANK4 Bảng kiểm định Hausman test lựa chọn REM FEM cho nhóm CFRANK4 Bảng kiểm định phương sai thay đổi cho nhóm CFRANK4 Bảng kiểm định tự tương quan bậc cho nhóm CFRANK4 Bảng kết hồi quy ước lượng phương pháp FGLS nhóm quan sát