GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài
Lãi suất là một công cụ quan trọng trong việc điều hành và quản lý nền kinh tế vĩ mô ở hầu hết các quốc gia trên thế giới Nó có mối liên hệ chặt chẽ với tỷ giá trên thị trường hối đoái.
Mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá hối đoái được thể hiện qua thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa (UIP) và hiệu ứng Fisher quốc tế Để đạt được sự cân bằng giữa lãi suất đầu tư trong nước và nước ngoài, sự biến động của ngoại tệ cần tương ứng với chênh lệch lãi suất giữa hai quốc gia, dẫn đến việc tỷ giá hối đoái thay đổi theo chênh lệch lãi suất.
Lý thuyết về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và chênh lệch lãi suất đóng vai trò quan trọng trong phân tích kinh tế, đặc biệt trong việc hiểu nhu cầu chu chuyển và phân bổ nguồn tài chính toàn cầu Việc nắm bắt mối quan hệ này là công cụ thiết yếu để xây dựng các chính sách hiệu quả trong quản lý kinh tế vĩ mô Tuy nhiên, trong thực tế, việc duy trì sự cân bằng này trong ngắn hạn là rất khó khăn Nghiên cứu gần đây cho thấy mối quan hệ này có xu hướng bền vững hơn đối với các công cụ tài chính dài hạn.
Bài nghiên cứu của Joseph P Byrne và Jun Nagayasu mang tên “Structural breaks in the real exchange rate and real interest rate relationship” đã kiểm tra mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá hối đoái thực và chênh lệch lãi suất thực, sử dụng các phương pháp kinh tế lượng hiện đại có xem xét điểm gãy cấu trúc Nghiên cứu cung cấp bằng chứng cho thấy mối quan hệ này tồn tại trong dài hạn, đặc biệt là trong bối cảnh Anh – Mỹ Qua các phương pháp truyền thống, tác giả nhận thấy có những hạn chế trong việc xác định mối quan hệ dài hạn.
Khi áp dụng phương pháp xem xét điểm gãy cấu trúc, có thể tìm thấy những bằng chứng rõ ràng cho thấy chênh lệch lãi suất thực là yếu tố quyết định quan trọng ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái thực.
Bài nghiên cứu này khám phá điểm gãy cấu trúc tiềm năng trong mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và lãi suất thực giữa Việt Nam và Mỹ, đồng thời mở rộng phân tích sang các quốc gia Châu Á khác so với Mỹ.
Mục tiêu nghiên cứu
Bài nghiên cứu này nhằm phân tích cách điểm gãy cấu trúc tiềm năng trong chuỗi dữ liệu ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và lãi suất thực.
Nghiên cứu này chỉ ra rằng có một mối quan hệ lâu dài giữa tỉ giá hối đoái thực và chênh lệch lãi suất thực, dựa trên điều kiện cân bằng thông thường trong tài chính quốc tế Cụ thể, nghiên cứu áp dụng điều kiện ngang giá lãi suất không phòng ngừa (UIP) và giả thuyết cân bằng Fisher để xác định mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái và lãi suất Nhiều nghiên cứu trước đây đã tìm kiếm bằng chứng cho mối tương quan này thông qua các phương pháp khác nhau, dẫn đến nhiều kết quả đa dạng (Campbell & Clarida (1987), Meese & Rogoff (1988), Edison &).
Pauls (1993), và hầu hết là họ không tìm thấy sự tồn tại của mối quan hệ dài hạn trên
Các nghiên cứu trước đây chủ yếu sử dụng mô hình tuyến tính cho các biến kinh tế, điều này ảnh hưởng đến độ chính xác của kết quả thống kê Một vấn đề lớn được các nhà nghiên cứu quan tâm là độ mạnh thấp của các kiểm định thống kê trong việc xác định mối quan hệ cân bằng trên thị trường tài chính quốc tế Perron (1989) đã chỉ ra sự thiếu chính xác trong việc mô hình hóa các biến số kinh tế là tuyến tính và nhấn mạnh rằng các cú sốc bất thường có thể ảnh hưởng đến tính hữu ích của kết quả thống kê Các kiểm định nghiêm đơn vị và đồng liên kết thường bị bác bỏ khi có sự sụp đổ cấu trúc trong dãy số thời gian Do đó, các nghiên cứu gần đây đã chú trọng đến các kiểm định cho cú sốc và tính phi tuyến trong mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và lãi suất thực Nakagawa (2002) đã nhấn mạnh tính phi tuyến trong mối quan hệ này, trong khi Kanas (2005) đã phát hiện mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái thực của Anh/Mỹ và chênh lệch lãi suất thực khi sử dụng dữ liệu dài hạn từ 1921-2002.
Nghiên cứu của Joseph P Byrne và Jun Nagayasu điều tra mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá hối đoái thực và chênh lệch lãi suất thực Khác với các nghiên cứu trước đây của Nakagawa (2002) và Kanas (2005), bài nghiên cứu nhấn mạnh đến tính không dừng tiềm ẩn của dữ liệu, chỉ ra rằng có bằng chứng cho thấy tỷ giá hối đoái không ổn định, dẫn đến việc ngang giá sức mua (PPP) không tồn tại Hơn nữa, nghiên cứu cũng chỉ ra sự khác biệt trong tính không dừng của lãi suất thực giữa các quốc gia, như đã được Meese & Rogoff (1998) và Edison & Paul chỉ ra.
Kanas (2005) và Edison cùng Melick (1999) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và chênh lệch lãi suất thực, đưa ra bằng chứng cho thấy có sự liên kết giữa hai yếu tố này Tuy nhiên, kết quả của họ có thể không đáng tin cậy do yêu cầu điều chỉnh giá trị tới hạn trong bối cảnh có sự thay đổi cấu trúc, theo kiểm định Johansen (1998) Phương pháp tiếp cận này được phát triển bởi Saikkonen và Lütkepohl (2000, 2002), cùng với Lanne, Lütkepohl và Saikkonen.
(2002, 2003), tận dụng nhiều hơn các kiểm định đồng liên kết mạnh hơn mà một lần nữa nhấn mạnh đến khả năng tồn tại của điểm gãy cấu trúc
Nhóm tác giả Joseph P Byrne và Jun Nagayasu đã tiến hành nghiên cứu về mối quan hệ kinh tế giữa Anh và Mỹ, sau đó mở rộng ra nhiều quốc gia châu Âu Do sự biến động không ngừng của các yếu tố kinh tế, việc mô hình hóa chúng không thể thực hiện bằng các ước lượng OLS thông thường Nghiên cứu xem xét dữ liệu đủ điều kiện để áp dụng mô hình VECM, nhưng gặp phải vấn đề điểm gãy cấu trúc trong các chuỗi dữ liệu thời gian dài hạn Điểm gãy cấu trúc này dẫn đến sai lầm trong các kiểm định đồng liên kết, thường chấp nhận giả thuyết H0 không có đồng liên kết, trong khi thực tế là có sự tồn tại của mối liên hệ này Vấn đề được giải quyết khi tác giả áp dụng các phương pháp kiểm định mạnh hơn, cụ thể là kiểm định S&L Trace với biến giả.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có mối quan hệ dài hạn giữa chênh lệch lãi suất thực và tỷ giá hối đoái thực ở hầu hết các quốc gia, tuy nhiên, điểm gãy cấu trúc lại không phổ biến mà mang đặc trưng riêng của từng quốc gia.
Phương pháp nghiên cứu
Bài nghiên cứu sẽ áp dụng hai phương pháp tiếp cận: một là phương pháp truyền thống không xem xét hiện tượng điểm gãy cấu trúc, và hai là phương pháp có xem xét hiện tượng này trong nghiên cứu mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực Cả hai phương pháp đều tuân thủ một quy trình phương pháp chung.
Đầu tiên, tính dừng của chuỗi dữ liệu sẽ được xác định thông qua các kiểm định nghiệm đơn vị như ADF, DF-GLS, và kiểm định theo phương pháp của Saikkonen và Lutkepohl.
Bằng chứng thực nghiệm sẽ xác nhận mối quan hệ dài hạn giữa các biến nghiên cứu thông qua kiểm định đồng liên kết Johansen và kiểm định đồng liên kết của Saikkonen và Lutkepohl.
Mô hình VECM được áp dụng để ước lượng mối quan hệ dài hạn giữa các biến, sau đó thực hiện các kiểm định nhằm xác định độ ổn định của mô hình.
Bài viết này sẽ phân tích dữ liệu tỷ giá thực và lãi suất thực của Việt Nam, Mỹ cùng với một số quốc gia khác, bao gồm giá danh nghĩa, lãi suất danh nghĩa, tỷ lệ lạm phát và chỉ số CPI Dữ liệu sẽ được thu thập từ nguồn tài chính quốc tế của IMF, với thời gian nghiên cứu từ tháng 1/1996 đến tháng 5/2014 cho mối quan hệ giữa Việt Nam và Mỹ, trong khi đó, dữ liệu cho nghiên cứu giữa Mỹ và các nước Châu Á khác sẽ được lấy từ tháng 1/1994 đến tháng 5/2014.
Ý nghĩa của bài nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm xem xét và xác nhận mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực giữa Mỹ và các nước Châu Á, bao gồm Việt Nam Việc xác nhận mối quan hệ này sẽ cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm quan trọng, bổ sung cho các nghiên cứu trước đây về đề tài tương tự trên toàn cầu.
Qua đó, sự đóng góp của đề tài trên phương diện thực nghiệm sẽ giúp củng cố thêm cho các cơ sở trên lý thuyết
Một vấn đề quan trọng trong nghiên cứu là hiện tượng điểm gãy cấu trúc, ảnh hưởng đến mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực Perron (1989) nhấn mạnh rằng sự xuất hiện của điểm gãy cấu trúc trong chuỗi dữ liệu có thể gây lệch lạc kết quả kiểm định Nghiên cứu này ủng hộ nhận định của Perron, cho thấy rằng việc xem xét điểm gãy cấu trúc giúp cung cấp bằng chứng thực nghiệm bền vững và đáng tin cậy hơn Do đó, nghiên cứu khuyến nghị các nghiên cứu tiếp theo cần cẩn thận xem xét đặc tính của chuỗi dữ liệu, bao gồm hiện tượng điểm gãy cấu trúc.
Cấu trúc của luận văn
Bài nghiên cứu được trình bày trong năm chương như sau:
Chương 1: Giới thiệu – sẽ trình bày tổng quát về đặt vấn đề nghiên cứu, mục tiêu, đối tượng, phạm vi nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu cũng phương ý nghĩa của bài nghiên cứu
Chương 2: Tổng quan các nghiên cứu trước đây về mối quan hệ trong dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực Chương hai sẽ trình bày và tổng hợp các kết quả nghiên cứu của các học giả trên thế giới về mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực xét trên phương diện cơ sở lý thuyết cũng như thực nghiệm Đặc biệt, chương hai cũng chú trọng đến các nghiên cứu gần đây có xem xét đến hiện tượng điểm gãy cấu trúc trong mối quan hệ tỷ giá thực – lãi suất thực Đây là cơ sở lý luận quan trọng để thực hiện đề tài tại Việt Nam
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu – trình bày nguồn dữ liệu phục vụ cho quá trình nghiên cứu, đồng thời xây dựng mô hình lý thuyết cũng như phương pháp thực nghiệm phù hợp với đặc điểm của chuỗi dữ liệu ở Việt Nam và sau cùng là trình bày quy trình các bước phân tích chuỗi dữ liệu nhằm giải quyết các vấn đề nghiên cứu đã được đưa ra ở Chương 1
Chương 4: Kết quả nghiên cứu – trình bày các kết qủa mà nghiên cứu đã tìm được Cụ thể, các kết quả này bao gồm các kết quả kiểm định nghiệm đơn vị, đồng liên kết trong hai trường hợp không xét và có xét đến điểm gãy cấu trúc; kết quả hồi quy mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực giữa Việt Nam và Mỹ; các bằng chứng khác về mối quan hệ này giữa Mỹ với một số quốc gia khác trong khu vực Châu Á
Chương 5: Kết luận, hạn chế của đề tài và hướng phát triển của đề tài Chương này sẽ tổng kết lại các kết quả nghiên cứu, trình bày các điểm còn hạn chế trong bài nghiên cứu này, từ đó đề xuất những hướng nghiên cứu trong thời gian sắp tới.
KHUNG LÝ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM
Lý thuyết ngang giá sức mua (PPP)
Lý thuyết ngang giá sức mua (PPP) đã đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích tỷ giá hối đoái danh nghĩa và thực tế trên toàn cầu trong các thập kỷ 1970 và 1980.
Trong hình thái tuyệt đối, tỷ giá hối đoái danh nghĩa phản ánh tỷ lệ mức giá giữa hai quốc gia, được định nghĩa rõ ràng.
Tỷ giá giao ngay danh nghĩa (S) không phản ánh "giá trị thực" của đồng tiền, mà cần được xem xét cùng với mức giá nội địa (P) và mức giá nước ngoài (P*) Theo lý thuyết sức mua tương đương (PPP), sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái phụ thuộc vào sự thay đổi giá cả tại hai quốc gia Do đó, để hiểu rõ hơn về tỷ giá hối đoái, cần phải phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố này.
Theo Laurence S Copeland (2000), kết luận chung về PPP có thể được tổng quát như sau:
Trong ngắn hạn, độ lệch PPP là khá lớn , và hầu như không tìm thấy được sự tồn tại của PPP trong ngắn hạn
Các bằng chứng về lý thuyết sức mua tương đương (PPP) dài hạn trước đây được cho là không rõ ràng Tuy nhiên, nhờ vào các công cụ kinh tế lượng hiện đại và phương pháp kiểm định mới, các nhà nghiên cứu đã phát hiện ra những bằng chứng thực nghiệm rõ ràng hơn về sự tồn tại của PPP trong những năm gần đây.
Trong thời kì biến động có một điều chắc chắc chắn rằng tỷ giá hối đoái đã biến động khác nhiều so với giá cả
Các nhà kinh tế học đã tranh luận về sự tồn tại của lý thuyết Parity Purchasing Power (PPP) trong cả ngắn hạn và dài hạn Vào cuối những năm 1970, dữ liệu đã bác bỏ PPP trong ngắn hạn một cách thuyết phục Tuy nhiên, sự tồn tại của PPP trong dài hạn vẫn đang được xem xét và chưa có kết luận rõ ràng.
Lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa (UIP)
Tỷ suất sinh lợi có hiệu lực khi đầu tư ra nước ngoài được tính bằng công thức r t = (1+i f )(1+e f )-1, trong đó r t là tỷ suất sinh lợi, i h là lãi suất trong nước, i f là lãi suất nước ngoài và e f là sự biến động giá trị của đồng ngoại tệ Nếu giả định rằng tỷ suất sinh lợi từ đầu tư ra nước ngoài bằng với đầu tư trong nước, ta có thể viết lại công thức là r t = (1 + i f )(1 + e f ) – 1 = i h.
Lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa (UIP) cho rằng tỷ giá hối đoái sẽ biến động dựa trên chênh lệch lãi suất giữa hai quốc gia Công thức thể hiện điều này là: e f = (1 + i h ) / (1 + i f ) – 1, trong đó e f là tỷ giá hối đoái kỳ vọng, i h là lãi suất trong nước và i f là lãi suất nước ngoài.
Để đạt được sự cân bằng lãi suất giữa đầu tư trong nước và đầu tư nước ngoài, sự biến động của ngoại tệ cần phải tương ứng với chênh lệch lãi suất.
Nếu lãi suất trong nước i h > lãi suất nước ngoài i f : đồng ngoại tệ sẽ tăng giá để bù đắp cho lãi suất thấp hơn
Nếu lãi suất trong nước i h < lãi suất nước ngoài i f : đồng ngoại tệ sẽ giảm giá một mức tương đương với chênh lệch lãi suất.
Lý thuyết ngang bằng lãi suất có phòng ngừa (IRP)
Tỷ suất sinh lợi có hiệu lực khi đầu tư ra nước ngoài được tính theo công thức r t = (1+i f ) (1+p)-1, trong đó r t là tỷ suất sinh lợi, i h là lãi suất trong nước, i f là lãi suất nước ngoài và p là sự thay đổi giá trị của tỷ giá kỳ hạn đồng ngoại tệ Nếu giả định rằng tỷ suất sinh lợi khi đầu tư ra nước ngoài bằng với đầu tư trong nước, ta có công thức r t = (1 + i f )(1 + p) – 1 = i h.
Lý thuyết ngang giá lãi suất phòng ngừa (IRP) cho rằng tỷ giá kỳ hạn sẽ điều chỉnh để phản ánh chênh lệch lãi suất giữa hai loại tiền tệ, sao cho sự sai lệch giữa tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay tương ứng với mức chênh lệch này.
Các nghiên cứu thực nghiệm trước đây
Nghiên cứu của Campell và Clarida năm 1987 mang tên “The dollar and real interest rates” đã phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực của đồng USD và lãi suất thực từ năm 1979 Hai tác giả tìm hiểu tỷ lệ phần trăm thay đổi trong tỷ giá do chênh lệch lãi suất giữa hai quốc gia và sự dịch chuyển của tỷ giá thực cân bằng dài hạn Để thực hiện nghiên cứu, họ sử dụng các biến chênh lệch lãi suất thực tiên nghiệm, kỳ vọng tỷ giá thực dài hạn và sai số trong dự báo lạm phát kỳ vọng, mặc dù đây là những biến không quan sát được Dưới giả định rằng tỷ giá hối đoái thực dài hạn có bước đi ngẫu nhiên, họ đã ước lượng mô hình dựa trên các biến tỷ giá thực hậu nghiệm và chênh lệch lãi suất thực hậu nghiệm ngắn hạn.
Hai biến này là tổ hợp tuyến tính của những biến không quan sát được đã nêu trước đó
Tiến hành ước lượng mô hình, các ông tìm được những kết quả đó là: Kể từ năm
Vào năm 1980, sự thay đổi của tỷ giá thực của đồng USD chủ yếu bị ảnh hưởng bởi những biến động không lường trước được của tỷ giá thực dài hạn Chênh lệch lãi suất thực nghiệm chỉ giải thích một phần nhỏ và không đủ mạnh để khẳng định tác động của nó lên tỷ giá thực của đồng USD Kết quả nghiên cứu của Campell và Clarida cho thấy mối quan hệ giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực vẫn còn mơ hồ.
In their 1988 study titled "Was it real? The exchange rate-interest differential relation over the modern floating rate period," published in the Journal of Finance, Messe and Rogoff explored the relationship between real exchange rates and real interest rates following the U.S adoption of a floating exchange rate system in March 1973 Their model focused solely on two variables: the real exchange rate and the real interest rate differential, while excluding other economic factors The data analyzed included three currency pairs: the U.S Dollar against the German Mark, the Japanese Yen, and the British Pound.
Dữ liệu quan sát được thu thập hàng tháng từ tháng 4/1976 đến tháng 3/1986 Messe và Rogoff đã thực hiện các kiểm định nghiệm đơn vị, hồi quy phương trình GMM và kiểm định tính đồng liên kết Kết quả nghiên cứu cho thấy
Mối quan hệ giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực đã được xác định, nhưng kết quả không có ý nghĩa thống kê Để làm rõ hơn mối quan hệ này, cần xem xét thêm các biến khác.
Kiểm định nghiệm đơn vị vào thứ hai cho thấy cả chuỗi dữ liệu tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực đều có nghiệm đơn vị Tuy nhiên, không có bằng chứng nào chứng minh tính đồng liên kết giữa hai chuỗi dữ liệu này.
Nghiên cứu của Messe và Rogoff không cung cấp bằng chứng rõ ràng về mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và chênh lệch lãi suất thực.
Nghiên cứu của Edison và Pauls (1993) mang tên "A re-assessment of the relationship between real exchange rates and real interest rates: 1974-1990" được công bố trên tạp chí Journal of Monetary Economics đã mở rộng mô hình trước đó bằng cách thêm biến lạm phát kỳ vọng vào mối quan hệ giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực Sử dụng phương pháp kiểm định đồng kiên kết và mô hình sai số sửa lỗi (ECM), tác giả đã phân tích dữ liệu theo quý từ năm 1974 đến 1990 cho các cặp tỷ giá như Dollar Mỹ - Mark Đức, Dollar Mỹ - Yên Nhật, và Dollar Mỹ - Bảng Anh Mặc dù phát hiện rằng các chuỗi tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực đều không dừng, nhưng họ không tìm thấy bằng chứng về mối quan hệ đồng liên kết giữa hai biến này Thêm vào đó, khi đưa vào các biến khác như cán cân tài khoản vãng lai, Edison và Pauls vẫn không chứng minh được sự đồng liên kết Tuy nhiên, họ khẳng định rằng có một mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và chênh lệch lãi suất thực, mặc dù điều này không được làm rõ trong nghiên cứu.
Khi các điểm gãy cấu trúc không được xem xét trong các bài thực nghiệm, nghiên cứu không phát hiện mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá hối đoái thực và lãi suất thực.
2.4.2 Các nghiên cứu thực nghiệm xem xét đến điểm gãy cấu trúc
Nghiên cứu của Perron năm 1989, với bài viết “The Great crash, the oil price shock, and the unit root hypothesis”, đã chỉ ra rằng các vấn đề trong chuỗi dữ liệu thời gian và độ mạnh của kiểm định có thể dẫn đến sai lệch kết quả Ông nhấn mạnh rằng việc kéo dài chuỗi dữ liệu có thể bao gồm các điểm gãy cấu trúc, những sự kiện có tác động mạnh đến tính chất dữ liệu Sự xuất hiện của các điểm gãy cấu trúc có thể gây ra sai lầm trong kiểm định đồng liên kết, dẫn đến việc chấp nhận giả thuyết H0 sai hoặc kết quả không có ý nghĩa thống kê Do đó, Perron khuyến nghị cần xem xét điểm gãy cấu trúc khi thực hiện các phép kiểm định hoặc áp dụng mô hình phi tuyến Nghiên cứu của ông đã ảnh hưởng đến nhiều nghiên cứu sau này, như của Campell và Clarida (1987), Messe và Rogoff (1988), trong việc chú trọng đến điểm gãy cấu trúc.
Nghiên cứu của Edison, H J và W.R Melick Bài nghiên cứu mang tên:
“Alternative approaches to real exchange rates and real interest rates: Three up and three down”Được đăng trên tạp chí International Journal of Finance and
Trong nghiên cứu năm 1999, tác giả khám phá mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và lãi suất thực thông qua ba phương pháp tiếp cận khác nhau.
Tác giả dựa vào nghiên cứu của Messe và Rogoff (1988) với giả định rằng tỷ giá hối đoái thực kỳ vọng là một hằng số Nghiên cứu chỉ ra rằng có mối quan hệ đồng liên kết lâu dài giữa tỷ giá thực và lãi suất thực, trong khi không có bằng chứng cho thấy mối quan hệ này tồn tại trong ngắn hạn.
Hướng tiếp cận thứ hai của các tác giả dựa trên nghiên cứu của Messe và Rogoff (1988), cho rằng tỷ giá hối đoái thực kỳ vọng không còn là một hằng số mà là một đại lượng biến đổi theo các yếu tố khác Kết quả từ hướng tiếp cận này cho thấy có bằng chứng mạnh mẽ hơn về mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực Tuy nhiên, tác giả cũng lưu ý rằng kết quả này phụ thuộc vào việc lựa chọn các biến ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái thực kỳ vọng.
Tác giả áp dụng một phương pháp mới bằng cách sử dụng giá trị tỷ giá thực hậu nghiệm và sai số dự báo thay cho biến tỷ giá hối đoái thực kỳ vọng trong mô hình Qua đó, tác giả đã phát hiện ra rằng chênh lệch lãi suất thực có ý nghĩa thống kê trong việc giải thích sự biến động của tỷ giá thực trong dài hạn.
Với dữ liệu theo quý từ 1974 đến 1994, các cặp tiền tệ được nghiên cứu gồm Dollar
Nghiên cứu của tác giả Edison, H J và W.R Melick đã chỉ ra mối quan hệ giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực thông qua việc phân tích các cặp tiền tệ như Dollar Mỹ - Yên Nhật, Dollar Mỹ - Dollar Canada và các đồng tiền đại diện cho G10 Một điểm đáng chú ý trong nghiên cứu là việc xem xét yếu tố điểm gãy cấu trúc Tuy nhiên, một số nhà nghiên cứu bày tỏ lo ngại về độ tin cậy của kết quả, cho rằng giá trị tới hạn trong kiểm định Johansen Trace Test cần phải được điều chỉnh nếu mô hình có điểm gãy cấu trúc.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mô hình lý thuyết
Mô hình lý thuyết được phát triển từ phương trình thể hiện mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và lãi suất thực, dựa trên nghiên cứu của Edison và Pauls (1993).
Mô hình này dựa trên hai điều kiện chính là cân bằng UIP và Fisher Để xây dựng phương trình ước lượng, trước tiên cần xác định tỷ giá hối đoái thực (qt) theo công thức: qt = st - pt + pt* Trong đó, st là logarit tự nhiên của tỷ giá hối đoái danh nghĩa, pt là logarit tự nhiên của chỉ số giá trong nước, và pt* là logarit tự nhiên của chỉ số giá nước ngoài.
UIP (Ngang giá lãi suất không phòng ngừa) cho rằng trong thị trường vốn tự do, kỳ vọng về sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái danh nghĩa sẽ tương đương với chênh lệch lãi suất danh nghĩa Khi nhà đầu tư cảm thấy lo ngại về rủi ro, UIP sẽ được điều chỉnh để bao gồm cả phần bù rủi ro.
E t (s t+1 –s t ) = i t – i t * + u t (2) Trong đó: it là lãi suất danh nghĩa trong nước i t * là lãi suất danh nghĩa nước ngoài
E t s t+1 là kì vọng hiện tại của tỷ giá hối đoái ở thời điểm t+1 u t là phần bù rủi ro tỷ giá
Do đó, thế phương trình (1) vào trên ta có:
+ u t (3) Thêm vào đó ta giả định rằng kì vọng thay đổi trong lạm phát như sau:
Hơn nữa lãi suất thực tiên nghiệm trong một thời kì bằng với lãi suất danh nghĩa trừ cho tỷ lệ lạm phát tiên nghiệm: r t = i t - E t p t+1 (6) r t * = i t * - E t p t+1 * (7)
Từ các phương trình trên, bài nghiên cứu đạt được biểu thức sau :
Cuối cùng, bài nghiên cứu có được phương trình cho kì vọng thay đổi trong tỷ giá hối đoái thực:
Một thách thức trong biểu thức (11) là giá trị kỳ vọng của tỷ giá hối đoái thực không dễ dàng tiếp cận đối với các nhà nghiên cứu Nhiều vấn đề cần được xem xét để giải quyết khó khăn này.
Meese và Rogoff (1988) cho rằng cán cân thương mại lũy kế là một hằng số, và sự phụ thuộc vào việc chọn lựa thời gian của tỷ giá hối đoái thực kì vọng có thể được mô hình hóa bằng một biến giả biến đổi nếu sự cân bằng không thay đổi thường xuyên Ban đầu, mô hình được trình bày đơn giản với giả định rằng tỷ giá hối đoái thực kì vọng là hằng số, điều này cũng đã được nghiên cứu bởi Meese và Rogoff (1998), Edison và Pauls (1993) cùng với Baxter.
Năm 1994, một số thất bại trong việc hỗ trợ mối quan hệ dài hạn đã dẫn đến nhu cầu cần nhiều cuộc điều tra hơn về giả định liên quan đến tỷ giá hối đoái thực kỳ vọng Từ đó, chúng ta có thể thu được biểu thức q t = α r t + α*r t * + constant + u t.
Phần bù rủi ro bất ổn u t là một yếu tố khó xác định trong phương trình và được giả định là dừng Biểu thức (12) là cơ sở cho các phương pháp ước lượng Đề xuất chính cho thấy rằng chênh lệch lãi suất thực có mối quan hệ nghịch với tỷ giá hối đoái thực của nội tệ, với α < 0 và α * > 0.
3.2 Dữ liệu trong bài nghiên cứu
Bài nghiên cứu này, như đã đề cập trong Chương 1, phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực giữa Việt Nam và Mỹ, cũng như so sánh với một số quốc gia khác ở Châu Á Dữ liệu về tỷ giá thực và lãi suất thực của các nước này sẽ được tính toán dựa trên các phương trình (1), (6) và (7).
Bảng 3.1 Tóm tắt các công thức và dữ liệu trong bài nghiên cứu
Trong đó : q t : logarit tự nhiên của tỷ giá hối đoái thực s t : logarit tự nhiên của tỷ giá hối đoái danh nghĩa
Tỷ giá hối đoái danh nghĩa đề cập đến tỷ giá song phương được niêm yết theo phương pháp trực tiếp, tức là tỷ số giữa số đơn vị đồng nội tệ trên 1 đơn vị đồng ngoại tệ Trong đó, p t là logarit tự nhiên của chỉ số giá trong nước, và p t * là logarit tự nhiên của chỉ số giá nước ngoài.
Lãi suất thực (r/r*) được xác định qua công thức r t = i t - E t p, trong đó r t là lãi suất thực của quốc gia nội địa, r t * là lãi suất thực của Mỹ, i t là lãi suất danh nghĩa của quốc gia nội địa, và i t * là lãi suất danh nghĩa của Mỹ Đối với nghiên cứu này, lãi suất danh nghĩa của các quốc gia sẽ được lấy từ dữ liệu lãi suất thị trường tiền tệ.
E t p: Tỷ lệ lạm phát kỳ vọng của quốc gia nội địa
Tỷ lệ lạm phát kỳ vọng của Mỹ được tính theo chỉ số CPI, với hai thước đo chính: giá trị tiên nghiệm (dự đoán) của lạm phát kỳ vọng (ex ante) được xác định bằng công thức p t+1 = E t p t+1 - p t, và giá trị hậu nghiệm (thực) của lạm phát kỳ vọng (ex post) được tính bằng p t = p t - p t-1.
Để tính toán tỷ giá thực và lãi suất thực phục vụ cho nghiên cứu, cần thu thập dữ liệu theo tháng từ các quốc gia.
(1) Tỷ giá danh nghĩa được ghi nhận cuối mỗi tháng;
(2) Lãi suất thị trường tiền tệ
(3) Chỉ số giá hàng tiêu dùng CPI với năm gốc là năm 2010;
(4) Tỷ lệ lạm phát tính theo phương pháp chỉ số CPI với hai thước đo gồm giá trị dự đoán (ex ante) và giá trị thực (ex post)
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu tháng từ bộ dữ liệu thống kê tài chính quốc tế của Quỹ tiền tệ thế giới (IFS), với Mỹ là quốc gia cơ sở Dữ liệu cho Việt Nam được thu thập từ tháng 1/1996 đến tháng 5/2014, bao gồm 220 quan sát Đối với các quốc gia khác như Hongkong, Nhật Bản, Hàn Quốc và Thái Lan, dữ liệu được thu thập từ tháng 1/1994 đến tháng 5/2014, tổng cộng 244 quan sát Ngoài ra, nghiên cứu cho các quốc gia ngoài Việt Nam chỉ áp dụng thước đo thực của tỷ lệ lạm phát (ex post inflation).
3.3 Phương pháp thực nghiệm 3.3.1 Phương pháp chung 3.3.1.1 Các luận điểm về phương pháp thực nghiệm của Byrne và Nagayasu
Nghiên cứu này dựa trên lý thuyết từ các mô hình của Meese và Rogoff (1988), Edison và Pauls (1993), đồng thời chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ phương pháp tiếp cận của Byrne và Nagayasu (2010) Hai học giả này đã nhấn mạnh những luận điểm quan trọng trong việc tìm kiếm mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực.
Tính không dừng của chuỗi dữ liệu chỉ ra sự tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa các chuỗi thời gian Một chuỗi thời gian được coi là dừng khi các thông số như trung bình, phương sai và hiệp phương sai không thay đổi theo thời gian Ngược lại, chuỗi không dừng không đáp ứng ít nhất một trong ba điều kiện này Vấn đề chính mà các học giả quan tâm là khả năng xảy ra hồi quy giả mạo khi hồi quy giữa hai chuỗi không dừng, dẫn đến việc các kiểm định không có giá trị Tuy nhiên, Granger đã chỉ ra rằng hai chuỗi không dừng vẫn có thể đồng bộ trong dài hạn, gọi là đồng liên kết, cho phép các kết quả hồi quy vẫn có giá trị Do đó, nghiên cứu của Byrne và Nagayasu nhấn mạnh tầm quan trọng của việc thực hiện các kiểm định để kiểm tra tính không dừng của dữ liệu.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Kết quả nghiên cứu giữa Việt Nam và Mỹ
Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị cho chuỗi dữ liệu tỷ giá thực và lãi suất thực giữa Việt Nam và Mỹ được trình bày chi tiết trong Bảng 4.1 và 4.2, thông qua hai hướng tiếp cận khác nhau.
Hướng tiếp cận không xem xét đến điểm gãy cấu trúc
Bảng 4.1 Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị ADF và DF-GLS trong trường hợp giữa Việt Nam và Mỹ
ADF Test DF-GLS Test
Chuỗi gốc Chuỗi sai phân bậc 1
Bậc liên kết Chuỗi gốc Chuỗi sai phân bậc 1
Chuỗi dữ liệu tỷ giá thực và lãi suất thực của hai nước được khảo sát từ tháng 1/1996 đến tháng 5/2014, với các giá trị thống kê t được tính toán và so sánh với giá trị tới hạn ở mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% Độ trễ của từng trường hợp được ghi nhận trong dấu { } và xác định theo tiêu chuẩn lựa chọn độ trễ AIC, với độ trễ tối đa là 12 Đối với kiểm định DF-GLS, độ trễ được xác định theo tiêu chuẩn AIC hiệu chỉnh Kiểm định tính dừng được thực hiện cho chuỗi gốc và chuỗi sai phân bậc một, có xem xét hệ số chặn Các ký hiệu (*), (**), (***) lần lượt đại diện cho mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%.
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp truyền thống với kiểm định ADF và DF-GLS để xác định tính dừng của chuỗi dữ liệu tỷ giá thực và lãi suất thực giữa Việt Nam và Mỹ Kết quả từ kiểm định ADF cho thấy không thể bác bỏ giả thuyết có nghiệm đơn vị ở chuỗi gốc, nhưng có thể bác bỏ ở chuỗi sai phân bậc một Trong khi đó, kết quả từ kiểm định DF-GLS lại không nhất quán, với một số chuỗi dừng ở sai phân bậc một và một số thì không Điều này chỉ ra rằng các biến (q, r, r*) không dừng ở chuỗi gốc nhưng dừng ở chuỗi sai phân bậc một, cho thấy khả năng tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực giữa Việt Nam và Mỹ Do đó, kiểm định đồng liên kết Johansen trace test được chọn làm phương pháp chính để kiểm tra mối quan hệ dài hạn này, với kết quả cụ thể sẽ được trình bày trong phần tiếp theo.
Hướng tiếp cận mới có xem xét đến điểm gãy cấu trúc
Bên cạnh các phương pháp truyền thống như kiểm định ADF và DF-GLS, nghiên cứu của Saikkonen và Lutkepohl (2000) đã áp dụng một kiểm định mới xem xét vấn đề điểm gãy cấu trúc để kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu Việc nâng cao độ dài chuỗi dữ liệu thời gian có thể dẫn đến sự xuất hiện của các điểm gãy cấu trúc tiềm năng, gây sai lệch trong kết quả kiểm định Kết quả nghiên cứu cho thấy một số sự khác biệt đáng kể so với các phương pháp kiểm định trước đó.
Bảng 4.2 Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị S&L trong trường hợp giữa Việt Nam và Mỹ
Ex ante inflation Ex post inflation r r* r r*
Chuỗi sai phân bậc một
Chuỗi dữ liệu tỷ giá thực và lãi suất thực của hai nước được phân tích từ tháng 1/1996 đến tháng 5/2014, với các giá trị thống kê t được so sánh với các mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% Độ trễ tối đa được xác định là 12, dựa trên tiêu chuẩn AIC, và được ghi nhận trong dấu {.} Kiểm định tính dừng được thực hiện cho cả chuỗi gốc và chuỗi sai phân bậc một, bao gồm hệ số chặn Các ký hiệu (*), (**), (***) tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1% Điểm vỡ được xác định bởi phần mềm JMulti 4.24 và được ghi nhận trong dấu [.]
Theo Chương 3, điểm gãy cấu trúc có tác động đến kiểm định nghiệm đơn vị Vì vậy, một phương pháp kiểm định mới đã được áp dụng, đó là kiểm định nghiệm đơn vị do Saikkonen và Lutkepohl phát triển.
Kiểm định được thực hiện bởi phần mềm JMulti 4.24 đã xác định các điểm gãy cấu trúc trong chuỗi dữ liệu từ năm 1996 đến 2014 Những điểm gãy tiềm năng bao gồm tháng 2/2011 với tỷ giá thực giữa Việt Nam và Mỹ, tháng 6/2008 và tháng 12/2008 với lãi suất thực của Việt Nam và Mỹ Các điểm gãy này không nhất thiết phản ánh sự cải cách chính sách kinh tế, mà có thể là kết quả của sự thay đổi trong kỳ vọng của người dân và nhà đầu tư, hoặc cú sốc từ các biến kinh tế vĩ mô Cụ thể, vào tháng 2/2011, tỷ giá USD đã tăng mạnh do tin đồn và áp lực mua từ thị trường tự do, đánh dấu một biến động lớn trong chuỗi tỷ giá thực Tương tự, lãi suất thực của Việt Nam và Mỹ cũng chịu ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng tín dụng dưới chuẩn năm 2008, gây ra tác động đáng kể đến nền kinh tế Việt Nam Các điểm gãy cấu trúc này có sự liên kết với các sự kiện thực tế, tuy nhiên, phân tích chi tiết về tác động của các cú sốc này không nằm trong phạm vi nghiên cứu.
Việc xem xét điểm gãy cấu trúc như một biến giả trong mô hình đã cho ra kết quả khác biệt so với các kiểm định truyền thống, theo kiểm định nghiệm đơn vị của Saikkonen và Lutkepohl (Bảng 4.2) Kết quả cho thấy chuỗi dữ liệu tỷ giá thực (q), lãi suất thực của Mỹ (r*) và lãi suất thực của Việt Nam (r) không dừng ở chuỗi gốc mà dừng ở chuỗi sai phân bậc một, tương tự như kết quả của kiểm định ADF trong bảng 4.1.
Saikkonen và Lutkepohl đã giải quyết các vấn đề liên quan đến điểm gãy cấu trúc và độ chính xác của kết quả kiểm định mà Perron (1989) đã nêu Bước tiếp theo trong nghiên cứu này sẽ áp dụng kiểm định đồng liên kết của Saikkonen và Lutkepohl (2000) để tìm kiếm bằng chứng về mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực, đồng thời xem xét ảnh hưởng của điểm gãy cấu trúc.
4.1.2 Kết quả kiểm định đồng liên kết
Theo phương pháp truyền thống, kiểm định đồng liên kết Johansen trace test được thực hiện sau các kiểm định nghiệm đơn vị để xác định mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực của Việt Nam và Mỹ Kết quả của kiểm định đồng liên kết này được thể hiện trong Bảng 4.3.
Hướng tiếp cận không xem xét đến điểm gãy cấu trúc
Bảng 4.3 Kết quả kiểm định đồng liên kết Johansen trong trường hợp giữa
Việt Nam và Mỹ Johansen Co-integration Trace Test
Giả thuyết Ho Ho : r = 0 Ho : r = 1 Ho : r = 2 Lag
Ghi chú: Chiều dài của chuỗi dữ liệu kéo dài từ tháng 1/1996 đến tháng 5/2014
Các giá trị p_value được ghi nhận trong dấu [.] và độ trễ được xác định theo tiêu chuẩn AIC với độ trễ tối đa là 12 Kiểm định đồng liên kết Johansen trace test xem xét hệ số chặn trong vector đồng liên kết, trong khi các ký hiệu (*), (**), và (***) lần lượt biểu thị mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%.
Kết quả từ Bảng 4.3 chỉ ra rằng các giá trị thống kê t không bác bỏ giả thuyết Ho ở mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%, cho thấy không có mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá thực (q), lãi suất thực của Mỹ (r*) và lãi suất thực của Việt Nam (r) Điều này cũng đúng cho cả lãi suất thực tiền nghiệm và hậu nghiệm, với kết quả nhất quán khi sử dụng tỷ lệ lạm phát dự đoán (ex ante) và tỷ lệ lạm phát thực (ex post) Qua kiểm định đồng liên kết Johansen, có thể khẳng định rằng không tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực giữa Việt Nam và Mỹ, phù hợp với các nghiên cứu lý thuyết đã được đề cập trong Chương 2, tương tự như nghiên cứu của Byrne và Nagayasu.
Nghiên cứu năm 2010 cho thấy không tìm thấy mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực giữa Anh và Mỹ qua kiểm định đồng liên kết Johansen Tương tự, nghiên cứu giữa Việt Nam và Mỹ cũng không phát hiện bằng chứng về mối quan hệ này khi không xem xét các điểm gãy cấu trúc trong chuỗi dữ liệu Do đó, giả thuyết được đưa ra là sự xuất hiện của các điểm gãy cấu trúc có thể làm sai lệch kết quả kiểm định, dẫn đến việc không xác định được mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực.
Hướng tiếp cận mới có xem xét đến điểm gãy cấu trúc
Nghiên cứu này sử dụng phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị của Saikkonen và Lutkepohl để kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu với yếu tố điểm gãy cấu trúc Tiếp theo, kiểm định đồng liên kết sẽ xác minh mối quan hệ dài hạn, trong đó điểm gãy cấu trúc được xem như biến giả Hai trường hợp sẽ được xem xét: có và không có điểm gãy cấu trúc Mục đích là làm rõ tầm quan trọng của yếu tố này trong phương pháp của Saikkonen và Lutkepohl cũng như trong kiểm định đồng liên kết nói chung Kết quả kiểm định cho hai trường hợp được trình bày trong Bảng 4.4 và 4.5.
Bảng 4.4 Kết quả kiểm định đồng liên kết S&L trong trường hợp Việt Nam –
Mỹ khi không có xem xét đến điểm gãy cấu trúc
S&L Trace Test without regime shifts
Giả thuyết Ho Ho : r = 0 Ho : r = 1 Ho : r = 2 Lag
Ghi chú: Chiều dài của chuỗi dữ liệu kéo dài từ tháng 1/1996 đến tháng 5/2014
Các giá trị p_value được ghi nhận trong dấu [.] Độ trễ được xác định theo tiêu chuẩn AIC, với độ trễ tối đa là 12 Các ký hiệu (*), (**), và (***) lần lượt biểu thị mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%.
Mở rộng nghiên cứu giữa Mỹ với các nước Châu Á khác
Nghiên cứu này không chỉ tập trung vào mối quan hệ giữa Việt Nam và Mỹ mà còn mở rộng ra một số quốc gia khác ở Châu Á như Hong Kong, Hàn Quốc, Nhật Bản và Thái Lan Quy trình kiểm định sẽ bao gồm các bước như kiểm định nghiệm đơn vị ADF, DF-GLS và S&L, cùng với kiểm định đồng liên kết theo phương pháp Johansen và S&L Bài nghiên cứu sẽ xem xét hai hướng tiếp cận, một là không xét điểm gãy cấu trúc và một là có xét đến yếu tố điểm gãy cấu trúc.
4.2.1 Kết quả kiểm định tính dừng
Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị cho chuỗi dữ liệu tỷ giá thực và lãi suất thực giữa các nước Châu Á và Mỹ được trình bày trong Bảng 4.7 và 4.8, thể hiện hai hướng tiếp cận khác nhau.
Hướng tiếp cận không xem xét đến điểm gãy cấu trúc
Bảng 4.7: Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị ADF và DF-GLS trong trường hợp giữa các nước Châu Á và Mỹ
Kiểm định ADF Test DF-GLS test
Quốc gia Biến Level Sai phân
Chuỗi dữ liệu tỷ giá thực và lãi suất thực của các quốc gia được thu thập từ tháng 1/1994 đến tháng 5/2014 Giá trị thống kê t được tính toán và so sánh với các giá trị tới hạn ở mức ý nghĩa 1%, 5%, và 10% Độ trễ của từng trường hợp được ghi nhận trong dấu { } và xác định theo tiêu chuẩn lựa chọn độ trễ AIC, với độ trễ tối đa là 12 Đối với kiểm định DF-GLS, độ trễ được xác định theo tiêu chuẩn AIC hiệu chỉnh Kiểm định tính dừng được thực hiện đối với chuỗi gốc và chuỗi sai phân bậc một, có tính đến hệ số chặn Các ký hiệu (*), (**), và (***) lần lượt biểu thị mức ý nghĩa 10%, 5%, và 1%.
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp truyền thống bằng cách sử dụng kiểm định ADF và DF-GLS để xác định tính dừng của các chuỗi dữ liệu tỷ giá thực và lãi suất thực giữa các quốc gia Châu Á, bao gồm Nhật Bản, Hàn Quốc, Hong Kong và Thái Lan.
Theo Bảng 4.7, các giá trị thống kê từ kiểm định ADF và DF-GLS cho thấy các biến (q, r) có bậc liên kết khác nhau, tương tự như nghiên cứu của Byrne và Nagayasu (2010) Cụ thể, chỉ có Hàn Quốc và Thái Lan là hai quốc gia có cả hai biến q và r đều dừng ở bậc 1, điều này gợi ý về khả năng tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực giữa các quốc gia Châu Á và Mỹ Dựa trên kết quả này, kiểm định đồng liên kết Johansen trace test được lựa chọn là phương pháp phù hợp nhất để xác định mối quan hệ dài hạn giữa các biến này Kết quả chi tiết của kiểm định sẽ được trình bày ở phần tiếp theo.
Hướng tiếp cận mới có xem xét đến điểm gãy cấu trúc
Bên cạnh các phương pháp truyền thống như kiểm định ADF và DF-GLS, kiểm định theo hướng tiếp cận của Saikkonen và Lutkepohl (2000) cũng được áp dụng để kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu, với việc xem xét các điểm gãy cấu trúc Kết quả cho thấy một số khác biệt đáng chú ý so với các kiểm định trước đó.
Bảng 4.8: Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị S&L trong trường hợp giữa các nước Châu Á và Mỹ
Kiểm định S&L Unit Root Test
Quốc gia Biến Level Sai phân Bậc liên kết
Chuỗi dữ liệu tỷ giá thực và lãi suất thực của các quốc gia được thu thập từ tháng 1/1994 đến tháng 5/2014, với độ trễ được ghi nhận trong dấu {.} và xác định theo tiêu chuẩn AIC, tối đa là 12 Kiểm định tính dừng được thực hiện trên chuỗi gốc và chuỗi sai phân bậc một, bao gồm cả hệ số chặn Các ký hiệu (*), (**), (***) biểu thị mức ý nghĩa 10%, 5% và 1% tương ứng Điểm vỡ được ghi nhận trong dấu [.] do phần mềm JMulti 4.24 đề xuất.
Kiểm định nghiệm đơn vị S&L được thực hiện bằng phần mềm JMulti, cho phép xác định các thời điểm xảy ra điểm gãy cấu trúc Đặc biệt, phần lớn điểm vỡ của các nước, đặc biệt ở Đông Nam Á, xảy ra vào cuối thập niên 90, trong bối cảnh cuộc khủng hoảng tài chính bắt nguồn từ Thái Lan vào tháng 7/1997 Cuộc khủng hoảng này đã lan rộng, ảnh hưởng nặng nề đến Indonesia, Hàn Quốc và Thái Lan, trong khi Hong Kong, Malaysia và Philippines cũng chịu tác động từ sự sụt giá bất ngờ Ngược lại, Singapore và Việt Nam ít bị ảnh hưởng và các điểm gãy cấu trúc tại đây xuất hiện muộn hơn.
2008 trở đi, khi cuộc khủng hoảng tín dụng dưới chuẩn Mỹ bùng nổ và gây ra tác động toàn cầu vào năm 2007
Bảng 4.8 trình bày kết quả kiểm định nghiệm đơn vị S&L, cho thấy sự khác biệt so với kiểm định ADF và DF-GLS Khi xem xét điểm gãy cấu trúc, kết quả chỉ ra rằng các chuỗi dữ liệu đã dừng ở bậc sai phân, điều này ngụ ý về mối quan hệ dài hạn giữa các biến Điều này nhấn mạnh vai trò quan trọng của điểm gãy cấu trúc trong phân tích chuỗi dữ liệu thời gian.
Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự tồn tại của nhiều chuỗi dừng và một số chuỗi không dừng khác nhau Tương tự như Việt Nam, nghiên cứu áp dụng kiểm định đồng liên kết Johansen không xem xét điểm gãy cấu trúc và kiểm định đồng liên kết S&L có xem xét điểm gãy cấu trúc tiềm năng Mục tiêu là xác nhận mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực của các nước Châu Á như Nhật Bản, Hàn Quốc, Hong Kong, Thái Lan so với Mỹ.
4.2.2 Kết quả kiểm định đồng liên kết
Theo phương pháp truyền thống, kiểm định đồng liên kết Johansen trace test được thực hiện sau các kiểm định nghiệm đơn vị để xác định mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực của Nhật Bản, Hàn Quốc, Hong Kong, Thái Lan và Mỹ Kết quả của kiểm định đồng liên kết này được trình bày trong Bảng 4.3.
Hướng tiếp cận không xem xét đến điểm gãy cấu trúc
Bảng 4.9: Kết quả kiểm định đồng liên kết Johansen trong trường hợp giữa các nước Châu Á và Mỹ
Johansen Co-integration Trace Test
Giả thuyết Ho Ho : r = 0 Ho : r = 1 Ho : r = 2 Lag
Ghi chú: Chiều dài của chuỗi dữ liệu kéo dài từ tháng 1/1994đến tháng 5/2014
Các giá trị p_value được ghi nhận trong dấu [.] và độ trễ được xác định theo tiêu chuẩn AIC với độ trễ tối đa là 12 Kiểm định đồng liên kết Johansen trace test đã xem xét hệ số chặn trong vector đồng liên kết Các ký hiệu (*), (**), và (***) biểu thị mức ý nghĩa tương ứng là 10%, 5% và 1%.
Kết quả từ Bảng 4.9 cho thấy không có mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá thực (q), lãi suất thực của Mỹ (r*) và lãi suất thực của Hàn Quốc và Thái Lan (r) ở các mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% Ngược lại, tại Nhật Bản và Hồng Kông, có sự đồng liên kết giữa các biến này; cụ thể, Hồng Kông bác bỏ giả thuyết H0 ở mức ý nghĩa 1%, trong khi Nhật Bản bác bỏ giả thuyết H0 ở mức ý nghĩa 5% khi chưa xét đến yếu tố điểm gãy cấu trúc.
Kết quả từ kiểm định đồng liên kết Johansen cho thấy điểm gãy cấu trúc tiềm năng là đặc trưng riêng biệt của từng quốc gia, tương tự như những phát hiện trong nghiên cứu mở rộng của Byrne và Nagayasu trên các quốc gia khác nhau.
Nghiên cứu của hai tác giả vào năm 2010 đã phát hiện ra sự đồng liên kết giữa một số quốc gia thông qua kiểm định Johansen, mở rộng ra các quốc gia châu Á như Nhật Bản, Hàn Quốc, Hồng Kông và Thái Lan, cùng với Mỹ Kết quả cho thấy Nhật Bản và Hồng Kông có sự đồng liên kết, trong khi Hàn Quốc và Thái Lan không cho thấy điều này Bài nghiên cứu đưa ra giả thuyết rằng sự xuất hiện của các điểm vỡ trong chuỗi dữ liệu có thể làm sai lệch kết quả kiểm định, điều này chỉ xảy ra ở một số quốc gia cụ thể, dẫn đến việc không tìm được bằng chứng về mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực ở Hàn Quốc và Thái Lan.