GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài
Lãi suất đóng vai trò quan trọng trong quản lý nền kinh tế vĩ mô của hầu hết các quốc gia trên thế giới và có mối liên hệ chặt chẽ với tỷ giá hối đoái Mối quan hệ này được thể hiện qua lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa (UIP) và hiệu ứng Fisher quốc tế Sự thay đổi của ngoại tệ tương ứng với chênh lệch lãi suất giữa đầu tư trong nước và đầu tư nước ngoài, dẫn đến việc tỷ giá hối đoái thay đổi theo chênh lệch lãi suất của hai quốc gia.
Lý thuyết về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và chênh lệch lãi suất đóng vai trò quan trọng trong phân tích kinh tế, đặc biệt trong việc hiểu rõ cung cầu tiền tệ và phân bổ nguồn tài chính trên thị trường quốc tế Việc nắm bắt mối liên hệ này giúp xây dựng các chính sách quản lý hiệu quả cho nền kinh tế vĩ mô Tuy nhiên, trong thực tế, việc duy trì mối quan hệ cân bằng này trong ngắn hạn là một thách thức lớn Nghiên cứu gần đây cho thấy mối quan hệ này có xu hướng ổn định hơn đối với các công cụ tài chính dài hạn.
Nghiên cứu "Structural breaks in the real exchange rate and real interest rate relationship" của Joseph P Byrne và Jun Nagayasu đã kiểm tra mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá hối đoái thực và chênh lệch lãi suất thực, sử dụng các phương pháp kinh tế lượng hiện đại có tính đến điểm gãy cấu trúc Kết quả cho thấy mối quan hệ này tồn tại trong dài hạn, đặc biệt là trong bối cảnh Anh – Mỹ Các phương pháp truyền thống chỉ cung cấp bằng chứng hạn chế, nhưng khi áp dụng phương pháp có xét đến điểm gãy cấu trúc, nghiên cứu đã chỉ ra rằng chênh lệch lãi suất thực là yếu tố quyết định quan trọng đối với tỷ giá hối đoái thực.
Bài nghiên cứu này phân tích điểm gãy cấu trúc tiềm năng trong mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và lãi suất thực giữa Việt Nam và Mỹ, đồng thời mở rộng so sánh với các quốc gia Châu Á khác.
Mục tiêu nghiên cứu
Bài nghiên cứu này nhằm mục tiêu phân tích ảnh hưởng của điểm gãy cấu trúc tiềm năng trong chuỗi dữ liệu đối với mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và lãi suất thực.
Bài nghiên cứu sử dụng điều kiện cân bằng trong tài chính quốc tế để xác định mối quan hệ dài hạn giữa tỉ giá hối đoái thực và chênh lệch lãi suất thực Cụ thể, các lý thuyết như điều kiện ngang giá lãi suất không phòng ngừa (UIP) và giả thuyết cân bằng Fisher được áp dụng để phân tích mối liên hệ này Mặc dù nhiều nghiên cứu trước đây đã cố gắng tìm kiếm bằng chứng cho mối tương quan này, như các tác giả Campbell & Clarida (1987), Meese & Rogoff (1988), Edison & Pauls (1993), nhưng phần lớn đều không phát hiện sự tồn tại của mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và lãi suất.
Nghiên cứu trước đây thường áp dụng mô hình tuyến tính cho các biến kinh tế, dẫn đến độ chính xác thấp trong kết quả thống kê Một mối quan tâm lớn là độ mạnh hạn chế của các kiểm định thống kê trong việc xác định mối quan hệ cân bằng trên thị trường tài chính quốc tế Perron (1989) chỉ ra rằng việc mô hình hóa tuyến tính không tính đến các cú sốc bất thường có thể làm giảm tính hữu ích của kết quả Các kiểm định nghiêm đơn vị và đồng liên kết thường bị bác bỏ khi xảy ra sụp đổ cấu trúc trong chuỗi thời gian Do đó, nghiên cứu gần đây đã tập trung vào các kiểm định cho cú sốc và tính phi tuyến trong mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và lãi suất thực, như Nakagawa (2002) nhấn mạnh Kanas (2005) cũng đã chỉ ra mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái thực của Anh/Mỹ và chênh lệch lãi suất thực, sử dụng dữ liệu dài hạn từ 1921-2002.
Nghiên cứu của Joseph P Byrne và Jun Nagayasu đặt ra câu hỏi về mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa tỷ giá hối đoái thực và chênh lệch lãi suất thực Khác với các nghiên cứu trước đây của Nakagawa (2002) và Kanas (2005), bài nghiên cứu này nhấn mạnh tính không dừng tiềm ẩn của dữ liệu Có nhiều bằng chứng cho thấy tỷ giá hối đoái không ổn định, dẫn đến việc ngang giá sức mua (PPP) không tồn tại, cùng với sự khác biệt trong tính không dừng của lãi suất thực giữa các quốc gia (Meese & Rogoff, 1998; Edison & Paul).
Kanas (2005) và Edison cùng Melick (1999) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và chênh lệch lãi suất thực, cung cấp bằng chứng về sự liên kết này Tuy nhiên, kết quả của họ có thể không đáng tin cậy do yêu cầu điều chỉnh giá trị tới hạn theo kiểm định Johansen (1998) trong bối cảnh có sự thay đổi cấu trúc Phương pháp tiếp cận được phát triển bởi Saikkonen và Lütkepohl (2000, 2002) cùng với Lanne, Lütkepohl và Saikkonen.
(2002, 2003), tận dụng nhiều hơn các kiểm định đồng liên kết mạnh hơn mà một lần nữa nhấn mạnh đến khả năng tồn tại của điểm gãy cấu trúc
Nhóm tác giả Joseph P Byrne và Jun Nagayasu nghiên cứu trường hợp Anh – Mỹ và sau đó mở rộng ra nhiều quốc gia châu Âu Do tính không ngừng của các biến kinh tế, việc mô hình hóa chúng không thể thực hiện bằng ước lượng OLS thông thường Bài nghiên cứu xem xét dữ liệu đủ điều kiện để áp dụng mô hình VECM, nhưng gặp phải vấn đề điểm gãy cấu trúc trong các chuỗi dữ liệu thời gian dài hạn Điểm gãy cấu trúc này dẫn đến việc các kiểm định đồng liên kết thông thường sai lầm khi chấp nhận giả thuyết H0 không có đồng liên kết, trong khi thực tế mối liên hệ đồng liên kết vẫn tồn tại Vấn đề chỉ được giải quyết khi tác giả áp dụng các phương pháp kiểm định mạnh hơn, cụ thể là kiểm định S&L Trace với biến giả.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có mối quan hệ dài hạn giữa chênh lệch lãi suất thực và tỷ giá hối đoái thực ở hầu hết các quốc gia, tuy nhiên, điểm gãy cấu trúc không phổ biến mà là đặc trưng riêng của từng quốc gia.
Phương pháp nghiên cứu
Bài nghiên cứu sẽ áp dụng hai phương pháp tiếp cận: một là phương pháp truyền thống không xem xét hiện tượng điểm gãy cấu trúc, và hai là phương pháp có tính đến hiện tượng này trong nghiên cứu mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực Cả hai phương pháp đều tuân theo một quy trình nghiên cứu chung.
Để kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu, chúng ta sẽ sử dụng các phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị như ADF, DF-GLS và kiểm định theo phương pháp của Saikkonen và Lutkepohl.
Bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ dài hạn giữa các biến nghiên cứu sẽ được xác nhận thông qua các phương pháp kiểm định đồng liên kết Johansen và kiểm định đồng liên kết Saikkonen và Lutkepohl.
Mô hình VECM được áp dụng để ước lượng mối quan hệ dài hạn giữa các biến, sau đó sẽ tiến hành các kiểm định khác để kiểm tra độ ổn định của mô hình.
Dữ liệu tỷ giá thực và lãi suất thực của Việt Nam, Mỹ cùng với một số quốc gia khác sẽ được thu thập từ nguồn dữ liệu tài chính quốc tế của IMF Thời gian dữ liệu kéo dài từ tháng 1/1996 đến tháng 5/2014 cho nghiên cứu giữa Việt Nam và Mỹ, trong khi nghiên cứu giữa Mỹ và các nước Châu Á khác sẽ sử dụng bộ dữ liệu từ tháng 1/1994 đến tháng 5/2014 Các chỉ số này bao gồm giá danh nghĩa, lãi suất danh nghĩa, tỷ lệ lạm phát và chỉ số CPI.
Ý nghĩa của bài nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm xác định mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực giữa Mỹ và các nước Châu Á, bao gồm Việt Nam Việc xác nhận mối quan hệ này sẽ cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm cho các nghiên cứu trước đó, đồng thời củng cố lý thuyết liên quan đến vấn đề này.
Một vấn đề quan trọng trong nghiên cứu là hiện tượng điểm gãy cấu trúc khi xác nhận mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực Theo Perron (1989), sự xuất hiện của điểm gãy cấu trúc có thể gây ra lệch lạc trong kết quả kiểm định Nghiên cứu này hỗ trợ nhận định của Perron, cho thấy rằng việc xem xét điểm gãy cấu trúc mang lại bằng chứng thực nghiệm bền vững và đáng tin cậy hơn Do đó, nghiên cứu khuyến nghị rằng các nghiên cứu tương lai cần cẩn thận xem xét các đặc tính của chuỗi dữ liệu, bao gồm hiện tượng điểm gãy cấu trúc.
Cấu trúc của luận văn
Bài nghiên cứu được trình bày trong năm chương như sau:
Chương 1: Giới thiệu – sẽ trình bày tổng quát về đặt vấn đề nghiên cứu, mục tiêu, đối tượng, phạm vi nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu cũng phương ý nghĩa của bài nghiên cứu
Chương 2: Tổng quan các nghiên cứu trước đây về mối quan hệ trong dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực Chương hai sẽ trình bày và tổng hợp các kết quả nghiên cứu của các học giả trên thế giới về mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực xét trên phương diện cơ sở lý thuyết cũng như thực nghiệm Đặc biệt, chương hai cũng chú trọng đến các nghiên cứu gần đây có xem xét đến hiện tượng điểm gãy cấu trúc trong mối quan hệ tỷ giá thực – lãi suất thực Đây là cơ sở lý luận quan trọng để thực hiện đề tài tại Việt Nam
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu – trình bày nguồn dữ liệu phục vụ cho quá trình nghiên cứu, đồng thời xây dựng mô hình lý thuyết cũng như phương pháp thực nghiệm phù hợp với đặc điểm của chuỗi dữ liệu ở Việt Nam và sau cùng là trình bày quy trình các bước phân tích chuỗi dữ liệu nhằm giải quyết các vấn đề nghiên cứu đã được đưa ra ở Chương 1
Chương 4: Kết quả nghiên cứu – trình bày các kết qủa mà nghiên cứu đã tìm được Cụ thể, các kết quả này bao gồm các kết quả kiểm định nghiệm đơn vị, đồng liên kết trong hai trường hợp không xét và có xét đến điểm gãy cấu trúc; kết quả hồi quy mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực giữa Việt Nam và Mỹ; các bằng chứng khác về mối quan hệ này giữa Mỹ với một số quốc gia khác trong khu vực Châu Á
Chương 5: Kết luận, hạn chế của đề tài và hướng phát triển của đề tài Chương này sẽ tổng kết lại các kết quả nghiên cứu, trình bày các điểm còn hạn chế trong bài nghiên cứu này, từ đó đề xuất những hướng nghiên cứu trong thời gian sắp tới.
KHUNG LÝ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM
Lý thuyết ngang giá sức mua (PPP)
Lý thuyết ngang giá sức mua (PPP) đã đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích tỷ giá hối đoái danh nghĩa và thực tế toàn cầu trong các thập kỷ 1970 và 1980 Theo hình thái tuyệt đối của lý thuyết này, tỷ giá hối đoái danh nghĩa tương đương với tỷ lệ mức giá giữa hai quốc gia.
Tỷ giá giao ngay danh nghĩa (S) không phản ánh "giá trị thực" của đồng tiền, mà chỉ cho thấy sự thay đổi tỷ giá hối đoái phụ thuộc vào mức giá nội địa (P) và nước ngoài (P*) Theo lý thuyết sức mua tương đương (PPP), sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái được xác định bởi sự thay đổi giá ở hai quốc gia Do đó, để hiểu rõ về giá trị thực của đồng tiền, cần xem xét các yếu tố liên quan đến PPP.
Theo Laurence S Copeland (2000), kết luận chung về PPP có thể được tổng quát như sau:
Trong ngắn hạn, độ lệch PPP là khá lớn , và hầu như không tìm thấy được sự tồn tại của PPP trong ngắn hạn
Bằng chứng về lý thuyết PPP dài hạn trước đây được cho là không rõ ràng, tuy nhiên, với sự phát triển của các công cụ kinh tế lượng và phương pháp kiểm định mới, các nhà nghiên cứu đã tìm ra những bằng chứng thực nghiệm rõ ràng hơn trong những năm gần đây Sự tồn tại của cân bằng sức mua hiện đang được xem xét lại trong bối cảnh này.
Trong thời kì biến động có một điều chắc chắc chắn rằng tỷ giá hối đoái đã biến động khác nhiều so với giá cả
Các nhà kinh tế học đã tranh luận về sự tồn tại của lý thuyết sức mua tương đương (PPP) trong ngắn hạn và dài hạn Cuối những năm 1970, dữ liệu đã bác bỏ PPP trong ngắn hạn một cách thuyết phục Tuy nhiên, vấn đề liệu PPP có bị bác bỏ trong dài hạn hay không vẫn đang được nghiên cứu và xem xét.
Lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa (UIP)
Tỷ suất sinh lợi có hiệu lực khi đầu tư ra nước ngoài được tính bằng công thức: r t = (1+i f ) (1+e f )-1, trong đó r t là tỷ suất sinh lợi, i h là lãi suất trong nước, i f là lãi suất nước ngoài, và e f là sự thay đổi giá trị của đồng ngoại tệ.
Nếu giả định việc đầu tư ra nước ngoài cũng có tỷ suất sinh lợi bằng với đầu tư trong nước, nghĩa là: r t = (1 + i f )(1 + e f ) – 1 = i h
Lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa (UIP) cho rằng tỷ giá hối đoái sẽ biến động dựa trên chênh lệch lãi suất giữa hai quốc gia Công thức thể hiện mối quan hệ này là: e f = (1 + i h ) / (1 + i f ) – 1, trong đó e f là tỷ giá hối đoái kỳ vọng, i h là lãi suất trong nước và i f là lãi suất nước ngoài.
Để đạt được sự cân bằng lãi suất giữa đầu tư trong nước và đầu tư nước ngoài, sự biến động của ngoại tệ cần phải tương ứng với chênh lệch lãi suất.
Nếu lãi suất trong nước i h > lãi suất nước ngoài i f : đồng ngoại tệ sẽ tăng giá để bù đắp cho lãi suất thấp hơn
Nếu lãi suất trong nước i h < lãi suất nước ngoài i f : đồng ngoại tệ sẽ giảm giá một mức tương đương với chênh lệch lãi suất.
Lý thuyết ngang bằng lãi suất có phòng ngừa (IRP)
Tỷ suất sinh lợi có hiệu lực khi đầu tư ra nước ngoài được tính bằng công thức r t = (1+i f ) (1+p)-1, trong đó i h là lãi suất trong nước, i f là lãi suất nước ngoài, và p đại diện cho sự thay đổi giá trị của tỷ giá kỳ hạn đồng ngoại tệ.
Nếu giả định việc đầu tư ra nước ngoài cũng có tỷ suất sinh lợi bằng với đầu tư trong nước, nghĩa là: r t = (1 + i f )(1 + p) – 1 = i h
Lý thuyết ngang giá lãi suất phòng ngừa (IRP) cho rằng tỷ giá kỳ hạn sẽ điều chỉnh để phản ánh chênh lệch lãi suất giữa hai loại tiền tệ Cụ thể, tỷ giá kỳ hạn sai lệch so với tỷ giá giao ngay sẽ tương ứng với mức chênh lệch lãi suất, đảm bảo rằng không có cơ hội arbitrage.
Các nghiên cứu thực nghiệm trước đây
2.4.1 Các nghiên cứu thực nghiệm không xem xét đến điểm gãy cấu trúc
Nghiên cứu của Campell và Clarida vào năm 1987 với bài viết "The dollar and real interest rates" đã khám phá mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực của đồng USD và lãi suất thực từ năm 1979 Hai tác giả tìm hiểu tỷ lệ phần trăm thay đổi của tỷ giá do chênh lệch lãi suất giữa hai quốc gia và sự dịch chuyển của tỷ giá thực cân bằng dài hạn Để thực hiện nghiên cứu, họ sử dụng các biến chênh lệch lãi suất thực tiên nghiệm, kỳ vọng tỷ giá thực dài hạn và sai số dự báo lạm phát kỳ vọng, mặc dù đây là những biến không thể quan sát trực tiếp Với giả định rằng tỷ giá hối đoái thực dài hạn có bước đi ngẫu nhiên, họ đã ước lượng mô hình dựa trên các biến tỷ giá thực hậu nghiệm và chênh lệch lãi suất thực hậu nghiệm ngắn hạn, mà hai biến này là tổ hợp tuyến tính của các biến không quan sát được đã nêu.
Tiến hành ước lượng mô hình, các ông tìm được những kết quả đó là: Kể từ năm
Vào năm 1980, sự biến động của tỷ giá thực của đồng USD chủ yếu bị ảnh hưởng bởi những thay đổi không lường trước trong tỷ giá thực dài hạn Chênh lệch lãi suất thực chỉ giải thích một phần nhỏ và không đủ mạnh để khẳng định sự tác động của nó lên tỷ giá thực Kết quả nghiên cứu của Campell và Clarida cho thấy mối quan hệ giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực vẫn còn mơ hồ.
In their 1988 study titled “Was it real? The exchange rate-interest differential relation over the modern floating rate period,” published in the Journal of Finance, Messe and Rogoff investigated the relationship between real exchange rates and real interest rates following the adoption of a floating exchange rate system by the United States in March 1973 Their model focused exclusively on the two variables of real exchange rates and the real interest rate differential, disregarding other economic factors The data analyzed pertained to three currency pairs: the US Dollar - German Mark, the US Dollar - Japanese Yen, and the US Dollar - British Pound.
Dữ liệu quan sát được thu thập hàng tháng từ tháng 4/1976 đến tháng 3/1986 Nghiên cứu của Messe và Rogoff thực hiện các kiểm định nghiệm đơn vị, hồi quy phương trình GMM và kiểm định tính đồng liên kết Kết quả nghiên cứu cho thấy
Nghiên cứu đã chỉ ra mối liên hệ giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực, tuy nhiên kết quả không mang tính chất thống kê rõ ràng Để làm sáng tỏ mối quan hệ này, tác giả đề xuất bổ sung các biến khác có thể ảnh hưởng đến sự tương quan giữa hai yếu tố này.
Kiểm định nghiệm đơn vị vào thứ hai cho thấy cả chuỗi dữ liệu tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực đều có nghiệm đơn vị Tuy nhiên, không có bằng chứng nào chứng minh sự đồng liên kết giữa hai chuỗi dữ liệu này.
Nghiên cứu của Messe và Rogoff không cung cấp bằng chứng rõ ràng về mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và chênh lệch lãi suất thực.
Nghiên cứu của Edison và Pauls năm 1993, được công bố trong bài viết “A re-assessment of the relationship between real exchange rates and real interest rates: 1974-1990” trên tạp chí Journal of Monetary Economics, đã đưa ra một cái nhìn mới về mối quan hệ giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực bằng cách bổ sung biến lạm phát kỳ vọng vào mô hình Sử dụng phương pháp kiểm định đồng kiên kết và mô hình sai số sửa lỗi (ECM) với dữ liệu quý từ năm 1974 đến 1990, họ đã kiểm tra các cặp tỷ giá giữa Dollar Mỹ và các đồng tiền khác như Mark Đức, Yên Nhật, Bảng Anh, Dollar Canada và đồng tiền G10 Mặc dù phát hiện rằng các chuỗi tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực đều không dừng, nhưng họ không tìm thấy bằng chứng cho mối quan hệ đồng liên kết giữa hai biến này Dù vậy, Edison và Pauls vẫn khẳng định sự tồn tại của mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và chênh lệch lãi suất thực, mặc dù chưa được làm rõ trong nghiên cứu.
Khi điểm gãy cấu trúc không được xem xét trong các bài thực nghiệm, các nghiên cứu không phát hiện mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá hối đoái thực và lãi suất thực.
2.4.2 Các nghiên cứu thực nghiệm xem xét đến điểm gãy cấu trúc
Nghiên cứu của Perron năm 1989, với bài viết "The Great Crash, the Oil Price Shock, and the Unit Root Hypothesis", đã chỉ ra rằng độ mạnh của kiểm định có thể bị ảnh hưởng bởi các điểm gãy cấu trúc trong chuỗi dữ liệu theo thời gian Ông nhấn mạnh rằng việc kéo dài chuỗi dữ liệu có thể dẫn đến sai lệch trong kết quả kiểm định, như chấp nhận giả thuyết H0 không có đồng liên kết khi thực tế là sai Do đó, Perron khuyến nghị cần xem xét các điểm gãy cấu trúc trong quá trình kiểm định hoặc áp dụng các phương pháp phi tuyến Nghiên cứu của ông đã mở ra hướng đi mới cho các nghiên cứu sau này, như của Campbell và Clarida (1987) cũng như Messe và Rogoff (1988), trong việc chú trọng đến điểm gãy cấu trúc.
Nghiên cứu của Edison, H J và W.R Melick Bài nghiên cứu mang tên:
“Alternative approaches to real exchange rates and real interest rates: Three up and three down”Được đăng trên tạp chí International Journal of Finance and
Vào năm 1999, bài nghiên cứu này của tác giả tập trung vào việc khám phá mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và lãi suất thực, thông qua ba phương pháp tiếp cận khác nhau.
Tác giả dựa trên nghiên cứu của Messe và Rogoff (1988) với giả định rằng tỷ giá hối đoái thực kỳ vọng là một hằng số Nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ đồng liên kết lâu dài giữa tỷ giá thực và lãi suất thực, nhưng không tìm thấy bằng chứng cho mối quan hệ này trong ngắn hạn.
Hướng tiếp cận thứ hai dựa trên nghiên cứu của Messe và Rogoff (1988) cho thấy rằng tỷ giá hối đoái thực kỳ vọng không còn là một hằng số mà là một đại lượng thay đổi theo các biến khác Kết quả từ hướng tiếp cận này cung cấp bằng chứng mạnh mẽ về mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và lãi suất thực, tuy nhiên, tác giả cũng lưu ý rằng kết quả này phụ thuộc vào việc lựa chọn các biến ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái thực kỳ vọng.
Tác giả áp dụng một phương pháp mới bằng cách sử dụng giá trị tỷ giá thực hậu nghiệm và sai số dự báo để thay thế biến tỷ giá hối đoái thực kỳ vọng trong mô hình Qua đó, tác giả phát hiện ra rằng sự chênh lệch lãi suất thực có ý nghĩa thống kê trong việc giải thích sự biến động của tỷ giá thực trong dài hạn.
Với dữ liệu theo quý từ 1974 đến 1994, các cặp tiền tệ được nghiên cứu gồm Dollar
Nghiên cứu của Edison, H J và W.R Melick đã chỉ ra mối quan hệ giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực thông qua các cặp tiền tệ như Dollar Mỹ - Yên Nhật, Dollar Mỹ - Dollar Canada, và các đồng tiền của các nước G10 Tuy nhiên, một số nhà nghiên cứu cho rằng độ tin cậy của kết quả này không cao do cần điều chỉnh giá trị tới hạn trong kiểm định Johansen Trace Test khi có điểm gãy cấu trúc trong mô hình.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mô hình lý thuyết
Mô hình lý thuyết về tỷ giá hối đoái thực và lãi suất thực được xây dựng dựa trên nghiên cứu của Edison và Pauls (1993), bao gồm hai thành phần chính là điều kiện cân bằng UIP và Fisher Để phát triển mô hình, trước tiên cần xác định tỷ giá hối đoái thực (qt) theo công thức: qt = st - pt + pt*, trong đó st là logarit tự nhiên của tỷ giá hối đoái danh nghĩa (tỷ số giữa đồng nội tệ và đồng ngoại tệ), pt là logarit tự nhiên của chỉ số giá trong nước, và pt* là logarit tự nhiên của chỉ số giá nước ngoài.
UIP (Ngang giá lãi suất không phòng ngừa) cho rằng trong thị trường vốn tự do, sự thay đổi kỳ vọng về tỷ giá hối đoái danh nghĩa tương ứng với chênh lệch lãi suất danh nghĩa Khi nhà đầu tư cảm thấy lo ngại về rủi ro, UIP được điều chỉnh để bao gồm cả phần bù rủi ro.
E t (s t+1 –s t ) = i t – i t * + u t (2) Trong đó: it là lãi suất danh nghĩa trong nước i t * là lãi suất danh nghĩa nước ngoài
E t s t+1 là kì vọng hiện tại của tỷ giá hối đoái ở thời điểm t+1 u t là phần bù rủi ro tỷ giá
Do đó, thế phương trình (1) vào trên ta có:
+ u t (3) Thêm vào đó ta giả định rằng kì vọng thay đổi trong lạm phát như sau:
Hơn nữa lãi suất thực tiên nghiệm trong một thời kì bằng với lãi suất danh nghĩa trừ cho tỷ lệ lạm phát tiên nghiệm: r t = i t - E t p t+1 (6) r t * = i t * - E t p t+1 * (7)
Từ các phương trình trên, bài nghiên cứu đạt được biểu thức sau :
Cuối cùng, bài nghiên cứu có được phương trình cho kì vọng thay đổi trong tỷ giá hối đoái thực:
Một vấn đề chính của biểu thức (11) là giá trị kỳ vọng của tỷ giá hối đoái thực không dễ dàng có sẵn cho các nhà nghiên cứu Meese và Rogoff (1988) cho rằng cán cân thương mại lũy kế là một hằng số, trong khi sự phụ thuộc vào lựa chọn thời gian của tỷ giá hối đoái thực kỳ vọng có thể được mô hình hóa bằng một biến giả biến đổi nếu sự cân bằng không thay đổi thường xuyên Mô hình ban đầu được trình bày đơn giản với giả định rằng tỷ giá hối đoái thực kỳ vọng là hằng số, điều này cũng đã được xem xét bởi Meese và Rogoff (1998), Edison và Pauls (1993) cùng với Baxter.
Năm 1994, một số thất bại trong việc ủng hộ mối quan hệ dài hạn đã dẫn đến việc kêu gọi nhiều cuộc điều tra hơn về các giả định liên quan đến tỷ giá hối đoái thực kỳ vọng Từ đó, chúng ta có thể thu được biểu thức q t = α r t + α*r t * + hằng số + u t.
Phần bù rủi ro bất ổn là một yếu tố khó quan sát trong phương trình này và được giả định là dừng Biểu thức (12) là nền tảng cho các phương pháp ước lượng, trong đó chênh lệch lãi suất thực có mối quan hệ nghịch với tỷ giá hối đoái thực của nội tệ, với α < 0 và α * > 0.
3.2 Dữ liệu trong bài nghiên cứu
Bài nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực giữa Việt Nam và Mỹ, đồng thời mở rộng ra một số nước khác ở Châu Á so với Mỹ Dựa trên các phương trình (1), (6), (7), dữ liệu về tỷ giá thực và lãi suất thực của các quốc gia này sẽ được tính toán để làm rõ mối liên hệ này.
Bảng 3.1 Tóm tắt các công thức và dữ liệu trong bài nghiên cứu
Trong đó : q t : logarit tự nhiên của tỷ giá hối đoái thực s t : logarit tự nhiên của tỷ giá hối đoái danh nghĩa
Tỷ giá hối đoái danh nghĩa đề cập đến tỷ giá song phương, được niêm yết theo phương pháp trực tiếp, tức là tỷ số giữa số đơn vị đồng nội tệ và 1 đơn vị đồng ngoại tệ Trong đó, p t là logarit tự nhiên của chỉ số giá trong nước, còn p t * là logarit tự nhiên của chỉ số giá nước ngoài.
Lãi suất thực (r/r*) được tính bằng cách lấy lãi suất danh nghĩa (i) trừ đi tỷ lệ lạm phát kỳ vọng (E p) Cụ thể, lãi suất thực của quốc gia nội địa (r t) được xác định bằng công thức r t = i t - E t p, trong khi lãi suất thực của Mỹ (r t *) được tính là r t * = i t * - E t p * Trong nghiên cứu này, lãi suất danh nghĩa của các quốc gia sẽ được lấy từ dữ liệu lãi suất thị trường tiền tệ.
E t p: Tỷ lệ lạm phát kỳ vọng của quốc gia nội địa
Tỷ lệ lạm phát kỳ vọng của Mỹ được tính toán dựa trên chỉ số CPI, với hai thước đo chính là giá trị tiên nghiệm (ex ante) và giá trị hậu nghiệm (ex post) Giá trị tiên nghiệm của lạm phát kỳ vọng được xác định bằng công thức p t+1 = E t p t+1 - p t, trong khi giá trị hậu nghiệm được tính bằng p t = p t - p t-1.
Để tính toán tỷ giá thực và lãi suất thực phục vụ cho nghiên cứu, dữ liệu tháng của các quốc gia sẽ được thu thập.
(1) Tỷ giá danh nghĩa được ghi nhận cuối mỗi tháng;
(2) Lãi suất thị trường tiền tệ
(3) Chỉ số giá hàng tiêu dùng CPI với năm gốc là năm 2010;
(4) Tỷ lệ lạm phát tính theo phương pháp chỉ số CPI với hai thước đo gồm giá trị dự đoán (ex ante) và giá trị thực (ex post)
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu theo tháng từ bộ dữ liệu thống kê tài chính quốc tế của Quỹ tiền tệ thế giới (IFS), với Mỹ là quốc gia cơ sở Dữ liệu cho Việt Nam được thu thập từ tháng 1/1996 đến tháng 5/2014, tổng cộng 220 quan sát Đối với các quốc gia khác như Hongkong, Nhật Bản, Hàn Quốc và Thái Lan, dữ liệu được thu thập từ tháng 1/1994 đến tháng 5/2014, với 244 quan sát Ngoài ra, nghiên cứu về các quốc gia ngoài Việt Nam chỉ áp dụng thước đo thực của tỷ lệ lạm phát (ex post inflation).
3.3.1.1 Các luận điểm về phương pháp thực nghiệm của Byrne và Nagayasu
Bài nghiên cứu này dựa trên các mô hình lý thuyết của Meese và Rogoff (1988), Edison và Pauls (1993), đồng thời áp dụng phương pháp thực nghiệm chịu ảnh hưởng từ nghiên cứu của Byrne và Nagayasu (2010) Hai học giả này đã nhấn mạnh những luận điểm quan trọng trong việc tìm kiếm mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực.
Tính không dừng của chuỗi dữ liệu chỉ ra mối quan hệ dài hạn giữa các chuỗi thời gian, điều này là quan trọng khi phân tích dữ liệu chuỗi thời gian Một chuỗi thời gian được coi là dừng khi trung bình, phương sai và hiệp phương sai của nó không đổi theo thời gian, trong khi chuỗi không dừng không thỏa mãn ít nhất một trong ba điều kiện này Vấn đề dừng của chuỗi thời gian có thể dẫn đến hồi quy giả mạo nếu một chuỗi không dừng được hồi quy với một chuỗi không dừng khác, làm cho các kiểm định trở nên không có giá trị Tuy nhiên, Granger đã chỉ ra rằng giữa hai chuỗi không dừng vẫn có thể tồn tại sự đồng bộ dài hạn, gọi là đồng liên kết, cho phép các kết quả hồi quy vẫn có thể xác thực và các kiểm định thông thường vẫn có giá trị Do đó, nghiên cứu của Byrne và Nagayasu nhấn mạnh sự cần thiết phải kiểm tra tính không dừng của dữ liệu.
Byrne và Nagayasu đã chỉ ra rằng điểm gãy cấu trúc có thể ảnh hưởng đến độ chính xác của kiểm định, dẫn đến kết quả sai lầm trong việc bác bỏ giả thuyết Ho về mối quan hệ cân bằng dài hạn Dựa trên nghiên cứu của Campbell và Perron (1991) cùng với Perron (1989), họ nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xem xét điểm gãy cấu trúc trong nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực, điều mà Edison và Melick (1999) cũng đồng tình Để giải quyết vấn đề này, Byrne và Nagayasu đã áp dụng phương pháp của Saikkonen và Lutkepohl (2000, 2002).
3.3.1.2 Phương pháp thực nghiệm của bài nghiên cứu này
Dựa trên những luận điểm quan trọng về phương pháp thực nghiệm của Byrne và Nagayasu (2010), nghiên cứu này sẽ áp dụng các kiểm định kinh tế lượng theo trình tự tổng quát nhằm tìm ra bằng chứng về mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực giữa Việt Nam, Mỹ và các quốc gia Châu Á khác.
