Luận văn thạc sĩ UEH nghiên cứu tác động của thu nhập, giá trị sổ sách và cổ tức cổ phiếu lên giá thị trường cổ phiếu – trường hợp việt nam

GIỚI THIỆU

B ối cảnh nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều giai đoạn phát triển cùng với sự biến động của nền kinh tế, thể hiện bản chất của một thị trường thực thụ Đây là nơi các doanh nghiệp có thể huy động vốn nhanh chóng và hiệu quả, đáp ứng kịp thời nhu cầu kinh doanh thông qua việc phát hành các loại chứng khoán.

Các lý thuyết tài chính hiện đại nhấn mạnh rằng thông tin tài chính, đặc biệt là thông tin kế toán của công ty, đóng vai trò quyết định đến giá cổ phiếu Tính minh bạch và độ tin cậy của thông tin tài chính là yếu tố quan trọng bảo vệ nhà đầu tư và duy trì sự ổn định của thị trường chứng khoán Nhà đầu tư cần thông tin chính xác về hoạt động của các công ty để đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả Sau sự cố sụp đổ của Enron và Arthur Andersen, sự quan tâm của nhà đầu tư đối với thông tin tài chính ngày càng tăng, dẫn đến việc các cơ quan quản lý thị trường chứng khoán trên toàn cầu đã thiết lập quy định nghiêm ngặt hơn về công bố thông tin tài chính và kiểm toán đối với các công ty niêm yết.

Báo cáo tài chính là nguồn thông tin thiết yếu cho các bên liên quan, đặc biệt là nhà đầu tư, giúp họ định giá cổ phiếu doanh nghiệp qua các mô hình định giá Những mô hình này nhằm đánh giá ảnh hưởng của thông tin kế toán đến giá cổ phiếu Khả năng của thông tin kế toán trong việc tóm tắt các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị vốn chủ sở hữu thường được đo lường qua biến giải thích trong mô hình hồi quy, chẳng hạn như R² Một R² cao trong mô hình định giá cho thấy thông tin kế toán có khả năng giải thích sự biến động của giá cổ phiếu tốt hơn.

Mô hình định giá chéo dựa vào thông tin kế toán trước đó cho thấy sự liên quan giá trị của thông tin kế toán trong việc đánh giá tài sản Nghiên cứu này chỉ ra rằng thông tin kế toán không chỉ phản ánh tình hình tài chính mà còn đóng vai trò quan trọng trong việc định hình quyết định đầu tư Việc sử dụng thông tin kế toán trước đó giúp cải thiện độ chính xác của các dự báo giá trị tài sản, từ đó nâng cao hiệu quả ra quyết định cho các nhà đầu tư.

Nghiên cứu kế toán dựa trên cơ sở thị trường (MBAR) thường lựa chọn giữa các mô hình theo giá và mô hình theo lợi nhuận để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Các mô hình theo giá thực hiện hồi quy giá cổ phiếu dựa trên biến thu nhập trên mỗi cổ phiếu, trong khi các mô hình theo lợi nhuận hồi quy lợi nhuận dựa trên các biến thu nhập theo quy mô (Kothari &).

Nghiên cứu về mối liên hệ giữa giá trị thị trường và các yếu tố tài chính như thu nhập, giá trị sổ sách và cổ tức đã được thực hiện từ lâu, chủ yếu dựa trên mô hình của Ohlson (1995) và các nghiên cứu tiếp theo Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ này ở các thị trường vốn mới nổi như Kuwait, Trung Quốc và Thái Lan Tại Việt Nam, chủ đề này vẫn thu hút sự chú ý với nhiều bài viết nghiên cứu tác động của giá trị sổ sách và thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) đến giá cổ phiếu thị trường Nghiên cứu hiện tại được thực hiện với các mục tiêu nghiên cứu cụ thể.

M ục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu sự tác động thu nhập lên giá trị thị trường cổ phiếu tại 52 công ty

(không hoạt động trong lĩnh vực tài chính) trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2017

Nghiên cứu này phân tích tác động của giá trị sổ sách cổ phiếu đến giá trị thị trường cổ phiếu tại 52 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ 2008 đến 2017 Kết quả cho thấy mối quan hệ giữa giá trị sổ sách và giá trị thị trường có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định đầu tư và định giá cổ phiếu Nghiên cứu cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách giá trị sổ sách có thể được sử dụng như một chỉ số quan trọng trong việc đánh giá hiệu suất của cổ phiếu trên thị trường.

Nghiên cứu sự tác động cổ tức cổ phiếu lên giá trị thị trường cổ phiếu tại 52 công ty trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2017

Nghiên cứu sự tác động khủng hoảng tài chính (2008 và 2009) lên giá trị thị trường cổ phiếu tại 52 công ty trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008 –

Bài luận văn này sẽ khám phá các mục tiêu nghiên cứu đã đề ra thông qua những câu hỏi nghiên cứu được liệt kê dưới đây.

Câu h ỏi nghiên cứu

Trong giai đoạn 2008 – 2017, thu nhập cổ phiếu đã ảnh hưởng đáng kể đến giá trị thị trường của 52 công ty không thuộc lĩnh vực tài chính trên sàn chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tích cực giữa thu nhập cổ phiếu và giá trị thị trường, cho thấy rằng các công ty có thu nhập cao thường có giá cổ phiếu ổn định và tăng trưởng Sự biến động trong thu nhập cổ phiếu cũng tác động đến tâm lý nhà đầu tư, từ đó ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và giá trị cổ phiếu Việc hiểu rõ mối liên hệ này là quan trọng cho các nhà đầu tư và các nhà quản lý công ty trong việc định hướng chiến lược phát triển bền vững.

Giá trị sổ sách cổ phiếu tác động lên giá trị thị trường tại 52 công ty trên sàn chứng khoán Việt Nam như thế nào trong giai đoạn 2008 – 2017?

Cổ tức cổ phiếu tác động lên giá trị thị trường tại 52 công ty trên sàn chứng khoán

Việt Nam như thế nào trong giai đoạn 2008 – 2017?

Hai năm khủng hoảng tài chính 2008 và 2009 đã có tác động mạnh mẽ đến giá trị thị trường cổ phiếu của 52 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam Sự biến động này không chỉ ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư mà còn làm giảm đáng kể giá trị tài sản của nhiều doanh nghiệp Nghiên cứu cho thấy, trong giai đoạn khủng hoảng, nhiều công ty đã phải đối mặt với sự sụt giảm doanh thu và lợi nhuận, dẫn đến việc cổ phiếu bị bán tháo Điều này phản ánh rõ nét những thách thức mà thị trường chứng khoán Việt Nam phải vượt qua trong bối cảnh kinh tế toàn cầu suy thoái.

Luận văn này nổi bật với hai điểm mới so với các nghiên cứu trước đó: đầu tiên, dữ liệu thống kê dạng bảng được cập nhật mới nhất trong giai đoạn nghiên cứu.

2008 – 2017 và nghiên cứu thêm tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (2008, 2009) trong tác động tới giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Phương pháp tiếp cận

Luận văn nghiên cứu tác động của giá trị sổ sách, thu nhập và cổ tức đến giá cổ phiếu, đồng thời xem xét ảnh hưởng của hai năm khủng hoảng tài chính Kết quả mong đợi cho thấy giá trị sổ sách, thu nhập và cổ tức có mối tương quan tích cực với giá cổ phiếu, trong khi tác động của hai năm khủng hoảng tài chính lại có mối tương quan tiêu cực.

Dựa trên số liệu thu thập từ 52 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch, bài viết phân tích giá trị sổ sách, thu nhập và cổ tức.

Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán

Nghiên cứu về Thành phố Hà Nội (HNX) giai đoạn 2008 - 2017 sử dụng phương trình định giá của Ohlson (1995) để phân tích tác động của thu nhập, giá trị sổ sách và cổ tức đến giá cổ phiếu của 52 công ty trên hai sàn chứng khoán Kết quả cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa các yếu tố tài chính này và giá trị cổ phiếu, cung cấp cái nhìn sâu sắc về thị trường chứng khoán Hà Nội.

Kết quả cho thấy việc ước lượng dữ liệu bảng đã cung cấp bằng chứng phù hợp với các nghiên cứu trước đây về mối liên hệ giữa thông tin kế toán và giá trị R² tại Việt Nam, cho thấy sự tương quan theo thời gian.

Mohanram, 2011; Core, Guay & Buskirk, 2003) ; Dontoh, Radhakrishnan, &

Ronen, 2004; Elliott & Jacobsen, 1991; Entwistle & Phillips, 2003; Francis &

Schipper, 1999; Lev & Zarowin, 1999; Ramesh & Thiagarajan, 1995)

Tác động của cổ tức đối với giá cổ phiếu doanh nghiệp là một chủ đề nghiên cứu quan trọng, đặc biệt trong bối cảnh Việt Nam với dữ liệu từ 52 công ty niêm yết trên HOSE và HNX Nghiên cứu của Al-Deehani và Al-Loughani (2004) chỉ ra rằng chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu, không xét đến các yếu tố khác như đã đề xuất bởi Miller và Modigliani (1961) Hơn nữa, quyền sở hữu vốn chủ sở hữu tại Việt Nam thường tập trung vào một số ít cổ đông lớn, bao gồm chính phủ và các nhà đầu tư tổ chức, điều này có thể làm tăng chất lượng công bố và ảnh hưởng đến chính sách cổ tức Al-Kuwari (2009) cũng cho thấy quyền sở hữu của chính phủ có tác động đáng kể đến việc trả cổ tức tại các thị trường mới nổi, với việc các công ty thường xuyên thay đổi chính sách cổ tức mà không theo đuổi mục tiêu dài hạn Những yếu tố này, cùng với môi trường điều tiết yếu ở Việt Nam, có thể dẫn đến sự khác biệt trong thông tin kế toán và cổ tức.

KHUNG LÝ THUYẾT

Cơ sở lý thuyết

Mối quan hệ giữa thông tin kế toán và giá cổ phiếu đã thu hút sự chú ý của nhiều học giả kinh tế trong những thập kỷ qua Ohlson (1995) được coi là người tiên phong trong việc xây dựng lý thuyết giải thích mối quan hệ này thông qua mô hình Ohlson Mô hình Ohlson (1995) được phát triển dựa trên mô hình lợi nhuận thặng dư (Residual income model – IM) do Preinreich (1938) đề xuất, và có dạng tổng quát để phân tích mối liên hệ giữa thông tin kế toán và giá cổ phiếu.

Giá trị nội tại của cổ phiếu tại thời điểm t được xác định bằng lợi nhuận trên cổ phiếu vào thời điểm t+τ và lợi nhuận thặng dư tại cùng thời điểm Thu nhập thông thường, tức lợi nhuận ròng tại thời điểm t, cùng với giá trị sổ sách của cổ phiếu tại thời điểm t-1, cũng đóng vai trò quan trọng Cổ tức, được hiểu rộng rãi bao gồm cả giao dịch của chủ sở hữu làm tăng hoặc giảm vốn chủ sở hữu như phát hành thêm hoặc mua lại cổ phiếu, là yếu tố không thể thiếu trong việc đánh giá giá trị cổ phiếu Cuối cùng, tỷ lệ hoàn vốn được tính dựa trên lãi suất phi rủi ro.

Giá trị nội tại của một cổ phiếu được xác định bởi hai phần: giá trị sổ sách và tổng giá trị hiện tại của các dòng lợi nhuận thặng dư tương lai Theo mô hình lợi nhuận thặng dư, nếu tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu lớn hơn lợi suất yêu cầu, cổ phiếu sẽ có giá trị cao hơn giá trị sổ sách, chứng tỏ công ty đang tạo ra giá trị cho cổ đông.

Nếu lợi nhuận thặng dư âm, giá trị cổ phiếu sẽ thấp hơn giá trị sổ sách, dẫn đến việc công ty bị coi là phá hủy giá trị cổ đông Ohlson (1995) đã phát triển mô hình dựa trên giả thiết quan trọng về chuỗi thời gian của dòng lợi nhuận thặng dư, yêu cầu cấu trúc chuỗi thời gian này phải tuyến tính và cố định, điều này được thể hiện qua hai công thức cụ thể.

Mô hình Ohlson (1995) mô tả mối quan hệ giữa lợi nhuận thặng dư và thông tin tài chính thông qua phương trình vt+1 = γvt + δt+1, trong đó ω và γ là các hệ số hồi quy, phản ánh ảnh hưởng của thông tin hiện tại và kỳ vọng của thị trường về lợi nhuận tương lai Các hệ số này nằm trong khoảng từ 0 đến 1, phù hợp với kết quả nghiên cứu thực nghiệm về chuỗi thời gian lợi nhuận Giả thuyết của Ohlson cho rằng kỳ vọng của nhà đầu tư về khả năng sinh lời tương lai phụ thuộc vào thông tin báo cáo tài chính hiện tại và các thông tin chưa được phản ánh Hai phương trình trong mô hình này kết hợp với mô hình lợi nhuận thặng dư để tạo thành chuỗi thông tin Ohlson.

Mô hình nàycho phép diễn giải giá cổ phiếu trong mối liên hệ với thông tin kế toán tài chính như sau:

Các hệ số α1 và α2 đóng vai trò quan trọng trong mô hình kinh tế, với điều kiện 0≤ ω ≤1 và 0≤γ|t| [95% Conf Interval]

Total 190579.566 519 367.20533 Root MSE = 16.785 Adj R-squared = 0.2328 Residual 145373.557 516 281.7317 R-squared = 0.2372 Model 45206.009 3 15068.6697 Prob > F = 0.0000 F( 3, 516) = 53.49 Source SS df MS Number of obs = 520

The F-test results indicate that all u_i coefficients are equal to zero, with an F-statistic of 6.07 and a p-value of 0.0000, suggesting strong statistical significance The fraction of variance attributed to u_i is 0.4331, while the standard deviations are sigma_e = 13.6986 and sigma_u = 11.9743 The constant term is -0.5493, and the coefficient for variable 'fc' is -0.6555, both showing no significant impact with p-values of 0.770 and 0.699, respectively In contrast, the variable 'e' has a coefficient of 0.9473, significant at p = 0.003, while 'bv' shows a strong positive effect with a coefficient of 1.1571 and a p-value of 0.0000 The overall F-statistic is 56.13 with a p-value of 0.0000, indicating a robust model fit The R-squared values show within-group variance at 0.2658, with an average of 10 observations per group.

Group vari able: firm Number of groups = 52Fixed-effects (within) regression Number of obs = 520 xtreg mv bv e fc, fe

Bảng 6 So sánh FEM và REM mô hình 1

Bảng 7 Bảng hệ số OLS, FEM, REM mô hình 1

Variable ols fe re bv 0,54 ** 1,1570995 ** 0,901706 ** e 1,535 ** 0,9472934 ** 1,037928 ** fc -4,441 * -0,655527 -2,33138

The analysis reveals a correlation coefficient (rho) of 0.299, indicating that approximately 29.9% of the variance is attributable to the unobserved factors (u_i) The standard deviations for the error term (sigma_e) and the unobserved component (sigma_u) are 13.70 and 8.95, respectively The constant term (_cons) is 3.13 with a p-value of 0.125, while the variable 'fc' shows a coefficient of -2.33 (p = 0.160) The variable 'e' has a significant coefficient of 1.04 (p < 0.001), and 'bv' demonstrates a strong positive impact with a coefficient of 0.90 (p < 0.000) The assumption of no correlation between the unobserved factors and the independent variables (corr(u_i, X) = 0) is maintained The overall model is statistically significant (Prob > chi2 = 0.0000), with a Wald chi-squared statistic of 168.40 The R-squared values indicate that the model explains 26.27% of the within-group variance and 23.27% of the between-group variance, with an average of 10 observations per group.

Group vari able: firm Number of groups = 52 Random-effects GLS regression Number of obs = 520 xtreg mv bv e fc, re

(V_b-V_B is not positive definite) Prob>chi2 = 0.0000

= 25.17 chi2(3) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Test: Ho: difference in coefficients not systematic

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg fc -.6555274 -2.331376 1.675849 3493883 e 9472934 1.037928 -.0906348 0610898 bv 1.157099 9017056 2553939 0622186 fe re Difference S.E.

Lựa chọn FEM, mô hình có thể viết lại như sau:

MV it = -0,549334 + 1,1570BV it + 0,9472E it + -0,6555FC D[0,1] + εit

Kết quả từ mô hình (1) cho thấy giá cổ phiếu MV có mối quan hệ tích cực với giá trị sổ sách và thu nhập, với hệ số giá trị sổ sách dương, chứng tỏ nó ảnh hưởng đáng kể (ít nhất 1%) đến giá trị thị trường cổ phiếu Điều này chỉ ra rằng giá trị sổ sách liên quan chặt chẽ đến giá cổ phiếu thị trường Hệ số thu nhập cũng dương và có ý nghĩa tương tự, cho thấy thu nhập cũng có giá trị liên quan Mặc dù hệ số biến giả cho hai năm 2008 và 2009 có giá trị dương đối với giá thị trường cổ phiếu, nhưng vẫn chưa đủ cơ sở để khẳng định tác động này Những kết quả này củng cố các phát hiện trong nghiên cứu trước đây về sự phát triển của thị trường.

Mô hình 2

MV it = α0 + α BVit + α2E it + α3D it + α4FC D[0,1] + εit (2) Bảng 8 Ước theo phương pháp OLS mô hình 2

Bảng 9 Ước lượng theo FEM mô hình 2

_cons 5.143426 1.486259 3.46 0.001 2.22355 8.063301 fc -4.008995 1.886036 -2.13 0.034 -7.714265 -.303724 d 2.836312 6901935 4.11 0.000 1.480371 4.192253 e 1.005955 3564885 2.82 0.005 3056041 1.706305 bv 52016 0904484 5.75 0.000 3424668 6978531 mv Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval]

Bảng 10 Ước lượng theo REM mô hình 2

The F-test results indicate that all u_i coefficients are equal to zero, with F(51, 464) = 5.81 and a probability of F being less than 0.0000 The variance attributed to u_i is represented by rho at 0.4295, while the standard deviations are sigma_e = 13.6058 and sigma_u = 11.8048 The constant term (_cons) is -2.2619, with a t-value of -1.15 and a p-value of 0.252 The coefficient for fc is -0.3223, indicating no significant effect (p = 0.849), while d shows a positive significant effect with a coefficient of 1.7874 (p = 0.007) The variable e also has a positive significant coefficient of 0.7452 (p = 0.023) Additionally, bv has a strong positive effect with a coefficient of 1.1398 (p < 0.0001) The overall model is statistically significant with F(4, 464) = 44.51 and an R-squared value of 0.2380, indicating that the model explains a substantial portion of the variance within the data Observations per group range from a minimum of 10 to an average of 10.

In a fixed-effects regression analysis involving 52 groups and 520 observations, the model reveals a significant relationship between the variables The results indicate that the coefficient for variable 'd' is 2.016 with a p-value of 0.002, suggesting a strong positive effect Similarly, variable 'e' shows a coefficient of 0.775 and is statistically significant (p = 0.017) The variable 'bv' has a notable coefficient of 0.874, with a highly significant p-value of 0.000 The overall model fit is indicated by a Wald chi-squared statistic of 180.74 and a probability of chi-squared greater than 0.0000, reflecting a strong overall significance The R-squared values suggest that within-group variation accounts for 27.31% of the variance, while the average number of observations per group is 10.

Group vari able: firm Number of groups = 52Random-effects GLS regression Number of obs = 520 xtreg mv bv e d fc,re

Bảng 12 Bảng hệ số OLS, FEM, REM mô hình 2

Variable ols fe re bv 0,5202 ** 1,1397576 ** 0,874432 ** e 1,006 ** 0,7452015 * 0,774709 * d 2,8363 ** 1,7874316 ** 2,016111 ** fc -4,009 * -0,322274 -2,03329

_cons 5,1434 ** -2,261922 1,389419 Lựa chọn FEM, mô hình có thể viết lại như sau:

MV it = -2,2619+ 1,1397BV it + 0,7452E it + 1,7874D it + -0,3222FC D[0,1] + εit

Kết quả từ mô hình (2) cho thấy giá cổ phiếu trên thị trường MV có sự phụ thuộc và tương quan với giá trị sổ sách, thu nhập và cổ tức Cụ thể, giá trị sổ sách tác động tích cực đến giá cổ phiếu ở mức ý nghĩa 1%, trong khi giá trị thu nhập và cổ tức cũng có tác động tích cực với mức ý nghĩa lần lượt là 5% và 1% Mặc dù hệ số chặn và giá trị biến giả trong các năm khủng hoảng có tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu, nhưng mức ý nghĩa thấp chưa đủ để khẳng định điều này Những phát hiện này củng cố các nghiên cứu trước đây về thị trường cổ phiếu.

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg fc -.3222743 -2.033286 1.711012 358783 d 1.787432 2.016111 -.2286791 1292347 e 7452015 7747092 -.0295077 0462934 bv 1.139758 8744319 2653258 0622937 fe re Difference S.E.

Mô hình 3

MV it = α0 + α1BV it + α2D it + α3FC D[0,1] + εit (3) Bảng 13 Ước lượng theo OLS mô hình 3

_cons 4.337317 1.468355 2.95 0.003 1.452628 7.222006 fc -3.562123 1.892013 -1.88 0.060 -7.27912 154873 d 3.539598 6479519 5.46 0.000 2.26665 4.812546 bv 656887 076889 8.54 0.000 505833 807941 mv Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval]

The F-test results indicate that all u_i coefficients are equal to zero, with an F-statistic of 5.89 and a p-value of 0.0000, suggesting significant model fit The estimated rho is 0.4279, indicating that approximately 42.79% of the variance is attributed to the u_i component The standard deviations of the error term (sigma_e) and the u_i term (sigma_u) are 13.67 and 11.82, respectively The constant term (_cons) is -2.38, with a t-value of -1.20 and a p-value of 0.229, showing no significant impact The variable 'fc' shows a coefficient of -0.16 (p = 0.927), while 'd' has a significant positive effect with a coefficient of 2.13 (p = 0.001) The variable 'bv' also significantly affects the outcome with a coefficient of 1.23 (p = 0.000) The overall F-statistic is 57.10, with a p-value of 0.0000, and the R-squared values indicate a within-group variance of 0.2692, highlighting the model's explanatory power across different groups, with a minimum of 10 observations per group.

Group vari able: firm Number of groups = 52Fixed-effects (within) regression Number of obs = 520 xtreg mv bv d fc,fe

Bảng 17 Hệ số OLS, FEM, REM mô hình 3

Variable ols fe re bv 0,6569 ** 1,2256056 ** 0,972143 ** d 3,5396 ** 2,1298903 ** 2,425368 ** fc -3,562 -0,155986 -1,78497

The regression model indicates that the dependent variable (MV) is influenced by several independent variables, with a coefficient of -2.3828 for the intercept, 1.2256 for BV, 2.1298 for D, and -0.1559 for FC D[0,1] The model's error terms show a fraction of variance due to unobserved individual effects (rho = 0.2914), with a standard deviation of the error term (sigma_e) at 13.6671 and the unobserved effects (sigma_u) at 8.7651 The constant term (cons) is 1.0631, while the coefficients for FC, D, and BV are -1.7850, 2.4254, and 0.9721 respectively, all with significant p-values (p < 0.05) The overall model is statistically significant (Prob > chi2 = 0.0000), with a Wald chi-square statistic of 173.37 The R-squared values indicate a within-group variation of 0.2653 and an overall average of 10 observations per group.

Group vari able: firm Number of groups = 52 Random-effects GLS regression Number of obs = 520 xtreg mv bv d fc,re

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg fc -.1559855 -1.784973 1.628988 3668646 d 2.12989 2.425368 -.2954776 1524031 bv 1.225606 9721432 2534623 0648141 fe re Difference S.E.

Kết quả từ mô hình (3) chỉ ra rằng cổ tức có mối quan hệ đáng kể với giá cổ phiếu khi thay thế cho thu nhập trong phương trình định giá Hơn nữa, sức mạnh giải thích của mô hình khi xem xét giá trị sổ sách và thu nhập gần như không khác biệt nhiều so với việc sử dụng giá trị sổ sách và cổ tức.

Cổ tức có ảnh hưởng tích cực và đáng kể đến giá cổ phiếu trên thị trường, điều này cho thấy tầm quan trọng của cổ tức như một yếu tố quyết định trong việc xác định thu nhập cố định của công ty.

Cổ tức có thể phản ánh ảnh hưởng của thu nhập và giá trị sổ sách đến giá cổ phiếu trên thị trường, cho thấy mối tương quan tích cực giữa các yếu tố này (Brief và Zarowin, 1999; Hand & Landsman, 2005).

Mô hình 4

MV it = α0 + α1BV it + α2D it + α3(E it – D it )+ α4FC D[0,1] + εit (4) Bảng 18 Ước lượng theo OLS mô hình 4

_cons 5.143426 1.486259 3.46 0.001 2.22355 8.063301 fc -4.008995 1.886036 -2.13 0.034 -7.714265 -.3037241 ed 1.005955 3564885 2.82 0.005 3056041 1.706305 d 3.842267 6525001 5.89 0.000 2.560378 5.124156 bv 52016 0904484 5.75 0.000 3424668 6978531 mv Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval]

The F-test results indicate that all u_i coefficients are equal to zero, with an F-statistic of 5.81 and a probability greater than F of 0.0000, suggesting strong significance The rho value of 0.4295 indicates that approximately 42.95% of the variance is attributable to u_i The standard deviations for the error term (sigma_e) and the u_i component (sigma_u) are 13.61 and 11.80, respectively The constant term (_cons) shows a coefficient of -2.26, but is not statistically significant (p = 0.252) Among the predictors, 'ed' has a positive coefficient of 0.75 (p = 0.023), while 'd' exhibits a significant positive effect with a coefficient of 2.53 (p = 0.000) The variable 'bv' also shows a strong positive relationship, with a coefficient of 1.14 (p = 0.000) The overall model fit is indicated by an F-statistic of 44.51 (p = 0.0000), with an R-squared value of 0.2380, and within-group R-squared of 0.2773, suggesting a moderate explanatory power The analysis includes a minimum of 10 observations per group, with an average of 10.0 and a maximum of 10.

In a fixed-effects regression analysis involving 52 groups and 520 observations, the model reveals significant findings with a rho of 0.2927, indicating the fraction of variance attributed to unobserved group effects The coefficients show that the variable 'd' has a strong positive impact (Coef = 2.7908, p < 0.001), while 'ed' also demonstrates a positive effect (Coef = 0.7747, p = 0.017) Conversely, 'fc' exhibits a negative coefficient (Coef = -2.0333, p = 0.218), suggesting no significant impact The overall model fit is robust, with a Wald chi-squared statistic of 180.74 and a p-value of 0.0000, indicating that the independent variables collectively have a significant effect on the dependent variable 'mv' The R-squared values indicate that approximately 27.31% of the variance within groups is explained by the model.

Group vari able: firm Number of groups = 52Random-effects GLS regression Number of obs = 520 xtreg mv bv d ed fc,re

Bảng 22 Hệ số OLS, FEM, REM mô hình 4

Variable ols fe re bv 0,5202 ** 1,1397576 ** 0,874432 ** d 3,8423 ** 2,5326331 ** 2,79082 ** ed 1,006 ** 0,7452015 * 0,774709 * fc -4,009 * -0,322274 -2,03329

MV it = -2,2619 + 1,1397BV it + 2,5326D it + 0,7452(E it –D it ) + -0,322274FC D[0,1]

Mô hình (4) phân chia thu nhập Et thành cổ tức tiền mặt Dt và thu nhập còn lại (Et – Dt), cho thấy các hệ số ước tính về cổ tức và thu nhập còn lại có mối tương quan tích cực và có ý nghĩa thống kê (ít nhất là ở mức 5%) Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Skinner và Soltes năm 2008, khi xem thu nhập được phân phối dưới dạng cố định hoặc thu nhập chưa phân phối dưới dạng tạm thời Hệ số của biến khủng hoảng tài chính (FCD) có giá trị âm, cho thấy tác động ngược chiều nhưng không có ý nghĩa thống kê trong tất cả các ước tính Điều này có thể hiểu được, vì trong giai đoạn 2008 – 2009, thị trường chứng khoán ít bị ảnh hưởng.

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg fc -.3222743 -2.033286 1.711012 358783 ed 7452015 7747092 -.0295078 0462934 d 2.532633 2.79082 -.2581869 1756306 bv 1.139758 8744319 2653258 0622937 fe re Difference S.E.

hausman fe re hưởng bởi khủng hoàng tài chính trên thế giới Nên giá cổ phiếu tại thị trường

Việt Nam ít bị ảnh hưởng tiêu cực bởi cuộc khủng hoảng tài chính trên thế giới.

Tiêu đề	Nghiên cứu tác động của thu nhập, giá trị sổ sách và cổ tức cổ phiếu lên giá thị trường cổ phiếu – Trường hợp Việt Nam
Tác giả	Nguyễn Hồng Phong
Người hướng dẫn	PGS.TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Tài chính - Ngân hàng
Thể loại	Luận Văn Thạc Sĩ
Năm xuất bản	2018
Thành phố	TP. Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	78
Dung lượng	1,68 MB