BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM BỘ MÔN TÀI C HÍNH QUỐC TẾ ĐỀ TÀI GVHD TS NGUYỄN KHẮC Q UỐC BẢO Danh sách nhóm 23 lớp NH Đêm 2 K22 1 Đặng Thụy Thanh Lan 2 Chung Thị Thu Hiếu 3 Lê T[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜ NG ĐẠI HỌ C KINH TẾ TP.H CM BỘ MÔ N TÀI C HÍNH Q UỐC TẾ ĐỀ TÀI: GVHD: TS NGUYỄN KHẮC Q UỐ C BẢO Danh sách nhóm 23 lớp NH Đêm 2-K22 Đặng Thụy Thanh Lan Chung Thị Thu Hiếu Lê Thị Yến Nguyễn Toàn Xuân Nhã LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC DANH MỤC HÌNH, BẢNG BIỂU DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CHƯƠ NG I: TỔ NG Q UAN NG HIÊN CỨU 1.1 Tóm tắt (Abstract) 1.2 Giới thiệu (Introduction) 1.3 Các n ghiên cứu trước (l iterature r eview) 1.4 Phương pháp n ghiên cứu (M ethodology an d data) CHƯƠ NG II: NỘ I DUNG NGH IÊN C ỨU 2.1 Ch uyển đổ i ba bất khả thi 2.2 Tích lũy dự trữ ngoại hối thực sách vơ hiệu hó a 2.2.1 Ước lượn g mức độ vơ hiệu hóa 2.2.2 Chính sách vơ hiệu hó a lạm phát 17 2.2.3 Chính sách vơ hiệu hó a thành phần cán cân tốn 21 2.3 Chi phí, lợi ích t ính bền vữn g c sách vơ hiệu hóa 25 2.4 Phụ lục ngh iên cứu 31 CHƯƠ NG III: KẾT Q UẢ NGH IÊN C ỨU 34 TÀI LIỆU TH AM KHẢO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC BẢNG BIỂU Hình 1: Dự trữ ngo ại hối rịng thay đổi tín dụn g nội địa rịng ngân h àng trun g ương m ột số nước châ u Á Hình 2: Hệ số vơ hiệu hóa có chạy hồi quy 40 quý ; quan sát nư ớc châu Á Mỹ Latinh 10 Hình 3: Hệ số phương sai hệ số vơ hiệu hóa 12 Bảng 1: Kiểm định gia tăng chinh sách vơ hiệu hó a qua thời gian 14 Bảng 2: Kiểm định ảnh hư ởn g lạm phát đến chinh sách vơ h iệu hóa 18 Bảng 3: Kiểm định ảnh hư ởn g từ thành phần cán cân toán đến sách vơ hiệu hóa 22 Hình 4a: Lãi suất năm trái phiếu kho bạc Mỹ Ngân hàn g T run g ương Trun g Quốc 26 Hình 4b: Chênh lệch lãi trái phiếu so với trái phi ếu kho bạc n ăm Mỹ 26 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CA Current Account (tài khoản vãng lại) DC Dom estic cr edit (tín dụng nội địa) GDP Tổng sản ph ẩm quốc nội FDI Đầu tư trực tiếp nước n goà i FPI Đầu tư gián tiếp nước n goài FR Foreign reserve s (D ự trữ n goại hố i) NH TW Ngân hàng Trung Ương RM Reserv e money – base money (cung tiền sở) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com V n đ vơ hi u hóa, sách ti n t s h i nh p tài tồn c u CHƯƠNG I: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tóm tắt: Bài nghiên cứu xem xét việc thay đổi cấu tính hiệu sách vơ hiệu hóa ảnh hưởng quố c gia có thị trường nhữn g quốc gia tự hóa thị trường v hội nh ập vào kinh tế giới Các tác giả định lượng xu hướng biên việc thực vơ hiệu hóa tích lũy n guồn dự trữ ngoại hối vào cán cân toán xuyên suốt quốc gia, v qua thời gian Nghiên cứu cho thấy rằn g mức độ vơ hiệu hóa c ác dịn g vốn dự trữ nư ớc ngoà i tăng lên nhữn g năm gần làm đa dạn g hóa m ức độ ảnh hưởn g châ u Á châu Mỹ La tinh, với lo n gại lớn tác động dòn g tiền dự trữ đến lạm phát Nghiên cứu cũn g cho thấy hiệu ch ính sách vơ hiệu hóa ph ụ thuộc vào thành phần cán cân toán 1.2 Gi ới thiệu: Trong c uối nh ững n ăm 1980 đầu nhữn g n ăm 1990, nhữn g quốc gia thị trường theo hướng mở cửa gia tăn g tự hóa tài T uy nhiên, c ũn g cố gắn g trì m ức độ ổn định tỷ giá hối đoái độc lập sách tiền tệ, nhiều quốc gia phải trả giá suy thối tài n ghiêm trọng Sau hậu suy thoái, nhữn g quốc gia thị trường chọn m ột cấu tài với tỷ giá hối i linh hoạt m ặc dù chịu quản lý phủ, cùn g lúc v ới tiếp t ục hội nhập tài ch ính m ức độ độc lập sách tiền tệ nước Việc gia tăng tích trữ dự trữ ngoại hối trở thành nhân tố việc n ân g cao tính ổn định cấu m ới Mối quan ngại ch i phí để trì ổn định tiền tệ với sách hỗn hợp m ới địi hỏi phủ cần thiết phải hỗ trợ việc tích lũy tài sản quốc tế bằn g m ột sách vơ hiệu hóa m ạnh Nhữn g lo ngại chi phí hội vi ệc tích lũy dự trữ chi phí tài ch ính sách vơ hiệu hóa, đặt c âu hỏi tính khả thi sách hỗn hợp dài hạn, đặc biệt tính hiệu sách vơ hiệu hóa Các nghiên cứu trước phân tích kh ía cạnh c phát triển gần đây, chẳng hạn tính chất mức độ tỷ giá hố i đo linh hoạt tốt hơn, t ự chủ tiền tệ tài hội nhập nước thị trườn g nổ i (ví dụ Fisch er, 2001; Aizenm an Lee, 2008) Trong nghi ên cứu này tác giả tập trung quan tâm m ức độ vơ hiệu hóa bằn g vi ệc ước tính xu hướng biên hành v i vơ hiệu hó a tích lũy tài sản nước theo thời gian cho quốc gia châu Á Mỹ Latinh Kết ch úng tơi xác nhận việc tích lũy dự trữ ngoại hối lớn tron g nhữn g n ăm gần tương quan với m ức độ vơ hiệu hóa lớn nước đan g phát triển Châ u Á cũn g Nhóm 23 Ngân hàng Đêm – Khóa 22 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com V n đ vô hi u hóa, sách ti n t s h i nh p tài tồn c u Châ u Mỹ Latinh Đặc biệt, n ghiên c ứu r ằng có gia t ăng đán g kể hệ số vơ hiệu hóa nhữn g năm gần Do đó, gia tăn g tích trữ n guồn dự trữ quốc tế việc vơ hiệu hóa ảnh hưởng lạm phát bô sun g cho nh ững năm gần Thêm vào đó, thấy tác độn g c vô h iệu hóa lên nguồn vốn đầu tư trực tiếp n ước ngồi ( FDI) t hườn g so với thặng dư tài khoản vãn g lai v dịng vốn khơng phải vốn đầu tư nước n goài FDI, cho m ối nghi ngại bất ổn sách tiền tệ phụ thuộc vào nhân tố cấu thành cán cân tốn Ch úng tơi cũn g thảo luận nhữn g lợi ích chi phí vơ hiệu hóa Đối với nhiều quốc gia chi phí việc vơ hiệu hóa so v ới lợi ích nhận được, kh i kết hợp với ổn định sách tiền tệ v tích lũy dự trữ T uy nhiên, n ghiên cứu cũn g trình bày bằn g chứn g cho thấy lợi ích tương đối từ việc vơ hiệu hóa Trun g Quốc quốc gia khác giảm quý gần Điều ngụ ý cho giới hạn tính bền vữn g sách tương lai Cuối cùng, ch úng tơi phác thảo m ột mơ hình (được trình bày Ph ụ lục) giải thích khả vơ hiệu hóa dựa khả năn g thay bất hoàn hảo tài sản giới nơi mà chi phí mua bán tài sản thay đổi m ột cách có hệ thốn g thơng qua đại lý ( hiệu ứng qui mơ xảy ra) thông qua loại tài sản ( tính kho ản r ủi ro khác nh au) Ch ún g tơi cho thấy sách ủng hộ cho kiềm hãm tài nội địa lớn cắt giảm chi phí vi ệc vơ hiệu hóa, cho thấy m ức độ mà m ột nước vơ hiệu hóa phụ thuộc vào mức độ m sẵn sàng chịu đựn g để áp chế tài biến dạn g k inh tế khác 1.3 Các nghi ên cứu trước đây: Theo Stanley Fischer n ghiên cứu “Exchange Rate Regimes: Is the Bipola r View Co rrect?” (2001) cho thấy có chuyển dịch mạnh mẽ từ chế độ tỷ giá hối i cố định sang tỷ giá linh ho ạt nhữn g quốc gia ch ưa hộ i nhập vào thị trườn g vốn quốc tế Theo n ghiên cứu “Financia l versu s m onetary m ercantilism -long-run view of la rge internationa l reserves hoa rding” Aizenm an, Jo shua an d Jae-woo Lee (2008) đề cập đến vấn đề dự trữ n goại hối Trung Quốc, Hàn Quốc Nhật Bản Đồng thời n ghiên cứu đề cập đến việc tạo dựng lợi tươn g đối x uất v ới tích lũy dự trữ lớn Ngồi ra, động phòng n gừa động lực mạnh m ẽ để tích lũy dự trữ Khi nước với cấu thươn g m ại phụ thuộc lẫn cùn g theo đuổ i ch ủ nghĩa trọng thươn g, dẫn đến tích trữ cạnh tranh Ngo ại tác tiêu cực đẩy tích trữ dự trữ vượt mức mong muốn Hình thành khu vực dự trữ ch ung m ột phương pháp để giải hó a tác động tiêu cực cạnh tranh tích trữ Trong n ghiên cứu “The trilem ma in histo ry: Tradeof fs among exchange rates, Moneta ry policies, and capital m obility” (2005) nhóm tác giả Obstfeld, Maury, Jay Sh ambaugh, Alan M Nhóm 23 Ngân hàng Đêm – Khóa 22 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com V n đ vơ hi u hóa, sách ti n t s h i nh p tài tồn c u Taylor khẳn g định tồn đánh đổi mục tiêu: ổn định tỷ gía, độ c lập tiền tệ hội nhập tài Sự hạn ch ế tạo nên kết hợp ba bất khả thi bao gồm: hội nhập tài rộng t ỷ giá linh hoạt hơn, từ bỏ ổn định tỷ giá để có t hể trì m ột m ức độ độc lập tiền tệ cùn g với di chuyển tự dòng vốn Theo Aizenman Josh ua Nancy Marion n ghi ên cứu “The high demand for international re serv es in the far east: wh at’s goin g on?” (2003) đề cập đến việc mở rộn g m ức độ vô hiệu hóa c m ột quốc gia thực dựa v khả năn g v ượt qua suy giảm tài ch ính tình trạn g bất ổn khác kinh tế Ở quốc gia có thị trườn g m ới nổi, ban đầu, dự trữ ngoại hối đơn để đảm bảo khỏi nguy c v tác động khủng hoản g, bố i cảnh ngày nh iều đồn g tiền neo v la Bài học từ khủn g hồng tài 19971998 thức tỉnh quốc gia phát triển, buộ c họ xây dựng dự trữ ngoại hối để vơ hiệu hố, ngăn chặn g từ nh đầu c giải tốt cú sốc vĩ m ô dòng vốn đảo chiều đột n gột Trong n ghi ên cứu “Sterilization in Chin a: Eff ectivene ss and Co st” (2010), Ch enying Zhang đề cập đến m ức độ vơ hiệu hóa di ch uy ển vốn Trung Quốc thời gian gần với việc từ bỏ n eo tỷ giá cố định v tích lũy dự trữ n goại hố i tăng nhanh chón g với kết m hình hệ số vơ hiệu hóa (β1) khoản g -0.8 đến 0.9 nghĩa sách vơ hiệu hóa gần hồn tồn Ngồi n ghiên cứu kh ẳng định có lợi ích biên từ kết hợp vi ệc n ắm giữ ngoại hối lớn thực ch ính sách vơ hiệu hóa Son g, lợi ích biên từ v iệc vơ h iệu hóa giảm tương lai Khi Trung Quốc thực sách tỷ giá hối đối linh động hơn, việc giảm dòn g vốn vào theo lý thuyết giảm nhẹ sách vơ hiệu hóa 1.4 Phương pháp nghiên cứu: Bài nghiên cứu sử dụn g phương pháp OLS bình phươn g nhỏ để ước lượn g hệ số vơ hiệu hóa β sử dụn g mẫu cuộn 40 quý với liệu giai đoạn từ năm quí năm 1994 đến quí năm 2006 (ngoại trừ Argentina Br azil) Các giả định ph ươn g pháp OLS: - Phươn g sai không thay đổi (homorcedaticity) Trong liệu quốc gia khác nhau, mơ hình chạy riên g lẻ cho từn g quốc gia nên kh ả x ảy phương sai thay đổi khơn g cao - Khơng có tự tươn g quan ( ser ial corre lation) (n ghĩa khôn g có m ối quan hệ phần dư mơ hình) Do liệu áp dụn g theo chuỗi thời gian n ên biến sau bị tác độn g biến trước - Khơng có đa cơng tuyến (n gh ĩa khơng có mối quan hệ biến độc lập mơ hình) Nhóm 23 Ngân hàng Đêm – Khóa 22 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com V n đ vô hi u hóa, sách ti n t s h i nh p tài tồn c u - Các quan sát khơng ngẫu nhiên - Dữ liệu phải có phân phối chuẩn (t ạm chấp nhận giả định n ày) - Khơng có m ối quan hệ ph ần dư v biến độc lập (hiện tượn g nội sinh) Tác giả cũn g tiến hành đánh giá ph ươn g trình tồn thời gian c m ẫu bằn g c ách thêm vào biến tươn g tác nh ân với biến giả DumBreak, Dum Crisis Mơ hình cịn trình bày độ lệch tiêu ch uẩn Huber-White độ lệch tiêu ch uẩn Newey-W est Nhóm 23 Ngân hàng Đêm – Khóa 22 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com V n đ vơ hi u hóa, sách ti n t s h i nh p tài toàn c u Chương II: Nội dung nghiên cứu 2.1 Chuyển đổi ba bất khả thi : Một học lớn thập kỷ qua h ay nh ững học trước thấy n guy hội nhập tài quốc tế với tỷ giá hối đoái cố định Mỗi kh ủn g hoảng lien quan đến thị trường tài quốc tế nhưMexico vào năm 1994; Thái Lan, Indonesia Hàn Quốc vào năm 1997, Nga Brazil v năm 1998; Argentina v Thổ Nhĩ Kỳ v năm 2000 ; có liên quan đến chế độ tỷ giá hối đoái cố định T rong c ùng thời gian, m ột số quốc gia không áp dụn g chế độ tỷ giá hoái đoái cố định như: Israel, Mexico, Nam Phi vào năm 1998 tránh c uộc khủng hoảng gây nhữn g thiệt hại nặn g nề cho quốc gia thị trường tỷ giá cố định Kết là, ngày nhiều quốc gia có thị trường lựa chọn áp dụng sách tỷ giá hối đoái kết hợp tr giá thả nổ i có quản lý, đồng thời cố gắn g để trì m ột m ức độ độc lập tiền tệ định với việc gia tăng hội nhập tài Sự thay đổi cấu sách t iền tệ nước đan g phát triển có t hể hiểu cách dễ dàng ta ứng dụn g ch ún g vào kh n khổ tình ba bất khả thi Bộ ba bất khả thi cho rằn g: m ột quốc gia chọn thực đồng thời hai t ron g ba m ục tiêu kinh tế vĩ mô: độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá hội nhập tài Với thị trường vốn đón g, quố c gia có kiểm sốt sách tiền tệ tỷ giá hối đối cố định, nh ưn g khôn g thể đồn g thời hội nhập tài Đây lựa chọn sách ưu tiên quốc gia đan g phát triển vào đến cuối nh ững năm 1980, họ trì kết hợp ổn định tỷ giá, độ c lập tiền tệ, với tài khoản vốn đón g Vào nh ững năm cuối 1980 đầu năm 1990 quốc gia nh Mex ico, Hàn Q uốc, số kinh tế châu Á khác, theo hướn g m cửa gia tăng tự tài Tuy nhiên, họ mở cửa tài chính, họ thấy rằn g m ục tiêu hội nhập tài rộng hơn, ổn định tỷ giá, độc lập tiền tệ khôn g thể đồng thời đạt Các mục tiêu sách khơn g phù hợp dẫn đến c uộc khủng hoản g tài trầm t rọng, Mexico năm 1994-1995 kh u vực Đôn g Á thời gian 1997-1998 Những cuộ c kh ủn g hoảng chứng minh rằn g có đánh đổ i ba bất khả thi: quốc gia lựa chọn hội nhập tài rộng phải từ bỏ mục tiêu ổn định tỷ giá m uốn trì m ột m ức độ độc lập tiền tệ.3 Sự hạn chế gây kh ủn g hoảng, sau cố Mexico, Hàn Quố c, m ột số nước khác lựa chọn kết hợp sách Kết hợp ba bất khả thi m ới bao gồm : hộp nhập tài rộng quản lý tỷ giá hối đo linh hoạt hơn, từ bỏ ổn định tỷ giá để trì mức độ độc lập tiền tệ cùn g với di ch uyển tự dòn g vốn Vào đầu nhữn g năm 1990, Argentina áp Nhóm 23 Ngân hàng Đêm – Khóa 22 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... hóa, sách ti n t s h i nh p tài toàn c u Taylor khẳn g định tồn đánh đổi mục tiêu: ổn định tỷ gía, độ c lập tiền tệ hội nhập tài Sự hạn ch ế tạo nên kết hợp ba bất khả thi bao gồm: hội nhập tài. .. độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá hội nhập tài Với thị trường vốn đón g, quố c gia có kiểm sốt sách tiền tệ tỷ giá hối đối cố định, nh ưn g khơn g thể đồn g thời hội nhập tài Đây lựa chọn sách ưu... u hóa, sách ti n t s h i nh p tài tồn c u dụn g m ột kết hợp ba kh ác liên quan đến cố định tỷ giá hỗ trợ phiên chuẩn tiền tệ, hộp nhập tài ch ính hoàn toàn đươn g nh iên từ bỏ độc lập tiền tệ