CHÍN H SÁCH VÔ HI ỆU HÓA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU GVHD TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Trang 1 Tiểu luận CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU LU[.]
CHÍN H SÁCH VƠ HI ỆU HĨA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬ P TÀI CHÍNH TỒN CẦU Tiểu luận CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU GVHD: TLUONG S N guyễn Khắc download Quốc Bảo Trang LUAN VAN CHAT : add luanvanchat@agmail.com CHÍN H SÁCH VƠ HI ỆU HĨA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬ P TÀI CHÍNH TỒN CẦU Joshua Aizenman Reuven Glick Tóm tắt nghiên cứu Đề tài nghiên cứu tác động sách can thiệp vơ hiệu hố dựa mơ hình thay đổi hiệu can thiệp vơ hiệu hố n hững thị trường quốc gia thực việc tự hoá thị trường hội nhập với kinh tế giới Tác g iả đ ã ước lượng xu hướng biên để vơ hiệu hố tích luỹ tài s ản ngoại hối kết hợp với dịng thu cán cân tốn rịng, qua nhiều quốc gia thời kỳ, để từ kết luận quy mơ vơ hiệu hố dòng thu dự trữ ngoại hối tăng lên vài năm gần đây, với mức độ khác châu Á châu Mỹ Latin Điều giải thích mối quan tâm ngày lớn tới tác động lạm phát tiềm dòng thu dự trữ Tác g iả nhận thấy can thiệp vô hiệu hố phụ thuộc vào cấu thành dịng thu cán cân toán Tất làm rõ qua nội dung nghiên cứu Giới thiệu Các thị trường giai đoạn cuối năm 1980 đầu năm 1990 gắn liền với xu hướng mở rộng tự hố tài Với việc cố gắng trì ổn định tỷ giá hối đối sách tiền tệ độc lập mức độ đó, đa số nước phải đối đầu với khủng hoảng tài tồi tệ Sau hậu khủng hoảng này, thị trường áp dụng sách tỷ giá hối đối linh hoạt chịu quản lý, song song với việc tiếp tục hội nhập tài độc lập tiền tệ nước mức độ Rõ ràng sau khủng hoảng sách tiền tệ s lầm, nước vốn theo mơ hình ba bất khả thi cũ nhận thấy khơng phù hợp mơ hình dần áp dụng mơ hình với hỗ trợ tích luỹ dự trữ phản ứng vơ hiệu hóa Sự tích lũy dự trữ ngoại hối trở thành thành phần quan trọng việc tăng cường tính ổn định mơ hình Những quan ngại g iá phải trả cho việc trì ổn định tiền tệ với sách hỗn hợp đặt GVHD: TLUONG S N guyễn Khắc download Quốc Bảo Trang LUAN VAN CHAT : add luanvanchat@agmail.com CHÍN H SÁCH VƠ HI ỆU HĨA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬ P TÀI CHÍNH TỒN CẦU nhu cầu phải hỗ trợ cho việc tích luỹ dự trữ ngoại hối sách vơ hiệu hố mạnh mẽ Mối e sợ chi phí hội việc tích lũy dự trữ đổi lại chi phí tài méo mó việc vơ hiệu hóa làm phát sinh nhiều câu hỏi khả tồn lâu dài sách hỗn hợp này, đặc biệt hiệu vơ hiệu hóa Trong tài liệu , Aizenman Glick tập trung quan tâm quy mơ vơ hiệu hóa cách ước lượng xu hướng biên để vơ hiệu hóa s ự tích lũy tài sản nước ngồi qua thời kỳ thơng qua quốc gia chọn châu Á châu Mỹ Latin Kết nghiên cứu khẳng định tích lũy ngày nhiều dự trữ ngoại hối năm gần có liên quan tới ch ính sách vơ hiệu hóa ngày mạnh mẽ nước Đặc b iệt tác giả có gia tăng đáng kể hệ s ố vơ hiệu hóa năm gần Như sách tích lũy dự trữ ngoại hối vơ hiệu hóa tác động lạm phát tiềm ẩn bổ trợ cho năm gần Thêm vào họ nhận thấy vơ hiệu hóa dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) vơ hiệu hố dành cho thặng dư tài khoản vãng lai dịng vốn khơng phải FDI, đặt mối nghi ngại s ự bất ổn tiền tệ phụ thuộc vào thành phần dòng thu cán cân toán Các tác giả tranh luận lợi ích chi phí vơ hiệu hóa Đối với nhiều quốc gia, chi phí phát sinh việc vơ hiệu hóa lợi ích có từ việc ổn định tiền tệ tích lũy dự trữ Tu y nhiên, họ đưa chứng cho thấy lợi ích tương đối Trung Quốc v nước khác giảm quý gần Điều ngụ ý hạn chế việc trì cấu trúc sách ngắn hạn Cuối tác giả phác thảo mẫu giải thích khả vơ hiệu hóa phụ thuộc vào khả thay khơng hồn tồn tài sản giới nơi mà ch i ph í việc mua b án tài sản thay đổi cách hệ thống Họ sách khuyến khích kiềm chế tài nước giúp cắt giảm chi phí vơ hiệu hóa, đưa quy mơ vơ hiệu hóa quốc g ia phụ thuộc vào mức độ sẵn sàng chịu đựng kiềm ch ế tài ản h hưởng tiêu cực khác lên kinh tế GVHD: TLUONG S N guyễn Khắc download Quốc Bảo Trang LUAN VAN CHAT : add luanvanchat@agmail.com CHÍN H SÁCH VƠ HI ỆU HĨA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬ P TÀI CHÍNH TỒN CẦU Các kết nghiên cứu trước Các nghiên cứu trước Aizenman Glick (2009) đa số tập trung vào ba bất khả thi sách quốc gia dựa ba mục tiêu Stanley Fischer (2001) phát tỷ giá hối đoái neo mề m dẻo dễ có khả khủng hoảng chống đỡ khoảng thời gian dài Cũng ý tưởng với Fischer (2001), Aizenman, Joshua Reuven Glick (2008) đến kết luận kinh tế thoát khỏi chế độ tỷ giá hối đoái cố định thường với khủng hoảng, chi phí làm tăng khoảng thời gian neo giữ trước khủng hoảng Aizenman Marion (2003), nghiên cứu mẫu khoảng 125 quốc gia phát triển giai đoạn 1980-1986 chứng minh việc nắm giữ nguồn dự trữ thời kỳ kết dự đốn trước số yếu tố mức độ giao dịch quốc tế, bất ổn định giao dịch này, thoả hiệp tỷ giá hối đoái vấn đề trị Đặc biệt, họ cịn chứng minh rủi ro chủ quyền việc thu thuế tốn để bảo đảm cho nghĩa vụ pháp lý ngân khố nhà nước dẫn tới nhu cầu lớn thận trọng dự trữ quốc tế Aizenman, Joshua Lee (2008) khảo sát mức độ mà ngoại tác “vừa học vừa làm” (LBD) kêu gọi hạ thấp tỷ giá hối đối, sách đề xuất nghiên cứu thực nghiệm thời gian kết luận thúc đẩy tăng trưởng Các kết có lại khác Đối với kinh tế nơi ch ính sách áp dụng khu vực giao dịch, sử đụng để nội hoá ngoại tác LBD kêu gọi chi trợ cấp viẹc làm khu vực Ngoài ngoại tác thể tổng đầu tư, sách tối ưu địi hỏi trợ cấp chi phí khu vực giao dịch khơng có chỗ cho việc định giá thấp tỷ giá hối đối Ngồi định giá thấp có chủ đích việc tích trữ dự phịng phản tác dụng việc vơ hiệu hố thiết yếu làm tăng chi phí đầu tư Nghiên cứu thực nghiệm Cheung Ito (2008) nghiên cứu yếu tố định theo kinh nghiệm nhu cầu dự trữ quốc tế so sánh kinh nghiệm vài kinh tế châu Á châu Mỹ Latin GVHD: TLUONG S N guyễn Khắc download Quốc Bảo Trang LUAN VAN CHAT : add luanvanchat@agmail.com CHÍN H SÁCH VƠ HI ỆU HĨA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬ P TÀI CHÍNH TỒN CẦU Phương pháp nghiên cứu Để nghiên cứu sách vơ hiệu hố, sách tiền tệ hội nhập tài toàn cầu, hai tác giả Joshua Aizenman Reuven Glick p hác thảo mơ hình nhằm giải thích khả để vơ hiệu hóa phụ thuộc vào khả thay không hoàn toàn tài sản giới, nơi chi phí tài sản giao thương thay đổi có hệ thống tác nhân (vì tác động quy mô hợp lý) loại tài sản (vì đặc tính rủi ro thay đổi khoản) - Mơ hình thực ước lượng quy mơ vơ hiệu hóa mơ hình hồi quy đơn nhà làm sách tiền tệ, thay đổi tài sản nội địaròng dựa s ự thay đổi tài sản rịng nước n gồi bảng cân đối, mà thay đổi đo lường qua quý so với nguồn tiền dự trữ đo trước quý Các tác g iả tính ln tốc độ tăng trưởng GDP dan h nghĩa quý phía bên phải để kiểm sốt biến giải thích khác, Z, điều mà ảnh hưởng đến cầu tiền Để đo lường điều này, tác giả sử dụng hàm: ΔDC/ RM-4 = α + βΔFR /RM-4 + Z (*) - Tác g iả ước lượng hệ số vơ hiệu hóa, β, với hàm OLS (Ordinary Leas t Square – Bình phương bé nhất) dùng mẫu rolling 40 quý Trong trường hợp hệ số đơn vị, nghĩa β = -1, biến ΔFR/RM đại diện cho s ách vơ hiệu hóa tiền tệ hồn tồn thay đổi dự trữ ngoại tệ, β = hàm ý khơng có vơ hiệu hóa Giá trị hệ số vơ hiệu hóa khoảng từ (-1:0), -1< β < thể vô hiệu hóa phần Z định nghĩa tỉ lệ tăng trưởng GDP danh nghĩa - Nguồn liệu ph ục v ụ cho việc đo lườn g m ô hình tác giả sử dụng gồm : + Bảng cân đối từ Ngân hàng Trung ươn g Trun g Quốc có sẵn từ quý năm 1985, quan sát nhữn g thay đổi quý đầu quý năm 1986 thời kỳ mẫu 40 quý đầu trôi qua quý năm 1986 quý năm 1996 + Sử dụn g tổn g hợp nh ững thay đổi dự trữ ngoại tệ rịng tín dụng nộ i địa rịn g N gân hàn g trung ươn g quố c gia Trung Quố c, Hàn Quốc, Thái Lan với số liệu lấy từ năm 1985 – 2007 (số liệu tính theo quý) GVHD: TLUONG S N guyễn Khắc download Quốc Bảo Trang LUAN VAN CHAT : add luanvanchat@agmail.com CHÍN H SÁCH VƠ HI ỆU HĨA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬ P TÀI CHÍNH TỒN CẦU + Các tác giả dùng mẫu rolling 40 quý, bắt đầu t m ẫu thời kỳ quý năm 1984 – quý n ăm 1994, c uốn đến quý năm 1984 - quý năm 1994… kết thúc với quý năm 1997 – quý n ăm 2007 Với số liệu đó, dùn g hàm t rên ước lượng hệ số β để đo lườn g mức độ vơ hiệ u hố + Các tác giả tiếp lục lấy mẫu tươn g tự cho Argentina, Brazil Mexico v tiến hành phân tích biến động sách vơ hiệu hố quốc gia này, cũn g so sánh với quốc gia châ u Á - Tiếp t ục, tác giả kh ảo sát độ nh ạy kết kỹ thuật hồi quy thay Cụ thể, tác giả vẽ biểu đồ hệ số hồi quy rolling dựa quan sát hàng quý không trùn g lặp thay đổi quý, v quan sát hàn g năm khôn g tr ùn g lặp nhữn g thay đổi tron g quý nhằm tìm hiệu ứn g vơ hiệu hố biến độn g - Các tác giả tiếp t ục gia t ăng m ẫu khảo sát thêm với nước Malaysia, Sin gapore, Ấn Độ, Indonesia, Paki stan Philippin Tại Châu Mỹ La tinh Chi Lê, Col um bia v Peru - Để xác định điểm gãy, điểm báo h iệu sách vơ hiệu ho trở nên vơ hiệu v khủng hoảng xảy ra, tác giả ước lượn g đẳn g thức(*)cho thời kỳ m ẫu đầy đủ cũn g bao gồmsự tác động củaΔFR/RMvới biến số giả Dum Break, x ác định v ớimột giá trịduy nhấtcho tất c ả c ácthờikỳbắt đầuvới ngày x uất điểm gãy (break date)được rõ quốc gia Bản g kết đưa báo cáosai số tiêu ch uẩnHub er- Whitevàsai số tiêu ch uẩn Newey- West Các sai số Newey- Westđiều chỉnh ch uỗ i tươn g quannối t iếpl ên đến8 quý, m ột liên quan việc sử dụn gnhững quansáttrùng lặp hàn g quýcủa thay đổi tron g quý - Dựa g kết ch ạy mơ hình hàm (*), kết tác giả đưa vô hiệu hố lạm phát, vơ hiệu hố thành phần dịng vốn vào cán cân tốn nhữn g chi ph í, l ợi ích, khả năn g ch ịu đựn g của sách vơ hiệu hóa - Cuối cùn g, tác giả đưa m ột phụ lục khảo sát chi phí vơ hiệu hóa cách xây dựng mơ hình định lượn g nhữn g nhân tố thay trái phiếu tron g n ước trái phiếu nước n go ài Lợi ích thực (r) cư dân nước nắm giữ trái phiếu nước nước (B, B *) là: GVHD: TLUONG S N guyễn Khắc download Quốc Bảo Trang LUAN VAN CHAT : add luanvanchat@agmail.com CHÍN H SÁCH VƠ HI ỆU HĨA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬ P TÀI CHÍNH TỒN CẦU = − ∗ = ∗ + ∗ − − Trong i, i* có nghĩa thu nhập lãi suất danh nghĩa, tỷ lệ lạm ph át nước, e tỷ lệ giá đồng nội tệ, t * thuế thu nhập từ việc nắm giữ tài sản nước ngoài, phản ánh chi phí thực kiềm chế tài ch ính; , e, t* tuân theo biến thiên ngẫu nhiên Thuế suất t* phản ánh mức độ phổ biến kiềm ch ế tài , mà bao gồm quy định kìm hãm xử phạt việc nắm giữ tài sản nước Giả đ ịnh chủ thể khơng thích rủi ro, có nghĩa ưu tiên khác nhau: = [ [ ] ∗ = (1 = ) + (1 − ) (1 = ]; ) Lợ i ích thực mong đợi khác biệt giải sau: ∗ [ ∗] − [ ] = ∗ ( − ) Tro ng , ∗ = , ∗, ∗ , =− ; ∗ = + ∗ −2 , ∗ , ∗ Từ đó, can th iệp vơ hiệu hóa làm giả m phần tài sản nước danh mục đầu tư tư nhân, ∗ /W, gia tăng chênh lệch lãi suất dự kiến, [ ∗] − [ ], mức độ lo ngại rủi ro nhân với phương sai chênh lệch tỷ lệ lãi suất thực, , Các biến ∗ ngẫu nhiên, Cụ thể, cho sốc phù hợp với biến k, = − ; = − ; = ∗ , , = ∗ ∗ ∗ , số cú ,vì − Các tác giả tiếp tục giả định: (i) tỷ lệ lạm phát nước dự kiến tỷ lệ giá nội tệ có tương quan (ii) cú sốc = có tương quan GVHD: TLUONG S N guyễn Khắc download Quốc Bảo Trang LUAN VAN CHAT : add luanvanchat@agmail.com CHÍN H SÁCH VƠ HI ỆU HĨA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬ P TÀI CHÍNH TỒN CẦU (iii) có hai loại tác n hân (i=l,h) với chênh lệch chi phí nắm giữ tài sản nước ngồi phản ánh mức độ khác biệt tiềm tàng việc khơng thích rủi ro, với loại đặc biệt I ∗ = l có = thấp ngụ ý: − ; = − ∗ ; Trong [ ] = [ ] = [ − Chú ý ∗ = ∗ + ∗ = − −2 ∗, ∗ ∗ = ( ∗ − ∗ ), = , ℎ, > ] = + ∗ ∗ =( ) − , th eo sau: ∗ −2 ∗, từn g ∗ + Do đó, ∗ - Mơ =2 ( hình ∗ − nghiên ∗, ∗ cứu ) tác giả Ouyan g, Alice, RamkishenRajan,vàThomas Willett đề cập khảo sát tương tự nghiên cứu “China a sa ReserveSin k:TheEvidence from Offset and Sterilization Coefficients,”, năm 2007 T uy nhiên, nghiên cứu hai tác giả Joshua Aizenm an Reuven Glick lần sử dụng h àm (*) với số liệu thu thập ro lling v ới mẫu rộn g nghiên cứu xác biến động sách vơ hiệu hố, phát điểm gãy kh ủng hoảng Đó điều mà nghiên cứu trước chưa thể làm Nội dung kết đạt 4.1 Mối quan hệ ba bất khả thi sách vơ hiệu hóa Chính sách vơ hiệu hóa cơng cụ bù đắp khiếm khuyết ba bất khả thi, giúp Chính phủ có th ể thực ba bất khả thi đồng thời kiểm soát tác động xấu tới kinh tế (chẳng hạn lạm phát, tỷ giá hối đối…) Phản ứng vơ hiệu hóa hỗ trợ mở rộng quỹ tích lũy dự trữ quốc gia, góp phần hình thành ba bất khả thi hiệu với đỉnh thứ tư mơ hình tích lũy dự trữ (khác với ba truyền thống gồm tỷ giá cố định, hội nhập tài độc lập tiền tệ) GVHD: TLUONG S N guyễn Khắc download Quốc Bảo Trang LUAN VAN CHAT : add luanvanchat@agmail.com CHÍN H SÁCH VƠ HI ỆU HĨA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬ P TÀI CHÍNH TỒN CẦU 4.2 Tích lũy dự trữ phản ứng vơ hiệu hóa Sự tích lũy dự trữ có hàm ý liên quan đến tiền tệ Khi ngân hàng trung ương mua n hững tài sản dự trữ ngoại tệ (foreign reserve ass ets) th ì phải định có tài trợ cho cách tăng sở tiền dự trữ mà tiềm ẩn gây lạm phát giảm tài sản quốc nội ròng để v hiệu hóa ảnh hưởng lên sở tiền dự trữ nước Ngân hàng trung ương bù ảnh hưởng tích lũy dự trữ sở tiền tệ số cách, bao gồm bán cơng cụ thị trường trái phiếu phủ, tín phiếu ngân hàng trung ương nghiệp vụ mua lại Bằng nghiệp vụ hoán đổi ngoại hối, ngân hàng trung ương đồng ý mua ngoại tệ kỳ hạn, với nghiệp vụ mua lại (repos) ngân hàng trung ương bán chứng khoán với thỏ a thuận mua lại tương lai Khi thị trường yếu, nhà điều hành tin vào công cụ phi thị trường chuyển tiền gởi phủ tổ chức tài cơng từ hệ thống ngân hàng thương mại đến ngân hàng trung ương bán dự trữ ngoại tệ cho phủ (có thể cho phép giảm nợ khơng giới hạn bên ngồi)1 Một vài biểu đồ Biểu đồ biểu thị thay đổi quý tài sản dự trữ ngoại tệ ròng (FR) tài sản tín dụng nội địa rịng (DC), tính tỷ lệ tiền dự trữ (RM) cuối giai đoạn quý trước cho Trung Quốc, Hàn Quốc Thái Lan.2 Dự trữ ngoại tệ ròng định nghĩa cách lấy mức dự trữ ngoại hối chẳng hạn dollar điều chỉnh theo thay đổi tỉ giá hối đoái, tạo giá trị điều chỉnh đo lường thay đổi dự trữ ngoại tệ đồng nội tệ.3 Tài sản tín dụng quốc nội rịng (DC) định nghĩa tiền dự trữ (RM) trừ dự trữ ngoại tệ ròng (FR) Giá trị dương Những quyền lực tiền tệ tìm cách vơ hiệu hóa tác động dịng tiền đảo ngượ c, khơng sở tiền đảo ngược, tiền chung cung cấp, ví dụ: y cầu dự t rữ b buộc tăng lên tiền gửi ngân hàng Ví dụ: Trung Quố c tăng yêu cầu dự trữ quan trọng nă m gần Sử dụng thay đổi vững giúp làm dễ d àng liệu cách loại trừ ồn quý sang quý (quarter-to- quarter) ), FR$ biểu thị dự Một cách cụ thể, định nghĩa ∆FR t=( /$ ) ( $ − $ )−( − trữ ngo ại hối U SD (I MF dòng 11d), / $ giá đồng nội tệ củ a USD , F L bi ểu th ị n ợ tài ch ín h củ a ng ân h àng t ru n g ươ ng (IM F dòng 16c), “ ∆ ” l chênh lệch thay đổi Th eo đó, định nghĩ a ∆ =∆ −∆ GVHD: TLUONG S N guyễn Khắc download Quốc Bảo Trang LUAN VAN CHAT : add luanvanchat@agmail.com CHÍN H SÁCH VƠ HI ỆU HĨA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬ P TÀI CHÍNH TỒN CẦU tích lũy dự trữ ngoại tệ ròng ngân hàng trung ương tương đương với dòng dự trữ ngoại tệ đổ vào Giá trị âm tín dụng quốc nội rịng (DC) tương đương với sụt giảm tài sản quốc nội giữ quan điều hành tiền tệ Trong trường hợp Trung Quốc, phạm vi vơ hiệu hóa bị giới hạn cách tương đối năm đầu kỷ 20, ảnh hưởng dòng dự trữ ngoại tệ chảy vào (nghĩa ∆FR/RM dương) nhìn chung tăng thêm nới lỏng tiền tệ đạt từ việc mua v tài sản quốc nội ngân hàng trung ương (nghĩa ∆DC/RM dương).4 Tuy nhiên từ năm 2002, T rung Quốc trải qua việc g ia tăng nhanh chóng dịng dự trữ ngoại tệ chảy vào, dòng tiền đồng th ời với thay đổi âm tài sản quốc gia nắm giữ ngân hàng trung ương, thông qua việc bán tín phiếu chủ yếu Ngân hàng nhân dân Trung Quốc, nghĩa dòng vốn chảy vào bị vơ hiệu hóa Sự gia tăng phạm vi vơ hiệu hóa năm đầu kỷ 20 đưa đến đứt gãy từ hành vi vơ hiệu hóa trước Trung Quốc Hàn Quốc Th Lan trải qua tượng dòng vốn chảy vào đáng kể từ hậu khủng hoảng châu Á Tại Hàn Quốc dòng vốn chảy vào gia tăng năm 1999 2000, lắng xuống p hần, sau tăng lại năm 2002 đến 2005 lúc Trung Quốc bắt đầu gia tăng dự trữ ngoại tệ Các chuyên gia sách tiền tệ Hàn Quốc đối phó với ảnh hưởng dịng ngoại tệ chảy vào sách vơ hiệu hóa Mơ hình tương tự dịng vốn vào s ự vơ hiệu hóa thấy rõ Thái Lan Aizenman Glick (2008b) kết quốc g ia chọn Châu Á (Singapore, Malaysia, Ấn Độ) quốc gia châu Mỹ La Tinh (Argentina, Brazil,và Mexico)5 Trường hợp Argentina dòng vốn chảy vào khiêm tốn lên vào 2003 sau hậu khủng hoảng tài quốc gia năm 20012002; Tuy nhiên, dịng vốn chảy vào khơng bị vơ hiệu hóa cách rõ ràng Sự ngoại lệ thời kỳ 1993 Trung Quốc vô hiệu hóa ảnh hưởng củ a dự trữ ngoại tệ ch ảy cách mở rộng d ự trữ tiền cách t ăng cường nắm gi ữ tài sản nội địa Kỳ lấy mẫu cho Ar ge ntin aandB razil b đầu quý sau th ực hi ện sửa đổi tiền tệ - quý1 nă m 1992 Arg entina v qu ý nă m 95 Brazil GVHD: TLUONG S N guyễn Khắc download Quốc Bảo Trang 10 LUAN VAN CHAT : add luanvanchat@agmail.com ... luanvanchat@agmail.com CHÍN H SÁCH VƠ HI ỆU HĨA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬ P TÀI CHÍNH TOÀN CẦU Phương pháp nghiên cứu Để nghiên cứu sách vơ hiệu hố, sách tiền tệ hội nhập tài tồn cầu, hai tác giả Joshua... luanvanchat@agmail.com CHÍN H SÁCH VƠ HI ỆU HĨA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬ P TÀI CHÍNH TỒN CẦU nhu cầu phải hỗ trợ cho việc tích luỹ dự trữ ngoại hối sách vơ hiệu hố mạnh mẽ Mối e sợ chi phí hội việc tích...CHÍN H SÁCH VƠ HI ỆU HĨA , CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬ P TÀI CHÍNH TỒN CẦU Joshua Aizenman Reuven Glick Tóm tắt nghiên cứu Đề tài nghiên cứu tác động sách can thiệp vơ hiệu hố dựa mơ