TAPUiCtNCTatfiK TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU SUAT TÀI CHÍNH NGÀNH LOGISTICS: TRƯỜNG HỢP cơng ty TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM • NGƠ CHÍ TÂM TĨM TẮT: Bài nghiên cứu phân tích tác động cấu trúc vốn (CTV) đến hiệu suất tài (HSTC) 48 công ty logistics niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam ttong giai đoạn 2014 - 2019 Kết hồi quy cho thấy nợ ngắn hạn nợ dài hạn CTV có ảnh hưởng rõ rệt đến HSTC theo hướng tác động tiêu cực đáng kể đến tỷ suất sinh lợi/tổng tài sản (ROA) tỷ suất lợi nhuận/vốn chủ sở hữu (ROE) Từ khóa: cấu trúc vốn, nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, hiệu suất tài Đặt vãn đề Logistics đóng vai trị liên kết hoạt động chuỗi giá trị toàn cầu từ khâu sản xuất, đến lưu thông, phân phối đến tay người sử dụng Do đó, ngành Logistics có đóng góp quan trọng giúp tối ưu trình lưu chuyển sản xuất - kinh doanh từ khâu đầu vào đầu Các nghiên cứu trước cho thấy, logistics đem lại lợi ích thơng qua kênh: - Nâng cao hiệu quản lý, tối ưu hóa chi phí sản xuất; - Tiết kiệm, giảm chi phí khâu lưu thơng phân phơi hàng hóa; - Tăng giá trị kinh doanh công ty kinh doanh vận tải giao nhận; Mở rộng thị trường thương mại quốc tế; 304 SỐ 19-Tháng 8/2021 - Giảm chi phí, tiêu chuẩn hóa chứng từ ưong thương mại quốc tế Theo xếp hạng số Logistics Performance Index (LPI) World Bank (WB) năm 2018, ngành Logistics nước ta đứng thứ 39 (trong 160 nước) mức độ phát triển Trong khu vực, thường đứng sau nhóm nước hàng đầu khu vực ASEAN gồm quốc gia như: Singapore, Malaysia Thái Lan Cụ thể, tốc độ phát triển ngành Logistics nước ta hàng năm đạt khoảng 14 16%, thể ngành dịch vụ có tốc độ tăng trưởng nhanh ổn định nhát Theo báo cáo CRIF D&B Việt Nam - công ty chuyêncung cấp thơng tin kinh tế, chấm điểm tín dụng giải pháp định kinh doanh, năm 2019, cơng ty ngành Logistics nước ta TẢI CHÍNH-NGÂN HẰNG-BẢO HIỂM có doanh thu bán hàng tăng trưởng liên tục tích cực từ 305.825 triệu đồng năm 2017 lên 325.294 triệu đồng năm 2018 đạt 332.634 triệu đồng vào năm 2019; tỷ suât lợi nhuận gộp tăng từ 12,46% năm 2018, lên mức 12,68% năm 2019 Bài nghiên cứu đánh giá tác động CTV đến HSTC công ty ngành Logistics Việt Nam Cơ sở lý thuyết CTV kết hợp nguồn vốn dài hạn (nợ dài hạn nợ ngắn hạn) dùng cho hoạt động sản xuât tăng trưởng doanh nghiệp CTV doanh nghiệp thường tính tỷ lệ nỢ/vốn chủ sở hữu, tác động đến lợi nhuận mà doanh nghiệp mang lại cho cổ đông HSTC thước đo sức khỏe tài tổng thể doanh nghiệp khoảng thời gian định, thường đánh giá thơng qua tiêu ROA ROE Trong đó: - ROA phản ánh hiệu sử dụng tài sản, tính cơng thức: RQA _ Lợi nhuận sau thuế Tổng tài sản - ROE đánh giá khả đảm bảo lợi nhuận cho cổ đơng góp vốn, tính cơng thức: ROE = Lợi nhuận sau thuế Vốn chủ sở hữu bình quân Lý thuyết trước CTV cho CTV tối ưu tạo điều kiện để tối đa hóa giá trị cơng ty nhờ vào chi phí sử dụng vốn bình quân thấp (Weighted Average Cost of Capital - WACC) Tuy nhiên, nhiều trường hợp, tỷ lệ vốn chủ sở hữu tỷ lệ đòn bẩy không thực phản ánh tốt HSTC doanh nghiệp, tác động nhiều yếu tố khác đến mối quan hệ Trong đó, Akintoye (2009) đề xuất có nhiều mối quan hệ HSTC cơng ty thuế, rủi ro kinh doanh tính khoản doanh nghiệp Akintoye giải thích rằng, mơ hình CTV dựa vào mơi quan hệ nghịch biến rủi ro lợi tức kỳ vọng, nên CTV công ty ttong thực tế phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác Điều dẫn đến kết hợp tối ưu vốn chủ sở hữu nợ làm tơi đa hóa giá trị cơng ty giảm thiểu chi phí vốnCó nhiều yếu tố khác ảnh hưởng đến HSTC doanh nghiệp Các nghiên cứu trước phát mối liên hệ tích cực HSTC công ty với tổng nợ nợ ngắn hạn, điều ngược lại với nợ dài hạn thơng qua tỷ suất sinh lời/vốn chủ sở hữu (Abor, 2005) Nghiên cứu Huang Song (2006); Chakraborty (2010) cho thấy tương quan âm HSTC công ty địn bẩy tài cơng ty Trung Qc, đó, tỷ lệ thu nhập trước lãi vay thuế/tổng tài sản thể HSTC cơng ty Trong đó, Ebaid (2009) cho khơng có chứng đáng kể mối quan hệ HSTC doanh nghiệp định CTV Trên thực tế, phần lớn nghiên cứu cố gắng đánh giá tác động lựa chọn phân bổ nguồn vốn HSTC khả sinh lời doanh nghiệp thông thường sử dụng số thước đo phổ biến CTV Đa số công ty chọn vay thêm nợ họ mở rộng sản xuất hay nỗ lực mở rộng thị trường, sau họ tài trợ cho hội đầu tư lợi nhuận giữ lại quỹ nội Bên cạnh đó, họ cố gắng trì tỷ lệ khoản cao để tránh rủi ro (Serghiescu Vaidean, 2013) Hầu hết công ty Việt Nam tuân theo quy tắc tài trợ hoạt động sản xuất - kinh doanh nợ dài hạn nợ ngắn hạn họ có nhu cầu ngắn hạn Hơn nữa, mặc cho mối quan hệ dương tồn thuế vay nợ, chắn thuế - nợ khơng phải lý để họ vay nợ Trên thực tế, nghiên cứu trước phát số chứng đáng kể gia tăng nợ phải trả cơng ty họ tình hạng thiếu tiền mặt Do đó, cơng ty gia tăng rủi ro cách vay nợ có kỳ hạn ngắn hạn, họ gặp khó khăn tài Hơn nữa, tỷ lệ lạm phát gia tăng, nhiều chứng cơng ty vay nỢ ngắn hạn Phương pháp nghiên cứu 3.1 Phương pháp chọn mẫu thu thập liệu Bài nghiên cứu sử dụng liệu thứ cấp trích xuất từ Báo cáo tài định kỳ năm tất Công ty ngành Logistics công bố ưong giai đoạn 2014 - 2019 Để đảm bảo số liệu cung cấp đầy đủ xác giai SỐ 19-Tháng 8/2021 305 - »8 I TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG đoạn trên, nghiên cứu tập trung vào số liệu Công ty niêm yết thị trường chứng khoán Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HoSE) Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội (HNX) Tổng cộng có 48 Cơng ty tổng hợp số liệu, gồm Công ty vận chuyển đường bộ, đường thủy, hàng không, cung cấp dịch vụ cầu cảng, kho bãi, container, 3.2 Các biến mơ hình Bài nghiên cứu đề xuất biến phụ thuộc biến độc lập vào mô hình nghiên cứu (Bảng 1) Random Effect (REM) Sau tiến hành hồi quy theo mơ hình trên, kết hồi quy thực tiếp kiểm định Breusch - Godfrey kiểm định Hausman Từ đó, tác giả dựa vào kết kiểm định để chọn mơ hình phù hợp cho việc trình bày kết tiến hành bước đánh giá, phân tích Kết phân tích 4.1 Thông kê mô tả Bảng cho thấy giá trị trung bình ROA = 10,018, có nghĩa cơng ty mẫu có số Bảng Các biến sử dụng mơ hình Dãúkỳvọng Biên số lẽnbiẽh D|nh nghia Y ROY HSTCgomROA, ROE X1 SHD Nợ ngắn hạn +/- X2 LTD Nợ dài hạn +/- X3 TAX Thuế +/- X4 LIQUID Khả khoản + X5 INF Tỷ lệ lạm phát hàng năm - X6 TANG Tài sản hữu hình +/- X7 RISK Rủi ro kinh doanh +/- X8 SIZE Quy mô công ty +/- Căn chọn biến Vătavu,2015 Abor (2005); Abor (2007), and Vatavu, (2015) Vătavu, 2015 Frank and Goyal (2003); Jermias (2008) Nguồn: Tác giả tổng hợp từ nghiên cứu trước 3.3 Mơ hình nghiên cứu Các mơ hình hồi quy minh họa sau: ROYỵ = Oi + PiCÁPlt + PịLIQUIDh + p3TANGừ + pjuSKit + P5TAXừ + P6SIZEit + p7INFit + £it Trong đó, CAP bao gồm: SHD tỷ số Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản, LTD tỷ số Nợ dài hạn/tổng tài sản; TAX tỷ số Thuế thu nhập Thu nhập trước thuế lãi; LIQUID tỷ số Tài sản ngắn hạn Nợ ngắn hạn; INF tỷ lệ lạm phát hàng năm; TANG tỷ sô' Tài sản cố định Tổng tài sản; RISK tỷ số Độ lệch chuẩn Thu nhập Tổng tài sản; SIZE Lograrit tự nhiên Tổng tài sản Để đánh giá mức độ ảnh hưởng CTV biến kiểm soát đến HSTC, nghiên cứu sử dụng số mơ hình hồi quy, bao gồm Pooled OLS, mơ hình Fixed Effect (FEM) mơ hình 30Ĩ SỐ 19-Tháng 8/2021 lợi việc tạo lợi nhuận từ tài sản họ ROE, trung bình = 16,244 cho thấy khả cơng ty ngành thu nhiều lợi ích từ khoản đầu tư cổ đông họ Tỷ lệ nợ dài hạn bình qn « 12,85%, sô' đô'i với nợ ngắn hạn khoảng gần 23,32% Điều phản ánh hầu hết công ty có sử dụng địn bẩy nợ khoản nỢ phải trả thường ngắn hạn chênh lệch khoảng trung bình gần 11% nguồn vơ'n doanh nghiệp Trung bình, tỷ lệ tài sản hữu hình khoảng 40%, cho thấy hầu hết doanh nghiệp trì tỷ lệ cao tài sản cơ' định họ Ngồi ra, mức trung bình khả tốn « 3,071, cho thấy cơng ty giữ mức tài sản lưu động mức cao, để trang trải cho chi phí ngắn hạn họ TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG-BẢO HIỂM Bảng Thống kê mơ tả biến mơ hình hồi quy Số quan sát: 287 Tên biến Trung bình Độ lệch chuẩn Min Max ROA 10.018 10.596 -19.45 62.18 ROE 16.244 16.697 -44.11 107.87 SHD 0.23318 0.16194 0.03296 0.95708 LTD 0.12849 0.14273 0.68392 TAX 0.19060 0.09350 0.81912 LIQUID 3.07099 3.20705 0.25455 19.03172 INF 2.845 1.32281 0.63 4.74 TANG 0.40060 0.23830 0.00240 0.89988 RISK 10.62711 1.89372 4.67283 15.48982 SIZE 13.37147 1.55130 10.65039 18.38485 Nguồn: Tác giả tổng hợp Bảng Kết phân tích hồi quy ROAIàbiểh phụ thuộc Tẽnbiểh SHD Hệ sô'hổi quy Hệ số hổi quy Hộsốhổi quy Hệsốhâquy -50,009*** (0,001) -6,971 (0,119) LTD ROE biên phụ thuộc -15,413* -16,105 (0,068) (0,330) 19,148“ (0,023) 14,264 (0,150) -0,071 0,346 -0,730“ (0,732) (0,271) (0,018) -0,290 (0,343) -0,659* (0,146) -1,311 (0,821) -2,059 (0 817) -12,441 5,996*** 4,644*** (0,000) 4,038*“ (0,000) (0,000) (0,002) SIZE 4,848*** (0,000) -3,703*“ (0,002) -11,949*** -6,722** (0,000) (0,014) Hệ số hổi quy gốc 26,587“ (0,014) 17,935 (0,143) 97,579*** (0,004) 65,233* (0,076) 6,703 6,205 7,467 13,952 (0,004) 12,104“ (0,041) LIQUID 0,018 (0,947) INF -0,215 (0,275) -0,315 TAX TANG RISK Thống kê F 15,175*“ -4,780 (0,460) 4,348*“ (0,066) (0,249) Giá tn p value ngoặc đơn; * p< 0.1,** p< 0.05,*** p< 0.01 Nguồn: Tác giả tổng hợp 4.2 Kết hồi quy Bảng trình bày kết hồi quy từ mơ hình Fixed Effect sau xử lý đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi tự tương quan phần mềm thống kê Bảng cho thấy, vài trường hợp, biến kiểm sốt dường khơng có ý nghĩa thống kê, nhiên biến nên cần trình bày kết Thực tế, mơ hình thực nghiệm đề xuất biến dựa việc tổng hợp phân tích lý thuyết nhiều tình khác Do đó, việc đưa biến vào mơ hình, thơng thường, ln giải thích theo nhiều tình khác ghi nhận kết Tương tự, việc thây số biến phân tích khơng có ý nghĩa mang tính đặc thù ngành theo thời gian thường giải thích thơng qua yếu tố thực tiễn liệu Kết hồi quy cho thấy: Nợ ngắn hạn, Nợ dài hạn, Rủi ro kinh doanh, Thuế Quy mơ cơng ty biến có ý nghĩa hầu hết trường hợp Hệ số nợ ngắn hạn có ảnh hưởng ngược chiều đáng kể đến ROE SỐ 19-Tháng 8/2021 307 TẠP CHi CÔNG THƯƠNG tương tự kết hệ số nợ dài hạn có tác động âm có ý nghĩa thống kê đến ROA Kết phù hợp với thực tế diễn ngành Logistics giai đoạn Kết cho thấy, hệ số nợ ngắn hạn âm có ý nghĩa thống kê, điều doanh nghiệp nên giảm nỢ ngắn hạn để đạt hiệu tài tốt Bên cạnh đó, quy mơ cơng ty có ảnh hưởng tác động nghịch biến đến ROA ROE Điều phản ánh thu nhập giảm doanh nghiệp ngành có tổng tài sản lớn (bao gồm tài sản hữu hình) Kết cho thấy công ty dường chưa sử dụng tốt tài sản cố định họ Hệ số thuê suất dương cho thấy doanh nghiệp đóng thuế tăng lên dấu hiệu cho thấy thu nhập họ tốt Ngược lại với trường hợp tỷ lệ lạm phát; nhiên, hệ số ước lượng tỷ lệ lạm phát không đáng kể Hệ số nợ dài hạn có kết tương tự Bên cạnh đó, liệu cho thấy hệ số biến Rủi ro kinh doanh dương có ý nghĩa thông kê Kết rằng, công ty đối mặt với mức độ rủi ro cao hơn, số hiệu suất tài có xu hướng tốt Một số khuyên nghị với doanh nghiệp (1) Với nợ ngắn hạn: Các doanh nghiệp cần cân đối lại cấu trúc vốn theo kỳ hạn phù hợp tiếp cận nguồn tài trợ nợ ngắn hạn thông qua nguồn tài trợ có lãi suất phi lãi suất, cần tránh phụ thuộc vào nguồn vốn này, cần xác định mức tối đa đòn cân nợ (2) Đối với nợ dài hạn: Các doanh nghiệp nên sử dụng tốt nguồn vốn để đầu tư cho tài sản cố định cần thay đổi cách sử dụng để đạt hiệu cao thỏa mãn tốt nhu cầu khách hàng Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần đa dạng nguồn tài trợ cho khoản Nợ dài hạn mình, việc phụ thuộc nhiều vào tổ chức tín dụng gặp khơng hạn chế việc đa dạng nguồn vốn dài hạn để đảm bảo cho doanh nghiệp có cấu vốn tối ưu Doanh nghiệp phát hành trái phiếu, cần phải có lực hoạt động để có lợi nhuận nhằm đảm bảo trả nợ chi phí lãi vay cho nhà đầu tư, uy tín thời gian dài hoạt động (3) Doanh nghiệp cần sử dụng tốt nguồn tài khác theo hướng kiểm soát rủi ro Doanh nghiệp cần tìm kiếm nguồn tài trợ khác lợi nhuận giữ lại, phát hành thêm cổ phiếu Hoặc, doanh nghiệp dùng nỢ giúp tăng giá trị tăng vốn chủ sở hữu giúp doanh nghiệp tránh rủi ro Vì vậy, cần có kết hợp nỢ vốn chủ sở hữu để đảm bảo mức an toàn, cải thiện giá trị doanh nghiệp ■ TÀI LỆU THAM KHẢO: Abor, J (2005) The effect of capital structure on profitability: an empirical analysis of listed firms in Ghana Journal ofRisk Finance, 6(5), 438-447 Cole, R A., & Mehran, H (1998) The effect of changes in ownership structure on performance: Evidence from the thrift industry Journal ofFinancial economics, 50(3), 291-317 Mehran, H (1995) Executive compensation structure, ownership, and firm performance Journal of Financial Economics, 38(2), 163-184 Modigliani, F M (1958) The cost of capital, corporation finance and the theory of investment American Economic Review, 48(3), 261-297 Modigliani, F M (1963) Corporate income taxes and the cost of capital: a correction American Economic Review, 53(3), 433-443 Vătavu, s (2015) The impact of capital structure on financial performance in Romanian listed companies Procedia Economics and Finance (32), 1314-1322 Vătavu, s (2012) Determinants of capital structure: Evidence from Romanian manufacturing companies Scientific Areas, 1(1), 670-673 308 So 19-Tháng 8/2021 TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG-BẢO HIỂM Ngày nhận bài: 14/6/2021 Ngày phản biện đánh giá sửa chữa: 4/7/2021 Ngày chấp nhận đăng bài: 4/8/2021 Thơng tin tác giả: ThS.NGƠ CHÍ TÂM Khoa Kinh tế - Luật, Trường Đại học Trà Vinh j THE IMPACTS OF CAPITAL STRUCTURE ON THE FINANCIAL PERFORMANCE IN THE LOGISTICS INDUSTRY: CASE STUDY OF LISTED LOGISTICS IN VIETNAM ' - • ' i." ■ ■ ■ • Master NGOCHITAM Faculty of Economics - Law, Vinh University , ■ ; ,- I L- ABSTRACT: This study attempts to discover the relationship between the capital structure and the financial performance at listed 48 logistics in Vietnam over the period from 2014 to 2019 The capital structure is the combination of both short-term debt and long-term debt while the financial performance is assessed by the return on assets and the return on equity Previously, the author founds that factors of tangibility, tax, liquidity, business risk, inflation rate and firm size have positive correlations with the performance on listed logistics enterprises in Vietnam These factors are used as control variables in this studys research model in order to increase the effectiveness of robustness tests The study’s results show that the short-term debt and long term debt have discernible impacts on the financial performance of a listed logistics enterprise in Vietnam In which, the short-term debt and long-term debt ratios have significant and negative impacts on the return on assets and return on equity Keywords: capital structure, short-term debt long-term debt, financial performance So 19-Tháng 8/2021 309 ... 2019 Bài nghiên cứu đánh giá tác động CTV đến HSTC công ty ngành Logistics Việt Nam Cơ sở lý thuyết CTV kết hợp nguồn vốn dài hạn (nợ dài hạn nợ ngắn hạn) dùng cho hoạt động sản xuât tăng trưởng... Công ty niêm yết thị trường chứng khoán Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HoSE) Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội (HNX) Tổng cộng có 48 Công ty tổng hợp số liệu, gồm Công ty vận chuyển đường... ngắn hạn để đạt hiệu tài tốt Bên cạnh đó, quy mơ cơng ty có ảnh hưởng tác động nghịch biến đến ROA ROE Điều phản ánh thu nhập giảm doanh nghiệp ngành có tổng tài sản lớn (bao gồm tài sản hữu hình)