Nghiên Ciili trao aổi Nghiên cứu nhân tố tác dộng đến khả niêm yết TRÊN THỊ TRƯ0NG CHỮNG KHOÁN QUỐC TỂ CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM ^S5%), hay diện cổ đông nắm giữ 10% cổ phần Do đó, giả thuyết nghiên cứu thứ năm thứ hưởng tích cực đến khả niêm yết TTCK quốc tế DN Việt Nam Tỷ trọng cổ đơng lớn, cổ đơng nắm quyền kiểm sốt chiếm tỷ trọng lớn gây ảnh hưởng đến phân tán quyền kiểm soát DN, lo ngại nhà đầu tư nhà quản lý TTCK Với lý đó, DN có tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn 5%, làm giảm khả thực NYC nước DN Giả thuyết nghiên cứu thứ bảy đưa sau: Già thuyết H7: tỷ lệ sở hữu cùa cổ đơng lớn 5% có ảnh hưởng tiêu cực tới khả niêm yết TTCK quốc tế DN Việt Nam Trong nghiên cứu (Doidge cộng sự, 2009) cho thấy hữu cổ đơng sở hữu 10% cổ phần có ảnh hưởng tích cực đến việc thực NYC, nguyên nhân lý giải cổ đông nhà sáng lập, điều hành DN Họ có chuyên mơn, kiến thức khả quản trị đưa DN phát triển hướng, yếu tố khả quản trị DN xem xét quy trinh đánh giá thẩm định SGDCK định chất thuận công ty thực NYC SGDCK Ví dụ quy trình SGDCK Singapore, SGDCK đánh giá khả quản trị có đáp ứng đầy đủ thẩm tra để định Giả thuyết H5: tỳ lệ sở hữu cố xem nhà phát hành (DN) có phù hợp niêm yết SGX với yếu tố tài khác đơng Nhà nước có ảnh hưởng tiêu cực đến niêm yết TTCK cổ đông lớn sở hữu 10%, có sáu đưa sau: quốc tế DN Việt Nam Giả thuyết H6: Tỷ lệ sở hữu cổ đông nước ngồi có ảnh Gìạp chí ^Kếtốn &&Kiểm tốn số tháng /+2/2022 Giả thuyết H8: diện ảnh hưởng tích cực tới khả niêm yết TTCK quốc tế DN Việt Nam Nghiên CIÌU trao dổi 3.2 Dữ liệu Nghiên cứu tiến hành thu thập thông tin tài quản trị 198 cơng ty niêm yết SGDCK TP.HỒ Chí Minh Nghiên cứu ưu tiên lựa chọn DN có giá trị vốn hóa cao trung bình giá trị thị trường, có thơng tin đầy đủ giai đoạn nghiên cứu, từ năm 2015 đến năm 2019 3.3 Mô hình nghiên cứu Dựa giả thuyết nghiên cứu đề cập, nhân tố tác động tới khả niêm yết TTCK quốc tế DN đưa vào mơ hình nghiên cứu bao gồm: quy mơ DN (Size), địn bảy tài (Leverage), tăng trưởng doanh thu (Salegrowth), khả sinh lời (ROA), sở hữu Nhà Nước (Stateown), sở hữu nước (Foreignown), tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn (Blockholder5), hữu cổ đông sở hữu 10% cổ phần (BlockholderlO) biến giả ngành (Industry) Do đặc điểm biến phụ thuộc biến nhị phân (chỉ nhận giá trị 1) nên nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy Logit mơ hình tỷ lệ rủi ro Cox Hazards Mơ hình Logit: Ln Pi+1 cứu xác định giá trị cho biến phụ Trong đó: i: cơng ty thứ i (i=l-198) thuộc sgxlist i, t+1 hkexlisti.t+1 Biến độc lập trình bày Bảng t: năm (t=2015-2019) Biến phụ thuộc: 3.1 đây: - p i, i+1 : Xác xuất NYc thành công DN thời gian i+1 - sgxlist i, t+1 hkexlist i, t+i: nhận giá trị công ty i đáp ứng điều kiện NYC sàn SGX HKEX năm t+1, nhận giá trị fication Standard) DN mẫu nghiên cứu thể ưong trường họp ngược lại - h(t): khả đáp ứng điều kiện Bảng 4.1 Qua bảng phân loại thấy, cơng ty trung bình lớn NYC tức thời DN i năm t +1 - ho(t): Rủi ro (baseline Hazards) Dựa ưên nhóm điều kiện ban đầu tài TTCK Hồng Kơng hay Singapore, nghiên Việt Nam tập trung ngành công nghiệp, bất động sàn hàng tiêu dùng thiết yếu, nguyên vật liệu Thống kê mô tả liệu nghiên cứu trình bày Bảng 4.2 sau: Bảng 3.1: Tồng họ-p biển độc lập mơ hình Diễn giãi Logarit tông tài tài sán cùa DN i năm t Tỳ lệ địn bẩy tài cùa DN i năm t, tính bang tổng nự/tống tài sản tăng trường doanh thu DN i năm t, tính bang % chênh lệch doanh thu năm sau doanh thu năm trước chia doanh thu năm trước Tỳ lệ lợi nhuận trẽn tổng tài sàn cùa DN i năm t Tý lệ sở hữu cùa cồ đông nhà nước DN i năm t Tỷ lệ sử hữu cùa cồ đơng nước ngồi cùa DN i năm t Tỳ lệ sở hữu cồ đông lớn 5% cùa DN i năm t DN cỏ diện cùa cổ dông lớn sở hữu 10% DN i năm t nhận giá trị 1, ngược lại Biên giã ngành (Nguồn: nhóm tác giả tự tổng hợp) Biên Size Leverage Salegrowth ROA Stateown Foreignown Blockholder5 Blockholder 10 Industry Bâng 4.1: Phân loại mẫu nghiên cứu theo nhóm ngành 1-Pi+1 po + PiSizeit + (^Leverage i,t + fhSalesgrowth i,t + P4Roa i,t + p5 State own i,t + PóForeignown i,t + p?Blockholder5 i,t + PsBlockholderlO i,t + Industry(dummy) + u it Mơ Hình Cox Hazards: Ln h(t+D ho(t+i)} po + Pl Size it + PiLeverage it + P tSalesgrowthit + p4Roait-i + PiStateown !t + póForeignownit + p?Blockholder5 i,t+ PsBlockholderlO it + Industry (dummy) + Uit Kết nghiên cứu 4.1 Mơ tả liệu Phân loại nhóm ngành theo tiêu chuẩn GICS (Global Industry Classi Ngành Viễn thông Sổ quan sát Tỳ lệ (% ) 10 1,01 Hàng tiêu dùng 85 8,6 Hàng thiết yếu 145 14,68 Năng lượng 20 2,02 Tài 115 11,64 Ytế 25 2,53 Cõng nghiệp 205 20,75 Công nghệ thông tin 10 1,01 Nguyên vật liệu 140 14,17 Bất dộng sản 173 17,51 Tiện ích cộng dồng 60 6,07 988 100 Tồng (Nguồn: tổng hợp từ phần mềm Statalí) ^Tạp chi ^Kếtốn tốn số tháng /+2/2022 31 Nghiên cihi trao dổi Bảng 4.2: Mô tá liệu nghiên cứu Kết cho thấy, khả cơng ty NYC thành cơng có giá trị trung bình cao với biến Hkexlist, chứng tỏ sàn HKEX có điều kiện NYC phù họp DN dễ dàng đáp ứng Đây yếu tố đáng cân nhắc, DN lựa chọn thị trường niêm yết 4.2 Ket mơ hình Ket nhân tố ảnh hưởng đến khả niêm yết TTCK quốc tế theo mô hình Logit mơ hình rủi ro Cox thể Bảng 4.3 sau: Các tiêu Odds ratio mơ hình Logit tiêu Hazards ratio mơ hình Cox Hazards, cho biết mối tỷ lệ xác suất NYC không NYC mà không cung cấp ý nghĩa độ lớn tác động Nếu hệ số lớn 01 hai tiêu tương quan thuận với ngược lại Ket nghiên cứu cho thấy, có tương quan chiều quy mô DN, khả sinh lời, biến giả diện cổ đông lớn 10%, tỷ lệ sở hữu nước khả NYC cơng ty Việt Nam, hai SGDCK Trong đó, tác động quy mô DN lớn thực NYC Singapore Bên cạnh đó, diện cổ đông lớn chiếm 10% cổ phần DN, thúc đẩy tăng trưởng doanh thu, tài sản gia tăng khả NYC DN tỷ lệ sở hữu, kết cho thấy tỷ lệ sở hữu Nhà nước cao làm giảm khả NYC tỷ lệ sở hữu nước ngồi có xu hướng làm tăng khả NYC DN Việt Nam Với chi tiêu đòn bẩy tài tiêu tỷ lệ nắm giữ cổ đơng lớn (Blockholder 5) 32 ^Tạp chí Biến SỐ quan sát Giá trị trung bình Giá trị nhơ Dộ lệch chuẩn Giá trị lớn Hkexlist 988 0,275304 0,446893 Sgxlist 988 0,231781 0,422184 Size 988 15,03965 1,587637 7,858254 21,12201 Lev 988 0,500664 0,2207656 0.042959 0,982073 Growth 988 0,011239 0,0443819 -0,238259 0.5 ROA 988 0,093643 0,122767 -0,089650 0,82689 Blocks 988 0,536553 0,228988 Block 10 988 0,943319 0,231348 Stateown 988 0,171451 0,265612 Foreignown 988 0,137358 0,148308 (Nguồn: tổng hợp từ phần mềm Statalì) Báng 4.3: Kết mị hình rủi rn Cox dự dốn tác dộng cùa nhân tố den khà nâng niêm yết TTCK quốc tế cùa DN Việt Nam ỉỉkexỉist (1) Biến dộc lập Ratio Size 2327 Leverage Sale growth 1.004 ROA 1.087 Blockholder5 0,964 z p>» Ratio Hazard z Sgxlist (4) llkexlist (3) Sgxlist(2) Odds odds p>/» Hazardr ratio z 11.95 0,000 5.631 12’6 0,000 1,673 0,14 0,890 0,962 -5,44 0,000 0,15 0,883 1,017 p>/z/ z atio p >/z/ 0,000 6,34 0.000 2338 8,44 0.993 -0.86 0,389 0,972 -2,88 0,004 0,86 0,392 0,970 -0,98 0325 0,934 -1,78 0,075 -.89 0,000 1,069 7.43 0,000 1.040 3.44 0.001 1,037 2,8 0,005 1,004 0,49 0.624 0.98« -1,72 0.086 1.004 0.49 0.624 -6,60 0,000 Blockholder 10 2,271 233 0,026 2,567 1,76 0,078 8,129 2,64 0,008 13,72 2,55 0,011 s laicown 0.955 -6,67 0,000 0,939 -7,70 0,000 0,963 -369 0,000 0,951 -4,14 0,0(8) Foreignown 1,037 5,98 0,000 1,044 5,49 0.000 1.028 3,14 0.002 1,027 2,71 0,007 988 988 988 988 Cbi2 216,73 184,25 102.87 127,67 Prob>chi2 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 N (Nguồn: tổng hợp từ phần mềm Statalì) cho giá trị dao động từ 0,9 đến 1,0, cho thấy mức độ ảnh hưởng hai tiêu đến khả NYC DN không cao Kết luận Bài nghiên cứu tìm hiểu khả niêm yết thành công cùa DN Việt Nam hai thị trường mục tiêu HKEX SGX, thơng qua đặc điểm tài cấu trúc sở hữu, nhằm giúp DN có so sánh Trong cho thấy, biến cỏ tác động lớn đến khả NYC DN quy mơ tốn &^Kìểm tốn số tháng 7+2/2022 DN, khả sinh lời tỷ lệ sở hữu với kết từ bốn mơ hình, cho thấy ảnh hưởng có ý nghĩa thống kê cao Kết nghiên cứu cho thấy, để nâng cao khả thực NYC thành công, DN Việt Nam cần cải thiện tình hình tài DN Bên cạnh đó, DN cần trọng đến hoạt động quản trị công ty phù hợp với thông lệ quốc tế, xây dựng kế hoạch tăng tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước giảm tỷ lệ sở hữu Nhà nước, theo lộ trình phù hợp.n Nghiên cihi trao dổi Tài liệu tham khào 10 Caglio, c., Hanley, K w, & Ma- 19 Houston, c.o and Jones, R.A Dương Ngân Hà (2019)“NYC rietta-Westberg, J (2016) “Goingpublic (2002) “Canadian manager perceptions chứng khoán thị trường quốc tế giải abroad” Journal of Corporate Finance, of the US exchange listings: recent evi pháp cho Việt Nam” Tạp chí Ngân 41, 103-122 dence”, Journal of International Finan hàng, số 19 tháng 9/2018 11 Claessens, s., & Schmukler, s L cial Management and Accounting, Vol Lê Thị Hương Lan cộng (2007) “International financial integra (2017) “Nhân tố ảnh hưởng tới việc niêm tion through equity markets: Which firms 20 Karolyi, G A (1998)“ Why yết DN Việt Nam TTCK from which countries go global?”, Jour companies list Share Abroad?: A Survey nal ofInternational Money and Finance, of the Evidence and Its Managerial Im 26(5), 788-813 plications”, Finacial Markets, Institu nước thành viên ASEAN: Nghiên cứu điển hình thị trường Singapore” Tạp chí Ngân hàng, số 5, 12 Chemmanur, T., & Fulghieri, p (2006) “Competition and cooperation 31-36 13 No 3, pp 235-253 tions and Instruments, 7(1), 1-60 21 Leuz, c., & Oberholzer-Gee, F among exchanges: A theory of cross-list (2006)“Political relationships, global fi (2010) “Why firms cross-list? Inter ing and endogenous listing standards”, nancing, and corporate transparency: national evidence from the US market”, Journal of Financial Economics, 82(2), Evidence from Indonesia ”, Journal offi The Quarterly Review ofEconomics and 455-489 nancial economics, 81(2), 411-439 Abdallah, A.A and loannidis, c Finance, Vol 50 No 2, pp 202-213 13 Coffee, J c (1999) “The future 22 MaKau, S.M., Onyuma, s o., & Abdallah, A A.-N, Abdallah, w., as history: the prospects for global con Okumu, A N (2015) “Impact of Cross- & Saad, M (2011) “The Effect Of vergence in coporate governance and its Border Listing on Stock Li”, Journal of Cross-Listing On Trading Volume: Re implications”, Northwestern University Finance and Accounting, Vol 3, No ducing Segmentation Versus Signaling Law Review, 93, 641-708 Investor Protection”, Journal of Finan 23 Mittoo, u R (1997) “Cross- 14 Cox, D.R (1972)“Regression models and life-trables”, Journal of cial Research, 34(4), 589-616 Abdallah, w., & Goergen, M Country Listing and Trading Volume: Evidence from the Toronto and Vancou ver Stock Exchanges”, Journal of Inter Royal Statistical Society: Series B national Financial Management and (2016) “Evolution of control of cross 15 Doidge, c., Karolyi, G A., & listed companies”, The European Jour Stulz, R M (2004) “Why are foreign nal of Finance, 22(15), 1507-1533 firms listed in the US worth more?”, 24 Pangano, M., A.A Roell and J Journal of financial economics, 71(2), Zechner (2002)“The Geography Of Eq Aggarwal, R., Klapper, L and Wysocki, P.D (2005) “Portfolio prefer ences offoreign institutional investors”, Accounting, 8(3), 147-174 uity Listing: Why Do Companies List 205-238 16 Doidge, c., Karolyi, G A., Lins, Aboard?”, Jounal Finance 57,26512694 Journal of Banking and Finance, Vol 29 K V, Miller, D p, & Stulz, R M (2009) No 12, pp 2919-2946 “Private benefits of control, ownership, 25 Reese, W A., & Weisbach, M s and the cross-listing decision ”, The Jour (2002) “Protection of minority share nal of Finance, 64(1), 425-466 holder interests, cross-listings in the Alexander, G J., Eun, c s., & Janakiramanan, s (1988) “Interna tional Listings and Stock Returns: Some 17 Errunza, V, & Losq, Asset E Pricing Empirical Evidence ”, The Journal of Fi (1985)“Intemational nancial and under Mild Segmentation: Theory and Quantitative Analysis, Test”, The Journal of Finance, 40(1), 23(2), 135 United States, and subsequent equity of ferings”, Journal of Financial Econom ics”, 66(1), 65-104 26 Stapleton, R.c and Subrah- manyam, M.G (1977)“Market imper Arauner, A.H ,(1996) The impact 105 18 Foerster, S.R and Karolyi, G.A fections, capital market equilibrium and (1999)“The effects of market segmenta corporate finance”, The Journal of Fi U.R tion and investor recognition on asset nance, Vol 32 No 2, pp 307-319 (2001) “European managerial percep prices: evidence from foreign stocks of international cross-listing on the costof capital, PhD Thesis Bancel, F and Mittoo, 27 Merton, R.c (1987)“A simple tions of the net benefits of foreign stock listing in The model of capital market equilibrium with listings”, European Financial Manage Journal of Finance, Vol 54 No 3, pp incomplete information”, The Journal of ment, Vol No 2, pp 213-236 981-1013 Finance, Vol 42 No 3, pp 483-510 the United States”, 'õTạp chí ^Kếtốn &csKiein tốn số tháng 1+2/2022 33 ... Phương pháp nghiên cứu 3.1 Giả thuyết nghiên cứu Các lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến khả niêm yết TTCK quốc tế DN Việt Nam Trên sở đó, nghiên cứu tiến hành... lớn khả đáp ứng điều kiện niêm yết sàn giao dịch chứng khoán cao Do vậy, giả thuyết nghiên cứu thứ đưa sau: Giả thuyết Hl: quy mơ DN có tác động tích cực đến khả niêm yết TTCK quốc tế DN Việt Nam. .. giá trị thị trường, có thơng tin đầy đủ giai đoạn nghiên cứu, từ năm 2015 đến năm 2019 3.3 Mơ hình nghiên cứu Dựa giả thuyết nghiên cứu đề cập, nhân tố tác động tới khả niêm yết TTCK quốc tế DN