Mối quan hệ giữa giới tính CEO, sự chấp nhận rủi ro và hiệu quả phân bổ vốn của doanh nghiệp việt nam

Những hàm ý đưa ra từ nghiên cứu mối quan hệ giữa giới tính CEO, sự chấp nhận rủi ro và hiệu quả phân bổ vốn của doanh nghiệp Việt Nam có thể mang lại lợi ích to lớn cho các doanh nghiệp

1 Đặt vấn đề

Sự đa dạng giới tính trong ban quản trị là một

vấn đề được rất nhiều học giả trên thế giới tập trung

nghiên cứu Khi bình đẳng giới ngày càng được cải

thiện trong xã hội thì vấn đề này lại càng được quan

tâm hơn bao giờ hết Các nghiên cứu thực nghiệm

trên thế giới chủ yếu ủng hộ cho vai trò tích cực của

nữ giới trong quản trị doanh nghiệp

Ở Việt Nam, bình đẳng giới vẫn chưa phổ biến rộng rãi, đặc biệt là trong lĩnh vực quản trị cấp cao Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang trong giai đoạn phát triển sau đổi mới, đặc biệt với những doanh nghiệp nhà nước đã tiến hành cổ phần hoá, vấn đề quản trị doanh nghiệp và nâng cao chất lượng đội ngũ quản trị là một trong những vấn

đề bức thiết hơn bao giờ hết Những hàm ý đưa

ra từ nghiên cứu mối quan hệ giữa giới tính CEO,

sự chấp nhận rủi ro và hiệu quả phân bổ vốn của doanh nghiệp Việt Nam có thể mang lại lợi ích to lớn cho các doanh nghiệp cũng như các cổ đông và nhà đầu tư trên thị trường

Kết quả rút ra từ nghiên cứu có thể giúp đề xuất kiến nghị xây dựng bộ máy quản trị tối ưu, giúp nâng cao chất lượng của bộ máy quản lí, nâng cao chất lượng doanh nghiệp, đóng góp vào sự phát triển chung của toàn thị trường Ngoài ra, bằng chứng về tác động của nữ giới trong hoạt động quản trị còn có thể góp phần nâng cao nhận thức của xã hội về vai trò của nữ giới, góp phần thúc đẩy bình đẳng giới trong xã hội

Mặc dù việc nghiên cứu mối quan hệ giữa giới tính CEO đến đến sự chấp nhận rủi ro và hiệu quả phân bổ vốn của doanh nghiệp mang nhiều thực

MỐI QUAN HỆ GIỮA GIỚI TÍNH CEO, SỰ CHẤP NHẬN RỦI RO

VÀ HIỆU QUẢ PHÂN BỔ VỐN CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM

Ths Nguyễn Thúy Quỳnh*

Ngày nhận bài: 05/3/2022 Ngày gửi phản biện: 08/3/2022 Ngày nhận kết quả phản biện: 15/3/2022 Ngày chấp nhận đăng: 20/4/2022

Nghiên cứu được thực hiện nhằm kiểm định mối quan hệ giữa giới tính giám đốc đièu hành (CEO) đến sự chấp nhận rủi ro và hiệu quả phân bổ vốn của doanh nghiệp Dữ liệu bảng được lấy theo năm bao gồm

204 doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn

2012-2020 Phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát (GLS) được sử dụng để khắc phục các vi phạm giả thuyết của mô hình.Kết quả nghiên cứu cho thấy giới tính CEO có tác động đến sự chấp nhận rủi ro và hiệu quả phân bổ vốn của các doanh nghiệp Việt Nam Các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO nữ

có đòn bẩy tài chính thấp hơn, thu nhập ít biến động hơn so với với các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO nam Ngoài ra, hành vi né tránh rủi ro của CEO nữ có thể dẫn đến sự sai lệch trong chính sách đầu tư của doanh nghiệp, từ đó làm giảm hiệu quả phân bổ vốn.

• Từ khóa: giới tính CEO, sự chấp nhận rủi ro, né tránh rủi ro, hiệu quả phân bổ vốn, doanh nghiệp Việt Nam.

The research was carried out to test the

relationship between CEO’s gender to risk

acceptance and efficiency of capital allocation

of enterprises Panel data is taken by year

covering 204 companies listed on the Ho Chi

Minh City Stock Exchange (HOSE) for the

period 2012-2020 The general least squares

method (GLS) is used to overcome the model’s

hypothesis violations Research results show

that CEO gender has an impact on risk tolerance

and capital allocation efficiency of Vietnamese

enterprises Businesses run by female CEOs

have lower financial leverage and less volatile

earnings than businesses run by male CEOs In

addition, the risk-avoidance behavior of female

CEOs can lead to distortions in investment

policies of enterprises, thereby reducing capital

allocation efficiency.

• Keywords: gender of CEO, risk acceptance,

risk-avoidance behavior, capital allocation efficiency,

Vietnamese enterprises.

* Trường Đại học Văn Lang; email:thuyquynh@gmail.com

tiễn to lớn nhưng đến nay ở Việt Nam các nghiên

cứu về vấn đề này còn hạn chế Các nghiên về quản

trị doanh nghiệp hầu như tập trung vào đa dạng hóa

giới tính trong hội đồng quản trị, còn vấn đề giới

tính CEO tác động đến sự chấp nhận rủi ro và hiệu

quả phân bổ vốn của doanh nghiệp còn rất hạn chế

Tại Việt Nam, sở thích và đặc trưng của các nhà

quản lý và những người sở hữu có thể hoàn toàn

khác so với các quốc gia phát triển, điển hình là

sự khác biệt về các quy tắc xã hội liên quan đến

vai trò của người phụ nữ giữa các nhóm quốc gia

phát triển và đang phát triển, vì vậy có thể dẫn đến

sự khác biệt trong sự chấp nhận rủi ro và hiệu quả

phân bổ vốn của phụ nữ ở các nhóm quốc gia khác

nhau

2 Lược khảo các công trình nghiên cứu có

liên quan

Faccio và cộng sự (2016), nghiên cứu về mối

quan hệ giữa giới tính CEO, chấp nhận rủi ro và

tính hiệu quả của phân bổ vốn của doanh nghiệp

Dữ liệu nghiên cứu bao gồm các công ty tư nhân

và các công ty niêm yết công chúng tại 18 quốc

gia châu Âu trong giai đoạn 1999-2009 Kết quả

nghiên cứu cho thấy các công ty được điều hành

bởi CEO có đòn bẩy tài chính thấp hơn, thu nhập ít

biến động hơn và cơ hội sống sót cao hơn các công

ty tương tự do các CEO nam điều hành Ngoài ra,

việc chuyển đổi từ CEO nam sang nữ (hoặc ngược

lại) có liên quan đến việc giảm đáng kể về mặt kinh

tế và thống kê (tăng) trong việc chấp nhận rủi ro

của công ty Hành vi e ngại rủi ro này dường như

dẫn đến những biến dạng trong quá trình phân bổ

vốn Những kết quả này có khả năng có ý nghĩa

kinh tế vĩ mô quan trọng đối với tăng trưởng kinh

tế dài hạn

Vũ Trọng Hiền (2018), nghiên cứu giới tính

CEO, sự chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp và hiệu

quả phân bổ vốn - trường hợp Việt Nam Mục tiêu

nghiên cứu này là phân tích tác động của giới tính

CEO lên hành vi chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp

tại Việt Nam Dữ liệu nghiên cứu bao gồm 51 công

ty niêm yết trong giai đoạn quan sát 2007 – 2015

Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng, các công ty được

điều hành bởi CEO nữ có đòn bẩy tài chính thấp

hơn, thu nhập ít biến động hơn so với các công ty

được điều hành bởi CEO nam Nghiên cứu cũng

xem xét tác động của giới tính CEO đến hiệu quả

phân bổ vốn Kết quả cho thấy, hành vi né tránh rủi

ro của CEO nữ có thể dẫn đến sự bóp méo trong

chính sách đầu tư của doanh nghiệp

Hoàng Thị Phương Thảo và cộng sự (2015), nghiên cứu giới tính, sở hữu nhà nước và thành quả công ty Nghiên cứu này nhằm tìm hiểu mối quan hệ giữa đa dạng hóa giới tính trong bộ máy quản trị doanh nghiệp và thành quả công ty Dữ liệu bảng được thu thập từ các báo cáo tài chính

đã kiểm toán của 699 công ty phi tài chính được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán

Hà Nội (HNX) giai đoạn 2007–2013 để phân tích Kết quả nghiên cứu cho thấy: (1) CEO là

nữ giới có xu hướng chấp nhận rủi ro thấp hơn so với CEO là nam giới, nhưng lại tạo ra thành quả cao hơn; (2) Tỉ lệ nữ giới trong hội đồng quản trị không có tác động cải thiện thành quả công ty;

và (3) Sở hữu nhà nước đóng vai trò quan trọng trong mối quan hệ giữa đa dạng hóa giới tính và thành quả công ty

3 Mô hình nghiên cứu và kết quả nghiên cứu

3.1 Mô hình nghiên cứu

Nghiên cứu này được thực hiện dựa trên mô hình của Faccio và cộng sự (2016) với việc xem xét tác động của giới tính CEO lên hành vi chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp

Mô hình nghiên cứu giới tính CEO và sự chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp

Mô hình 1:

Leverageit = β0 + β1Female CEOit + + β2EDU CEOit + β3Ln(CEO Age)it+ β4SALES GROWTHit + β5Ln(Size)it + β6Ln(Age)it + β7Tangibility it + εit

Mô hình 2:

δ(ROA)it = β0 + β1Female CEOit + + β2EDU CEOit + β3Ln(CEO Age)it+ β4SALES GROWTHit + β5Ln(Size)it + β6Ln(Age)it + β7Tangibility it + εit

Mô hình nghiên cứu giới tính CEO và hiệu quả phân bổ vốn của doanh nghiệp

Mô hình 3:

Value – added growth = β0 + β1Cashflow/Total Fixed Assetsit + β2Ln(Age)it + β3Ln(CEO Age)it +

β4Female CEOit + β5Female CEO *Value – added growth + εit

Mô hình 4:

Tobin’s Q= β0 + β1Cashflow/Total Fixed Assetsit + β2Ln(Age)it + β3Ln(CEO Age)it +

β4Female CEOit + β5Female CEO * Tobin’s Q +

εit

Bảng 1: Mô tả các biến trong mô nghiên cứu

STT Các biến Ký hiệu biến Đo lường

Biến phụ thuộc

Sự chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp

1 Đòn bẩy tài chính Leverage

Tỷ số của nợ tài chính chia cho tổng của nợ tài chính và vốn cổ phần

Nợ tài chính là tổng của vay dài hạn

và vay ngắn hạn.

2 Độ lệch chuẩn của của tỷ suất sinh

lợi trên tài sản σ(ROA)

Độ lệch chuẩn của của tỷ suất sinh lợi trên tài sản trong năm năm trước đó và đảm bảo ít nhất có

số quan sát trong 3 năm trước đó

để tính toán ROA được đo lường bằng tỷ số của thu nhập trước thuế

và lãi vay chia cho tổng tài sản.

Hiệu quả đầu tư

3 Tăng trưởng giá trị tăng thêm Value - added growth

Logarit tự nhiên của giá trị tăng thêm trong năm t trên giá trị tăng thêm trong năm t-1 Giá trị tăng thêm được xác định bằng thu nhập trước thuế và lãi vay cộng với chi phí nhân viên

4 Tobin’s Q Tobin’s Q

Hệ số Tobin Q được tính bằng tổng giá trị thị trường vốn cổ phần và Giá trị sổ sách của nợ trên tổng

tài sản

Biến phụ thuộc

5 Giới tính CEO Female CEO Nhận giá trị 1 nếu CEO là nữ và ngược lại bằng 0

6 Trình độ học vấn của CEO EDU CEO nếu CEO có bằng thạc sĩ trở lên, và Trình độ học vấn của CEO bằng 1

bằng 0 trong trường hợp ngược lại

7 Quy mô công ty Ln(Size) Logarit tự nhiên của tổng tài sản

8 Tăng trưởng doanh thu SALES GROWTH Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu hàng năm

9 Tài sản cố định Tangibility Tỷ số của tài sản cố định chia cho tổng tài sản

10 Tuổi của công ty Ln(Age) Logarit của tuổi công ty được xác định từ khi công ty niêm yết trên

HOSE

11 Tuổi của CEO Ln(CEO Age) Tuổi của CEO

12 Đầu tư của công ty Investment Chi tiêu vốn trên tài sản cổ định

13 Dòng tiền trên tài sản cố định Cashflow/Total Fixed Assets (thu nhập thuẩn + Khấu hao)/Tài sản cố định

3.2 Kết quả nghiên cứu

Các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO nữ

sử dụng đòn bẩy cao hơn so với các doanh nghiệp

được điều hành bởi CEO nam (0.45 đối với mẫu

doanh nghiệp được điều hành bởi CEO nam và

0.46 đối với mẫu doanh nghiệp dược liệu hành bởi

CEO nữ)

Các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO

nữ có độ biến động thu nhập thấp hơn các doanh

nghiệp được điều hành bởi CEO nam (0.0315 đối

với mẫu doanh nghiệp được điều hành bởi CEO

nam, 0.0278 đối với mẫu doanh nghiệp được điều

hành bởi CEO nữ)

Bảng 2: Thống kê mô tả các biến trong mô hình

nghiên cứu

Số quan sát

Trung bình

Độ

lệch chuẩn

Trung bình

Độ

lệch chuẩn

Trung bình

Độ

lệch chuẩn

LEVERAGE 1255 0.4500 0.2100 0.4576 0.1854 0.4518 0.2112 δ(ROA) 1255 0.0300 0.0300 0.0278 0.0196 0.0315 0.0330 FEMALE CEO 1255 0.1200 0.3300 1.0000 0.0000 0.0000 0.0000 EDU CEO 1255 0.2700 0.4400 0.2968 0.4583 0.2618 0.4398 LN(CEO AGE) 1255 3.8700 0.2900 3.8527 0.2255 3.8777 0.3006 SALES

GROWTH 1255 0.1800 1.2200 0.3392 2.4191 0.1602 0.9387 LN(SIZE) 1255 14.2900 1.3400 14.5860 1.5603 14.2477 1.2987 LN(AGE) 1255 1.9500 0.5900 2.0672 0.4588 1.9380 0.6018 TANGIBILITY 1255 0.2500 0.2000 0.2415 0.2238 0.2540 0.2022 VALUE_

ADDED GROWTH 1255 0.0400 0.4900 0.0665 0.5063 0.0310 0.4858 TOBIN’S Q 1255 1.0200 0.5000 0.9616 0.4125 1.0263 0.5062 CASHFLOW_

TOTAL FIXED ASSET 1255 12.2100 33.9000 9.5806 11.8965 12.5766 35.9240

Nguồn: Kết quả từ phần mềm Eviews 8.1

Các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO nữ

có tăng trưởng giá trị tăng thêm cao hơn các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO nam (0.0310 đối với mẫu các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO nam; 0.0665 đối với mẫu các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO nữ)

Các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO

nữ có hệ số Tobin’s Q thấp hơn các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO nam (1.0263 đối với mẫu các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO nam; 0.9616 đối với mẫu các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO nữ)

Với phương pháp ước lượng hồi quy bằng phương pháp GLS trên dữ liệu bảng, các vấn đề phương sai của sai số thay đổi và tự tương quan đã được khắc phục Phương pháp ước lượng hồi quy bằng GLS biến đổi từ một mô hình vi phạm các giả thuyết (phương sai của sai số thay đổi và tự tương quan) thành một mô hình mới thỏa các giả thuyết

Do đó, các tham số ước lượng được từ mô hình mới

sẽ đáng tin cậy hơn

Kết quả nghiên cứu cho thấy giới tính CEO có tác động đến sự chấp nhận rủi ro và hiệu quả phân

bổ vốn của các doanh nghiệp Việt Nam Các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO nữ có đòn bẩy tài chính thấp hơn, thu nhập ít biến động hơn so với với các doanh nghiệp được điều hành bởi CEO

nam Ngoài ra, hành vi né tránh rủi ro của CEO nữ

có thể dẫn đến sự bóp méo trong chính sách đầu tư

của doanh nghiệp, từ đó làm giảm hiệu quả phân

bổ vốn

Bảng 3: Kết quả hồi quy theo phương pháp GLS

Biến Mô hình 1 Mô hình 2 Phương pháp GLS Mô hình 3 Mô hình 4

Hệ số chặn C -0.321434 0.062271 0.067807 0.970087

FEMALE CEO -0.029837*** -0.002130*

EDU CEO -0.018139*** -0.001798**

LN(CEO AGE) -0.032370*** -0.005088***

SALES GROWTH -0.001717*** 0.000264

LN(SIZE) 0.067421*** -0.000890***

LN(AGE) -0.019815*** 0.000333

TANGIBILITY -0.068116*** -0.008554***

CASHFLOW_

TOTAL FIXED

LN(AGE) 0.007753** 0.004741***

LN(CEO AGE) -0.014125* 0.004675*

FEMALE CEO -0.029761*** -0.997060***

FEMALE

FEMALE*

Nguồn: Kết quả từ phần mềm Eviews 8.1

Ghi chú:*, **và***có ý nghĩa thống kê tương ứng ở mức 10%,5% và 1%

3 Kết luận

Kết quả nghiên cứu cho thấy giới tính CEO có

tác động đến sự chấp nhận rủi ro của các doanh

nghiệp Việt Nam Các doanh nghiệp được điều

hành bởi CEO nữ có đòn bẩy tài chính thấp hơn,

thu nhập ít biến động hơn so với với các doanh

nghiệp được điều hành bởi CEO nam.Các doanh

nghiệp được điều hành bởi CEO nữ ít sử dụng đòn

bẩy tài chính hơn, do đó chấp nhận rủi ro tài trợ

thấp hơn so với các doanh nghiệp được điều hành

bởi CEO nam và nhân viên trong các doanh nghiệp

này có thu nhập ít biến động hơn Hai điều này

hoàn toàn phù hợp với nghiên cứu của Faccio và

cộng sự (2016)

Kết quả hồi quy cũng cho thấy giới tính CEO có

tác động đến hiệu quả phân bổ vốn của các doanh

nghiệp Việt Nam Hành vi né tránh rủi ro của CEO

nữ có thể dẫn đến sự bóp méo trong chính sách đầu

tư của doanh nghiệp, từ đó làm giảm hiệu quả phân

bổ vốn của doanh nghiệp Các doanh nghiệp được

điều hành bởi CEO nữ có tăng trưởng giá trị tăng

thêm thấp hơn so với các doanh nghiệp được điều

hành bởi CEO nam

4 Khuyến nghị

Trên cở sở kết quả nghiên cứu đạt được, tác giả

đề xuất các kiến nghị như sau:

Đối với các nhà làm chính sách

Cần có các giải pháp khuyến khích thực hiện bình đẳng giới trong tất cả các lĩnh vực, đặc biệt

là lĩnh vực kinh tế bởi lẽ hiện tại số lượng nữ giới chiếm vai trò lãnh đạo trong doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) còn khá khiêm tốn so với nam giới trong khi xét ở cả hai khía cạnh quản trị rủi ro và gia tăng thành quả của doanh nghiệp, các CEO nữ dường như đang làm tốt hơn Hiện tại, chính sách

áp đặt một tỉ lệ nữ giới tối thiểu trong ban quản trị doanh nghiệp, điều này sẽ kiềm hãm sự phát triển của doanh nghiệp

Về phía doanh nghiệp

Nên cân nhắc đến sự đa dạng hóa giới tính trong bản quản trị doanh nghiệp, đặc biệt là khuyến khích

nữ giới nắm vai trò lãnh đạo (CEO), thể hiện trong

sự bình đẳng giới khi đưa ra các yêu cầu tuyển dụng ở vị trí lãnh đạo cấp cao Điều này sẽ có tác dụng tích cực trong quản trị doanh nghiệp, và xét cho cùng sẽ đem lại lợi ích giúp cải thiện thành quả doanh nghiệp

Các CEO nữ góp phần tạo nên tính đa dạng trong ban quản trị doanh nghiệp Đồng thời mang lại nhiều nguồn lực, kiến thức, kỹ năng và thông tin tốt hơn cho ban quản trị doanh nghiệp trong việc thực hiện đầy đủ các trách nhiệm của mình

để tối đa hóa lợi ích cho cổ đông và giảm thiểu rủi

ro cho doanh nghiệp Do đó, các doanh nghiệp cần duy trì CEO nữ và tỷ lệ nữ giới thích hợp trong cấu trúc ban quản trị doanh nghiệp cũng như trao thêm quyền hành cho các lãnh đạo nữ Ngoài ra, cần nâng cao các điều kiện, tiêu chuẩn về năng lực quản trị, kinh nghiệm công tác và trình độ chuyên môn đối với các CEO nữ

Tài liệu tham khảo:

Bertrand, M (2011) New perspectives on gender Vol 4B Handbook

of Labor Economics.

Booth, A L., & Nolen, P (2012) Gender differences in risk behaviour: does nurture matter? The economic journal, 122(558), F56-F78 Faccio, M., Marchica, M T., & Mura, R (2016) CEO gender, corporate risk-taking, and the efficiency of capital allocation Journal of Corporate Finance, 39, 193-209.

Fama, E F & Miller, M H (1972) The theory of finance Dryden Press Heckman, L 1 (1979) Sample selection as a specification error Econometrict 47(1) 153-161.

Hoàng Thị Phương Thảo & cộng sự (2015), “Giới tính, sở hữu nhà nước và thành quả công ty”, Tạp chí Phát triển kinh tế, 26(8), 111-128 Huang, J., & Kisgen, D J (2013) Gender and corporate finance: Are male executives overconfident relative to female executives? Journal

of financial Economics, 108(3), 822-839.

Jensen, M C., & Meckling, W H (1979) Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs, and ownership structure

In Economics social institutions (pp 163-231) Springer, Dordrecht.

Vũ Trọng Hiền (2018), “Giới tính CEO, sự chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp và hiệu quả phân bổ vốn – trường hợp Việt Nam”, Tạp chí công nghệ ngân hàng, (142&143), 102-112.

Wirth-Dominice, L (2015) Women in business and management: