Số 05 (226) - 2022 TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP MỐI QUAN HỆ GIỮA GIỚI TÍNH CEO, SỰ CHẤP NHẬN RỦI RO VÀ HIỆU QUẢ PHÂN BỔ VỐN CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Ths Nguyễn Thúy Quỳnh* Nghiên cứu thực nhằm kiểm định mối quan hệ giới tính giám đốc đièu hành (CEO) đến chấp nhận rủi ro hiệu phân bổ vốn doanh nghiệp Dữ liệu bảng lấy theo năm bao gồm 204 doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 20122020 Phương pháp bình phương nhỏ tổng quát (GLS) sử dụng để khắc phục vi phạm giả thuyết mơ hình.Kết nghiên cứu cho thấy giới tính CEO có tác động đến chấp nhận rủi ro hiệu phân bổ vốn doanh nghiệp Việt Nam Các doanh nghiệp điều hành CEO nữ có địn bẩy tài thấp hơn, thu nhập biến động so với với doanh nghiệp điều hành CEO nam Ngoài ra, hành vi né tránh rủi ro CEO nữ dẫn đến sai lệch sách đầu tư doanh nghiệp, từ làm giảm hiệu phân bổ vốn • Từ khóa: giới tính CEO, chấp nhận rủi ro, né tránh rủi ro, hiệu phân bổ vốn, doanh nghiệp Việt Nam The research was carried out to test the relationship between CEO’s gender to risk acceptance and efficiency of capital allocation of enterprises Panel data is taken by year covering 204 companies listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange (HOSE) for the period 2012-2020 The general least squares method (GLS) is used to overcome the model’s hypothesis violations Research results show that CEO gender has an impact on risk tolerance and capital allocation efficiency of Vietnamese enterprises Businesses run by female CEOs have lower financial leverage and less volatile earnings than businesses run by male CEOs In addition, the risk-avoidance behavior of female CEOs can lead to distortions in investment policies of enterprises, thereby reducing capital allocation efficiency • Keywords: gender of CEO, risk acceptance, riskavoidance behavior, capital allocation efficiency, Vietnamese enterprises Đặt vấn đề Sự đa dạng giới tính ban quản trị vấn đề nhiều học giả giới tập trung nghiên cứu Khi bình đẳng giới ngày cải thiện xã hội vấn đề lại quan tâm hết Các nghiên cứu thực nghiệm giới chủ yếu ủng hộ cho vai trị tích cực nữ giới quản trị doanh nghiệp Ngày nhận bài: 05/3/2022 Ngày gửi phản biện: 08/3/2022 Ngày nhận kết phản biện: 15/3/2022 Ngày chấp nhận đăng: 20/4/2022 Ở Việt Nam, bình đẳng giới chưa phổ biến rộng rãi, đặc biệt lĩnh vực quản trị cấp cao Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam giai đoạn phát triển sau đổi mới, đặc biệt với doanh nghiệp nhà nước tiến hành cổ phần hoá, vấn đề quản trị doanh nghiệp nâng cao chất lượng đội ngũ quản trị vấn đề thiết hết Những hàm ý đưa từ nghiên cứu mối quan hệ giới tính CEO, chấp nhận rủi ro hiệu phân bổ vốn doanh nghiệp Việt Nam mang lại lợi ích to lớn cho doanh nghiệp cổ đông nhà đầu tư thị trường Kết rút từ nghiên cứu giúp đề xuất kiến nghị xây dựng máy quản trị tối ưu, giúp nâng cao chất lượng máy quản lí, nâng cao chất lượng doanh nghiệp, đóng góp vào phát triển chung tồn thị trường Ngoài ra, chứng tác động nữ giới hoạt động quản trị cịn góp phần nâng cao nhận thức xã hội vai trị nữ giới, góp phần thúc đẩy bình đẳng giới xã hội Mặc dù việc nghiên cứu mối quan hệ giới tính CEO đến đến chấp nhận rủi ro hiệu phân bổ vốn doanh nghiệp mang nhiều thực * Trường Đại học Văn Lang; email:thuyquynh@gmail.com Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 65 Số 05 (226) - 2022 TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP tiễn to lớn đến Việt Nam nghiên cứu vấn đề hạn chế Các nghiên quản trị doanh nghiệp tập trung vào đa dạng hóa giới tính hội đồng quản trị, cịn vấn đề giới tính CEO tác động đến chấp nhận rủi ro hiệu phân bổ vốn doanh nghiệp hạn chế Tại Việt Nam, sở thích đặc trưng nhà quản lý người sở hữu hồn tồn khác so với quốc gia phát triển, điển hình khác biệt quy tắc xã hội liên quan đến vai trò người phụ nữ nhóm quốc gia phát triển phát triển, dẫn đến khác biệt chấp nhận rủi ro hiệu phân bổ vốn phụ nữ nhóm quốc gia khác Lược khảo cơng trình nghiên cứu có liên quan Faccio cộng (2016), nghiên cứu mối quan hệ giới tính CEO, chấp nhận rủi ro tính hiệu phân bổ vốn doanh nghiệp Dữ liệu nghiên cứu bao gồm công ty tư nhân công ty niêm yết công chúng 18 quốc gia châu Âu giai đoạn 1999-2009 Kết nghiên cứu cho thấy công ty điều hành CEO có địn bẩy tài thấp hơn, thu nhập biến động hội sống sót cao cơng ty tương tự CEO nam điều hành Ngoài ra, việc chuyển đổi từ CEO nam sang nữ (hoặc ngược lại) có liên quan đến việc giảm đáng kể mặt kinh tế thống kê (tăng) việc chấp nhận rủi ro công ty Hành vi e ngại rủi ro dường dẫn đến biến dạng trình phân bổ vốn Những kết có khả có ý nghĩa kinh tế vĩ mơ quan trọng tăng trưởng kinh tế dài hạn Vũ Trọng Hiền (2018), nghiên cứu giới tính CEO, chấp nhận rủi ro doanh nghiệp hiệu phân bổ vốn - trường hợp Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu phân tích tác động giới tính CEO lên hành vi chấp nhận rủi ro doanh nghiệp Việt Nam Dữ liệu nghiên cứu bao gồm 51 công ty niêm yết giai đoạn quan sát 2007 – 2015 Kết nghiên cứu rằng, cơng ty điều hành CEO nữ có địn bẩy tài thấp hơn, thu nhập biến động so với công ty điều hành CEO nam Nghiên cứu xem xét tác động giới tính CEO đến hiệu phân bổ vốn Kết cho thấy, hành vi né tránh rủi ro CEO nữ dẫn đến bóp méo sách đầu tư doanh nghiệp Hồng Thị Phương Thảo cộng (2015), nghiên cứu giới tính, sở hữu nhà nước thành công ty Nghiên cứu nhằm tìm hiểu mối quan hệ đa dạng hóa giới tính máy quản trị doanh nghiệp thành công ty Dữ liệu bảng thu thập từ báo cáo tài kiểm tốn 699 cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2007–2013 để phân tích Kết nghiên cứu cho thấy: (1) CEO nữ giới có xu hướng chấp nhận rủi ro thấp so với CEO nam giới, lại tạo thành cao hơn; (2) Tỉ lệ nữ giới hội đồng quản trị khơng có tác động cải thiện thành cơng ty; (3) Sở hữu nhà nước đóng vai trị quan trọng mối quan hệ đa dạng hóa giới tính thành cơng ty Mơ hình nghiên cứu kết nghiên cứu 3.1 Mơ hình nghiên cứu Nghiên cứu thực dựa mô hình Faccio cộng (2016) với việc xem xét tác động giới tính CEO lên hành vi chấp nhận rủi ro doanh nghiệp Mơ hình nghiên cứu giới tính CEO chấp nhận rủi ro doanh nghiệp Mơ hình 1: Leverageit = β0 + β1Female CEOit + + β2EDU CEOit + β3Ln(CEO Age)it+ β4SALES GROWTHit + β5Ln(Size)it + β6Ln(Age)it + β7Tangibility it + εit Mơ hình 2: δ(ROA)it = β0 + β1Female CEOit + + β2EDU CEOit + β3Ln(CEO Age)it+ β4SALES GROWTHit + β5Ln(Size)it + β6Ln(Age)it + β7Tangibility it + εit Mơ hình nghiên cứu giới tính CEO hiệu phân bổ vốn doanh nghiệp Mơ hình 3: Value – added growth = β0 + β1Cashflow/Total Fixed Assetsit + β2Ln(Age)it + β3Ln(CEO Age)it + β4Female CEOit + β5Female CEO *Value – added growth + εit Mơ hình 4: Tobin’s Q= β0 + β1Cashflow/Total Fixed Assetsit + β2Ln(Age)it + β3Ln(CEO Age)it + β4Female CEOit + β5Female CEO * Tobin’s Q + εit 66 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 05 (226) - 2022 TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Bảng 1: Mơ tả biến mô nghiên cứu STT Các biến Ký hiệu biến Đo lường Bảng 2: Thống kê mô tả biến mơ hình nghiên cứu Tồn mẫu Biến phụ thuộc Sự chấp nhận rủi ro doanh nghiệp Địn bẩy tài Độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi tài sản Tăng trưởng giá trị tăng thêm Tobin’s Q Leverage σ(ROA) Tỷ số nợ tài chia cho tổng nợ tài vốn cổ phần Nợ tài tổng vay dài hạn vay ngắn hạn Độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi tài sản năm năm trước đảm bảo có số quan sát năm trước để tính tốn ROA đo lường tỷ số thu nhập trước thuế lãi vay chia cho tổng tài sản Hiệu đầu tư Logarit tự nhiên giá trị tăng thêm năm t giá trị tăng Value - added thêm năm t-1 Giá trị tăng growth thêm xác định thu nhập trước thuế lãi vay cộng với chi phí nhân viên Hệ số Tobin Q tính tổng giá trị thị trường vốn cổ phần Tobin’s Q Giá trị sổ sách nợ tổng tài sản Biến phụ thuộc Giới tính CEO Trình độ học vấn CEO Quy mô công ty Tăng trưởng doanh thu Tài sản cố định 10 Tuổi công ty 11 Tuổi CEO Đầu tư 12 cơng ty Dịng tiền tài 13 sản cố định Nhận giá trị CEO nữ ngược lại Trình độ học vấn CEO EDU CEO CEO có thạc sĩ trở lên, trường hợp ngược lại Ln(Size) Logarit tự nhiên tổng tài sản Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu hàng SALES GROWTH năm Tỷ số tài sản cố định chia cho Tangibility tổng tài sản Logarit tuổi công ty xác Ln(Age) định từ công ty niêm yết HOSE Ln(CEO Age) Tuổi CEO Chi tiêu vốn tài sản cổ định Investment Female CEO Cashflow/Total Fixed Assets (thu nhập thuẩn + Khấu hao)/Tài sản cố định 3.2 Kết nghiên cứu Các doanh nghiệp điều hành CEO nữ sử dụng đòn bẩy cao so với doanh nghiệp điều hành CEO nam (0.45 mẫu doanh nghiệp điều hành CEO nam 0.46 mẫu doanh nghiệp dược liệu hành CEO nữ) Các doanh nghiệp điều hành CEO nữ có độ biến động thu nhập thấp doanh nghiệp điều hành CEO nam (0.0315 mẫu doanh nghiệp điều hành CEO nam, 0.0278 mẫu doanh nghiệp điều hành CEO nữ) Nữ Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn LEVERAGE 1255 δ(ROA) Nam Trung bình Độ lệch chuẩn Trung bình Độ lệch chuẩn 0.4500 0.2100 0.4576 0.1854 0.4518 0.2112 1255 0.0300 0.0300 0.0278 0.0196 0.0315 0.0330 FEMALE CEO 1255 0.1200 0.3300 1.0000 0.0000 0.0000 0.0000 EDU CEO 1255 0.2700 0.4400 0.2968 0.4583 0.2618 0.4398 LN(CEO AGE) 1255 3.8700 0.2900 3.8527 0.2255 3.8777 0.3006 SALES GROWTH 1255 0.1800 1.2200 0.3392 2.4191 0.1602 0.9387 LN(SIZE) 1255 14.2900 1.3400 14.5860 1.5603 14.2477 1.2987 LN(AGE) 1255 1.9500 0.5900 2.0672 0.4588 1.9380 0.6018 TANGIBILITY 1255 0.2500 0.2000 0.2415 0.2238 0.2540 0.2022 VALUE_ ADDED GROWTH 1255 0.0400 0.4900 0.0665 0.5063 0.0310 0.4858 TOBIN’S Q 1255 1.0200 0.5000 0.9616 0.4125 1.0263 0.5062 CASHFLOW_ TOTAL FIXED ASSET 1255 12.2100 33.9000 9.5806 11.8965 12.5766 35.9240 Nguồn: Kết từ phần mềm Eviews 8.1 Các doanh nghiệp điều hành CEO nữ có tăng trưởng giá trị tăng thêm cao doanh nghiệp điều hành CEO nam (0.0310 mẫu doanh nghiệp điều hành CEO nam; 0.0665 mẫu doanh nghiệp điều hành CEO nữ) Các doanh nghiệp điều hành CEO nữ có hệ số Tobin’s Q thấp doanh nghiệp điều hành CEO nam (1.0263 mẫu doanh nghiệp điều hành CEO nam; 0.9616 mẫu doanh nghiệp điều hành CEO nữ) Với phương pháp ước lượng hồi quy phương pháp GLS liệu bảng, vấn đề phương sai sai số thay đổi tự tương quan khắc phục Phương pháp ước lượng hồi quy GLS biến đổi từ mơ hình vi phạm giả thuyết (phương sai sai số thay đổi tự tương quan) thành mơ hình thỏa giả thuyết Do đó, tham số ước lượng từ mơ hình đáng tin cậy Kết nghiên cứu cho thấy giới tính CEO có tác động đến chấp nhận rủi ro hiệu phân bổ vốn doanh nghiệp Việt Nam Các doanh nghiệp điều hành CEO nữ có địn bẩy tài thấp hơn, thu nhập biến động so với với doanh nghiệp điều hành CEO Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 67 Số 05 (226) - 2022 TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP nam Ngồi ra, hành vi né tránh rủi ro CEO nữ dẫn đến bóp méo sách đầu tư doanh nghiệp, từ làm giảm hiệu phân bổ vốn Bảng 3: Kết hồi quy theo phương pháp GLS Phương pháp GLS Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình Hệ số chặn C -0.321434 0.062271 0.067807 0.970087 FEMALE CEO -0.029837*** -0.002130* EDU CEO -0.018139*** -0.001798** LN(CEO AGE) -0.032370*** -0.005088*** SALES GROWTH -0.001717*** 0.000264 LN(SIZE) 0.067421*** -0.000890*** LN(AGE) -0.019815*** 0.000333 TANGIBILITY -0.068116*** -0.008554*** CASHFLOW_ TOTAL FIXED 0.000105 1.10E-05 ASSET LN(AGE) 0.007753** 0.004741*** LN(CEO AGE) -0.014125* 0.004675* FEMALE CEO -0.029761*** -0.997060*** FEMALE 1.000426*** CEO*VALUE FEMALE* 0.999032*** TOBIN’S Q Biến Nguồn: Kết từ phần mềm Eviews 8.1 Ghi chú:*, **và***có ý nghĩa thống kê tương ứng mức 10%,5% 1% Kết luận Kết nghiên cứu cho thấy giới tính CEO có tác động đến chấp nhận rủi ro doanh nghiệp Việt Nam Các doanh nghiệp điều hành CEO nữ có địn bẩy tài thấp hơn, thu nhập biến động so với với doanh nghiệp điều hành CEO nam.Các doanh nghiệp điều hành CEO nữ sử dụng địn bẩy tài hơn, chấp nhận rủi ro tài trợ thấp so với doanh nghiệp điều hành CEO nam nhân viên doanh nghiệp có thu nhập biến động Hai điều hồn toàn phù hợp với nghiên cứu Faccio cộng (2016) Kết hồi quy cho thấy giới tính CEO có tác động đến hiệu phân bổ vốn doanh nghiệp Việt Nam Hành vi né tránh rủi ro CEO nữ dẫn đến bóp méo sách đầu tư doanh nghiệp, từ làm giảm hiệu phân bổ vốn doanh nghiệp Các doanh nghiệp điều hành CEO nữ có tăng trưởng giá trị tăng thêm thấp so với doanh nghiệp điều hành CEO nam Khuyến nghị Trên cở sở kết nghiên cứu đạt được, tác giả đề xuất kiến nghị sau: Đối với nhà làm sách Cần có giải pháp khuyến khích thực bình đẳng giới tất lĩnh vực, đặc biệt lĩnh vực kinh tế lẽ số lượng nữ giới chiếm vai trò lãnh đạo doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) cịn khiêm tốn so với nam giới xét hai khía cạnh quản trị rủi ro gia tăng thành doanh nghiệp, CEO nữ dường làm tốt Hiện tại, sách áp đặt tỉ lệ nữ giới tối thiểu ban quản trị doanh nghiệp, điều kiềm hãm phát triển doanh nghiệp Về phía doanh nghiệp Nên cân nhắc đến đa dạng hóa giới tính quản trị doanh nghiệp, đặc biệt khuyến khích nữ giới nắm vai trị lãnh đạo (CEO), thể bình đẳng giới đưa yêu cầu tuyển dụng vị trí lãnh đạo cấp cao Điều có tác dụng tích cực quản trị doanh nghiệp, xét cho đem lại lợi ích giúp cải thiện thành doanh nghiệp Các CEO nữ góp phần tạo nên tính đa dạng ban quản trị doanh nghiệp Đồng thời mang lại nhiều nguồn lực, kiến thức, kỹ thông tin tốt cho ban quản trị doanh nghiệp việc thực đầy đủ trách nhiệm để tối đa hóa lợi ích cho cổ đông giảm thiểu rủi ro cho doanh nghiệp Do đó, doanh nghiệp cần trì CEO nữ tỷ lệ nữ giới thích hợp cấu trúc ban quản trị doanh nghiệp trao thêm quyền hành cho lãnh đạo nữ Ngoài ra, cần nâng cao điều kiện, tiêu chuẩn lực quản trị, kinh nghiệm cơng tác trình độ chun môn CEO nữ Tài liệu tham khảo: Bertrand, M (2011) New perspectives on gender Vol 4B Handbook of Labor Economics Booth, A L., & Nolen, P (2012) Gender differences in risk behaviour: does nurture matter?. The economic journal, 122(558), F56-F78 Faccio, M., Marchica, M T., & Mura, R (2016) CEO gender, corporate risk-taking, and the efficiency of capital allocation. Journal of Corporate Finance, 39, 193-209 Fama, E F & Miller, M H (1972) The theory of finance Dryden Press Heckman, L (1979) Sample selection as a specification error Econometrict 47(1) 153-161 Hoàng Thị Phương Thảo & cộng (2015), “Giới tính, sở hữu nhà nước thành cơng ty”, Tạp chí Phát triển kinh tế, 26(8), 111-128 Huang, J., & Kisgen, D J (2013) Gender and corporate finance: Are male executives overconfident relative to female executives?. Journal of financial Economics, 108(3), 822-839 Jensen, M C., & Meckling, W H (1979) Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs, and ownership structure In Economics social institutions (pp 163-231) Springer, Dordrecht Vũ Trọng Hiền (2018), “Giới tính CEO, chấp nhận rủi ro doanh nghiệp hiệu phân bổ vốn – trường hợp Việt Nam”, Tạp chí cơng nghệ ngân hàng, (142&143), 102-112 Wirth-Dominice, L (2015) Women in business and management: gaining momentum. Geneva: International Labour Organization 68 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán ... chấp nhận rủi ro hiệu phân bổ vốn phụ nữ nhóm quốc gia khác Lược khảo cơng trình nghiên cứu có liên quan Faccio cộng (2016), nghiên cứu mối quan hệ giới tính CEO, chấp nhận rủi ro tính hiệu phân. .. thấy giới tính CEO có tác động đến hiệu phân bổ vốn doanh nghiệp Việt Nam Hành vi né tránh rủi ro CEO nữ dẫn đến bóp méo sách đầu tư doanh nghiệp, từ làm giảm hiệu phân bổ vốn doanh nghiệp Các doanh. .. thấy giới tính CEO có tác động đến chấp nhận rủi ro hiệu phân bổ vốn doanh nghiệp Việt Nam Các doanh nghiệp điều hành CEO nữ có địn bẩy tài thấp hơn, thu nhập biến động so với với doanh nghiệp