Kinli ịê Dự báo Sự tồn tâm lý bầy đàn thị trường chứhg khoán Việt Nam cảm xúc thời Covid-19 PHÙNG THẢO VÁN * NGUYỄN THỊ THẢO VÂN" ĐỖ THỊ NAM PHƯƠNG" * Tóm tắt Nghiên cứu thực nhằm khảo sát diện tầm lý bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam cách sử dụng liệu giao dịch ngày từ tháng 01/2017 đến tháng 3/2022 dựa phương pháp tiếp cận Chang cộng (2000) Tuy nhiên, nghiên cứu không kiểm tra liệu tâm lý bầy đàn có diễn hay khơng, mà cịn xác định tồn mức độ tâm lý bầy đàn dựa hướng thị trường Có thể nhận thấy, tâm lý bầy đàn tồn cách rõ rệt thị trường giá xuống, khơng có chứng thực nghiệm tượng tồn thị trường giá lên Việc phát chứng thực diện tâm lý bầy đàn thị trường chứng khốn Việt Nam khơng có ỷ nghĩa thống kê quan trọng, mà cịn giúp nhà đầu tư hiểu rõ cách định giá cổ phiếu tạo điều kiện thuận lợi cho nhà lập pháp cải thiện tính khoản tính hiệu thị trường chứng khốn Từ khóa: tâm lý bầy đàn, thị trường chứng khoán Việt Nam, Covid-19, CSAD Summary From the approach of Chang et al (2000), this study is conducted to investigate the presence of herd behavior in Vietnam’s stock market by using daily data collected from January 2017 to March 2022 This study does not only test whether herd behavior takes place but also determines the existence and extent of herd behavior based on the movement of the market It can be concluded that herd behavior is evident in bear markets while there is no empirical evidence that this phenomenon exists in bull markets Those findings are statistically significant and help investors better understand how stocks are valued and facilitate legislators to improve the liquidity and efficiency of the stock market Keywords: herd behavior, Vietnam’s stock market, Covid-19, CSAD GIỚI THIỆU Sự xuất đại dịch Covid-19 vào đầu năm 2020 có tác động vơ lớn đến thị trường chứng khốn Việt Nam Virus mang tính cách mạng tồn cầu, dẫn đến suy giảm mạnh thị trường chứng khoán, tạo biến động thị trường Theo số liệu từ Cổng thông tin Bộ Y tế đại dịch Covid-19, đại dịch Covid-19 gây 32.394 ca tử vong Việt Nam tính đến ngày 31/3/2022 Nghiên cứu khoa học xã hội tâm lý tiết lộ nguyên nhân tiềm ẩn bất thường thị trường, cung câp thơng tin nhằm giúp nhà đầu tư hiểu rõ thị trường Bởi vậy, tập trung vào tâm lý bầy đàn thời kỳ dịch Covid-19 thị trường chứng khoán Việt Nam, đề cập đến xu hướng bắt chước hoạt động nhà đầu tư đặc biệt quan tâm Cơ SỞ LÝ NGHIÊN CỨU THUYẾT VÀ PHƯƠNG PHÁP Cơ sở lý thuyết Độ phân tán đo theo mơ hình phân tán trở lại Chang cộng (2000), rút từ Mô hình Định giá Tài sản vốn thương thường (CAPM) phần dựa mơ hình Christie Huang (1995) Christie Huang (1995) đề xuất độ lệch chuẩn mặt cắt ngang (CSSD) đại lượng cho tâm lý bầy đàn giả định rằng, mộtcá nhân tuân theo hành động nhóm, khác biệt phân tán *sv., ", *", Khoa Quản trị Kinh doanh Du lịch, Trường Đại học Hà Nội Ngày nhận bài: 04/5/2022; Ngày phản biện: 01/6/2022; Ngày duyệt đăng: 10/6/2022 Economy and Forecast Review 25 lợi nhuận với thị trường giá trị trung bình CSSD đo bang: CSSDt = N-1 (1) Trong đó: Rri lợi tức cổ phiếu quan sát công ty i thời điểm t; Rmi lợi nhuận cổ phiếu quan sát danh mục thị trường m thời điểm t Christie Huang (1995) tun bố rằng, mơ hình CSSD hợp lệ thời kỳ hỗn loạn tâm lý bầy đàn cho khóc liệt giai đoạn thị trường khắc nghiệt, lợi nhuận CSSD hồi quy theo mộthằng số hai biến giả, sau: CSSD' = a + + ppụ + E' (2) DỴ DỊ- hai biến giả thời điểm t, đại diện cho lợi nhuận thị trường mức độ khác Nếu lợi nhuận thị trường t nằm khoảng từ % đến tháp 5% lợi nhuận thị trường trung bình, D/ = đánh dấu Áp dụng tương tự cho D/ đuôi Hệ số a đo lường độ phân tán trung bình mẫu, diện tâm lý bầy đàn xác định dấu âm p, Vì độ lệch chuẩn cắt ngang (CSSD) lợi nhuận bị sai lệch nghiêm trọng giá trị ngoại lai, Chang cộng (2000) đề xuất biện pháp thay thế, cụ thể độ lệch tuyệt đối mặt cắt ngang (CSAD): - V CSAD = (3) ' N Mo hình CSAD dựa Mo hình Định giá Tài sản Vốn (CAPM), giả định phân tán lợi nhuận riêng lẻ có liên quan tuyến tính với lợi nhuận thị trường Do đó, tâm lý bầy đàn xuất thị trường, mối quan hệ tuyến tính phân tán lợi nhuận cá nhân lợi nhuận thị trường bị vi phạm chuyển sang phi tuyến tính Hơn nữa, hành vi bầy đàn tồn tại, phân tán lợi nhuận so với thị trường giảm tăng với tỷ lệ phần trăm tháp với lợi nhuận thị trường, mặt hình thức, quan hệ giảm phi tuyến tính biểu thị sau: CSAD = a + yi\RJ + + Et (4) Mối quan hệ phi tuyến tính CSAD lợi nhuận thị trường đo lường hệ số’ 7! Ỵr Khi y,âm tượng tâm lý bầy đàn xảy Dữ liệu nghiên cứu Nghiên cứu mở rộng cơng trình nghiên cứu Christie Huang (1995) cách thêm số Covid-19 Đầu tiên, ngẫu nhiên 130 cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam (HOSE, HNX ƯPCOM) chọn để tính tốn tỷ suất sinh lợi theo mo hình hàng ngày Thứ hai, tính tốn tỷ suất sinh lợi sô’ VN-index, CSAD so sánh với lợi nhuận thị trường để xem liệu có tồn phân loại hay không , thây CSAD VN-index thay đổi bao gồm hai biến: biến giả Covid sô Covid Nghiên cứu thực cách sử dụng toàn liệu hàng ngày lợi nhuận cổ phiếu riêng lẻ tháng 01/2017 đến tháng 12/2021 Chuỗi 26 thời gian chọn đại dịch Covid-19 bắt đầu vào cuối năm 2019, đó, kiểm tra hành vi bầy đàn với chuyển động cực đoan thị trường Các cổ phiếu riêng lẻ lựa chọn từ nhiều lĩnh vực: chứng khoán, bất động sản, ngân hàng bảo hiểm, chăm sóc sức khỏe, hàng tiêu dùng theo ngày bắt đầu niêm yết để đảm bảo số ngày quan sát/số ngày giao dịch Lợi tức thị trường trung bình có trọng sô’ lợi tức cổ phiếu riêng lẻ lợi tức hàng ngày cổ phiếu riêng lẻ I tính sau: = Với P P ! giá trị cổ phiếu thời điểm t va thời điểm r-1 Dữ liệu cho kiểm định cảm xúc thời kỳ dịch Covid-19 thu thập qua googletrend.com thơng qua từ khóa “Coronavirus” từ đầu năm 2017 đến cuô’i năm 2021 Hai loại tập liệu (1) giả lập Covid-19 thuộc tính khoảng thời gian trước Covid-19 sau Covid-19 1, (2) sô’ cảm xúc tần suâ’t từ khóa biên giới Việt Nam khoảng thời gian nghiên cứu Mơ hình kiểm định Có kiểm định tiến hành để kiểm tra xuất hành vi đám đông, cụ thể: Kiểm định tâm lý bầy đàn thị trường chứng khốn Việt Nam (phương trình 1) Kiểm định tâm lý bầy đàn chuyển dịch thị trường (phương trình 3) Kiểm định tâm lý bầy đàn thời kỳ dịch Covid-19 (phương trình 5) Kiểm định tâm lý bầy đàn cảm xúc thời kỳ dịch Covid-19 theo hai hướng tiếp cận (biến Dummy, phương trình 6, 7, 8) sơ’ cảm xúc (phương trình 9, 10, 11) KẾT QUẢ NGHIÊN cứu Thông kê mô tả Tóm tắt thống kê mơ tả độ phân tán tuyệt đối mặt cắt ngang (CSAD) lợi nhuận thị trường (Rm) cung câ’p Bảng Trong bảng the lợi nhuận tô’i đa, tối thiểu; lợi nhuận trung bình hàng ngày, trung vị độ lệch chuẩn thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2017 đến năm 2022 Kết cho thây, lợi nhuận thị trường trung bình 0,0265% lợi nhuận thị trường hàng Kinh tế Dự báo Kinh tế 0) t-stat: 41,60168; 3,645676; 2n,720935; 6,241077; -1,543931; -1,856497 R2 = 0,390115; R2 điều chỉnh = 0,386065; N = 759 Phương trình 11: CSAD = 0,005301 + 0,350220* ABS(Rm) + 1,629494* R2 + 2,191664e-05*COVIDINDEX + 0,001145*COVIDINDEX*ABS(Rm) 8,729690*COVIDINDEX*R; (Rm< 0) t-stat: 38,44088; 6,277080; 0477691; 7,28^093; 1,606987;-4,656983 R = 0,532022; R2 điều chỉnh = 0,527705; N = 548 KẾT LUẬN Nhóm tác giả khám phá nhận định thuyết phục rằng, thị trường tâm lý bầy đàn xuất giảm tăng giá Cụ thể, thị trường lên giá, người tham gia thị trường có xu hướng không làm theo đồng nghiệp/người quen biết bắt chước người khác mức độ vừa phải Điều ngược lại diễn thị trường giảm giá Hệ số y2ước tính âm đáng kể lợi nhuận thị trường âm; nhiên, y, khơng đáng kể khơng có ý nghĩa thơng kê lợi nhuận thị trường dương Tinh tương tự xảy với sô' Covid Bất kể dùng biến giả Dummy cho thời kỳ Covid hay sơ' Covid, tâm lý bầy đàn diện rõ nét thị trường tình hng thị trường, tăng hay giảm.o TÀI LIỆU THAM KHẢO Cổng thông tin Bộ Y tê' đại dịch Covid-19 (2022) Diễn biến dịch tính đến ngày 31/3/2022, truy cập từ https://covidl9.gov.vn/ Christie, W.G., Huang, R.D (1995) Following the Pied Piper: Do Individual Returns Around the Market?, Financial Analysts Journal, 51, 31-37 Chang, E.C., Cheng, J.W., Khorana, A (2000) An Examination of Herding Behavior in Equity Markets: An International Perspective, Journal of Banking and Finance, 24, 1651-1679 Devenow, A Welch, I (1996) Rational herding in financial economics, European Economic Review, 40, 603-615 Scharfstein, D.S., Stein, J.c (1990) Herding Behavior and Investment, The American Economic Review, 80(3), 465-479 Dao, L.T.A (2021) The impact of the COVID-19 lockdown on stock market performance: evidence from Vietnam, Journal of Economic Studies, 48(4), 836-851 LỜI CẢM ƠN Nhóm nghiên cứu chúng em xin gửi lời cảm ơn chân thành tới PSG.TS Đào Thị Thanh Bỉnh, Khoa Quản trị Kinh doanh Du lịch, Trường Đại học Hà Nội giúp chúng em hoàn thành nghiên cứu 28 Kinh tế Dự báo ... Kiểm định tâm lý bầy đàn thị trường chứng khốn Việt Nam (phương trình 1) Kiểm định tâm lý bầy đàn chuyển dịch thị trường (phương trình 3) Kiểm định tâm lý bầy đàn thời kỳ dịch Covid- 19 (phương... Kiểm định 3: Tâm lý bầy đàn hồi quy thị trường chứng khoán Việt Nam trước sau thời kỳ dịch Covid- 19 Kiểm định nhằm xác minh ảnh hưởng đại dịch Covid- 19 tồn cầu đốì với hành vi bầy đàn cách nhà... cho tâm lý bầy đàn cảm xúc thời Covid- 19 Kiểm định 4.1: Hàm hồi quy tuyến tính trạng thái bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam với biến nhị phân Trong kiểm định này, R2 bị ảnh hưởng biến Covid