Ảnh hưởng của cấu trúc vốn và cấu trúc sở hữu đến lợi nhuận của các doanh nghiệp việt nam

ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC sở HỮU ĐẾN LỢI NHUẬN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Ảnh hưởng câ'u trúc vốn câ'u trúc sở hữu đến lợi nhuận doanh nghiệp Việt Nam Đỗ Nguyễn Hữu Tấn'*’ Ngày nhận bài: 24/9/2021 : : : : : ■ : I Biên tập xong: 02/3/2022 I Duyệt đăng: 10/3/2022 TÓM TẮT: Nghiên cứu đánh giá tác động tuyến tính phi tuyến tính cấu trúc vốn (CTV) cấu trúc sở hữu đến lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2019 Nghiên cứu sử dụng mơ hình hổi quy bình phương nhỏ (OLS), tấc động cố định (Fixed effect), tác động ngẫu nhiêu (Random effect) moment tổng quát (GMM) để ước tính kết dựa liệu bảng thu thập theo năm 587 công ty niêm yết Kết nghiên cứu số phản ánh CTV có tác động tiêu cực đến lợi nhuận doanh nghiệp Bên cạnh đó, nghiên cứu cịn tìm thấy chứng mối quan hệ đảo ngược nhân quà hai đại lượng Ngoài ra, mối quan hệ dạng chữ u CTV lợi nhuận cùa doanh nghiệp tìm thấy Cuối cùng, nghiên cứu cịn sựtác động tích cực cấu trúc sở hữu đến lợi nhuận doanh nghiệp Từ phát nghiên cứu này, nhà quàn trị doanh nghiệp có sở để định CTV phù hỢp mang lại giá trị cho doanh nghiệp TỪ KHÓA: Cấu trúc sở hữu, cấu trúc vốn, lợi nhuận, Việt Nam Mã phân loại JEL: G30, G32 Giới thiệu Lựa chọn nguồn vốn CTV đê tài trợ cho hoạt động mối quan tâm hàng đẩu cùa doanh nghiệp định có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp thị trường thơng qua chi phí vốn bình quân (Arnold, 2013) Liệu vốn chủ sở hữu hay vốn vay nên sử dụng CT V tối đa hóa lợi nhuận chủ sở hữu doanh nghiệp theo Arnold (2013) mục đích cuối doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận chủ sở hữu 52 TAP CHỈ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á Tháng 3.2022 Những lý thuyết vế CTV doanh nghiệp đa dạng kể đến M&M (Modigliani & Miller, 1958; 1963), lý thuyết đại diện (Jensen & Meckling, 1976), lý thuyết đánh đổi CTV (Myers, 1984), lý thuyết trật tự •*• Đỗ Nguyễn Hữu Tân - Trường Đại học Luật TP HCM; 02 Nguyễn Tất Thành, Phường 13, Quận 4, Thành phố Hồ Chí Minh; Email: dnhtan@hcmulaw edu.vn Sô 192 Đỗ NGUYỄN HỮU TÁN phân hạng (Myers, 1984), Mỗi lý thuyết nêu lên quan điểm khác vế tác động CT V, nhiên lý thuyết đa phần không khẳng định tác động thực CTV đến lợi nhuận doanh nghiệp có quan điểm trái ngược (Abdullah & Tursoy, 2019; Dalci, 2018; Le & Phan, 2017) Chính vậy, tác động CTV đến lợi nhuận doanh nghiệp cấn tiếp tục nghiên cứu chứng minh liệu thực tiễn Bên cạnh đó, nghiên cứu thực nghiệm vê' CTV khác biệt mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp (Dalci, 2018) Một số nghiên cứu cấu vốn có tác động tích cực đến lợi nhuận doanh nghiệp (Bistrova, Lace, & Peleckiene, 2011; Chang & ctg, 2019) Sự tác động tỷ lệ nghịch CTV lợi nhuận doanh nghiệp chứng minh nghiên cứu thực nghiệm (Abor, 2005; Leon, 2013; Mouna & ctg, 2017) Sự đa dạng kết nghiên cứu thực nghiệm chứng minh rằng, tác động CTV đến lợi nhuận thay đổi nhanh phức tạp tùy thuộc vào giai đoạn định Ngoài ra, nghiên cứu chủ yếu tập trung vào mối quan hệ chiếu CTV lợi nhuận mà chưa xem xét mối quan hệ chiểu ngược lại (Margaritis & ctg, 2010; Dalci, 2018) Thực ra, lợi nhuận doanh nghiệp có tác động đến việc lựa chọn CTV doanh nghiệp chất tác động gây nhiều tranh luận (Margaritis 8< ctg, 2010) nên việc nghiên cứu mối quan hệ hai chiếu hai yếu tố có ý nghĩa lớn vê' mặt lý luận thực tiễn Ở khía cạnh khác, nghiên cứu thực nghiệm thời gian gần bắt đấu ý đến mối quan hệ phi tuyến tính hay cịn gọi hiệu ứng chữ u mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp (Margaritis & ctg, 2010; Le & ctg, 2017; Dalci, 2018; Yang & ctg, 2010) Các nghiên cứu cho rằng, CTV góp phẩn gia tăng lợi nhuận doanh nghiệp đến giới hạn định sau doanh nghiệp tăng tỷ lệ vốn vay cao lợi nhuận giảm xuống Tuy nhiên, khác biệt kết nghiên cứu đòi hỏi mối quan hệ dạng chữ u CTV lợi nhuận doanh nghiệp cấn phải tiếp tục nghiên cứu nhiều dạng thị trường giai đoạn dài (Margaritis & ctg, 2010; Le & ctg, 2017; Dalci, 2018) Việt Nam phân loại vào nhóm thị trường cận biên đánh giá có nhiểu tiềm nàng để phát triển tương lai (World Bank, 2021) Chính mà việc nghiên cứu tác động CTV giúp doanh nghiệp quan nhà nước việc đưa định quản lý vê' CTV đặc biệt với doanh nghiệp niêm yết Các nghiên cứu vể mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp Việt Nam đa dạng (Le & ctg, 2017; Nguyen & Ramachandran, 2006; Nguyen, 2020; Nguyen & Nguyen, 2020) Các nghiên cứu có kết trái chiểu, chứng tỏ mối quan hệ CTV lợi nhuận phụ thuộc vào nhiều yếu tố cần tiếp tục nghiên cứu chuyên sâu Nghiên cứu có đóng góp quan trọng khía cạnh lý thuyết lẫn thực tiễn: (i) Kiểm nghiệm lại tác động lý thuyết đại diện đến mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp Việt Nam; (ii) Tìm hiểu mối quan hệ hai chiều CTV lợi nhuận doanh nghiệp nhằm tìm hiểu rõ mối quan hệ hai đại lượng này, từ xác định cấu vốn tối ưu; (iii) Tìm hiểu mối quan hệ tuyến tính phi tuyến tính CTV lợi nhuận doanh nghiệp nhằm củng cố kết luận vể mối quan hệ lý thuyết đại diện; (iv) Kết hợp tìm hiểu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu CTV lợi nhuận doanh nghiệp, từ lý giải khác biệt vê' CTV lợi nhuận doanh nghiệp có tỷ lệ khác vê' sở hữu nhà nước, sở hữu nước sở hữu nước; (v) Đưa kết luận vê' mối quan hệ CTV lợi nhuận SỐ192 I Tháng 3.2022 I TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 53 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC sở HỮU ĐẾN LỢI NHUẬN CỦA CĂC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM doanh nghiệp dựa liệu bao gồm tất doanh nghiệp niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) lớn Việt Nam với giai đoạn quan sát dài so với nghiên cứu trước Vì vậy, kết nghiên cứu thực nghiệm phản ánh rõ nét mối quan hệ hai đại lượng Các phấn sau viết trình bày nội dung sau: Phẩn trình bày tổng quan lý thuyết vê' CTV lợi nhuận doanh nghiệp qua hình thành câu hỏi nghiên cứu; Phẩn trình bày phương pháp nghiên cứu bao gốm phương pháp thu thập liệu mơ hình nghiên cứu; Phẩn nêu lên kết luận thảo thuận vê' mối quan hệ CTV lợi nhuận; Phần kết luận khuyến nghị Cơ sở lý thuyết lược khảo nghiên cứu thực nghiệm 2.1 Cơ sở lý thuyết Lý thuyết M&M xem lý thuyết lâu đời giới thiệu Modigliani & Miller xem xét ảnh hưởng CTV có khơng có tác động thuế (Chang & ctg, 2019) Lý thuyết cho rằng, khơng có thuế, giá trị doanh nghiệp độc lập với CTV phụ thuộc hoàn toàn vào kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp lợi ích từ việc sử dụng vốn vay bị đánh đổi gia tăng chi phí vốn chủ sở hữu (Modigliani & ctg, 1958) Tuy nhiên, thuế xuất hiện, chi phí vốn chủ sở hữu tăng doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn vay nhiên thay đổi khơng đủ để loại bỏ hồn tồn lợi ích từ việc giảm trừ thuế phí vốn bình qn (WACC) giảm từ giá trị doanh nghiệp tăng lên (Modigliani & ctg, 1963) Lý thuyết vê' đánh đổi CTV (Myers, 1984) đời đê' cập cấu vốn tối ưu kết hợp vốn vay vốn chủ sở hữu, chi phí lợi ích tạo từ việc sử dụng nhiều vốn vay cân (Myers, 1984) Đấu tiên, việc sử 54 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á I Tháng 3.2022 dụng vốn vay làm tàng giá trị doanh nghiệp đạt đến điểm định mà mức độ giảm trừ thuế vốn vay cân với chi phí rủi ro vê' tài doanh nghiệp sau giá trị doanh nghiệp giảm xuống Lý thuyết trật tự phân hạng (Myers, 1984) nhận định rằng, trường hợp doanh nghiệp bắt buộc phải tìm nguồn tài trợ vốn từ bên ngồi doanh nghiệp có xu hướng lựa chọn việc vay nợ phát hành cổ phiếu Chính vậy, trật tự huy động vốn hình thành xếp theo thứ tự ưu tiên giảm dẩn cụ thể tài trợ nội bộ, vốn vay vốn chủ sở hữu (Myers, 1984) Như vậy, theo lý thuyết doanh nghiệp khơng có khái niệm vê cấu vốn tối ưu Lý thuyết đại diện (agency costs theory) thảo luận mâu thuẫn ba bên doanh nghiệp bao gổm cổ đông, nhà quản lý chủ nợ doanh nghiệp Trong đó, cấu vốn tối ưu kết hợp vốn vay vốn chủ sở hữu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tối thiếu hố chi phí vê' đại diện Mâu thuẫn doanh nghiệp tổn hai dạng mâu thuẫn cồ đông ban quản trị doanh nghiệp mâu thuẫn cổ đông chủ nợ doanh nghiệp (Jensen & ctg, 1976) Để giải mầu thuẫn nhóm chủ thể đẩu tiên, Jensen (1986) lưu ý đòn bẩy tài cao thúc đẩy ban giám đốc tập trung vào lợi nhuận chủ sở hữu họ bị đặt áp lực việc trả lãi nợ gốc Thứ hai, mâu thuẫn cổ đông chủ nợ doanh nghiệp bắt nguổn từ ảnh hưởng vốn nợ đến định đầu tư, kiểm sốt tái cấu trúc chi phí (Jensen & ctg, 1976) Jensen (1986) cho rằng, việc đòn bẩy tài q cao đẩy chi phí sử dụng vốn vay lên cao rủi ro khả tốn doanh nghiệp Tóm lại, sử dụng vốn nợ có ảnh hưởng tích cực tiêu cực đến hoạt động doanh nghiệp thời điểm định Sô 192 Đỗ NGUYỄN Hữu TẤN 2.2 Lược khảo nghiên cửu thực nghiệm Những nghiên cứu trước thị trường cận biên chứng minh mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp, nhiên kết nghiên cứu đa dạng, cụ thể: Leon (2013) phân tích mối quan hệ biến độc lập CTV (được đại diện tổng vốn nợ tổng vốn cổ phần thường D/E) biến phụ thuộc bao gồm lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) lợi nhuận tổng tài sản (ROA) cho công ty niêm yết Sri Lanka Nghiên cứu sử dụng cơng cụ phân tích tương quan Pearson mơ hình hói quy ước lượng nhỏ (OLS) để tìm hiểu mối quan hệ CTV lợi nhuận Kết nghiên cứu doanh nghiệp có tỷ lệ vốn nợ cao CTV có kết hoạt động kinh doanh khơng tốt Mule & Mukas (2015) tìm thấy kết tương tự với doanh nghiệp Kenya So với Leon (2013), mơ hình nghiên cứu Mule & ctg (2015) bổ sung biến kiểm soát bao gồm tập trung vốn cổ phẩn tài sản hữu hình Phân tích tương quan Pearson phương pháp phân tích đa biến số sử dụng nghiên cứu CTV tác động tiêu cực đến lợi nhuận doanh nghiệp thể qua hai số ROA hệ số Q Tobin (Tobins Q) Margaritis & ctg (2010) nghiên cứu mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp để cập đến tác động tập trung cổ phẩn hình thức sở hữu đến lợi nhuận Kết mơ hình hổi quy OLS doanh nghiệp có tập trung vốn cổ phần cao có địn bẩy tài thấp Bên cạnh đó, nghiên cứu cịn đê' cập đến tác động hình thức sở hữu đến lợi nhuận kết thực nghiệm chưa đạt mức ý nghĩa thống kê Đặc biệt, kết nghiên cứu khẳng định doanh nghiệp có lợi nhuận kinh doanh cao thường có xu hướng sử dụng nhiều vốn nợ CT V doanh nghiệp (Margaritis & ctg, 2010) Nếu tác giả trước chủ yếu sử dụng số tổng vốn nợ tổng tài sản đại diện cho CTV, Shubita & ctg (2012) nghiên SỐ192 cứu tác động loại vốn nợ đến lợi nhuận doanh nghiệp Tác giả sử dụng ba số phản ánh CTV doanh nghiệp bao gồm tổng nợ tổng tài sản (D/A), tổng nợ dài hạn tổng tài sản (LTD/TA) tổng nợ ngắn hạn tổng tài sản (STD/TA) Shubita & ctg (2012) sử dụng mơ hình hổi quy OLS để phần tích tác động CTV đến lợi nhuận doanh nghiệp đại diện ROE Kết nghiên cứu rằng, Jordan tỷ lệ vốn nợ CTV doanh nghiệp cao lợi nhuận doanh nghiệp giảm Vatavu (2015) sau tiếp tục phát triển mơ hình với việc bổ sung nhiêu biến kiểm soát bao gồm tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh tính khoản Trong nghiên cứu này, ba phương pháp hổi quy sử dụng bao gổm hổi quy OLS, mô hình tác động cố định (Fixed effect) mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random effect) Vatavu (2015) kết luận rằng, tổng vốn nợ vón nợ ngắn hạn cơng ty niêm yết Rumany có tác động tiêu cực đến kết hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp nợ dài hạn chưa đủ thông tin để kết luận Một số tác giả xem số biểu thị cho CT V biến độc lập Cụ thể, Mouna & ctg (2017) sử dụng hai số phản ánh CTV bao gốm D/A D/E để xem xét tác động hai yếu tố đến lợi nhuận doanh nghiệp đại diện ROE ROA Ngoài biến độc lập, tác giả cịn sử dụng biến kiểm sốt bao gồm quy mô doanh nghiệp ngành nghề kinh doanh Kết hối quy OLS rằng, D/A D/E có tác động tiêu cực đến lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết Morocco Davis & ctg (2018) bổ sung thêm hai số bao gồm STD/TA LTD/TA đại diện cho CTV doanh nghiệp vào mơ hình Davis & ctg (2018) sử dụng mơ hình hối quy Fixed effect để đánh giá tác động CTV đến lợi nhuận doanh nghiệp Kết nghiên cứu rằng, D/A LTD/ TA cao lợi nhuận giảm Tháng 3.2022 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 55 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC sở Hữu ĐẾN LỢI NHUẬN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM STD/TA có ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận doanh nghiệp Nigeria Bên cạnh mơ hình hồi quy tuyến tính truyền thống, số tác giả nghiên cứu mối quan hệ dạng chữ u CTV đến lợi nhuận doanh nghiệp Quan điểm ủng tác giả Le & ctg (2017) Nguyen (2020) Le & ctg (2017) bổ sung biến độc lập bình phương số D/A, STD/TA LTD/TA vào mơ hình hổi quy tuyến tính Để thực phân tích hổi quy, ba mơ hình sử dụng bao gổm OLS, Fixed effect Random effect Kết nghiên cứu khẳng định mối quan hệ phi tuyến tính CTV lợi nhuận tổn biến độc lập D/A STD/TA biến độc lập phải ROE Nguyen (2020) mặt khác sử dụng tổng nợ tổng tài sản đại diện cho CTV Kết phân tích hổi quy OLS kết luận rằng, mối quan hệ dạng chữ u tổn tất mơ hình với biến phụ thuộc ROE ROA Các nghiên cứu vẽ mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp thị trường Việt Nam cho kết đa dạng Xu hướng chung nghiên cứu CTV có tác động tiêu cực đến lợi nhuận doanh nghiệp Le & ctg (2017), Nguyen (2020), Nguyen & ctg (2020), Nguyen & ctg (2006) Tuy nhiên, giai đoạn quan sát nghiên cứu khác nhìn chung giai đoạn quan sát ngắn với nhóm cơng ty niêm yết SGDCK Thành phố Hổ Chí Minh Số lượng công ty niêm yết lựa chọn không phản ánh toàn xu hướng chung thị trường Việt Nam nên khó đến kết luận mang tính khái quát Ngoài hai nghiên cứu Le & ctg (2017) Nguyen (2020), nghiên cứu lại đa phần giả định mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp mối quan hệ tuyến tính Từ phân tích trên, CTV có ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận doanh nghiệp hấu hết quốc gia nhóm thị trường cận biên, hay nói cách khác doanh nghiệp 56 sử dụng nhiêu vốn vay làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp Hl: CTV doanh nghiệp niêm yết thị trường Việt Nam có mối quan hệ nghịch biến với lợi nhuận Nghiên cứu thuận với kết nghiên cứu tác giả trước Margaritis & ctg (2007), Margaritis & ctg (2010), Dalci (2018) giả định tổn đảo ngược nhân mối quan hệ hai yếu tố kể H2: Tồn đảo ngược nhân mối quan hệ tuyến tính CTV lợi nhuận doanh nghiệp Hình thức sở hữu doanh nghiệp số nghiên cứu có tác động định đến mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp (Margaritis & ctg, 2007; 2010) Bài viết tiếp tục nghiên cứu mở rộng tìm hiểu ảnh hưởng hình thức sở hữu khơng đến lợi nhuận mà CTV doanh nghiệp H3: Cấu trúc sở hữu có tác động đến CTV lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Một số nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ dạng chữ u CTV lợi nhuận doanh nghiệp Margaritis & ctg (2010), Le & ctg (2017), Dalci (2018) Yang & ctg (2010) Tuy nhiên, nghiên cứu thị trường Việt Nam hạn chế có khác biệt kết nghiên cứu cẩn tiếp tục tìm hiểu số lượng quan sát lớn thời gian dài H4: CTV doanh nghiệp có mối quan hệ phi tuyến tính dạng chữ u với lợi nhuận Mơ hình, liệu phương pháp nghiên cứu 3.1 Mơ hình nghiên cứu Nghiên cứu tìm hiểu vế mối quan hệ CT V lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Dựa lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm Margaritis TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á I Tháng 3.2022 I Sci 192 Đỗ NGUYỄN Hữu TẤN & ctg (2007, 2010), Le & ctg (2017) Dalci (2018), tác giả xây dựng mơ hình nghiên cứu sau: Mối quan hệ tuyến tính CTV lợi nhuận doanh nghiệp Profit = (30 + PJCAP) + P2(CAP) + P3(size) + Pjtang) + p.(growth) + P6(state) + ^(foreign) + p8(domestic)+ £ (1) Mơ hình CAP = Po + ^(Profit) + P2(Profìt) + P3(Profìt) + P4(size) + p5(tang) + P6(growth) + P7(state) + P8(foreign) + P9(domestic)+ £ (2) Mối quan hệ phi tuyến tính dạng chữ u CTV lợi nhuận doanh nghiệp Mô hình Profit = Po + pj(CAP) + P2(CAP2) + P3(size) + P4(tang) + p5(growth) + P6(state) + P7(foreign) + P8(domestic)+ £ (3) Trong đó, Profit: đại diện cho lợi nhuận doanh nghiệp bao gốm ba số PBIT, ROE ROA Trong PBIT, ROE ROA lấn lượt lợi nhuận trước lãi thuế, lợi nhuận vốn cổ phẩn thường lợi nhuận tổng tài sản CAP: đại diện cho CTV doanh nghiệp bao gổm hai số D/E D/A Trong đó, D/E D/A lẩn lượt tỷ số tổng nợ tổng vốn cổ đông tỷ số tổng nợ tổng tài sản doanh nghiệp Ngồi ra, nghiên cứu cịn sử dụng biến kiểm sốt bao gổm quy mơ doanh nghiệp (size), tài sản hữu hình (tang), tốc độ phát triển (growth), cấu trúc sở hữu doanh nghiệp bao gồm sở hữu nhà nước (state), sở hữu nước (foreign) sở hữu nước (domestic) Trong đó, + Size quy mơ doanh nghiệp tính logarit tổng tài sản (Dang & ctg, 2017) + Tang tỷ số tài sản hữu hình tổng tài sản doanh nghiệp (Margaritis & ctg, 2007; 2010; Phillips & ctg, 2007) + Growth tốc độ phát triển doanh nghiệp thể tốc độ tăng trưởng doanh số (Margaritis & ctg, 2010) + Cơ cấu sở hữu doanh nghiệp tỷ lệ phần trăm nắm giữ vốn cồ phẩn thường doanh nghiệp ba nhóm chủ thể sau: sở hữu nhà nước (state), sở hữu nước (foreign) sở hữu nước (domestic) 3.2 Dữ liệu nghiên cứu Để tìm hiểu chất mối liên hệ CTV lợi nhuận công ty niêm yết thị trường Việt Nam, nghiên cứu thu thập liệu 587 công ty niêm yết hai SGDCK Việt Nam bao gổm SGDCK Hà Nội SGDCK Thành phố Hổ Chí Minh giai đoạn 2010-2019 Bộ liệu bao gôm tất công ty niêm yết SGDCK trừ tổ chức tài hai lý chính: (i) Các tổ chức tài loại hình kinh doanh đặc thù với vai trị cung cấp hệ thống để tiến tệ luân chuyển phân phối đến dự án đẩu tư có thê’ tạo lợi nhuận (Casu, Girardone, & Molyneux, 2006); (ii) Các tổ chức tài có CTV tương đối khác biệt so với tổ chức phi tài với tỷ lệ vốn nợ cao (Abdullah & ctg, 2019) 3.3 Phương pháp nghiên cứu Hồi quy tuyến tính bội liệu bảng sử dụng nghiên cứu để xác định mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp Nhìn chung, mơ hình OLS, Fixed effect, Random effect GMM mô hổi quy sử dụng phổ biến cho liệu bảng (Le & ctg, 2017) Theo Kothari (2015), hồi quy tuyến tính bội mơ hình mở rộng hổi quy tuyến tính đơn với mơ sau: +•••+ PkXik+£ Trong đó: y - biến phụ thuộc; X - biến số 192 , Tháng 3.2022 í TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 57 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC sở HỮU ĐẾN LỌI NHUẬN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM độc lập khác; Po - hệ số chặn; Pk - hệ số hồi quy; e - sai số ngẫu nhiên Hsiao (2003) cho mơ hình OLS mơ hình ước lượng khơng chệch tuyến tính tốt nhất, nhiên mơ hình áp dụng dựa nhiêu giả định khắt khe mà nghiên cứu thực nghiệm khó đảm bảo không phản ánh chất mối quan hệ (Le & ctg, 2017; Abdullah & ctg, 2019) Trong trường hợp này, mị hình Fixed effect Random effect có thê’ khắc phục nhược điểm mơ hình OLS (Le & ctg, 2017; Abdullah & ctg, 2019) Mô hình Fixed effect xem ảnh hưởng khác biệt cá thê’ yếu tố cố định theo thời gian mơ hình Random effect xem yếu tố ngẫu nhiên theo thời gian (Hsiao, 2003) Hai mơ hình có thê’ ngăn chặn mơ hình nghiên cứu bị ảnh hưởng quan hệ tương quan chuỗi (Islam & Khandaker, 2015) Thế việc sử dụng hai mơ hình khó có thê’ loại bỏ vấn đế biến nội sinh - nguyên nhân có thê’ dẫn đến kết hổi quy khơng xác (Le & ctg, 2017) Vấn đê' giải nhờ việc sử dụng mô hình GMM phần tích (Le & ctg, 2017) Vì thế, nghiên cứu áp dụng bốn mô hình hói quy đê’ tìm hiểu mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp Kết nghiên cứu thảo luận 4.1 Phân tích thống kê mô tả ma trận tương quan Dựa vào số liệu thu thập được, tác giả tiến hành mô tả biến mơ hình nghiên cứu với kết trình bày Bảng Theo Bảng 1, PBIT trung bình cùa doanh nghiệp niêm yết Việt Nam mức 196,8 tỷ đổng/năm Tuy nhiên, chênh lệch vé PBIT lớn doanh nghiệp độ lệch chuẩn vào khoảng 914,9 tỷ Trong đó, lớn 17.991 tỷ đồng nhỏ -2.375 nghìn tỷ đống Điều phản ánh phân hố vê' lợi nhuận rơ nét nhóm doanh nghiệp đặc biệt với doanh Bàng 1: Thống kê mô tà biên phụ thuộc Tên biến Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị thấp Giá trị lớn PBIT 5.854 196,8305 914,9443 -2.375 17.991 ROE 5.854 0,3312 0,5626 -1,1876 29,5765 ROA 5.854 0,0807 0,1731 -1,5886 10,9644 Nguồn: Tính tốn cùa tác giả Bàng 2: Thổng kê mô tả biến độc lập biến kiểm soát Tên biến Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị thấp Giá trị lớn D/E 5.854 2,8172 3,9247 0,0005 73,4405 D/A 5.854 0,4991 0,2429 0,0005 4,2319 size 5.854 6,4246 1,5497 2,0794 12,9085 tang 5.854 0,2562 0,2381 3,6875 growth 5.854 0,8379 29,4173 -24,35 2035,9 Nguồn: Tính tốn tác già 58 TẠP CHÍ KINH TẼ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á Tháng 3.2022 số 192 Đỗ NGUYỄN Hữu TẤN Bảng 3: Thống kê mơ tả biến kiểm sốt thuộc nhóm liên quan cấu sở hữu Tên biến Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị thấp Giá trị lớn State 4.586 0,1525 0,2371 foreign 4.584 0,0797 0,1329 domestic 4.583 0,7620 0,2588 Nguồn: Tính tốn tác giả nghiệp niêm yết với giá trị vổn hoá lớn Chỉ số lợi nhuận vốn cổ phần thường (ROE) mức 33,12% với độ lệch chuẩn vào khoản 56,3% phản ánh tỷ suất sinh lời so với vốn đầu tư ban đẩu tương đối cao Tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) mức 8% hàng năm với độ lệch chuẩn tương đổi thấp mức 17,3% cho thấy ổn định hiệu sử dụng tài sản doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Các doanh nghiệp niêm yết Việt Nam có xu hướng sử dụng nguón vốn nợ cao CTV doanh nghiệp Cụ thể, D/E mức 281,7% cho thấy vốn chủ sở hữu đóng phần nhỏ tổng nguồn vốn doanh nghiệp Bên cạnh đó, số D/A doanh nghiệp mức 49,91% cho thấy tổng nợ doanh nghiệp Việt Nam gần nửa toàn tài sản Biến tang phản ánh tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản doanh nghiệp cho thấy doanh nghiệp niêm yết Việt Nam sử dụng định phí Cuối cùng, tốc độ tăng trưởng, doanh nghiệp Việt Nam có tốc độ tăng trưởng doanh thu bình qn 84% hàng năm, nhiên số cịn khiêm tốn so với nhóm hạng thị trường khác Vẻ' cấu sở hữu doanh nghiệp, công ty niêm yết Việt Nam chủ yêu tổ chức, cá nhân nội địa nắm giữ với tỷ lệ sở hữu gần 76,4% Chiếm tỷ trọng lớn thứ hai phần vốn sở hữu nhà nước với tỷ lệ sở hữu vào khoảng 15,2% Cuối cùng, sở hữu từ cá nhân tổ chức nước ngồi trung bình chiếm gần 8% Điều cho thấy rằng, tham gia vào trình vận hành quản trị doanh nghiệp Việt Nam tổ chức cá nhân nước ngồi cịn hạn chế Vê' mức độ tương quan biến mơ hình nghiên cứu, Bảng cho thấy mức độ tương quan đa sỗ biến mơ hình mức trung bình yếu số đểu mức ±0,5 Nói cách khác, mơ hình có khả nàng xảy tượng đa cộng tuyến (Hair & ctg, 1995) 4.2 Kết hổi quy Thứ nhất, vể mối quan hệ CTV với lợi nhuận doanh nghiệp, Bảng cho thấy tổn mối quan hệ tỷ lệ nghịch tỷ lệ nợ tổng tài sản lợi nhuận cùa doanh nghiệp ba số biểu thị cho lợi nhuận Với tỷ số D/A, tỷ lệ nợ cần tàng 1% PBIT giảm 30%, ROE giảm 23,9% ROA giảm 12,1% với mức ý nghĩa 1% 5% cho thấy mối quan hệ nghịch biên độ tin cậy cao Tuy nhiên, CTV đại diện D/E, kết hồi quy phản ánh mối quan hệ đa dạng có trường hợp biến có trường hợp nghịch biến nhiên mơ hình đêu khơng có ý nghĩa thống kê Như vậy, chưa có đủ sở để khẳng định tác động CTV đại diện số D/E đến lợi nhuận doanh nghiệp Thứ hai, chiêu ngược lại, kết hổi quy khẳng định tốn đảo ngược nhân mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp Các doanh nghiệp có PBIT ROA cao thường có xu hướng sử dụng vốn vay CTV (Bảng 6), nhiên ROA phản ánh xu hướng rõ nét Với số D/A, ảnh hưởng PBIT nhỏ gần SỐ192 i Tháng 3.2022 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 59 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC sở HỮU ĐẾN LỢI NHUẬN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM ROA tăng 1% thi doanh nghiệp có xu hướng giảm sử dụng vốn vay khoảng 9,1% Tương tự với số D/E, PBIT tăng 1% D/E có xu hướng giảm nhiên mức nhỏ ROA tăng 1% D/E giảm 24,7% Thê' nhưng, ROE phản ánh xu hướng hoàn toàn khác ROE tăng 1% thi D/E có xu hướng tăng 19,6% D/A tăng 8,3% Như vậy, việc sử dụng vốn vay có xu hướng có lợi cho cổ đơng gia tăng lợi nhuận vốn chủ sở hữu nhiên xét tổng quan lại có tác động tiêu cực đến PBIT ROA Thứ ba, tác động cấu trúc sở hữu đến lợi nhuận doanh nghiệp, kết nghiên cứu có kết luận đa chiểu vấn để Trong đó, cấu trúc sở hữu doanh nghiệp có tác động tích cực đến ROE với mức ý nghĩa 1% phản ánh rõ nét mối quan hệ đồng biến hai đại lượng Khi tỷ lệ sở hữu nhà nước sở hữu nước ngồi tăng 1% ROE tăng 11,1 % 15,4% (Bảng 5) Đối với số ROA, có sở hữu nhà nước sở hữu nước phản ánh mối quan hệ biến có ý nghĩa thống kê Cụ thể, ROE tăng lấn lượt 6,6% 9,2% sở hữu nhà nước sở hữu nước tăng 1% Chỉ số lợi nhuận trước lãi thuế PBIT khơng chịu tác động yếu tố Ngồi ra, doanh nghiệp có nhiều vốn sở hữu nước ngồi thường có xu hướng sử dụng nhiêu nguổn vốn vay Bảng phản ánh quan hệ nghịch biến hình thức sở hữu D/E D/A 60 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á ■ Tháng 3.2022 I số 192 ĐÔ NGUYỄN Hữu TẤN Bàng 5: Ảnh hưởng CTV đến lợi nhuận doanh nghiệp Bàng 6: Ảnh hưởng lợi nhuận đến CTV doanh nghiệp PBIT ROE ROA D/A -0,300** (0,049) -0,239*** (0,008) -0,121*** (0,007) D/E -0,477* (0,074) 0,021* (0,073) Size 1,784** (0,034) Tang D/E D/A PBIT -0,000** (0,015) -0,009*** (0,000) 0,003 (0,817) ROE 0,196*** (0,002) 0,083*** (0,001) 0,037** (0,012) 0,013 (0,384) ROA -0,247** (0,023) -0,091*** (0,001) 0,867 (0,198) -0,040 (0,513) 0,022 (0,881) size 0,095 (0,807) -0,000 (0,925) Growth -0,230 (0,397) -0,001*** (0,006) -0,010*** (0,009) tang -0,315 (0,215) 0,026 (0,196) State -1,971 (0,258) 0,111** (0,017) 0,066** (0,028) growth -0,000 (0,320) -0,000*** (0,006) Foreign -0,987 (0,518) 0,154*** (0,007) 0,092*** (0,009) State 0,404 (0,118) 0,255 (0,208) Domestic -0,875 (0,153) 0,187** (0,024) 0,043 (0,123) Foreign 0,596** (0,049) 0,218 (0,195) Constant -3,809 0,024 0,044 domestic 0,373 (0,152) -0,225 (0,282) constant -3,289 -0.008 Giá trị ngoặc đơn p-value; *, **, *** tương tương ứng vơi mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% 7% Nguồn: Tinh toán tác già Thứ tư, mối quan hệ dạng chữ u thực tồn mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp Kết nghiên cứu tương đồng với Le & ctg (2017) Nguyen (2020) nhiên mối quan hệ dạng chữ u tìm thấy rõ nét nghiên cứu Nếu Le & ctg (2017) tìm thấy mối quan hệ số điểu kiện định nghiên cứu tổn mối quan hệ dạng chữ u hầu hết mơ hình nghiên cứu, đặc biệt xem xét CTV D/A Cụ thề, Bảng cho thấy hệ số tương quan D/E D/E_sqr hai mơ hình chứa ROE ROA trái dấu với hay nói cách khác thực có tổn quan hệ dạng chữ u Tương tự, Bảng cho thấy mối quan hệ dạng chữ u tổn ba số PBIT, ROE, ROA Ba số PBIT, ROE, ROA có hệ số tương quan D/A D/A_sqr dấu SỐ192 Giá trị ngoặc đơn p-value; *, **, *** tương tương ứng với mưc ý nghĩa thống kề 10%, 5% 1% Nguồn: Tính tốn tác già với hay ba biến có xu hướng biến đổi giống Cả ba số có xu hướng giảm ban đầu nhiên đạt đến mức giảm cực đại bật tăng trở lại 4.3 Thảo luận Đấu tiên, mối quan hệ nghịch biến CTV lợi nhuận doanh nghiệp lý giải lý thuyết đại diện với tồn hai nhóm mâu thuẫn bao gổm mâu thuẫn cổ đông hữu cồ đơng bên ngồi, mâu thuẫn cổ đơng với chủ nợ doanh nghiệp Sử dụng địn bẩy tài làm giảm tác động tiêu cực lý thuyết đại diện diện khoản nợ vay đặt ban quản trị áp lực trả lãi gốc cho khoản vay (Jensen, 1986) Tuy nhiên, sử dụngvốn vay với tỷ trọng Tháng 3.2022 I TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 61 ẢNH HƯỞNG CÙA CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC sở HỮU ĐẾN LỢI NHUẬN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Bàng 7: Mối quan hệ dạng chữ u CTV lợi nhuận doanh nghiệp với D/E đại diện cho CTV PBIT ROE ROA D/A -0,315** (0,038) -0,229*** (0,006) -0,125*** (0,008) 0,000*** (0,000) D/A_sqr 0,388*** (0,009) 0,042** (0,050) 0,038*** (0,007) 0,048** (0,019) 0,023 (0,411) Size 1,894** (0,012) 0,029*** (0,009) 0,015** (0,329) 0,880 (0,197) -0,029 (0,520) 0,029 (0,872) Tang 0,986 (0,179) -0,034 (0,569) 0,023 (0,884) Growth -0,298 (0,377) -0,001** (0,017) -0,008** (0,013) Growth -0,213 (0,387) -0,003*** (0,005) -0,012*** (0,006) State -1,891 (0,288) 0,155** (0,014) 0,045** (0,026) State -1,964 (0,272) 0,134** (0,015) 0,069** (0,024) Foreign -0,889 (0,595) 0,121** (0,009) 0,089*** (0,008) Foreign -0,942 (0,498) 0,146** (0,012) 0,088 (0,146) Domestic -0,908 (0,215) 0,137** (0,027) 0,033 (0,137) Domestic -0,981 (0,188) 0,142** (0,028) 0,055 (0,221) -5,52 0,017 0,034 Constant -4,693 0,044 0,059 PBIT ROE ROA D/E -0,462** (0,039) -0,025*** (0,000) -0,005*** (0,000) D/E_sqr 0,064 (0,136) 0,001*** (0,000) Size 1,459** (0,031) Tang ; Constant Giá trị ngoặc đơn p-value; *, *** tương tương ừng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% 7%, Nguồn: Tính toán tác già cao cấu vốn doanh nghiệp đặt doanh nghiệp trước nhiều rủi ro làm gia tăng mâu thuẫn với chủ nợ (Jensen, 1986) Vì vậy, Jensen (1986) đế nghị, cấu vốn tối ưu doanh nghiệp cấu vốn mà chi phí vốn vay với lợi nhuận thu từ việc sử dụng ngn vốn Thế Việt Nam, khác biệt vê mặt lợi ích ban quản trị cổ đông không lớn 98,7% doanh nghiệp Việt Nam doanh nghiệp vừa nhỏ (JICA, 2019) Thế nên lợi ích tạo từ việc sử dụng vốn vay nhằm giảm tác động chi phí đại diện khơng đủ để bù đắp chi phí rủi ro từ việc sử dụng vốn vay Cấu trúc sở hữu doanh nghiệp phản ánh mức độ tham gia thành phấn kinh tế vào doanh nghiệp bao gồm sở hữu 62 Bảng 8: Mối quan hệ dạng chữ u CTV lợi nhuận doanh nghiệp với D/A đại diện cho CTV TẠP CHÍ KINH TẾVÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á Tháng 3.2022 Giá trị ngoặc đơn () p-value; *, **, *** lẳn lượt tương tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% 7% Nguồn: Tính tốn tác già nhà nước, sở hữu nước sở hữu tư nhân Kết nghiên cứu trái ngược với Majumdar & ctg (2010) cho doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao thi lợi nhuận doanh nghiệp thấp Tại Việt Nam, tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước cao lại có xu hướng tác động tích cực đến lợi nhuận doanh nghiệp Điếu lý giải thông qua lực quản lý cổ đông đại diện cho phẩn vốn nhà nước, chê' sách ưu đãi cho doanh nghiệp Bên cạnh đó, doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu vốn ngồi nước cao có xu hướng có ROA ROE tốt Các doanh nghiệp có lợi tiếp cận với mơ hình quản trị đại, có khả tiếp cận với khoa học cơng nghệ đại từ nước ngồi Điều giúp doanh nghiệp cải tiến kỹ thuật, nâng cao suất, lợi nhuận Sô 192 Đồ NGUYỄN Hữu TẤN hiệu kinh doanh Khác với hai hình thức sở hữu trên, sở hữu tổ chức cá nhân nước dường có tác động khó dự đốn tổn mối quan hệ biến nghịch biến Điểu chứng tỏ hiệu điều hành quản trị doanh nghiệp nhóm cịn có khác biệt lớn Mối quan hệ dạng chữ Ư tốn mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp phản ánh chuyển đổi chi phí phát sinh từ việc sử dụng vốn vay hiệu mà mang lại cho hoạt động kinh doanh Việc sử dụng vốn vay tạo chi phí gánh nặng tài cho doanh nghiệp ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận doanh nghiệp Tuy nhiên, áp lực trả lãi nợ lại giúp cho hiệu sử dụng nguồn lực đặc biệt nguôn vốn doanh nghiệp Vòng xoay tài sản nhanh góp phần gia tăng hiệu sử dụng vốn tạo nhiều lợi ích cho doanh nghiệp Mối quan hệ dạng chữ Ư giũa CTV lợi nhuận địi hỏi doanh nghiệp phải tìm điểm cân hai yếu tố CTV tối ưu phải điểm mà tổng giá trị tạo việc sử dụng vốn vay phải sỗ dương cực đại Kết luận hàm ý sách 5.1 Kết luận Nghiên cứu CTV có tác động tiêu cực đến lợi nhuận doanh nghiệp hay nói cách khác tỷ lệ vốn nợ CTV cao lợi nhuận doanh nghiệp giảm Thứ hai, tổn đảo chiếu nhân mói quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp Điếu chứng minh hai yếu tố CTV lợi nhuận có quan hệ mật thiết với Thứ ba, cấu trúc sở hữu doanh nghiệp có tác động đến lợi nhuận hiệu kinh doanh doanh nghiệp Đặc biệt, doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước sở hữu nước ngồi cao thường có lợi nhuận hiệu kinh doanh tốt Kết nghiên cứu có khác biệt với Majumdar & ctg Số 192 (2010) Margaritis & ctg (2010) Thứ tư, mối quan hệ hình chữ u tổn mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp, theo doanh nghiệp tăng sử dụng vốn vay cấu vốn ban đầu sẻ làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp, nhiên đến mức độ định lợi nhuận tăng trở lại 5.2 Hàm ý sách Dựa vào kết nghiên cứu này, công ty niêm yết phải có sách phù hợp việc sử dụng nguón vốn vay đê’ phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Do mối quan hệ CTV lợi nhuận doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với nhau, doanh nghiệp nên lựa chọn sử dụng tỷ lệ vốn vay hài hoà để đảm bảo cân chi phí lợi nhuận thu từ việc sử dụng địn bẩy tài Hơn nữa, vốn vay động lực để ban quản trị doanh nghiệp sử dụng hiệu nguồn vốn phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Điều khẳng định vai trò quan trọng vốn vay cấu vốn doanh nghiệp, nhiên tỷ lệ phụ thuộc vào nhiễu yếu tố lực tài doanh nghiệp, đặc điểm ngành nghê' bối cảnh kinh tế Với đặc điểm phần lớn doanh nghiệp vừa nhỏ, yếu tố xung đột nội doanh nghiệp bên doanh nghiệp chưa lớn Tuy nhiên, tương lai doanh nghiệp ngày phát triển mở rộng quy mô sản xuất việc huy động nguồn vốn từ đa dạng nhà đẩu tư, đề vê' xung đột lợi ích ngày gia tăng Chính vậy, việc sử dụng địn bẩy tài cao có thê’ xem giải pháp thích hợp đê’ giải vấn để Nghiên cứu trả lời cho tất vấn để đặt ban đầu nhiên củng không tránh khỏi hạn chế sau: (i) Do nhiếu doanh nghiệp bị loại bỏ khỏi mẫu khơng đủ lượng quan sát tối thiểu tám năm kết luận có thê’ chúa phản ánh xu hướng chung toàn thị Tháng 3.2022 TẠP CHÍ KINH TẼ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 63 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC sờ HỮU ĐẾN LỢI NHUẬN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM đề bổ sung cho phù hợp Tác giả ghi nhận hạn chê' nghiên cứu nhiên gợi mở cho nghiên cứu trường; (ii) Mơ hình tác giả đưa cịn khuyết nhiều yếu tố khác có tác động đến biến phụ thuộc cấn tiếp tục có nghiên cứu Tài liệu tham khảo Abdullah, H., & Tursoy, T (2019) Capital structure and firm performance: evidence of Germany under IFRS adoption Review of Managerial Science, 1, 1-20 https://doi.org/10.1007/sll846-019- 00344-5 Abor, J (2005) The effect of capital structure on profitability: an empirical analysis of listed firms in Ghana The Journal of Risk Finance, 6(5), 438-445 Arnold, G (2013) Corporate Financial Management (5th ed.) Pearson Education Limited Bistrova, J., Lace, N., & Peleckiene, V (2011) The Influence of Capital Structure on Baltic Corporate Performance Journal of Business Economics and Management, 12(4), 655-669 Chang, c c., Batmunkh, u M„ Wong, K w., & Jargalsaikhan, M (2019) Relationship between Capital Structure and Profitability: Evidence from Four Asian Tigers Journal of Management Information and Decision Sciences, 22(2), 54-66 Dalci, I (2018) Impact of financial leverage on profitability of listed manufacturing firms in China Pacific Accounting Review, 30(4), 410-432 Dang, c., Li, F z., & Yang, c (2018) Measuring firm size in empirical corporate finance Journal of Banking and Finance, 86(C), 159-176 Davis, o K., Robert, K M., & Fredrick, M K (2018) The Relationship between Capital Structure and Profitability of Firms Listed at the Nairobi Securities Exchange African Development Finance Journal, 12(1), 182-216 Hsiao, c (2003) Analysis ofpanel data (2nd ed.) Cambridge University Press Islam, z s., & Khandaker, s (2015) Firm leverage decisions: Does industry matter? North American Journal of Economics and Finance, 31(C), 94-107 Jensen, c M (1986) Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeover The American Economic Review, 76(2), 323-329 Jensen, c M., 8c Meckling, H w (1976) Theory of The Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure Journal of Financial Economics, 3, 305-360 JICA (2019) Data Collection Survey on SME Promotion and Industrial Development in Viet Nam - Final Report, retrived from https://openjicareport jica.go.jp/pdf/12334355.pdf, 10 September 2021 Kothari, p (2015) Data Analysis with Stata Packt Publishing Le, V p T„ & Phan, N B T (2017) Capital structure and firm performance: Empirical evidence from a small transition country Research in International Business and Finance, 42(C), 710-726 Leon, J A s (2013) The impact of Capital Structure on Financial Performance of the listed manufacturing firms in Sri Lanka Global Journal of Commerce & Management Perspective, 2(5), 56-62 64 TẠP CHÍKINHTỂVÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á Tháng 3.2022 số 192 Đồ NGUYỄN Hữu TẤN Majumdar, S„ & Sen, K (2010) Corporate Borrowing and Profitability in India Managerial and Decision Economics, 31(1), 33-45 Margaritis, D., & Psillaki, M (2007) Capital Structure and Firm Efficiency Journal of Business Finance and Accounting, 34(9), 1447-1469 Margaritis, D„ & Psillaki, M (2010) Capital structure, equity ownership and firm performance Journal of Banking & Finance, 34(3), 621-632 Miller, H.M (1988) The Modigliani-Miller Propositions After Thirty Years Journal of Economic Perspectives, 2(4), 99-120 Modigliani, E, & Miller, H M (1958) Ihe Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment The American Economic Review, 48(3), 261-279 Modigliani, E, & Miller, H.M (1963) Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction The American Economic Review, 53(3), 261-279 Mouna, A., Jianmu, Y, Havidz, H A s„ & All, H (2017) The impact of capital structure on Firm’s performance in Morocco International Journal of Application or Innovation in Engineering and Management, 6(10), 11-16 Mule, K R., & Mukras, s M (2015) Financial Leverage and Performance of Listed Firms in a Frontier Market: Panel Evidence from Kenya European Scientific Journal, 11(7), 534-550 Myers, c s (1984) The Capital Structure Puzzle, The Journal of Finance, 34(3), 575-592 Nguyen, H T, & Nguyen, A H (2020) Capital structure and firm performance of non-financial listed companies: Cross-sector empirical evidences from Vietnam Accounting, 6(2), 137-150 Nguyen, T D L„ & Ramachandran, N (2006) Capital Structure in Small and Medium-sized Enterprises: The Case of Vietnam ASEAN Economic Bulletin, 23(2), 192-211 Nguyen, V c (2020) Human capital, capital structure choice and firm profitability in developing countries: An empirical study in Vietnam Accounting, 6(2), 127-136 Phillips, A p., & Sipahioglu, A M (2007) Performance Implications of Capital Structure: Evidence from Quoted UK Organizations with Hotel Interests The Service Industries Journal, 24(5), 31-51 Shubita, F M., & Alsawalhah, M J (2012) The Relationship between Capital Structure and Profitability International Journal of Business and Social Science, 3(15), 105-112 Vatavu, S (2015) The impact of capital structure on financial performance in Romanian listed companies Procedia: Economics and Finance, 32, 1314-1322 https://doi.org/10.1016/S2212- 5671(15)01508-7 World Bank (2021) The World Bank in Vietnam, retrived from https://www.worldbank.org/en/ country/vietnam, 10 September 2021 Yang, A J., Chou, R s., Cheng, c H., & Lee, H c (2010) The Effect of Capital Structure on Firm Performance in the Taiwan 50 and Taiwan Mid-Cap 100 Journal ofStatistics and Management Systems, 13(5), 1069-1078 So 192 Tháng 3.2022 ' TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 65 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC sở HỮU ĐẾN LỢI NHUẬN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Influences of Capital structure and Ownership structure on Profitability: Evidence from Vietnam Do Nguyen Huu Tan'*’ Received: 24 September 2021 I Revised: 02 March 2022 I Accepted: 10 March 2022 ABSTRACT: This research investigates both the linear and nonlinear influences of capital structure and ownership structure on the profitability of firms listed on the Vietnamese stock exchanges during the period 2010-2019 The study utilizes three regression analysis models, including Pooled OLS, Fixed Effect, Random Effect, and GMM based on panel data collected from 587 listed companies The results indicate that debt ratios have negative influences on firm profitability Besides, this research illustrates the existence of a causal relationship between capital structure and profitability In addition, the study also demonstrates the U-shaped relationship between capital structure and profitability Finally, this study also discovers the positive influence of ownership structure on profitability Based on that, managing boards can make appropriate decisions in the capital structure to bring benefits to the firms KEYWORDS: Capital structure, ownership structure, profitability, Vietnam JEL classification: G30, G32 s Do Nguyen Hull Tan Email: dnhtan@hcmulaw.edu.vn (*) Ho Chi Minh City University of Law; 02 Nguyen Tat Thanh, Ward 13, District 4, Ho Chi Minh City 66 TẠPCHÍKINHTẾVÀNGÂN HÀNGCHÃUÁ Tháng 3.2022 SỐ192 ... HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC sở HỮU ĐẾN LỢI NHUẬN CỦA CĂC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM doanh nghiệp dựa liệu bao gồm tất doanh nghiệp niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) lớn Việt Nam với... CTV đến lợi nhuận doanh nghiệp Kết nghiên cứu rằng, D/A LTD/ TA cao lợi nhuận giảm Tháng 3.2022 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 55 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC sở Hữu ĐẾN LỢI NHUẬN... Tuy nhiên, sử dụngvốn vay với tỷ trọng Tháng 3.2022 I TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 61 ẢNH HƯỞNG CÙA CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC sở HỮU ĐẾN LỢI NHUẬN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Bàng 7: Mối