Tác động của thông báo phát hành thêm cổ phiếu đến khối lượng giao dịch - nghiên cứu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Bài viết Tác động của thông báo phát hành thêm cổ phiếu đến khối lượng giao dịch - nghiên cứu trên thị trường chứng khoán Việt Nam xem xét phản ứng thị trường thông qua tổng khối lượng giao dịch và giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài với sự kiện thông báo phát hành thêm cổ phiếu mới nhằm mục đích tăng vốn hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn từ tháng 01/2013 - 05/2016.

QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Tác động thông báo phát hành thêm cổ phiếu đến khối lượng giao dịch- nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm Ngày nhận: 04/12/2017 Ngày nhận sửa: 20/12/2017 Ngày duyệt đăng: 25/12/2017 Bài báo xem xét phản ứng thị trường thông qua tổng khối lượng giao dịch giao dịch nhà đầu tư nước ngồi (NĐTNN) với kiện thơng báo phát hành thêm cổ phiếu nhằm mục đích tăng vốn hoạt động kinh doanh công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn từ tháng 01/2013- 05/2016 Nhóm tác giả thiết kế nghiên cứu theo phương pháp nghiên cứu kiện Kết nghiên cứu tìm thấy chứng giao dịch bất thường NĐTNN xung quanh ngày công bố thông tin, đặc biệt giao dịch mua vào bất thường NĐTNN Trong đó, giao dịch nhà đầu tư nội có hành vi giao dịch ngược lại, họ cố gắng thực việc bán cổ phiếu trước sau ngày kiện Nghiên cứu cung cấp chứng cho thấy có tượng rị rỉ thơng tin trước cơng bố Từ khóa: phát hành thêm cổ phiếu, khối lượng giao dịch, nhà đầu tư nước ngoài, nghiên cứu kiện Giới thiệu đợt phát hành trước Xét mặt kế toán, tổng lượng vốn chủ sở hữu không thay đổi khoản mục bên nguồn vốn bị thay đổi Cụ thể, số dư khoản mục lợi nhuận để lại thặng dư vốn giảm khoản tương ứng với lượng tăng lên vốn điều lệ công ty vậy, lượng cổ phiếu tăng lên tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư khơng có thay đổi Tóm lại, loại hình phát hành cổ phần hơng thường doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu xuất phát từ hai động Thứ nhất, phát hành cổ phiếu nhằm phân phối lợi nhuận, hình thức thường biết đến việc công ty phát hành cổ phiếu thưởng từ nguồn lợi nhuận để lại công ty từ thặng dư vốn © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X 41 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 187- Tháng 12 2017 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP theo kiểu làm tăng khối lượng cung cổ phiếu thị trường Thứ hai, phát hành cổ phiếu nhằm gia tăng khả tài cho cơng ty Trường hợp này, tùy vào quan điểm cổ đông, nhà đầu tư mà có ứng xử khác nhau, sau đợt phát hành thêm cổ phiếu này, tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng khác Tuy nhiên, trường hợp gia tăng lượng cổ phiếu thị trường Nhằm tạo sức hút kích thích nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu mới, doanh nghiệp thường tạo “chiêu trò” khác gây ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tâm lý nhà đầu tư trước thực phát hành thêm cổ phiếu Một số “chiêu trị” kể đến như: (i) doanh nghiệp cố ý tạo tăng trưởng đột biến kinh doanh đa phần đột biến khơng xuất phát từ hoạt động kinh doanh mà từ khoản mục hồn nhập dự phịng, bán tài sản, doanh thu từ đầu tư tài thu nhập khác nhằm tăng giá cổ phiếu thị trường Đại diện cho “thủ thuật” kể đến trường hợp FIT FIT công bố kết kinh doanh thật ấn tượng năm 2013 với lợi nhuận tăng đột biến xuất phát từ lãi hoạt động tài chính, làm lợi nhuận sau thuế tăng gấp lần so với cuối năm 20121 để sau FIT chào bán 32,5 triệu cổ phiếu thị trường; và (ii) gom cổ phiếu trước phát hành thêm Các cổ đông nội đăng ký mua vào lượng cổ phiếu nhằm tạo ý nhằm muốn truyền tải tín hiệu tích cực cơng ty thị trường Chiến lược tạo sức hút cho nhà đầu tư khác bên cạnh việc tăng nhu cầu cổ phiếu vậy, giá cổ phiếu thị trường tăng Thêm nữa, tích trữ thơng tin tốt để lúc đẩy thông tin thị trường trước đợt công bố phát hành thêm cổ phiếu nằm chiến lược hay doanh nghiệp sử dụng Trong lĩnh vực học thuật, phát hành thêm cổ phiếu chủ đề thú vị hấp dẫn thu hút nhiều học giả nghiên cứu thị trường khác nhau, ví dụ: Tại thị trường Trung Quốc Xem thêm tại: http://vietstock.vn/2014/07/hang-loatthu-thuat-de-phat-hanh-them-co-phieu-764-356475 htm truy cập vào ngày 28/09/2017 42 Số 187- Tháng 12 2017 (Liu et al 2016); thị trường Anh (Barnes & Walker 2006; Armitage 2010); thị trường Pháp (Ginglinger et al 2013); thị trường Mỹ (Henry & Koski 2010; Altı & Sulaeman 2012) Tại Việt Nam, chưa có học giả nghiên cứu chủ đề này, đặc biệt nhóm tác giả muốn nhấn mạnh đến việc xem xét hành vi giao dịch nhà đầu tư thị trường nói chung giao dịch NĐTNN nói riêng thông báo phát hành thêm cổ phiếu doanh nghiệp Ngoài ra, điểm thú vị mà tác giả cho cần thiết để nghiên cứu cho trường hợp Việt Nam, hầu hết nhà đầu tư thị trường nhà đầu tư cá nhân Do vậy, phản ứng khối lượng giao dịch thông tin cơng bố mang lại nhiều kết khác biệt so với nghiên cứu trước Cơ sở lý thuyết tảng Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm (2017b) trình bày chi tiết lý thuyết liên quan đến khối lượng giao dịch cổ phiếu với thông tin công bố Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả lược trích số nội dung lý thuyết tảng, quan trọng giải thích cho thay đổi khối lượng giao dịch với thông tin phát hành thêm cổ phiếu Trước tiên, lý thuyết khối lượng giao dịch phát triển Karpoff (1986) lý thuyết giải thích cho việc giao dịch mua bán thị trường luôn diễn Lý thuyết cho thị trường tồn giao dịch bên thị trường đưa giao dịch tiềm ngẫu nhiên gặp mức giá Đồng thời, nhà đầu tư thị trường kỳ vọng hoặc/và đánh giá thông tin khác nhau, họ thực giao dịch khác trước thông tin công bố Tiếp theo đó, lý thuyết bất cân xứng thơng tin phát triển Barclay & Smith Jr (1988) đề cập đến khác biệt thông tin đối tượng bao gồm nhà quản lý, cổ đông, nhà đầu tư thị trường thành phần khác Một hàm ý lý thuyết bất cân xứng thông tin nhà đầu tư bên ngồi thiếu vắng thơng tin nên họ thực giao dịch thơng qua tín hiệu truyền tải (bởi thơng báo) từ nhà quản Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng lý cổ đơng nội tạo giao dịch đột biến thị trường thơng tin cơng bố Ngồi ra, lý thuyết nhận thức nhà đầu tư Merton (1987) lập luận rằng, việc xuất thông tin cổ phiếu đó, cụ thể trường hợp thông tin phát hành thêm cổ phiếu doanh nghiệp, gây ý cho nhà đầu tư thị trường so với cổ phiếu cịn lại Do vậy, làm tăng nhận thức nhà đầu tư dẫn đến khối lượng giao dịch cổ phiếu tăng Tóm lại, lý thuyết cho rằng, có gia tăng khối lượng giao dịch thông tin phát hành cổ phiếu công bố Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm lại cho kết hỗn hợp phản ứng thị trường thông qua khối lượng giao dịch xung quanh ngày công bố thông tin phát hành thêm cổ phiếu Chẳng hạn, Qian (2011) tìm thấy chứng khoản cổ phiếu cải thiện xung quanh ngày công bố thông tin phát hành thêm cổ phiếu công ty niêm yết ba sàn bao gồm 259 kiện phát hành cổ phiếu công ty niêm yết NYSE, 976 kiện phát hành cổ phiếu công ty niêm yết Nasdaq 33 kiện phát hành cổ phiếu công ty niêm yết Amex cho giai đoạn từ 19942002 Thêm vào đó, Jory & Ngo (2010) cung cấp chứng cho thấy khối lượng giao dịch tăng mạnh xung quanh kiện thông báo phát hành thêm cổ phiếu công ty niêm yết sàn bao gồm NYSE, AMEX NASDAQ giai đoạn từ 01/1995- 12/2005 Bilinski et al (2012) kết luận thơng báo phát hành thêm cổ phiếu cải thiện khoản cổ phiếu thị trường Kết luận họ dựa liệu thông báo phát hành thêm cổ phiếu công ty niêm yết NYSE, AMEX Nasdaq giai đoạn 1970- 2009 Tại thị trường Pháp, Ginglinger et al (2013) đưa kết luận thông tin phát hành thêm cổ phiếu góp phần làm gia tăng tính khoản cổ phiếu thị trường Ngược lại, nghiên cứu khác thị trường Châu Á mà cụ thể Hồng Kông, He et al (2014) xem xét đến khoản cổ phiếu xung quanh ngày kiện phát hành thêm Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP cổ phiếu 3.800 kiện công ty niêm yết sàn giai đoạn từ 1997- 2012 Kết He et al (2014) tìm thấy chứng khoản cổ phiếu sụt giảm sau thông tin phát hành thêm cổ phiếu cơng bố Ngồi ra, nghiên cứu khác Henry & Koski (2010) không tìm thấy chứng khối lượng giao dịch bất thường xung quanh ngày công bố thông tin phát hành thêm cổ phiếu, nhóm tác giả điều tra xem liệu có hay khơng việc bán khống cổ phiếu xung quanh kiện thông báo phát hành thêm cổ phiếu công ty niêm yết sàn bao gồm NYSE, ASDAQ, Amex, NASD ADF, National Stock Exchange, Boston Stock Exchange, Chicago Stock Exchange, Philadelphia Stock Exchange, Archipelago Exchange (ArcaEX) giai đoạn từ 01/2005- 12/2006 Ngoại trừ kết trên, điểm chung nghiên cứu thực thị trường phát triển mà thiếu vắng nghiên cứu thị trường phát triển trường hợp Việt Nam Đồng thời, vấn đề giao dịch NĐTNN không xem xét cụ thể nghiên cứu trước liên quan đến chủ đề phát hành thêm cổ phiếu, NĐTNN lại có vai trị quan trọng thị trường Việt Nam (Batten & Vo 2015) Ở Việt Nam có số nghiên cứu đề cập đến giao dịch NĐTNN tiếp cận số kiện khác Ví dụ, Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm (2016) nghiên cứu giao dịch NĐTNN xung quanh kiện thông báo chi trả cổ tức; Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm (2017a) nghiên cứu ảnh hưởng thơng báo thối vốn Nhà nước đến khối lượng giao dịch cổ phiếu bao gồm giao dịch NĐTNN gần Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm (2017b) nghiên cứu giao dịch NĐTNN thông báo mua cổ phiếu quỹ Kết chung nghiên cứu cho thấy NĐTNN có thực giao dịch bất thường xung quanh ngày kiện công bố thông tin Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả hy vọng cung cấp thêm chứng phản ứng thị trường thông qua khối lượng giao dịch đặc biệt giao dịch NĐTNN kiện phát hành thêm cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết HOSE Nhóm tác giả kỳ vọng, Số 187- Tháng 12 2017 43 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP NĐTNN có hành vi giao dịch bất thường xung quanh kiện tương tự kết nghiên cứu trước Phần báo, nhóm tác giả sâu vào bước thực theo phương pháp nghiên cứu kiện liệu sử dụng báo Phương pháp liệu nghiên cứu AD - 16 3.1 Phương pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện để xem xét hành vi khối lượng giao dịch xung quanh kiện thông báo phát hành thêm cổ phiếu doanh nghiệp Cụ thể bước thiết kế theo phương pháp sau: Bước Xác định kiện nghiên cứu: Sự kiện dùng nghiên cứu thông báo phát hành thêm cổ phiếu để tăng nguồn lực tài cho hoạt động kinh doanh công ty niêm yết HOSE Bước Xác định khung thời gian, tương tự Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm (2017b), nhóm tác giả đề xuất khung ước lượng [-76; -16]; khung kiện xem xét [-15;5] để xác định thời điểm giao dịch bất thường nhà đầu tư Bước Tính khối lượng giao dịch bất thường, tham khảo nghiên cứu Gupta & Misra (1988); Harris & Gurel (1986); Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm (2017b) Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm (2017a), tác giả tính tốn sau: Khối lượng giao dịch bất thường cổ phiếu xác định sau: AD - 16 V M Vi = 60 / V it mt t= AD - 75 Vit Vm t AVit = M V - i AAVt = N N / AV i= it Trong đó, MVi số khối lượng giao dịch trung bình (cổ phiếu i chia cho thị trường) 60 ngày giao dịch trước khung kiện AD; Vit 44 Số 187- Tháng 12 2017 Vmt tương ứng khối lượng giao dịch cổ phiếu i thị trường ngày t; AAVt số khối lượng giao dịch trung bình tất cơng ty mẫu; N số lượng công ty mẫu Khối lượng bất thường lệnh đặt mua khối lượng bất thường trung bình lệnh đặt bán xác định sau: Khối lượng bất thường lệnh đặt mua M Vobi = 60 / Vobit t= AD - 75 Vobit -1 AVobit = M V obit N AAVobt = N / AVobit i= Trong đó, MVobi khối lượng bình thường trung bình lệnh đặt mua cổ phiếu i; Vobit khối lượng trung bình lệnh đặt mua cổ phiếu i vào ngày t; AVobit khối lượng bất thường lệnh đặt mua cổ phiếu i vào ngày t; AAVobt khối lượng bất thường trung bình lệnh đặt mua cho toàn kiện mẫu vào ngày t Khối lượng bất thường lệnh đặt bán xác định hoàn toàn tương tự khối lượng bất thường lệnh đặt mua Khối lượng mua khối lượng bán bất thường NĐTNN Khối lượng mua bất thường NĐTNN xác định sau: AD - 16 V fbit M FVbi = 60 / (V + 0.000255) m fbt t= AD - 75 V fbit (V + 0.000255) m fbt -1 AV fbit = M FVbi N AAV fbt = N / AV fbit i= đó, MFVbi khối lượng giao dịch mua bình thường NĐTNN cổ phiếu i; Vfbit khối lượng giao dịch mua NĐTNN cổ phiếu i vào ngày t; Vmfbt tổng khối lượng giao dịch mua toàn thị trường NĐTNN ngày t; AVfbit là chỉ số khối lượng giao dịch mua bất thường của NĐTNN cổ phiếu i vào ngày t; AAVfbt là chỉ số khối lượng giao dịch mua bất thường trung bình của NĐTNN vào ngày t cho toàn sự kiện Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng mẫu Khối lượng bán bất thường NĐTNN xác định hoàn toàn tương tự khối lượng mua bất thường NĐTNN Bước Kiểm định, nghiên cứu sử dụng phương pháp kiểm định t test 3.2 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu sự kiện thơng báo phát hành thêm cổ phiếu nhằm mục đích tăng vốn cho hoạt động kinh doanh công ty niêm yết HOSE Tác giả thu thập thông tin phát hành cổ phiếu qua trang công bố thông tin HOSE www.hsx.vn trang web: www.cafef.vn giai đoạn từ tháng 01/201305/2016 Ngày thông báo phát hành thêm cổ phiếu rơi vào ngày nghỉ thứ 7, chủ nhật sau chiều ngày kiện tính ngày giao dịch Đồng thời, kiện không đáp ứng đủ số ngày khung dự báo (60 ngày [-75;-16]) bị loại khỏi mẫu nghiên cứu Sau loại bỏ kiện không phù hợp, mẫu nghiên cứu lại 48 kiện phát hành cổ phiếu để tăng vốn Sự phân bổ kiện qua năm tóm tắt Bảng Kết thảo luận kết Bảng trình bày kết phản ứng thị trường thông qua khối lượng giao dịch bao gồm giao dịch NĐTNN với kiện doanh nghiệp phát hành cổ phiếu để tăng nguồn vốn cho hoạt động kinh doanh Kết Bảng cho thấy phần lớn ngày trước kiện thông báo không cho thấy bất Bảng Thống kê kiện mẫu nghiên cứu Năm Sự kiện phát hành tăng vốn 2013 10 2014 12 2015 22 2016 Tổng 48 Nguồn: Tổng hợp từ mẫu liệu nhóm tác giả Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP thường khối lượng giao dịch cổ phiếu (trừ ngày [-7] [-5]), chứng AAV_ khối lượng khớp (trừ ngày [-7] [-5]) khơng có ý nghĩa thống kê Khối lượng giao dịch bất thường tồn ngày [-7] [-5] tạo bên bán thị trường, chứng AAV_KLTB lệnh bán có giá trị dương có ý nghĩa thống kê mức 1% ngày [-7] [-5] Kết phần cho thấy rằng, việc tạo “chiêu trò” cách thực giao dịch bất thường để gây ý tạo sức hút cho cổ phiếu trước phát hành thêm nhà quản lý trường hợp không phổ biến Điều thú vị thể qua kết Bảng NĐTNN thực giao dịch bất thường trước ngày kiện Cụ thể, NĐTNN giao dịch bán bất thường ngày [-10]; [-9]; [-6] [-1]; nhiên, xu hướng giao dịch chủ đạo NĐTNN mua vào lượng lớn cổ phiếu trước ngày kiện, AAV_NNM liên tục có giá trị dương có ý nghĩa thống kê mức 1% ngày [-12]; [-9];[-8];[-7];[-6];[-5];[4] [-3] Các kết tìm thấy thúc đẩy nhóm tác giả kết luận có tượng rị rỉ thơng tin trước ngày công bố kiện quan trọng hơn, NĐTNN có ưu mặt thơng tin vậy, họ liên tục thực giao dịch mua vào cổ phiếu Hành động mua vào cổ phiếu liên tục NĐTNN cho thấy họ kỳ vọng nhiều vào triển vọng tương lai công ty phát hành cổ phiếu để tăng vốn Theo ý kiến chủ quan nhóm tác giả, triển vọng tương lai công ty tốt lẽ phát hành cổ phiếu thành cơng tình hình tài cơng ty cải thiện ngồi ra, có tham gia cổ đơng (nếu có) gia tăng giám sát hoạt động công ty, từ làm gia tăng hiệu hoạt động cơng ty Quan điểm nhóm tác giả việc NĐTNN kỳ vọng nhiều vào triển vọng công ty phát hành tăng vốn hoạt động củng cố hơn, sau ngày kiện, NĐTNN tiếp tục giao dịch mua bất thường cổ phiếu (AAV_ NNM ngày [1]; [2]; [3]; [4] [5] có giá trị dương có ý nghĩa thống kê) Trong đó, nhà đầu tư thị trường (nhà đầu tư nội) lại cho thấy hành vi ngược lại, họ Số 187- Tháng 12 2017 45 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Bảng Sự thay đổi khối lượng giao dịch xung quanh thông báo phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn cho hoạt động kinh doanh T AAV_ khối lượng khớp T stat AAV_ KLTB lệnh mua T stat AAV_ KLTB lệnh bán T stat AAV_ NNM T stat AAV_ NNB T stat -15 -0,05 -0,35 0,03 0,24 -0,03 -0,45 -0,21 -0,66 -0,13 -0,32 -14 -0,07 -0,45 0,06 0,56 -0,06 -0,87 0,19 0,59 0,42 1,00 -13 0,01 0,07 0,05 0,46 0,02 0,33 0,07 0,23 -0,03 -0,07 -12 -0,03 -0,24 0,10 0,95 0,01 0,18 15,18 47,70*** -0,06 -0,14 -11 -0,19 -1,31 0,05 0,47 -0,01 -0,08 -0,12 -0,37 0,02 0,04 -10 -0,04 -0,24 -0,04 -0,35 0,08 1,17 -0,15 -0,48 0,85 2,04** -9 -0,11 -0,75 0,11 1,04 -0,02 -0,24 3,44 10,80*** 0,97 2,30** -8 -0,05 -0,35 0,15 1,48 0,21 3,05*** 1,29 4,04*** -0,06 -0,14 -7 0,66 4,51*** 0,11 1,05 0,18 2,55*** 3,42 10,73*** 0,05 0,13 -6 0,04 0,28 0,06 0,56 0,09 1,33 4,47 14,05*** 1,26 3,01*** -5 1,96 13,40*** 0,34 3,21*** 0,20 2,85*** 0,82 2,58*** -0,09 -0,21 -4 0,02 0,10 0,11 1,01 -0,01 -0,19 1,17 3,66*** 0,10 0,23 -3 0,07 0,46 0,08 0,79 0,02 0,28 2,73 8,58*** 0,43 1,02 -2 0,13 0,90 0,11 1,07 0,04 0,64 0,47 1,47 -0,19 -0,45 -1 -0,12 -0,83 0,11 1,01 -0,04 -0,51 0,41 1,27 2,68 6,39*** -0,01 -0,07 0,04 0,38 0,07 1,04 -0,16 -0,50 0,85 2,03** 0,37 2,51*** 0,07 0,68 0,12 1,77* 1,72 5,39*** 0,37 0,89 2,27 15,55*** 0,26 2,51*** 0,33 4,70*** 0,55 1,71* 0,55 1,32 0,47 3,20*** 0,15 1,47 0,18 2,55*** 2,62 8,25*** -0,32 -0,76 0,54 3,72*** 0,19 1,77* 0,20 2,92*** 1,36 4,26*** 1,11 2,66*** 0,56 3,82*** 0,16 1,51 0,13 1,86* 3,91 12,27*** -0,05 -0,12 Ghi chú: AAV_ khối lượng khớp; AAV_ KLTB lệnh mua; AAV_ KLTB lệnh bán; AAV_NNM; AAV_NNB tương ứng khối lượng khớp lệnh bất thường trung bình; khối lượng bất thường trung bình lệnh mua; khối lượng bất thường trung bình lệnh bán; khối lượng mua bất thường trung bình NĐTNN khối lượng bán bất thường trung bình NĐTNN *;** *** tương ứng mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Nguồn: tính tốn nhóm tác giả gia tăng việc bán cổ phiếu tạo nên giao dịch bất thường thị trường, AAV KLTB lệnh đặt bán có giá trị dương có ý nghĩa thống kê ngày sau ngày kiện Hàm ý kết cho thấy lúc nhà đầu tư nước thực giao dịch theo giao dịch NĐTNN Tóm lại, với kiện phát hành thêm cổ phiếu doanh nghiệp, nhà 46 Số 187- Tháng 12 2017 đầu tư thị trường có hành vi giao dịch khác NĐTNN mua vào lượng lớn cổ phiếu trước sau kiện nhà đầu tư nội thực giao dịch bán nhiều Các giao dịch bất thường NĐTNN xung quanh kiện phát hành thêm cổ phiếu tương tự kết nghiên cứu trước (Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm 2016; Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm 2017b, 2017a) Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Kết luận Nghiên cứu xem xét phản ứng thị trường thông qua khối lượng giao dịch bao gồm giao dịch NĐTNN với kiện thông báo phát hành thêm cổ phiếu nhằm mục đích tăng vốn hoạt động kinh doanh công ty niêm yết HOSE giai đoạn từ tháng 01/201305/2016 Nhóm tác giả sử dụng kỹ thuật phương pháp nghiên cứu kiện Kết nghiên cứu tìm thấy chứng giao dịch bất thường NĐTNN xung quanh ngày công bố thông tin, đặc biệt giao dịch mua vào lượng lớn cổ phiếu NĐTNN Trong QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP đó, nhà đầu tư nội có hành vi giao dịch ngược lại, họ cố gắng thực việc bán cổ phiếu trước sau ngày kiện Nghiên cứu cung cấp chứng cho thấy có tượng rị rỉ thơng tin trước công bố ■ Tài liệu tham khảo Altı, A & Sulaeman, J 2012, ‘When high stock returns trigger equity issues?’, Journal of Financial Economics, vol 103, no 1, pp 61-87 Armitage, S 2010, ‘Block buying and choice of issue method in uk seasoned equity offers’, Journal of Business Finance & Accounting, vol 37, no 3‐4, pp 422-448 Barclay, M.J & Smith Jr, C.W 1988, ‘Corporate payout policy: Cash dividends versus open-market repurchases’, Journal of Financial Economics, vol 22, no 1, pp 61-82 Barnes, E & Walker, M 2006, ‘The seasoned‐equity issues of uk firms: Market reaction and issuance method choice’, Journal of Business Finance & Accounting, vol 33, no 1‐2, pp 45-78 Batten, J.A & Vo, X.V 2015, ‘Foreign ownership in emerging stock markets’, Journal of Multinational Financial Management, vol 32, pp 15-24 Bilinski, P., Liu, W & Strong, N 2012, ‘Does liquidity risk explain low firm performance following seasoned equity offerings?’, Journal of Banking & Finance, vol 36, no 10, pp 2770-2785 Ginglinger, E., Matsoukis, L & Riva, F 2013, ‘Seasoned equity offerings: Stock market liquidity and the rights offer paradox’, Journal of Business Finance & Accounting, vol 40, no 1-2, pp 215-238 Gupta, A & Misra, L 1988, ‘Illegal insider trading: Is it rampant before corporate takeovers?’, Financial Review, vol 23, no 4, pp 453-463 Harris, L & Gurel, E 1986, ‘Price and volume effects associated with changes in the s&p 500 list: New evidence for the existence of price pressures’, The Journal of Finance, vol 41, no 4, pp 815-829 10 He, Y., Wang, J & Wei, K.J 2014, ‘A comprehensive study of liquidity before and after seos and seo underpricing’, Journal of Financial Markets, vol 20, pp 61-78 11 Henry, T.R & Koski, J.L 2010, ‘Short selling around seasoned equity offerings’, The Review of Financial Studies, vol 23, no 12, pp 4389-4418 12 Jory, S.R & Ngo, T.N 2010, ‘Evidence and implications of increases in trading volume around seasoned equity offerings’, Journal of Financial and Economic Practice, vol 10, no 2, pp 45-59 13 Karpoff, J.M 1986, ‘A theory of trading volume’, The Journal of Finance, vol 41, no 5, pp 1069-1087 14 Liu, J., Akbar, S., Shah, S.Z.A., Zhang, D & Pang, D 2016, ‘Market reaction to seasoned offerings in china’, Journal of Business Finance & Accounting, vol 43, no 5-6, pp 597-653 15 Merton, R.C 1987, ‘A simple model of capital market equilibrium with incomplete information’, The journal of finance, vol 42, no 3, pp 483-510 16 Qian, H 2011, ‘Liquidity changes around seasoned equity issuance: Public offerings versus private placements’, Financial Review, vol 46, no 1, pp 127-149 17 Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm 2017a, ‘Ảnh hưởng thông báo thoái vốn nhà nước đến khối lượng giao dịch cổ phiếu’, Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng, vol 182, no Tháng 7/2017, pp 9-19 18 Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm 2017b, ‘Giao dịch nhà đầu tư nước ngồi với thơng báo mua cổ phiếu quỹ’, Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng, vol Đang chờ đăng 19 Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm 2016, ‘Giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài với thông báo chi trả cổ tức bằng tiền mặt: Nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam’, Công nghệ Ngân hàng, vol 121, pp 11-17 Thông tin tác giả Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 187- Tháng 12 2017 47 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Võ Xuân Vinh Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Email: vinhvx@ueh.edu.vn Đặng Bửu Kiếm Viện Nghiên cứu Kinh doanh, Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Email: buukiemdang@gmail.com Summary Trading Volume around Seasoned Equity Offerings: An Empirical Study in Vietnam Stock Market This paper investigates the impact of seasoned equity offerings announcement on total trading volume and trading volume by foreign investors We use seasoned equity offerings announcement data during the period from January 2013 to May 2016 Employing event study method, our results show that there exists abnormal trading volume of foreign investors, especially foreign investors’ excessive buying volume around the event date Meanwhile, local investors attempt to sell stock before and after the event day The finding also suggests that the SEOs’ news is leaked out before the announcement date Keywords: Seasoned Equity Offerings; trading volume; foreign investors; event study Vinh Xuan Vo University of Economics Ho Chi Minh City Kiem Buu Dang Institute of Business Research, University of Economics Ho Chi Minh City 48 Số 187- Tháng 12 2017 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng ... 15,18 47,70*** -0 ,06 -0 ,14 -1 1 -0 ,19 -1 ,31 0,05 0,47 -0 ,01 -0 ,08 -0 ,12 -0 ,37 0,02 0,04 -1 0 -0 ,04 -0 ,24 -0 ,04 -0 ,35 0,08 1,17 -0 ,15 -0 ,48 0,85 2,04** -9 -0 ,11 -0 ,75 0,11 1,04 -0 ,02 -0 ,24 3,44 10,80***... thường khối lượng giao dịch cổ phiếu (trừ ngày [-7 ] [-5 ]), chứng AAV_ khối lượng khớp (trừ ngày [-7 ] [-5 ]) khơng có ý nghĩa thống kê Khối lượng giao dịch bất thường tồn ngày [-7 ] [-5 ] tạo bên bán thị. .. bố thơng tin Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả hy vọng cung cấp thêm chứng phản ứng thị trường thông qua khối lượng giao dịch đặc biệt giao dịch NĐTNN kiện phát hành thêm cổ phiếu doanh nghiệp