Ảnh hưởng của thông báo thoái vốn Nhà nước đến khối lượng giao dịch cổ phiếu

Bài viết Ảnh hưởng của thông báo thoái vốn Nhà nước đến khối lượng giao dịch cổ phiếu xem xét phản ứng của thị trường thông qua khối lượng giao dịch, bao gồm khối lượng giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài với sự kiện thông báo thoái vốn của Tổng công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn Nhà nước.

CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH- TIỀN TỆ Ảnh hưởng thơng báo thối vốn Nhà nước đến khối lượng giao dịch cổ phiếu Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm Ngày nhận: 29/05/2017 Ngày nhận sửa: 17/07/2017 Ngày duyệt đăng: 20/07/2017 Nghiên cứu xem xét phản ứng thị trường thông qua khối lượng giao dịch, bao gồm khối lượng giao dịch nhà đầu tư nước ngồi (NĐTNN) với kiện thơng báo thối vốn Tổng công ty Đầu tư Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) Nhóm tác giả sử dụng liệu thơng báo đăng ký thối vốn SCIC giai đoạn từ 2/2012- 3/2017 Sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện, kết nghiên cứu cho thấy thơng tin thối vốn SCIC nhà đầu tư, bao gồm NĐTNN nhìn nhận tín hiệu tích cực Tồn khối lượng giao dịch khớp lệnh bất thường khối lượng bất thường trung bình cho lệnh mua trước, sau kiện Khối lượng trung bình cho lệnh đặt bán tăng bất thường trước ngày kiện công bố Đồng thời, kết nghiên cứu tìm thấy chứng có ý nghĩa thống kê giao dịch mua bất thường NĐTNN trước ngày kiện Kết cung cấp thêm chứng củng cố hướng đắn Chính phủ việc đẩy nhanh lộ trình thối vốn Nhà nước doanh nghiệp Việt Nam Từ khoá: Thoái vốn Nhà nước, nghiên cứu kiện, giao dịch nước Giới thiệu trước đến nay, doanh nghiệp có vốn Nhà nước ln xác định © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X doanh nghiệp chủ đạo đóng vai trị đầu tàu kinh tế Bên cạnh đóng góp khơng thể phủ nhận doanh nghiệp cịn có mặt trái mà loại hình doanh nghiệp mang lại Qua thông tin thực tế cho thấy hầu hết tập đoàn, doanh nghiệp lớn Nhà nước hoạt động đa ngành đa lĩnh vực thường mang lại kết không tốt, dẫn đến thất vốn Nhà nước Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 182- Tháng 2017 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Do vậy, gần Chính phủ có quan điểm cứng rắn liệt việc cấm tập đoàn, doanh nghiệp lớn Nhà nước đầu tư ngồi ngành nghề chun mơn Bên cạnh đó, hành động quan trọng tạo minh bạch nâng cao hiệu hoạt động tập đoàn, doanh nghiệp Nhà nước chủ trương Chính phủ việc đẩy mạnh lộ trình cổ phần hóa cơng ty có vốn Nhà nước Những kiện làm xơn xao giới đầu tư nước thời gian gần việc thoái vốn Nhà nước cơng ty có quy mơ lớn chiếm lĩnh ưu thị phần kinh doanh Việt Nam Công ty Cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk), Tổng Công ty Cổ phần Bia- rượu- nước giải khát Sài Gịn (Sabeco), Tổng Cơng ty Cổ phần Bia- rượu- nước giải khát Hà Nội (Habeco) SCIC đại diện vốn Nhà nước Vinamilk với tỷ lệ sở hữu 39,6% tổng số cổ phần, Bộ Công thương đơn vị đại diện vốn Nhà nước Sabeco (sở hữu 89,59% tổng số lượng cổ phần) Habeco (sở hữu 81,79% tổng số lượng cổ phần) Lộ trình thối vốn Nhà nước công ty sau: tháng cuối năm 2016, SCIC thoái 5,4% vốn điều lệ tổng số 45% cổ phần nắm giữ Vinamilk với tổng giá trị ước tính thu khoảng 11.300 tỷ đồng (500 triệu USD) thực thoái hết năm 2017; Bộ Cơng thương dự định thối Sabeco, Habeco năm 2017 SCIC đăng ký thoái 9% cổ phần tổng số 45% cổ phần Vinamilk năm 2016 10 Số 182- Tháng 2017 Cổ đông chiến lược doanh nghiệp có vốn Nhà nước hướng đến thông thường nhà đầu tư nước ngồi ngành có uy tín lực, với kỳ vọng mang lại kết tốt đẹp cho công ty sau họ tham gia vào việc sở hữu điều hành2 Minh chứng rõ ràng tập đoàn Fraser & Neave Limited đến từ Singapore làm đối tác chiến lược Vinamilk3 Tập đoàn Carlsberg (Đan Mạch) tên tuổi có vị thứ ba thị trường bia giới dự kiến đối tác chiến lược lâu dài Habeco Các tập đồn có tên tuổi lớn Asahi (Nhật Bản), Heineken (Hà Lan), ThaiBev (Thái Lan), SAB Miller (Mỹ), InBev (Bỉ) hướng đến trở thành đối tác chiến lược Sabeco Tuy nhiên, chi tiết cụ thể việc lựa chọn đối tác tỷ lệ sở hữu khơng cơng bố Thơng tin thối vốn Nhà nước từ tập đồn, cơng ty có vốn Nhà nước đánh giá có tác động đến thị trường chứng khoán (TTCK)4 Tất nhiên giá đấu giá ưu tiên để lựa chọn nhà đầu tư chiến lược không kể nhà đầu tư nội hay ngoại Ngoài ra, việc hợp tác dựa lợi ích bên, khơng thể muốn chọn Hai tổ chức nước ngồi F&N Dairy Investments F&N Manufacturing, cơng ty mua thành công 39,19 triệu cổ phiếu VNM, tương đương 2,7% cổ phần Vinamilk với giá 144.000 đồng/ cp đợt đấu giá cổ phần SCIC Vinamilk ngày 12/12/2016 Hai tổ chức công ty 100% vốn Fraser & Neave Limited Có thể xem thêm tại: http://ndh.vn/gia-co-phieu-noi-songnho-thong-tin-thoai-von-va-co-tuccao-2016051104162434p4c146 news http://cafef.vn/suc-hut-dong-tiendoi-voi-co-phieu-nha-nuoc-thoai- Vì vậy, tác giả cho cần có nghiên cứu cụ thể để cung cấp chứng thực nghiệm tác động việc thoái vốn Nhà nước đến thị trường chứng khốn, cụ thể ảnh hưởng thơng tin đến khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường khối lượng giao dịch nhà đầu tư nước Cơ sở lý luận 2.1 Cơ sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm Lý thuyết liên quan đến khối lượng giao dịch Trong nghiên cứu trước, Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm (2016a) trình bày lý thuyết giải thích cho thay đổi khối lượng giao dịch Trong nghiên cứu này, tác giả lược trích lại số điểm quan trọng lý thuyết Karpoff (1986) lần xây dựng lý thuyết khối lượng giao dịch Giả định của lý thuyết này là các nhà tạo lập thị trường hoặc những tác nhân đại diện thị trường thường đưa các nhu cầu về mức giá và ngẫu nhiên gặp những giao dịch tiềm Dựa lý thuyết này, sự kiện thông tin ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch được mô tả theo hai cách khác Một là, các bất đồng (khác biệt) cách đánh giá thông tin tạo nên khối lượng giao dịch bất thường Hai là, khối lượng giao dịch bất thường có thể được tạo cả việc giải thích các thông tin là trước đó sự von-20161201180641899.chn http://tinnhanhchungkhoan.vn/ chung-khoan/giang-co-co-phieunong-nha-nuoc-thoai-von-171083 html Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ kỳ vọng thơng tin là khác Do vậy, thị trường tồn người bán người mua Bamber, Barron, & Stevens (2011) lược khảo lý thuyết liên quan đến khối lượng giao dịch, tác động kiện tài doanh nghiệp đến khối lượng giao dịch thị trường Nghiên cứu ơng cộng cho thấy có hai nhóm lý thuyết lý giải cho giao dịch xảy thông tin công bố Thứ nhất, lý thuyết về các yếu tố liên quan đến sự khác biệt thông tin cho sự khác biệt trong: (i) kỳ vọng của nhà đầu tư trước các thông báo; (ii) các nhà đầu tư giải thích về thông tin công bố theo các hướng khác (Jang & Ro, 1989; Jennings, Starks, & Fellingham, 1981; Karpoff, 1986; Kim & Verrecchia, 1991b) hoặc là khác biệt ở cả (i) và (ii) nguyên nhân thúc đẩy giao dịch liên tục diễn Thứ hai, lý thuyết về các yếu tố không liên quan đến sự khác biệt thông tin cho rằng tùy thuộc vào mức đợ biết về thơng tin (biết ít/biết nhiều, hay không chắc) nhà đầu tư sẽ tác động đến sự gia tăng hay sụt giảm của khối lượng thị trường (Kim & Verrecchia, 1991a, 1991b) Một số các nghiên cứu thực nghiệm khối lượng giao dịch xung quanh ngày kiện Trong nghiên cứu này, tác giả liệt kê vài loại kiện học giả nghiên cứu nhiều lĩnh vực tài tìm thấy chứng liên quan đến phản ứng khối lượng giao dịch với thông báo Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Khối lượng giao dịch xung quanh kiện thông báo chia cổ tức Một số nghiên cứu liên quan đến kiện thông báo chi trả cổ tức ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch thị trường tìm thấy chứng khối lượng giao dịch có biến động lớn xung quanh ngày thơng báo Hay nói cách khác, tồn khối lượng giao dịch bất thường xung quanh ngày công bố thông tin chi trả cổ tức Các nghiên cứu minh chứng như: Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm (2016a); Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm (2016b); Võ Xuân Vinh & Đoàn Thị Minh Thái (2015); Dasilas & Leventis (2011); Gurgul, Mestel, & Schleicher (2003); Richardson, Sefcik, & Thompson (1986) danh mục quỹ danh mục thị trường Một số nghiên cứu thực nghiệm cho thấy thông tin liên quan đến việc quỹ đầu tư danh mục số thị trường công bố thông tin thêm vào cổ phiếu loại cổ phiếu danh mục có ảnh hưởng đến giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường Nói cách khác, tồn khối lượng giao dịch bất thường với thông tin thêm vào loại cổ phiếu danh mục quỹ, danh mục số thị trường Các nghiên cứu điển hình nhóm như: Võ Xn Vinh & Đặng Bửu Kiếm (2016c); Gregoriou (2011); Gregoriou & Nguyen (2010); Hegde & McDermott (2003) Lynch & Mendenhall (1997) Khối lượng giao dịch xung quanh kiện thông báo lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Thông tin lợi nhuận hàng năm doanh nghiệp xem số thông tin quan trọng phản ánh tình hình hoạt động triển vọng công ty Do vậy, thông tin liên quan đến lợi nhuận có tác động đến giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường Một số nghiên cứu thực nghiệm tồn khối lượng giao dịch bất thường xung quanh ngày công bố thông tin lợi nhuận hoạt động doanh nghiệp, điển Bamber et al (2011); Bailey, Li, Mao, & Zhong (2003); Landsman & Maydew (2002) Beaver (1968) 2.2 Các giả thuyết nghiên cứu Khối lượng giao dịch xung quanh kiện thay đổi cổ phiếu Dựa lý thuyết kết nghiên cứu trước, khối lượng giao dịch có thay đổi bất thường xung quanh ngày thông tin công bố thị trường Do vậy, với thơng tin thối vốn Nhà nước, nhóm tác giả đề xuất giả thuyết nghiên cứu sau: Giả thuyết H1: tồn khối lượng giao dịch bất thường xung quanh ngày công bố thông tin thoái vốn Nhà nước Giả thuyết H2a: tồn khối lượng giao dịch mua bất thường nhà đầu tư nước ngồi xung quanh ngày thơng báo thơng tin thoái vốn Nhà nước Giả thuyết H2b: tồn khối lượng giao dịch bán bất thường nhà đầu tư nước ngồi xung quanh ngày thơng báo thơng tin thối vốn Nhà nước Số 182- Tháng 2017 11 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ 2.3 Giới thiệu hoạt động Tổng Công ty Đầu tư kinh doanh vốn Nhà nước Tổng công ty Đầu tư kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) thức vào hoạt động từ tháng 8/2006 theo Quyết định số 151/2005/QĐ-TTg ngày 20/6/2005 Thủ tướng Chính phủ SCIC đại diện chủ sở hữu vốn Nhà nước doanh nghiệp, thực đầu tư vào ngành, lĩnh vực quan trọng kinh tế nhằm tăng cường vai trò chủ đạo kinh tế Nhà nước sở tôn trọng nguyên tắc thị trường SCIC quản lý danh mục đầu tư gồm các doanh nghiệp hoạt động nhiều lĩnh vực khác như: dịch vụ tài chính, lượng, cơng nghiệp, viễn thông, xây dựng, vận tải, hàng tiêu dùng, y tế, công nghệ thông tin ngành khác Tháng 6/2010, SCIC Thủ tướng Chính phủ định chuyển sang mơ hình Cơng ty trách nhiệm hữu hạn thành viên Nhà nước làm chủ sở hữu theo Quyết định số 992/QĐ-TTg ngày 10/6/2010 Để nâng cao sức cạnh tranh, tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu doanh nghiệp kinh doanh tập trung vào ngành, lĩnh vực then chốt trọng yếu, Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Đề án tái cấu doanh nghiệp Nhà nước, trọng tâm tập đoàn kinh tế, tổng công ty Nhà nước giai đoạn 2011- 2015 theo Quyết định số 929/QĐ-TTg, ký ngày 17/7/2012 Theo đó, Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Quyết định 2344/QĐ-TTg ngày 02/12/2013 Đề án tái cấu SCIC giai đoạn đến 2015, số 12 Số 182- Tháng 2017 mục tiêu quan trọng đề án thối vốn 376 cơng ty Tháng 12/2013, Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Quyết định 2344/QĐ-TTg ngày 02/12/2013 Đề án tái cấu SCIC giai đoạn đến 2015 Gần nhất, tháng 12/2016 Thủ tướng ban hành Quyết định 58/2016/QĐTTg, kèm theo danh sách chủ trương, lộ trình thoái vốn doanh nghiệp Nhà nước giai đoạn 2016- 2020 Theo đó, Nhà nước định thối vốn nắm 50- 65% vốn điều lệ 27 doanh nghiệp ngành, lĩnh vực tiêu biểu như: Tập đoàn bưu viễn thơng Việt Nam (VNPT), Tổng cơng ty viễn thơng Mobifone (Mobifone), Tập đồn Hóa chất, Tổng cơng ty Thuốc lá, Tổng công ty Cà phê, Tổng công ty Điện lực miền Bắc, Trung, Nam hay Điện lực Hà Nội, điện lực TP.HCM, Tổng công ty lương thực miền Bắc (Vinafood 1), Tổng công ty lương thực miền Nam (Vinafood 2) Đặc biệt có 106 doanh nghiệp diện thối vốn quy mơ lớn, Nhà nước cịn giữ tỷ lệ 50% Giá trị quy mơ thực tế đợt thoái vốn giai đoạn 2016- 2020 ước tính lên tới hàng chục tỷ USD Số liệu tổng kết riêng năm 2016 tình hình thoái vốn SCIC cho thấy SCIC bán vốn thành cơng 73 doanh nghiệp (trong có tới 37 doanh nghiệp thuộc diện khó bán, bán nhiều lần) thu 16.112 tỷ đồng giá vốn 3.083 tỷ đồng, đạt tỷ lệ 5,2 lần Đặc biệt, ngày 12/12/2016, SCIC thực bán 5,4% số cổ phần Vinamilk theo đạo Thủ tướng Chính phủ, thu 11.286 tỷ đồng, gấp 28 lần so với giá vốn So với giá thị trường thời điểm giao dịch, SCIC thu giá trị gia tăng tới 800 tỷ đồng giá bán 144.000 đồng/cổ phần cao giá thị trường ngày chốt phiên giao dịch 133.700 đồng Theo số liệu SCIC, tính đến 31/12/2016, danh mục doanh nghiệp SCIC 146, với vốn Nhà nước theo giá trị sổ sách 18.841 tỷ đồng (trên tổng số vốn điều lệ 88.108 tỷ đồng) Trong có 22 doanh nghiệp nhóm A1 với tỉ trọng vốn Nhà nước 61%, 13 doanh nghiệp nhóm A2 với tỉ trọng vốn Nhà nước 6%, 33 doanh nghiệp nhóm B1 chiếm tỉ trọng vốn Nhà nước 27%, 78 doanh nghiệp nhóm B2 chiếm tỉ trọng vốn Nhà nước 6% Phương pháp nghiên cứu Tương tự nghiên cứu trước (ở phần lược khảo), tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện để xem xét hành vi khối lượng giao dịch xung quanh kiện thông báo thoái vốn Nhà nước Cụ thể bước thiết kế theo phương pháp sau: Bước Xác định kiện nghiên cứu Sự kiện dùng nghiên cứu là thời điểm thơng báo thối vốn SCIC, các thông báo này được chúng thu thập trang web của Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn từ tháng 02/2012- 3/2017 Bước Xác định khung thời gian, bao gồm: khung ước lượng [-76; -16]; khung kiện [-15;15] Bước Tính khối lượng giao dịch bình thường, tham khảo Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ nghiên cứu Gupta & Misra (1988); Harris & Gurel (1986) Võ Xuân Vinh & Đặng Bửu Kiếm (2016), tác giả tính tốn sau: + Khối lượng giao dịch bình thường cổ phiếu tính tổng khối lượng giao dịch trung bình 60 ngày trước khung kiện, cụ thể: MTVi = 60-1⅀Vit (t = AD – 75 => AD – 16) đó, MTVi khối lượng giao dịch bình thường cổ phiếu i; AD ngày thông báo kiện thoái vốn; Vit khối lượng giao dịch cổ phiếu i vào ngày t; Tương tự, khối lượng trung bình lệnh đặt mua bình thường khối lượng trung bình lệnh đặt bán bình thường xác định tương tự + Khối lượng giao dịch bình thường (mua/bán) nhà đầu tư nước ngồi cổ phiếu tính trung bình tỷ lệ khối lượng giao dịch nhà đầu tư nước tổng khối lượng giao dịch 60 ngày trước khung kiện, cụ thể: MFVi = 60-1⅀Vfit(Vmt)-1 + 0.000255 (t = AD – 75 => AD – 16) đó, MFVi khối lượng giao dịch bình thường nhà đầu tư nước ngồi cổ phiếu i; Vfit khối lượng giao dịch (mua/ bán) nhà đầu tư nước ngoại cổ phiếu i vào ngày t; Vmt khối lượng giao dịch thị trường ngày t Bước Tính tốn khối lượng giao dịch bất thường + Khối lượng giao dịch bất thường cổ phiếu AVit = Vit(MTVi)-1 – Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng với AVit là chỉ số khối lượng giao dịch bất thường cổ phiếu i vào ngày t Khới lượng giao dịch bất thường trung bình cổ phiếu: AAVt = N-1⅀AVit (i = => N) với AAVt là chỉ số khối lượng giao dịch bất thường trung bình vào ngày t; N là số sự kiện mẫu Tương tự, khối lượng bất thường trung bình lệnh đặt mua khối lượng bất thường trung bình lệnh đặt bán tính tốn tương tự + Khối lượng giao dịch bất thường (mua bán) nhà đầu tư nước AVfit = (Vfit(Vmt)-1 + 0.000255) (MTVi)-1 – với AVfit là chỉ số khối lượng giao dịch bất thường của nhà đầu tư nước ngoài của cổ phiếu i vào ngày t Khối lượng giao dịch bất thường trung bình của nhà đầu tư nước ngoài được tính: AAVft = N-1⅀AVfit (i = => N) Với AAVft là chỉ số khối lượng giao dịch bất thường trung bình của nhà đầu tư nước ngoài vào ngày t; N là số sự kiện mẫu Kết thảo luận kết Nghiên cứu thu thập tất 80 kiện thơng báo thối vốn SCIC từ 02/2012- 3/2017 Tuy nhiên, có kiện bị loại bỏ không đáp ứng đủ thời gian khung kiện Do vậy, có 78 kiện xem xét nghiên cứu Các thông tin mô tả đặc điểm kiện mẫu thể chi tiết Bảng Số lượng cổ phần lớn mà SCIC thông Bảng 1.Thống kê mô tả kiện nghiên cứu   Số lượng đăng ký bán (cổ phần) Tỷ lệ bán (%) Trung 7.787.979 16,27% bình Trung 2.287.184 11,61% vị Nhỏ 210.011 0,02% Lớn 130.630.500 55,20% Số 78 kiện Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả báo thối vốn 130.630.500 cổ phần, trường hợp thơng báo thối vốn SCIC Công ty Cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk- VNM) diễn đầu tháng 12/2016, kiện thu hút ý nhiều nhà đầu tư ngồi nước quan tâm Tỷ lệ thơng báo thối vốn lớn 55,20% Đây trường hợp thông báo thối vốn SCIC Cơng ty cổ phần CNG Việt Nam diễn đầu 2016 Tỷ lệ thoái vốn thấp 0,02% số lượng cổ phần thoái thấp 210.011 cổ phần Ảnh hưởng thông tin đến khối lượng nhóm tác giả xem xét thông qua thay đổi khối lượng giao dịch khớp lệnh ngày; khối lượng trung bình lệnh mua lệnh bán ngày; khối lượng giao dịch mua giao dịch bán nhà đầu tư nước Kết kiểm định cho toàn mẫu thể Bảng Nhóm tác giả tìm thấy chứng có ý nghĩa thống kê việc khối lượng giao dịch tăng đột biến xung quanh ngày cơng Số 182- Tháng 2017 13 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Bảng Khối lượng giao dịch cổ phiếu xung quanh ngày cơng bố thơng tin xem xét cho tồn mẫu nghiên cứu T -15 -14 -13 -12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 10 11 12 13 14 15 AAV Khối lượng khớp (1) 1,710 0,248 0,480 1,223 0,871 0,801 0,877 1,057 1,432 3,101 3,105 1,118 1,443 3,611 22,602 1,104 0,856 0,740 0,824 5,405 9,586 0,347 1,283 0,291 0,214 0,805 0,468 0,060 0,217 -0,071 -0,110 T stat 7,45*** 1,08 2,09** 5,33*** 3,79*** 3,49*** 3,82*** 4,60*** 6,24*** 13,51*** 13,53*** 4,87*** 6,29*** 15,74*** 98,49*** 4,81*** 3,73*** 3,22*** 3,59*** 23,55*** 41,77*** 1,51 5,59*** 1,27 0,93 3,51*** 2,04** 0,26 0,94 -0,31 -0,48 AAV_ KLTB lệnh mua (2) 0,100 0,030 0,058 0,163 0,178 0,081 0,148 0,220 0,388 0,350 0,495 0,248 0,753 0,299 1,066 0,179 0,273 0,140 0,166 0,390 0,388 0,296 0,420 0,322 0,383 0,555 0,524 0,430 0,238 0,049 0,084 T stat 0,92 0,28 0,54 1,51 1,66* 0,75 1,37 2,04** 3,60*** 3,25*** 4,60*** 2,30** 6,99*** 2,77*** 9,89*** 1,66* 2,54*** 1,30 1,54 3,62*** 3,60*** 2,74*** 3,90*** 2,99*** 3,55*** 5,15*** 4,86*** 3,99*** 2,21** 0,46 0,78 AAV_ KLTB T stat lệnh bán (3) 0,115 0,99 0,028 0,24 0,194 1,67 0,187 1,61 0,259 2,23** 0,105 0,91 0,263 2,27** 0,256 2,21** 0,309 2,67*** 0,487 4,21*** 0,260 2,25** 0,207 1,79* 0,345 2,98*** 0,402 3,47*** 1,660 14,34*** 0,016 0,14 0,092 0,79 0,029 0,25 -0,068 -0,59 0,080 0,69 0,246 2,13** -0,024 -0,21 -0,036 -0,31 -0,074 -0,64 -0,035 -0,30 0,055 0,47 -0,016 -0,14 -0,077 -0,67 -0,036 -0,31 -0,115 -0,99 -0,112 -0,97 AAV_ NN mua (4) 0,205 1,113 0,465 -0,010 -0,003 -0,102 0,010 0,095 0,768 0,220 0,785 0,487 0,128 0,084 0,022 0,242 0,138 0,167 0,040 -0,037 0,008 -0,085 0,011 -0,081 0,052 0,150 0,306 0,194 0,591 -0,015 -0,009 T stat 1,66* 9,02*** 3,77*** -0,08 -0,03 -0,82 0,08 0,77 6,22*** 1,78* 6,36*** 3,94*** 1,04 0,68 0,18 1,96** 1,12 1,35 0,33 -0,30 0,07 -0,69 0,09 -0,65 0,42 1,21 2,48** 1,57 4,79*** -0,12 -0,07 AAV_ NN bán (5) -0,077 1,153 0,233 -0,034 -0,074 -0,134 -0,174 -0,142 0,091 0,036 -0,018 0,300 0,190 -0,033 0,055 0,135 -0,061 0,072 0,008 0,065 -0,056 -0,081 -0,023 -0,113 -0,076 -0,061 0,050 -0,090 0,408 -0,071 0,092 T stat -0,55 8,29*** 1,68 -0,24 -0,53 -0,97 -1,25 -1,02 0,66 0,26 -0,13 2,15** 1,37 -0,24 0,40 0,97 -0,44 0,52 0,06 0,47 -0,41 -0,58 -0,17 -0,82 -0,54 -0,44 0,36 -0,65 2,93*** -0,51 0,66 Ghi chú: AAV_KLTB lệnh mua; AAV_KLTB lệnh bán khối lượng bất thường trung bình trung bình lệnh mua khối lượng bất thường trung bình trung bình lệnh bán AAV_NN mua AAV_ NN bán khối lượng bất thường trung bình nước ngồi mua khối lượng bất thường trung bình nước ngồi bán *, ** *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10% Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả bố thơng tin thoái vốn SCIC Kết Bảng 2, phần (1) cho thấy khối lượng giao dịch bất 14 Số 182- Tháng 2017 thường dương có ý nghĩa thống kê mức mạnh 1% từ ngày [-13] đến ngày [5] Đặc biệt, trước ngày công bố thông tin- ngày [-1], khối lượng giao dịch tăng lượng Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ lớn so với mức trung bình 60 ngày trước khung kiện Nhóm tác giả cho thơng tin thối vốn SCIC bị rị rỉ trước thơng báo thức Các nhà đầu tư thị trường, đặc biệt nhà đầu tư có lợi thơng tin tiến hành giao dịch trước nhà đầu tư thiếu thông tin Do vậy, độ lớn khối lượng giao dịch bất thường tăng liên tục đạt đỉnh trước ngày thơng tin thức cơng bố Trong sau ngày công bố thông tin khối lượng giao dịch bất thường tồn tại, nhiên sau ngày [7] khối lượng dần trở mức trung bình ban đầu không cho thấy bất thường sau ngày [11] Các kết cho phép nhóm tác giả chấp nhận giả thuyết H1: tồn khối lượng giao dịch bất thường ngày công bố thông tin thoái vốn Nhà nước Tiếp tục làm rõ hành vi nhà đầu tư thị trường, nhóm tác giả xem xét đến bất thường khối lượng cổ phiếu bình quân cho lệnh đặt mua đặt bán Kết kiểm định thể Bảng 2, phần (2) phần (3) Theo đó, có chứng có ý nghĩa thống kê cho thấy khối lượng trung bình lệnh đặt mua khối lượng trung bình lệnh đặt bán tăng đột biến trước ngày thông tin công bố Khối lượng bất thường trung bình lệnh đặt mua đặt bán dương có ý nghĩa thống kê từ ngày [-11] đến ngày [-1], đặc biệt ngày liền trước ngày công bố thông tin- ngày [-1], khối lượng bất thường trung bình cho lệnh đặt mua đặt bán cao đạt đỉnh Kết cho Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng thấy, trước ngày công bố, nhà đầu tư đại diện cho hai bên thị trường (mua bán) “quyết tâm” thực giao dịch, khối lượng đặt mua đặt bán cho lệnh lớn so với mức trung bình trước Trong sau ngày công bố thông tin- ngày [0], ngày [1] từ [4] đến [13] khối lượng bất thường trung bình cho lệnh đặt mua tiếp tục tồn với giá trị dương có ý nghĩa thống kê Ngược lại, khối lượng trung bình cho lệnh đặt bán không cho thấy thay đổi bất thường ngày công bố thông tin ngày sau Các kết cho thấy nhà đầu tư thị trường ý thể nhu cầu nhanh chóng muốn sở hữu nhiều mã cổ phiếu SCIC thơng báo thối vốn Như vậy, nói thơng tin thối vốn SCIC doanh nghiệp xem thơng tin tích cực truyền tải thị trường, nhà đầu tư kỳ vọng nhiều tương lai tăng trưởng doanh nghiệp sau tỷ lệ nắm giữ vốn Nhà nước giảm xuống Tiếp theo, nhóm tác giả xem xét đến thay đổi bất thường giao dịch cổ phiếu nhà đầu tư nước (NĐTNN), kết kiểm định thể Bảng 2, phần (4) (5) tương ứng với giao dịch mua bán cổ phiếu Kết nghiên cứu cung cấp chứng cho thấy NĐTNN thực giao dịch mua bất thường ngày trước ngày công bố thơng tin thối vốn SCIC, cụ thể ngày [-7] đến [-4], [0] Sau ngày công bố, kết kiểm định khơng tìm thấy chứng đủ mạnh giao dịch mua bất thường NĐTNN Kết phần giải thích vấn đề hạn chế tỷ lệ sở hữu NĐTNN tồn trước Nghị định 60/2015/ NĐ-CP Chính phủ ký ban hành vào ngày 26/6/2015 thức có hiệu lực từ 01/9/2015 Bên cạnh đó, nghiên cứu khơng tìm thấy chứng giao dịch bán bất thường NĐTNN xung quanh kiện thơng báo thối vốn SCIC Các kết cho thấy NĐTNN đánh giá thơng tin thối vốn SCIC tín hiệu tín cực Kết nghiên cứu cho chấp nhận giả thuyết H2a: tồn khối lượng giao dịch mua bất thường NĐTNN xung quanh ngày thơng báo thơng tin thối vốn Nhà nước bác bỏ giả thuyết H2b: tồn khối lượng giao dịch bán bất thường NĐTNN xung quanh ngày thơng báo thơng tin thối vốn Nhà nước Nhóm tác giả tiếp tục xem xét hành vi khối lượng giao dịch với thơng báo thối vốn SCIC cách chia mẫu liệu thành hai nhóm dựa vào giá trị trung vị tỷ lệ đăng ký thoái vốn mẫu Nhóm thứ nhất, liệu gồm kiện có tỷ lệ đăng ký thối vốn lớn giá trị trung vị mẫu Nhóm thứ hai, liệu gồm kiện có tỷ lệ đăng ký thoái vốn nhỏ giá trị trung vị mẫu Kết nghiên cứu thể cụ thể Bảng 3.1 3.2 Kết Bảng 3.1 phần (1)’, (2)’ (3)’ thể thay đổi khối lượng giao dịch khớp lệnh, khối lượng trung bình lệnh mua khối lượng trung Số 182- Tháng 2017 15 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Bảng 3.1 Khối lượng giao dịch cổ phiếu xung quanh ngày công bố thông tin, xem xét nhóm có tỷ lệ thơng báo thối vốn lớn giá trị trung vị mẫu nghiên cứu T -15 -14 -13 -12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 10 11 12 13 14 15 AAV AAV_ Khối KLTB lượng T stat lệnh khớp mua (1)’ (2)’ 2,817 7,50*** 0,169 0,029 0,08 0,004 0,427 1,14 0,155 1,735 4,62*** 0,229 1,278 3,40*** 0,284 0,743 1,98** 0,130 1,358 3,62*** 0,218 1,148 3,06*** 0,303 2,262 6,02*** 0,660 5,621 14,97*** 0,616 5,439 14,49*** 0,705 1,430 3,81*** 0,362 2,474 6,59*** 1,305 6,444 17,16*** 0,484 42,555 113,35*** 1,960 1,443 3,84*** 0,255 0,761 2,03** 0,410 0,823 2,19** 0,279 1,331 3,55*** 0,297 10,590 28,21*** 0,717 19,203 51,15*** 0,804 0,504 1,34 0,566 1,952 5,20*** 0,672 0,683 1,82** 0,626 0,617 1,64 0,763 1,279 3,41*** 1,041 0,888 2,37*** 1,093 0,057 0,15 0,892 -0,052 -0,14 0,459 -0,033 -0,09 0,131 -0,102 -0,27 0,208 T stat 0,82 0,02 0,74 1,10 1,37 0,62 1,05 1,46 3,18** 2,97*** 3,40*** 1,75* 6,29*** 2,33** 9,45*** 1,23 1,98** 1,34 1,43 3,46*** 3,88*** 2,73*** 3,24*** 3,02*** 3,68*** 5,02*** 5,27*** 4,30*** 2,21** 0,63 1,00 AAV_ KLTB lệnh T stat bán (3)’ 0,087 0,41 -0,061 -0,29 0,207 0,98 0,251 1,19 0,264 1,25 0,035 0,17 0,362 1,71 0,229 1,08 0,495 2,34*** 0,794 3,76*** 0,384 1,82 0,209 0,99 0,488 2,31** 0,710 3,36*** 3,109 14,72*** -0,017 -0,08 0,114 0,54 0,070 0,33 -0,098 -0,47 0,193 0,91 0,477 2,26** -0,129 -0,61 -0,046 -0,22 -0,037 -0,17 -0,006 -0,03 0,111 0,52 -0,037 -0,17 -0,213 -1,01 -0,268 -1,27 -0,184 -0,87 -0,224 -1,06 AAV_ NN mua (4)’ T stat AAV_ NN bán (5)’ T stat 0,124 0,83 -0,091 -0,61 0,673 4,50*** -0,101 -0,67 -0,049 -0,33 -0,071 -0,48 -0,023 -0,16 -0,043 -0,29 1,672 11,19*** -0,036 -0,24 -0,124 -0,83 0,108 0,73 -0,129 -0,87 -0,133 -0,89 -0,012 -0,08 0,059 0,40 -0,081 -0,54 0,041 0,27 0,125 0,84 0,010 0,07 0,100 0,67 -0,048 -0,32 -0,026 -0,18 -0,013 -0,09 0,106 0,71 0,094 0,63 0,332 2,22** 0,354 2,37*** 0,029 0,20 -0,006 -0,04 -0,106 -0,71 -0,029 -0,064 0,351 -0,073 0,079 -0,054 -0,093 -0,040 0,124 -0,003 -0,080 -0,072 0,023 -0,067 0,007 0,116 -0,091 -0,102 -0,069 0,193 -0,089 -0,064 0,033 -0,068 -0,027 -0,064 -0,089 -0,083 -0,099 -0,049 0,177 -0,15 -0,33 1,81* -0,38 0,41 -0,28 -0,48 -0,20 0,64 -0,01 -0,41 -0,37 0,12 -0,34 0,04 0,60 -0,47 -0,53 -0,35 0,99 -0,46 -0,33 0,17 -0,35 -0,14 -0,33 -0,46 -0,43 -0,51 -0,25 0,91 Ghi chú: AAV_KLTB lệnh mua; AAV_KLTB lệnh bán khối lượng bất thường trung bình trung bình lệnh mua khối lượng bất thường trung bình trung bình lệnh bán AAV_NN mua AAV_ NN bán khối lượng bất thường trung bình nước ngồi mua khối lượng bất thường trung bình nước bán *, ** *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10% Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả bình lệnh bán xung quanh kiện không khác nhiều so với kết Bảng phần (1), (2) 16 Số 182- Tháng 2017 (3) Nhìn chung, nhà đầu tư thị trường đánh giá thơng tin thối vốn SCIC thơng tin tích cực có giao dịch lớn xung quanh ngày kiện Tuy nhiên, Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Bảng 3.2 Khối lượng giao dịch cổ phiếu xung quanh ngày công bố thông tin, xem xét nhóm có tỷ lệ thơng báo thối vốn thấp giá trị trung vị mẫu nghiên cứu T -15 -14 -13 -12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 10 11 12 13 14 15 AAV Khối lượng khớp (1)’’ 0,335 0,232 0,165 0,344 0,320 0,349 0,303 0,512 0,198 0,384 0,404 0,298 0,285 0,302 0,329 0,010 0,450 0,370 0,215 0,111 -0,020 0,077 0,314 0,067 -0,097 0,099 0,032 0,003 0,223 0,088 -0,117 T stat 2,84*** 1,96** 1,40 2,92*** 2,71*** 2,96*** 2,57*** 4,34*** 1,68* 3,25*** 3,42*** 2,53*** 2,41*** 2,56*** 2,79*** 0,09 3,82*** 3,14*** 1,82* 0,94 -0,17 0,65 2,66*** 0,57 -0,83 0,84 0,27 0,02 1,89* 0,75 -0,99 AAV_ KLTB lệnh mua (2)’’ 0,026 0,043 -0,007 0,008 0,081 0,001 0,033 0,049 0,059 0,027 0,081 0,136 0,080 0,048 0,064 0,001 0,059 0,055 -0,011 0,026 0,006 -0,003 0,034 0,061 0,030 0,009 0,006 -0,030 0,010 0,023 -0,045 T stat 1,11 1,84 -0,32 0,36 3,48*** 0,02 1,44 2,09** 2,52*** 1,17 3,48*** 5,83*** 3,45*** 2,06** 2,77*** 0,04 2,55*** 2,35*** -0,45 1,13 0,27 -0,13 1,45 2,61*** 1,27 0,37 0,24 -1,30 0,42 1,01 -1,92* AAV_ KLTB lệnh bán (3)’’ 0,108 0,078 0,047 0,084 0,091 0,143 0,065 0,135 0,100 0,046 0,103 0,077 0,104 0,081 0,044 0,000 0,049 -0,006 -0,017 -0,041 -0,019 0,015 0,052 -0,038 -0,045 -0,020 -0,017 -0,005 0,062 0,087 -0,025 T stat 2,93*** 2,13** 1,27 2,28** 2,47*** 3,88*** 1,77* 3,67*** 2,71*** 1,26 2,81*** 2,10** 2,82*** 2,20** 1,19 0,01 1,34 -0,17 -0,47 -1,10 -0,51 0,40 1,41 -1,03 -1,22 -0,54 -0,46 -0,14 1,68* 2,36*** -0,68 AAV_ NN mua (4)’’ T stat 0,108 1,05 0,013 0,13 1,142 11,18*** 0,190 1,87* -0,018 -0,18 -0,050 -0,48 0,086 0,84 0,079 0,77 -0,048 -0,47 0,253 2,48*** 0,874 8,55*** -0,044 -0,43 0,599 5,86*** 0,068 0,67 0,137 1,34 0,005 0,05 0,119 1,17 0,034 0,34 2,097 20,54*** -0,152 -1,48 -0,016 -0,16 -0,015 -0,15 -0,017 -0,17 -0,075 -0,74 0,007 0,07 0,056 0,55 0,132 1,29 0,135 1,32 0,488 4,78*** 0,022 0,21 0,080 0,78 AAV_ NN bán (5)’’ T stat -0,096 -0,85 0,027 0,24 1,096 9,76*** 0,151 1,35 -0,086 -0,77 -0,133 -1,19 -0,105 -0,93 -0,115 -1,02 -0,132 -1,17 0,149 1,33 0,032 0,29 -0,093 -0,83 0,597 5,32*** -0,090 -0,80 0,073 0,65 0,121 1,08 0,001 0,01 -0,010 -0,09 2,110 18,80*** -0,076 -0,68 0,001 0,01 0,013 0,12 -0,098 -0,87 -0,060 -0,53 -0,063 -0,56 -0,068 -0,60 0,094 0,84 0,033 0,29 0,420 3,74*** -0,040 -0,36 0,040 0,36 Ghi chú: AAV_KLTB lệnh mua; AAV_KLTB lệnh bán khối lượng bất thường trung bình trung bình lệnh mua khối lượng bất thường trung bình trung bình lệnh bán AAV_NN mua AAV_ NN bán khối lượng bất thường trung bình nước ngồi mua khối lượng bất thường trung bình nước ngồi bán *, ** *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10% Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả xem xét hành vi giao dịch NĐTNN thể Bảng 3.1 phần (4)’ (5)’ nhóm tác giả Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng cho chưa đủ chứng mạnh mẽ cho thấy NĐTNN thực giao dịch mua bán cổ phiếu bất thường Sự thay đổi khối lượng giao dịch khớp lệnh, khối lượng Số 182- Tháng 2017 17 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ trung bình lệnh mua khối lượng trung bình lệnh bán xung quanh kiện thể Bảng 3.2 phần (1)’’, (2)’’ (3)’’ tương tự kết Bảng 3.1 Bảng Tuy nhiên, Bảng 3.2 phần (4)’’ nhóm tác giả tìm thấy chứng đủ mạnh giao dịch mua bất thường NĐTNN xung quanh kiện, cụ thể ngày [-13], [-12], [-6], [-5], [-3], [3] [13] Kết Bảng 3.2 phần (5)’’ cho thấy giao dịch bán bất thường NĐTNN xung quanh kiện, cụ thể ngày [-13], [-3], [3] [13] Một kết chung rút từ Bảng 2, Bảng 3.1 Bảng 3.2 tồn khối lượng giao dịch bán bất thường NĐTNN xuất tương ứng giao dịch mua bất thường NĐTNN Nguyên nhân chủ yếu nhóm tác giả cho rằng, trước tỷ lệ sở hữu NĐTNN doanh nghiệp bị hạn chế, đồng thời NĐTNN thường sở hữu cổ phiếu có đặc điểm tốt, tính khoản cao Do NĐTNN bán có NĐTNN khác mua ngày Kết luận hàm ý sách Nghiên xem xét phản ứng thị trường thông qua khối lượng giao dịch khối lượng giao dịch NĐTNN với kiện thơng báo thối vốn SCIC Nhóm tác giả sử dụng liệu thơng báo đăng ký thối vốn SCIC giai đoạn từ 02/20123/2017 Sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện, kết nghiên cứu cho thấy thông tin thoái vốn SCIC nhà đầu tư, bao gồm NĐTNN nhìn nhận tín hiệu tích cực Tồn khối lượng giao dịch khớp lệnh bất thường khối lượng bất thường trung bình cho lệnh mua trước, sau kiện Khối lượng trung bình cho lệnh đặt bán tăng bất thường trước ngày kiện công bố Đồng thời, kết nghiên cứu tìm thấy chứng có ý nghĩa thống kê giao dịch mua bất thường NĐTNN trước ngày kiện Từ chứng thực nghiệm trên, nghiên cứu có số hàm ý kinh tế sau: Thứ nhất, việc thoái vốn Nhà nước doanh nghiệp khơng đồng nghĩa với việc doanh nghiệp đối diện với vấn đề xấu hoạt động kinh doanh Chủ trương thoái vốn Nhà nước để tập trung vào ngành then chốt, trọng yếu quốc gia Nhà nước đăng ký thoái vốn doanh nghiệp tạo tín hiệu tích cực cho cổ phiếu doanh nghiệp thị trường với kỳ vọng phát triển tốt tương lai Do vậy, nhà đầu tư tham khảo, xem xét phân tích hội đầu tư vào cổ phiếu mà Nhà nước có kế hoạch thối vốn Tất nhiên, việc lựa chọn cổ phiếu nhà đầu tư nên dựa vào nhiều tiêu chí đánh giá yếu tố khác Thứ hai, nhà làm sách cần có chế bảo mật thơng tin để tránh tình trạng thơng tin bị rị rỉ trước thị trường làm tổn hại lợi ích khơng cơng cho nhà đầu tư thị trường Thứ ba, nghiên cứu cho thấy thơng tin thối vốn Nhà nước thị trường đánh giá tích cực Do vậy, kết nghiên cứu báo cung cấp thêm chứng củng cố hướng đắn Chính phủ Chính phủ cần triển khai liệt, kế hoạch mục tiêu chủ trương thoái vốn Tuy nhiên, việc thoái vốn nên cân nhắc vào thời điểm hợp lý nhằm tạo giá trị tối ưu cho Nhà nước bên tham gia ■ Tài liệu tham khảo Bailey, W., Li, H., Mao, C X., & Zhong, R (2003) Regulation fair disclosure and earnings information: Market, analyst, and corporate responses The journal of finance, 58(6), 2487-2514 Bamber, L S., Barron, O E., & Stevens, D E (2011) Trading volume around earnings announcements and other financial reports: Theory, research design, empirical evidence, and directions for future research Contemporary Accounting Research, 28(2), 431-471 Beaver, W H (1968) The information content of annual earnings announcements Journal of accounting research, 6, 67-92 Dasilas, A., & Leventis, S (2011) Stock market reaction to dividend announcements: Evidence from the Greek stock market International Review of Economics & Finance, 20(2), 302-311 Gregoriou, A (2011) The liquidity effects of revisions to the CAC40 stock index Applied Financial Economics, 21(5), 333341 Gregoriou, A., & Nguyen, N D (2010) Stock liquidity and investment opportunities: New evidence from FTSE 100 index dele- 18 Số 182- Tháng 2017 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ tions Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 20(3), 267-274 Gurgul, H., Mestel, R., & Schleicher, C (2003) Stock market reactions to dividend announcements: Empirical evidence from the Austrian stock market Financial Markets and Portfolio Management, 17(3), 332-350 Hegde, S P., & McDermott, J B (2003) The liquidity effects of revisions to the S&P 500 index: An empirical analysis Journal of Financial Markets, 6(3), 413-459 Jang, H J., & Ro, B T (1989) Trading volume theories and their implications for empirical information content studies Contemporary Accounting Research, 6(1), 242-262 10 Jennings, R H., Starks, L T., & Fellingham, J C (1981) An equilibrium model of asset trading with sequential information arrival The journal of finance, 36(1), 143-161 11 Karpoff, J M (1986) A theory of trading volume The journal of finance, 41(5), 1069-1087 12 Kim, O., & Verrecchia, R E (1991a) Market reaction to anticipated announcements Journal of Financial Economics, 30(2), 273-309 13 Kim, O., & Verrecchia, R E (1991b) Trading volume and price reactions to public announcements Journal of accounting research, 29, 302-321 14 Landsman, W R., & Maydew, E L (2002) Has the information content of quarterly earnings announcements declined in the past three decades? Journal of accounting research, 40(3), 797-808 15 Lynch, A W., & Mendenhall, R R (1997) New evidence on stock price effects associated with charges in the S&P 500 Index The Journal of Business, 70(3), 351-383 16 Richardson, G., Sefcik, S E., & Thompson, R (1986) A test of dividend irrelevance using volume reactions to a change in dividend policy Journal of Financial Economics, 17(2), 313-333 17 Võ Xuân Vinh, & Đặng Bửu Kiếm (2016a) Giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài với thông báo chi trả cổ tức bằng tiền mặt: Nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam Công nghệ ngân hàng, 121, 11-17 18 Võ Xuân Vinh, & Đặng Bửu Kiếm (2016b) Khối lượng giao dịch xung quanh ngày giao dịch không hưởng quyền trả cổ tức Khoa học Đào tạo Ngân hàng, 170, 22-27 19 Võ Xuân Vinh, & Đặng Bửu Kiếm (2016c) Phản ứng thị trường với thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ FTSE thị trường chứng khoán Việt Nam Kinh tế & Phát triển, 223, 41-50 20 Võ Xuân Vinh, & Đoàn Thị Minh Thái (2015) Phản ứng thị trường công bố thông tin chi trả cổ tức- Nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam Kinh tế & Phát triển, 219, 55-65 Thông tin tác giả Võ Xuân Vinh, Phó Giáo sư- Tiến sỹ Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Trung tâm Pháp Việt Đào Tạo quản lý (CFVG) Hồ Chí Minh Email: vinhvx@ueh.edu.vn Đặng Bửu Kiếm, Nghiên cứu sinh Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Email: buukiemdang@yahoo.com Summary The impact of divestment announcement on trading volume This paper investigates the market reaction through the impact of divestment announcement by government (SCIC) on trading volume including the trading volume by foreign investors We use divestment announcement data during the period from February 2012 to March 2017 Employing event study method, the results indicate that investors (including foreigners) consider divestment announcement as a good new There exists abnormal trading volume and average abnormal volume for each buy order before, during and after the event Average abnormal volume for each sell order also increases before the event Moreover, we also find statistically significant evidence regarding abnormal purchase order by foreign investors before and during the event The results reinforce the precise policy of government in boosting divestment process of firms in Vietnam Keywords: divestment announcement, event study, foreign investors Vinh Xuan Vo, Assoc.Prof PhD University of Economics Ho Chi Minh City, 59C Nguyen Dinh Chieu Street, District 3, Ho Chi Minh City, Vietnam and CFVG Ho Chi Minh City, Vietnam, 91 Ba Thang Hai Street, District 10, Ho Chi Minh City, Vietnam Email address: vinhvx@ueh.edu.vn Kiem Buu Dang, Fellows University of Economics Ho Chi Minh City, 59C Nguyen Dinh Chieu Street, District 3, Ho Chi Minh City, Vietnam Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 182- Tháng 2017 19 ... nghiệm tác động việc thoái vốn Nhà nước đến thị trường chứng khốn, cụ thể ảnh hưởng thơng tin đến khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường khối lượng giao dịch nhà đầu tư nước Cơ sở lý luận 2.1... 16) đó, MFVi khối lượng giao dịch bình thường nhà đầu tư nước ngồi cổ phiếu i; Vfit khối lượng giao dịch (mua/ bán) nhà đầu tư nước ngoại cổ phiếu i vào ngày t; Vmt khối lượng giao dịch thị trường... xác định tương tự + Khối lượng giao dịch bình thường (mua/bán) nhà đầu tư nước ngồi cổ phiếu tính trung bình tỷ lệ khối lượng giao dịch nhà đầu tư nước tổng khối lượng giao dịch 60 ngày trước