Mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro thị trường: Trường hợp các cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Bài viết Mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro thị trường: Trường hợp các cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trình bày việc kiểm định mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro thị trường của các cổ phiếu ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH- TIỀN TỆ Mối quan hệ lợi nhuận rủi ro thị trường: Trường hợp cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Trương Đơng Lộc Võ Mạnh Chương Ngày nhận: 10/10/2016 Ngày nhận sửa: 15/03/2017 Ngày duyệt đăng: 17/04/2017 Mục tiêu nghiên cứu kiểm định mối quan hệ lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu ngân hàng niêm yết thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam Số liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm chuỗi số VN-Index, HNX-Index giá cổ phiếu ngân hàng với tần suất tuần thu thập khoảng thời gian từ ngày 02/01/2012 đến ngày 31/12/2015 Sử dụng phương pháp phân tích hồi quy, kết nghiên cứu cho thấy, lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu có mối tương quan thuận với Tuy nhiên, nghiên cứu khơng tìm thấy mối quan hệ phi tuyến lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu ngân hàng Từ khóa: Lợi nhuận, rủi ro thị trường, cổ phiếu ngân hàng, thị trường chứng khoán Việt Nam Giới thiệu ối quan hệ lợi nhuận rủi ro định giá tài sản tài chủ đề nhận quan tâm đặc biệt nhiều nhà kinh tế tài suốt thập kỷ qua Một thành tựu quan trọng liên quan đến chủ đề mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X phát triển Sharpe (1964), Lintner (1965) Mossin (1966) sở lý thuyết Danh mục đầu tư Markowitz (1972) Mơ hình CAPM cho rằng, lợi nhuận kỳ vọng tài sản phải lớn tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro có quan hệ tuyến tính với rủi ro thị trường (đo lường hệ số beta) Mặc dù mơ hình CAPM kiểm chứng thừa nhận nhiều nhà nghiên cứu (Black 14 cộng sự, 1972; Elsas cộng sự, 1999; Andor cộng sự, 1999; Maitah cộng sự, 2015), nghi ngờ khả giải thích thực tế lại có xu hướng gia tăng (Michailidis cộng sự, 2006; Choudhary Choudhary, 2010; Nwani cộng sự, 2015) TTCK Việt Nam thị trường non trẻ quy mơ tương đối nhỏ Vì vậy, vấn đề nhiều nhà nghiên Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 180- Tháng 2017 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ cứu nhà đầu tư quan tâm liệu lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu có quan hệ tuyến tính với mơ hình CAPM khẳng định khơng Để làm rõ vấn đề vừa nêu, nghiên cứu tiến hành kiểm định mối quan hệ lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu, nghiên cứu trường hợp điển hình cổ phiếu ngành Ngân hàng niêm yết TTCK Việt Nam Trong nghiên cứu này, lợi nhuận cổ phiếu hiểu thay đổi giá cổ phiếu, rủi ro thị trường cổ phiếu đo lường hệ số beta (chi tiết cách xác định lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu trình bày chi tiết phần phương pháp nghiên cứu) Nghiên cứu bổ sung chứng thực nghiệm tính hợp lý mơ hình CAPM điều kiện TTCK cận biên Việt Nam góp phần giúp nhà đầu tư có hành vi đầu tư hợp lý Đây yếu tố quan trọng giúp TTCK Việt Nam phát triển cách ổn định bền vững Phần lại viết cấu trúc sau: Mục lược khảo nghiên cứu có liên quan; Mục mơ tả số liệu sử dụng phương pháp nghiên cứu; Mục tóm tắt kết nghiên cứu; cuối cùng, kết luận viết trình bày Mục Lược khảo nghiên cứu thực nghiệm có liên quan Cho đến có nhiều nghiên cứu kiểm định mối quan hệ lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng sở mơ hình CAPM Kết nghiên trái ngược Một số tác giả ủng hộ cho CAPM họ tìm thấy chứng thực nghiệm mối quan hệ tuyến tính lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu Ngược lại, số tác giả lại nghi ngờ tính hợp lý CAPM sở chứng thực nghiệm mà họ có Do liệt kê tất nghiên cứu liên quan đến vấn đề nên mục nhóm tác giả liệt kê vài nghiên cứu tiêu biểu làm sở cho nghiên cứu cứu mối quan hệ rủi ro thị trường lợi nhuận cổ phiếu niêm yết TTCK London Sử dụng liệu theo tháng 100 công ty chọn ngẫu nhiên giai đoạn từ tháng 01/1996 đến tháng 12/2013 số FTSE All Share làm số danh mục thị trường, nghiên cứu Beta biến số giải thích cho thay đổi lợi nhuận cổ phiếu Điều có nghĩa lợi nhuận cổ phiếu niêm yết TTCK London khơng có mối tương quan với rủi ro thị trường chúng 2.1 Các nghiên cứu thị trường chứng khoán phát triển 2.2 Các nghiên cứu thị trường chứng khoán cận biên Một nghiên cứu thực nghiệm cung cấp chứng ủng hộ cho mơ hình CAPM Black cộng (1972) Bằng việc sử dụng lợi nhuận danh mục theo tháng, tác giả tìm thấy mối quan hệ tuyến tính lợi nhuận hệ số beta danh mục Điều có nghĩa rủi ro thị trường danh mục cao lợi nhuận danh mục tương ứng cao Tiếp theo, Elsas cộng (1999) kiểm định mối quan hệ hệ số beta lợi nhuận cổ phiếu niêm yết TTCK Đức Nghiên cứu sử dụng liệu giá cổ phiếu theo tần suất tháng giai đoạn từ năm 1960 đến 1995 Sử dụng mơ hình hồi qui tuyến tính, tác giả tìm thấy mối quan hệ tuyến tính lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu Gần đây, Nwani (2015) nghiên Andor cộng (1999) kiểm định mơ hình CAPM cho TTCK Hungary Số liệu sử dụng nghiên cứu liệu theo thời gian với tần suất tháng 17 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Budapest số BUX-Index (chỉ số thị trường Sở giao dịch chứng khoán Budapest), NYSE MSCI world-index khoảng thời gian từ 31/7/1991 đến 01/6/1999 Sử dụng phương pháp phân tích hồi qui, tác giả tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu có tương quan thuận với hệ số beta Nói cách khác, mơ hình CAPM hồn toàn phù hợp với cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Budapest Michailidis cộng (2006) đo lường mối quan hệ lợi nhuận rủi ro cổ phiếu TTCK Hy Lạp Số liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm liệu giá theo Số 180- Tháng 2017 15 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ tuần 100 cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Athens khoảng thời gian từ 01/1998 đến 12/2002 Bằng phương pháp phân tích hồi quy, tác giả chứng minh rủi ro cổ phiếu cao không liền với lợi nhuận cao Ngoài ra, tác giả chứng minh không tồn mối quan hệ phi tuyến tính lợi nhuận rủi ro cổ phiếu Choudhary, K & Choudhary, S (2010) kiểm định phù hợp mơ hình CAPM điều kiện TTCK Ấn Độ thông qua việc sử dụng số liệu lợi nhuận tháng 278 cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Bombay khoảng thời gian từ 01/1996 đến 12/2009 Kết nghiên cứu cổ phiếu có rủi ro cao không liền với lợi nhuận cao Tuy nhiên, tác giả chứng minh lợi nhuận rủi ro cổ phiếu có mối quan hệ tuyến tính với Yasmeen cộng (2012) nghiên cứu phù hợp mơ hình CAPM TTCK Pakistan (KSE) Nghiên cứu sử dụng liệu giá hàng ngày 20 cổ phiếu lớn niêm yết KSE giai đoạn từ 16/12/2008 đến 26/02/2010; lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn tháng sử dụng lãi suất phi rủi ro; số KSE100Index số danh mục thị trường Nghiên cứu khơng tìm thấy chứng để ủng hộ cho phù hợp mơ hình CAPM Trong nghiên cứu gần đây, Maitah cộng (2015) kiểm định phù hợp mơ hình CAPM sở liệu 16 Số 180- Tháng 2017 32 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Athens (Hy Lạp) khoảng thời gian từ tháng 06/2009 đến tháng 12/2013 Kết nghiên cứu cho thấy tồn mối quan hệ tuyến tính rủi ro thị trường lợi nhuận cổ phiếu Trên TTCK Việt Nam, Trương Đông Lộc Trần Thị Hạnh Phúc (2010) kiểm định mối quan hệ lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Số liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm chuỗi số VN-Index giá 80 cổ phiếu niêm yết HOSE với tần suất tuần thu thập khoảng thời gian từ ngày 02/01/2007 đến ngày 31/12/2009 Kết nghiên cứu cho thấy lợi nhuận có mối tương quan thuận với rủi ro thị trường cổ phiếu Ngoài ra, nghiên cứu rằng, tồn mối quan hệ phi tuyến tính lợi nhuận rủi ro cổ phiếu niêm yết HOSE nghiên cứu (bao gồm tất ngân hàng niêm yết cổ phiếu TTCK Việt Nam tính đến thời điểm 31/12/2015) Chỉ số VN-Index, HNX-Index giá cổ phiếu sử dụng nghiên cứu số giá đóng cửa thị trường vào ngày thứ tư hàng tuần Nếu ngày thứ tư tuần ngày khơng có giao dịch, số giá đóng cửa ngày thứ năm (hoặc thứ ba ngày thứ năm giao dịch) chọn để thay Nếu hai ngày thứ ba thứ năm tuần khơng có giao dịch số thị trường giá cổ phiếu tuần bỏ qua (xem thiếu thơng tin) Việc chọn giá đóng cửa ngày thứ Tư để nghiên cứu nhằm tránh ảnh hưởng giao dịch cuối tuần (Huber, 1997) Lãi suất phi rủi ro sử dụng nghiên cứu lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm phát hành giai đoạn nghiên cứu Số liệu sử dụng phương pháp nghiên cứu Để xác định mối quan hệ lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu ngân hàng niêm yết TTCK Việt Nam, nghiên cứu này, nhóm tác giả vận dụng phương pháp sử dụng nghiên cứu Michailidis cộng (2006) Do số lượng cổ phiếu ngành Ngân hàng không nhiều nên nghiên cứu nhóm tác giả khơng tiến hành phân chia danh mục đầu tư Michailidis cộng (2006) Một cách cụ thể, phương pháp nghiên cứu thực 3.1 Số liệu sử dụng Số liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm chuỗi số VN-Index, HNX-Index giá cổ phiếu ngân hàng niêm yết TTCK Việt Nam theo thời gian với tần suất tuần (weekly series) thu thập khoảng thời gian từ ngày 02/01/2012 đến ngày 31/12/2015 Tổng số mã cổ phiếu sử dụng 3.2 Phương pháp nghiên cứu Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ theo trình tự bước sau: Bước 1: Ước lượng hệ số beta cho cổ phiếu theo công thức: Rit – Rft = αi + βi(Rmt – Rft) + eit (1) Trong đó: Rft: Tỷ suất lợi nhuận trái phiếu phủ (tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro) Rit: Tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu i tuần thứ t Đối với những kỳ quan sát không có phát hành thêm quyền mua cổ phiếu, chi trả cổ tức và chia thưởng (bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu), tỷ śt lợi nhuận của từng cở phiếu tính cơng thức: Rit = (Pit − Pit-1) × (Pit-1)-1 (2) Đối với những kỳ quan sát có phát hành thêm quyền mua cổ phiếu, chi trả cổ tức và chia thưởng (bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu), tỷ suất lợi nhuận của từng cở phiếu tính cơng thức: Rit = (Pit − Pit-1 + DIVit + I1itPit + I2it(Pit − Prit-1)) × (Pit-1)-1 (3) Trong đó: Pit: Giá cổ phiếu i tại tuần thứ t Pi,t-1: Giá cổ phiếu i tại tuần thứ t-1 DIVit: Giá trị thưởng/cổ tức bằng tiền mặt tại tuần thứ t I1it: Tỷ lệ tăng vốn chia thưởng hoặc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu I2it: Tỷ lệ tăng vốn phát hành quyền mua cổ phiếu Prit: Giá cổ phiếu bán cho người có quyền mua cổ phiếu với giá ưu đãi Rmt: Tỷ suất lợi nhuận thị trường Rmt = (Pm,t − Pm,t-1) × (Pm,t-1)-1 (4) Pmt: Chỉ số VN-Index/HNXIndex tại tuần thứ t Pm,t-1: Chỉ sớ VN-Index/HNX- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Index tại tuần thứ t-1 Mơ hình (1) ước lượng phương pháp bình phương bé (OLS) Tuy nhiên, sau kiểm tra dư số (eit) từ việc ước lượng phương pháp OLS mà tồn tượng phương sai sai số thay đổi mơ hình GARCH (1,1) sử dụng Bước 2: Xác định lợi nhuận trung bình của cổ phiếu (ri) Lợi nhuận trung bình cổ phiếu suốt giai đoạn nghiên cứu (từ 02/01/2012 đến 31/12/2015) tính sau: ri = n-1⅀(t=1)^n▒rit (5) Với n số quan sát cho cổ phiếu Bước 3: Xác định mối quan hệ tuyến tính lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu: Dựa vào mơ hình CAPM, đường thị trường vốn ước lượng nhằm xác định mối quan hệ lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu Đường thị trường vốn ước lượng mơ hình hồi quy đơn biến sau: ri = γ0 + γ1βi + ei (6) Trong đó: ri: Lợi nhuận trung bình cổ phiếu i βi: Hệ số beta cổ phiếu i (được ước lượng bởi công thức 1) ei: Sai số ngẫu nhiên Nếu mô hình CAPM phù hợp thì hệ số γ1 sẽ lớn và chính là phần bù đắp cho rủi ro thị trường cổ phiếu Bước 4: Kiểm định mối quan hệ phi tuyến tính lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu Để kiểm định mối quan hệ phi tuyến tính lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu, mơ hình hồi quy sử dụng: ri = γ0 + γ1.βi + γ2.β2i + ei (7) Mô hình CAPM cho rủi ro thị trường lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu có quan hệ tuyến tính với Vì vậy, giả thuyết đặt γ2 sẽ bằng (khơng có ý nghĩa thống kê) Ngược lại, γ2 khác 0, điều có nghĩa tồn mối quan hệ phi tuyến lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu Kết nghiên cứu 4.1 Rủi ro thị trường (hệ số beta) lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng Để kiểm định mối quan hệ lợi nhuận rủi ro, bước nghiên cứu xác định hệ số beta lợi nhuận trung bình cho cổ phiếu ngân hàng chọn để nghiên cứu Trên sở liệu thu thập với phương pháp tính tốn trình bày trên, hệ số beta lợi nhuận cổ phiếu ước lượng trình bày tóm tắt Bảng Ngồi ra, giá trị thống kê mô tả cho tất cổ phiếu tính tốn trình bày chi tiết Bảng Kết tính tốn trình bày bảng cho thấy hệ số beta bình quân cổ phiếu ngân hàng giai đoạn nghiên cứu 0,8029 Tuy nhiên, hệ số có khác biệt lớn ngân hàng Cụ thể là, cổ phiếu ngân hàng có hệ số beta thấp 0,2353 (NVB) cao 1,1429 (SHB) Ngồi ra, kết phân tích thống kê Số 180- Tháng 2017 17 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Bảng Rủi ro thị trường lợi nhuận cổ phiếu STT Mã cổ phiếu Hệ số beta Lợi nhuận ACB 0,6422 0,0020 BID 0,5590 0,0036 CTG 0,7988 0,0066 EIB 0,8098+ 0,0022 MBB 0,7487+ 0,0056 NVB 0,2353 -0,0002 SHB 1,4229 0,0040 STB 0,8228 0,0027 VCB 1,1867+ 0,0079 + : Hệ số beta ước lượng phương pháp OLS [hệ số beta cổ phiếu lại ước lượng mơ hình GARCH (1,1)] Bảng Thống kê mô tả rủi ro thị trường lợi nhuận cổ phiếu Chỉ tiêu N Nhỏ Hệ số beta Lợi nhuận (ri) N: Số quan sát 9 0,2353 -0,0002 Trung bình 0,8029 0,0038 Lớn 1,4229 0,0079 Độ lệch chuẩn 0,3432 0,0025 Bảng Kết kiểm định mối quan hệ tuyến tính lợi nhuận rủi ro thị trường Chỉ tiêu γ0 γ1 Giá trị R2 Giá trị thống kê F Hệ số hồi quy 0,0002 0,0044 cho thấy có số ngân hàng niêm yết TTCK Việt Nam có tỷ suất lợi nhuận bị âm (giá giảm) giai đoạn nghiên cứu (NVB) Tỷ suất lợi nhuận bình quân tất cổ phiếu giai đoạn nghiên cứu 0,0038 (0,38%) Theo mô hình CAPM, cổ phiếu có hệ số beta cao lợi nhuận cao Mối quan hệ kiểm định với kết chi tiết trình bày mục 4.2 Kiểm định mối quan hệ lợi nhuận rủi ro thị 18 Số 180- Tháng 2017 Giá trị thống kê t 0,14 1,99*** 0,3609 3,95*** ***: Có ý nghĩa thống kê mức 10% trường cổ phiếu ngân hàng 4.2.1 Mối quan hệ tuyến tính lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu Trên sở rủi ro thị trường lợi nhuận cổ phiếu tính phần trên, nhóm tác giả tiến hành phân tích hồi quy để xác định mối quan hệ tuyến tính biến số Biến phụ thuộc mơ hình hồi quy sử dụng lợi nhuận trung bình biến độc lập rủi ro thị trường (hệ số beta) cổ phiếu Kết phân tích hồi quy trình bày Bảng Kết phân tích hồi quy cho thấy rủi ro thị trường có mối tương quan thuận với lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng niêm yết TTCK Việt Nam Cụ thể là, 1% rủi ro thị trường cổ phiếu ngân hàng bù đắp 0,0044% lợi nhuận Mối tương quan thuận có ý nghĩa thống kê mức 10% Kết quả nghiên cứu hồn tồn phù hợp với mơ hình CAPM, rủi ro tăng thì lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư tăng tương ứng nhằm để bù đắp cho rủi ro Ngồi ra, mơ hình hồi quy, giá trị R2 0,3609, điều có nghĩa thay đổi hệ số beta giải thích 36,09% thay đổi lợi nhuận cổ phiếu Kết hoàn toàn phù hợp mặt thuyết ứng với rủi ro cổ phiếu phải có phần bù lợi nhuận tương ứng, mơ hình đưa vào rủi ro thị trường Như vậy, phần lại thay đổi lợi nhuận chưa đo lường mơ hình (63,91%) nhân tố như: Quy mô doanh nghiệp, giá trị thị trường so với giá trị sổ sách công ty yếu vĩ mô 4.2.2 Mối quan hệ phi tuyến tính lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu Kết phân tích hồi quy cho thấy lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu ngân hàng có mối quan hệ tuyến tính với Tuy nhiên, dựa nghiên cứu trước đây, nhóm tác giả kỳ vọng tồn mối quan hệ phi tuyến Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Bảng Kết kiểm định mối quan hệ phi tuyến tính lợi nhuận rủi ro Chỉ tiêu γ0 γ1 γ2 Giá trị R2 Giá trị thống kê F Hệ số hồi quy -0,0037 0,0154 -0,0064 lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu Để kiểm định mối quan hệ phi tuyến phương trình hồi qui chúng tơi đưa vào biến độc lập beta bình phương (β2) Kết kiểm định mối quan hệ phi tuyến tính lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu ngân hàng trình bày Bảng Kết quả phân tích hồi quy trình bày Bảng cho thấy Giá trị thống kê t -1,03 1,75 -1,29 0,4993 2,99 không tồn mối quan hệ phi tuyến tính lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu ngân hàng (hệ số hồi quy γ2 khơng có ý nghĩa thống kê) Kết lần khẳng định phù hợp mô hình CAPM xét trường hợp cổ phiếu ngân hàng niêm yết TTCK Việt Nam Bằng việc sử dụng liệu giá cổ phiếu ngân hàng niêm yết TTCK Việt Nam, nghiên cứu tìm thấy chứng thực nghiệm để đến kết luận lợi nhuận có mối tương quan thuận tuyến tính với rủi ro thị trường cổ phiếu Tuy nhiên, nhóm tác giả khơng tìm thấy chứng thực nghiệm để chấp nhận giả thuyết mối quan hệ phi tuyến lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu ngân hàng Kết nghiên cứu góp phần khẳng định phù hợp mơ hình CAPM, trường hợp cổ phiếu ngân hàng niêm yết TTCK Việt Nam ■ Kết luận Tài liệu tham khảo Andor, G., Ormos, M & Szabó, B (1999) Empirical tests of capital asset pricing model (CAPM) in the Hungarian Capital Market Periodica Polytechnica SER SOC MAN SCI., 7(1), 47-61 Black, F., Jensen, M C & Scholes, M (1972) The capital asset pricing model: Some empirical tests Studies in the Theory of Capital Markets, New York: Praeger, 79-121 Choudhary, K & Choudhary, S (2010) Testing capital asset pricing model: Empirical evidences from Indian Equity Market”, Eurasian Journal of Business and Economics, 3(6), 127-138 Elsas, R., El-Shaer, M & Theissen, E (1999) Beta and returns revisited - evidence from the German Journal of International Financial Market, Institution and Money, 13(1), 1-18 Huber, P (1997) Stock market returns in thin markets: Evidence from the Vienna Stock Exchange Applied Financial Economics, 7, 493-498 Lintner, J (1965) The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets Review of Economics and Statistics, 47, 13-37 Maitah, M., Khudoykulov, K., Amonov, K & Burkhanov, U (2015) Verifying capital asset pricing model in Greek capital market Asian Social Science, 16, 55-61 Markowitz, H M (1952) Portfolio Selection. The Journal of Finance, 7(1), 77-91 Michailidis, G., Tsopoglou, S., Papanastasious, D & Mariola, E (2006) Testing the capital asset pricing model (CAPM): The case of the emerging Greek Securities Market International Research Journal of Fianance and Economics, 4, 78 - 91 10 Mossin, J (1966) Equilibrium in a capital asset market Econometrica, 34, 768-783 11 Nwani, C (2015) CAPM beta and the UK stock returns International Journal of Science and Research, 4(2), 1.117-1.123 12 Sharpe, W (1964) Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk Journal of Finance, 33, 885901 13 Trương Đông Lộc & Trần Thị Hạnh Phúc (2011) Kiểm định mối quan hệ lợi nhuận rủi ro cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí Phát triển kinh tế, 251, 2-8 14 Yasmeen, Masood, S., Saghir, G & Muhammad, W (2012) The capital asset pricing model: Empirical evidence from Pakistan MPRA Paper No 41961 Thông tin tác giả Trương Đơng Lộc, Phó Giáo sư, Tiến sĩ Khoa Kinh tế, Đại học Cần Thơ Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 180- Tháng 2017 19 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Email: tdloc@ctu.edu.vn Võ Mạnh Chương, Thạc sỹ Chi nhánh Vietinbank Tây Đô Email: chuongm2713015@gstudent.ctu.edu.vn Summary The relationship between return and market risk: The case of banking stocks listed on the Vietnam stock market The main objective of this study is to test the The relationship between return and market risk of banking stocks listed on the Vietnam stock market Data used in the study include weekly series of the VN-Index, HNX-Index and prices of nine banking stocks over the period from January 1st 2012 to December 31st 2015 Using the regression analysis method, empirical findings obtained from the study reveal that there is a linear relationship between returns and market risk of the stocks However, this study finds no evidence about a nonlinear relationship between returns and market risk of the banking stocks Key words: Return, market risk, banking stocks, Vietnam stock market Loc Dong Truong, Assoc.Prof PhD College of Economics, Can Tho University Chuong Manh Vo, M.Ec Vietinbank, Tay Do Branch 20 Số 180- Tháng 2017 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng ... định mối quan hệ lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu, nghiên cứu trường hợp điển hình cổ phiếu ngành Ngân hàng niêm yết TTCK Việt Nam Trong nghiên cứu này, lợi nhuận cổ phiếu hiểu thay đổi giá cổ. .. thấy rủi ro thị trường có mối tương quan thuận với lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng niêm yết TTCK Việt Nam Cụ thể là, 1% rủi ro thị trường cổ phiếu ngân hàng bù đắp 0,0044% lợi nhuận Mối tương quan. .. cho rủi ro thị trường cổ phiếu Bước 4: Kiểm định mối quan hệ phi tuyến tính lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu Để kiểm định mối quan hệ phi tuyến tính lợi nhuận rủi ro thị trường cổ phiếu, mơ