Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua gần 20 năm hình thành và phát triển, ngày càng khẳng định vai trò là một kênh huy động và luân chuyển các nguồn vốn phục vụ cho đầu tư phát triển đất nước. Tại kỳ họp thứ 8, Quốc hội đã thông qua Luật Chứng khoán năm 2019 với nhiều nội dung mới, tiến bộ nhằm điều chỉnh có hiệu quả hơn nữa các quan hệ phát sinh ngày càng phức tạp trong lĩnh vực chứng khoán.
THỰC TIỄN PHÁP LUẬT luật chỨng khoán nĂm 2019 VÀ Việc hoÀn thiện khung pháp lÝ Về thị trường chỨng khốn Việt nam Lê Vũ Nam* * PGS TS Phó Hiệu trưởng Trường Đại học Kinh tế-Luật, Đại học Quốc gia TP Hồ Chí Minh Thơng tin viết: Từ khóa: Chứng khốn, thị trường chứng khốn, Luật Chứng khốn Lịch sử viết: Nhận : 17/03/2020 Biên tập : 28/03/2020 Duyệt : 02/04/2020 Tóm tắt: Thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua gần 20 năm hình thành phát triển, ngày khẳng định vai trò kênh huy động luân chuyển nguồn vốn phục vụ cho đầu tư phát triển đất nước Tại kỳ họp thứ 8, Quốc hội thông qua Luật Chứng khoán năm 2019 với nhiều nội dung mới, tiến nhằm điều chỉnh có hiệu quan hệ phát sinh ngày phức tạp lĩnh vực chứng khoán Đây cú hích quan trọng thúc đẩy việc tái cấu trúc tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý thị trường chứng khoán Việt Nam cho phù hợp với bối cảnh quy mô thị trường Article Infomation: Key words: Securities; securities market; Law on securities Abstract: Vietnam’s securities market, which has experienced nearly 20 years of establishment and development, it has been asfirmed its role as a channel for mobilization and circulation of financial sources for national developments The Law on Securities of 2019 was approved by the National Assembly at the 8th session on 26 November 2019 with several progressive contents newly recorded to effectively govern more complicated relationships in securities market This is also an important impetus for restructure and improvement of the regulatory framework for Vietnamese securities market to achieve compatibility with the new context, as well as the market scope Article History: Received : 17 Mar 2020 Edited : 28 Mar 2020 Approved : 02 Apr 2020 L uật Chứng khoán năm 2019 (Luật Chứng khoán) đáp ứng nhu cầu thực tiễn điều chỉnh thị trường chứng khoán giai đoạn với tư cách văn chủ đạo, có hiệu lực pháp lý cao Tuy nhiên, việc rà soát, nghiên cứu văn luật ban hành 42 NGHIÊN CỨU LẬP PHÁP Số 10 (410) - T5/2020 áp dụng thời gian qua để đảm bảo tính thống nâng cao hiệu thực thi pháp luật nhằm hướng đến mục tiêu hoàn thiện khung pháp lý thị trường chứng khoán Việt Nam nhu cầu cần thiết cấp bách bối cảnh hội nhập thị trường tài ngày sâu rộng THỰC TIỄN PHÁP LUẬT Những điểm Luật Chứng khoán Luật Chứng khốn với vai trị văn chủ đạo điều chỉnh hoạt động liên quan đến chứng khoán thị trường chứng khốn có tác động sâu sắc tồn diện đến thị trường chứng khốn Việt Nam thời gian tới, đặc biệt nội dung mà Luật có thay đổi, điều chỉnh nhiều so với quy định Luật Chứng khoán năm 2006 sửa đổi, bổ sung số điều theo Luật số 62/2010/QH12 văn hướng dẫn trước Theo chúng tơi, Luật Chứng khốn thể tính ưu việt khía cạnh sau đây: Một là, quy định Luật Chứng khoán, bản, bao trùm hầu hết hoạt động thị trường chứng khoán, bao gồm nội dung quản trị công ty đại chúng, tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngoài, điều kiện chào bán chứng khoán, việc tổ chức hoạt động chủ thể quan trọng thị trường chứng khoán như: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước; Sở giao dịch chứng khốn; Tổng cơng ty lưu ký chứng khốn; quỹ đầu tư chứng khốn; cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ, cơng ty đầu tư chứng khốn, ngân hàng giám sát Điều giúp cho việc áp dụng Luật Chứng khoán trở nên thuận lợi thống hơn, đảm bảo tính hiệu lực pháp lý cao hạn chế tình trạng tản mạn quy định pháp luật Đây minh chứng cho nỗ lực Việt Nam thực cam kết quốc tế cải thiện minh bạch môi trường đầu tư, kinh doanh để thu hút nhà đầu tư nước Hai là, Luật Chứng khốn quy định mơ hình cấu tổ chức Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam Đây bước quan trọng nhằm hướng tới việc bảo đảm tính thống quản lý, điều hành thị trường chứng khốn phù hợp với thơng lệ quốc tế thực tế nhu cầu phát triển thị trường nước ta Theo đó, thị trường giao dịch chứng khốn Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam công ty tổ chức, vận hành thay cho Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam doanh nghiệp thành lập hoạt động theo quy định Luật Luật Doanh nghiệp, Nhà nước nắm giữ 50% vốn điều lệ tổng số cổ phần có quyền biểu Thủ tướng Chính phủ định thành lập, giải thể, mơ hình hoạt động, hình thức sở hữu, chức năng, quyền nghĩa vụ Sở giao dịch chứng khốn Việt Nam việc thành lập cơng ty Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam theo đề nghị Bộ trưởng Bộ Tài Sở giao dịch chứng khốn Việt Nam cơng ty chịu quản lý giám sát Ủy ban Chứng khốn Nhà nước1 Đây mơ hình tổ chức thị trường giao dịch chứng khốn phù hợp theo thơng lệ quốc tế2 tạo tiền đề để hình thành số chứng khoán cho Việt Nam thay cho việc tồn song song nhiều số nay3 nhằm phản ánh xác trung thực thị trường tạo thuận Xem khoản 1, Điều 43 Luật Chứng khoán năm 2019 Về mơ hình tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc, Thái Lan xem: Ủy ban Chứng khốn Nhà nước (2006), Giáo trình Những vấn đề chứng khoán thị trường chứng khốn, Nxb Chính trị Quốc gia, tr.39-44 Ví dụ Chỉ số VN Index VN30 Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh cơng bố; Chỉ số HNX Index HNX 30 Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội cơng bố NGHIÊN CỨU Số 10 (410) - T5/2020 LẬP PHÁP 43 THỰC TIỄN PHÁP LUẬT lợi cho nhà đầu tư việc phân tích, đánh giá thị trường để đưa định đầu tư Ba là, việc Luật Chứng khốn có hiệu lực làm xuất công cụ như: chứng lưu ký, chứng quyền có bảo đảm số loại chứng khốn phái sinh khác; từ đó, dẫn đến nhu cầu hướng dẫn điều chỉnh pháp luật phát hành giao dịch cơng cụ Bên cạnh đó, Luật bổ sung, mở rộng làm rõ số khái niệm quan trọng như: khái niệm chứng khốn, khái niệm người có liên quan, khái niệm người nội Việc bổ sung quy định vấn đề nêu cho thấy, pháp luật chứng khoán Việt Nam tiếp cận gần với chuẩn mực chung nhiều nước giới, góp phần bảo đảm cho thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động đa dạng, minh bạch chuyên nghiệp, đáp ứng nhu cầu huy động luân chuyển nguồn vốn đầu tư phục vụ phát triển đất nước Bốn là, yêu cầu, điều kiện vốn điều lệ chào bán chứng khoán nâng cao để đáp ứng nhu cầu phát triển, hội nhập thị trường Theo quy định điểm a khoản Điều 15 Luật Chứng khốn, mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký chào bán từ 30 tỷ đồng (thay cho 10 tỷ đồng trước đây) trở lên tính theo giá trị ghi sổ kế toán Quy định phù hợp với quy mô kinh tế nước ta, phù hợp với quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam cần thiết để bảo vệ quyền lợi ích nhà đầu tư, nâng cao chất lượng chứng khoán chào bán trách nhiệm doanh nghiệp nhà đầu tư cộng đồng Năm là, công ty đại chúng, công ty niêm yết phải trọng quan tâm đến vấn đề quản trị công ty theo nội dung, yêu cầu nguyên tắc phù hợp với thông lệ quốc tế Như trình bày trên, trước vấn đề quản trị công ty điều chỉnh tầm nghị định quy định điều chỉnh hoạt động luật hóa Mục 2, Chương gồm quy định nguyên tắc nội dung quản trị công ty đại chúng Những quy định phù hợp với thông lệ tốt quản trị công ty áp dụng nhiều nước giới, đặc biệt nước có thị trường chứng khốn phát triển4 Sáu là, quy định điều kiện nghĩa vụ công ty đại chúng tăng lên để đảm bảo tính minh bạch giúp nhà đầu tư/cổ đơng tiếp cận thơng tin tình hình kinh doanh, tình hình hoạt động để giám sát lựa chọn hội đầu tư hiệu (Điều 32, 34 37) Các quy định đáp ứng nhu cầu thực tế nhiều công ty đáp ứng điều kiện công ty đại chúng chưa niêm yết thị trường chứng khoán nên việc tiếp cận thơng tin tình hình tài tình hình sản xuất, kinh doanh cơng ty cịn hạn chế tạo rủi ro cho nhà đầu tư hạn chế khả giám sát cộng đồng hoạt động công ty Sự ràng buộc trách nhiệm công Về thông lệ quản trị công ty tốt xem: Tổ chức tài quốc tế IFC (2010), Cẩm nang quản trị công ty, Nxb Nông Nghiệp Về việc công ty đại chúng mua lại cổ phiếu, xem thêm: Lê Vũ Nam (2014), “Quy định mua lại cổ phần cần tạo sở pháp lý cho hoạt động giao dịch cổ phiếu quỹ”, Tạp chí Nghiên cứu Lập pháp, Số 20/2014 44 NGHIÊN CỨU LẬP PHÁP Số 10 (410) - T5/2020 THỰC TIỄN PHÁP LUẬT khai, minh bạch cơng ty đại chúng góp phần tạo môi trường đầu tư ngày cành minh bạch bình đẳng Bảy là, Luật Chứng khốn quy định điều kiện công ty đại chúng, công ty niêm yết mua lại cổ phiếu mình5 tương đồng với quy định Luật Doanh nghiệp năm 2014 Theo đó, hậu pháp lý việc mua lại cổ phiếu quỹ dẫn đến việc giảm vốn điều lệ công ty (Khoản Điều 36) công ty bán cổ phiếu mua lại số trường hợp đặc biệt như: a) Công ty chứng khốn mua lại cổ phiếu để sửa lỗi giao dịch mua lại cổ phiếu lô lẻ; b) Công ty đại chúng mua lại cổ phiếu lẻ theo phương án phát hành cổ phiếu để trả cổ tức, phương án phát hành cổ phiếu từ nguồn vốn chủ sở hữu; c) Công ty đại chúng mua lại cổ phiếu lô lẻ theo yêu cầu cổ đông (Khoản Điều 36) Quy định nhằm hạn chế việc công ty đại chúng, công ty niêm yết mua lại cổ phiếu nhằm mục đích sau bán thị trường để hưởng chênh lệch (thặng dư) ảnh hưởng đến nguyên tắc công minh bạch thị trường chứng khoán xảy thời gian qua Định hướng hoàn thiện khung pháp lý thị trường chứng khoán thời gian tới Với sửa đổi, bổ sung quan trọng nêu trên, chúng tơi cho rằng, sau có hiệu lực Luật Chứng khốn góp phần tạo diện mạo cho thị trường chứng khoán Việt Nam, tác động chi phối đến hầu hết mặt hoạt động thị trường Để triển khai thực thi hiệu Luật Chứng khoán, cần sớm xây dựng, ban hành văn hướng dẫn tổ chức tuyên truyền văn kịp thời đến tất chủ thể thị trường Việc xây dựng, ban hành văn hướng dẫn Luật Chứng khoán cần phải đảm bảo tính thống nhất, đồng tính hiệu lực cao văn Trước mắt, vấn đề mang tính quan trọng bao quát thị trường cần ban hành hình thức nghị định Chính phủ như: nghị định chào bán niêm yết chứng khoán; kinh doanh, dịch vụ chứng khoán; tra, giám sát xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn thị trường chứng khốn… Song song đó, Bộ Tài ban hành văn hướng dẫn hình thức thông tư định Bộ trưởng Bộ Tài vấn đề như: cơng bố thơng tin; giao dịch chứng khoán; đăng ký, lưu ký tốn bù trừ chứng khốn; an tồn tài hoạt động cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ cơng ty đầu tư chứng khốn… Thực tế cho thấy, có nhiều văn luật hướng dẫn Luật Chứng khoán năm 2006 Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán năm 2010 thân số văn thay thế, sửa đổi, bổ sung nhiều lần Điều gây khó khăn cho q trình cập nhật, áp dụng Vì vậy, chúng tơi cho rằng, thời gian tới, không nên tiếp tục sửa đổi, bổ sung văn mà nên ban hành văn hướng dẫn nội dung quy định Luật Chứng khoán Việc xây dựng ban hành kịp thời văn hướng dẫn thi hành theo hướng tạo tiền đề cho Luật Chứng khoán vào sống động thị trường chứng khoán cách kịp thời, đồng nhanh chóng; từ đó, đảm bảo tính hiệu tính tuân thủ văn luật quan trọng n NGHIÊN CỨU Số 10 (410) - T5/2020 LẬP PHÁP 45 ... dịch chứng khoán Việt Nam việc thành lập công ty Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam theo đề nghị Bộ trưởng Bộ Tài Sở giao dịch chứng khốn Việt Nam công ty chịu quản lý giám sát Ủy ban Chứng khoán. .. hướng hoàn thiện khung pháp lý thị trường chứng khoán thời gian tới Với sửa đổi, bổ sung quan trọng nêu trên, cho rằng, sau có hiệu lực Luật Chứng khốn góp phần tạo diện mạo cho thị trường chứng khoán. .. PHÁP LUẬT Những điểm Luật Chứng khốn Luật Chứng khốn với vai trị văn chủ đạo điều chỉnh hoạt động liên quan đến chứng khốn thị trường chứng khốn có tác động sâu sắc toàn diện đến thị trường chứng