Giáo trình Tài chính doanh nghiệp (Nghề: Quản trị doanh nghiệp vừa và nhỏ - Trình độ: Cao đẳng) trang bị cho người học những kiến thức tổng quan về tài chính doanh nghiệp, quản lý tài sản trong doanh nghiệp, đầu tư dài hạn trong doanh nghiệp, đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính, chi phí sử dụng vốn. Mời các bạn cùng tham khảo!
ỦY BAN NHÂN DÂN TỈNH LÀO CAI TRƯỜNG CAO ĐẲNG LÀO CAI GIÁO TRÌNH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Trình độ: Cao đẳng Nghề: Quản trị doanh nghiệp vừa nhỏ Mã môn học: MH 13 MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU Chương 1: TỔNG QUAN VỀ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.1 DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA (DNNVV) .1 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Đặc điểm DNNVV Việt Nam 1.2 CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN NHẬP MÔN QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.2.1 Khái niệm tài doanh nghiệp .3 1.2.2 Khái niệm quản trị tài doanh nghiệp 1.2.3 Khái niệm thị trường tài chính, tổ chức tài chính, cơng cụ tài 1.2.4 Khái niệmgiá trị theo thời gian tiền tệ 1.2.5 Khái niệm giá trị doanh nghiệp 1.2.6 Khái niệm vốn tài sản doanh nghiệp Chương ĐÁNH GIÁ TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH VÀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 12 2.1 ĐÁNH GIÁ TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP .12 2.1.1 Cơ sở đánh giá tình hình tài doanh nghiệp 12 2.1.2 Nội dung phương pháp đánh giá tình hình tài doanh nghiệp 13 2.2 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP .17 2.2.1 Các yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp 17 2.2.2 Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp .19 Chương Dự BÁO NHU CẦU VỐN VÀ HUY ĐỘNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 26 3.1 Dự BÁO NHU CẦU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 26 3.1.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu 26 3.1.2 Phương pháp lập bảng cân đối kế toán mẫu 28 3.1.3 Phương pháp dự báo dựa vào chu kỳ vận độngcủavốn 29 3.1.4 Dự báo nhu cầu vốn tiền mặt 29 3.2 HOẠT ĐỘNG HUY ĐỘNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 30 3.2.1 Huy động vốn dài hạn doanh nghiệp 30 3.2.2 Huy động vốn ngắn hạn doanh nghiệp .43 3.3 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 46 3.3.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn .46 3.3.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn .48 3.3.3 Chi phí sử dụng vốn bình quân .48 3.3.4 Chi phí cận biên sử dụng vốn .49 3.4 HỆ THỐNG ĐÒN BẨY CỦA DOANHNGHIỆP .50 3.4.1 Rủi ro kinh doanh dòn bẩy kinh doanh 50 3.4.2 Rủi ro tài địn bẩy tài 52 3.4.3 Phối hợp địn bẩy tài địn bẩykinh doanh 55 Chương QUẢN TRỊ VỐN, TÀI SẢN , DOANH THU VÀ LỢI NHUẬN DOANH NGHIỆP 59 4.1 Quản lý vốn cố định tài sản cố định 59 4.1.1 Tài sản cố định vốn cố định .59 4.1.2 Khấu hao tài sản cố định 59 4.1.3 Quản lý, sử dụng tài sản cốđịnh 61 4.2 Quản lý khoản đầu tư tàichính 64 4.2.1 Các khoản đầu tu tài chính: .64 4.2.2 Mức trích dự phòng 64 4.2.3 Bán quyền mua cổ phần vốn góp: 65 4.3 Quản lý vốn lưu động trongdoanh nghiệp 65 4.3.1 Vốn luu động đặc điểm VLĐ .65 4.3.2 Quản trị vốn tồn kho dự trữ 66 4.3.3 Quản trị nợ phải thu 69 4.3.4 Quản trị vốn tiền mặt 71 4.4 Quản trị chi phí, doanh thu lợi nhuận 72 4.4.1 Khái niệm chi phí, giá thành, doanh thu,lợi nhuận 72 4.4.2 Các nguyên tắc phân phối lợi nhuận .74 4.4.3 Sử dụng quỹ doanh nghiệp 75 Chương THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH Dự ÁN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 80 5.1 Xác định dòng tiền dự án đầu tư 80 5.1.1 Nguyên tắc xác định dòng tiền: .80 5.1.2 Nội dung xác định dòng tiền dự án 81 5.2 Đầu tư vốn điều kiện khơng có rủi ro 82 5.2.1 Phuơng pháp thời gian hoàn vốn đầu tu (PP) 82 5.2.2 Phuơng pháp thời gian hồn vốn có chiết khấu (DPP) 83 5.2.3 Phuơng pháp giá trị ròng(NPV) .84 5.2.4 Phuơng pháp tỷ suất doanh lợi nội (IRR) 86 5.2.5 Phuơng pháp số sinh lời (PI) .87 5.3 Đầu tư điều kiện thực tế .88 5.3.1 Đánh giá dự án đầu tư trường hợp nguồn vốn bị giới hạn: 88 5.3.2 Lựa chọn dự án đầu tư thuộc loại xung khắc có tuổi thọ khác (không đồng thời gian) 89 5.3.3 Mâu thuẫn NPV IRR 89 5.3.4 Lựa chọn dự án điều kiện lạm phát 90 5.3.5 Ảnh hưởng việc áp dụng phương pháp khấu hao tài sản cố định tới việc lựa chọn định đầu tư vốn .90 5.3.6 Dự án đầu tư thay 91 5.4 Đầu tư vốn điều kiện có rủi ro 91 5.4.1 Phương pháp tính tỷ suất chiết khấucó điều chỉnh theo mức độ rủi ro 92 5.4.2 Xác định mạo hiểm dự án 92 5.4.3 Phân tích độ nhạy dự án: 93 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 96 DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU Bảng 1.2: Phân loại doanh nghiệp theo quy mô Bảng 2.1: Đánh giá tình hình nguồn vốn doanh nghiệp 13 Bảng 2.2: Tình hình đầu tư tài sản doanh nghiệp 14 Bảng 2.3: Đánh giá hoạt động tài trợ doanh nghiệp 14 Bảng 2.4 Đánh gía khả toán doanh nghiệp 15 Bảng 2.5: Đánh giá hiệu suất sử dụng vốn 15 Bảng 2.6; Đánh giá khả sinh lời doanh nghiệp 16 Chương TỔNG QUAN VỀ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.1 DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA (DNNVV) 1.1.1 Khái niệm Ở Việt Nam, Điều Luật Doanh nghiệp năm 2005 quy định: “Doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực hoạt động kinh doanh” Theo đó, doanh nghiệp bao gồm: Công ty trách nhiệm hữu hạn (công ty trách nhiệm hữu hạn hai thành viên trở lên, công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên); công ty cổ phần; công ty hợp danh; công ty tư nhân Mỗi loại hình doanh nghiệp có đặc trưng riêng, có khả đem lại cho chủ sở hữu lợi hạn chế khác nên lựa chọn hình thức doanh nghiệp phù hợp với tính chất kinh doanh, quy mơ ngành nghề kinh doanh khả người bỏ vốn thành lập vơ quan trọng, có ảnh hưởng trực tồn phát triển doanh nghiệp Những lợi so sánh mà doanh nghiệp đem lại cho nhà đầu tư tiêu chí quan trọng cần xem xét định lựa chọn hình thức doanh nghiệp để đăng ký kinh doanh Thơng thường, lợi mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư là: uy tín mà doanh nghiệp tạo khách hàng; phạm vi lĩnh vực hoạt động doanh nghiệp; mức độ rủi ro mà nhà đầu tư gặp phải lựa chọn loại hình doanh nghiệp đó; tính phức tạp thủ tục chi phí thành lập doanh nghiệp; mơ hình tổ chức quản lý doanh nghiệp mức độ chi phối nhà đầu tư tới hoạt động doanh nghiệp Tùy thuộc vào quy mơ vốn, lao động, doanh thu, mức đóng góp hàng năm vào ngân sách nhà nước để quan chức thân doanh nghiệp xác định doanh nghiệp cụ thể doanh nghiệp thuộc loại hình lớn, vừa nhỏ Theo Nghị định số 56/2009/NĐ-CP ngày 30/06/2009 Chính phủ DNVVN Việt Nam định nghĩa xác định sau: Doanh nghiệp nhỏ vừa sở kinh doanh đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật, chia thành ba cấp: siêu nhỏ, nhỏ, vừa theo quy mô tổng nguồn vốn (tổng nguồn vốn tương đương tổng tài sản xác định bảng cân đối kế toán doanh nghiệp) số lao động bình quân năm (tổng nguồn vốn tiêu chí ưu tiên), cụ thể sau: Biểu 1.1: Quy mô Doanh nghiệp siêu nhỏ Khu vực I Nông, lâm nghiệp thủy sản II Công nghiệp xây dựng Số lao động 10 nguời trở xuống 10 nguời trở xuống Doanh nghiệp nhỏ Tổng Số lao nguồn động vốn 20 tỷ đồng từ 10 trở xuống nguời đến 200 nguời Doanh nghiệp vừa Tổng ' nguồn Số lao động vốn từ 20 tỷ từ đồng đến 200 nguời 100 tỷ đồng đến 300 nguời 20 tỷ đồng từ 10 từ 20 tỷ từ trở xuống nguời đến đồng đến 200 nguời 200 nguời 100 tỷ đồng đến 300 nguời 10 nguời trở III Thuơng mại dịch xuống vụ từ 10 từ 10 tỷ từ 50 10 tỷ đồng nguời đến đồng đến nguời đến trở xuống 50 nguời 50 tỷ đồng 100 nguời Theo số liệu điều tra doanh nghiệp ấn phẩm: Kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Việt NamI Tổng cục Thống kê công bố năm 2011, tính đến hết ngày 01/01/2010 nuớc có 248.842 doanh nghiệp hoạt động theo tiêu thức phân loại doanh nghiệp quy mô vốn lao động cấu doanh nghiệp nhu sau: Bảng 1.2: Phân loại doanh nghiệp theo quy mô Loại doanh nghiệp Số lượng Tỷ trọng Siêu nhỏ 162.785 65.42 Nhỏ 74.658 30 Vừa 5.010 2,01 Lớn 6.389 2,57 248.842 100 Tổng cộng Theo số liệu thống kê cho thấy DNNVV Việt Nam chiếm tới 97,43% tổng số doanh nghiệp hoạt động đóng góp tới 31% tổng thu từ doanh nghiệp vào ngân sách, có mặt hầu hết địa phương sử dụng nguồn lực chỗ (sử dụng 50% lao động xã hội) gó phần giải vấn đề việc làm, an sinh xã hội vai trò vệ tinh, I Kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Việt Nam năm 2007,2008,2009 phân theo ngành kinh tế VSIC 2007, Tập 2, NXB Thống kê, Hà Nội, 2011 đơn vị phụ trợ cho doanh nghiệp lớn, trụ cột kinh tế địa phương, giảm sốc cho kinh tế khủng hoảng, suy thoái Những số luận cho thấy vị quan trọng DNNVV bối cảnh phát triển kinh tế thị trường nhiều thành phần theo định hướng xã hội chủ nghĩa Việt nam Mỗi loại hình doanh nghiệp dù quy mô nào, thuộc thành phần kinh tế có tính đặc thù lợi phát triển định, có chung điều kiện giống nhau, là: phải có đầy đủ nguồn lực tài theo nhu cầu hoạt động, có lực quản trị tài phù hợp để biến lợi thế, tiềm thành thực Dù nguồn lực huy động từ tự có, hỗ trợ ưu đãi hay vay địn bẩy, động lực giúp doanh nghiệp trì hoạt động khó khăn, bứt phá, tăng tốc thuận lợi trở thành thực thông qua quản lý, điều hành linh hoạt, hiệu người Nghị 22/2010/NQ-CP ngày 05/05/2010 Chính phủ trợ giúp phát triển DNNVV dần có hiệu lực tạo hội lớn cho DNNVV 1.1.2 Đặc điểm DNNVV Việt Nam Sau nhiều năm đổi chế quản lý kinh tế với môi trường đầu tư, kinh doanh cải thiện theo hướng hỗ trợ phát triển doanh nghiệp đặc điểm DNNVV có thay đổi Các DNNVV chủ yếu khu vực kinh tế tư nhân, có quy mơ vốn nhỏ T: dự án bị loại - Nếu thời gian hoàn vốn < T: xét khả năng: + Nếu dự án thuộc loại độc lập: tất dự án lựa chọn + Nếu dự án thuộc loại xung khắc, dự án có thời gian hồn vốn nhỏ dự án lựa chọn d) Đánh giá phương pháp thời gian hoàn vốn: Ưu điểm; - Đơn giản, dễ áp dụng, sử dụng công cụ sàng lọc Nếu dự án khơng đáp ứng cơng kỳ hồn vốn khoảng thời gian định, rõ ràng khơng cần tiếp tục nghiên cứu thêm dự án Phương pháp ưa chuộng doanh nghiệp thường có thiếu hụt tiền mặt Đối với doanh nghiệp này, đạt doanh lợi thấp lại có thời gian hồn vốn ngắn, có lợi dự án có doanh lợi hấp dẫn, thời gian hồn vốn dài Những hạn chế dẫn tới định sai lầm - Phương pháp không quan tâm tới giá trị thời gian tiền tệ Một dịng thu tiền mặt hơm đánh giá đánh giá ngang với dòng thu tiền mặt số năm sau Nói cách khác, phương pháp thời gian hoàn vốn bỏ qua yếu tố tiền lãi - Phương pháp không đề cập tới số lợi nhuận thu ngồi thời gian hồn vốn Do thời gian hoàn vốn ngắn chưa hướng dẫn xác để lựa chọn dự án dự án kia, đặc biệt dự án có thời gian sinh lợi chậm Các dự án chậm sinh lợi thường dự án nằm kế hoạnh dài hạn, chẳng hạn dự án cho việc phát triển sản phẩm hay thâm nhập thị trường Do đó, áp dụng phương pháp sẽ loại bỏ dự án Do đó,khi sử dụng phương pháp thời gian hồn vốn, ta thực phương pháp thời gian hồn vốn có chiết khấu (DPP) 5.2.2 Phương pháp thời gian hồn vốn có chiết khấu (DPP) a) Khái niệm: Phương pháp thời gian hoàn vốn có chiết khấu (DPP) khoảng thời gian cần thiết để tổng giá trị dòng tiền tương lai mà dự án đưa lại vừa đủ bù đắp số vốn đầu tư bỏ ban đầu b) Phương pháp xác định: Vì thời gian thu hồi vốn có chiết khấu khoảng thời gian cần thiết để giá trị dòng tiền dự án hồn lại vốn đầu tư bỏ ban đầu nên thời gian hoàn vốn có chiết khấu cho thấy khoảng thời gian cần thiết để thu hồi vốn đầu tư có tính đến chi phí hội việc sử dụng vốn đầu tư Bằng cách chiết khấu dòng tiền hàng năm tại, sau trừ cho vốn đầu tư ban đầu toàn vốn đầu tư ban đầu bù đắp hết, ta xác định thời gian hồn vốn có chiết khấu c) Ưu nhược điểm phương pháp thời gian thu hồi vốn có chiết khấu Ưu điểm: Phương pháp có tính tới thời gian tiền tệ Nói cách khác, tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu ghi nhận vốn đầu tư vào dự án sau thu hồi đủ sau trừ chi phí hội việc sử dụng đồng vốn Phương pháp thời gian thu hồi vốn thơng thường khơng nói lên điều Nhược điểm: Mặc dù tính đến giá trị theo thời gian tiền, phương pháp chưa tính đến lợi ích sau hồn vốn mà dự án đưa lại Mặt khác, cho biết thời gian để hồn vốn khơng cho biết mức sinh lời hiệu Do vậy, cần phải nghiên cứu thêm phương pháp giá trị thuần, tỷ suất doanh lợi nội 5.2.3 Phương pháp giá trị ròng (NPV) a) Khái niệm: Giá trị ròng (NPV) dự án đầu tư khoản tiền chênh lệch tổng giá trị dòng tiền hàng năm tương lai với khoản vốn đầu tư ban đầu Theo phương pháp này, tất dòng tiền hàng năm dự án đạt tương lai vốn đầu tư bỏ để thực dự án phải chiết khấu thời điểm theo tỷ lệ chiết khấu định Trên sở so sánh giá trị dòng tiền khoản vốn đầu tư ban đầu xác định giá trị ròng dự án b) Phương pháp xác định: ” CF NPV = Y-C^ - CF tr(1 + r? Trong đó: + CFt : Dịng tiền dự án đầu tư năm t + CF0 : Vốn đầu tư ban đầu tư ban đầu dự án + n : Vòng đời dự án + r : Tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hóa c) Tiêu chuẩn lựa chọn - Khi NPV < 0, dự án đầu tư bị từ chối - Khi NPV = doanh nghiệp để lựa chọn từ chối dự án - Khi NPV > 0, ta chia trường hợp sau: + Nếu dự án độc lập dự án đầu tư chấp thuận + Nếu dự án thuộc loại xung khắc dự án có NPV lớn dự án lựa chọn d) Xác định tỷ lệ chiết khấu Khi sử dụng tiêu chuẩn giá trị ròng, cần phải lựa chọn tỷ lệ chiết khấu để chiết khấu khoản tiền tương lai Tỷ lệ chiết khấu thường dùng chi phí sử dụng vốn bình qn dự án Chi phí sử dụng vốn bình quân tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư số vốn đầu tư cho dự án n R = ± f i ^ ri đó: R: chi phí sử dụng vốn bình quân fi: tỷ trọng nguồn vốn i so với tổng vốn đầu tư rp chi phí sử dụng vốn nguồn vốn i n: tổng số nguồn vốn sử dụng e) Ưu nhược điểm phương pháp NPV Thứ nhất, phương pháp NPVghi nhận tiền tệ có giá trị theo thời gian Bất kỳ nguyên tắc đầu tư không ghi nhận giá trị thời gian tiền tệ khơng thể đưa định đắn Thứ hai, NPV dựa hai liệu, dịng tiền dự đốn từ dự án chi phí hội vốn Bất kỳ dự án đầu tư mà kết thẩm định bị tác động chủ quan nhà quản lý, lựa chọn phương pháp kế toán khả sinh lợi dự án độc lập khác dẫn đến định khơng Thứ ba, Vì giá trị đo lường giá trị tiền tệ nên cộng dồn Nếu có hai dự án A B, tiêu chuẩn NPV giúp ta biết nhanh chóng giá trị NPV dự án đầu tư kết hợp là: NPV (A + B) = NPV (A) + NPV (B) Tính chất cộng dồn có ý nghĩa quan trọng Giả định dự án B có NPV âm, kết hợp với dự án A, dự án kết hợp (A+B) có NPV thấp NPV thân dự án A Do không bị sai lầm việc chấp nhận dự án xấu B gói chung với dự án A Nhà đầu tư bị đánh lừa định gói dự án tốt dự án xấu tốt dự án tốt mình, phương pháp khác khơng có tính chất cộng dồn Phương pháp giá trị rịng - NPV có nhược điểm khơng thể đưa kết lựa chọn dự án không đồng mặt thời gian xếp hạng ưu tiên việc lựa chọn dự án đầu tư nguồn vốn doanh nghiệp bị giới hạn quy mô vốn dự án khác 5.2.4 Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội (IRR) a) Khái niệm: Tỷ suất doanh lợi nội (hay cịn gọi lãi suất hồn vốn nội bộ) lãi suất mà chiết khấu với mức lãi suất làm cho giá trị khoản tiền hàng năm tương lai đầu tư mang lại với khoản vốn đầu tư ban đầu Hay nói cách khác, tỷ suất doanh lợi nội lãi suất mà chiết khấu với mức lãi suất làm cho giá trị rịng (NPV) dự án đầu tư khơng (= 0) Ta có: ỳ CFt ^1 1(1 + r) t - NPV = CFo Hoặc: ỳ CFt -(1 + r)t CFo Trong đó: NPV, CFt , CF0 nêu IRR: Tỷ suất doanh lợi nội DAĐT Tỷ suất doanh lợi nội thước đo mức sinh lời khoản đầu tư IRR đóng vai trị điểm ngưỡng tối đa chi phí sử dụng vốn dự án b) Phương pháp xác định: Để xác định tỷ suất doanh lợi nội dự án, người ta thường sử dụng phương pháp: Phương pháp thử xử lý sai số, phương pháp nội suy sử dụng máy tính tài bảng Excel để giải c) Tiêu chuẩn lựa chọn: - Khi IRR < r (chi phí sử dụng vốn) loại bỏ dự án - Khi IRR = r, doanh nghiệp để lựa chọn từ chối dự án - Khi IRR > r , cần xem xét trường hợp: + Nếu dự án độc lập dự án đầu tu đuợc chọn + Nếu dự án thuộc loại xung khắc nhau, dự án đuợc chọn dự án có tỷ suất doanh lợi nội lớn d) Ưu nhược điểm tiêu chuẩn IRR: Các doanh nghiệp thích sử dụng tiêu chuẩn IRR họ cho điều quan trọng phải biết đuợc khoảng chênh lệch tỷ suất doanh lợi nội dự án đầu tu chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Đây tiêu chuẩn an toàn cho phép đánh giá khả bù đắp chi phí sử dụng vốn dự án đầu tu so với mức độ rủi ro Nếu dự án đầu tu có IRR 25% mức bù đắp chi phí sử dụng vốn đặt 15% mức chênh lệch lớn, cho phép sửa sai lầm Phuong pháp NPV không cung cấp cho ban lãnh đạo doanh nghiệp thông tin nhu Mặc dù vậy, tiêu chuẩn IRR lại chứa đựng vài cạm bẫy Cạm bẫy 1: Vay hay cho vay? Phuong pháp tỷ suất doanh lợi nội - IRR cho dự án đầu tu có IRR lớn hon chi phí co hội vốn đầu tu chấp nhận đuợc Nhung điều hoàn toàn đuợc áp dụng truờng hợp dự án bình thuờng, tức NPV dự án giảm dần lãi suất chiết khấu tăng Và khơng truờng hợp cá biệt khơng phải tất dịng tiền dự án đầu tu có NPV giảm dần mức lãi suất chiết khấu tăng lên Cạm bẫy 2: Hàm số mà IRR ẩn số hàm đa trị dòng tiền hàng năm bị đổi dấu Cạm bẫy thứ 3: Có thể khơng có IRR thực Chúng ta đua số truờng hợp mà IRR dẫn tới kết luận sai lầm Vậy tiêu chuẩn IRR có đáng tin cậy khơng? Nguợc lại hồn tồn, tiêu chuẩn IRR có nguồn gốc đáng tơn trọng khơng dễ dàng sử dụng nhu tiêu chuẩn NPV, nhung đuợc sử dụng đắn giúp có định thích hợp 5.2.5 Phương pháp số sinh lời (PI) a) Khái niệm: Chỉ số sinh lời (PI) phản ánh mối quan hệ giá trị dòng tiền hàng năm dự án đầu tu so với vốn đầu tu ban đầu CFt ỉ— b) Cơng thức xác định: Trong đó: PI — (1+r ỵ CFữ CFt: Dòng tiền hàng năm dự án đầu tu CF0: vốn đầu tu ban đầu Giả sử chi phí sử dụngvốn 10% dịng tiền dự án nhu sau: Năm NPV(10%) IRR CF -600$ 250$ 250$ 250$ 792,47 600 250$ 192,47$ 24,1% , Chỉ số hiểu việc đầu tư thu hồi lại đầu tư ban đầu cộng thêm với NPV tương đương 32% vốn đầu tư ban đầu c) Tiêu chuẩn lựa chọn PI 1: Ta xét trường hợp: + Trường hợp dự án độc lập dự án lựa chọn + Trường hợp dự án thuộc loại xung khắc nhau, dự án có PI lớn chọn d) Ưu nhược điểm tiêu chuẩn PI Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn, xếp hạng ưu tiên dự án theo tiêu chuẩn NPV Thay vào đó, xếp hạng ưu tiên theo số sinh lời PI Tiêu chuẩn số sinh lời (PI) có nhược điểm so với NPV thẩm định dự án đầu tư Đó tiêu chuẩn PI khơng phản ánh gì, khơng phản ánh giá trị tăng thêm, không phản ánh tỷ suất sinh lời dự án đầu tư 5.3 Đầu tư điều kiện thực tế 5.3.1 Đánh giá dự án đầu tư trường hợp nguồn vốn bị giới hạn: Hầu hết doanh nghiệp có hạn chế nguồn vốn đầu tư ổn định, nguồn vốn dài hạn, đặc biệt doanh nghiệp vừa nhỏ thường khơng có đủ điều kiện để thu hút vốn từ thị trường vốn Mặt khác quy mơ nhỏ nên khả tích luỹ vốn từ lợi nhuận hay khấu hao có hạn chế Trong bối cảnh đó, doanh nghiệp phải tiến hành phân bổ cách tối ưu nguồn ngân quỹ mà họ có cho dự án đầu tư Nếu doanh nghiệp có nguồn ngân quỹ dồi họ chấp thuận tất dự án đầu tư có NPV > Khi ngân sách đầu tư hạn chế doanh nghiệp tối đa hoá tổng NPV tồn ngân lưu Điều dẫn tới việc loại bỏ số dự án, dự án có NPV thấp Bởi nguồn vốn đầu tu bị giới hạn, PI trở thành tiêu chuẩn hữu hiệu để lựa chọn dự án Tuy nhiên, qua khảo sát thực nghiệm cho thấy sử dụng PI cách tuỳ tiện Do đó, sau xếp hạng dự án theo PI, phải xem xét danh sách để xác định có cần phải điều chỉnh để tìm đuợc tổ hợp dự án có tổng NPV cao hay khơng Khi nguồn ngân luu bị giới hạn, thiết lập qui tắc chung để tìm tập hợp dự án hiệu nhu sau: Bước 1: xếp hạng dự án theo PI Bước 2: Điều chỉnh danh sách dự án nhằm sử dụng tối đa nguồn luu có tối đa hố NPV xếp hạng theo PI đặc biệt hữu dụng có nhiều dự án có đủ khả đuợc chấp thuận, lẽ truờng hợp điều chỉnh dự án đuợc lựa chọn ảnh huỏng đến số dự án cuối danh sách 5.3.2 Lựa chọn dự án đầu tư thuộc loại xung khắc có tuổi thọ khác (không đồng thời gian) Các dự án đầu tu có tuổi thọ khác mà ta duạ vào NPV, IRR để lựa chọn đua lại định sai lầm, lẽ NPVcao nhất, IRR cao thực chất chua hiệu Để khắc phục nhuợc điểm ta phải quy đổi dự án tuổi thọ Phuong pháp hữu hiệu Bước 1: Xác định NPV dự án Bước 2: Dàn NPV dự án năm tồn Bước 3: Dự án có kết buớc lớn dự án đuợc lựa chọn 5.3.3 Mâu thuẫn NPV IRR Cả hai phuong pháp NPV IRR đánh giá khả sinh lợi dự án đầu tu dựa co sở dịng tiền chúng có tính đến yếu tố giá trị tiền tệ theo thời gian Tuy vậy, việc sử dụng hai phuong pháp váo đánh giá dự án đầu tu lúc dẫn đến định nhu Cả hai phuong pháp NPVvà IRR dẫn đến định chấp nhận từ bỏ dự án giống dự án đuợc đánh giá độc lập lẫn Bởi NPV > 0, lãi suất chiết khấu điểm mà NPV chắn phải cao chi phí sử dụng vốn r Nói cách khác: NPV > IRR > r Tuơng tự, IRR > r dịng tiền đuợc chiết khấu mức lãi suất r, NPV > Trong truờng hợp dự án xung khắc nhau, NPV IRR lúc dẫn đến lựa chọn giống nhau, điều dễ nhầm lẫn thực tiễn thẩm định dự án đầu tư IRR diễn tả tỷ lệ %, NPV lại đo tiền Như IRR khơng giải thích trực tiếp vấn đề, xét theo ý nghĩa gia tăng giá trị doanh nghiệp Nói cách khác, NPV đo số tiền cụ thể, giải thích cách trực tiếp hiệu dự án Vì vậy, giả sử có mâu thuẫn NPV IRR hai dự án A B, người ta thực bước đánh giá lựa chọn sau: + Bước 1: Tìm tỷ lệ chiết khấu cân NPV dự án A B + Bước 2: So sánh tỷ suất chiết khấu cân với chi phí sử dụng vốn hai dự án để lựa chọn dự án có hiệu thông qua NPV 5.3.4 Lựa chọn dự án điều kiện lạm phát Lãi suất thường niêm yết dạng lãi suất danh nghĩa lãi suất thực Công thức diễn tả mối quan hệ lãi suất danh nghĩa lãi suất thực (hiệu ứng fisher) là: (1 + lãi suất danh nghĩa) = (1 + lãi suất thực) (1 + tỉ lệ lạm phát) Nếu lãi suất chiết khấu lãi suất danh nghĩa, tính qn địi hỏi dịng tiền phải đánh giá với ý nghĩa dòng tiền danh nghĩa (có nghĩa có tính đến yếu tố lạm phát làm thay đổi giá bán, tiền lương,chi phí vật liệu v.v) Dĩ nhiên khơng có sai chiết khấu dòng tiền thực lãi suất thực người ta làm 5.3.5 Ảnh hưởng việc áp dụng phương pháp khấu hao tài sản cố định tới việc lựa chọn định đầu tư vốn Hiện có hai phương pháp khấu hao thường sử dụng: phương pháp khấu hao khấu hao theo đường thẳng phương pháp khấu hao nhanh Vì khấu hao khoản chi phí, tính vào chi phí hoạt động hàng năm doanh nghiệp tính trừ vào thu nhập chịu thuế thu nhập doanh nghiệp Do vậy, thay đổi phương pháp khấu hao khn khổ chế độ tài mà Nhà nước cho phép tính tính thuế thu nhập doanh nghiệp ảnh hưởng gián tiếp lớn đến dòng tiền sau thuế dự án đầu tư Điều hiểu qua công thức sau: CFht = CFKt (1-t%) + KHt t% Trong đó: CFht: Dịng tiền hoạt động dự án năm t CFKt: Dòng tiền trước thuế chưa kể khấu hao năm t KHt: Mức khấu hao TSCĐ năm t t%: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp KHt t%: Mức tiết kiệm thuế khấu hao năm t Dòngthức tiềntrên Từ cơng cho thấy, phần chi phí khấuChi hao dịng tiền phícàng hoạtcao động Doanh thu thuếsẽchưa hàng nămtrước DA càngkểcao Như doanh nghiệp áp (không dụng phương pháp khấu tiền hao (CF hao nhanh khấu cao dịng tiền mặt thu kểkhấu khấuhao hao) KT) năm đầu sử dụng tài sản, hàng năm cao, năm cuối thời gian sử dụng tài sản cố định yếu tố khác khơng có thay đổi dịng tiền hàng năm doanh nghiệp giảm Do vậy, áp dụng phương pháp khấu hao khác mà Nhà nước cho phép đưa lại kết qủa giá trị ròng (NPV) dự án có khác 5.3.6 Dự án đầu tư thay Thông thường đầu tư thay thiết bị công nghệ việc thay thiết bị công nghệ cũ thiết bị cơng nghệ có hiệu Trong trường hợp này, người ta xem xét hiệu dự án sở dòng tiền tăng thêm phát sinh dự án tạo Các bước tiến hành sau: + Bước 1: Xác định số vốn đầu tư thay thiết bị cũ thiết bị VĐT = Vốn đầu tư cho thiết bị + VLĐ bổ sung (nếu có) - Số tiền thu bán lý thiết bị cũ + Bước 2: Xác định dòng tiền tăng thêm hàng năm dự án đầu tư thay Do đầu tư thay nên phải xác định dòng tiền tăng thêm hàng năm việc thay thiết bị mang lại Dòng tiền tăng thêm hàng năm = Lợi nhuận sau thuế tăng thêm + khấu hao TSCĐ tăng thêm + Thu lý TSCĐ thay kết thúc dự án + Thu hồi số VLĐ bổ sung ứng (nếu có) + Bước 3: Xác định giá trị dự án thay thiết bị lựa chọn dự án Nếu NPV dự án chấp thuận 5.4 Đầu tư vốn điều kiện có rủi ro Đầu tư đồng nghĩa với mạo hiểm, đặc biệt đầu tư dài hạn Khi đánh giá dự án đầu tư điều kiện an toàn, tất yếu tố vốn đầu tư, thu nhập giả thiết cố định Thực tế, thường ngược lại,lượng vốn bỏ cịn biết tương đối xác, thu nhập tương lai lại hoàn toàn sở giả định, mức độ rủi ro cao Ngay phương pháp dự báo tốt cung cấp cho ta thông tin chắn an tồn (đó chưa kể đến kết dự báo sai so với thực tế) Vì điều kiện khơng an tồn cung cấp dịng thơng tin khác kết có nhiều khả xảy ra, để người có thẩm quyền có định khơn ngoan 5.4.1 Phương pháp tính tỷ suất chiết khấu có điều chỉnh theo mức độ rủi ro Theo phương pháp thì, tỷ suất chiết khấu cộng thêm tỷ lệ định, tuỳ thuộc vào mức độ mạo hiểm dự án, gọi tỷ suất chiết khấu đầy đủ Dự án mạo hiểm cao, tỷ suất chiết khấu đầy đủ lớn Điều có nghĩa là, doanh nghiệp không sử dụng tỷ lệ chiết khấu chung cho tất dự án có mức độ mạo hiểm khác Phần chênh lệch tỷ lệ chiết khấu đầy đủ với tỷ lệ chiết khấu gọi phần dự phòng bù đắp rủi ro Tỷ lệ chiết khấu đầy đủ xác định hai phương pháp: chủ quan khách quan a) Theo phương pháp chủ quan tất dự án đầu tư phân loại theo mức độ mạo hiểm Dự án có mức độ mạo hiểm lớn tỷ lệ chiết khấu đầy đủ cao danh nghiệp tự ấn định Thí dụ: Các loại dự án Tỷ lệ chiết khấu đầy đủ Dự án an toàn 5% Dự án có mạo hiểm thấp 8% Dự án có mạo hiểm cao 11% 3% chênh lệch gọi dự phòng bù đắp rủi ro b) Theo phương pháp khách quan: người ta dựa vào xác suất xuất rủi ro để điều chỉnh tỷ suất chiết khấu Cơng thức tính tỷ suất chiết khấu đầy đủ sau: r : lệ chiết khấu (tỷ lệ hố.); Trong đó: r (d) : tỷ lệ chiết khấu đầy đủ (tỷ lệ chiết khấu có điều chỉnh theo mức độ mạo hiểm); q :là xác suất xuất rủi ro 5.4.2 Xác định mạo hiểm dự án + Sự mạo hiểm biểu biến động thu nhập dự án Vì tỷ lệ chiết khấu giữ nguyên, người ta xác định biến động khoản thu nhập Mức độ mạo hiểm cao thấp dự án đo độ lệch chuẩn + Xác định độ lệch chuẩn tiến hành theo bước sau đây: Bước 1: Đánh giá khoản thu nhập mức độ khác (thấp, trung bình, cao) Bước 2: Xác định xác suất mức độ khác thu nhập Bước 3: Tính kỳ vọng tốn khoản thu nhập mong đợi Bước 4: Tính độ lệch chuẩn để xác định mạo hiểm dự án Kết luận: Độ lệch chuẩn lớn mức độ mạo hiểm cao, khả an tồn thấp Do dự án bị từ chối + Trong trường hợp hai dự án thuộc loại xung khắc có độ lệch mẫu khác, người ta xác định hệ số phương sai (CV) để đánh giá dự án có rủi ro lớn 5.4.3 Phân tích độ nhạy dự án: Rủi ro đầu tư định nghĩa biến đổi thu nhập Có nhiều yếu tố tác động tới thu nhập (giá cả, thuế suất sản lượng tiêu thụ ) Trong phần này, cho tất yếu tố biến động để xem xét thay đổi thu nhập Đó cơng việc phân tích độ nhạy dự án a) Biến động giá trị yếu tố đầu vào thay đổi Khi đại lượng đầu vào coi khơng an tồn (có giao động với xác suất tương ứng), làm cho giá trị ròng (hoặc tỷ suất doanh lợi nội bộ, số sinh lợi ) biến đổi Sự biến đổi thường biểu tỷ lệ phần trăm so với dự kiến ban đầu Trình tự theo bước sau: Bước 1: Chọn đại lượng đầu vào thấy khơng an tồn Bước 2: Chọn phương pháp tính tốn đánh giá dự án điều kiện an toàn Bước 3: Ản định mức thay đổi đại lượng đầu vào so với giá trị gốc điều kiện an tồn Bước 4: Tính biến đổi đại lượng đầu thay đổi hay nhiều đại lượng đầu vào b) Tìm giá trị cực tiểu đại lượng đầu vào Giả sử, ta dùng tiêu chuẩn giá trị ròng (NPV) để lựa chọn dự án đầu tư Tiêu chuẩn để dự án để lựa chọn NPV > phần này, ta nghiên cứu đại lượng đầu vào (giá bán sản phẩm, chi phí vốn đầu tư, tuổi thọ dự án ) biến thiên cho NPV = Đó giá trị cực tiểu đầu vào Các bước giải tiến hành sau: Bước 1: Chọn đại lượng đầu vào thấy khơng an tồn (sản lượng tiêu thụ, giá bán sản phẩm, tuổi thọ dự án, tỷ lệ hố, chi phí vốn đầu tư, chi phí sản xuất ) Bước 2: Lựa chọn phương pháp tính tốn đánh giá dự án đầu tư (ví dụ dùng phương pháp NPV) Bước 3: Cho giá trị ròng (NPV = 0) giải toán bước theo ẩn Nếu đầu vào có n đại lượng khơng an tồn ta cho đại lượng biến đổi (n - 1) đại lượng cố định để tìm giá trị cực tiểu HƯỚNG DẪN NGHIÊN CỨU MỤC ĐÍCH: Học viên cần hiểu nội dung thực hành đuợc phuơng pháp thẩm định tài dự án đầu tu DNNVV YÊU CẢU: Nguời học cần hiểu rõ khái niệm giá trị theo thời gian tiền tệ PHƯƠNG PHÁP: Nguời học nghiên cứu tài liệu, thu thập tài liệu liên quan đến dự án đầu tu DNNVV cụ thể, trao đổi nhóm với học viên khác tham vấn ý kiến giảng viên để thực hành nội dung thẩm định tài dự án đầu tu DNNVV TÌNH HNG: Cơng ty ABC sử dụng vốn vay vốn chủ sở hữu (không có cổ phiếu uu đãi) Cơng ty vay vốn với số luợng không hạn chế với mức lãi suất 10%/năm (mỗi năm trả lãi lần vào cuối năm) miễn Công ty đảm bảo đuợc kết cấu nguồn vốn tối uu : 0,45 vốn vay 0,55 vốn chủ sở hữu Lợi tức cổ phần Công ty năm dự kiến 2,04$/ cổ phần Công ty mong muốn tỉ lệ tăng truởng cổ tức đặn 4% Giá cổ phiếu Công ty mức 25$/ cổ phiếu Công ty phát hành cổ phiếu thuờng với giá rịng 20$/ CP (sau trừ chi phí phát hành) Thuế suất thuế thu nhập 40% Năm nay, Công ty dự kiến số lợi nhuận giữ lại để tái đầu tu năm đạt đuợc 100 triệu USD Hiện cơng ty có dự án đầu tu: - Dự án A với tổng vốn đầu tu 200 triệu USD tỉ suất doanh lợi nội 13% - Dự án B với tổng vốn đầu tu 125 triệu USD tỉ suất doanh lợi nội 10% Tất dự án tiềm Cơng ty có mức rủi ro tuơng đuơng Yêu cầu : Hãy xác định chi phí sử dụng vốn sau thuế vốn vay, chi phí sử dụng lợi nhuận, chi phí sử dụng cổ phiếu thuờng mới? Hãy xác định chi phí sử dụng vốn trung bình cho đồng vốn (chi phí cận biên sử dụng vốn) cơng ty ABC Cho biết cơng ty thực dự án hay không? DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Luật doanh nghiệp năm 2005 Nghị định 102/2010/NĐ-CP ngày 1/10/2010 hướng dẫn chi tiết thi hành số điều Luật Doanh nghiệp Thông tư 203/2009/TT-BTC ngày 20/10/2009 Bộ trưởng Bộ Tài ban hành chế độ quản lý, sử dụng trích khấu hao TSCĐ Thông tư số 228/2009/TT-BTC ngày 07/12/2009 Bộ Tài hướng dẫn chế độ trích lập sử dụng khoản dự phòng giảm giá hàng tồn kho, tổn thất khoản đầu tư tài chính, nợ khó địi bảo hành sản phẩm, hàng hố, cơng trình xây lắp doanh nghiệp Thơng tư số 18/2007/TT-BTC ngày 13/3/2007 Bộ Tài hướng dẫn mua bán lại cổ phiếu số trường hợp phát hành thêm cổ phiếu công ty cổ phần đại chúng Thông tư số 82/2003/TT-BTC ngày 14/8/2003 Bộ Tài hướng dẫn trích lập, quản lý, sử dụng hạch tốn quỹ dự phịng trợ cấp việc làm doanh nghiệp Quyết định 48/QĐ-BTC ngày 14/09/2006 Bộ trưởng Bộ Tài chế độ kế toán áp dụng cho doanh nghiệp nhỏ vừa Nghị định số 56/2009/NĐ-CP ngày 30/06/2009 Chính phủ hỗ trợ DNNVV Quản trị tài - Eugene F.Brigham, Joel.F.Houston Đại học Florida GS.TS Nguyễn Thị Cành - Đại học Quốc gia Thành phó Hồ Chí Minh chủ biên dịch thuật ... niệm quản trị tài doanh nghiệp Quản trị tài doanh nghiệp hệ thống khoa học quản trị doanh nghiệp nghiên cứu tài doanh nghiệp nhằm giúp nhà quản lý tài doanh nghiệp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. .. nội hàm quản trị tài doanh nghiệp nói tới tài doanh nghiệp vai trị nhà quản lý tài doanh nghiệp mà chủ chốt giám đốc tài doanh nghiệp - vai trị đánh giá thông qua hiệu hoạt động doanh nghiệp gắn... TÀI CHÍNH VÀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 2.1 ĐÁNH GIÁ TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Để quản trị có hiệu tài doanh nghiệp địi hỏi nhà quản trị tài doanh nghiệp phải ln đánh giá đắn thực lực tài đơn