Chính sách nợ trong thị trường hoàn hảo

KHOA TÀI CHÍNH BỘ MƠN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CHÍNH SÁCH NỢ TRONG THỊ TRƯỜNG HỒN HẢO NHĨM 3_ TCDN ĐÊM 4_K22 GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Nội dung Những vấn đề chung tài trợ doanh nghiệp Tác động địn bẩy kinh tế cạnh tranh khơng có thuế Địn bẩy tài Tỷ suất sinh lợi Quanđiểm điểmtruyền truyền thống thống Quan Các vi phạm giả định MM LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Những vấn đề chung tài trợ doanh nghiệp Khi doanh nghiệp tài trợ hoàn tồn vốn cổ phần  tất dịng tiền tài sản doanh nghiệp tạo thuộc cổ đơng Khi doanh nghiệp phát hành chứng khốn nợ chứng khốn vốn  dịng tiền chia thành hai dịng: Một dịng tương đối an tồn thuộc chủ nợ Một dòng rủi ro thuộc cổ đông LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Những vấn đề chung tài trợ doanh nghiệp Theo định đề I MM (Modigliani and Miller): Một doanh nghiệp thay đổi tổng giá trị chứng khốn cách phân chia dòng tiền thành dòng khác Giá trị doanh nghiệp xác định tài sản thực khơng phải chứng khốn mà doanh nghiệp phát hành Cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp định đầu tư doanh nghiệp định sẵn LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Những vấn đề chung tài trợ doanh nghiệp Trên thực tế, định cấu trúc vốn có đặt thành vấn đề Tuy nhiên, khơng hiểu điều kiện mà theo lý thuyết MM đúng, khơng hiểu cấu trúc vốn lại tốt cấu trúc vốn khác Giám đốc tài cần phải biết loại bất hồn hảo thị trường để tìm cấu trúc vốn tối ưu LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tác động đòn bẩy kinh tế cạnh tranh khơng có thuế Một sách tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tối đa hóa tài sản cổ đơng Ví dụ: Cơng ty Wapshot Mining có 1000 cổ phần bán với giá 50$/cp vay nợ 25,000$ Khi đó, tổng giá trị thị trường tất chứng khoán lưu hành Wapshot là: V = D + E = 25,000$ + 50,000$ = 75,000$ Vốn cổ phần Wapshot gọi vốn cổ phần có địn bẩy tài (levered equity) LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tác động đòn bẩy kinh tế cạnh tranh khơng có thuế Giả sử Wapshot cịn nâng địn bẩy tài lên cách vay thêm 10,000$ dùng tiền trả cho cổ đông cổ tức đặc biệt (10$/cp) Sau chi trả cổ tức đặc biệt: Vốn cổ phần Wapshot bao nhiêu? Nợ cũ 25,000$ Nợ 10,000$ D Vốn cổ phần E 35,000$ ? Gía trị doanh nghiệp V ? LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tác động địn bẩy kinh tế cạnh tranh khơng có thuế V = 75,000$ E = V – D = 75,000 - 35,000 = 40,000$ Mức lỗ vốn bù trừ 10,000$ cổ tức đặc biệt V = 80,000$ E = V – D = 80,000 – 35,000 = 45,000$ Vẫn lỗ vốn 5,000$ Bất kỳ gia tăng hay sụt giảm V thay đổi cấu trúc vốn tích lũy cho cổ đơng doanh nghiệp  Chính sách tối đa hóa giá trị thị trường doanh nghiệp tối đa hóa giá trị lợi ích cổ đơng LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tác động địn bẩy kinh tế cạnh tranh khơng có thuế Giả định: Wapshot bỏ qua sách cổ tức sau thay đổi cấu trúc vốn, nợ cũ nợ có giá trị 35,000$ Tuy nhiên, nợ làm tăng rủi ro trái phiếu cũ Nếu trái chủ khơng địi lãi suất cao để đền bù cho rủi ro gia tăng, giá trị đầu tư họ giảm  Giả định phát hành nợ không tác động đến giá trị thị trường nợ hữu LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tác động đòn bẩy kinh tế cạnh tranh khơng có thuế Giả định MM: Khơng có chi phí giao dịch mua bán chứng khốn Có đủ số người mua bán thị trường, khơng có nhà đầu tư riêng lẻ có ảnh hưởng lớn giá chứng khốn Có sẵn thơng tin liên quan cho tất nhà đầu tư tiền Tất nhà đầu tư vay hay cho vay với lãi suất Tất nhà đầu tư hợp lý có kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp  Khơng có thuế thu nhập LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH & TỶ SUẤT SINH LỢI  Đánh đổi Rủi ro – Lợi nhuận LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH & TỶ SUẤT SINH LỢI  ĐánhđổiRủiro– Lợinhuận Beta củaTàisản βA = xβD + xβE Beta vốncổphần βE=βA + x (βA - βD) LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Cácchungiatàichínhđãnghĩgìvềchínhsáchnợtrư ớc MM? Đểcóthểhiểuđượcnó, phảiđềcậpđến phísửdụngvốnbìnhqngiaquyền chi Chi phísửdụngvốnbìnhqngiaquyền = × + × LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Lưu ý giả định định đề I Nếu khơng, khơng thể sử dụng bình qn gia quyền đơn giản làm suất chiết khấu, cho dự án không làm thay đổi “hạng rủi ro” kinh doanh doanh nghiệp LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG HAI ĐIỀU CẢNH BÁO  Cảnh báo 1: Các cổ đông muốn gia tăng giá trị doanh nghiệp, đến việc làm giàu doanh nghiệp có chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền thấp  Cảnh báo 2: Nợ nguồn vốn rẻ cắt giảm WACC cách vay nhiều nợ việc vay mượn thêm đưa đến việc cổ đông lại đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Các tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần có địn bẩy tài Nếu tỷ suất sinh lợi dự kiến cổ đơng địi hỏi rE khơng chịu tác động địn bẩy tài chính, rA giảm doanh nghiệp vay thêm nợ Ở tỷ lệ 100% nợ, rA lãi suất rD Đây trường hợp vơ lý hồn tồn phi thực tế LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com CÁC VI PHẠM CỦA CÁC ĐỊNH ĐỀ CỦA MM - Các định đề MM dựa vào thị trường vốn hoàn hảo - Các nhà kinh tế truyền thống khẳng định bất hồn hảo làm việc vay nợ tốn khơng tiện cho nhiều cá nhân  Tạo nên nhóm khách hàng sẵn sàng trả lệ phí để mua cổ phần doanh nghiệp có nợ vay  Các doanh nghiệp tìm kiếm khách hàng chưa thỏa mãn để thu khoản phí - Định đề I MM bị vi phạm doanh nghiệp cung cấp dịch vụ tài đáp ứng nhu cầu nhóm khách hàng LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Các bất hoàn hảo hội - Các bất hoàn hảo thị trường nghiêm trọng thường bất hồn hảo Chính phủ tạo ra, bất hoàn hảo hỗ trợ cho vi phạm Định Đề I MM tạo hội kiếm tiền cho doanh nghiệp tổ chức trung gian tài - Một khách hàng thỏa mãn, Định Đề I MM tái lập Chính phủ tạo bất hoàn hảo LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Các bất hoàn hảo hội Lo ngại Bất hồn hảo hữu dụng Bất hồn hảo Phổ biến thị trường Cơ hội làm giàu Thiết kế sáng tạo LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Giấy nợ lãi suất thả - Citicorp phát hành lần đầu vào tháng 7/1994 - Là chứng khốn nợ trung hạn có chi trả lãi “thả nổi” theo lãi suất ngắn hạn - Lãi suất để tính chi trả lãi nửa năm ấn định cao 1% so với lãi suất thời kỳ trái phiếu kho bạc - Ưu điểm: người nắm giữ bảo vệ chống lại dao động lãi suất, Citicorp gửi chi phiếu lớn năm lãi suất tăng nhỏ lãi suất giảm - Kết quả: Huy động 650 triệu USD lần cung ứng đầu LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khi giấy nợ lãi suất thả nổi, quỹ thị trường tiền tệ cơng cụ khác phổ biến bảo hộ hạn chế phủ tài khoản tiết kiệm trở nên hữu dụng bãi bỏ => Định Đề I MM tái lập LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Ý nghĩa Nếu bạn có tìm nhóm khách hàng chưa thỏa mãn, chụp lấy hội làm việc đó, khơng, thị trường vốn biến chuyển tước hội bạn LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com XIN CẢM ƠN LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... download : add luanvanchat@agmail.com Các bất hoàn hảo hội - Các bất hoàn hảo thị trường nghiêm trọng thường bất hồn hảo Chính phủ tạo ra, bất hoàn hảo hỗ trợ cho vi phạm Định Đề I MM tạo hội kiếm... I MM tái lập Chính phủ tạo bất hoàn hảo LOGO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Các bất hoàn hảo hội Lo ngại Bất hồn hảo hữu dụng Bất hồn hảo Phổ biến thị trường Cơ hội... (Arbitrage) quy trình mua bán lúc chứng khoán loại (hay tương đương) thị trường khác để hưởng lợi chênh lệch giá ? ?Trong thị trường vốn hồn hảo khơng có chi phí giao dịch, nhà đầu tư gia tăng lợi nhuận