Chính sách nợ tác động như thế nào đến giá trị doanh nghiệp g

Chương 14 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ĐỀ CƯƠNG BAO GỒM:  Định đề I Modigliani vàMiller 14.1 Tác động đòn bẩy kinh tế cạnh tranh khơng có thuế  Giả định Modigliani vàMiller  Lập luận Modigliani vàMiller  Quy luật bảo tồn giá trị  Lập luận mua bán song hành LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ĐỀ CƯƠNG BAO GỒM: 14.2 Địn bẫy tài tác động đến tỷ suất sinh lợi  Ý nghĩa định đề I LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com + Tài nguyên doanh nghiệp la ødòng lưu kim tài sản doanh nghiệp sản xuất + Khi doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần thường, tất dịng tiền thuộc cổ đơng + Khi doanh nghiệp phát hành chứng khoán nợ chứng khốn cổ phần thường, dịng tiền chia thành hai dịng: - Một dịng tương đối an tồn thuộc chủ nợ - Một dòng rủi ro thuộc cổ đông + Hỗn hợp chứng khoán khác DN gọi cấu trúc vốn DN LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com  Định đề I của Modigliani vàMiller •- Một doanh nghiệp thay đổi tổng giá trị chứng khốn cách phân chia dịng tiền thành dịng khác •- Giá trị doanh nghiệp xác định tài sản thực, khơng phải chứng khốn mà doanh nghiệp phát hành •- Như cấu trúc vốn khơng liên quan đến giá trị doanh nghiệp định đầu tư doanh nghiệp định sẵn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - Định đề cho phép định đầu tư tách rời hoàn toàn với định tài trợ - Tuy nhiên khơng hiểu điều kiện mà theo lý thuyết MM đúng, không hiểu cấu trúc vốn lại tốt cấu trúc vốn khác - Giám đốc tài cần phải biết loại bất hồn hảo thị trường để tìm cấu trúc vốn tối ưu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 14.1 TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG MỘT NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHƠNG CĨ THUẾ - Bài tốn Giám đốc tài tìm kết hợp chứng khốn có sức hấp dẫn lớn với nhà đầu tư – kết hợp tối đa hóa giá trị thị trường doanh nghiệp - Nhưng trước tiên phải biết sách tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tối đa hóa tài sản cổ đơng • LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Ví dụ Cơng ty Wapshot Mining Company: + Cho D: giá trị thị trường nợ cổ phần lưu hành + E: giá trị thị trường vốn cổ phần lưu hành - Công ty bán 1.000 cổ phần với giá 50$/ cổ phần, ta có: E = 1.000 x 50 = 50.000 $ - Cơng ty vay 25.000 $ •Như vậy, tổng giá trị thị trường V tất chứng khoán lưu hành Wapshot là: V= D + E = 75.000 $ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com • Cổ phần Wapshot gọi vốn cổ phần có địn bẩy tài (levered equity) * Giả dụ Wapshot nâng mức đòn bẩy tài thêm cách vay thêm 10.000$ dùng số tiền trả cho cổ đông cổ tức đặc biệt 10$/ cổ phần • Vốn cổ phần Wapshot sau chi trả cổ tức đặc biệt này? LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Định đề II • rE: Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần • rA: Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản • rD: Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com  Đánh đổi rủi ro – lợi nhuận • Làm cổ đơng khơng quan tâm tới địn bẩy tài mà địn bẩy tài làm tăng tỷ suất sinh lợi dự kiến? Câu trả lời gia tăng ty ûsuất sinh lợi dự kiến bị bù trừ gia tăng rủi ro tỷ suất sinh lợi địi hỏi cổ đông LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Định đề II • B et aT ỷ lệbe t a c u ûab et ac ủ aT y û l ệvo ánv ốn= (xc u ûa) + (x)t àinơ ïco åc ổn ợs ảnp h ầnp ànßßDEß=x+xD+ED+EADEDß=ß+(ßß)EAADEĐịnh đề IIT ỷ su ấ t si n h l ợ i d ï k iế nr= , 2EV ốn c ổp h ầnr= , 5AT ất c a û t i s ản c u ûado an h ng hi ệpr= , 0DN ợR ủ i roßßßDAE8 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Định đề II LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 14.3 QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG • Các chun gia tài nghĩ sách nợ trước MM ? Để hiểu nó, phải đề cập đến chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền • Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền: LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 14.3 QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG • Lưu ý giả định định đề I Nếu không, sử dụng bình quân gia quyền đơn giản làm suất chiết khấu, cho dự án không làm thay đổi “hạng rủi ro”kinh doanh doanh nghiệp LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 14.3 QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Hai điều cảnh báo • Cảnh báo 1: Các cổ đông muốn gia tăng giá trị doanh nghiệp, đến việc làm giàu doanh nghiệp có chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền thấp • Cảnh báo 2: Nợ nguồn vốn rẻ không the åcắt giảm WACC cách vay nhiều nợ việc vay mượn thêm đưa đến việc cổ đơng lại địi hỏi tỷ suất sinh lợi cao LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 14.3 QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Các tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần có địn bẩy tài • Hình 14.4 Nếu tỷ suất sinh lợi dự kiến cổ đơng địi hỏi rE khơng chịu tác động địn bẩy tài chính, rA giảm doanh nghiệp vay thêm nợ Ở tỷ lệ 100% nợ, rA lãi suất rD • Đây trường hợp vơ lý hồn tồn phi thực tế LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Các tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần có địn bẩy tài LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Định đề II LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tìm vi phạm định đề MM đâu? • Các định đề MM dựa vào thị trường vốn hồn hảo tìm bất hồn hảo thị trường thơi khơng đủ • Các nhà kinh tế truyền thống khẳng định bất hoàn hảo làm cho việc vay nợ trở nên tốn khơng thuận tiện cho nhiều cá nhân • Đối với nhóm khách hàng, nợ vay doanh nghiệp có lợi nợ vay cá nhân họ sẵn lòng chi trả lệ phí để mua cổ phần doanh nghiệp có vay nợ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tìm vi phạm định đềcủa MM đâu? • Một nhóm khách hàng chưa thỏa mãn, tức nhà đầu tư muốn tìm loại cơng cụ tài đặc thù bất hồn hảo thị trường, họ khơng thể mua hay khơng thể mua với gia ùrẻ • Nhưng khách hàng thỏa mãn, họ khơng sẵn lịng chi trả lệ phí để mua cổ phần có địn bẩy tài • Chỉ giám đốc tài nhận biết trước tiên nhóm khách hàng thu lợi từ việc LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tìm vi phạm định đềcủa MM đâu? • Định đề I MM bị vi phạm doanh nghiệp, thiết kế giàu tưởng tượng cấu trúc vốn mình, cung cấp dịch vụ tài đáp ứng nhu cầu nhóm khách hàng • Hoặc dịch vụ độc nhất, doanh nghiệp phải cung cấp dịch vụ cũ rẻ nhiều so với doanh nghiệp khác nhà trung gian tài cung cấp LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Các bất hoàn hảo hội • Các bất hồn hảo thị trường vốn nghiêm trọng thường bất hoàn hảo phủ tạo Một bất hồn hảohỗ trợ cho vi phạm định đề I MM tạo nên hội hái tiền.Một khách hàng thỏa mãn,định đề I MM tái lập (cho đến phủ lại tạo bất hồn hảo mới) • Nếu bạn có tìm nhóm khách hàng chưa thỏa mãn, chụp lấy hội làm việc đó, khơng, thị trường vốn biến chuyển tước hội bạn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com XIN CÁM ƠN THẦY & CÁC BẠN ĐÃ QUAN TÂM THEO DÕI LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... định đề I + Trong thị trường vốn hòan hảo, định vay nợ công ty không tác động đến lợi nhuận hoạt động tổng giá trị thị trường chứng khóan doanh nghiệp • Vì định vay nợ không tác động đến rA, tỷ suất... Nếu ta có hai dòng tiền A B, giá A + B giá A cộng với giá B + Chúng ta chia dịng tiền thành nhiều phần nhỏ; giá trị phần luôn tổng số giá trị phần + Theo định đề I: Giá trị doanh nghiệp xác định... chứng khốn cách phân chia dịng tiền thành dịng khác •- Giá trị doanh nghiệp xác định tài sản thực, khơng phải chứng khốn mà doanh nghiệp phát hành •- Như cấu trúc vốn khơng liên quan đến giá trị